对浦发银行进行 2024-2026 年盈利预测，核心假设基于： （1） 考虑到当前金融业 GDP 核算方式已进行调整，银行追求规模的情 结在淡化，且当前经济弱复苏状态下信贷需求偏弱，预计浦发银行 未来三年贷款增速保持在 5%左右； （2） 从行业层面看，此前监管已对银行维持合理利润和净息差水平积极 表态，通过整改手工补息等方式缓解银行息差压力；从公司层面看， 浦发银行当前息差处行业较低水平，后续下行空间小于同业，加上 公司积极加大信贷投放，结构调整有助于缓解息差下行压力，预计 浦发银行净息差降幅弱于可比同业； （3） 浦发银行多措并举化解风险，当前资产质量压力已有明显减轻，不 良生成率呈下降趋势。预计未来三年浦发银行资产质量仍能保持向 好态势，不良贷款率和信用成本逐年下降。 基于上述假设，我们预测公司 2024-2026 年营收增速分别为 0.11%、1.86%、 3.11%，2024-2026 年净利润增速为 9.60%、2.82%、3.76%。
2.1. 浦发银行基本情况
浦发银行成立于 1992 年，1999 年在上海证券交易所上市。经过三十年的发 展，浦发银行已构建起国际化、综合化的经营服务格局，拥有 42 家一级分 行和 1700 余家营业机构，覆盖内地所有省级区域及香港特别行政区、新加 坡和伦敦，拥有理财、信托、基金、金融租赁等多种业态。截至 2024 年 3 月末，浦发银行总资产规模达 9.05 万亿元，2024 年一季度实现营收 453 亿 元，实现净利润 177 亿元，均位居股份行第四。
2.2. 新管理层带来新发展气象
董事长张为忠具备丰富的对公业务管理经验。2023 年 9 月，张为忠先生被 任命为浦发银行党委书记，并在 2024 年 2 月被核准为董事长。张为忠先生 是建设银行老将，现年 53 岁，在建设银行的任职时间有 28 年。2017 年 4 月，建设银行在大型银行中率先成立普惠金融发展委员会，组建普惠金融事 业部，建立了垂直组织管理模式，张为忠在普惠金融事业部任职期间，建设 银行成为了市场上普惠金融供给总量最大的金融机构。
谢伟任浦发银行行长，高管团队已就位。现年 53 岁的谢伟同样起步于建设 银行，且多年深耕对公业务，2009 年起调任浦发银行总行，先后在发展管 理部、投行业务部、资产管理部和金融市场部等担任要职，熟悉浦发行内情 况。2023 年 9 月，具备上海国资背景的副行长康杰就任，2024 年 6 月，丁 蔚和张健两位副行长就任，分别在零售业务和资负管理方面具备丰富经验。 高管团队已就位，公司战略有望在新班子带领下持续推进。
2.3. 股权结构稳定，以国资为主导
浦发银行股权结构稳定，以国资为主导。截至 2024 年 3 月末，上海国资委下属的上海国际集团有限公司与控股子公司上海上国投资产管理有限公司、 上海国鑫投资发展有限公司合计持有浦发银行 29.5%的股份，为合并持股第 一大股东。前十大股东中国资合计持股比例达 53%，民营股东富德生命人 寿合计持有 19.8%的股份，股权结构较为集中。国资和险资作为长期投资者， 为浦发银行提供了稳定的资金，有助于公司的长远发展。 浦发银行是上海市的骨干金融国企，后续上海国资有望给予浦发银行更多 支持。2024 年 7 月 16 日，上海国资委召开市值管理工作座谈会，会议指出 “要充分认识加强上海国有控股上市公司市值管理工作的特殊重要性”、 “提升上海国有控股上市公司市值管理能力和水平”。7 月 31 日，上海市政 府发布《关于进一步发挥资本市场作用 促进本市科创企业高质量发展的实 施意见》，将国有控股上市公司市值管理绩效水平纳入任期考核指标体系。 浦发银行作为上海市的骨干金融国企，在此背景下，上海国资有望为浦发银 行市值管理和效益提升提供更多助力。
3.1. 新发展战略明确，与公司优势高度一致
新领导班子上任后，浦发银行明确了新的发展战略。在综合外部环境、内部 优势的考虑下，新领导班子提出了坚定“数智化战略”转型，在“科技金融、 供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融”五大赛道全速发力。
新发展战略与浦发银行自身优势紧密结合。从“五大赛道”的内涵看，浦发 银行的战略核心重返对公领域，新发展战略与浦发银行的客户基础优势、区 位优势及产品优势高度一致，提高了战略实施的有效性与可行性。具体看：
一是客户基础优势。浦发银行曾有“对公之王”的称号，对公客户基础良好， 截至 2023 年末，浦发银行对公客户数量高达 223.84 万户，仅次于招商银 行，庞大的客户数量为浦发银行开展业务奠定了较好的基础。从存款结构也 能看出浦发银行对公客户基础较好，存款主要来自企业客户，且企业活期存 款占比较高。
