1.1 北交所汽车后市场非易损零部件“白马”，品类齐全
建邦科技是北交所首批从新三板精选层平移而来的优质企业之一，深耕汽车后市场二 十年，专注非易损零部件的开发、设计与销售，并为客户提供整套完善的供应链管理服务。 2004 年，公司前身青岛建邦贸易有限公司成立，为国外多家连锁巨头提供产品和服务。公 司于 2016 年在新三板挂牌上市。2018 年，公司内贸市场快速拓展，逐步实现国内外双市场 联动发展。而后公司于 2020 年精选层成功上市，成为山东省首家精选层挂牌企业和汽车后 市场精选层首家上市企业。2021 年，建邦科技平移至北交所，成为北交所首批上市公司。
公司零部件产品包罗万象，品类齐全。公司采取柔性化的市场需求导向型模式，经营 核心为市场调研、工程设计、模具开发、产品验证，而生产环节基本依靠委外加工。高度 敏锐的市场嗅觉+集中精力专注产品研发设计+成熟高效的委外加工供应链管理体系，使公 司能在短时间内迅速满足客户需求，扩充品类并推陈出新。当前公司主要产品涵盖制动系 统、传动系统、电子电气系统、转向系统、发动系统、汽车电子产品和汽车其他系统，累 计拥有 3 万多个 SKU，产品包罗万象，充分满足汽车后市场客户多品种、小批量、多批次、 高质量的供货需求。
品类收入占比分散化，汽车电子占比快速提升。伴随公司持续丰富产品种类，多元研 发，公司各类产品收入占比明显分散化，2018 年公司收入约有 40%来自制动系统，而 2023 年已经降至 13%；传动系统产品占比则从 16%提升至 32%，发动系统占比从 4%提升至 9%。 2021 年，公司新增汽车电子产品（如 EPS 电控转向器、车身控制模块、拖车制动模块等）， 截至 2023 年，其占比已经迅速提升至 6%。 国内收入占比迅速提升，基本形成内外双循环格局。公司依靠出口贸易起家，近年来 伴随国内跨境电商客户快速成长及公司在国内后市场开拓，公司国内占比迅速从 2018 年的 11%提升至 2023 年的 43%，收入从 0.5 亿元提升至 2.4 亿元，2018-2023CAGR+38%。基本 形成国内外双轮驱动的格局。
1.2 股权结构集中，高管团队经验丰富
股权结构集中，业务布局不断完善。截至 2024Q1，公司董事长钟永铎为实际控制人， 合计持有公司 51.79%的股份（直接持股 50.67%+间接持股星盟 1.12%）。青岛星盟投资中心 为第二大股东，系 2015 年成立的建邦科技员工持股平台。截至 2024Q1，公司共控股 5 家 子公司。
公司管理团队产业经验丰富，团队合作较为紧密。公司管理层均为“80 后”，拼搏进 取，且均具备深厚的汽车产业经验，专业能力强，同时入职公司时间较久，大多超过 10 年， 团队合作较为紧密。
持续推出股权激励计划，有效助力业绩增长。在公开发行前，公司使用青岛星盟作为 员工持股平台，对公司员工进行激励。同时公司分别在 2021、2022、2023 年均推出股权激 励计划，锚定未来三年成长目标。根据公司 2023 年股权激励计划，2023-2025 年公司归母 净利润激励目标分别为 6000 万元、6400 万元、7000 万元。2021-2023 年公司股权激励均已 经达成业绩考核目标，显示公司激励目标设定较为合理，行而有效。
1.3 持续挖掘成长动能，潮涨潮落再起舞
