1.1、 公司概况：IP 运营、新零售双轮驱动，商业变现路径趋向多元
巨星传奇是开创独特明星 IP 运营模式的创新型零售玩家。公司自成立以来专注 于“明星 IP 驱动流量+全域营销零售”的双核商业模式，即通过明星 IP 内容运营积 累流量池，并作为营销工具赋能自有品牌零售实现二次变现。公司深度绑定核心明 星资产周杰伦、刘畊宏，目前已打造“周同学”、“刘教练”两大现象级明星 IP，并 接续构建了包括方文山、Vivi、南拳妈妈、陈法蓉、孙耀威等在内的明星 IP 组合， 截至 2024 年 3 月旗下明星 IP 导流矩阵号全网粉丝体量约 2 亿。
回顾巨星传奇的发展历程，精准的战略眼光与执行力、创新力贯穿始终： （1）0→1 的跳跃：公司成立于 2017 年，作为国内明星虚拟 IP 运营先行者，2019 年成功孵化周杰伦二次元形象 IP“周同学”，基于私域社交电商渠道成功打造爆款单 品魔胴咖啡，初步跑通明星 IP 流量赋能新零售的独特商业模型。 （2）1→N 的成长：不断丰富明星 IP 和新零售产品矩阵，2022 年打造现象级健 身 KOL 刘畊宏，同步创建抖音矩阵号切入直播电商领域，通过整合直播电商、短视 频、自有 APP 渠道流量池构建“私域+公域”全体系营销网络，赋能新零售业务。 （3）N→X 的外延：2023 年至今 IP 运营各业务线全面开花，综艺节目《周游 记 2》、《乐来乐快乐》接续上线，媒体内容生态逐步成熟；线下加码投资周杰伦演唱 会，策划及举办孙耀威和南拳妈妈全国巡演，演唱会业务创造收入增量；相继合作 中国移动、数字王国，加码布局 AI+元宇宙，视频彩铃、元宇宙演唱会等新业务有 望接续落地，探索数字 IP 商业变现。
1.2、 公司治理：股权绑定核心明星 IP，专业管理层充分赋能
股东、管理层与周杰伦关系绑定紧密。截至 2024 年 5 月 2 日，公司创始人、董 事会主席兼执行董事马心婷持股 23.92%，创始人兼非执行董事杨峻荣与创始人叶惠 美共持股 23.92%，创始人兼非执行董事陈中持股 7.97%，为一致行动人。叶惠美女 士为周杰伦母亲，杨峻荣为周杰伦所属经纪公司（杰威尔）大股东及其经纪人，马 心婷女士与周杰伦多年稳定合作关系，陈中先生曾长期负责周杰伦推荐和活动执行 事宜。 与核心明星建立稳固合作关系。公司成立时即与杰威尔音乐（周杰伦持股 40%） 签订 10 年 IP 授权协议（可续约），获得“周同学”IP 专属开发权，及全球范围内周 杰伦有关项目的非独家优先合作权。2021 年 11 月，公司与刘畊宏夫妇经纪公司设立 合资公司天赋星球（公司持股 70%），通过协议获取刘畊宏所有 IP 和商业变现的独 家代理权。
新股配售完成，募资 2.2 亿港元，加码投资演唱会和建设元宇宙生态。公司于 2024 年 5 月 2 日完成配售，配售股份占配售后总股本 3.77%，共募集 2.2 亿港元，其 中 7980 万港元用于投资和策划合作艺人的实体演唱会，6050 万港元用于建设元宇宙 生态系统，6000 万港元用于和公司业务相关并购，2180 万港元用于一般营运资金。
高管团队配置合理、经验丰富，敏锐洞察力&持续创造力推动明星 IP 长青。管 理层团队始终保持敏锐的商业洞察眼光，周佩敏、张志鹏、方文山等核心成员均为 文娱细分领域深耕多年的行业翘楚，操盘经验和专业能力覆盖 IP 创造、媒体内容创 作、活动策划、IP 授权运营、品牌营销、零售分销等业务链条关键环节，各司其职 实现协同互补，是公司创新商业模式跑通的关键因素。
