我国已经成为全世界轨道交通发展最迅猛的国家，铁路和城市轨道交通每年新建线路遥 遥领先，运营里程持续增长。轨道交通作为国家交通的主动脉，承载战略与经济物资运 输重任，同时服务客运，对资源流通、区域经济互动及缓解城市拥堵等方面贡献显著。 轨道交通装备是铁路和城市轨道交通运输所需各类装备的总称，主要涵盖了机车车辆、 工程及养路机械、安全保障、通信信号、牵引供电、运营管理等各种机电装备等。目前， 轨道交通设备可以根据市场和服务类型被大致分为铁路交通设备和城市轨道交通设备两 大板块。
（一）铁道：强规划属性，里程持续增长
铁路发展迅猛，高铁比重显著提升。铁路运输作为国民经济的大动脉，在我国经济社会 发展中发挥着重要的作用，特别是高速铁路的建成投产，大大缩短了区域时空距离，为 促进区域协调发展、加快城镇化和工业化进程提供了重要支撑。近年来，国家持续加大 对铁路行业的投资力度，不断推进该行业现代化进程，铁路行业得到了快速的发展。截 至 2023 年，我国铁路营业里程达到 15.9 万公里，同比增长 2.64%，呈现逐年递增趋势， 其中高铁营业里程达到 4.5 万公里，高铁营业里程在铁路营业里程中所占的比重也呈现 出逐年快速上升的趋势，由 2011 年的 7.08%迅速上升到 2023 年的 28.30%。
2023 年全国铁路固定资产投资增速上升明显：2015-2019 年，全国铁路固定资产投资基 本维持在 8000 亿元附近，2020-2022 年期间，经济增速放缓及财政政策调整等多重因素 影响，投资金额有所下滑；2023 年投资金额为 7645 亿元，同比增长 7.54%；2024 年上 半年投资金额为 3373 亿元，同比增长 10.60%，增速呈回升趋势。铁路规划属性较强，历 年里程目标基本达成：回顾我国铁路规划相关文件，我们观察到：2005 年、2010 年及 2015 年末，我国铁路营业里程均超额完成目标。步入“十三五”时期，尽管 2020 年末铁路营 业总里程 14.63 万公里略低于 15 万公里的目标，但高铁领域超额完成原定目标。根据《新 时代交通强国铁路先行规划纲要》，到 2035 年，全国铁路营业里程将增至 20 万公里，其 中高速铁路的里程预计达到 7 万公里。
2024 年上半年铁路客运量同比增长幅度较大。2020-2022 年受大环境影响，铁路客运量 有所下滑，但在随后年份均呈现出回升趋势，2024 年上半年，铁路客运量累计达 20.96 亿 人次，同比增长 18.39%，与 2019 年同期相比增长 18.16%。具体到 2024 年上半年的每个 月，与 2019 年同期相比，增长率分别为 16.00%、25.16%、15.29%、17.94%、17.20%和 17.13%，这些数据反映出铁路客运市场的复苏变化，呈现出明显的向好态势。
2024 年上半年铁路货运量同比略增。2020-2022 年受大环境影响，相较于铁路客运量， 铁路货运量所受的影响相对较小。2024 年上半年国内铁路货运量累计达到 25.13 亿吨， 与 2019 年同期相比增长 21.70%。具体来看，2024 年上半年每个月的货运量与 2019 年同 期相比分别增长 18.31%、24.63%、25.18%、21.32%、20.74%、20.82%。
（二）城轨：近些年投资及新增长度有所下降
2021-2023 年我国城市轨交交通完成建设投资金额同比有所下滑。投资金额方面，2011- 2020 年我国城市轨交交通金额实现较快增长，但是 2021 年以来呈现出较为明显下滑趋 势，2023 年投资额 5214.03 亿元，同比下滑 4.22%。客运量方面，根据中国城轨轨道交 通协会发布的《城市轨道交通 2023 年度统计和分析报告》，2023 年城轨交通完成客运量 294.66 亿人次，同比增加 101.65 亿人次，增长 52.66%，客运量增长明显。城市数量方面， 根据中国城市轨道交通协会数据，2023 年我国城轨运营城市达到 59 个，同比增加 4 个； 其中地铁运营城市 41 个，与 2022 年城市数保持一致。
