1.1 三阶段发展，“电竞+信创”双轮驱动
青岛雷神科技股份有限公司成立于 2014 年，是海尔集团“人单合一”模式下投资孵化的创客公司。作为全场景电竞装备品牌，雷神致力于为用户提供高性能、高品质、高颜值的高端电竞装备解决方案，让每一位用户都能拥有极致的使用体验。同时，公司坚持“电竞+信创”双轮驱动战略，深度布局国产信创，打造“第二增长曲线”。2022 年12 月23 日，雷神科技在北京证券交易所公开发行上市，成为北交所“电竞装备第一股”。 在电竞领域，雷神科技以“无交互不开发，无公测不上市”为产品开发理念，打造出“雷神（THUNDEROBOT）”和“机械师（MACHENIKE）”两大电竞硬件品牌，形成以电竞笔记本、电竞台式机、外设周边三大产品阵列为主的电竞全场景硬件装备解决方案。并与合作方共创，打造电竞房、电竞酒店、电竞赛事、电竞产业园等新业态，不断拓展电竞生态产业边界。
在信创领域，雷神科技下雷神及海尔品牌信创笔记本、台式机、miniPC、一体机、瘦客户机、服务器、存储、云终端等产品已在金融、党政、教育、医疗等八大行业广泛采用，中标兴业银行、民生银行、太平保险、中国移动、各级政府、国内高校等上百个项目，成为中国信创产业的重要力量。自公司成立以来，先后获得国家高新技术企业、中国计算机行业发展成就奖、山东省专精特新企业、山东省瞪羚企业、青岛市市长质量奖等多项荣誉，连续三年入选“世界品牌实验室”《中国500 最具价值品牌》，2023年品牌价值 155.26 亿；入选《每日经济新闻》“2023 中国上市公司新锐品牌价值榜Top50“AsiaBrand（亚洲品牌集团）“2023中国创新品牌500强”。
雷神科技自 2014 年成立以来，历史发展主要由三阶段构成。第一阶段为 2014 年成立至 2019 年，为公司发展初期，公司积极参加各类电竞游戏展会扩大影响力，并开展线下渠道建设。第二阶段为2020 年至2022年，公司积极开拓新品类如雷神台式机，并在 2022 年成功在北京证券交易所上市。第三阶段为 2023 年至今，公司积极拥抱AI 技术，推出AI 新品，并开始拓展海外市场。
回顾公司三阶段历史发展： （1）第一阶段发展初期：公司 2014 年成立，发展初期主要销售笔记本电脑及相关产品；2016 年首家旗舰店落户南京，并开始线下渠道建设；2017年公司参加全球第三大游戏展会—德国科隆游戏展（GAMESCOM）；2018年参与 CHINAJOY 盛会，举办电竞游戏嘉年华；2019 年成为CHINAGTE-SPORTS 电竞赛官方合作伙伴； （2）第二阶段新品开拓阶段：2020 年雷神科技签约LPLLGD战队，成为其官方赞助商，并同年开展雷神台式机新品品鉴会；2021年举办雷神台式机新品发布会，发布台式机新品；2022 年公司在北京证券交易所上市（股票代码 872190），并入选《世界品牌实验室》中国500 最具价值品牌榜单； （3）第三阶段拥抱 AI 时代：随着 AI 时代的到来，公司积极拥抱AI 技术，发布相关产品并开始拓展海外市场；2023 年公司参加香港秋季电子展，进一步开拓海外市场，并联合 BOE 举办电竞科技节；2024 年举办雷神科技AI 新品发布会，正式发布 aibook15 产品。
1.2 公司股权结构稳定
雷神科技的股权结构较为稳定，实际控制人为海尔集团公司。雷神科技第一大股东为苏州海新信息科技有限公司，持股比例达28.94%。海尔集团公司为苏州海新信息科技有限公司实际控制人，控股股权达100%。并且海尔集团公司还间接控制青岛海立方舟创业投资中心（有限合伙）。雷神科技整体持股结构较为集中，前十大股东合计持股比例达51.85%。
1.3 管理层行业经验积累深厚
公司管理层专业背景深厚，多名高管具备一线工作经验。董事长兼总经理路凯林毕业于西安交通大学，工商管理硕士学位。路凯林曾任海尔集团笔记本电脑事业部营销部长、电脑市场部东北区大区总监、电脑市场部业务部部长、笔记本电脑事业部总经理。副总经理李艳兵毕业于青岛大学理工学院，应用物理学士，曾任海成信息科技（上海）有限公司备件主管、苏州升技电脑有限公司研发测试工程师、海尔信息科技（深圳）有限公司笔记本电脑事业部项目经理、产品总监。公司高管整体专业背景较强，并具备一线工作经验。