1.3、 业务及财务分析：IP 运营业务势能向上，静待人效提升改善盈利
根据 IP 内容创作形式又可划分为：（1）电视节目及娱乐视频制作：围绕旗下核 心明星，为影视节目或娱乐视频制作提供组织策划服务，已相继推出综艺《周游记》 系列、《乐来乐快乐》，获取广告和版权费用收入；（2）活动策划：作为大型音乐会 及其他线下活动（如健身嘉年华）的活动策划服务提供商、投资方及分包商，前者 输出策划服务创收，后者抽取活动票务分成。（3）明星 IP 管理服务：与明星、KOL 合作开发 IP 业务，参与明星、KOL 直播带货、短视频策划及运营。（4）IP 授权： 基于周杰伦、刘畊宏等明星的二次元形象 IP 进行 IP 授权和衍生品开发。 新零售业务聚焦健康管理和美护赛道。公司自 2018 年进入新零售领域即专注于 低碳健康管理和美容护理产品开发销售，现已孵化出魔胴、爱吃鲜摩人两大健康管 理品牌，以及美妆美容品牌摩肌博士，推出产品 SKU 50 余种。销售渠道方面，公司以 ToB 私域分销网络起家，其后逐步拓展自有 APP 和公域电商等 C 端渠道。
IP 运营业务潜力释放，2023 年营收增速回正。2020 年公司王牌综艺《周游记 1》 播出，节目广告流量驱动拳头产品魔胴咖啡销量高增，拉动全年营收增长 428%至 4.6 亿元。疫情期间，IP 内容创作和新零售受到严重干扰，收入端下滑明显。2023 年随 IP 运营变现场景不断丰富，IP 业务成长潜力逐步兑现，创收 1.9 亿元/同比+83%，收 入占比已提升至 44%；受益于公域直播和货架电商渠道拓展，新零售业务创收 2.4 亿元，与 2022 年基本持平，全年公司实现营收 4.3 亿元/同比+25%，整体经营向好。
盈利能力持续处于较高水平，利润端小幅承压。2023 年公司实现经调整净利润 7440 万元/同比-3.6%，经调整净利润率同比-5pct，主要系公司扩张期人员成本提升 较大、上市开支拖累，其中 2023 年上市相关开支计提 3193 万元。拆解来看：毛利 端，2023 年公司综合毛利率 64.2%/同比-0.5pct，主要系新零售 ToC 端收入占比提高 （ToB 分销渠道毛利空间高），同时 IP 业务迈向成熟，毛利率整体维持 70%左右较 高水平。费用端，随公司加速向平台化 IP 运营企业转型，两大业务均维持积极扩张 态势，2023 年员工从 205 人规模扩容至 353 人/同比+72%，同时公司加大旗下明星 IP 流量曝光和品牌推广，带动管理/销售费用率分别同比+6.2/+5.1pct。
新股配售完成，经营性现金流企稳改善。2023 年综艺节目制作周期投入资本较 大，叠加其他各业务线维持扩张，经营性现金流较 2022 年下降明显，预计 2024 年 随节目收入逐步确认，以及新股份配售完成，经营性现金流有望企稳回升。
2.1、 IP 运营：红人 IP 产业化发展，粉丝经济撬动万亿市场
粉丝经济盛行，红人 IP 市场规模快速增长。红人 IP 产业的本质是粉丝经济， 即个人（一般为艺人/网红/KOL/企业家）通过优质内容持续输出，聚集大量粉丝基 础并形成独特的识别度，并将社交资产转化为购买力，进而驱动个人内容 IP 化、商 业化。根据艾瑞咨询，2022 年我国一万粉丝以上的红人规模由 2020 年 900 万提升至 1310 万，红人经济关联产业市场规模超 5.5 万亿元，同比增长 9.4%，预计至 2025 年整体规模有望提升至 8.2 万亿元，期间 CAGR 达 14.2%。