潮涨潮落，源源不断的新品研发+大力开拓国内业务形成国内外双轮布局，不断强化 公司抵御外部环境波动的能力，助力公司实现多轮成长。回顾公司成长十年轨迹，分别在 2018-2021-2023 迎来收入高峰。1）2018 年公司受益于制动系统、电子电气系统产品的大力 开发以及国内业务突破，营业总收入高增 63%至 4.4亿元，后受中美贸易争端及公共卫生事 件影响出行需求，2019-2020 公司营收下滑。2）2021 年公司受益于海外政策补贴带来需求 高景气+国内继续开拓，同时大力培育的汽车电子产品开始贡献增量，营收再次高增 29%至 4.8 亿元。2022 年公司受海外补贴退坡，消费需求回落影响，海外收入虽同比-20%，但汽 车电子产品放量以及国内市场稳增使 2022 年公司营收仅-12%至 4.2 亿元，显现公司新品研 发能力夯实+国内外双循环建设带来抗风险能力提升。3）伴随公共卫生事件影响消除，公 司新品迭出+国内外双循环格局赋能，2023 年公司营收同比+32%至 5.6 亿元，同时公司已 着手汽车电子自产化及铸件海外产能布局，继续夯实内功，有望开启下一阶段高增。 营收虽经历波动，但持续推出新品提升盈利能力，驱动 2021 年来归母净利润持续增长。 公司归母净利润从 2020 年的 0.37 亿元提升至 2023 年 0.7 亿元，2020-2023CAGR+23%。公 司 2019-2020 年由于海外需求承压，同时客户订单结构变化导致毛利率下滑，归母净利润 处于低位，但随着公司持续开发高附加值新品，公司盈利能力持续回升。2023 年受益于高 毛利率新品大量销售叠加欧美货币升值影响，营收与盈利能力双升驱动归母净利润+38%至 0.7 亿元。
2021 年蓄力研发汽车电子产品导致毛利率、净利率下滑，2022 年后新品活力迅速显现， 助力毛利率、净利率提升。公司此前毛利率波动主要由产品结构变动导致，但 2021 年开始 重点加大对新能源汽车产品及汽车电子产品投入，新产品开发、存货增加导致模具摊销费 用和仓库租赁费增加，加之公司回购股份实施股票激励计划等多重因素，导致公司毛利率、 净利率小幅下滑。2022 年开始，随着高毛利率的汽车电子收入快速上升，公司毛利率快速 回升；2023 年汽车电子收入同比+228%至 0.35 亿元，毛利率同比+14.66pct 至 42.05%，叠 加其他品类新品驱动，公司毛利率迅速提升至 29.6%，同比+3.8pct；归母净利率提升至 11.9%，同比+3.3pct。
销售及管理费用率周期性波动，研发费用率快速提升。公司销售费用率、管理费用率 水平相对稳定。2021 年大力布局新能源产品研发，适应汽车产品的更新迭代，研发费用率 快速上升。2017-2023 年，研发费用由 82 万元增至 1927 万元， 复合增长率高达 69%；研发 费用率从 0.3%提升至 3.5%，实现从传统贸易公司向研发驱动的创新型企业的转型。
2.1 北美：后市场规模大且稳增长，下游渠道集中，零部件供应商盈利优质
美国汽车保有量仍持续小幅增长。美国被称为汽车上的国家，汽车市场高度成熟。经 历百年发展，汽车保有量仍稳步提升。根据 CEIC 数据，美国汽车保有量从 2018 年的 2.74 亿辆提升至 2022 年的 2.83 亿辆，2018-2022CAGR+1%，仍保持小幅增长。
美国平均车龄虽高但仍稳步上升，有助提升后市场价值量。由于汽车工业发展历史久 远且美国民众用车普遍，美国平均车龄在 2018 年就已经高达 11.7 年，随后仍持续增长，至 2023 年达到 12.5 年。而平均车龄的增长，一方面提升了汽车的维修概率，另一方面则意味 着可能有更多非易损零部件需要维修，有助提高售后维修价值量，从而催化非易损零部件 维保需求。
高汽车保有量+车龄老化催生出四千亿美元的汽车后市场，持续成长且高度抗周期。 根据美国汽车维护协会（Auto Care Association）数据，美国汽车后市场规模从 2004 年的 1880 亿美元提升至 2023 年的 3910 亿美元，2004-2023CAGR+3.9%，并预计于 2024 年达到 4140 亿美元，同比+5.7%，叠加通胀等因素影响，预计至 2027 年达到 4720 亿美元，2024-2027CAGR+4.5%，延续高增。而在 2004-2023 这二十年间，除却 2009 年由于金融危机、 2020 年由于全球性公共卫生事件导致下滑以外，其余年度均保持正增长，抗周期性强。
