1.1.发轫于 PC，登峰于手机，iPhone 主导苹果的业绩周期
苹果公司成立于 1976 年，总部位于美国加州库比蒂诺，是一家以创新的硬件设计、卓越的软 件系统以及完善的服务生态系统而著称的全球领先科技公司，至今已有近 50 年历史。成立 初期，苹果专注于 PC 市场，成立次年便发布面向消费者、且具备彩色显示模式的 PC——Apple II，并取得了不错的市场反响。 1984 年，公司推出具有重大意义的产品 Macintosh，同时也是 iMac 的前身。初代 Macintosh 采用极简的外观设计，内置摩托罗拉 68000 CPU、128KB RAM 和 64KB ROM，并配备键盘和鼠 标。其运行系统 System 1 创新性地使用图型用户界面(GUI)，用户无需记忆复杂的命令，只 需通过点击和拖动桌面图标即可完成各种任务。这种设计不仅大大降低使用计算机的门槛， 还深刻地改变了人们使用电脑的方式。
21 世纪初，手机市场由诺基亚和摩托罗拉等传统厂商主导，手机还处于采用物理键盘的阶段。 2007 年 1 月，第一代 iPhone 面世。初代 iPhone 手机正面仅有一块 3.5 英寸的大屏幕和一个 Home 键，并首次采用电容多点触控技术取代键盘交互。初代 iPhone 搭载了 iPhone OS（iOS 的前身），这一组合奠定了 iPhone 的简约设计和 iOS 系统的发展方向，同时也为智能手机行 业设定了新的基准。实体键盘迅速被触控操作取代，手机生态的交互逻辑发生了巨变。 随后，苹果不断改良和创新 iPhone 产品，按每年一个系列的节奏持续推新。得益于消费者的 追捧，iPhone 快速成长为苹果最主要的收入来源。从 2010 年开始，iPhone 的收入在总营收 中的比重开始明显提升，到 2012 年，该占比已超过 50%，2015 年达到峰值 66.34%。尽管近 年来苹果在服务、可穿戴设备和其他产品领域进行了多元化布局，但 iPhone 仍然稳定占据 总营收 50%左右的比例。
畅销全球的 iPhone 4 和 iPhone 4s 分别于 2010 年和 2011 年发布。iPhone 4 采用了全新的 双面玻璃加金属中框机身，引入更高的像素密度的 Retina 屏幕，加入前置摄像头和 Face Time 视频通话，给消费者带来焕然一新的使用体验。iPhone 4s 则是在延续 iPhone 4 优点的基础 之上进行优化升级，并且首次加入了智能语音助手 Siri，赋予了设备智能化的交互能力。2012 年发布的 iPhone 5 在屏幕尺寸上做了重大升级，从原本的 3.5 英寸提升到了 4 英寸，但机 身宽度保持不变。 2010-2012 年，公司积极拓展海外业务，逐步打开中国市场，公司规模得到快速扩张，营收 以每年 34%的复合增速快速增长。此期间推出的 iPhone 产品不仅成为了 iPhone 历史上的经 典款式，还确立了苹果在全球智能手机行业不可撼动的地位。
2015 年，苹果推出了 6s 系列，并发行低价款的新系列 iPhone SE。iPhone 6s 在技术上引入 了 3D Touch 三维触控功能，允许用户通过按压力度来触发不同操作，实现更加多样化的人 机交互。此外，Live Photos 功能也首次出现在 iPhone 中，使得用户能捕捉动态瞬间。尽管 大屏幕手机受到了广泛青睐，但苹果仍关注到部分客群轻薄便携的需求，因此推出了 4.0 英寸的 iPhone SE，定价 399 美元，成功进入了中端市场。2015 年，iPhone 销量达到 2.3 亿 台，创下历史新高。 2015 年后，iPhone 销量进入下行周期。随着产品质量逐渐提升和智能手机市场逐步饱和，消 费者的换机周期拉长。据 Counterpoint 统计，2018 年中国消费者的换机周期由 2016 年的 18 个月延长至 22 个月。 2017 年，iPhone 问世十周年，苹果带来了具有革新性意义的 X 系列，开创全面屏智能手机时 代。