1.1 工程机械巨头，全品类产品覆盖
卡特彼勒是全球工程机械龙头，产品覆盖核心动力系统、主机设备、工装部件。动力系统： 卡特彼勒通过自研及收购发展柴油发动机、液压系统技术，形成核心零部件自制体系；主 机设备：卡特彼勒主机形成主要工程机械产品全覆盖，包括核心产品挖掘机、装载机、起 重机械等 300 多种主机装备。工装部件：覆盖铲叉、铲斗等附属件。
起于微末，终成浩瀚。卡特彼勒 1954 年营收、归母净利润仅为 4.0、0.25 亿美元，通过 产品扩张、销售地区扩张等一系列措施，卡特彼勒在长时间周期维度持续发展，营收、归 母净利润持续增长到 2023 年的 670.6、103.4 亿美元，期间 CAGR 达 7.7%、9.1%。
建筑工程板块营业利润贡献最高，达 42.2%。经过长时间发展，卡特彼勒从最初的农业机 械扩展到建筑工程、能源和交通、资源业务以及金融产品，24H1 收入占比分别为 36.7%、39.2%、17.9%、5.6%，其中建筑工程盈利能力更高，营业利润贡献占比为 42.2%，高于收 入贡献 5.6pct。
销售及管理费用保持相对稳定。在 2006-24Q1 期间，卡特彼勒销售管理费用率与营收呈现 反向波动，当营收规模扩张时，会带来规模效应，销售及管理费用会有所压降。当工程机 械行业进入下行期时，费用率会有所抬升，但基本维持在 9%-12%水平，整体费用管控良 好。 短期受益下游需求景气，产品提价顺畅，盈利能力快速提升。2020 年开始北美拜登法案、 欧洲基建计划刺激，叠加铜、黄金以及能源价格上涨催化资本开支上行，行业需求景气度 上行。23 年开始行业需求、供给进入紧平衡，卡特彼勒毛利率、净利率显著提升，截至 24H1 毛利率净利率分别为 39.0%、17.0%，相对 20 年提升 10.1pct、9.9pct。
1.2 卡特彼勒已成长为全球性工程机械龙头
无论从营收角度还是市值表现，卡特彼勒都是当之无愧的工程机械龙头。从市值角度，截 至 2024 年 7 月 31 日，卡特彼勒市值达 12085 亿元，是工程机械行业当之无愧的龙头企 业。从营收规模角度，23 年卡特彼勒、约翰迪尔、小松、三一重工、徐工机械营业收入分 别为 4750、3989、1832、736、924 亿元人民币，卡特彼勒营收依旧领先。
1.3 卡特彼勒下游来自三大方面，24 年销售增速略有下滑，进入去库阶段
根据公告，24H1 卡特彼勒下游收入结构主要来自于建筑工程、能源与交通、资源业务、金 融产品，占比分别达到 36.7%/39.2%/17.9%/5.6%，卡特彼勒产品不止于工程机械，增长动 力更为多元。
经历了过去两年快速增长后，24 年以来卡特的季度销售额增速有所回落，根据公告，22Q3- 23Q3 期间，卡特彼勒资源业务、能源与运输业务季度销售额增速呈现高速增长态势，而 24 年以来受到部分地区景气度波动影响，增速略有承压。
分地区来看，四大主流的区域呈现了不同的特点，从过去两年各类机械的景气度来看，北 美>拉美>EMEA>亚太； 1）亚太：整体机械增速自从 21 年起开始承压，建筑业受到中国地区需求影响长期呈现负 增长，资源类业务呈现波动，亚太地区属于卡特几个区域中增速相对疲软的地区。 2）EMEA：受到欧洲经济疲软影响，EMEA 地区中多数国家经济疲软，影响了建筑工程类设 备需求，该地区资源类设备仍然呈现明显波动，过去两年当地整体需求略好于亚太市场。 3）拉美：拉美地区矿业资源丰富，当地对于资源类开采机械需求旺盛，该地区资源类设 备需求增速属于四个片区中最好的领域，工程建筑类设备需求稳定，24 年以来景气度在 四大片区最好。 4）北美：受益拜登基建法案刺激，美国地区工程建筑类机械需求旺盛，23Q2-23Q4 工程建 筑类设备销售额增速始终超过 10%，明显优于其他地区；从资源类业务来看，北美资源类 业务经历了 23 年一年的超高景气度，进入周期下行阶段；整体来看，北美地区 24 年以来 景气度转弱，但仍然优于亚太和 EMEA 市场。
