1.1、 深耕行业六十载，工业自动化仪表龙头冲击高端
川仪股份是国内工业自动化仪表及装置龙头。公司成立于 1999 年，前身为四 川仪表总厂，深耕工业自动化仪表及控制装置近 60 年，现已成为国内工业自动化 仪器仪表行业龙头，产品性能国内领先，部分产品已具备国际竞争力，正在加快提 高中高端工业自动化仪器仪表渗透率。
自动化仪器仪表业务营收占比 89%，下游以流程工业为主。 公司业务范围涵盖工业自动控制系统装置及工程成套、电子信息功能材料、 电子器件及进出口四大领域。核心业务为工业自动控制系统装置及工程成 套，2023 年营收占比约 89%。 公司主要产品包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪 表、温度仪表、物位仪表、控制设备及装置、分析仪器等，主要应用于智 慧工厂的控制层与感知层。 公司下游行业以流程工业为主，包括石油化工、冶金、电力、煤炭、轻工 建材、市政公用及环保、新能源等国民经济重点行业，2021 年石化、冶金、 电力行业订单为营收贡献前三甲。
1.2、 国企改革稳步推进，持续激发经营活力
公司控股股东为四联集团，实控人为重庆国资委，截至 2024 年一季度，实控 人合计持股比例达 48.6%。
国企改革举措逐步落地有望持续激发公司活力。顺应国企改革趋势，公司积极 推进各级经理层任期制契约化管理、市场化薪酬机制建设等举措。2022 年 4 名职业 经理人选聘到位，555 名各级管理者纳入任期制契约化管理。2023 年 9 月公司发布 股权激励计划，设置 2023/2024/2025 年 ROE 分别不低于 13.6%/13.8%/14.0%等股权 激励目标，授予对象包括总经理在内的高管与核心员工共 564 人。管理团队补强、 制度调整及股权激励有望持续激发公司活力。
公司通过设立子公司的方式经营不同业务，业务具有较高的协同性。其中横河 川仪为公司重要参股子公司，由日本横河电机与川仪股份于 1995 年合资创立，主 营产品为智能压力变送器，定位高端，国内领先。
1.3、 公司多年经营稳健，经营目标完成率高
公司经营稳健，业绩保持平稳增长态势。2023 年公司营业收入达 74.11 亿元， 同比增长 16.3%；归母净利润达 7.44 亿元，同比增长约 28.5%。2018-2023 年公司 营业收入均为正增长，CAGR 达 15.81%；2018 年公司受到大额医保政策调整结算 利得、房产处置等偶发性增利因素影响，利润基数较高，因此 2019 年归母净利润 同比下降。整体公司利润增长较为稳定，2018-2023 年归母净利润 CAGR 达 13.97%。 2024 年一季度，公司实现营收 15.67 亿元，同比增长 0.5%；归母净利润 1.48 亿元， 同比增长 6.5%。
公司盈利能力稳中有升，费用管理效果显现，2023 年公司毛利率、净利率分 别为 34.20%、10.07%，期间费用率为 25.52%。2018-2020 年公司毛利率逐渐提升， 主要系公司收入规模增加并加强成本费用管控，工业自动化仪表及装置业务等毛利 率提升所致。2021 年以来毛利率稳定在 35%左右。2018 年净利率较高主要系受医 保计划利得结算等偶发性因素影响。毛利率上行支撑净利率由 2019 年的 5.79%提高 至 2020 年的 8.89%，后续稳定在 9%左右。公司费用控制效果逐渐显现，期间费用 率逐渐下降，2023 年公司销售、管理、财务费用率分别为 13.10%、5.61%、-0.27%，期间费用率为 25.52%，相比 2019 年下降 2.31pct。
自动化仪器仪表业务为公司主要收入来源，毛利率围绕 36%窄幅波动。自动 化仪器仪表业务 2018 年以来收入占比保持在 85%以上，毛利率自 2018 年的 32.47% 提升至 2020 年的 35.85%后，稳定在 36%左右。2023 年复合材料、电子器件收入占 比分别为 7.9%、2.1%，毛利率分别为 19.0%、35.8%。