次年， 苹果发布的 XS 系列，该系列在技术和设计上都做出显著提升，如配备强大的 A12 仿生芯片、支持双卡双待、升级智能 HDR 技术。平价款 XR 则以最经济的价格承载了大部分旗 舰机功能，配备 6.1 英寸的 LCD 显示屏，并提供多种配色。尽管 2018 年被业内称为“换机大 年”，但当年销量不及预期，原因可能在于智能手机市场已处于行业发展的成熟期，市场增长 率已逐渐趋于稳定。同时， XS 系列定价提升，XS 国行版 256GB 价格突破万元（10099 元）， XS Max 则为 12799 元，产品定价也在一定程度上产生负面影响。除此之外，安卓阵营技术更 新以及高性价比的优势也分流了部分潜在的 iPhone 用户。 2021 年，全球智能手机市场陷入芯片短缺的困境，华为在缺芯片和中美贸易战的双重压力下 市场份额出现下滑，而 iPhone 承接了大部分华为的份额。此外，疫情期间被积压的换机需求 也在当年集中爆发，为 iPhone 注入了新的动力。iPhone 销量恢复至巅峰水平，全年出货 2.36 亿台智能手机，再创新高。
据 IDC，2024 年第二季度，全球智能手机出货量已连续四个季度出货量上升，市场已展露复 苏迹象。2024 年被预测为 AI 手机元年，苹果等手机厂商加速在 AI 领域的布局，AI 手机有 望成为继功能机和智能机之后手机行业的第三阶段，从而带来一轮新的“换机潮”，iPhone 销 售情况有望得到提振。
1.2.颠覆式创新行家，可穿戴和 iPad 助力成长
苹果公司在多个产品领域中一直扮演着创新的领头羊角色，不断打造行业标杆。2010 年，苹 果推出全球首款平板电脑 iPad，开创了平板电脑市场的新纪元，重塑了消费者的移动计算体 验。2014 年，苹果发布了 Apple Watch，这款智能手表引入了心率监测、睡眠监测等功能， 彻底改变了消费者对智能手表的认知。2016 年，Air Pods 的问世开辟出耳机更垂直的细分 品类，这款产品引领了 TWS 耳机市场的爆发，促使众多厂商进入这一领域。2023 年，苹果推 出了 MR Vision Pro，这款混合现实头显通过其先进的技术和创新的用户体验，颠覆了 XR 领 域的竞争格局。苹果多元化的业务布局进一步巩固其在科技创新中的领导地位。
AirPods 延续苹果美学简洁的外观，在功能上实现快速配对、开盖即连，且连接稳定。自 2016 年发布以来，销量就持续攀升，全球 TWS 市占率常年位居榜首。经过多轮次降噪、续航、音 质的提升改进，目前 AirPods 已迭代至第三代，今年 9 月预计发布第四代，AirPods Pro 则 迭代至第二代。 2023 年 9 月，苹果发布最新两款 Apple Watch Series 9 和 Ultra 2，这两款手表都在亮度 方面做了提升，最高亮度分别可达 2000 尼特和 3000 尼特，存储也升级到了 64GB。作为智能 手表龙头地位，苹果除了强大的 iOS 系统以外，在语音交互、健康管理等领域也显著优于竞 争对手。在第三代产品中，苹果首次加入语音互动功能，Series 4 支持从手腕直接进行心电 图测量，Series 6 引入血氧监测、睡眠追踪新功能。 苹果在可穿戴设备领域中的核心壁垒不仅仅在于产品定义能力，更多的在于庞大的用户基数 以及强关联性软件服务。如 Apple Watch 搭载的 watch OS 系统与 iPhone 深度集成，可以显 示各种通知，如短信、来电、电子邮件和应用程序通知。同时还可支持各种原生和第三方应 用程序，应用程序涵盖健康、健身、娱乐、生产力等多个领域，用户可以通过 App Store 进 行下载安装，扩展 Apple Watch 的功能。