从卡特彼勒代理商库存的角度来看，公司历史营收增速和代理商库存同比变动水平呈现较 高相关性，从最新一个季度库存水平来看，卡特的进入去库存阶段，整体营收规模进入稳 定期。
卡特彼勒经历过美国经济以及工程机械行业多次下行冲击，以及小松等竞争者的挑战，为 什么卡特彼勒能跨越周期成长为全球工程机械龙头？下面我们将通过卡特彼勒成长史、 核心竞争力、估值、利润四个方面来解析卡特彼勒百年长青的原因。
从卡特彼勒发展历史来看，多次正确决策帮助其渡过危机/抓住机遇，实现百年业绩长青。 第一阶段（1930-1950 年），美国大萧条时期卡特依靠创新柴油拖拉机，求得生机；第二阶 段（1950-1970 年），二战期间，卡特彼勒依靠全球化把握欧美市场建筑需求提升的时代机 遇；第三阶段（1980-2000 年），美国经济下行叠加小松挑战危机的背景下，依靠汇率优势 扩大出口和大力开发液压挖掘机，卡特彼勒成功渡过“小松危机”。第四阶段（2000 年代 至今），卡特彼勒收购扩张产品矩阵，奠定工程机械龙头地位。
2.1 阶段一（1930-1950）：30 年代起家于拖拉机，大萧条中创新求得生机
1925 年贝斯特与霍尔特公司合并组成了卡特彼勒拖拉机公司。 源起：卡特彼勒联合创始人为本杰明·霍尔特和 C.L.贝斯特，霍尔特于 1980 年发 明了第一台蒸汽拖拉机，当时正处于马为基础设施和农业提供发展动力的时代。 成立：第一次世界大战后，霍尔特销向政府出售拖拉机，战后大量的机器过剩；而 贝斯特公司当时擅长创新，并且具有先进的经销商；两家公司各取所需，最终合并 为了卡特彼勒。
逆境之下，不放弃创新，顺利度过大萧条。1929 年美国市场大萧条后的两年，卡特彼勒销 售额从 1929 年的 5180 万美元下滑至 1932 年的 1330 万美元；但是逆境之下卡特彼勒并 未放弃创新，发明了第一款柴油式拖拉机 SIXTY，并且在后续的几年时间后成为世界上最 大的柴油发动机生产商之一，成功在 1936 年销售额达到 5400 万美元，超过大萧条之前的 收入水平。
2.2 阶段二（1950-1980）：二战后顺应时代之势，全球化打开成长机遇
这一阶段欧洲市场迎来快速的建筑业热潮，卡特彼勒把握时代的机遇，开始发力海外市场。 1950 年：在英国成立第一家海外子公司； 1956 年：收购英国伯特利公司，并在英国格拉斯哥建设新厂； 1957 年：卡特彼勒在澳大利亚墨尔本开设了平地机制造工厂； 1963 年：美国之外全球已有 9 家产品/零配件工厂； 1970 年：美国以外的销售额首次超过美国境内； 1975 年：卡特彼勒的首批 38 台吊管机销售到中国。 1978 年：卡特彼勒在北京开设办事处。 1983 年：卡特彼勒陆续在印尼、英国、日本、苏格兰开设工厂。 卡特彼勒在二战后迅速把握欧洲市场建筑需求提升的时代机遇；根据《卡特彼勒百年史》 中提到，60 年代初西方国家建筑设备中 18%是美国以外制造的，而在 1968 年这一比例达 到 27%；卡特充分抓住时代机遇，在海外多个地区建设工厂，海外收入占比从 60 年代初 的 37%提升到 1970 年的 52%。1983 年以后卡特全球化布局基本成型，海外收入占比随地 区需求有所波动，但基本保持在 50%左右。
2.3 阶段三（1980-2000）：内忧与外患，卡特彼勒技术、管理多维度完善应对
内忧：70 年代美国经济结构转型，导致经济增速下滑。
1970-1980 期间，美国有多个年份出现经济负增长，国内市场需求呈现波动。且当时发生 两次石油危机，美国原油价格飙升，经济增速放缓，工业巨头面临破产。
外患：小松液压技术实现挖掘机市场的超越，导致卡特份额下滑。 挖机需求有所提升：1970-1990 年美国市场房地产投资需求迅速提升，美国市场房地产的 固定资产投资从 1970 年的 447.4 亿美元提升至 1987 年的 2729.8 亿美元；而基建领域固 定资产的投资增速承压，从产品需求来看，相比推土机，挖掘机更适合于房地产的基建， 美国市场挖机的需求在 70 年代至 90 年代明显提升。
