通信熔断器起家，大力发展新能源行业
公司深耕熔断器行业十七余载。中熔电气前身中熔有限成立于 2007 年，致 力于高可靠性的智能电路保护器件、熔断器以及相关配件辅件的研发、生产 及销售。2008 年公司通过自主研发的通信行业 RT16 系列产品进入了熔断 器市场，同年与艾默生展开了合作。2011 年公司进入充电桩市场，与比亚 迪展开合作。同时期公司通过研发的适用于光伏的 1000V 平台产品进入风光市场，并与阳光电源、特变电工等企业先后展开合作。2015 年公司开发 出新能源车熔断器并进入新能源商用车行业，与比亚迪、珠海银隆等企业开 展业务合作。2016 年，公司研发出 EV 系列专用熔断器并进入新能源乘用 车市场，与宇通客车、北汽新能源、江铃汽车等企业建立合作关系。2017 年， 通过与德尔福合作进军海外新能源行业。2019 年公司进入戴姆勒供应链， 进一步拓展海外的市场。从 2007 年成立到 2021 年创业板上市，再到如今 全面布局新能源以及通信、轨道交通等行业，公司持续深耕熔断器行业，不 断巩固龙头地位。
产品矩阵完整，下游客户丰富
公司熔断器产品矩阵完整。公司的主要产品为电力熔断器、电子类熔断器、 激励熔断器以及智能熔断器。公司产品系列丰富，现有 120 余个产品系列、 9000 多种产品规格。激励熔断器、智能熔断器已形成 500VDC 和 1000VDC 两大平台等系列产品，可应用于新能源汽车、新能源风光发电及储能、通信、 轨道交通等中高端市场领域。同时，公司新推出的熔断器型防雷后备专用保 护器已经形成了多系列、多规格，产品主要有 500V、800V、1000V、1500V 等电压等级，可应用于风电、光伏、储能及充电桩等行业。公司新推出的贴 片类产品，可应用于新能源汽车、新能源风光发电及储能、通信及消费市场 等。
股权结构清晰，激励措施助力长远发展
公司股权结构清晰，管理团队行业功底深厚。截止 2024 年 7 月，中熔电气 实控人为方广文、刘冰、汪桂飞以及王伟；分别直接持有公司 13.6%、5.61%、 4.79%、3.62%的股份。此外，刘冰、方广文分别持有中昱合伙 29.18%、2.62% 出资额，持有中盈合伙 39.77%、3.38%出资额，且中昱合伙、中盈合伙分别 持有中熔电气 5.91%、4.64%的股份。所以公司实控人合计持有公司 38.17% 的股份。公司管理团队具备丰富的电力行业的从业经验，管理团队稳定，持 股权属清晰。
公司股权激励助力公司长远发展。2022 年公司发布限制性股票激励计划， 该激励计划拟向激励对象授予限制性股票 331.3871 万股，占激励计划草案 公告时股本总额的 5%，授予价格为 99.98 元/股。激励计划首次授予的限制 性股票考核年度为 2023-2027 五个会计年度，业绩考核目标为以 2021 年营 收为基数，每一年的营收复合增长率不低于 25%且不低于前一年的营收。 截至目前，激励对象的首次授予已经完成，共授予包括任职的高级管理人员、 核心管理人员、核心技术（业务）骨干等 158 人，授予价格 99.98 元/股；预 留激励对象股票授予完成计划的 97.46%，共授予中层管理人员、核心技术 （业务）骨干人员等 94 人。公司股权激励方案调动了员工的积极性，有助 于公司长远的发展。
全面布局新能源行业，大力发展海外业务
营收稳定增长，归母净利维持较高水平。2023、2024Q1 公司的营业收入分 别为 10.6、2.69 亿元，同比增长 40.41%、16.1%。随着公司在熔断器市场的 份额不断升高，公司的营收稳定增长；同时公司的归母净利整体也保持增长 的趋势。2023 年公司的归母净利润为 1.17 亿元，同比下降 24%，主要因为 公司 2023 年有约 7,200 亿元的股权支付费用，2024Q1 公司仍有一部分股权 支付费用，归母净利为 0.27 亿元，同比下降 17%。随着 2024 年股权支付费 用的下降，以及随着下游新能源车渗透率的上升和光伏、风电装机量的提升， 公司在新能源领域的广泛布局有望使得的盈利水平出现回升。