公司重视研发投入，现金流较为充裕，2023 年研发投入达 5.24 亿元，经营活 动产生现金净流入 7.08 亿元。公司研发费用率稳中有升，2023 年达 7.08%。公司研 发成果丰硕，2023 年实施国家级、省部级科技项目 43 项，新增专利 153 件、软件 著作权 76 项，累计有效专利 946 件、软件著作权 268 项。公司经营稳健，现金流 除 2017 年以外多年保持净流入。大力研发投入及严格风险管控助力公司行稳致远。
经营计划完成率高，2024 年公司预计实现营业收入 78 亿元，实现利润总额 8.5 亿元。在每年年报中公司会披露下一年的业绩目标，根据历史数据统计，公司 2015-2023 年营收目标完成率（实际营业收入/目标营业收入）均值达 104.66%，利 润目标完成率（实际利润总额/目标利润总额）均值达 132.07%，在多数年份中达成 了当年的经营目标。我们认为公司经营稳健，具备达成 2024 年营收与利润目标的 实力。
2.1、 工业数字化、智能化发展驱动行业规模稳步上行
仪器仪表是指用于测量、检测、监控和控制各种物理量、化学量和生物量的设 备和工具，可细分为工业自动化仪器仪表及系统、科学测试仪器、专用仪器仪表、 电工仪器仪表、仪表材料和元器件等。工业自动控制系统装置通过工业控制计算机 对传感器及局域网所采集的各种信息进行归纳、分析、整理，实现信息管理与自动 控制，主要分为控制类、驱动类、执行类与传感类四个类型。
川仪股份主营产品为工业自动化仪器仪表，经营领域横跨仪器仪表行业与工业 自动控制系统装置制造业。行业上游包括电子元器件、结构件等，下游应用于电力、 石化、汽车、机床等领域。
2023 年仪器仪表行业实现营收 10112 亿元，自动化仪表为第一大细分领域。据 国家统计局数据，中国仪器仪表制造业自 2019 年触底以来持续回暖，行业营业收 入由 2019 年的 7243 亿元提升至 2023 年的 10112 亿元，CAGR 达 8.7%。2020 年自 动化仪表为仪器仪表行业第一大细分领域，占行业营收比例达 36.8%。
仪器仪表处于工业数字化价值栈的部件层，下游工业数字化、智能化趋势将成 为行业长期发展的核心动力。行业景气度依赖于下游各领域的新建项目数，以及 “以旧换新”的产能置换升级、工艺改造、检修维护、备品备件等。以降本增效为 目的，工业处于数字化改造进程的第二梯队，仍有提升空间。结构上看，不同工业 细分领域数字化改造速度存在差异，石油化工、冶金等行业数字化程度仍有提升空 间。
国家对工业自动化高度重视，多项政策促进流程工业自动化、智能化发展。 2021 年以来多项政策刺激工业自动化转型，其中多数与流程工业相关，2024 年 3 月《贯彻实施〈国家标准化发展纲要〉行动计划（2024—2025 年）》印发，进一步 推动冶金、石化等流程工业转型升级。
未来工业智能化升级将聚焦 20 个重点场景，其中自动化仪器仪表将在环境监 测与优化、安全监测与优化、能耗监测与优化、质量在线检测与追溯环节中起到重 要作用。
得益于工业自动化、智能化转型升级趋势，我们认为国内工业自动化仪表行业 将保持增长势头。
2.2、 欧美企业占据高端市场，国内企业持续追赶
我国是仪器仪表生产制造大国，年出口量达五千万个，但高端仪器仪表仍然依 赖进口。2021 年我国仪表出口 5409.8 万个，进口 157.5 万个，从进出口均价来看， 中国进口均价远高于出口均价，2022 年 1-8 月中国仪表出口均价为 2 美元/个，进口 均价为 29.5 美元/个。较高的进口均价可以说明我国仪器仪表业仍集中于中低端， 许多高端产品依赖进口。