70 年代，小松进军美国市场：液压技术+美国市场布局冲击卡特。小松的液压挖掘机技术 在 1963 年就已具备，先于卡特彼勒 10 年；并且小松在 1970 年正式成立美国公司、在 1985 年成立美国工厂，再结合 80 年代日元的大幅贬值，以及液压挖掘机需求提升，小松成功 在 20 世纪 80 年代抢占卡特在北美的份额。
在小松围剿之下，卡特彼勒北美市场受到挤压，营收规模从 1981 年的 91.5 亿美元，降至 1984 年的 65.8 亿美元。
小松的冲击使卡特受到重创，卡特遭遇了历史的艰难时刻。1986 年，卡特彼勒在美国的市 场份额较 1985 年下滑了 7 pct。并且在利润端，1982-1984 年卡特彼勒连续三年亏损， 三年累计亏损超过了 9.5 亿美元。
卡特的应对：得益于汇率、但又不止于汇率。 1985 年之后美元兑日元开始汇率开始大幅贬值，卡特的海外收入占比从 80 年的 57%降低 到 84 年的 42%又提升到 90 年的 55%。
除了受益于汇率的大幅贬值以外，卡特彼勒开始在小松竞争后重视液压挖掘机，1972 年 卡特成功推出第一款液压式挖掘机 CAT-225，并且在 1987 年与三菱重工合作，持续推出 液压挖掘机 E 系列新品，挖机市场发力让卡特彼勒抢回北美的市场地位。
卡特彼勒发力液压挖掘机，1988 年营收开始高增长。从卡特彼勒与小松 1985-91 年收入 变动可以看到，小松海外工程机械收入从 3658 亿日元，降至 1991 年的 2447 亿日元。相 反，卡特彼勒依靠发力液压挖掘机，收入规模从 67.7 亿美元，提升至 1991 年的 101.8 亿 美元。
2.4 阶段四（2000 年至今）：重回盈利区间，收购扩张奠定龙头地位
收购、并购多家公司，完善业务板块，进阶为综合性工程机械巨头。据不完全统计，2000- 2021 年期间，卡特彼勒累计收购了至少 20 家公司；从上游零部件来看，卡特彼勒增强了 发动机、变速箱等环节；从下游产品来看，卡特彼勒拓展了天然气类、隧道掘进类、林业 类工程机械设备，为后续卡特彼勒多元化下游发展打下基础。
卡特彼勒通过持续的收购完善产品技术布局，扩张产品矩阵，利润实现长周期扩张，卡特 彼勒 2000-23 年归母净利润从 10.5 亿美元提升至 23 年的 103.4 亿美元，期间 CAGR 达 10.4%。
3.1 全球化发展，成功抓住发展中国家机遇
卡特彼勒是根植全球化基因的巨人。 起步早：1925 年由霍尔特和贝斯特合并成立卡特彼勒后，其就在澳大利亚、东非、荷兰及 突尼斯设立了代理商。
海外收入占比高，且多地区均衡分布：1963 年卡特彼勒就已经有 43%的收入来自非美国地 区；2024H1 卡特彼勒欧洲（包含中东、非洲）、亚太、拉丁美洲收入占比分别为 18.0%、 17.7%、10.1%，业务全球化分布。
员工全球化：招聘本地员工是跨国企业海外本地化建设的核心之一，截至 2023 年，卡特 彼勒的非北美地区员工占比达 54.8%，其员工本地化建设较为完备。
全球化布局为卡特彼勒抓住发展中国家机遇提供条件，例如卡特彼勒早在 1978 年就开始 布局中国市场，抢占中国市场先机。 卡特彼勒进入中国市场较早，层层递进，深度布局中国：第一步，1978 年就在北京开设办 事处；第二步，通过与国内厂商徐工、玉柴公司等建立合资工厂，深入中国本地化建设。 第三步，1994 年开始年代开始在中国建立生产基地，目前卡特彼勒已经在中国布局了整 机厂、再制造工厂、核心零部件工厂。
基建中国，带动工程机械周期上行。2009 年中国为扩大内需，提出“四万亿”基建计划， 该计划主要集中在基建、安居工程及灾后重建等，基建投资、房地产投资同比大幅扩张， 带动工程机械周期上行，2009-11 年中国工程机械销售额达 180.0、346.0、361.5 亿元。