大力发展新能源业务，传统业务稳健增长。从业务结构上看，公司的新能源 汽车业务以及新能源风光发电及储能业务营收占比最高，2023 年两个新能 源业务合计占公司总营收的 88.85%，且占比逐年提升。除了新能源业务， 公司的传统业务通信以及轨道交通的营收均保持了稳健的增长趋势。从盈 利端看，公司的新能源业务毛利率水平较高。2024 年新能源汽车、新能源 风光发电及储能的毛利率分别为 39.4%、43%，近五年来均维持了较高的水 平。
发力全球市场，境外业务未来可期。在海外市场中，公司已与戴姆勒、特斯 拉等知名车企展开了合作，逐步了打开海外知名度，取得了全球多个海外企 业的定点。2023 年公司在日本、新加坡设立了全资子公司，在泰国、美国 设立孙公司，进一步拓宽了海外市场布局。此外，公司在泰国设立海外生产 制造基地，作为在海外布局产能的首次尝试，为后续及时响应生产发货、出 海服务全球客户打下了坚实基础。2022、2023 年公司境外营收分别为 0.22、 0.29 亿元，同比增长 267%、31.8%，随着公司海外客户的开拓以及泰国制 造基地产能的释放，未来公司境外业务发展可期。
毛利率保持高位，研发费用持续增加
公司毛利率、净利率均保持稳定水平。公司是国内熔断器行业的龙头企业， 毛利率水平相对较高。2023年、2024Q1公司毛利率分别为40.94%、37.92%。 在净利率方面，由于公司 2023 年开始产生了股权支付的费用，导致 2023 年 净利率同比下降了 9.36 个百分点。2024Q1 仍然产生了股权支付费用，净利 率为 10.04%。但随着股权支付费用的降低，公司的净利率有望回升。 研发投入增加促进技术创新。2019 年-2023 年公司研发费用呈增长趋势， 2023 年研发费用率达到了 1.21 亿元。公司通过增加研发投入不断完善产品 设计、材料应用、工艺制造、产品检测验证等多方面的技术体系，并利用与 之相关的关键要素生产适合市场需求的高品质产品。除了研发费用率，公司 的销售费用率、管理费用率均有小幅度增长，使得公司 2023 年的期间费用 率同比 2022 年增加了 9.03 个百分点。销售费用的增加主要源于公司拓宽海 外市场所产生的费用，而管理费用的增加则主要源于公司股权支付产生的费用。
熔断器是电路的核心保护器件
熔断器是电路中不可或缺的电子器件。电路的安全保障由电路控制器件和 电路保护器件共同完成，其中电路控制器件主要是控制电路的开关等。电路 保护器件主要分为过电流、过电压、过热保护三大类。电路保护器件是指安 装在电路中，当电路出现过电流、过电压或过热等情形时，自动引发相关功 能部位的熔断、电阻突变或其他物理变化，从而切断电路或抑制电流、电压 的突变，起到保护电路和用电设备作用的器件。熔断器属于过电流保护器件， 熔断器的设计为串接在电路中，当电路发生短路或过载时，电流会使得熔体 熔化并且断口会产生电弧，熔断器通过熄灭电弧最终切断电路。
熔断器主要由六部分组成。熔断器主要由熔体、灭弧介质、 M 效应点、绝缘管壳、接触端子和指示器组成。熔体是熔断器的核心组成部分。熔体常为 丝状、片状和栅状，熔体相当于串联在电路中的一段特殊的导线，当电路发 生短路或过载时，电流过大，熔断器因过热而熔化，从而切断电路。熔体常 做成丝状、栅状或片状。熔体材料具有相对熔点低，特性稳定、易熔断的特 点。一般采用铅锡合金、纯铜片、镀银铜片、铝、锌、银等金属。熔管包含 了绝缘管壳以及灭弧介质，绝缘管壳是耐温绝缘结构件，能够抗击电弧高温 和机械冲击，保证熔断器整体结构完整，防止电弧和高温物质外泄；而灭弧 介质可以吸收电弧的能量、降低电弧温度。接触端子则与外部到县里娜姐， 将熔断器接入电路。熔断器的各个组成部分相互配合，起到了保护电路的关 键作用。