2.1 公司收入稳健增长
雷神科技营业总收入从 2018 年的 16.73 亿元增长至2023年的25.55亿元，5 年 CAGR 达到 8.84%。近年来除了2022 年收入有所下滑外，其余年份保持稳健增长。2023 年，公司营业收入达25.55 亿元，同比增长5.80%，重回增长轨道。2024 年 Q1 公司营业收入为6.26 亿，同比增长8.62%，保持稳健增长。
公司归母净利润从 2018 年的 0.11 亿元增长至2021 年的0.78亿元，随后两年归母净利润出现下滑。2023 年公司归母净利润同比下降49.78%，至0.34 亿元，2024 年 Q1 归母净利润也同比下滑。2023 年净利润下滑主要原因为消费电子市场需求下降、美元汇率升高带来的采购成本增加以及扩大销售团队后销售费用的增加。
雷神科技毛利率较为稳定，2018 年至 2023 年，公司整体毛利率分别为9.41%/10.66%/9.41%/12.26%/11.46%/8.63%。2024 年一季度公司毛利率为 8.61%。2018 年至 2023 年雷神科技净利率除了2023 年略有下降其余年份较为稳定，分别为 0.67%/2.71%/2.63%/2.88%/2.81%/1.36%。2024年一季度，公司净利率为 0.95%。 公司期间费用率水平控制较好，整体也较为稳定。2018 年至2023年销售费用率分别为 3.62%/2.63%/2.20%/3.10%/2.96%/3.68%，2024年一季度销售费用率为 3.67%。2018 年至 2023 年管理费用率整体较低，分别为1.41%/0.64%/0.79%/1.07%/1.18%/1.25%，2024 年一季度管理费用率为1.49%。公司较为重视技术的研发，研发费用率2018 年至2023年分别为2.55%/3.24%/3.35%/4.18%/2.66%/1.79%，2024 年一季度研发费用率为2.18%。
2.2 笔记本电脑业务占比最高
公司的主营业务包括游戏笔记本业务、外设周边业务、台式机业务、其他业务收入。2023 年公司游戏笔记本业务占比最高，达到64.98%。外设周边收入占比近年来持续提升，从 2019 年占比2.74%提升到2023年占比15.55%的比重。公司台式机业务收入近年来占比则较为稳定，但2023年台式机业务收入及占比有所下滑。
公司分业务毛利率来看，2023 年游戏笔记本业务、外设周边业务、台式机业务、其他业务收入的毛利率分别为9.38%/10.66%/4.83%/4.37%。2023 年游戏笔记本业务、外设周边业务、台式机业务毛利率同比均有所下降，为 2023 年行业景气度下降导致。
3.1 笔记本电脑业务
3.1.1 笔记本电脑产品
在笔记本电脑领域，雷神科技专注于推动专业级产品的技术发展，持续将具有行业领先的创新技术应用于笔记本电脑产品中，通过优化外观设计、性能表现、显示效果等，不断提升用户体验。公司于 2019 年率先在业界推出了配备 16.6 英寸显示屏的笔记本电脑，采用窄边框设计，从而可以在机身尺寸基本不变的前提下实现了更大的显示区域。2021 年，公司进一步在笔记本电脑产品中采用了15.6 英寸mini-LED屏幕技术，提供卓越的视觉效果和沉浸式体验。此外，公司通过在不规则形状且面积较大的触控板区域集成 RGB 发光技术，为笔记本电脑增添了独特的外观特色和 RGB 灯光效果。
公司的笔记本电脑产品适用于多样化的使用场景，涵盖电子竞技、视频制作、创意设计以及数字化办公等多个领域。其中，部分产品属于高性能笔记本电脑，通常配备更为强大的中央处理器（CPU）、图形处理器（GPU）以及高规格的显示硬件，能够满足电子竞技、视频制作、创意设计和数字化办公等多元化需求。 公司还提供一系列轻薄型笔记本电脑产品，这类产品注重便携性、电池续航能力和处理器计算能力，但在图形处理方面需求较弱，主要定位于商务办公等场景。雷神科技轻薄型笔记本电脑系列中包含了采用本土供应链的核心部件的信创系列计算机产品，针对国产核心部件进行了优化，并且应用范围限于办公场景。2020 年，公司已成功实现了信创系列计算机产品的批量销售，未来将在该领域持续开拓，助力国产化进程。