早期铺垫为卡特彼勒享受中国大基建红利提供基础。卡特彼勒在 90 年代就已经在中国进 行了本地化建设，2009-2011 年抓住中国 4 万亿基建计划，跟随市场β增长，2009-2011 年亚太地区收入为 72.3、103.2、149.9 亿元；其中中国区挖机销量为 6100、10325、11215 台，同比+8%、69%、9%。
2012-2016 年：卡特彼勒在中国市场展现出自身的α。2007-11 年期间，卡特在中国市场 跟随市场波动，增速表现略逊于行业增速。2012 年-16 年卡特彼勒中国地区挖机市占率从7.2%提升至 14.2%，期间卡特彼勒中国区挖机销量增速表现优于行业表现，展现出龙头α。
3.2 拓展下游应用，熨平周期波动
为了熨平单领域周期波动影响，卡特彼勒持续拓宽下游应用。（1）农业机械：1904 年卡 特彼勒前身霍尔特公司制造出履带式拖拉机，开始发展农业机械。（2）能源机械：为控制 核心零部件，1931 年卡特彼勒开发出柴油发动机后顺势拓展到船用、天然气领域，后续接 连收购 Pekins、曼德姆等公司扩展能力边界。（3）工程机械：卡特彼勒意识到美国之外的 国家城镇化将会带来工程机械的需求，陆续制造出平地机、推土机、装载机、挖掘机等。 （4）矿山机械：1998 年推出矿用卡车、收购矿业设备制造商比塞洛斯，持续扩张矿山机 械产品矩阵。
经过持续的拓展，目前卡特彼勒形成以建筑工程、能源和交通以及资源业务为核心的三大 板块。根据卡特彼勒公告，2024H1 卡特彼勒建筑工程、能源与交通、资源业务收入占比分 别为 36.7%、39.2%、17.9%。
3.2.1 建筑工程：受益北美市场高景气度，传统板块增长稳健
卡特彼勒传统建筑工程业务主要是与基建相关的工程机械产品，主要包括挖掘机、推土机、 装载机等。
建筑工程业务板块为卡特彼勒最重要的板块之一，24H1 该板块实现收入 130.7 亿美元， 收入占比达到 36.7%；从地区分布来看，建筑工程业务板块收入中多数来自北美地区，21- 24H1 该板块中北美地区收入占比分别为 44%/49%/56%/60%，北美市场是卡特彼勒建筑工程 类业务的核心地区。
21 年美国基建法案发布，催化北美市场基建投资持续加码。21 年底美国总统拜登在白宫 签署了 1.2 万亿美元的“基础设施投资和就业法案”，该法案批准 1.2 万亿美元用于交通 和基础设施支出，该法案在未来 5 年内投资 5500 亿美元，基建法案发布一定程度上支撑 了北美建筑类工程机械设备的长期需求。
3.2.2 资源业务帮助卡特彼勒在行业上行期快速释放利润
卡特彼勒资源领域产品主要为采矿和装载运输设备，其中采矿包括吊斗铲、电铲、液压矿 用铲等，运输产品有大型轮式装载机、矿卡及地下装载机等。
资源业务是卡特彼勒进攻性板块，2009-12 年营业利润贡献分别为 8.4%、29.5%、36.8%、 41.4%。
以卡特彼勒资源业务来计算，2022 年矿山机械市占率达 10.9%，卡特已经成为全球矿山机 械龙头。
3.3 重视研发，核心零部件自制
发动机是卡特彼勒百年发展的基石：内延+收购持续深耕柴油发动机近百年，曾是世界最 大柴油发动机制造商。内延：（1）卡特彼勒成立 6 年后就推出了公司的第一台柴油发动机 D9900，开启了发动机自制之路。（2）1957 年：推出 159mm 缸径发动机，迈向商用发动机 领域；（3）1969 年：开始研发 3400 系列发动机；（4）1985 年：3600 系列发动机投产。外 部收购：陆续收购了万国机械公司涡轮机国际业务部、收购中速推进器厂商 Mak、收购了 世界领先的柴油和燃气发动机供应商英国 Perkins 等。
发动机很早就成为了卡特彼勒的核心业务，1981 年卡特彼勒 1/3 收入来自于发动机（包 含内部销售）。