美日欧发达国家企业占据工业自动控制系统装置制造业高端市场。行业先进企 业包括艾默生、西门子、横河、ABB 等，均已在国内市场深耕多年，在技术、品牌、 产品等方面领先国内企业，在高端产品领域具有强竞争力。我国公司产品与市场竞争力与国际大厂仍有差距。川仪股份面对的主要是国外竞争对手。
以压力变送器与控制阀为例，国内行业由外资企业主导，川仪股份等国内厂商 市占率仍有显著提升空间： 压力变送器：行业规模自 2019 年以来稳步上升，2022 年国内市场规模为 43.93 亿元。行业由外资公司主导，2022 年横河市场销售额最多，市场份额达 11%，其次 为艾默生，市场份额为 10%。川仪股份市占率仅为 2.8%，在国内企业排名领先， 较横河电机、艾默生仍有追赶空间。
工业控制阀：行业市场规模振荡上升，2020 年以来增速保持在相对高位，2022 年市场规模达 440.9 亿元。外资企业 2022 年市占率高达 57.23%，国内企业替代空 间广阔。川仪股份市占率较低，2022 年仅为 1.9%，仍有提升空间。
整体而言，我们认为国内企业与国际巨头进行竞争时主要面临两大壁垒：技术 壁垒、客户壁垒。 技术壁垒：行业属于技术密集型行业，包含了电子、精密机械、计算机、软件、 通信、光电、材料等多种技术，产品技术含量高，生产工艺相对复杂，对高新技术 反应敏感，技术进步较快，需要较强的技术实力和技术储备；同时对于系统集成及 总包服务，需要较多的专有技术支撑。新进企业无法在短时间内积累上述技术。 客户壁垒：产品的性能和可靠性对本行业的下游客户较为重要，为此客户通常 会选择在行业内具有良好声誉和品牌的生产企业作为其供货商。另外客户会面临较 高的转换成本。当需要更换品牌时，客户需考虑新品牌与其自有设备接口的兼容性、 可操控性以及产品售后服务的便利性与连续性等问题，因此通常情况下下游客户与 其供应商合作具有黏性，形成了客户壁垒。 降本、自主可控的需求为国产化率提升创造契机，2024 年国产化率有望接近 50%。石化等流程工业为支柱型上游行业，平稳运行对国家安全有重大意义。仪器 仪表作为流程工业硬件设施的组成，其供应服务的可靠性奠定流程工业产线正常运 转的基础。基于降本、自主可控的诉求，中国石化等重要下游客户推动全链条设备 国产化替代意愿强。根据中商产业研究院数据，2022 年我国工业自动化本土品牌市 场份额为 43.7%。预计到 2024 年，本土品牌市场份额占比将提高至 47.7%。
2.3、 技术、品牌和渠道三重优势，助力川仪份额持续提升
公司整体市场份额较低，成长空间广阔。根据上海仪器仪表协会数据，2022 年 国内工业自动控制系统装置市场规模约为 4054 亿元，川仪自动化仪器仪表业务营 收为 56.04 亿元，市场份额仅为 1.38%。 我们认为在业内已经经营多年，建立了良好的品牌声誉与口碑，并且具有较强 的资金实力、研发实力、渠道和客户优势的国内头部企业有望成为国产替代趋势的 最大受益方。 作为国内龙头，川仪股份持续投入研发，多项国内首创产品凸显技术实力。公 司拥有提供整体解决方案的能力，相对于专项型同行有较强的竞争实力，且多年深 入经营已积累充足客户案例，具备高客户黏性。我们认为公司已进入深度切入更多 客户场景、快速提升市场份额的阶段。
2.3.1、 掌握核心技术，多项产品填补国内空白
公司重视技术积累，当前已掌握多项核心技术，包括大流量抗振动阀门设计及 制造技术、低泄漏蝶阀密封结构设计及制造技术、高压差抗气蚀阀门设计及制造技 术、高温蒸汽大可调比阀门设计及制造技术等。
部分产品突破技术壁垒，填补了国内该领域的空白。经过中国通用机械工业协 会与中国机械工业联合会的鉴定，公司研制的聚丙烯装置产品卸料系统（PDS）高 频球阀、LNG 低温蝶阀等产品已达到国际领先或先进水平，填补了国内的空白，成 功实现国产替代。
2.3.2、 国内少有的具备提供整体解决方案能力及充足产能的企业，市场竞争力强
