聚焦橡胶复合耐磨材料，深耕金属矿山选矿市场
深耕选矿设备及备件市场多年，公司先发优势明显。江西耐普矿机股份有 限公司是一家集研发、生产、销售和服务于一体的重型矿山选矿装备及其新 材料耐磨备件专业制造的上市公司。自 2005 年成立以来，公司致力于高性 能橡胶耐磨材料及橡胶复合材料的研发应用以提升重型选矿装备性能、可 靠性与寿命，有效节约减排，全面提高矿山重型选矿设备的运转率、作业效 率。公司研发的高分子复合橡胶新材料具有耐磨、耐腐、经济、环保等诸多优势，实现了对传统金属材料的部分有效替代，在降低矿山作业的耗材成本、 节能和环境保护等方面效果显著。目前，公司的选矿装备及备件已应用于国 内多座大型有色金属、黑色金属矿山，并远销蒙古国、俄罗斯、哈萨克斯坦、 澳大利亚、墨西哥、美国和秘鲁等多个国家。
公司主要产品为选矿设备以及橡胶耐磨备件，产品覆盖选矿全流程。选矿 是指对低品位的矿物原矿进行加工、提纯，主要目的是提高品位，去除杂质， 以达到冶炼标准的高品位精矿。公司产品主要应用于选矿流程中的磨矿分 级和选别作业，具体包括选矿设备以及橡胶耐磨备件。其中，选矿设备主要 有渣浆泵和旋流器等，选矿备件是选矿过程中的消耗型备件，主要有磨机衬 板、圆筒筛、渣浆泵过流件等。
降费增效轻装上阵，公司业绩稳步增长
业绩保持高速增长，橡胶耐磨备件产品是核心增长点。2013-2023 年，公司 营业收入从 2.07 亿元增加至 9.38 亿元，CAGR 为 14.7%；归母净利润从 0.59 亿元增长至 0.80 亿元，CAGR 为 2.83%。公司 2021-2022 年收入和利润波 动较大，主要系额尔登特 EPC 项目集中在 2021 年和 2022 年确认所致，其 中 2021 年确认 EPC 收入 6.83 亿元，2022 年为 1.6 亿元。此外，2021 年公 司新园区投入使用并发行可转债和实施员工持股计划，固定资产折旧、股份 支付费用和管理费用增长较大。但剔除 EPC 项目等影响因素外，公司营收 和利润均呈现上升趋势。从营收结构看，除 2021 年外，橡胶耐磨制品五年 均占公司营收 55%以上，行业新材料替换趋势明确。
毛利率逐步回暖，多重因素压制公司净利率水平。2013-2022 年，公司综合毛利率从 50%左右下滑至 30%左右，2023 年随着公司海外战略持续加快和 国内市场竞争的逐步稳定，毛利率回升至 36.46%，2024Q1 公司毛利率达到 40.41%，呈现持续上升趋势。净利率方面，公司长期净利率一般稳定在 15- 20%左右，2022 年公司净利率为 18.07%。2023 年开始，公司受到可转债费 用、员工持股计划股份支付费用和新增固定资产折旧以及资产减值等多方 面影响，净利率出现下滑。从各业务毛利率来看，公司橡胶耐磨复合备件毛 利率在经历几年的下滑后于 2023 年首次回升，达到 43.69%，得益于公司海 外战略的持续推进，后续橡胶耐磨制品毛利率有望持续增长。
期间费用有望迎来拐点，研发持续投入保持公司产品竞争力。公司 2023 年 销售费用 6653.6 万元，同比增长 33.98%，主要系订单量增长，职工薪酬、 业务招待费、差旅费增加所致，管理费用达 1.3 亿元，同比增长 52.07%， 主要系 2022 年公司搬入新厂区后，新厂区折旧额增加，以及 2022 年员工 持股计划股份支付费用增加所致，此外，财务费用 2023 年下降明显，主要 是汇率波动影响所致。后续看，随着员工股份支付费用完成，以及公司整体 收入规模持续放量，管理费用率和销售费用率将迎来拐点。