细分市场来看，通过专业销售渠道和 DIY 销售渠道销售的汽零市场规模超千亿美元。 按 2021 年 3290 亿美元的汽零后市场总规模计算，其中有 35%为专业销售渠道销售的汽车 零部件，23%来自 DIY 渠道零部件销售，合计占比过半，其余 29%来自专业销售渠道所提 供的劳动服务， 13%来自于轮胎销售。根据北美连锁汽配企业奥莱利预计，若按照专业销 售渠道的批发价格计算，并剔除在专业销售渠道或者 DIY 市场的车身碰撞业务，车身及玻 璃维修替换，其所属的汽零后市场的规模可达 1300-1400 亿美元。而根据汽零后市场供应 商 Dorman，2023 年其业务所覆盖的市场规模达到 1650 亿美元（乘用车 1350 亿美元+重卡 220 亿美元+专用车辆 80 亿美元）。
汽配连锁店在美国后市场销售渠道中占据主导地位，且头部企业集中度高。按门店数 量计算，2021 年美国前十大汽配连锁店占后市场销售总门店数比例为 53%，且此占比在2012-2021 年十年中整体维持上升态势。同时，前四大企业占据绝对主导地位，合计占比达 到 49%。
庞大且稳健增长的后市场以及高度集中的下游汽配渠道，孕育出大体量的后市场汽车 零部件平台型供应商。美国汽零后市场零部件主要供应商包括 1）专业汽零后市场供应商， 例如 Cardone、Dorman、Standard Motor Products 等；2）以前装市场为主，后装市场零部件 亦有产品的供应商，如美国车桥（American Axle & Manufacturing Hldngs Inc）、博世等。
得益于后市场的持续成长以及公司业务范围拓展，专业汽零后市场企业营收持续成长。 Dorman 的营收从 2018 年的 9.7 亿美元持续提升至 2023 年的 19.3 亿美元，2018- 2023CAGR+14.7%。Standard Motor Products 营收从 2018 年的 10.9 亿美元提升至 2023 年的 13.6 亿美元，2018-2023CAGR+4.5%。
汽车后市场零部件企业盈利能力强，产品毛利率高于前装市场。我们认为，相较于前 装市场，后市场汽车零部件的商品属性更为突出，更直接面对终端消费者，品牌壁垒强， 且由于流通渠道丰富（直接面向消费者零售渠道、汽配连锁批发渠道等），下游渠道议价能 力不似主机厂或者整车厂在前装市场中那样强势，因此产品毛利率普遍更高。Dorman 的毛 利率常年维持在 35%左右，而 SMP 后市场零部件毛利率也明显高于其以前装市场客户为主 的工程设计业务。
美国汽零后市场线上化趋势明显。尽管全球公共卫生事件影响已逐渐消退，但线上市 场高性价比的汽零产品仍然对美国广大的 DIY 客户群体具备较强吸引力，根据 Statista 数 据，北美汽零电商后市场规模在 2020 年达到 161 亿美元，并预计于 2025 年达到 250 亿美 元，2020-2025CAGR+9%。若按上文所述的汽车零部件后市场 1400 亿美元左右的规模计算， 至 2025 年美国线上汽零市场占比将达到 18%。
2.2 国内：汽车后市场规模有望快速提升，非易损件需求即将迎来拐点
我国汽车保有量基数较高，新车销量韧性显现情况下，保有量仍有望快速增长。截至 2023，我国汽车保有量已经高达 3.36 亿辆，2017-2023CAGR+7.5%。而与此同时，新能源 汽车热度持续，驱动我国汽车销量韧性显现。在 2023 年汽车销量已经高达 3000 万辆的历 史高位情况下，2024H1 我国汽车销量同比仍+6%至 1405 万辆。随着我国汽车销售维持高 位，我国汽车保有量仍有望快速提升。