激励熔断器应用不断增加
新型熔断器逐渐走上舞台。根据电力强弱和应用场景的不同，熔断器可分为 电子熔断器和电力熔断器。其中电子熔断器普遍应用于家电、车用的低压电 路、消费电子类产品等；电力熔断器则普遍应用于高压的电路中，例如传统 的发电领域、光伏风电等新能源发电领域以及冶金、采矿等工业领域。随着 熔断器下游应用市场的不断发展，新能源车等领域对于电路的保护要求越 来越高，传统的熔断器不再能满足对于电路的保护的需求。所以后续激励熔 断器、智能熔断器等新型的熔断器开始代替传统的熔断器被应用于新能源 车等行业中。激励熔断器是主要应用于新能源汽车领域。与传统熔断器相比， 激励熔断器解决了载流发热和动作速度、保护范围的矛盾，提供了在碰撞情 况下，不依据短路电流大小动作的可靠断电方案。智能熔断器是在激励熔断 器的基础上增加了电流检测和自激励的功能，可以根据应用需求定制保护 特性，通过自动检测回路电流或其他信号，自动触发保护动作，具有更佳的 适用性，但目前智能熔断器仍处于研发阶段。未来，激励熔断器以及智能熔 断器等新型的熔断器将逐步代替传统熔断器，为熔断器市场打开新的增长 空间。
激励熔断器渗透率将会提升。激励熔断器适用于具有大电流工况的应用场 合比如新能源车、光伏、储能等。传统的熔断器大多用于交流工况下，交流 电相对直流电天然存在电流过零条件，当熔体熔断后断口两端就会产生电 弧，电流过零时因为没有电流，电弧就会熄灭。直流电没有电流自然过零， 当熔体熔断后断口两端就持续产生电弧，如果不能及时将电弧熄灭，熔断器 会发生起火甚至爆炸。其次，在电路工况复杂的时候，比如电动汽车快充、 车辆急加速等，普通传统熔断器会将这些动作判定为过载而切断‘故障’电 流而造成误动作，只有选择电路规格更大的熔断器的情况下才可以解决这 种情况。大电流规格的熔断器当遇到低倍率过载电流时分断时间较长，甚至 会因发热产生次生危害，严重危害到驾驶人的安全。激励熔断器主要是设定 触发因素，比如碰撞触发，来保护电池和电控在正常工作时，电流在通流排 上通过，通流排的电阻小，可耐受冲击电流能力强。当发生过载、短路故障 时，外部控制会给激励熔断器的点火具发点火信号，使通流铜排快速开断， 从而切断短路电流。激励熔断器既能避免正常过载时的误动作，同时保证了 当发生真实故障时能迅速切断电流，在电动车渗透率快速升高的未来，激励 熔断器的市场规模将快速上升。不仅是电动车，未来在光伏、储能等大功率 的场景中，激励熔断器都将拥有巨大的应用前景。
下游应用行业高景气促进熔断器市场规模不断增长
电路保护器件市场规模快速增长。随着工业自动化、智能制造、新能源汽车、 可再生能源系统（如风电和太阳能）、以及消费电子等领域的快速发展，对 电路保护的需求日益增加。这些应用场景通常涉及高电压、大电流或快速变 化的负载条件，增加了电路过载和短路的风险。为了确保这些系统的安全运 行和延长设备寿命，电路保护器件如熔断器、断路器和过载继电器得到了广 泛应用。特别是新能源汽车和可再生能源系统的集成，不仅增加了对传统电 路保护器件的需求，也为创新型保护器件如激励熔断器和电子熔断器提供 了新的市场机会。此外，随着技术的进步和对能效的更高要求，市场对具有 更高精度、更快响应时间和更高可靠性的电路保护器件的需求也在增长，进 一步推动了市场规模的扩大。根据 Paumanok Publications Inc.的报告，截至 2019 年，全球电路保护器件市场规模为 69.8 亿美元，较 2003 年增长 31.6 亿美元，年均复合增长率为 3.8%；销售数量为 1,467.6 亿只，较 2003 年增加 899.0 亿只，年均复合增长率为 6.1%。