管理层行业经验丰富，员工持股计划绑定公司核心人才
股权结构较为集中，管理层均具备多年行业经验。截至 2024 年中报，公司 前两大股东分别为郑昊、曲治国，持股比例分别为 52.98%、5.67%。公司创 始人、第一大股东，董事长郑昊为公司实际控制人。郑昊先生具备四十余年 矿机设备代理及管理经验，于 2005 年作为主要发起人发起设立了耐普实业， 其丰富的从业经验和管理技能储备为公司的业务发展奠定坚实基础。此外， 公司其他高级管理人员从事选矿设备行业平均达 20 年以上，对选矿设备行 业的发展变革了解深入，在引导公司进行新材料、新产品研发和产品生产与服务方面起着关键作用。
发布员工持股计划，明确公司中长期成长目标。为提高员工凝聚力、竞争 力，调动积极性和创造性，促使公司长期、持续、健康发展，公司于 2022 年实施了员工持股计划。本次持股计划参加对象为公司董事（不含独立董 事）、高级管理人员、公司核心管理人员和重要骨干员工（总人数不超过 10 人）。本次员工持股计划受让价格为 5.00 元/股，合计不超过 1,500,060 股， 占公司当前股本总额的 2.14%。持股计划存续期为 48 个月，每期解锁的标 的股票比例分别为 40%、30%、30%，以扣除公司 2019 年 12 月与蒙古国额 尔登特矿业公司（Erdenet）签订的工程建造合同确认的业绩影响后的营业 收入作为业绩考核目标。
矿产供需矛盾维持常态化，资本开支进入扩张区间
全球化视角看，当前主要矿产资源分布以南美、澳洲和非洲为主。各国在不 同矿产资源的生产上有明显差异，这与地质条件和经济发展水平密切相关。 不同地区由于独特的地质历史和构造背景，形成了丰富的矿产资源储量，如 澳大利亚，得益于西部地区广阔的 Hamersley 盆地，这里有丰富的高品位铁 矿石矿床，因此其拥有世界上最大的铁矿石储量；南非因其地质构造在布什 维尔德复合岩体中形成世界上最大的铂族金属资源。此外，各国的经济发展 水平和技术能力也决定了其在矿产资源开采和加工方面的竞争力和优势。 从供需角度看，主要资源消费地区，如美国、中国、欧洲等在核心矿产资源的全球储量占比都不高，长期维度看，全球矿产供需矛盾将维持常态化。
中国矿种资源丰富，但核心矿产资源仍需要大量进口。截至 2022 年底，中 国已发现 173 种矿产，其中，能源矿产 13 种，金属矿产 59 种，非金属矿 产 95 种，水气矿产 6 种。中国矿产资源的分布具有明显地域特征，资源分 布不均衡，北方如内蒙古、山西、河北等地煤炭、铁矿丰富，西部如新疆、 青海等石油、天然气储量巨大，南方如云南、江西等有色金属资源丰富。因 此，整体看上，无论是资源储量、开采加工能力，还是消费需求和贸易规模， 中国都称得上是关键矿产大国。中国的稀土、钨、钼、铟、镓、锗、石墨的 探明储量居世界前列，是国际市场的重要供应者，但铜、铝、镍、锂、铬、 钴、铂、钾盐的储量不足，高度依赖进口。根据海关总署发布的数据，2023 年中国镍矿进口量为 4393 万吨，较上年增长 10.3%，其中 85.22%的进口来 自菲律宾，进口锂精矿约 401 万吨，同比约增长 41%，主要来自澳大利亚、 巴西等国。此外，中国虽是全球第三大铜生产国，但铜消费量巨大，消费产 出缺口严重依赖进口弥补，2023 年，中国进口铜矿砂及其精矿总量为 2753.6 万吨，同比增长 9.1%，主要来自智利和秘鲁等国。