我国汽车平均车龄已达 6 年，进入汽车后市场“甜蜜点”，非易损零部件需求有望迎来 拐点。根据灼识咨询报告，2022 年中国乘用车平均车龄已达 6.2 年。而一般而言，车龄在 6-10 年之间的汽车维修更换频率最高，此阶段也被称为“汽车后市场”甜蜜点。其中，易 损零部件通常在 1-4 年左右就需要更换，而非易损零部件则往往在 5-10 年左右进入更换周 期。因此，伴随我国车龄的持续提升，我国非易损零部件需求有望迎来发展黄金期。
汽车普及时间较短导致我国车龄较欧美更短，未来有继续提升空间。我国汽车市场自 2015 年蓄力培育新能源车以来，方迎来爆发高增期，销量及保有量均有进阶，因此成长历 史较欧美国家明显更短，车龄更为年轻，而当前欧美国家车龄已达 12 年以上。随着我国汽 车市场持续发展，我国车龄仍有望进一步提升。 汽车保有量提升+车龄提升双效驱动，汽车后市场规模有望持续扩大。新能源汽车产 业的发展为汽车行业注入了新活力，汽车保有量将实现稳步增长，加之车龄的提升，刺激 了汽车后市场的消费需求，未来中国汽车后市场行业规模有望进一步扩大。根据灼识咨询， 按商品交易总额计算，中国汽车后市场行业规模由 2018 年的 0.84 万亿元提升至 2022 年的 1.24 万亿元；预计 2027 年可达 1.93 万亿元，2023-2027 年复合增速可达 8.97%。
2.3 渠道：独立后市场成长且渠道简化，有助汽零供应商广开销路同时降低 渠道管理成本
区别于美国后市场，中国汽配维修市场以 4S 店渠道占主导。从客户角度，汽配售后维 修模式可划分为 DIFM（Do It For Me）和 DIY（Do It Yourself）两种模式。由于人力成本高 昂等因素，约 20%的美国消费者自主完成配件采购与维修，DIY 模式更加常见；而国内 95% 采用 DIFM 模式。在其中，由于中国汽车后市场发展尚不完善，配件质量参差不齐、维修厂服务技术偏低等问题，中国消费者仍更偏向有品质保障的 4S 店渠道。2019 年 4S 店渠道 占我国后市场汽配维修市场收入的 60%。
过保修期的汽车占比持续提升+政策持续规范后市场运行，为独立后市场成长提供契 机。从供应商角度，后市场服务商可划分为 OEM（获授权经销商）与 IAM（独立后市场服 务供应商），分别对应 4S 店渠道与独立后市场渠道。OEM 提供的保修期通常为 3 年，超过 保修期后，出于成本等因素考虑，车主有望从 4S 店转向独立汽配品牌。而根据灼识咨询， 截至 2022 年底，中国保修期届满的汽车占比为 73.6%，预计至 2027 年底，占比将提升至 79.1%。而边际来看，我国最早一批新能源车已经开始过保修期，有望为独立后市场服务 再创增量。我国曾于 2015 年发布《关于 2016-2020 年新能源汽车推广应用财政支持政策的 通知》中要求，新能源乘用车生产企业应对动力电池等储能装置、驱动电机、电机控制器 提供不低于 8 年或 12 万公里（以先到者为准）的质保期限，随着新能源汽车陆续过保，独 立后市场新能源车相关服务需求有望增长。 另一方面，针对汽车后市场信息不透明、质量参差不齐等乱象，我国政府已经逐渐出 台政策对维保市场的进一步规范，同时，2023 年 10 月商务部等九部门联合发布的《关于推 动汽车后市场高质量发展的指导意见》，已经显示政府对汽车后市场关注度明显提升。我们 认为随着政策持续出台并执行，汽车后市场有望逐渐规范化运行，独立后市场服务或将获 得更多消费者青睐。根据灼识咨询预计，我国独立后市场渠道占比有望从 2022 年的 46%提 升至 2027 年的 58%，对应市场规模为 1.12 万亿元，2023-2027 年复合增速达+13.7%。