卡特彼勒通过自研+合资+收购步步构筑液压领域技术高台。自研：卡特彼勒研发液压软管、 德国成立欧洲挖机设计中心、持续迭代液压挖掘机产品；合资：与三菱重工、汤姆洛克合 资开发液压产品；收购：卡特收购了 Menominee、Hydropro S.r.l、Material Handling Crane Systems、Kemper 等公司，拓宽液压技术能力边际。
研发费用率长年保持在 3%-4%。根据《卡特彼勒之道》，卡特彼勒从早期就保持 3%-4%研发 费用率，略低于国内龙头三一等厂商。但由于卡特彼勒营收基数较大，其研发费用绝对值 仍领先较大，表现为 2023 年卡特彼勒、三一重工、徐工机械、中联重科研发费用分别为 148.5、58.7、40.0、34.4 亿元人民币。
3.4 优质的代理商体系，构筑卡特彼勒售后服务壁垒
代理商机制开创超百年，与优质代理商形成长久合作关系。在合并成立前的主体之一 best 公司 1920 年就运用代理商销售产品，2011 年卡特彼勒与代理商的平均合作时间就达 40 年以上。并且多数代理商为家族继承制企业，卡特彼勒已经与代理商合作已经多代继承， 拥有强大的代理商黏性。 卡特彼勒持续对代理商“减量提质”。2000 年卡特彼勒代理商数量/资本净值为 220 家/71 亿美元，到 2015 年变动为 175 家/234 亿美元，代理商数量在减少的同时，代理商的资本 净值大幅扩张。
代理体系庞大：卡特彼勒代理商体系内走出了一批体量大、世界知名的代理商，如芬宁国 际、特洛蒙德等。
代理商深度绑定。在行业上行期时，代理商能助力卡特彼勒收入迅速释放。通过复盘 2007- 2020 年芬宁国际与卡特彼勒营收增速，我们发现两者的收入增速相关性较强。代理商体 系帮助卡特彼勒在上行期实现快速销售，收入规模迅速增长。
代理商是卡特彼勒从设备厂商向综合服务型龙头转型的核心抓手。根据芬宁国际、特罗蒙 德年报，卡特彼勒两大经销商的产品服务/产品支持板块近五年收入占比分别超 50%、40%， 售后市场服务已经成为卡特彼勒大型经销商的主要收入来源。
多地区坚持单一代理，帮助代理商构建独家竞争力。卡特彼勒坚持对经销商的专业性高要 求，经过考核选定后，对区域代理商坚持独家代理，即某特定区域只选定一个代理商。以 中国为例，卡特彼勒发展的四家代理商为信昌机器、华北利星行机械、利星行机械、易初 明通分别独家代理卡特彼勒中国华南、东北、华东、西南区域销售服务业务。既降低了代 理商之间的竞争，还方便市场策略施行。
4.1 估值端：估值相对可比公司存在溢价，但近一轮上涨原因并非为估值抬升
龙头存在明显的估值溢价。PE 端：2010-24H1 期间，大部分时间卡特彼勒 PE 位于 10-20 倍之间，剔除奇异值无效年份后，卡特相对小松、约翰迪尔、特雷克斯三家均值估值平均 溢价达 14%。PB 端：2010-16 年，大部分时间卡特彼勒 PB 位于 2-6 倍之间；2017-24H1 卡 特彼勒 PB 多位于 5-10 倍之间，剔除奇异值无效年份后，卡特相对小松、约翰迪尔、特雷 克斯三家均值估值平均溢价达 78%。
纵向：从自身时间维度对比收入增速、市盈率和市值，我们发现前三轮卡特市值上涨中估 值扮演重要角色，这一轮股价上涨主要是利润释放拉动。
2009-2011 年：美国量化宽松政策，叠加奥巴马交通基建政策，拉动北美地区需求； 中国“四万亿”投资推动工程机械需求大幅扩张，卡特彼勒受益前期深度布局中国， PE 先于营收增长，拉动市值上行。
2016-18 年：2016 年开始中国工程机械需求复苏，2016-18 年卡特彼勒中国区挖机销 量为 0.8、1.7、2.0 万台，同比+44%、107%、22%。美国油气开支维持高位，美国工 程机械行业销售额同比-6.6%、+8.6%、+11.2%。2016-18 年卡特彼勒归母净利润为0.67、7.5、61.5 亿美元，PE 同样领先于业绩表现。
2020-21 年：2020 年全球公共卫生事件影响，宽松货币政策，叠加欧美基建政策，估 值同样先于基本面作用于股价。