早在 1983 年，史蒂芬·乔布斯就构想了可以随身携带并无线连接的便携式计算机。2010 年， 第一代 iPad 正式发布，标志着平板电脑市场新纪元的到来。iPad 的出现填补了 PC 与智能手 机之间的空白，通过一个简洁的界面，就可运行比手机更复杂的应用程序，同时具备了与台式电脑相媲美的功能。苹果在 iPad 上的每一代创新都持续推动技术的发展。2021 年发布的 iPad Pro 配备了与 MacBook 相同的 M1 芯片，将 CPU 和 GPU 的性能分别提升了 50%和 40%。性 能大幅提升的同时，机身的厚度仍然保持在 6.4mm，与 iPhone 几乎相当。iPad Pro 2024 配 备了最新款 M4 芯片，可支持每秒 38 万亿次运算，在扩大屏幕尺寸的同时减轻机身的重量， 厚度则达到了 5.1mm，成为苹果史上最薄产品。 经过长时间的迭代与技术积累，苹果的产品线已经形成了各自独特的市场定位和用户基础。 可穿戴设备和 iPad 已赢得了广泛的市场接受。它们不仅满足消费者对于便携性和多功能性 的需求，还在健康监测、家庭娱乐和教育等多个领域发挥了重要作用。随着时间的推移，可 穿戴设备和 iPad 的市场渗透率逐渐提高，销售额逐步趋于稳定。目前，iPad 营收占总营收 的比例维持在 7%-9%的区间，可穿戴设备对总营收的贡献则稳定在 10%左右。
2.1.AI 终端百花齐放，Apple Intelligence 强势入局
AI 消费电子终端是指集成了人工智能（AI）技术的消费电子终端。AI 大模型通过赋能手机、 PC、Pad 等智能终端，有望帮助消费电子终端逐步实现更便捷、更具个性化、更安全的用户 体验，提升终端销量，与复苏周期形成共振。
据 Canalys 预计，2024 年全球 16%的智能手机出货为 AI 手机，到 2028 年，这一比例将增长 至 54%。受消费者对 AI 助手和端侧处理等增强功能需求的推动，2023 年至 2028 年间，AI 手 机市场将以 63% 的年均复合增长率增长。PC 方面，Canalys 预计 2024 年全球 AI PC 出货量 将达到 4800 万台，占总出货量的 18%。预计到 2028 年，AI PC 出货量将达到 2.05 亿台，2024 年至 2028 年期间的复合年增长率将达 44%。
美国时间 6 月 10 日，苹果在 WWDC 正式发布个人智能化系统 Apple Intelligence，将生成式 AI 模型置于 iPhone 和 iPad 核心之中。我们认为 Apple Intelligence 通过 AI 赋能，将显著 提升消费者使用 iPhone 的用户体验，有望缩短换机周期，提振 iPhone、iPad 等智能终端的 销量。
在功能上，Apple Intelligence 可以让设备理解并生成语言和图像，并可以代替人执行跨 app 操作。其内置端侧语义索引，可识别个人数据并传输给生成式模型，根据个人情景更好 去协助用户。同时，Siri 也将利用 Apple Intelligence 改进任务执行能力，用户与 Siri 的 交互将变得更自然，可以连续对话和理解上下文内容，感知屏幕内容，还支持跨应用程序的 操作。
此外，Siri 和写作工具支持调用 ChatGPT，针对文字、照片、文档、PPT、PDF 等可以直接提 问。每次调用 ChatGPT 并发送相关信息时，Siri 都需要征求用户的同意。
在隐私保护方面，苹果创造了 Provate Cloud Compute 私密云计算技术，可以让智能系统扩 展引入更大的云端模型，同时实现隐私保护（苹果也无法访问、不会存储这些数据，只能用 来执行请求）。
苹果拥有极其坚实的生态壁垒，涵盖众多原生应用、产品、系统，也包括底层的芯片和开发 工具。正因如此，苹果能够将 AI 深度整合进 OS，而非简单的 APP 级应用，可实现系统级用 户情境理解、跨 APP 执行、读屏功能等，让手机加速向端侧智能体迭代。
2.2.Apple 积极开发自研大模型，从底层助力 AI 发展