矿种品质下降趋势明显，一带一路国家具备充足增长潜力。随着大规模开 采的持续进行，高品位矿床的资源逐渐枯竭。早期发现和开发的矿床通常具 有较高的金属含量，开采成本较低，新开发的矿床多为低品位矿，且由于许 多新矿床位于地质条件复杂、环境恶劣的地区，开采成本和技术难度都较高， 因此矿种品质呈现持续下降趋势。2013 年，中国提出了“一带一路”倡议， 倡议覆盖了 60 多个国家和地区，包括东南亚十一国、南亚八国、俄罗斯、 蒙古、中亚五国，进一步延伸至其他独联体六国、西亚北非的十六国，以及 中东欧十六国。包括中亚、东南亚、非洲等地区的一带一路国家，其基础设 施相对落后，但蕴含丰富的未开发的矿产资源，长期看，随着基础设施建设 的进一步完善，这些国家和地区相比主要的如南美、澳洲等矿产厂区，将具 备极大的矿产资源释放潜力。
全球矿业资本开支进入上升通道，铜矿勘探资本开支为近十年新高。我们 统计了全球主要头部矿山企业资本开支情况，包括必和必拓、英美资源、力 拓、淡水河谷在内的全球知名矿企资本开支从 2018 年起逐步进入上升通道， 2023 年主要矿企资本开支金额创下近年来新高，矿山行业高景气度有望延 续。同时，就铜矿而言，根据 S&P Global Market Intelligence 数据，截止 2023 年 10 月，尽管铜价在 20203 年价格并未有较大涨幅波动，但 2023 年铜矿 勘探资本开支同比增长 12%，达到 31.2 亿美元，表现优于全球金属勘探资 本开支，创十年新高。
矿山平均投产周期继续呈上升趋势，发达国家采矿许可程序更为繁琐。根 据 S&P Global Intelligence 数据，矿山从发现到启动平均需要大约 16 年的时 间，其中镍矿的投产周期最长，从 2020 年到 2023 年平均投产周期跃升至 17.9 年，这来源于更长的勘探、许可和研究阶段。由于矿床性质等问题，一 半的地下矿山位于加拿大、澳大利亚和美国，其地下矿山总数超过了露天矿 山，但在拉丁美洲、非洲和亚洲地区则是露天矿山占主导。由于基础设施的 复杂性较低，露天矿的建设时间略短于地下矿，同时，发达地区对采矿的许 可程序更为繁琐和漫长，也降低了其对于新增矿山开采的热情。
新增资本开支主要来自一带一路国家，头部矿企增产规划有望延续。以铜 矿为例，根据 Market Intelligence 的数据显示，2023 年全球铜矿勘探资本开 支前 20 名中，智利、阿根廷、赞比亚、印尼、巴基斯坦增速均较上年保持 20%以上的增长，这些一带一路国家中，巴基斯坦、哥伦比亚、赞比亚等增 速在三位数。同时，根据头部铜矿企业（2023 年这些头部矿企产量占全球 铜矿山产量 60%）的增产规划看，仍以老矿的扩产为主，未开发的新矿由于 环保等问题长期受阻，或还处于早期研究阶段，投资巨大，进展缓慢，因此 这些铜矿暂时难以贡献增量。同时，老矿山项目普遍都有一定的年龄，不少 已临近服务年限末尾，各家企业希望继续投入资本开支，以实现服务年限的 延长，遏制下滑的品位和产量，或进一步开发更深/周围的矿体实现产量提 升。这其中包括多个矿企的扩产项目，如自由港的 Kuching Liar、Bagdad、 Lone Star 等，嘉能可的 Antapaccay、安托法加斯塔的 Los Pelambres。而从 新增扩产项目占比看，国内以紫金矿业为代表的中资矿山企业充分利用海 外战略储备，加速扩产。