拆解其内外发展因素，我们认为红人 IP 发展契合泛娱乐消费和内容平台演变趋 势。随 Z 世代网生青年逐步成为社交平台最核心的用户群，其娱乐化、碎片化、去 中心化、快餐式的内容消费心态、社会整体精神消费需求、更聚焦和细分的社交圈 层等内在因素，为红人 IP 的诞生更替提供充足的土壤；同时外部因素如技术升级 （VR/AI，优化内容生产），多元传播媒介（短视频/直播，提升交互效率）和社交/ 内容平台（抖音/小红书，提供流量和变现场景）的出现，也使供需得以进一步匹配。 社会“怀旧情绪”、内容平台助推老牌明星艺人翻红。以明星产业为例，近年王 心凌、刘畊宏等一批业务能力过关、个人标签辨识度高、具有代表作及一定粉丝基 础的老牌艺人，在《歌手》、《浪姐》等综艺平台流量助推，及新媒体语境下（UGC 营销）重新展现其强大的流量价值，也是社会“怀旧情绪”的自然映射。值得注意 的是，以高国民度作品作为载体，翻红艺人也需要稳定的作品或内容输出以延续个 人 IP 的生命周期。
红人 IP 服务商具有明显天花板，未来标准化运作能力、价值链打造能力有望成 为行业的核心竞争力。目前围绕红人 IP 内容生产、粉丝运营和流量变现的关键环节， 已形成相对成熟的工业化运营标准和创收模式。机构化的经纪公司或 MCN 作为链接 品牌商、平台、红人的关键服务商，具备两大基本能力：（1）向上整合上游艺人/KOL 资源，持续进行内容生产和包装，以吸引更多的受众，为商业变现提供基础；（2） 向下疏通流量和内容分发渠道，通过广告营销/直播带货/内容版权/经纪服务/IP 授权/ 社群（知识）付费等方式进行商业变现。但此类机构“天花板”的局限性在于： （1）头部红人资源的稳定性较难保证。（2）红人的非标属性叠加迅速变化的大 众喜好，使得红人的可复制性较低。（3）优质内容产出需要投入匹配的资源，人效 比提升具有瓶颈。 综上，经验丰富的 IP 服务商在标准化运营、流量分发渠道、内部管理体系、内 容创作及 IP 资源等方面都具备一定优势，同时部分玩家凭借在供应链和自营产品矩 阵的积极布局，或可对网红进行反向赋能，未来行业有望出现马太效应。
2.2、 新零售：IP 撬动社交电商流量，健康管理赛道大有可为
2.2.1、 社交电商顺势而起，IP 提升消费者信任
社区社交电商以个人社交网络（私域）为主要流量来源。从价值链出发，上游 社交电商公司专注于产品开发和品牌建设，并为下游渠道提供系统营销培训和供应 链支持，协助各级分销商浏览、分享、创建内容并与消费者互动，建立广泛营销网 络，精准触达消费者。同时部分高粘性的新用户亦能被发掘为分销商，实现分销网 络的再生产。根据灼识咨询，2027 年社区社交电商市场规模有望达 11397 亿元， 2022-2027 年 CAGR 将达 9.0 %。
内容型社交电商快速渗透，公域流量强化品牌势能。直播电商为例，通过精准 匹配潜在消费兴趣点，自 2017 年起快速渗透，根据艾瑞咨询，2023 年中国直播电商 规模达 4.92 万亿元，预计 2024-2026 年直播电商市场规模 CAGR 为 18%，保持稳健 增长。小红书、抖音等种草社区消费者触达范围广、沟通深度大，作为公域流量渠 道与微信私域流量入口形成互补，有助于新兴品牌破圈推广。