新兴产业的发展成为了熔断器市场规模增长的驱动力。新能源汽车、新能 源发电、智能电网、物联网、轨道交通、通信、数字技术等产业的快速发展 推动了熔断器市场规模的增长。随着电路保护器件应用领域不断深化，电子 产品的轻量化、小型化、薄型化的发展趋势，要求熔断器能够实现对小电压 大电流电路的保护。例如新能源汽车在使用过程中的急加速、急减速以及快 速充电的工况导致电流频繁波动，对熔断器的耐受能力、复杂工况适应能力 提出了更高要求。随着 5G 技术的推广，通信基站要求熔断器的体积更小、 功耗更低、以及温升更低，这也加速了熔断器技术的研发以及市场规模的增 长。同时，近年来，随着光伏、风电及储能产业快速发展，系统电压平台不 断升级，传统熔断器的性能已不能满足市场需要，激励熔断器、智能熔断器 将迎来更大的市场空间。从全世界的维度看，根据 Paumanok Publications Inc 的数据统计，过去几年全球熔断器的市场规模总体上一直呈现稳定增长的 趋势，2019 年达到了 21.94 亿美元。根据中商产业研究院的统计与预测， 2022 年我国的熔断器市场规模为 27 亿元，2023 年预计已经达到了 31 亿 元，同比增长 14.81%。未来随着我国新能源车以及新能源发电的快速发展， 我国的熔断器市场规模有望快速增长。
新能源成为熔断器主要的下游应用场景之一
新能源是熔断器下游主要的应用市场。熔断器的产业链可分为上游的供应 商，中游的熔断器制造商以及下游的应用市场。上游的熔断器材料供应商又 可细分为熔体材料、绝缘材料、灭弧材料以及其他材料的供应。中游的制造 是熔断器产业链的最主要的部分，主要的产品包括电子熔断器、电力熔断器 以及新型的熔断器如激励熔断器、智能熔断器等。产业链下游熔断器的应用， 传统的电子熔断器以及电力熔断器在家电领域以及传统发电、工业控制领 域仍发挥着重要的作用。但随着新能源行业的快速发展，电动车以及光伏、 储能等高压以及复杂的应用场景带来的电路保护需求的提升促进了熔断器 技术的进步，也驱动了熔断器市场规模的增长。目前，新能源已经成为了熔 断器的下游应用市场之一。
新能源车：快充技术发展推动 800V 激励熔断器技术的进步
熔断器是新能源车不可或缺的电路保护器件。新能源车的电池多采用的是 高压直流电，以满足高效率和高能量密度的需求。然而，新能源车的高压系 统在面对复杂多变的工作环境时，如机械振动、温度波动、化学腐蚀、电流 冲击以及车辆碰撞等情况下，存在较高的短路风险，并有可能会产生高达 10kA 的短路电流，这种电流强度远远超出了车辆中其他电子器件的承受能 力。所以在面对复杂的工作环境下，熔断器的存在显得至关重要。熔断器可 以在短路电流发生时，在数十毫秒内切断电路，有效防止了短路电流对动力 电池、导线、负载器件等重要部件的损害，从而避免了可能引发的重大经济 损失和安全事故。此外，熔断器的快速动作还能有效防止因短路引发的起火 等二次伤害，保障了车内人员的生命安全。随着新能源汽车技术的不断进步 和市场对安全性要求的提高，高性能熔断器特别是新型的熔断器如激励熔 断器、智能熔断器在车辆设计中的地位将愈发重要。
新能源车用熔断去主要为高压熔断器。汽车用熔断器可分为低压熔断器以 及高压熔断器，其中低压熔断器主要应用于保护小于 60VDC 的低压负载如 车灯、车窗电机、雨刷器电机、喇叭等。高压保护主要适用于新能源汽车， 应用电压一般为 60VDC-1500VDC，主要是采用电力熔断器、激励熔断器、 智能熔断器等对主回路和辅助回路进行保护。同时，根据新能源车型的不同， 熔断器的应用也有差异。例如电力熔断器，针对新能源乘用车，主回路一般 至少应用一只，辅助回路根据设计的不同应用数量在 3-5 只不等。对于新能 源商务车，由于系统更为复杂，需要提供更多的熔断器进行电路的保护；新 能源客车用电力熔断器一般在 8-16 只左右，专用车在 7-18 只左右。