一带一路政策强支撑，海外矿业投资额屡创新高。一带一路倡议不仅加强 了中国与沿线国家的经济合作，还推动了中资企业在这些国家的投资建设 活动。中资企业积极参与当地的基础设施建设项目，如铁路、公路、港口和 电力设施等。在巴基斯坦，中国企业承建了众多重要项目，如中巴经济走廊 （CPEC）下的能源项目和基础设施建设项目；在印尼，中资企业参与了多 个矿产资源开发和基础设施建设项目，如 Morowali 工业园区的镍矿开发项 目；在哈萨克斯坦，中资企业承建了众多交通和能源项目，如中哈石油管道 和铁路项目。中国与“一带一路”沿线国家在产能合作方面前景广阔，通过 建立合资企业、合作生产等方式，充分利用当地的资源和市场优势，实现互 利共赢。
借东风而来，中资矿山企业加快海外矿山并购步伐。近年来，以紫金矿业、 中国五矿集团和洛阳钼业为代表的中资矿山企业，在全球范围内积极进行 资源扩展和战略布局，通过一系列海外并购和投资，掌握了大量重要矿产资 源。紫金矿业 2005 年起开始布局海外，通过 195 万加元获得顶峰矿业 21% 股份，在后续的几年里公司也积极地开展海外并购：2015 年，紫金矿业收 购刚果（金）科卢韦齐铜矿 72%的股权，该矿山位于世界第三大铜矿带赞比 亚-刚果（金）铜钴成矿带，资源储量达 108 万吨铜和 13 万吨钴；2022 年， 紫金矿业以收购阿根廷 3Q 锂盐湖 100%的权益，该项目是世界上规模最大、 品位最高的锂盐湖矿床之一。
选矿设备是核心环节，矿山装备出海加速进行
矿山设备是对固体矿物及石料进行开采和加工处理的专用设备，主要包括 建井设备、采掘凿岩设备、矿山提升设备、破碎粉磨设备、筛分洗选设备五 大类。建井设备主要包括钻井机、掘进机等，用于确保井巷的安全施工和高 效运行，其性能和可靠性直接关系到矿山工程的施工进度和安全；采掘凿岩 设备主要包括凿岩机、矿用钻车、矿用挖掘机、矿用装载机等。其通过机械 力或爆破力将矿体从岩层中分离出来，是矿山开采中最关键的作业工具，其 高效性和耐用性对矿石生产率和开采成本有重要影响；矿山提升设备能够 在垂直或倾斜的井道中安全高效地运输物料和人员，直接影响矿山生产的 连续性和安全性；破碎粉磨设备包括破碎机、自磨机等，通过机械力将大块 矿石逐步粉碎和研磨至所需的粒度，为后续选矿和冶炼过程提供合适的矿 物原料，其效率和细度控制能力是选矿工艺的重要环节；筛分洗选设备主要 包括筛分机、重力选矿机等，其通过筛分、洗涤、重力分选和浮选等方式， 将矿石中的有价值矿物与废石、杂质分离，提高矿石的纯度和质量，是选矿 过程中的关键设备，其精确度和处理能力直接影响选矿的效率和经济效益。
选矿流程是矿山产业链的核心环节。从含矿物质的原石到高纯度金属，需历 经开采、选矿、冶炼一系列复杂的工业流程。其中，选矿是指把矿石破碎磨细以后，采用重选法、浮选法、磁选法、电选法等方法，将有用矿物与脉石 矿物分开，并使各种共生（伴生）的有用矿物尽可能相互分离，除去或降低 有害杂质，以获得冶炼或其他工业所需原料的过程，其主要目的是提高品位， 去除杂质，以达到冶炼标准的高品位精矿。产品中，有用成分富集的称精矿， 无用成分富集的称尾矿。除少数富矿石外，金属和非金属矿石几乎都需选矿。 从流程上看，选矿根据流程主要分为破碎筛分、磨矿分级以及选别作业。对 于主要的矿种，如铜矿、铁矿、钴矿等，破碎工艺流程一般采用三段一闭路 破碎工艺，排料粒度达到 25-5mm，磨矿工艺流程主流采用两段磨矿两段分 级闭路工艺，选别流程采用浮磁联合流程。因此，整套金属矿山生产线中， 破碎筛分设备、磨机设备、浮选设备、磁选设备是主要设备，输送、除尘、 堆取料设备、供配电和系统控制是辅助设备。