信任背书+流量引导，明星 IP 赋能社交电商。将明星 IP 绑定品牌商品，一方面 可精准转化明星 IP 自带的粉丝社群，借助其流量曝光提升产品的社交价值，提升公 域渠道品牌知名度和辨识度；另一方面也有助于解决私域渠道下消费者对社交电商 “种草”的信任问题。另外，围绕明星 IP 进行更深度的营销内容创作或明星可以 KOL 身份直接参与直播带货，将进一步推动社交电商与 IP 运营形成良性互动。
2.2.2、 大众健康管理意识提升， 健康管理赛道大有可为
大众追求健康轻量化生活，健康饮食消费需求提升。在政策宣传与居民对健康 诉求提升的大背景下，我国消费者愈发重视轻量化生活，并有意识培养低碳饮食习 惯进行健康管理。目前中国消费者健康市场主要包括维生素及膳食补充剂、运动营 养、健康管理产品及其它产品等，除传统的膳食补充剂之外，健康管理产品有望成为社交电商的新细分风口。根据灼识咨询，预计 2023-2027 年中国健康管理社区社交 电商市场规模将从 279 亿元增长至 384 亿元，期间复合增长率 8.3%。 减脂瘦身产品种类、口味趋向多元化，防弹饮料为代表性大单品。随着肥胖人 群增多，消费者注重健康饮食等趋势下，中国消费者对各种低碳水化合物产品的需 求变得更加多样化。其中防弹饮料是专为低碳水化合物饮食计划而设计，以满足计 划脂肪/能量比率的一款热门减脂单品。根据灼识咨询，预计 2023-2027 年中国防弹 饮料市场规模将保持 23.1%的复合增速提升至 86.1 亿人民币。
3.1、 IP 孵化：虚拟 IP 积累流量池，明星 IP 组合持续扩容
公司在明星 IP 矩阵打造思路上精准把握了泛娱乐消费的怀旧经济热潮，通过挖 掘业务能力扎实、辨识度较高的老牌艺人，输出多元化的泛娱乐内容，累积流量池 增厚商业变现能力。 首创明星虚拟 IP“周同学”。2019 年公司基于周杰伦自身形象，与街头涂鸦等 潮流元素组合，设计推出跨次元少年形象“周同学”，借助周杰伦强大的影响力，“周 同学”IP 自创作以来迅速累积庞大的社媒流量，当前快手周同学账号粉丝量超过 5000 万。公司与杰威尔音乐共有周同学商标，可植入各类媒体内容、线下活动、营销广 告等商业场景，低成本、高效率反哺明星流量。周同学 IP 亮相时间抓住了二次元经 济崛起的窗口期，2022 年周同学相关 IP 许可及销售产品实现收入 856 万元。
成功孵化现象级健身 KOL 刘畊宏。2021 年巨星合作头部 MCN 机构无忧传媒， 参与刘畊宏在社交媒体（抖音为主体）的健身内容及直播策划，凭借正能量的直播 风格和优质的跳操内容，抓住了疫情期间网民居家健身的外部诉求和抖音头部健身 KOL 缺位的机遇，将刘畊宏成功运营为超级健身 KOL，使其在抖音的粉丝量自 2022 年 4 月的 500 万左右，增长至 2022 年末的 7150 万，成为抖音历史上月度增粉最高 的账号。截至 2024 年 3 月底，刘畊宏在微博、小红书、快手、抖音等社交平台上全 网粉丝数约 1 亿，公司亦为刘畊宏及太太王婉霏量身定制二次元风格角色 IP。
持续打造多元化明星组合。公司签约艺人平均年龄普遍大于 45 周岁，其共性在 于业务能力扎实、辨识度较高，公司通过为其打造个性化的 IP 内容吸引流量，公司 目前已与方文山、詹宇豪、梁心颐（Lara)、陈法蓉、孙耀威等艺人签约，截至 2024 年 3 月 27 日旗下明星全网粉丝数约 2 亿（不去重），潜在的商业变现增量空间仍然 较大。