800V 高压平台渗透率逐渐上升。从 2019 年保时捷发布首款 800V 车型 Taycan 以来，截至目前，上汽、广汽、吉利、长安、蔚来、小鹏、理想、小 米等主流车企均推出了 800V 高压车型。目前市面上已经发布的 800V 高压 车型已经超过 50 款。800V 高压平台指的是电压范围在 550V-930V 以内的 整车高压架构，其中包括了电驱系统、充电系统、电子功率器件、电池等部 件。相比传统的电压范围在 230V-480V 内的 400V 平台，800V 高压平台在 充电速度、性能等方面均有显著的优势。最重要的提升是充电方面，800V 平台可以支持更高的充电功率，例如在同样面对高功率充电桩时，可以实现 接近 2 倍于 400V 平台车型的充电功率，大大缩短了充电的时间。同时， 800V 平台在相同功率需求下，由于电压的提升，电流需求减少，从而降低 了系统损耗，减少发热，提高了整车的性能以及能耗。800V 高压平台的渗 透率提升将是新能源汽车不可阻挡的趋势。
800V 平台加速激励熔断器渗透率增加。800V 高压平台对熔断器提出了更 高的技术要求，包括必须能够承受 800V 的高电压环境、具备快速断开大电 流的能力、拥有更强的分断性能以应对高电流充电和放电、展示良好的热稳 定性和传导性以管理高负载下产生的热量，因此传统的电力熔断器无法再 满足 800V 的高压平台，这便给新型熔断器尤其是激励熔断提供了发展的机 遇；同时 800V 渗透率的上升也为激励熔断器等新型熔断器打开了市场空 间。在快充等大电流工况或者事故工况时，激励熔断器可以更加高效、准确 地完成电路切断的指令，保护驾驶者的安全。特斯拉在行业内率先使用激励 熔断器，根据中熔电气的招股说明书披露，后续戴姆勒、宝马等企业也开始 在新车型中应用激励熔断器。未来随着更多的车企研发 800V 车型，新型熔 断器特别是短期内的激励熔断器的应用一定会迎来快速的增长。 新能源车熔断器市场规模有望快速上升。根据中汽协的统计数据，2023 年 中国国内乘用车销量为 2606.3 万台，同比增长 10.61%；其中新能源乘用车 销量占比为 34.7%，销量达到了 904.39 万台；新能源商用车销量占总商用 车销量的比例为 11.1%，销量达到了 44.34 万台。新能源车销量的快速上升 也为熔断器的市场规模带来了快速增长的机会。根据中熔电气的招股说明 书披露，乘用车的熔断器应用量为 5-7 只，商用车为 7-18 只左右。我们假 设新能源乘用车的熔断器价格为 20 元/只，每台乘用车用量为 5 只；商用车熔断器价格为 40 元/只，每台商用车用量为 12 只 则 2023 年新能源乘用车 +商用车熔断器市场规模约 10.85 亿元。根据盖世汽车研究院的数据统计， 2023 年 800V 高压平台车在新能源乘用车中的渗透率已经达到了 4.4%。我 们假设搭载 800V 平台的乘用车在原有熔断器的基础上多增加 2 台激励熔 断器，激励熔断器的价格按照 105 元/只计算，2023 年 800V 平台在车端的 应用为激励熔断器带来了 0.84 亿元的市场规模。我们认为 2024 年 800V 平 台的渗透率有望达到 10%，届时激励熔断器市场规模有望达到 2.07 亿元， 加上传统的新能源乘用车以及商用车的熔断器市场，2024 年新能源车用熔 断器市场规模有望达到 18.66 亿元。到 2027 年，在新能源车渗透率快速上 升以及 800V 平台快速普及的情况下，新能源车用熔断器市场规模有望达到 38.98 亿元。