我国独立后市场高度分散，互联网巨头入局有望推动独立后市场集中度提升。截至 2021 年，仅有 4%的门店为全国或区域连锁，市场高度分散。而自 2017 年以来，京东、苏 宁、阿里巴巴、腾讯等互联网巨头瞄准汽车独立后市场的发展机遇，携巨额资金强势进入 汽车后市场，独立汽配市场迎来洗牌期。各互联网巨头基于移动互联网、物联网技术，为 消费者提供一站式闭环服务。汽配连锁品牌由于在供应链整合、门店运营与服务能力等方 面具备优势，其市场占比有望提升。根据罗兰贝格咨询，2025 年连锁品牌门店数量占比预 计从 2021 年的 16%提升至 29%，而小型维修厂及夫妻老婆店将逐步被整合。
S2C 模式推进上下游信息整合，提升市场透明度及效率，有望成为汽车独立后市场主 流渠道模式。传统后市场流通渠道由多级分销商参与，导致渠道冗长，信息不对称以及终 端加价过高问题，而 M2B2b2c（上游生产商-中游供应链平台-下游汽服门店-消费者, Manufacture to Business to business to customer）模式通过中间的平台型供应链企业对接上下 游，化多级经销为单一层级，改善了以上问题，而在此基础上 S2C（上游生产商+中游供应 链平台+下游汽服网络数据整合一体化，直接面向终端消费者，Supplier to Customer）的模 式，则将消费者直接与汽配供应链平台链接，同时汽配供应链企业承担了上下游信息整合 和传递及赋能的作用，从而最大程度强化了市场的透明度，避免信息不对称、质量参差等 问题，有望成为未来汽车独立后市场主流渠道模式。
在此背景下，优质汽车零部件企业有望受益。1）信息端：在S2C模式下，平台型企业 会强化对汽零供应商的信息赋能，促进汽车零部件企业信息化程度提升，更敏锐感知市场 需求变化；2）渠道端：先进高效的渠道模式会促进独立后市场集中度提升，而参考美国 经验，集中的独立后市场渠道将促进大体量的汽零供应商的诞生。因为集中化的渠道可以 大大降低产品流通渠道的开拓及管理成本，同时稳定且大体量的渠道客户也便于强化订单 的规模效应。 3）需求端：一方面，为提升竞争优势，汽零供应链平台会考虑推出自有品 牌以提升盈利能力，但以高周转、轻资产运营为方针，以信息流为优势的供应链平台不会 考虑自建产能，从而催生更多零部件代工需求；另一方面，在市场集中度提升的过程中， 供应链平台会考虑绑定更多优质的汽零品牌供应商，以提升品类的覆盖度、消费者选择的 多样性，从而更有利于品类齐全、质量可靠的优质汽零企业发展。 当前 S2C 模式已经出现成长并盈利的成功模型，其带来的市场变革及影响值得期待。 途虎养车是典型的 S2C 模式，其营业收入由 2019 年的 70.43 亿元增至 2023 年的 136.06 亿 元，2019-2023CAGR+18%。公司已经于 2023 年实现盈利，归母净利润高达 67 亿元，对应 归母净利率高达 49%。
2.4 新能源、电动化趋势创后市场增量，并强化优质汽零制造商技术壁垒
新能源汽车在我国汽车保有量中的渗透率有望持续快速提升。截止 2022 年，我国新能 源汽车占乘用车保有量比例约为 4.6%，根据灼识咨询预计，伴随新能源车的持续热销，其 在我国汽车保有量中的占比将于 2027 年提升至 20.5%。其中，纯电动汽车渗透率有望提升 至 16.9%，保有量提升至 6300 万辆，2023-2027CAGR+38%；插电混合动力汽车渗透率有 望提升至 3.6%，保有量提升至 1360 万辆，2023-2027CAGR+34%。