3.2、 IP 运营：内容运营生态迈向成熟，IP 流量势能不断放大
IP 内容运营：公司聚焦泛娱乐文化领域，为老牌艺人赋予新时代下的叙事内容、 潮流标签和精神内核，通过不断靠近消费者，打破创意瓶颈，激活艺人 IP 穿越周期 的生命力。公司制作团队经验丰富、创新能力突出，团队领头人张志鹏为电视真人 秀节目的制作人，公司首席内容官方文山亦可为 IP 媒体制作赋能。
3.2.1、 媒体内容：围绕核心艺人 IP，打造优质媒体内容
上线媒体节目收视飘红，内容打造能力获验。公司围绕核心明星 IP 已上线的 媒体内容包括周杰伦主演的王牌户外综艺节目《周游记》系列、为庾澄庆量身打造 的音乐综艺《乐来乐快乐》等，上线后收视率、网络声量整体均表现不俗，展现公 司扎实的媒体内容创作功底。综艺节目《周游记 1》、《周游记 2》、《乐来乐快乐》收 视/话题表现良好。同时，公司在媒体内容业务上有多个变现节点，包括电视台或流 媒体版权费买断费用、广告招商收入、自有品牌植入销售收入等，优质内容有望提 升各个节点的 ROI，放大变现空间。
节目后续有望稳定上新，口碑积累放大变现空间。受益于持续优质的媒体内容， 《周游记》第二季播放量稳中有升，于 2023 年内播出的 6 期累计获得版权和广告收 入 8410 万元，已基本追平首季收入，预计还有部分收入将于 2024 年确认，反映了 流量和口碑双重积累下的广告变现能力提升的良好态势，我们预计后续内容增量贡 献有望边际提升。同时经验积累&借力 AIGC，《周游记》系列整体制作周期和成本 大幅优化，第三季预计可于 2024 年内完成制作上线，后续媒体节目或可保证年均 1-2 部上新节奏。
3.2.2、 活动策划：加码演唱会布局，渗透线下放大 IP 势能
加码线下演艺经济，有望直接贡献收入增量。公司已先后取得周杰伦 2024 嘉年 华演唱会福州、杭州、长沙、南京、深圳站投资权，单站投资金额不超过 1000 万元， 同时可获得演唱会盈利的 5%。另外，公司已策划举办旗下艺人南拳妈妈、孙耀威多 场回归演唱会，直接保证高持续性、确定性的经济效益。 头部明星演唱会杠杆效应突出。以周杰伦 2024《嘉年华》世界巡回演唱会长沙 站为例，演唱会期间场内、场外分别吸引观众 14.9、5.42 万人次，入场观众中跨城 观演比例达 92%，跨省观演比例达 68%，带动长沙市文旅消费 5.18 亿，演唱会消费 溢出效应凸显。
明星 IP 渗透线下场景， IP 势能不断放大。通过“周同学”IP 全场景植入，巨 星创新“演唱会+IP+文旅+商业”城市文旅新模式，实现演唱会流量的导流转化：（1） 合作本地文旅局，周同学大娃连接城市地标景点，打造 Citywalk 潮流打卡路线，扩大二次元形象 IP 影响力；（2）同步配套快闪店、贩卖机，售卖包括“周同学”衍生 品及自有品牌产品。公司已将上述模式复制到各地线下演唱会中，尤其近年演出市 场地域持续下沉，周同学 IP 有望进一步触达二三线城市年轻群体放大 IP 势能。
IP 积极出海，掘金亚太市场。2023 年 12 月，“周同学”IP 首次出海落地泰国曼 谷，泰国旅游局亦将周同学大娃列入 Citywalk 推荐路线，快闪店周边产品首日售罄。 2024 年 7 月 26 日公司于日本东京塔开设为期 3 周的“周同学”IP 主题展览，有望 进一步扩大 IP 海外影响力。