我们认为具有提供整体解决方案能力的综合性企业在市场竞争中更有优势。 从下游客户视角来看：产品品种、系列齐全的供应商能够根据不同需求给予成 套产品的供货并且满足客户的特殊需求；另外不同的产品之间能够形成较好的联动 效应，使公司能够根据客户的具体需求提供针对性的产品解决方案。 从企业自身视角来看：产品技术覆盖面广，能够帮助企业更加准确地把握行业 发展动态，有利于企业开拓市场；同时企业不同产品之间存在联动效应，有利于企 业提高生产效率。另外公司通过向客户提供整体解决方案能够提高单客户价值量， 深度绑定客户资源。 公司是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业。公司产品覆盖 过程检测仪表、控制阀、分析仪器、控制系统及装置等，各业务单元均已形成系列 化产品，配置规格齐全，能较好地满足不同客户的个性化需求。
公司深入实施“数智川仪”工程，持续打造智能生产线。“数智川仪”工程建设 有力地促进了公司数字化协同研发设计能力、离散型精益制造能力的双向提升，助 力公司实现“提升品质、缩短交期、降低成本、高效管理”目标。
公司产能持续增长，交付能力较强，能够支撑公司后续市场开拓目标。截至2023 年末，公司已建成 43 条智能生产线、7 个重庆市数字化车间、2 个重庆市创新 示范智能工厂，2023 年公司智能执行机构、智能流量仪表、智能调节阀、智能压力 变送器等产能提升 10%-37%。
2.3.3、 优质客户群体提供品牌背书，“营销铁三角”助力市场拓展
公司业内经营多年，已经积累了丰富的客户资源与优良的品牌声誉。1965 年， 公司前身四川仪表总厂成立，此后公司专注于工业自动控制系统装置及工程成套业 务的研发、生产和销售。公司已与中国石油、中国石化、万华化学、中核集团、中 广核、中国宝武等客户建立了良好的业务合作关系，曾获得中国石化“优秀阀门供 应商”、中国石油与化学工业联合会“石化行业百佳供应商”等褒奖。公司持续助力下 游客户推进国产化替代，高压控制阀在浙石化实现国产化设备首台套应用。
公司拥有业内领先的营销服务网络。营销服务网络覆盖全国主要大中城市及重 点客户群体，逾千名销售及服务工程师深耕市场一线。得益于良好的服务与产品， 公司与下游客户建立了良好的业务合作关系。
3.1、 流程工业为核心下游，石化预期回暖，电力保持高景气
工控自动化市场分为项目型与 OEM 型，化工、电力等流程工业在工控自动化 项目型市场中占比较大。2023Q1 化工、石化、冶金在工控自动化项目型市场占比 分别达 25%、10%、6%。从行业 OEM 市场应用结构来看，机床是行业最大的应用 领域，占比为 19%；其次为半导体和电池，占比分别为 10%和 8%。
“两桶油”资本开支增长有望驱动石化景气度同比持续提升。中国石油、中国 石化为石化行业核心企业。以购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 为资本开支衡量标准，二者 2023 年资本开支加总占 A 股炼化及贸易板块上市公司 资本开支加总的 78%。2018-2021 年，两家企业炼油、化工相关资本开支持续上行， 支撑石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资同比分别增长 10.1%、12.4%、 9.4%、8.0%。2021 年后中国石化资本开支保持相对平稳，中国石油投资疲软。 2024 年 6 月，石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资累积同比增长 8.3%，边 际持续好转。2024 年中国石油、中国石化炼油、化工相关资本开支预期加总为 996 亿元，同比 2023 年开支提升 52.2 亿元，有望支撑行业固定资产投资持续向好。