苹果 AI 大模型 4M 公布，深化公司 AI 布局。Apple 与瑞士联邦理工学院洛桑分校（EPFL） 合作在 Hugging Face Spaces 平台发布了 4M AI 模型的公开演示。4M 是一个多功能 AI 模 型，可以处理和生成图像、文本和 3D 场景。相较 Open AI 的 Chat GPT4 模型，苹果的 4M 模 型能适应多种模态的统一架构，该特性能与苹果生态系统中的 AI 应用进行协同，可以赋予 Siri 响应包括文本、图像和空间信息在内的多部分复杂查询的能力，有望加码苹果在 AI 视 觉方面的领导位置，或进一步拓展 Vision Pro 的 AI 功能。
苹果通过 App Intents 架构搭建 Apple Intelligence 和第三方应用的互动平台。苹果推出 的 App Intents 架构，能够让开发者和用户将第三方软件中的信息用 Apple Intelligence 可读的方式进行编写，由此用户能通过 Siri 和 Shortcuts 的方式实现 Apple Intelligence 和第三方软件的信息提取和交互，如提取运动软件中的运动时长、路径、地点，或是通过访 问电子邮件得到航班详细信息，并在被要求时提供最新的航班动态。
尽管 Apple Intelligence 会支持跨应用间操作，但仍极大程度防止了应用对用户隐私的侵 犯。Apple 在处理应用间的文档信息提取工作时，会通过 FileEntity API 指令来对实际文件 本身进行操作，而不是让应用直接获得权限进行修改。当 Apple Intelligence 被要求进行 应用间的信息传递时，在进行数据传输的时候生成文件 ID，并将该文件 ID 传递至其他需要 的 APP，从而实现不让 APP 接触到文件本身。通过这种方法，应用程序可以通过 App Intents 对文件进行修正或提取，但该应用程序无法访问文件本身。
2.3.硬件搭台，AI 唱戏， 2025 硬件创新大年可期
通常来说，端侧 AI 的普及和发展需要硬件在多方面进行升级支持，主要包括： 1） 处理器升级：SOC 作为手机最重要的 AI 运算单元，很大程度上决定了本地部署的 AI 大 模型的参数规模，进而决定了手机的生成式 AI 能力。手机 SOC 普遍开始集成诸如 APU 或 NPU 等独立的 AI 计算单元，专门负责处理重载的 AI 任务。同时为了应对生成式 AI 模型 的不同用例，异构计算架构显得尤为重要。这种架构可以协同使用 CPU、GPU、NPU 等多 种处理模块，实现更高效的 AI 处理。 2） 内存升级：AI 大模型运行时需驻留在内存中，每次处理生成式 AI 任务都将涉及到海量 数据的搬运，因此手机内存和闪存的容量和性能都有更高要求。根据联发科数据，以安 卓系统为例，130 亿参数 AI 大模型运行约需 13GB 内存（INT8 精度），若加上 6GB APP 保 活和 4GB 安卓 OS，合计手机内存容量总需求将达到 23GB。 3） 电池和电源管理芯片升级：AI 大模型需要消耗更多电量以实现高频率的推理任务，因此 终端设备需搭载更大容量的电池。此外，随着电池容量的增加和 AI 任务的复杂化，电源 管理芯片的升级也显得尤为重要。这有助于更高效地管理电池电量，延长设备续航时间。 4） 传感器和摄像头：对于需要处理图像和语音等多媒体信息的 AI 应用，传感器和摄像头的 性能也至关重要。高分辨率、高灵敏度的传感器和摄像头能够提供更丰富的数据输入， 有助于提升 AI 应用的精度和效果。 5） 散热系统：高性能的处理器和 AI 计算单元在运行过程中会产生大量热量，因此良好的散 热系统也是保障设备稳定运行的关键因素。 为支持 Apple Intelligence 运行，iPhone 16 将引入初步的硬件升级，我们预计将于 2025 年推出的 iPhone 17 及下一代 iPad 有望迎来更多的硬件升级，以充分适配 Apple Intelligence 的运行。