3.2.3、 IP 管理服务：切入直播电商，加速明星 IP 商业变现
以刘畊宏、陈法蓉抖音矩阵号为核心场景，切入直播电商实现明星 IP 多元变现。 公司为旗下明星提供 IP 管理服务，包括参与明星 KOL 直播带货、线上短视频以及 其他线上线下场景的公众形象和社交内容的策划及开发，主要收入来源包括：（1） 签约明星推广第三方产品的推广费用或赞助收入；（2）在直播带货中销售第三方产 品产生的佣金分成。
相较传统 MCN 机构和三方品牌自播，巨星直播电商模式形成产品、流量两端 在内的成本优势。以刘畊宏直播矩阵为例：（1）引流模式，常态化线上媒体内容+线 下活动持续输出凝聚优质流量，线上刘畊宏账号矩阵输出场景化“云健身”直播， 线下健身嘉年华等活动巩固核心粉丝群体，同步孵化“畊练团” 新人主播，矩阵号 进行交叉时段直播带货承接流量，构建稳定、优质、多元内容以节省流量成本。（2） 货盘策略上，优先服务自营、严控代销选品，其中自有品牌与向上溯源研发，持续 扩张新品类，打磨产品力；代销除常规招商选品外，搭配明星风格调性筛选小而美 的差异化品类。
孵化主播团队，矩阵号打造垂直差异化内容。（1）运动健康：“刘畊宏健康来了” 带货主账号由早期直播跳操回放切片，围绕刘畊宏夫妇家庭生活逐步新增美食教学、 亲子活动、明星同台、旅行分享等衍生内容，探索多元化内容风格；同时合作头部 MCN 机构无忧传媒建立直播基地“畊练村”，同时兼顾素人主播团队的孵化，“青青 Tara”、“陈玉轩”、“ 张峰不是张三丰”已逐步打造为运动健身新人 KOL，矩阵账号 “畊练团-give me five”、“畊练团-加练在家练”内容则分别面向男生力量训练和女生 塑形瑜伽，与主账号跳操直播形成互补，承接从主号直播间分流的细分健身爱好人 群。（2）文旅户外：“我们 eye 旅行”账号直播展示刘畊宏夫妇的户外旅行场景，打 包机酒旅游产品。（3）陈法蓉：以个人生活分享为主，打造冻龄女神形象。
刘畊宏矩阵号聚焦 24-40 岁中产女性，陈法蓉扩充男性粉丝客群。主账号与“畊 练团-give me five”、“畊练团-加练在家练”、“我们 eye 旅行”三个矩阵号 IP 属性及 粉丝同源，均聚焦高线城市 24-40 岁的宝妈、白领、中产女性群体，为城市中产家庭 采购者，消费注重健康度和品质，价格敏感度相对较低，客单价整体居于 50-200 元 之间，带货天花板高。细分来看，畊练团和我们 eye 旅行分别开拓单价更高的户外 运动及机酒旅游产品，因此显著提升 200 元以上价格带占比；陈法蓉账号直播男性 观众群体占比 67.39%，其中 31-50 岁年龄段占比超 86%。
选品、投流、运营、物流全流程后台支持团队逐步成熟，现已形成机构化直播 能力。2022 年 12 月直播基地“畊练村”入驻昆山，以 2024.4.8-2024.4.14 周度直播 带货场次安排为例，刘畊宏健康来了、give me five、加练在家练、我们 eye 旅行矩 阵号直播场次分别达 25/2/3/34 场，主号健康来了已接近高频日播，give me five、加 练在加练、我们 eye 旅行账号直播时间不完全固定，但在周内日次及单日各时段形 成错峰分布，以此充分承接非直播时段的平台流量，提高产品曝光时长。