新能源汽车架构与传统燃油车架构完全不同，将带来后市场零部件需求变革，提前布 局企业将占据先发优势。汽车逐步由以发动机、变速箱为主要体系的机械架构向以动力电 池、电机及操作系统、芯片等智能、电气结构转变，整车核心零部件的变化以及对应的维 保服务需求变化，将引领后市场需求变革，提前布局的企业有望享受先发优势。 具体来看，底盘件、电动化和智能化零部件将成为后市场重要增量。首先，从量的 角度来看：1）底盘件：由于电动汽车采用电力驱动，传动系统和制动系统等发生了较 大变化，底盘零部件后市场对应的品类 SKU 将会增加；且由于电池组较大，纯电动汽 车的平均重量通常高于燃油汽车，从而更易导致底盘件的损耗，增加其维修替换的频 率。2）电子电气元件、智能化元件如雷达、传感器、线控转向等系统，是纯增量产品。 再者，从价的角度来看，智能化零部件产品的功能更加丰富，开发更为复杂，有助于 推动单车价值大幅上升。
电气和智能化背景下，研发实力与配套能力强的零部件企业竞争优势更为明显。相较 于传统燃油车，新能源汽车新增“三电”系统（动力电池、驱动电机、电控系统），同时智 能化趋势之下，零部件复杂化、精细化程度增加，软硬件结合的要求更高，更考验企业研 发能力。另一方面，我国新能源汽车市场竞争激烈，车型纷繁复杂，且各类功能及零部件 更新优化迅速，考验企业迅速感知市场需求，并快速设计与时俱进且多元的零部件产品的 能力。因而市场嗅觉敏锐、研发能力过硬且高效的企业竞争壁垒将进一步牢筑。 另一方面，商业模式上，新能源化趋势也可能为独立后市场崛起创造机遇。我国新能 源汽车发展迅猛，但部分传统 OEM的获授权经销商可能存在尚未在该领域充分配套产品和 技术维修服务的情况，因此拥有新能源汽车品牌的传统 OEM会倾向于将其现有的部分获授 销商门店改造成新能源汽车服务门店，并与拥有全国性网络及高水平服务标准的领先 IAM 门店合作,以进一步提高其服务能力。同时在激烈竞争和成本压力之下，新兴的新能源汽车 新势力也有寻找相较与 4S 店合作成本更低且质量稳定的汽车服务商的动力，因而可能与领 先的 IAM门店合作或将其汽车服务悉数外包予领先的 IAM门店，以确保服务质量及客户体 验,从而有助于优质 IAM 门店提升市场份额、扩大规模。 进一步地，后市场零部件供应商将受益于该趋势下的独立后市场变革。为保证服务及 产品质量，独立后市场服务商将强化对于质量可靠、在新能源零部件上有领先且全面布局 的零部件供应商的绑定，从而为后市场零部件供应商 广开销路，助力其持续增长。
3.1 研发为矛：研发能力持续强化，快速出新+软硬件结合提升盈利能力
高度重视研发赋能，研发投入持续提升。公司研发费用从 2017 年的 82 万元提升至 2023 年的 1927 万元，2017-2023CAGR+69%。研发费用率从 2017 年的 0.3%提升至 2023 年 的 3.5%，研发人员数量从 2017年的 9人提升至 2023年底的 70人，占比从 9%提升至 24%。 完成从贸易型企业向研发赋能的创新型企业转型，为企业长期增长注入活力。
专利数量快速增长，在研项目着重软硬件结合及汽车电子产品，继续强化技术壁垒。 截至 2023 年，公司已拥有 86 项专利技术、63 项计算机软件著作权、17 项作品著作权， 专利及著作权数量快速提升。公司重点布局软硬件结合产品（分动箱、分动箱电机等） 以及新能源、汽车电子类产品（毫米波雷达、AGS 主动进气格栅、行人碰撞保护系统 等），技术难度升级，产品先发优势更为明显，进一步强化竞争壁垒。
市场嗅觉高度敏锐，为产品与时俱进、持续出新奠定基础。公司拥有十多年的汽 车售后市场非易损零部件行业经验，建立了多条市场调研渠道，能够及时准确地把握 市场需求。1）关系深厚的客户渠道：凭借多年良好合作赢得客户信任，及时了解客户 的需求；2）专业且深刻的市场调研团队：能够深入市场一线进行市场调研，走访 4S店、汽配城、汽车修理厂等，深入了解终端客户使用情况，从而发掘业务开发机会； 3）加强整车厂合作：公司积极与整车厂进行合作与沟通，了解第一手的汽车后市场零 配件消耗及需求情况。 研发高效，品类全面、长尾且快速出新，从而维持高议价能力。