据苹果官网，Apple Intelligence 的落地仅限搭载 A17 pro、M1/M2/M3/M4 系列芯片及后续 迭代产品的机型。而现有 iPhone 机型中，iPhone15 和 15 Plus 配备 A16 芯片，无法支持 Apple Intelligence，仅有搭载 A17 pro 芯片的 iPhone 15 Pro、iPhone 15 Pro Max 支持 Apple Intelligence。搭载M1芯片（11TOPS算力）的Macbook Air能运行Apple Intelligence， 而搭载 A16 芯片（17TOPS 算力）的 iPhone14 Pro 却无法运行，其原因或为 Macbook Air 拥 有 8GB 起步的运行内存，满足了 Apple Intelligence 对于运存的需求。而根据彭博社消息， iPhone 16 全系将迎来内存的升级，8GB 内存有望成为全系标配，以达到运行 Apple Intelligence 的要求。
2024 年 7 月 30 日凌晨，苹果正式向 iPhone 用户推送了 iOS 18.1 开发者预览版 Beta 更新， 内部版本号为 22B5007p。此次 iOS 18.1 开发者预览版带来了 Apple Intelligence 的预览。 iPhone 15 Pro 以及 iPhone 15 Pro Max 收到本次更新后，将可以体验 Apple Intelligence 的部分功能。然而据彭博社，部分与 Siri 相关的 AI 功能将在 2025 年才会得到更新，如 Siri 基于上下文和用户私人内容的语义和意图理解并采取行动、对 iPhone 的精准控制、屏幕读 取并作意图理解等。此外，Apple Intelligence 对非英语地区和语言的支持也将在 2025 年 逐步落地。因此，我们判断 Apple Intelligence 的落地将会是通过若干次系统更新逐步实 施，预计随着端侧 AI 的完整落地，对硬件提出更高需求，2025 年的苹果产品有望迎来更多 硬件升级。
3.1.苹果发布 Vision Pro，开启空间计算平台
2023 年 6 月 6 号，苹果在 WWDC 大会上重磅发布 MR 眼镜 Vision Pro，2024 年 6 月 14 日， Vision Pro 正式在中国大陆开启预售，Vision Pro 开创了一类新的计算设备，能将数字世 界融入真实世界，从而实现增强现实，这种新的计算范式为“空间计算”。
空间计算(spatial computing) ，通常是指采集、获取、处理和交互三维化多模态数据的一 系列理论、技术和工具，其本质是让计算机理解物理世界，并以此为基础，无缝地融合真实 世界和虚拟世界。相对于建立在数据与逻辑（算法）的传统计算，空间计算增加了相对位置 的信息，进而将人类的计算能力进行了全新的扩展。
3.2.硬件软件两开花，共塑用户体验
3.2.1.芯片算力强劲，延迟以及眩晕大幅改善
Vision Pro 采用了独特的双芯片设计，包括一枚 M2 芯片，以及实时传感器处理芯片 R1。双 芯片设计，外加 M2 级别的算力和能效比，再加上眼球追踪来节省算力，使得该设备能达到 8K 超高解析度。 苹果 M2 芯片基于 ARM 架构，釆用台积电 5nm 工艺，包含 200 亿个晶体管，此前更多应用在 13 寸 MacBook Pro 、13 寸和 15 寸 MacBook Air(M2 芯片机型）当中。R1 芯片处理来自 12 部相机、5 个传感器和 6 个麦克风的信息，以确保内容毫无延迟地出现在用户眼前。R1 可 在 12 毫秒内将新影像串流至显示屏，比眨眼速度还要快 8 倍，解决了传统头显设备晕动 症的问题。
3.2.2.搭载 Micro OLED 屏幕，单眼分辨率大于 4K
Vision Pro 搭载 2 片 4K Micro OLED 面板和一片普通 OLED 面板。Micro OLED 面板由索尼供 应，分辨率达 4K，像素密度达 3000PPI 以上，解析度更能达到 8K 超高解析度；普通 OLED 面 板则由 LG Display 供应，具有超低刷新率和更低的功耗，能够用来简单显示状态。 从显示面板的技术分类来看，目前主要包括 LCD、OLED、Micro OLED 以及 Micro LED。Micro OLED 具备高清晰度、高刷新率、高对比度、轻薄等显著特点，并且其中亮度偏低（高于 LCD， 但是低于 Micro LED）、寿命不够长等缺点对于 VR 设备来说影响不大，并且相比 Micro LED 商业化量产难度要低不少，是目前最合适虚拟现实的显示技术，有望快速取代 Fast-LCD 的 份额。