风光储装机快速上升为熔断器发展提供更大机遇
熔断器的存在对保护新型电力系统的安全与稳定有重要意义。随着我国能 源结构转型的快速推进，风电、光伏的装机量快速上升，同时可再生能源配 置储能的要求也使得储能的装机量随着风光装机的提升快速上升。风电、光 伏出力的波动性使得以新能源为主的电力系统可能出现过载、短路等情况， 此时熔断器能够在电流超过设定值时迅速切断电路，也可以在极短时间内 断开电路，防止由于电路短路或者系统电压超过安全阈值时造成的事故的 发生。在风光系统中，熔断器会被应用于汇流系统、逆变系统、控制系统中； 储能系统中熔断器可以应用在储能系统以及 PCS 中。在集中式的风光储功 率越做越大的未来，熔断器的需求量将快速扩张。
新能源用熔断器市场规模将快速上升。根据中熔电气招股说明书披露，对于 1500VDC 的光伏系统，熔断器应用的价格约为 4,000-5,600 元/MW； 1000VDC 的光伏系统熔断器的应用价格约为 3,800-5,700 元/MW。对于风电 系统，熔断器的应用价格约为 4,000-6,000 元/1.5-2MW。每 1GW 的电化学 储能主熔断器约需要 6000-10000 套，内部熔断器用量约为 30000-50000 套， 总体上每 GW 的熔断器应用价格约为 1,000-1,400 万元。根据国家能源局的 数据统计，2023年我国风电累计装机量已达到441.34GW，同比增长20.77%； 风电累计装机量已达到 609.49GW，同比增长 55.47%。根据对应光伏以及 风电的熔断器应用价格计算，2023 年的光伏、风电熔断器市场规模分别达 到了 9.68 亿元、1.9 亿元。我们预计 2024 年光伏将新增装机 332.62GW，风 电将新增装机 110.87GW，新增的风光装机有望带来 17.15 亿元的熔断器市 场规模的增量。根据 CNESA 的数据统计，2023 年我国新型储能的新增装 机量为 21.5GW，对应储能熔断器市场规模约为 2.58GW。我们预计 2024 年 新型储能新增装机量有望达到 40GW,储能熔断器市场规模有望达到 4.72 亿 元。
产品优势助力公司深度绑定优质客户
新能源车用熔断器认证周期长。汽车零部件的厂商成为汽车整车厂商的配 套供应商需要经过严格而长期的认证过程。电力熔断器作为新能源汽车高 压保护的核心部件，整车厂首先会对熔断器供应商的企业规模、质量体系、 应用案例、技术水平、产品质量、交付能力、产品适用性等进行综合评价和 考核。随后整车厂会对熔断器的电气性能、机械负荷进行测试测试。测试合 格并通过经整车厂认可后，下游的动力电池厂商以及整车厂商会对熔断器 进行应用验证。上述严格的认证体系一般会持续 2-3 年，对熔断器场上的资 金、技术实力、产品质量等都有较大的考验。
性能优异，公司新能源车用熔断器产品下游认可度高。公司的熔断器产品 在满足客户的基础性能要求的同时，与同行业竞品相比，公司产品通过部分 重要性能指标更为优异、可靠性水平更高或满足客户特定需求，获得竞争优 势，得到了市场的认可。公司产品通过动力电池、电控系统及其配套厂商进 入整车厂供应链体系，目前终端用户包含众多国内外知名整车厂商。目前公 司终端整车用户已基本涵盖乘用车及商用车主要国产品牌，并已批量供应 特斯拉、戴姆勒、沃尔沃、上汽通用等国际品牌整车企业。新能源车用熔断 器壁垒较高，认证周期长，熔断器企业一旦进入政策厂商供应链便很难被替 换。公司通过多年的技术积累以及在下游应用商处良好的口碑积攒了优质 的客户资源。