二是区位优势，主要体现在以下几个方面：①长三角地区是浦发银行的主 战场。截至 2023 年末，浦发银行在长三角区域内贷款余额为 1.66 万亿元， 存款余额 2.16 万亿元，存、贷款余额均位列股份制同业第一位。总行和长 三角地区贷款余额占全部贷款余额的比例近 45%，2023 年总行和长三角地 区贡献了超 60%的营收和超 50%的营业利润。
②浦发银行在长三角地区有完善的网络布局。长三角是中国经济最为活跃 的区域之一，作为一家总部位于上海的股份行，浦发银行具有明显的区位优 势。截至 2023 年末，浦发银行在长三角地区设置了 7 个一级分行，分支机 构数量超 500 个，在股份行中处于领先水平，完善的网络布局为业务开展 奠定了良好基础。
③长三角地区科技企业资源丰富。科技金融是金融“五篇大文章”之首，各 家银行业加大了对科技领域的金融资源倾斜，浦发银行大本营在长三角地 区，相比同业具备较大优势：长三角地区专精特新企业和“小巨人企业”数 量处于全国领先水平，科技企业数量多、质地优，为浦发银行发展科技金融 提供了沃土。截至 2023 年末，浦发银行科技型贷款余额超 5000 亿元，在 全部贷款中的占比超 10%，科创贷款余额领先同业。
三是牌照与产品优势。浦发银行赋能科创企业，全生命周期服务模式显成 效。科创企业普遍面临投资规模大、技术迭代快、盈利周期长、投资风险高 等共性难题，浦发银行对此探索出“商行+投行+生态”模式，提供“股、贷、 债、保、租、孵、撮、联”一体化服务，推出全新“浦科”产品系列，为企 业提供“浦创贷”“浦投贷”“浦新贷”“浦研贷”“浦科并购贷”等“5+7+X” 组合产品（5 大拳头产品、7 大重点产品、X 个定制化产品），为科技型企 业提供全生命周期的多元化、接力式金融服务。
3.2. 新战略实现了良好开局
“百日攻坚”和“春季攻坚”成效显著。经过 2023 年四季度的"百日攻坚" 及 2024 年初"春季攻坚"的奋战，浦发银行全速发力“五大赛道”，取得了亮 眼的成果。2024 年一季度浦发银行科技金融贷款余额新增 300 亿元，新增 服务供应链核心客户 359 户，新增上下游供应链客户数 1699 户，普惠两增 口径贷款余额新增 175 亿元，管理 AUM 增加 800 亿元。
在明确战略方向后，浦发银行在 2024 年一季度实现了良好开局。浦发银行 2024 年一季度实现营业收入 453.3 亿元，同比降幅收窄，剔除上年同期出 售上投摩根股权一次性因素影响后，营业收入同比增加 14.90 亿元，增长 3.40%；归母净利润同比增长 10.0%，增速位居上市股份行第一。
4.1. 多措并举化解风险
浦发银行曾是股份行中的“对公之王”，但近十年的发展较为坎坷。结合浦 发银行不良贷款余额及不良率、关注率走势，主要是受以下几个事件影响： ①2011-2015 年华东钢贸企业危机使银行信贷风险集中爆发；②2017-2018 年受成都分行案件拖累；③2016-2017 年投放了大量的信用卡贷款，2018 年 起风险大幅暴露；④2019 年起地产行业风险暴露。
多重事件影响下，近十年浦发银行的不良压力始终较大，浦发银行采取了 多种措施处置资产质量的包袱： 一是主动放缓扩张速度，为处置不良留足空间。自 2021 年起浦发银行总资 产和贷款扩张速度明显放缓，扩表速度低于股份行平均水平。面对较重的不 良包袱，浦发银行选择放慢扩张速度，以换取时间与空间处置不良。
二是严控新增风险，贷款更多投向了风险较低的行业和优质区域。从浦发 银行的增量贷款结构中可以看到，2016-2019 年新增贷款中一半以上为零售 贷款，进一步拆分零售贷款结构，可以发现浦发银行在 2016 年和 2017 年投放了大量的信用卡贷款，2018 年起信用卡和消费贷款风险暴露，不良率 抬升，此后浦发银行收紧了信用卡和消费贷款。为控制新增风险，2020 年 起浦发银行将贷款投放重心转移至对公领域，同时加大了对基建业、租赁商 服业和制造业的贷款投放。
同时，浦发银行近年来在贷款投放上更加偏好优质地区，长三角、珠三角和 环渤海地区贷款增速高于全行贷款增速。
三是加大处置力度，消化存量不良。控制新增风险的同时，浦发银行也加大 了不良贷款处置力度，2017-2022 年核销转出率基本高于股份行平均水平。 此外，浦发银行近三年现金清收力度加大，2021 年和 2022 年现金清收额分 别为 360.4 亿元和 366.53 亿元，2023 年 9 月启动“百日攻坚行动”聚焦清 收，节约、回吐风险成本，现金清收额再创新高。
4.2. 风险化解成效显现，不良包袱明显减轻
浦发银行通过“控新降旧”等方式竭力控制不良，风险化解成效显现，主要 有以下几个方面： 一是新生成不良压力减小。2021 年以来，浦发银行不良贷款生成率呈下行 趋势，2023 年末不良贷款生成率降至 1.14%，较 2017 年的高点下降了 1.13 个百分点。横向对比看，2023 年末浦发银行不良贷款生成率处于上市股份 行中游水平，与中信银行接近。