3.2.3.集成 12 摄像头、5 传感器、6 麦克风的传感系统，交互体验大幅提高
Apple Vision Pro 配备了 12 个摄像头和 5 个传感器，分布在眼镜的前后两侧。其中有高速 主摄像头、向下摄像头（用于手部追踪）、红外发光器（用于夜间视觉）、环境光传感器（用 于自动调节亮度）、距离传感器（用于自动调节焦距）、陀螺仪（用于检测旋转）、加速度计（用 于检测运动）、磁力计（用于检测方向）、气压计（用于检测海拔）等。这些摄像头和传感器 可以协同工作，让用户看到清晰的现实世界，并在其中叠加数字内容，Vision 可以借此实现 眼控识别、手势识别、语音输入三种交互方式，大幅降低人机交互学习成本。
3.2.4.搭载 VisionOS 系统，共享苹果生态海量应用
Apple Vision Pro 运行的是苹果最新操作系统——VisionOS，苹果称其为“第一个为空间 计算而设计的操作系统”。在架构层面，VisionOS 与 macOS 和 iOS 共享核心模块，但增加了 一个“实时子系统(real-time subsystem)”用于在 Apple Vision Pro 上处理交互式视觉效 果。
在应用生态方面，visionOS 将拥有一个全新的 App Store，人们可以在其中下载 Vision Pro 应用程序，而 Vision Pro 将能够运行 “数十万熟悉的 iPhone 和 iPad 应用程序”。visionOS 支持第三方开发人员重新设计的 Apple 应用程序套件和体验，iPad 应用程序可以相对轻松地 被移植到该平台上。其自身搭载的 visionOS 操作系统，主要基于 SwiftUI、RealityKit、 ARKit 几大框架，开发工具包括 Xcode、Reality Composer Pro 和 Unity，当中的 RealityComposer Pro 作为 3D 和 AR 内容创作工具，可以帮助开发者创建 3D 场景，并用于 visionOS 平台开发应用程序。
3.2.5.娱乐、生产力、照片与视频三全齐美，开启 XR 新时代
超级影院近在眼前，地点不设限。Vision Pro 支持 HDR，而且由于采用 Micro OLED 面板， 其画质部分接近 OLED 电视。利用 Vision Pro 的 Cinema Environment 功能，可以把房间变 成私人电影院，能够提供最大超过 100 英尺宽的显示面积。Vision Pro 利用音频光线追踪来 测量用户周围环境中的声音路径。声音在 Vision Pro 内部的空间音频中重新创建，并且可 以使用 iPhone 上的摄像头根据用户的耳朵形状进行校准。
开工自由，工作空间不受限。Vision Pro 使得办公更加自由。通过 Mac 虚拟显示器，用户 可以通过无线方式 Vision Pro 用作巨型显示屏，提升工作效率，并通过“环境”功能打造 沉浸式的工作体验。
在日常办公场景中，Vision Pro 的无限画布功能设计在工作中让多任务处理变得高效，在无 限画布中，用户可以把 APP 放在各处使用，并随意调整尺寸，超越了传统显示器的界限。
在远程办公场景下，通过 FaceTime 的共享能力，用户也可以在通话时，将必要的文件和画 面共享给其他人，能够在空间中直接进行线上会议或者是共创、协作。
Apple Vision Pro 的 3D 相机使用户能直接以 3D 模式拍摄空间照片或视频，加上空间音频， 能够让照片和视频生动再现。现有照片和视频也能以超大尺寸欣赏；随着 VisionOS 2.0 的 发布，用户可将相册中的普通照片一键转换为空间照片。此外，全景照片能够环绕在用户周 围。用户能使用 iPhone 15 Pro 拍摄空间视频，再将其上传至 Vision Pro 观看。