货盘以自有品牌为基本盘，代销品类逐步丰富。具体来看，健康来了主号聚焦 “减脂瘦身、健康饮食”主题内容，以魔胴、爱吃鲜摩人两大自有品牌构筑基本盘。 矩阵号针对更细分的提纯粉丝，筛选户外、母婴、个护等品类中与观众匹配更精准 的产品，提升转化率。另外公司借助陈法蓉账号进行不同客群、不同品类、不同价 格带的扩充尝试。针对陈前港姐“冻龄女神”形象和受众类型，第三方选品侧重珠 宝、钟表、饰品、护肤等高档品类以突出直播间调性，客单价整体远高于其他账号。
直播电商业务突飞猛进。2023 年公司抖音矩阵号直播带货第三方品牌产品收入 （包括销售佣金、坑位费及打赏收入）2210 万元，已为公司贡献可观增量。展望后 续，基于公司对刘畊宏流量变现的谨慎态度，明星本人专注于健身领域精品内容生 产和健康理念输出，未来进行适度的内容创新或结合线下活动补充曝光度，坚持长 期主义积累的观众好感度仍可能带来流量的二次破圈。我们看好公司凭借强大的 IP 资源和运营能力，有望在竞争激烈的直播电商市场中脱颖而出。
3.2.4、 数字文娱：“AI+元宇宙”延伸运营场景，探索明星数字 IP 多元变现
合作行业巨头拓宽变现空间，抢滩元宇宙内容生态。
合作中国移动：开辟数字视频彩铃业务。2023 年 5 月携手好莱坞特效团队维塔 工作室打造“周同学”IP 的数智分身，成为中国移动动感星推官、中国移动 5G 元 宇宙星际开拓官，作为向元宇宙虚拟场景跃迁的第一步，同时获取授权收入 1130 万 元。2023 年 10 月发布“周同学”数智人首支元宇宙先导片《次元拓》，11 月授权入 驻中国移动视频彩铃，成为其首个确权合作伙伴。与中国移动旗下音乐平台咪咕音 乐合作，推出一系列以其明星 IP 为特色的视频彩铃（如《周游记 2》，用户可以下载 并用作个人彩铃），公司将与移动分成用户的彩铃费用或者流量包费用。 合作数字王国：深度融合 AIGC，落地元宇宙演唱会的关键一步。2024 年 6 月， 公司宣布与数字王国达成战略合作，成立子公司共同开发以 AI 驱动的媒体娱乐内容 创作数字版权库，用于媒体娱乐内容制作。数字王国是好莱坞的顶级视效公司曾参 与《泰坦尼克号》《美梦成真》等数百部电影和剧集、数千支商业广告及游戏影像的 视效制作通过深度学习等底层方案，数字王国的技术已经进阶到实时智能驱动型虚 拟人的阶段，具备生产照片写实级、支持情感交互的全实时化数字角色的能力，竞 争壁垒较强，在虚拟人方面已开发邓丽君、马丁·路德金、“灭霸”等经典角色。 基于此次合作，公司将嫁接数字王国顶级好莱坞特技及虚拟人技术，通过 AI 方 式创造更多数字内容及虚拟偶像；同时运用 AIGC 提高 IP 授权阈值，拓宽“IP+”边 界，以此强化自身 IP 影响力并激发内容活力，通过 AI 技术赋能传统 IP，对媒体娱 乐内容进行工业化生产，开发面向消费者群体的数字内容，进而在全球范围内实现 商业化。借助数字王国的技术赋能，巨星 IP 运营模式进一步升级，结合周同学和刘 教练两大 IP，进入更多元的业态场景中，如元宇宙演唱会、元宇宙健身房等。
我们认为公司在头部 IP 资源积累和运营商稳固合作有望支撑元宇宙布局落地： （1）未来元宇宙内容的核心在于 IP 的体量和品质，较早积累传播声量和应用生态 的的超级 IP 有望领跑市场。（2）未来成熟的元宇宙生态与 AI 紧密结合，需背靠庞 大数据和算力资源，公司技术合作方中国移动、数字王国均是国内外少数兼具行业 标准制定能力、丰富的场景落地经验、庞大的算力支撑以及适宜的元宇宙内容平台 多重优势于一身的企业。