深度绑定风光储头部企业，通信及轨交积极开发新客户。2012 年前国内光 伏市场用熔断器主要为外资品牌，其中 Bussmann 和美尔森较为领先。公司 于2010-2012年期间开发出适用于光伏 1,000VDC平台的RS308-PV、PV312 系列产品，进入光伏市场，与阳光电源、特变电工、许继电气等企业建立合 作关系。随后 2015 年公司研发出适用于光伏 1,500VDC 平台的新产品，拓 展了更多市场客户。2018 年后公司产品在国内光伏市场份额逐步赶超外资 品牌。国内电化学储能市场则发展较晚，公司凭借快速市场跟踪、及时产品 研发能力在国内市场取得了领先。目前在风光储领域，公司已成为了阳光电 源、宁德时代等头部企业的供应商。在通信领域，公司于 2009 年自主研发 了面向 3G 通信系统配套应用的 RT302 和 RT303 系列产品进入通信市场， 目前已经形成了以华为、维谛、中恒电气、动力源、台达电子为主的优质客 户群。轨道交通市场壁垒较高，产品应用验证一般需持续数年，2010 年前 国内市场基本由外资品牌 Bussmann、美尔森垄断。公司于 2010 年研发出适 用于轨道交通市场的 RS306、RSZ307 系列产品，获得中国中车旗下多家企 业、纵横机电合格供应商资质，目前产品已在国内轻轨、地铁、动车及站台 整流变频设备中批量应用，同时公司还与 GETransportation、庞巴迪等海外 企业展开了合作。公司通过优质的产品与不同领域的客户深度绑定，在保证 基本面稳定增长的同时，积极开发新的客户，为公司的业绩带来新的增量。
技术优势铸就公司国内熔断器龙头地位
公司熔断器技术积累深厚，专利地位突出。专利数量可以体现公司在技术 层面的优势地位。截至 2024 年 3 月，公司及子公司拥有有效专利共计 240 件，其中国内专利为 234 件，海外授权专利 6 件，总计分别为 17 项发明专 利、219 项实用新型专利、4 项外观设计专利。与申请熔断器专利的其他企 业相比，公司熔断器专利数量具有明显优势。熔体结构的设计能力及水平是 熔断器技术性能的核心，更是评价熔断器产品优劣的关键。公司与熔体结构 相关的有效专利数量为 67 件，有效专利数量及申请趋势均处于国内领先水 平。同时，从研发费用可以看到，公司的研发费用近年来呈上升趋势。投入 的研发费用支撑了公司熔断器技术不断更新进步，专利地位的突出也保证 了公司在熔断器行业一直保有较强的竞争力与话语权。
技术优势助力公司熔断器产品具有更强的竞争力。熔断器的下游客户在考察评价熔断器产品性能时，一般会基于具体应用场景和工况条件，对熔断器 产品提出基础性能要求或特定性能需求。公司熔断器产品矩阵丰富，针对不 同的应用场景有不同的参数设计。在满足客户所需的基础性能要求的同时， 公司的熔断器产品凭借着更加可靠的水平、更好的综合能性能以及部分的 重要性能指标的优异性可以在与同业竞品的竞争中获得优势。
800V 渗透率提升有望为公司激励熔断器销量带来爆发式增长。在未来，应 用 800V 高压平台的新能源车的数量将快速上升。更高的电压等级以及更快 的充电速度意味着对于电路的保护需要进一步加强，所以新型的熔断器，尤 其是激励熔断器的应用将得到快速的推广，市场空间也将快速增长。公司早 在 2018 年便通过 IATF16949 质量体系认证，与特斯拉、上汽乘用车、上汽 通用等整车厂商建立合作关系，并开始研发激励熔断器，所以对于公司而言， 在激励熔断器方面有先发优势，未来快速提升的 800V 新能源车的渗透率将 为公司的业绩增长带来强有力的支撑。根据公司招股说明书以及年报披露， 公司 2023 年激励熔断器销售量达 45.16 万只，同比增长 201.7%；激励熔断 器收入达 0.47 亿元，同比增长 213.3%。按照盖世汽车研究院的统计数据， 2023 年 800V 高压平台新能源车的渗透率达到了 4.4%，结合中汽协的数据 计算得到，2023 年 800V 高压平台车的数量达到了 39.79 万辆。