近十年城轨运营里程持续增长，其中地铁占主导。里程方面，截至 2023 年末，运营路线 总长度达 11224.54 公里，其中地铁占比 76.11%；新增运营长度为 866.65 公里，新增量同 比下降 19.80%。数量方面，近些年随着我国城轨网络的扩张，城轨运营数量及延伸线均 有增长。
（三）出口：“一带一路”出国门，国之强企走四方
我国在"一带一路"沿线投资及工程承包方面态势良好。2020-2023 年，我国对“一带一 路”沿线国家非金融类直接投资额呈现增长趋势，彰显出我国在全球经济舞台上的活跃 身影与雄厚实力；2023 年，我国对"一带一路"沿线国家的非金融类直接投资额为 318 亿 美元，同比增长 22.6%，占非金融类直接投资额的 24.44%，在新签合同额方面也显著增 加，2024 年上半年均延续增长趋势。
国内建筑央企的海外市场业务势头强劲。2023 年中国铁建的国外新签合同额为 2528.46 亿元，虽然相较于 2022 年有所下降，但比例波动不大。中国中铁在 2023 年的国外新签 合同额达到了 1997.90 亿元，同比增长 8.70%，占公司新签合同总额比例也略有增长，反 映出公司在国际工程承包领域的竞争力。轨道交通建设离不开设备投入，海外订单回暖 有望带动轨交设备需求增长。
我们将轨道交通行业产业链大致分为施工及轨道、轨交信息化、车辆及配件、运营维护 等环节。土建施工主要由中铁工业（中国中铁子公司）、铁建重工（中国铁建子公司）提 供隧道掘进机、九州一轨等提供轨道零部件等；轨交信息化涉及通信系统、控制系统、 牵引变流系统等；车辆制造由中国中车统筹，而车辆零部件则涉及多家企业；运营维护 主要涉及神州高铁、金鹰重工等企业。铁路主要由中央统筹，资质认证要求较高；城轨 多涉及地方项目，相对更为市场化。
（一）隧道掘进机：产业链的“开路者”
隧道掘进机是隧道掘进机械中的一种，是集机械、电气、液压、传感、力学等技术于一 体的高端装备，兼具掘进、出渣、导向和支护四大功能，被誉为“工程机械之王”。隧道 掘进机施工因具有高效、环保、安全等特点，逐渐取代传统的爆破法和手工挖掘法，成为 隧道施工的主流选择，广泛应用于地铁、铁路、公路、市政、水电等隧道工程。国内一般 习惯将用于硬岩的隧道掘进机称为 TBM，将用于粘土、砂土或软硬不均的复合地层隧道 掘进机称为盾构机，根据应用场景不同，盾构机又可分为土压平衡式和泥水平衡式。
2015-2017 年我国隧道掘进机产量增长较快，随后增长相对平稳。“十三五”时期，我国基 础设施建设需求大幅增加，2015-2017 年期间，全断面隧道掘进机的年生产数量呈突破式 增长，随后几年稳步上升；进入“十四五”时期，增长相对稳定。随着我国基础建设事业的 高速发展，隧道掘进机得到了广泛应用，目前我国已经成为全断面隧道掘进机最大制造 国和最大市场。2015-2022 年，全国隧道掘进机产量从 210 台增长至 700 台，CAGR 为 18.77%。
我国隧道掘进机基本呈现双寡头局面。根据《中国全断面隧道掘进机制造行业 2022 年数 据统计》数据，2022 年，我国隧道掘进机产量为 700 台，其中中铁工业和铁建重工掘进 机产量分别为 248 台、232 台，市占率分别为 35.43%、33.14%，CR2 为 68.57%；在硬岩 TBM 方面，铁建重工产量占比 56.14%，中铁工业产量占比 31.58%，CR2 为 87.72%，行 业集中度更显著。
（二）轨交整车：产业链的“核心中枢”
2015 年中国南车、中国北车合并，成立的中国中车承继了中国北车股份有限公司、中国 南车股份有限公司的全部业务和资产，是全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨道交 通装备供应商。公司主要经营：铁路机车车辆、动车组、城市轨道交通车辆、工程机械、 各类机电设备、电子设备及零部件、电子电器及环保设备产品的研发、设计、制造、修 理、销售、租赁与技术服务；信息咨询；实业投资与管理；资产管理；进出口业务。