全球矿山装备市场空间超千亿，选矿设备占 10-20%价值量。根据 Mordor Intelligence 的统计，2024 年全球矿山设备市场空间达到 980 亿美元，预计 2029 年将达到 1350 亿美元，5 年复合增长率约为 5.12%，这其中主要得益 于亚太地区的增长，亚太地区的许多发展中国家是重要的煤炭和金属矿产 区（包括铝土矿、铁矿、铜矿等），需要大量资本投资，因此将带来更大规 模的设备市场。国内而言，2022 年中国矿山设备产量达到了 725.66 万吨， 较上年增长约 5.41%，这一增长主要得益于国内矿产资源开发力度加大以及 矿山设备出口量的提升。就选矿设备而言，根据魏大恩《矿山机械》书中数 据，选矿环节一般占矿山环节价值量占比约 10-20%，采矿环节占 30-40%， 而根据 Mordor Intelligence 数据，2021 年全球选矿设备市场空间约为 200 亿 美元，2027 年有望达到 274.8 亿美元，年复合增速 5.5%。
海外品牌仍占据主导地位，国内设备公司崭露头角。全球维度看，包括美卓 （Metso）、奥图泰（Outotec）、富勒史密斯（FL-Smidth）、山特维克（Sandvik）、 伟尔集团（Weir）、安百拓（Epiroc）等为主的海外品牌在矿山装备，从前道 的开采到后道筛分洗选的全流程中，均占据主要市场份额，千亿市场也造就 了千亿规模的巨头矿山装备企业。细分市场看，山特维克、安百拓等主要聚 焦在开采凿岩设备等前道环节。选矿环节中，碎磨装备是选矿工艺准备作业 的关键，能耗约占选矿厂的 65％-70％，其中约 90％为磨矿部分能耗，因此 磨机设备是选矿设备中核心环节。磨机市场看，美卓（含奥图泰）、富勒史 密斯是主要玩家，国内头部磨机公司为中信重工，目前国内磨机市占率保持 领先地位，未来有望加速向海外市场拓张。
政策保障加资金支持，国内矿山装备企业出海提速。近年来，政府高度重视 和大力推动矿山企业走出去，资金支持上，国家开发银行、中国进出口银行 等金融机构为企业出海提供了大量低息贷款和专项资金。根据国家开发银 行的数据，2023 年其向矿山设备制造企业提供了超过 200 亿元人民币的贷 款支持。资金用途包括设备生产和研发、海外设立子公司、收购当地企业等 项目。政策上，政府出台税收减免、出口退税等优惠政策，如矿山设备出口 企业可以享受最高 17%的出口退税政策，降低了企业成本。同时，政府还通 过签订双边投资保护协议和避免双重征税协议，保护企业在海外的投资权 益。此外，政府在双边和多边外交中，积极推动矿山设备出口业务。2023 年， 中国在与多个非洲国家的双边会议中，特别提及并推动矿山设备出口合作 项目的落实。从数据上看，中国矿山装备出口额持续高增，2023 年国内矿 山机械出口 41.34 亿美元，远高于进口额，较上年 23.75%，表明国内矿山 装备具备与海外头部公司同台竞争实力。此外，从国内重点矿山机械公司海 外收入占比看，2022-203 年，重点公司海外收入占比呈现明显上升态势。