电力行业固定资产投资维持高景气。全国电源工程建设投资完成额由 2018 年的 2721 亿元提升至 2023 年的 9675 亿元，CAGR 达 28.9%。水电投资完成额 2020 年触达相对高点后，连续下滑两年，2023 年边际好转。火电 2020 年触底回升， 2020-2023 年 CAGR 达 23.0%。核电 2019 年后稳步上升，2019-2023 年 CAGR 达 29.7%。2024 年 6 月电力、煤气及水的生产和供应业固定资产投资累积同比增长 24.2%，维持高景气。
3.2、 设备更新持续加码，核工业景气向上，公司有望受益
3.2.1、 政策推动设备更新加快落地，化工等行业仪表逐步进入更换高峰期
政策推动设备更新加快落地。2024 年以来，中央与地方密集出台关于推动设备 更新的政策。
2024 年 3 月 27 日，工信部、发改委等七部门联合印发《推动工业领域设备更 新实施方案》，主要聚焦设备高端化、智能化、绿色化。政策要求到 2027 年，工业 领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上（年化 5.7%），规模以上工业企业数字 化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过 90%、75%。相比于 2016 至2023 年年均 1%的复合增速，2024 至 2027 年年均 5.7%的目标增速显著提升，设备 资本开支有望加速，同时政策对下游工业行业智能化要求提高，有望催生智能化设 备更新需求。 7 月 24 日，政府出台政策，统筹安排 3000 亿元左右特别国债资金，用以加大 设备更新、消费品以旧换新支持力度。 7 月 26 日，国务院国资委相关负责人表示，未来 5 年中央企业预计安排大规模 设备更新改造总投资超 3 万亿元。
仪器仪表为化工等流程工业重要部件，更换周期约为 8-15 年，成套设备更新 有望推动零部件更新提前，国产仪器仪表面临机遇。参考资料中记载的使用寿命为 物理极限，在实际生产中，厂商为保证质量和生产稳定性，通常在大修或维护时对 零部件统一更换，不会出现损坏后才更换的现象。我们认为大部分设备及部件更换 周期少于理论设计寿命，成套设备更换会带动零部件更新提前。
国内上一轮化工行业固定资产投资周期高点在 2013 年前后，通用仪器仪表使用寿命通常为 8-15 年，当前已进入更新换代周期。固定资产投资中设备工器具购 置情况同整体行业投资趋势一致，化工行业固定资产投资顶点为 2013 年。受益于 流程工业智能化改造需求，我国工业自动控制系统装置制造规模自 2019 年触底后 持续提升，设备更新有助于制造规模维持向上趋势，自动化仪表有望持续受益。
政策促进仪器仪表加速更新，有望助力川仪股份为代表的国内企业打破客户壁 垒。本轮设备更新以政策为主导，央国企为主力。政策引导下，国内厂商有望于本 轮更新周期切入高端客户供应链。公司作为国内龙头，技术、品牌认可度高，有望 成为下游客户更换设备的首选供应商，大幅受益于本轮更新周期。
3.2.2、 核电景气度有望延续，公司迎来成果丰收期
2022 年以来核电产业景气度提升，未来高景气有望保持。中国核能行业协会主 任王炳华表示 2035 年核电发电量占比有望达 10%，2060 年发电量占比有望达 18%。 2022 和 2023 年国内核电核准数量达到近 10 年峰值的 10 台，我们预计未来 3 年核 电仍将保持 10 台/年的核准节奏。
未来 3 年，我们预计新核准核电机组的设备投资额约 1347 亿元/年。假设平均 每台核电机组容量为 1.25GW，每台核电机组的概算建成价约为 269 亿元，设备投 资额约为 135 亿元。按平均每年核准 10 台机组计算，新增的核电机组设备投资额预期在 1347 亿元。核电设备保持较高景气度。