4.1、 产品端：围绕健康/美护赛道，构建多元化产品网络
IP 协同抢占消费者心智，打造垂类大单品。公司新零售产品线丰富，主要覆盖 健康管理和美容护肤品两种品类，其中魔胴咖啡为拳头产品。公司于 2019 年在全国 范围内分销魔胴咖啡，2020 年通过自创高人气综艺节目《周游记》和各类线下演艺 活动，将周同学 IP 与产品进行深度关联，加强品牌背书宣传，魔胴咖啡成功抢占垂 类赛道消费者心智。继 2020 年《周游记》 的播出成功为魔胴咖啡打响名号后，公 司随即推出带有周同学包装的特别版魔胴咖啡吸引周杰伦粉丝群体、提高复购率。 截至 2022 年，周同学特别版魔胴咖啡对公司收入贡献近 25%，占魔胴咖啡总销售 额的 57%，明星 IP 联名助销效果显著。根据灼识咨询，2023 年魔胴咖啡销量、销 售额均位列中国防弹饮料赛道第一。
新零售产品稳步扩张，未来有望开拓宠物赛道。健康管理产品以魔胴咖啡为核 心，致力于推广均衡营养、低碳饮食概念，持续丰富 SKU 构建起互补性的低碳水产 品组合。2022 年公司推出爱吃鲜摩人产品线，并邀请王婉霏于抖音直播矩阵号带货 宣传，明星产品抹茶粉 2022 年 GMV 突破 2000 万，2023 年于抖音网上商城的天然 食品粉末产品中名列第一。通过自有明星深度参与品牌设计、营销环节，公司积极 与供应商、高校、科研院展开合作研发，2023-2025 年拟计划投入 5140 万元推出 30 款 食品饮料新品和 30 款护肤品新品，具体包括拓展新品牌（为孙耀威打造专属宠食 品牌）和现有品牌（魔胴、爱吃鲜磨人、摩肌博士）品类扩张，保持合理研发和推 新节奏。多元化战略下，2023H1除魔胴咖啡外的其他新零售产品收入占比提升至40%。
4.2、 渠道端：B 端 C 端双向发力，构建全域营销网络
ToB 私域渠道起家，扩展广泛分销网络。与传统零售行业不同的是，分销商及 经销商均是公司产品的终端客户，公司通过 IP 赋能私域流量转化，推动消费者向分 销商及 KOC 裂变。公司借助昆山汀奢分销产品的分销代理向相关经销商提供在线销 售和营销方面的辅助及培训，由此建立有效的分销网络，结合线上线下渠道，低成 本、高效率地推广产品并扩张客户群。2022 年公司在全国拥有超过 16000 个经销商。
融合直播电商公域流量，ToC 渠道逐步扩张。公司通过自有明星 IP 刘畊宏、陈 法蓉抖音矩阵号直播带货为核心场景，抖音货架&自有 APP、其他电商渠道承接外 溢复购需求，积极招募和培育外部 KOL（部分 KOC 通过运营社交平台账号，有潜 力成为腰尾部 KOL）参与品牌公域推广，补足私域渠道流量天花板不足、品牌声量 较低的缺陷，助推自营品牌销售。2023 年公司通过直播和货架电商渠道销售自有品 牌金额为 4940 万元，同比增长 21.4%，占比提升至 21%。
2024H1 自有品牌线上销售额高增，看好后续品类扩张&品牌力提升兑现。根据 久谦数据，2024H1 魔胴、爱吃鲜摩人线上（天猫+京东+抖音）销售额分别为 1149、 495 万元，同比增长 104%/88%，目前线上收入占比较低，但销售趋势向好。未来， 公司新零售业务将加速自有 IP 流量导向自有产品，看好品类扩张&产品力提升下， 新零售业务重回增长通道。
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