整车高级修是轨交行业未来重要增长亮点。随着我国轨道交通网络的形成和完善，动车 组新增量增速或将趋缓，而存量市场越来越大，行业需求的增量逻辑将被逐步弱化，存 量需求逐步占据主导地位，整车存量具有维保需求，将逐步进入维修期。2020-2022 年期 间受大环境影响，维修需求有所推迟，从 2024 年中国中车公告的动车组高级修招标规模 看，两次高级修合同金额达 284.6 亿元，相较于 2023 年公告金额增长较快（23 年 1 月为 70.1 亿元、23 年 10 月为 72.7 亿元），动车组高级修市场正进入较高增长的时期。
动车组高级修大致测算：过去的十几年间经历高铁建设带来的增量周期，其中 2013-2016 年动车组新增量尤为明显；存量的动车组需要定期进行维护，由低到高大致可分为五个 检修等级，其中一二级运用检修，三~五级为高级修。根据中国中车公告，动车高级修周 期大致分为 3 年/6 年/12 年，前期大量存量车型正逐渐进入高级修时期，假设如下： 假设一：三、四、五级动车组维修费用约为新车成本的 5%、10%和 20%，动车组新车价 值量为 1.85 亿元； 假设二：2024-2026 年三级修占比为 2.0%、3.0%、4.0%，四级修占比为 5.0%、6.0%、7.0%， 五级修占比为 22.0%、26.0%、28.0%。
机车更新大致测算：老旧型铁路内燃机车的报废运用年限为 30 年，但是在用的老旧内燃 机车因研制年代较早，一些处于超期服役状态。国家铁路局 2023 年 12 月 5 日发布《关 于〈老旧型铁路内燃机车淘汰更新管理办法（征求意见稿）〉公开征求意见的通知》，2027 年始，达到报废运用年限的老旧型铁路内燃机车应当全面退出铁路运输市场；自 2035 年 始，老旧型铁路内燃机车应当全面退出铁路运输市场。2024 年 2 月，国家铁路局表示将 “力争 2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰”，时间表有所提前。2024 年 6 月，交通运输 部等十三部门关于印发《交通运输大规模设备更新行动方案》的通知，提出“加快老旧 机车淘汰、鼓励新能源机车更新”；截至 2023 年末，全国拥有铁路机车 2.24 万台，其中 内燃机车 0.78 万台，而老旧机车数量占比或较多；假设：机车 1600 万元/辆，若每年更 新 800 台老旧内燃机车，即未来 3 年平均机车待替换空间为 128 亿元。
（三）信号系统: 产业链的“控制中心”
轨道交通控制系统指的是根据列车运行的客观条件和实际情况，对列车运行速度及制动 方式等状态进行监督、控制和调整的系统，包括轨道交通通信信息系统和轨道交通信号 系统。铁路列控系统：CTCS 根据功能要求和配置划分应用等级，分为 0~4 级，级别越 高，适用的列车速度越高，且技术难度越高。
高铁控制系统市场空间测算：在铁路领域，未来改造升级业务的发展空间广阔，原因如 下：第一，自 2008 年高铁开通以来，每年新开通高铁里程快速增长并维持在较高水平， 未来每年进入更新升级期的高铁线路里程将会快速增长；第二，近年来国家在大力倡导 提高高铁智能化管理水平，未来高铁在智能化领域的投资强度将会逐步提高，既有线路 更新升级的周期也可能因此而加快。根据中国通号招股说明书，高铁控制系统每公里更 新升级收入约为 250-300 万元，新建高铁控制系统造价约为 350 万元/公里，假设当年新 增营业线路在十年后进入更新升级周期。
城轨列控系统更新：我国城市轨道交通列车运行控制系统尚未出台统一的系统框架，目 前主要采用 CBTC 列控系统。根据中国通号招股说明书，城市轨道交通控制系统的改造 周期一般为 15 年左右，但是受限于我国城市轨道交通大规模发展时期相对较晚，并且开 通数量相对较为有限，当前城市轨道交通更新升级市场规模暂时较为有限。
（四）关键部件: 产业链的“小而美”