公司深耕核电，技术、产品储备充足。2001 年，公司参与起草的《铠装热电偶 电缆及铠装热电偶》国家标准发布。2009 年，公司成为中广核核电设备国产化联合 研发中心成员单位，是自动化行业仅有的两家成员单位之一。2014 年，公司已具备 向第三代核电站供货的能力。2023 年，公司 1E 级压力和差压变送器通过验收，1E 级磁浮子液位计完成鉴定试验，核级仪控产品群持续多元化发展。 先发优势及持续投入有望助公司未来核电业务放量。为保证市场参与者有动力 研发和保障产品质量，监管机构通常会控制核级产品市场的参与者数，外部厂家后 续进入市场难度大。作为行业引领者，公司与核电企业合作推进仪器仪表技术攻关。 对比后发企业，公司的研发项目更容易在对应核电企业应用落地，且能为公司带来 针对先进技术的政府补贴。2014-2023 年，公司收到的核电项目相关政府补助总金 额在 3000 万以上。公司持续投入资源，2023 年加大流量仪表核电试验装置等研发 配套设施的建设投入，持续拓展核级仪控产品群，并深化与中核集团、中广核、国 电投的合作。
4.1、 下游中国企业积极出海，“一带一路”需求旺盛
“一带一路”倡议为我国企业出海奠定政治基础。我国已与超 90 个国家达成 政府间能源合作机制，围绕能源合作共举办 2 次部长级会议、3 次能源合作伙伴关 系论坛。截至 2023 年 10 月，“一带一路”能源合作伙伴关系成员国达到 33 个，国 际政府间的合作为中国企业出海奠定基础。
顺应海外基建需求、沙特等中东国家产业多元发展愿景，中国企业出海成果丰 硕。石化领域，截至 2022 年，我国油气企业通过投资建设和资产收购等方式共获 得 20 多个海外炼化项目，总炼油能力达到 7360 万吨/年。核电领域，中国自主三代 核电“华龙一号”已在巴基斯坦落地 3 台。电力工程领域，2013-2022 年，中国电 建累计完成项目合同额约 8000 亿元，中国能建累计签约金额超 5000 亿元。
业主及总包方出海，带动国内供应链走出去。以中国电建和中国化学为例， 2023 年中国电建海外新签订单达 12529 亿元，同比增长 28%；2023 年中国化学海 外新签订单达 1006 亿元，同比增长 165%，海外订单显著增加。
受益于油价上升，世界石油化工行业资本开支有望恢复增长，公司面临机遇。 疫情后世界经济复苏和 2022 年俄乌冲突推动油气价格大幅上涨，油气公司资金状 况因此改善。根据彭博新能源财经数据，2023 年油气行业资本支出总额较 2022 年 增长了 9%，我们认为世界石化行业资本开支有望持续回暖。
4.2、 借船出海、自建渠道双管齐下，海外市场逐步开拓
川仪股份国际化程度有待提升。2023 年川仪股份境外业务收入占比为 2.66%， 公司业绩主要依赖境内市场，境外业务仍有待开拓。
借船出海、自建渠道双管齐下，海外市场逐步拓展。一方面，公司以“一带一 路”沿线为重点，深化与大型工程总包公司的项目合作，借下游客户出海实现间接 的市场拓展；另一方面，公司持续完善产品国际通用认证及重点开拓市场的国家认 证，提升国际项目管理能力，更好适应国际市场需求，智能调节阀、智能变送器等 产品已进入美洲、欧洲、东南亚、非洲等市场。
4.3、 以横河电机为鉴，川仪股份国际化路径清晰
横河电机是亚洲工业自动化龙头，成立于 1915 年，成立初期主要从事生产和 销售电子仪表业务。我们认为横河电机多年发展主要可以分为两个阶段：深耕国内 市场阶段、国际化拓展阶段。
1960 年至 2000 年，是日本横河的高速发展期，其收入从 1961 财年的 73 亿日 元增加至 2001 财年的 3526 亿日元，40 年营收增长了近 47 倍。2000 年后，横河的 收入进入平稳发展期，2001 财年至 2020 财年，营收从 3526 亿日元增长至 4044 亿 日元。近 5 年收入在 4000 亿日元上下波动。2018 年至今，受到中美贸易摩擦和新 冠疫情等事件的影响，横河电机下游需求增长放缓，横河营收与利润增长受到影响。 2024 财年横河电机实现营业收入 5401.52 亿日元，实现净利润 616.85 亿日元。