海外重点矿区装备进入老化期，国内企业恰逢业务拓展良机。海外主要矿 产区，如澳洲、加拿大等，由于矿产资源的长期开采，矿山设备普遍面临老 化的问题，部分设备性能和效率已不能满足当前的生产需求。根据 World Mining Equipment Market 2023 Report 调查，主要发达国家的矿山设备平均 使用年限均超过 10 年，且故障率较高，面临高频率的维修和更换需求。且 这些国家对高效、节能、环保的新型矿山设备有着较为强烈的需求，而一般 而言，矿山企业对矿山装备的稳定性和安全性有较高诉求，因此其供应商较 为稳定。在环保节能的大背景下，国内企业通过自身生产的高效、节能、环 保的新型矿山设备产品，凭借其先进的技术和较高的性价比，有望加速抢占 海外市场。
备件市场长坡厚雪，新技术引领行业方向
耐磨备件作为选矿设备的易损件和消耗品，其包括磨机衬板、过流件、圆筒 筛、振动筛备件、矿用管道等。以球磨机衬板为例，其起到两个作用：一是 保护磨机筒体，保护筒体不被钢球及矿物料进行直接冲击和摩擦，减少筒体 的磨损；二是调整研磨体的运动状态，可利用不同形式的衬板来调整钢球的 运动状态，从而增强磨矿效率。一般选矿厂所用衬板 8 个月需要更换 1 次， 所以合理材质的衬板选择至关重要。当前国内的矿山行业主流的磨机备件 材质为高锰钢衬板，但高锰钢衬板磨损较快、容易断裂、寿命短，能耗较高 且噪声过大，不能适应当前经济磨矿和双增双节的需求，目前国外已基本 不使用该种衬板，而改用双介质淬火工艺后的铬钼合金钢衬板，其具备更好 的耐磨性和性价比，能适应矿山湿磨、干磨、混合磨等。 橡胶耐磨备件优势明显，行业渗透率刚刚发轫。除去以上较为主流的金属 备件类型，近年来，随着材料科学的发展，橡胶耐磨备件逐步开始在矿山机 械上应用。以铜矿为例，湿法炼铜目前是行业主流方法，橡胶耐磨衬板天然 契合湿法研磨工艺，相比与金属备件，其具备几个以下优点：1）耐磨性好， 使用寿命更长，耐磨性较传统金属材料提高 1.5-2 倍；2）质量轻，节能优势 显著，材料密度低于传统金属材料，仅为金属密度约 1/6，因此电耗更低、 节能减排优势明显；3）耐腐性好，应用领域更广；4）环保优势和低噪声； 5）安装便利性优势。由于其优势明显，且节能减排的要求愈发严格，目前 要求金属杂质严格的干法研磨，如铁矿，也开始加速应用。
维保市场潜力充足，佐证备件后市场重要性。恶劣的运行条件下，采矿设备 会遭受剧烈的磨损，因此矿山设备的维护、修理和重建服务对于确保采矿作 业的效率、安全和寿命至关重要。根据 QY Research 的数据，2024 年全球 矿山设备维护、维修和重建市场规模将达到，预计 2030 年将达到 193.3 亿 美元，年复合增长率 CAGR 为 6.1%。而从 2023 年主要生产企业份额看， 以美卓、山特维克、卡特彼勒为首的主要 CR5，市占率达到 67%，表明海 外头部公司对于维保市场的重视程度持续强化。以伟尔集团为例，其在 2018 年收购 ESCO 公司，持续加码采矿备件产品赛道，ESCO 公司售后市场占比 达到 90%以上，且净利润率超过 15%，和公司形成较好的协同效应，收购 完成后，伟尔集团后市场备件收入占比超 75%，且母公司利润率持续提升。 作为维保市场的重要部分，备件市场具备抗周期性和高利润率的多重优势。