轨道扣件：又称扣件、扣件系统，是由一系列部件按照一定的顺序组装而成，是轨道结 构中的关键部件。在轨道扣件行业的主要参与者有 Vossloh、安徽巢湖、晋亿实业、翼辰 实业、中铁隆昌（铁建重工子公司）和中原利达等高铁、重载扣件系统集成商。
铁路道岔：道岔产品是使列车进入或越过另一条铁路轨道的铁路连接设备。铁建重工的 铁路道岔产品可分为多个种类，包括高速道岔产品、提速道岔产品、普速道岔产品和重 载道岔产品。
（五）运维设备：产业链的“护卫兵”
我国运营维修保养后市场或将逐渐步入黄金发展期。我国轨道交通线网规模庞大，运行 环境复杂，路基、轨道、接触网等关键设施及其运行状态呈现形态多、结构差异大等特 征，需定期进行设施检测及维护。过去十几年，是我国轨道交通行业的大规模投资建设 期，是建筑施工和车辆制造环节企业的黄金发展期，展望未来，伴随着轨道交通运营线 路里程的增长放缓，我国运营维修保养后市场料将逐渐步入黄金发展期，运营维修保养 后市场有望成为轨道交通行业较具发展前景、空间较大产业环节。
轨交运维市场空间较大。根据智研咨询数据显示，2022 年中国轨道交通运营维护行业市 场规模约为 1266.2 亿元，同比增长 5.3%，其中铁路运营维护市场占比较高，2022 年铁 路运营维护市场规模占比约为 89.0%，其次城轨运维市场规模占比 11.0%，随着城市轨道 增多，国内城轨运维需求占比有望提升。
1、中国中车：全球轨道交通装备领先供应商
公司拥有一批具有国际先进水平的轨道交通装备和清洁能源装备制造基地、研发基地； 具备以高速动车组、机车、城市轨道交通车辆、普通客车、货车等主机企业和清洁能源 装备整机企业为核心、配套企业为骨干，辐射全国的完整产业链和生产体系，连续多年 轨道交通装备业务销售规模位居全球首位。2020-2023 年，公司营收从 2276.56 亿元增长 至 2342.62 亿元，CAGR 为 0.96%；归母净利润分别为 113.31 亿元、103.03 亿元、116.53 亿元及 117.12 亿元。
2、中国通号：全球一流的轨道交通控制系统解决方案提供商
公司作为全球一流的轨道交通控制系统解决方案提供商，公司继续保持业界领先的地位。 截至 2023 年末，公司的高速铁路控制系统核心产品及服务所覆盖的总中标里程继续位居 世界第一；在国内高速铁路控制系统集成项目，以及核心设备中轨道电路、调度集中系 统、计算机联锁、CTCS-3 车载自动防护系统、无线闭塞中心和列控中心等产品方面，公 司的市场占有率均持续位居行业领先地位。2020-2023 年，公司营收从 401.24 亿元减少 至 370.87 亿元，CAGR 为-2.59%。2020-2023 年归母净利润分别为 38.19 亿元、32.75 亿 元、36.34 亿元及 34.77 亿元。
3、时代电气：我国轨交行业领先的牵引变流系统供应商
公司可生产覆盖机车、动车、城轨领域多种车型的牵引变流系统。公司牵引变流系统产 品型谱完整，市场占有率居优势地位。根据城轨牵引变流系统市场招投标等公开信息统 计，公司 2012 年至 2023 年连续十二年在国内市场占有率稳居第一。2020-2023 年，公司 营收从 160.34 亿元增长至 217.99 亿元，CAGR 为 10.78%。2020-2023 年归母净利润分别 为 24.75 亿元、20.18 亿元、25.56 亿元及 31.06 亿元。
4、中铁工业：世界领先的基础设施建设服务型装备制造商
公司目前是国内 A 股主板市场上唯一主营轨道交通及地下掘进高端装备的工业企业，四 项主营产品——“全断面隧道掘进机”“架桥机”“道岔”“桥梁用钢铁结构”均通过国家 工业和信息化部制造业单项冠军认定，公司各项主营业务的市场占有率和综合实力均位 居“国内第一”乃至“世界第一”。2020-2023 年，公司营收从 242.92 亿元增长至 300.67 亿元，CAGR 为 7.37%。2020-2023 年归母净利润分别为 18.26 亿元、18.56 亿元、18.67 亿元及 17.44 亿元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