3.3.初代 Vision Pro 销售量级尚小，未来增长潜力大
据 IDC 6 月 18 日发布的全球 AR / VR 头显设备的出货量数据报告，2024Q1 全球 AR/VR 头显 设备出货量同比下降 67.4%，但 IDC 预测，头显设备出货量将在今年晚些时候恢复增长，相 较于上一年将增长 7.5%。除此之外，预计头显设备出货量在 2024 年至 2028 年的 CAGR 将达 到 43.9%。Vision Pro 市占率迅速蹿升。据 IDC 数据，2024Q1，苹果在全球 XR 设备市场中 市占率高达 17.0%，迅速抢占市场份额，位列 XR 厂商第二名。
尽管如此，Vision Pro 的销量体量与 iPad、手机等成熟产品相比，仍然较小。IDC 预计 Vision Pro 2024 年全球总销量不会超过 50 万台。现阶段来看，市场对 Vision Pro 的诟病主要集中 在： 1、 售价偏高。根据 IDC 数据，目前 XR 头显设备 ASP 为 1000 美元，约合 7278 人民币，而 Vision Pro 的售价高达 3499 美元/29999 人民币。高昂的售价使得 Vision Pro 很难成为 一款面向大众的产品。 2、 重量较重。Vision Pro 的设备重量高达 600-650 克，相比之下 Meta Quest 3 的重量轻 了 120 克，更便于舒适地长时间佩戴。 3、 不便利性。Vision Pro 的摄像头并未给第三方 APP 开放权限，不能直接用于扫码。而由 于 Vision Pro 的摄像头并不能很好的对焦，因此用户想要使用其他电子产品时必须要将 Vision Pro 取下来再进行操作。
Vision Pro 和从前发布的 iPhone 初代确实有相似之处。初代 iPhone 发布后，除了交互上的 全新体验，在软件应用上并未展现出特别之处。这一现象，直到 iPhone 3 GS 发布后才有了 重大改观。前几代 iPhone 在硬件与软件上的革新，终于使得 iPhone 4 成为在硬件、软件、 设计上集中突破的划时代产品，实现了首周销量 170 万的奇迹。 Vision Pro 第一代产品高昂的定价并不是决定其系列产品销量的核心因素。苹果的经典产 品 Apple II 零售价为 1298 美元，计算通货膨胀后相当于现在的 6268 美元（约 45000 元）， 而 Mac 系列的开山之作 Macintosh 发售价为 2495 美元，相当于现在的 7000 美元（55000 元），iPhone 3GS、AirPods 1、Apple Watch 1 与当前主流产品相比，价格都超出数倍。苹 果的产品战略是先定位高端，做出在硬件与软件都大幅领先于同类竞争者的划时代产品，随 着销量的增加，Vision Pro 系列头显的价格会慢慢下探到大众能够接受甜蜜点，到彼时， Vision Pro 有望复制 iPhone 的成功之路。
4.1.零部件和组装复盘
电子设备构成要素复杂而精密，是各种关键组件和微型器件的集合体。电子设备的内部涵盖 大量精密部件，以手机为例，其内部零部件主要包含核心处理器与存储组件、显示与触控组 件、相机与传感器组件、电源组件、被动元器件、功能器件、精密结构件等重要部件。耳机、 手表等可穿戴电子设备则内置了更多的微型器件，如 AirPods 内置的 MEMS 麦克风、纽扣电 池、充电触电。
苹果的零部件供应商集中程度较高，主要分布在美国本土、韩国、日本、中国台湾及中国大 陆,占所有供应商数量的 80%以上。价值量高的零部件，如芯片、处理器、显示屏，多数来源 于美国、韩国、日本及台湾地区。中国大陆则为最主要的精密结构件供应及组装代工市场， 处于价值链的中后端。