2023 年-至今：卡特彼勒营收增速放缓，但利润加速释放，23、24H1 归母净利润为 103.4、55.4 亿元，同比+54.1%、13.8%。此轮为利润拉动的市值上涨。
4.2 利润端：价格接力销售规模，成为近两年市值上行的抓手
2017-24H1 卡特彼勒营业利润分别主要受销售规模、价格变动影响。其中 2017-21 年销售 规模影响程度更大，而 22 年-24H1 卡特彼勒营业利润受销售价格影响程度更大。
2017-21 年：期间卡特彼勒营业收入波动较大，成为影响利润端的主要因素。2017-21 年 销售规模变动贡献的营业利润增量分别为 25.5、33.1、-5.6、-44.0、30.8 亿美元，占当 年营业利润比例为 57.1%、39.9%、-6.8%、-96.7%、44.7%。其中 2020 年大幅负向影响利 润，主要是因为全球公共卫生事件影响了需求与发货。
2022-24 年：销售价格成为影响利润端的主要因素。2022、23 年期间美国工程机械需求高 增长，需求供给紧平衡给予卡特彼勒提价空间，2022、23、24H1 卡特彼勒价格变动对营业 利润贡献为 51.8、56.0、11.5 亿美元，占比分别为 65.5%、43.2%、16.5%，同期销售规模 贡献度仅为 19%、7%、-10%。 价格变动、费用管控双轮驱动利润率提升。价格变动：价格提升推动毛利率提升，2022 年 -24H1 卡特彼勒毛利率分别为 29.5%、34.7%、39.0%；费用端：卡特彼勒近 20 年费用管控 有力，销售和管理费用率保持在 9.5%-11%水平。价格及费用管控共同推动净利率提升，从 20 年 11.3%提升至 24H1 的 17.0%。
4.3 杜邦分析：卡特彼勒 ROE 相对行业可比公司存在明显超额
横向来看：卡特 ROE 多数时间相对行业可比公司存在明显超额。复盘过去 20 年卡特 ROE 表现来看，除去特殊时间，卡特多数时间ROE维持在20%以上，2010至今平均ROE达28.5%， 近五年保持在 32%以上（除 2020 年），相对小松、约翰迪尔、特雷克斯三家公司均值存在 明显超额表现。
卡特彼勒 ROE 表现优于行业主要是高权益乘数、净利率共同作用。2006-11 年卡特彼勒权 益乘数维持在 6 以上，远高于小松、特雷克斯水平。2011 年之后，卡特彼勒权益乘数、资 产周转率基本保持稳定，净利率是影响 ROE 的核心因素。近两年，卡特彼勒提价带动净利 率、ROE 提升。
根据前文对于卡特彼勒的历史、业务、估值复盘，我们认为国内厂商在长期巨头成长之路 上的两个关键点在于全球化、业务多元化。
5.1 全球化：国内厂商近年来海外市场拓展顺利，出口已成为重要增长动力
国内主机厂过去 4 年在海外市场出口顺利，中国工程机械出口金额大幅增长。根据海关总 署数据，2023 年中国工程机械出口金额达到 485.5 亿美元，同比 9.59%，相比 2019 年已 经实现翻倍增长。 从头部主机厂海外收入来看，三一、徐工、中联三家公司过去 4 年海外收入均有明显增长， 海外市场已成为主机厂目前重要增长动力，根据各公司公告，2023 年三一、徐工、中联海 外收入占比分别达到 59%、40%、38%，出口已经成为主机厂的重要增长动力。
全球化布局，多家主机厂海外设立子公司/工厂。参考卡特彼勒的发展路径，全球化发展 能够明显降低某一个地区波动对于整体收入的影响，国内主机厂过去几年全球化布局顺利， 多家厂商在海外设立工厂，以三一重工为例，公司 2006 年开始海外建厂，拓展海外业务。
5.2 多元化：多元化布局，国内主机厂发力多品类市场
根据前文分析，卡特彼勒的工程机械类业务占比已不足 40%，下游多领域发展才能熨平周 期波动。国内代表厂商近年来持续发力新兴板块，寻找多元增长点。每家公司均有其他类 产品板块发力。
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