因为公司产品主要面向 C 端消费者，产品CPU 性能、显卡性能、屏幕质量等性能指标为主要卖点。以雷神 911MT 及相似配置友商产品做对比，雷神科技产品定价不高。联想集团旗下拯救者Y7000P 产品由于屏幕刷新率较高，定价高于雷神 911MT。雷神 911MT、华硕天选3、神舟战神Z7配置基本相同，雷神产品定价略低于华硕，高于神舟。
3.1.2 笔记本电脑业务收入稳步增长
雷神科技笔记本电脑业务收入近年来稳步增长，从2019 年的14.91亿元增长至 2023 年的 16.61 亿元。2022 年公司笔记本电脑业务略有下滑，同比下滑 16.12%，主要原因为 2022 年市场需求以及消费电子行业景气度下降导致。
3.2 台式机业务
3.2.1 台式机产品
雷神科技的台式机电脑业务中，公司围绕产品外观与灯效、性能配置、机箱结构以及散热解决方案等方面持续进行产品开发与创新，旨在为用户提供更加人性化的设计和卓越的产品体验。例如，公司创造性地将无线充电功能集成到台式机中，以提高用户的使用便捷性。公司为主机配备了CPU一键超频物理按键，用户只需一按键即可实现CPU 超频性能释放，进而获得更佳的体验。公司还通过优化主机机箱结构设计与水冷散热方案使用，显著提高了产品的散热性能，并同时实现了静音运行。
3.2.2 2023 年台式机业务收入下滑较多
雷神科技台式机业务收入从 2019 年的3.43 亿元增长至2021年的4.1亿元，但是台式机业务在随后的两年内连续下滑。主要原因为公司台式机业务近两年也受到行业景气度所影响。
3.3 外设业务
3.3.1 外设业务产品
公司还在外设及周边产品领域持续进行创新和技术研发，推出了一系列包括高刷新率高分辨率显示器、高精度无线鼠标、全键无冲突机械键盘、游戏手柄等在内的全套设备，旨在为用户提供全面且沉浸式的使用体验。公司秉承“无交互不开发，无公测不上市”的产品开发原则，通过深入的用户调研来洞察市场需求、识别用户痛点，并结合行业现状与竞品分析，了解市场动态，探索新产品方向，以增强产品的市场竞争力。
3.3.2 外设业务收入增速较快
雷神科技外设业务收入近年来保持稳定增长，从2019 年的0.57亿元增长至 2023 年的 3.97 亿元，2019 年-2023 年CAGR 为62.48%。公司将持续公司将加大在电竞显示器、机械键盘、电竞鼠标、游戏手柄等电竞外设产品的研发投入，并围绕电竞用户的使用场景，拓展电竞投影仪、电竞路由器、手游配件等外设产品线。
3.4 下游行业增长或将加速
3.4.1 PC 行业换机周期到来，AI PC 新产品上市
全球 PC 出货量 2024 年一季度同比增长5.1%，为2022 年来季度增速首次回正，并在二季度出货量同比增长 5.36%，标志着PC行业周期性复苏的开始。上一轮 PC 换机周期在 2020 年-2021 年，随着各家厂商推出各类AI PC 新产品，预计本次 PC 周期性复苏强度或将不弱于上一轮周期。
从国内计算机整机产量来看，与全球 PC 出货量趋势较为一致。国内上一轮电脑换机周期高峰也为 2020-2021 年，并且计算机整机产量在2024年上半年呈现复苏态势。预计未来国内 PC 行业景气度将呈现反转态势并持续向好。
英特尔在官网对于 AI PC 的定义为 AI PC 使用人工智能技术来提升生产力、创造力、游戏、娱乐、安全性等。并且 AI PC 需配CPU、GPU和NPU从而在本地高效地处理 AI 任务。
根据 Canalys 预测，2024 年全球 AI PC 出货量将达到4800万台，占全球 PC 总出货量达 18%。并预计到 2028 年，AI PC 出货量将达到2.05亿台，占全球 PC 总出货量达 70%。2024 年到2028 年全球AI PC出货量CAGR 将达 44%。AI PC 将带来换机需求的增加从而带动整体PC市场的增长。
2024 年 6 月台北 ComuputeX 电脑展上，各家处理器厂商纷纷推出了新一代支持 AI PC 的处理器，助力 PC 行业迈向AI 时代。英特尔推出了LunarLake 处理器，并定位为下一代 AI PC 旗舰处理器。AMD在台北ComuputeX电脑展上推出了 Ryzen AI 300 系列处理器，为第三代Ryzen AI 系列。RyzenAI 系列处理器为 AI PC 产品准备，集成了 CPU、NPU 与GPU。高通则展示了之前发布的基于 ARM 架构的晓龙 X Elite/X Plus 平台。