二是成都分行案件影响基本消退。成都分行案件给浦发银行带来了较大的 拖累，2017-2022 年西部地区计提的资产减值损失显著提升，直接导致了连 续六年的亏损。2023 年西部地区的信用减值计提回落，同时恢复了盈利， 显示成都分行案基本消化完毕。 三是重组贷款余额恢复至较低水平。从重组贷款看，2017-2021 年浦发银行 重组贷款余额大幅提升，说明在此期间进行延长贷款期限、借新还旧和转化 调整的贷款较多，潜在的不良压力较大。2023 年末浦发银行重组贷款降至 8.64 亿元，占比降至 0.02%，不良之外的风险贷款得以压降。
从浦发银行不良贷款的行业分布看，当前资产质量压力主要来自房地产业 和零售贷款。2014 年-2018 年浦发银行不良贷款余额中制造业和批发零售 业占比最高，2019 年后占比逐年下降，2023 年末两大行业不良贷款余额在 全部不良贷款余额中的占比降至 17%，风险处置基本到位。2019 年后零售、 房地产和租赁商服业不良贷款余额在全部不良贷款余额中的占比逐年提升， 从零售贷款内部看，信用卡仍然面临较大压力，但边际上按揭贷款不良余额 的占比在 2019 年后逐年提升。目前浦发银行资产质量压力较大的行业与银 行业整体面临的情况较为一致，属于行业共性的问题。
房地产相关风险较为可控。浦发银行作为以对公业务见长的股份制银行，在 本轮房地产行业调整下，相关贷款资产质量同样承压，2019-2023 年对公房 地产贷款不良率明显上升，相关风险暴露较为充分。考虑到近期稳地产政策 持续发力，加上浦发银行自 2020 年起持续压降房地产贷款占比，预计后续 公司涉房贷款资产质量有望企稳向好。
浦发银行资产质量核心指标边际改善。从不良率的历史表现看，2015 年前 浦发银行的不良率与同业基本相当，2016 年起差距迅速拉大，自 2019 年起 不良率开始下行，与同业的差距明显收窄。拨备覆盖率表现同样是在 2016 年起明显落后于同业，于 2021 年起稳步回升，与同业平均水平差距缩小， 拨备安全垫增厚。
浦发银行不良认定的标准与同业接近，逾期 90 天以上的贷款全部纳入了不 良，实际风险情况并未出现明显背离。
存量不良有序出清，信用成本边际下行。2023 年浦发银行信用成本为 1.12%， 较 2019 年的高点下降了 72bp，信用成本对业绩的拖累有所减轻。
对比浦发银行和 A 股上市股份行的杜邦分析结果，可以看出浦发银行盈利 能力的几大特征： ① 净利息收入和净手续费收入表现较弱，其他非息收入与股份行平均水 平基本一致。浦发银行利息收入水平明显低于股份行平均，主要是资 产端投向了低风险客户，定价更低，利息支出水平略高于股份行平均。 净手续费收入方面，浦发银行与股份行平均水平也有较大差距。 ② 管理费用有略微优势，信用成本拖累明显。但随着风险有序出清，浦 发银行信用成本有所下降，后续有望驱动业绩回升。 ③ 杠杆水平高于股份行平均。在杠杆使用方面，浦发银行的权益乘数明 显高于同业，最终使 ROE 较同业的差距有所收窄。与此对应的是，资 本充足率上浦发银行存在一定压力。
当前盈利能力偏弱的主要原因之一是低息差。从浦发银行的净息差走势看， 2019 年前净息差与同业水平接近，2019 年起差距明显拉大。2023 年浦发银 行净息差降至 1.52%，比同业平均水平低了 39bp。
浦发银行息差下滑的主要原因在生息资产端，但预计后续下行空间小于同 业。进一步拆分可以看到 2017 年和 2018 年浦发银行的生息资产收益率高 于同业平均水平，2019 年后差距明显扩大，计息负债成本率一直略高于同 业平均水平。浦发银行生息资产收益率较低，主要原因是受资产质量拖累， 为控制新增风险，贷款多投向了风险更低的客户。当前浦发银行生息资产收 益率已降至较低水平，后续降幅或将小于同业。
浦发银行付息负债成本率略高于同业平均水平，主要原因在于负债结构。 从存款成本率看，2023 年前浦发银行存款成本一直低于股份行平均水平。 从负债结构看，2015 年起浦发银行存款在负债中的占比显著下降，截止 2024 年 3 月末，与同业平均水平仍有 4.1 个百分点的差距。成本较低的存款在负 债中占比偏低，导致浦发银行付息负债成本率高于同业平均水平。
从浦发银行杜邦分析结果的纵向对比看，信用成本的拖累已明显减轻。资 产减值损失/总资产已从 2019 年的 1.12%降至 2024Q1 的 0.56%，风险压力 对业绩的拖累效应已有明显消退，对盈利的侵蚀将减少。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