按照平均每 一台 800V 新能源车使用 2 只激励熔断器计算，2023 年 800V 新能源车激励 熔断器需求量约为 79.59 万只。假设公司 80%的激励熔断器提供给国内生 产 800V 平台车的下游客户，公司 2023 年激励熔断器市占率约 45.39%。按 照公司 2023 年激励熔断器销量及营收计算，2023 年激励熔断器价格约为 105 元/只，假设 2024 年公司销售的 800V 新能源车用激励熔断器价格下降 至 100 元/只，同时公司市占率上升至 50%，我们预计 2024 年国内 800V 新 能源车用激励熔断器产品将为公司带来 1.04 亿元的收入，有望同比增长 173.32%。
公司稳坐国内熔断器龙头位置。公司的主要产品是电力熔断器，公司海外的 主要竞争企业包括 Bussmann、美尔森、Littlelfuse 等，国内方面，好利科技 与公司的熔断器在光伏、通信等市场存在竞争的关系。根据 Paumanok Publications Inc 以及公司公告披露，2019 年全球熔断器市场 Littlelfuse 与 Bussmann 占据了全球熔断器市场的半壁江山，中熔电气以及好利科技分别 占据了 1.3%、1.2%的市场份额。在国内的新能源车市场中，公司拥有绝对 的优势。根据中国电动汽车百人会的报告数据，2019 年公司在国内新能源 车用熔断器市占率达到了 55%。公司通过不断的技术研发以及与下游客户 的绑定与合作，不断提高公司在不同领域的市场份额。相比于国内的竞争企 业好利来科技，公司的熔断器电压等级更高，在新能源车用熔断器以及储能 熔断器领域有独家的优势。从盈利端看，中熔电气的归母净利润以及毛利率 水平均高于好利科技。公司凭借着行业的催化以及自身的技术优势，将继续 巩固国内熔断器的龙头地位。
出海业务打开新的增长空间
公司战略布局全球。作为国内熔断器的龙头企业，中熔电气不仅将眼光局限 于国内份额的提升，海外业务的发展也是公司的重要方向。在新能源车领域， 公司 2018 年便与海外的龙头企业特斯拉展开了合作，进入了特斯拉的供应 链。2019 年公司激励熔断器、EV 系列熔断器进入国际整车厂商戴姆勒供应 链体系，进一步拓展了海外的市场。轨道交通用熔断器领域，公司于 2019 年通过了 ISO/TS22163 轨道交通行业质量管理体系认证，并与国际轨道交 通龙头企业 GE Transportation、庞巴迪展开合作。目前公司已经在新能源车 用熔断器以及轨道交通用熔断器领域与海外的头部企业形成了深度的绑定， 两个行业较高的壁垒以及较长的产品认证周期使得公司很难被更换，未来 随着新客户的突破以及就客户稳定的订单需求，公司海外业务发展可期。
加快海外建设投资，公司海外定点屡有斩获。公司为加速全球市场布局，提 升海外影响力，现阶段公司加速推动海外市场建设并已初具规模。在国际市 场中，公司已与德国、美国等知名车企展开合作，逐步了打开海外知名度， 取得了全球多个海外企业的定点。并依据国际市场变化，公司 2023 年在日 本、新加坡设立全资子公司，在泰国、美国设立孙公司，进一步拓宽了海外 市场布局。此外，公司在泰国设立海外生产制造基地，作为在海外布局产能 的首次尝试，为后续及时响应生产发货、出海服务全球客户打下了坚实的基 础。2023 年 10 月，公司发布公告称收到德国某头部车企纯电平台新车型项 目全球独家定点的高压产品(1000VDC)C 样订单以及低压产品(70VDC)B 样 订单，定点项目的签约金额预测根据销量浮动为 9~12 亿元人民币，预计 25 年开始 SOP。随着海外定点项目的交付以及公司海外投资的逐步推进，我 们预计 25 年开始海外业务将为公司带来可观的业绩。
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