3.4.2 电子竞技产业已然规范化与体系化发展
电子竞技是一种运用电子设备作为竞赛工具进行的智力对抗活动。参与者之间通过专业级别的竞技游戏展开较量，赛制通常以锦标赛或联赛的形式组织。参赛者旨在达成特定的目标，例如夺取冠军头衔或赢取奖金。自 20 世纪 90 年代起，中国的电子竞技行业逐渐兴起。2003年，国家体育总局正式认可电子竞技为第 99 个体育竞赛项目；2008 年，该项目被国家体育总局重新编号为第 78 个正式体育竞赛项目；2018 年，电子竞技首次被纳入雅加达第 18 届亚运会的表演项目；2020 年，亚洲奥林匹克理事会宣布电子竞技成为亚运会的正式比赛项目，并加入2022 年的杭州亚运会。近年来，随着部分高等院校将电子竞技纳入专业教育体系，开设电子竞技运动与管理等相关专业，电子竞技文化的积极正面形象得到了更广泛的社会认可。得益于相关政策的支持与引导，电子竞技行业正在朝着职业化、规范化、体系化、市场化以及大众化的方向稳健发展。
2022 年，全球电竞观众数量 5.32 亿人，同比增长8.7%。预计到2025年，全球电竞观众数量将达到 6.41 亿人，2020 年-2025 年5 年CAGR为8.01%。
此外，中国电子竞技游戏市场销售收入2023 年同比增长12.85%至1329.45 亿元，2018 年-2023 年 CAGR 为 9.76%。国内电子竞技游戏市场未来预计将持续保持增长。
中国市场电竞笔记本电脑和台式机市场规模预计从2023 年的362.9亿元增长至 2027 年的 558.79 亿元，2023 年-2027 年CAGR为11.38%。雷神科技旗下相关电竞电脑销售或将受益于行业增速。
3.4.2 信创行业国产替代为不可阻挡的趋势
信创产业，即信息技术应用创新产业，目标在于实现信息技术领域的自主可控，以确保国家信息安全。信创涵盖广泛的细分行业，可划分为软件、硬件、实际应用和信息安全四大领域。其中，硬件领域涉及以党政军部门为主导的国产化替代项目，重点是在金融、电信、能源、电力、医疗、教育、交通和公共事业等八大核心行业中推广基于通用计算机基础软硬件的国产化解决方案。 在信创电脑发展的初期阶段，由于重新开发适配的成本以及系统数据互通成本较高，市场上对国产化电脑的采购意愿较为有限。政府机构通过大规模集采，为信创电脑厂商培育了市场空间，并提供了必要的资金支持，以此加速产品的更新迭代。历经十余年的积累与发展，计算机信创行业现已构建起了成熟的产业链体系，产品从“可用”阶段进步到了“好用”阶段，为进一步推广奠定了坚实的基础。 我国信创产业市场规模预计从 2021 年的6886.3 亿元增长至2026年的3.2 万亿元，2021 年-2026 年 5 年 CAGR 为36.11%。信创行业增长迅速，相关厂商将受益于国产替代逻辑。
4.1 公司位于 PC 制造产业链下游环节
雷神科技处于 PC 制造产业链的下游环节。产业链上游主要涉及芯片、显示面板、结构件以及其他关键组件等原材料。中游环节由代工厂组成，主要担任制造商的角色，通过从专业零组件厂商处采购零部件来组装各类PC。下游为各大品牌商，它们负责产品的功能设计、品牌形象的建立、市场营销以及客户服务，进行品牌管理和产品销售。在理想的计算机制造价值链体系中，品牌商能够获得品牌建设、核心技术专利以及销售阶段的价值份额，其价值分配比例相对较高。
雷神科技已成长为中国专业化计算机硬件领域的知名品牌，在PC市场细分领域中的电竞计算机硬件中占据一定的市场地位。2020 年，雷神科技在国内电竞笔记本电脑和台式机市场销量份额为8.87%，仅次于联想、戴尔，排名第三。
4.2 公司客户集中度较高
雷神科技客户集中度较高，2023 年前五大客户销售额合计占比68.28%。公司第一大客户为关联方海尔集团公司，占比28.57%。其余大客户分别为深圳市怡亚通供应链股份有限公司、北京京东世纪贸易有限公司、联强国际贸易（中国）有限公司、广州乐道电子商务有限公司。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