后市场车型纷繁 多元，各种车型零部件差异较大，定制化属性更强，而单一车型对后市场零部件需求 量则又较为有限，且非易损零部件对于车辆性能影响重大，质量关键，因此客户需求 具备“多品种、小批量、多批次、高要求”的特点。而公司专注研发设计，产品覆盖 制动系统、传动系统、电子电气系统、转向系统、发动系统、汽车电子六大品类，积 累超过 3 万个 SKU，且每年出新 2000-3000 个 SKU，持续扩大车型覆盖面和产品品 类，部分产品为国内后市场首家，具备稀缺属性。另一方面，公司根据客户需求，凭 借自身在汽零领域的技术和产品基础，横向拓展 ATV/UTV、摩托车、摩托艇、房车、 泳池类产品，开拓新增量。由此通过持续出新+长尾产品覆盖+品类延伸维持高议价能 力。公司 2023 年新产品收入占比超过 20%，受益于新品驱动以及软硬件结合提升价值 量，各品类毛利率同比均出现明显增长。
先发布局汽车电子零部件，前后市场共驱有望持续快速放量。2021 年公司坚定布 局汽车电子类产品，从偏重硬件的 EPS 电控转向器、车身控制模块、链条式分动箱、阀体修包、拉线式手刹电机总成等产品开始，已经延伸至高度智能化的毫米波雷达、行人碰 撞保护系统等，更加契合智能驾驶趋势。 我们认为：1）在后市场，公司汽车电子先发布局优势明确、品类覆盖广且技术难度持 续提升，2023 年汽车电子产品毛利率高达 42%，未来电气化、智能化趋势下，汽车电子产 品持续出新，有望持续放量并维持盈利能力稳定。2）在前装市场，公司自主研发的 AGS 主动进气格栅等产品同样具备竞争力，当前公司已成立专门团队，积极推动汽车电子相关 产品进入前装市场，2024 年 3 月公司全资子公司青岛拓曼电子已经取得了《IATF16949： 2016 汽车质量管理体系认证证书》，获得前装市场“入场券”，当前公司正在积极配合相关 客户进行各类汽车电子产品的研发、测试、打样工作。未来公司有望作为 Tier2，受益于前 装市场汽车电子订单放量。
3.2 供应链管理为盾：把握价值链核心环节，塑造供应链强话语权
轻资产运营，以市场需求为导向，牢牢把握研发设计关键价值链环节。公司采取柔性 化的市场需求导向型模式，将重点放在市场调研、工程设计、模具开发、产品验证等环节 上，生产环节则以外协加工的方式委托外部厂商进行。公司负责对供应商进行技术指导及 质量管控，确保产品的供货稳定与质量可靠。这种商业模式的优点在于：1）对市场需求洞 察更为敏锐，产品矩阵丰富且动态调整空间大，更适应客户“多品种、小批量、多批次、 高要求”的需求；2）摆脱传统零部件厂商库存积压的问题，避免成本上的更多损耗，提 升自身库存周转率、现金流水平以及盈利能力。
研发端：产品设计、模具皆系公司自有，同时通过部分关键零部件外采供货供应商的 模式，保护产品核心技术，削弱供应商议价能力。在工程设计阶段，公司确定产品的各项 参数、技术指标，在产品参数及图纸确定后提供给供应商；在模具开发阶段，发行人对供 应商的模具设计、开发提供指导和论证，由供应商进行开模。公司与供应商明确约定产品 模具、工装及特制刀具、检具费用由公司支付的，产品模具、工装、刀具、 检具的所有权 归公司所有且供应商不能再为第三方开发或借用，不得重新复制模具，也不得改动后销售 给其他客户，通过明确模具产权归属，保护自有产权，且模具一经生产可以多年复用，从 而降低生产成本；另一方面，公司通过独立采购核心 BOM 件并销售给供应商的方式，保护产品原材料渠道，并降低供应商通过采购原材料带来的获利空间，进一步削弱供应商议 价能力。 生产端：分散供应商生产，前五大供应商采购比例持续下降，进一步分散上游风险。 公司前五大供应商合计占采购额比例从 2017 年的 50.72%迅速降至 2023 年的 29.37%，明显 降低对核心供应商依赖。公司产品多元且分散，同时出新频率高，而我国汽车产业高度成 熟，供应商资源丰富、可替代性强，供应商只能掌握个别产品的生产技术，且公司还会将 部分产品生产所需的关键零部件分拆由不同供应商生产后自行集成，从而保护知识产权并 降低对核心供应商的依赖。