4.3.1、 深耕国内市场阶段：1915 年至 20 世纪 60 年代
横河电机是日本本土企业，1915 年成立并且开始生产销售电子仪表，后将业务 逐渐发展至测量仪器、航空仪表、自动化仪表和数字化技术，经过多年的本土深耕 发展，横河电机在日本本土工业自动化行业处于领先地位。
1915 年建筑家、工学博士横河民辅在日本东京成立电表研究所（横河电机前 身），1917 年横河率先在日本生产和销售电子仪表产品。 20 世纪 30 年代公司逐渐切入工业自动化赛道。在电表业务蓬勃发展的基础上，横河电机积极开拓新业务板块。1933 年横河开始研发和生产飞行器仪表和流量计、 温度和压力控制器，1950 年横河研发日本第一台电子记录仪。 1960 年以来横河电机经历了快速发展阶段，成长为日本国内工业仪器龙头企 业。受益于日本战后工业的复苏，1960 年以来横河电机迎来快速发展阶段。
4.3.2、 国际化拓展阶段：20 世纪 50 年代至今
横河电机通过收购与设立分部实现国际化，技术与市场是公司国际化发展的主 要目标。上世纪 50 年代横河电机逐渐开始布局海外业务，公司开拓国际市场和技 术合作并行，经过多年发展成功树立起国际化品牌。当前国际市场已经成为横河电 机重要发展市场，2024 财年接近 75%的收入来源于国际市场。 获取先进技术是横河电机国际化发展的重要目的。1955 年，横河电机与 Foxboro 签署技术援助协议，改良了自身工业仪表技术；1963 年横河电机与惠普合 资成立了横河惠普，促进公司发展。通过合作与收购等方式，横河能够获取世界范 围最先进的技术从而保持自身的竞争力与经营活力。
日本本土市场相对较小，国际化发展有利于横河拓展市场空间。横河的国际化 起步较早，自 1957 年在纽约设立销售办事处起，横河开始在全世界建立营销网络； 1974 年横河成立新加坡工厂与欧洲办事处；1980 年横河在乔治亚州开设新工厂； 1985 年成立西仪横河；1986 年在新加坡和欧洲成立工程中心；1990 年在巴林成立 横河电机中东公司，加强对中东市场的服务力度。 国际市场已经成为横河营收的主要来源。2024 财年横河电机日本市场营收为 1386 亿日元，占总营收的 25.66%；国际市场营收达 4016 亿元，占总营收的 74.34%。
4.3.3、 参考横河发展史，川仪背靠国内“大树”，出海限制因素有望逐步化解
参考横河电机的发展史，我们认为国内市场培育了横河电机的技术与产品力， 并在国际化阶段成为其稳定的资金支撑。国外的并购合作除增强技术实力外，还为 横河进入当地市场提供便利。 背靠中国大市场及下游强势出海客户，川仪股份出海具备比较优势。资金支撑 方面，中国市场规模比日本大，顺应下游降本及自主可控需求驱动的国产替代趋势， 公司国内业务的天花板有望比横河电机高，进而奠定更坚实的资金基础。客户关系 拓展方面，下游中国客户出海为公司提供切入海外市场的机遇。公司可通过为中国 企业海外项目提供产品及服务进入当地市场，再利用中国客户的成熟案例拓展海外 当地客户。 渠道及技术为短期短板，海外业务未来可期。为拓展海外业务，横河电机通过 自建和并购的方式，建立了北美、欧洲、中国、中东等地的销售网络，川仪股份海 外渠道密度仍有提升空间。川仪股份技术实力较国际大厂仍有差距。除依赖内部研 发提升技术外，公司也可效仿横河电机，通过并购海外优质标的实现技术跃升。只 考虑技术维度，川仪股份作为后发企业，受益于行业龙头的技术外溢，其技术差距 将逐步缩小。销售网络的铺设实质为与当地渠道、客户的关系构建过程，随公司资 源的投入，销售网络密度提升指日可待。
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