全球备件市场空间超六百亿，橡胶耐磨备件是新方向。根据耐普矿机公司 公告数据，公司 2017-2021 年前几大客户包括哈萨克矿业（KAZ Minerals）、 额尔登特矿业（Erdenet Mining）、奥尤陶勒盖矿业公司（Oyu Tolgoi）、江西 铜业、中信重工、紫金矿业等，其中哈萨克矿业的订单主要来自于博兹沙科 尔和阿克托盖两大矿区，2023 年哈萨克矿业累积有 40.5 万吨铜产量，以上 两大矿区贡献超 30 万吨产量，另外奥尤陶勒盖（力拓 66%股权）铜精矿是 蒙古国最大的铜金矿，预计 2028 年到 2036 年每年铜产量将达到 50 万吨。 我们以铜矿（公司最主要下游矿种客户）和铁矿的国内及全球产量，以及各 自对应的备件用量对整个选矿流程所需备件市场空间进行测算，并做出相 应假设： 1） 铜矿：江西铜业 2022 年自产铜精矿含铜 20.44 万吨，其中德兴铜矿产 量 15.6 万吨，公司 2020 年江铜采购金额约 3300 万元，假设公司占江 铜备件采购比重为 25%，保守预计该比重未来几年不变；假设橡胶耐磨 复合备件渗透率为 15%，并逐年提升；假设德兴铜矿每年产量稳定，江 铜每年采购备件价值量保持稳定。 2） 铁矿：中信重工 2017 年采购的耐普产品主要为橡胶耐磨磨机备件 4622.99 万元，用于配套自身磨机产品对外销售及中信西澳铁矿使用， 保守假设中信西澳铁矿备件相关产品价值量占 2017 年销售金额一半， 2000 万元，公司占中信泰富西澳铁矿当年的备件采购占比 10%；以西 澳铁矿 2017 年出口铁矿量 1100 万吨为基数（2400 万吨产量规划），假 设西澳铁矿每年采购备件价值量随产量保持稳定。 综上，全球选矿装备对应备件市场需求量，仅铜矿和铁矿，市场规模达到 644 亿元，橡胶耐磨备件市场规模也接近 200 亿元。
产品覆盖选矿全流程，技术指标比肩海外
公司产品覆盖选矿环节全流程，备件匹配多种选矿设备。公司在磨矿作业 环节，主要橡胶耐磨产品有磨机衬板、圆筒筛、橡胶筛网。磨机衬板装配于 磨机内部直接承受研磨体和物料冲击和磨擦，圆筒筛装配于磨机出料口，用 于磨机出料的筛分与选别，橡胶筛网装配于圆筒筛及振动筛。矿浆输送分级 作业环节，主要产品有渣浆泵橡胶耐磨备件、旋流器橡胶内衬、橡胶软管和 钢橡复合管，浮选作业环节主要产品有浮选机橡胶转子、定子。其中，磨矿 系统是矿山选矿工艺中最重要环节，选矿厂总生产成本的 40%将用以磨矿 环节，其中约一半用于磨机衬板及钢球消耗，公司部分客户的磨机衬板需求 都在千吨量级以上，巨大的市场需求使得公司磨机衬板类产品持续保持满 产满销状态。
橡胶耐磨备件渗透率提升是主流趋势，公司产品性能已达国际先进水平。 选矿流程设备运行的恶劣条件使得大型现代化矿山选矿厂日常运营中必须 周期性的更换生产线中的设备备件以减少设备主机的损耗，因此选矿设备 及备件损耗量大，备件更换频次高，备件更换需求持续。公司研发制造的高 分子复合耐磨材料选矿备件在耐磨性、环保性等方面优于传统金属材料备 件，产品市场渗透率逐步攀升。从产品性能角度看，公司成功攻克大型选矿 设备易漏浆、衬里易磨损等技术难题，产品获得国内外大型矿山企业认可。 其中，公司研发的Φ7.32×13m 和Φ7.9×14.3m 复合衬板已应用于墨西哥 集团、紫金矿业等国内外著名大型矿山大规格半自磨端衬板、球磨机端衬板 及筒体；公司配套给中信重工的Φ12.2×11m 自磨机出料端衬板和Φ7.9× 13.6m 球磨机圆筒筛，均为目前国内型号之最。
绑定核心矿山客户加速出海，公司成长步入快车道