高度重视对供应商质量管控，确保产品品质稳定性。公司通过专业的质量管理体系， 对汽车、工程机械、家电等多领域、不同类型的优质供方进行筛选、审核和准入，对合格 供方进行分级管理、年度审核、季度评价，打造了高效敏捷的供应链体系。在研发环节通 过工艺革新以及多次试验验证确保产品技术可靠性，并持续对产品生产过程进行管控，有 效提升供应商的技术和质量管理水平。公司 2018 年通过了 ISO9001：2015 质量管理体系认 证，2018 年被中国汽车流通协会评定为“首批汽车售后零部件销售服务贯标达标企业”， 2019 年被中国汽车流通协会售后零部件分会评定为“2019 年度中国汽车售后零部件行业服 务质量采购方优选 20 强企业”，2023 年取得“ISO/IEC27001-2013 信息安全管理体系证书”， 产品质量可靠，持续获得认可。 继续深挖价值链，布局汽车电子和材料级基础铸造类零部件的自产化，保护核心竞争 力。1）汽车电子自产化进一步降本，助力前后市场齐驱：公司积极推动汽车电子产品自 产化，子公司拓曼电子已初步取得汽车电子类产品的自产能力，目前公司管理汽车电子类 SKU300 余个，其中 100 余项 SKU 已实现自主生产，200 余项 SKU 暂由代工厂生产，未来 将逐步收回自产，进一步降低生产成本，为前后装市场持续发力做好准备。 2）同时，公司积极建设泰国铸造类零部件产能，强化抵御外部环境波动风险。2024 年 1 月，公司与青岛埃恩迪汽车配件有限公司签订合作协议，共同在泰国设立合资公司， 由建邦持股 90%。铸造件是汽零件的基础和材料，铸造件的海外自主生产，从贸易角度而 言，有助最大程度消除关于零部件出口的原产地风险，强化抵御关税风险的能力；另一方 面，比亚迪、上汽、广汽等主机厂以及部分汽车零部件企业均在泰国建有产能，公司在泰 国亦可能以铸件为切入点为中国企业提供本土配套。
3.3 销售：海外客户合作稳定，国内客户快速拓展
国外客户资源丰富且黏性高，乘北美线上化之风，电商客户快速拓展。公司凭借在产 品质量、产品种类、交付时间等方面的优势，与海内外知名客户建立了长期稳定的合作关 系，公司与 Cardone Industries, Inc、Dorman Products, Inc 等海外主要客户均已合作多年，部 分客户甚至超过 10 年，客户粘性高。近年来受益于海外销售渠道线上化趋势，公司国内跨 境电商客户及海外电商客户均快速拓展，2023 年，公司销售给线上客户（含跨境电商和境 外线上客户）的金额占公司总营收的比例已超 30%。 2023 年公司第三至五名客户扬腾网络、 晟沐贸易以及格罗西均为国内汽配跨境电商。
在国内后市场，公司积极打造自主品牌，并加强与头部汽配连锁合作。汽车零部件显 著影响汽车性能，因而国内消费者注重零部件品牌与质量。1）产品端，公司打造国内自主 品牌“拓曼”和“超全”， 其中，“拓曼”主要产品以汽车制动、传动、空气悬架、电子电 气等系统为主，车型覆盖率 90%以上；“超全”主打“小产品大能量”，专注轮毂螺丝螺母 等较高附加值汽车附件品类，车型覆盖率达 98%以上。两大品牌产品均由中汽研认证，有 人保承保，同时设置 V 码查询系统，便于客户寻找符合自身车型的对应产品，同时加强品 牌质量认证。在渠道端，公司已和国内诸多大型知名汽车零部件连锁企业途虎养车、三头 六臂汽配、康众汽配合作，有望受益于我国独立后市场成长。
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