深度绑定核心客户，中资矿山出海加速公司国际化进程。公司已与国内外 知名矿业公司或矿业设备制造商建立了稳定的合作关系，包括额尔登特矿 业公司（Erdenet Mining）、中信重工、紫金矿业、美伊电钢、江铜集团、哈 萨克矿业集团、奥尤陶勒盖矿业公司（Oyu Tolgoi）、墨西哥集团等。其中， 一带一路政策推动下，中资矿山出海带动国内矿山装备公司加速走向国际， 公司前五大客户中，以紫金矿业为代表的矿山企业、以中信重工为代表的大 型选矿装备公司加速向海外拓展，带动公司产品加速向海外扩张。
品牌优势凸显，海外矿山客户认可度提升驱动公司经营走向正循环。公司 海外经营多年，同哈萨克矿业、额尔登特矿业（Erdenet Mining）、奥尤陶勒 盖矿业公司建立了良好的合作关系，同时公司利用自身在选矿设计和设备 供应的优势，承担部分与公司产品相关的设计环节，进行配套系统设计和系 统设备供应，2014 年成功实施了乌兹别克斯坦阿拉马雷克矿山渣浆泵到旋 流器成套系统设备供应，2021 年成功设计并建设额尔登特“年 600 万吨自 磨厂房 4 号生产线”项目并实现投产。上述项目的成功不仅表明公司具备 选矿工业流程整线设计能力，也推动公司品牌走向国际，扩大品牌知名度。 当下，公司围绕“一带一路”，继续深耕国际市场，2023 年全年合同签订额 达到 12.25 亿元，较 2022 年同比增长 63.33%，连续两年取得较大幅度增长； 其中国际市场合同签订额为 7.25 亿元，占比为 59.18%。公司海外订单和收 入主要依托于公司橡胶耐磨备件产品的放量，海外收入占比的持续提升也 带来公司利润率的持续提升，公司经营和业绩走向正循环驱动。
布局全球，公司产能迎来加速释放期
设备产品以点带面，矿山 EPC 业务带来收入弹性。公司选矿设备产品主要 包括渣浆泵和旋流器，设备产品销量将带动后续备件产品的稳步放量。2023 年公司选矿设备收入 1.32 亿元，同比增长 86.50%。公司 EPC 项目持续受 益于“一带一路”政策的推进，2019 年 12 月，公司与蒙古国额尔登特矿业 公司签订了工程建造合同，公司承接额尔登特“年产量 600 万吨自磨厂房 4 号生产线建造和投产”相关的供货、工程服务等工作，合同总价款 1.26 亿 美元，该项目于 2022 年 8 月顺利完工并投产，公司在 EPC 项目上已积累了 较丰富的经验，同时基于公司对选矿流程的熟悉及客户数据的积累，EPC 项 目将作为公司未来重点的开发方向，带动公司海外业务加速突破。
布局全球，公司加快各大海外生产基地的产能释放节奏。目前公司产品直 接销售到蒙古国、智利、哈萨克斯坦、菲律宾、秘鲁、乌兹别克斯坦、赞比 亚、塞尔维亚、厄瓜多尔等国。公司在澳大利亚、蒙古国、秘鲁、智利、墨 西哥、新加坡、赞比亚、塞尔维亚、厄瓜多尔等地设立了子公司，在哈萨克 斯坦、乌兹别克斯坦等国家设立了办事处、服务团队。公司将重点开拓南美 洲市场、中亚市场和非洲市场，在智利、秘鲁、赞比亚、刚果金等国家增加 销售份额，实现国际市场销售收入占公司营业收入比例达到 60%-80%的目 标。同时，基于国际化发展战略，公司积极在一带一路沿线矿业发达国家进 行布局，建设生产基地。赞比亚工厂进展顺利，主体工程已基本完工，目前 处于生产设备的安装与调试阶段，2024 年可顺利投产；智利工厂已进入施 工阶段，预计 2025 年可建成投产。同时，公司在上饶经开区的二期扩建工 厂和西藏工厂亦在稳步建设中。未来公司将打造以江西上饶为中心，以蒙古 国、赞比亚、智利、秘鲁、塞尔维亚为依托，完成覆盖全球主要矿业地区的布局。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