2023 年秋季发布的 iPhone 15 Pro Max 和上一代同一型号相比，替换掉了原本的不锈钢机 身，改用更轻盈的钛合金，配备 5 倍光学变焦长焦镜头，同时搭载更强悍的 A17 Pro 芯片， 在处理速度和图形渲染能力方面都更胜一筹。性能的提升往往伴随着成本的增加，据日本经 济网的数据显示，iPhone 15 Pro Max 的零部件成本达到 558 美元，相较于 iPhone 14 Pro Max 增加了 12%，成本率高达 47%，比上一代机型高出一个百分点。
4.1.1.产能持续向大陆转移，供应商打造“零件-模组-组装”快速成长路线
2012 年，苹果首次披露了公司遍布全球的 156 家供应商名单，其中有 8 家中国大陆公司上 榜，分别为安洁科技、环旭电子、比亚迪、瑞声科技、昆山长运、天津力神、蓝思科技及苏 州面板电子。随着中国制造业的快速发展和成熟，苹果公司逐渐加强了与中国大陆的联系， 不仅扩大了在华供应链，增加了本地供应商的数量，而且也深化了与中国科技和制造企业的 合作。同时，苹果还在中国设立了研发中心，推动本地创新和就业，进一步巩固其在中国市 场的地位。经过十余年的发展，这个数目已扩充至 2023 年的 41 家。
据苹果最新公布的核心供应商名单显示，2023 年中国（包含香港、台湾地区）核心供应商共 计 91 家，占全部供应商的 47.64%。大陆厂商净增加 4 家，而台湾地区和香港地区分别减少 2 家和 1 家。2017 年以来，大陆厂商的制造能力和技术水平显著提升，在苹果产业链中的作 用愈发凸显，已成为苹果最大的零部件供应地区，苹果对中国供应链的依赖性不断加深。
台湾地区的供应商数量则呈现下降趋势。出于成本优化和全球供应链布局的综合考虑，苹果 逐步将更多订单转移到大陆厂商。大陆制造业的快速崛起，使得两岸厂商由以前的垂直供应 关系转变为水平竞争关系，正面抢夺苹果全球产业链的领地。如歌尔股份与仁宝电子共同竞 争音频设备的竞争份额，而前者已成为苹果产品声学器件的最主要供应商及第二大 AirPods 代工厂，后者则因成长与利润有限中止部分苹果产品的代工。 在果链中耕耘了十余年的企业，不断通过兼并收购、扩大研发深入产业链的各个环节，实现 了自身业务的垂直整合，在精密零部件及功能件领域积累了丰富经验，越南、印度等新兴市 场难以在短时间内超越。同时，作为全球最大的消费电子市场之一，大陆地区能够快速地对 本地市场需求作出响应。从原材料、简易零部件供应起步，逐步扩展到模组集成，直至最终 的成品组装，果链上的大陆厂商展现出令世界瞩目的快速成长和市场适应能力。
4.1.2.踏入果链快车道，实现收入利润双丰收
考虑到公司上市时间的差异性及财务数据的完整性，选取立讯精密、歌尔股份、安洁科技、 德赛电池、欣旺达、长盈精密、环旭电子、信维通信、长电科技共计 9 家苹果供应商，作为 零部件和组装领域的代表厂商。 2011 年以来，9 家公司的营业收入和归母净利润都经历了快速增长。营业收入总规模从 2011 年的 278.01 亿元，增长至 2023 年的 5148.66 亿元，复合增长率 27.54%。归母净利润总规模 从 2011 年的 18.42 亿元增长至 2023 年的 180.12 亿元，复合增长率 20.93%。
2018-2019 年，美国对华的关税政策极大地影响了苹果产业链计划，叠加全球智能手机出货 量下行、消费电子行业疲软的背景，9 家代表企业营收总规模的增速出现小幅下行。2018 年， 由于歌尔股份、长盈精密、长电科出现较大亏损，归母净利润总体规模同比增速降至-20.48%。 其中，长电科技同比增速为-373.58%，原因为主要子公司星科金朋出现亏损，同时受半导体、 移动通讯产品市场下行的影响较大。2023 年，全球消费电子行业终端需求不足，TWS 等新兴 智能硬件产品出货量低于预期，收入端和利润端出现同步下滑。
4.1.3.深度绑定苹果业务，与苹果共同进退
随着各种创新产品和技术的问世，苹果逐步确立起在全球消费电子终端市场中的领导地位， 为产业链上的大陆企业带来了许多发展机遇。从收入端看，9 家公司总体的营收增速超越苹 果同期增速，展现出大陆公司在苹果产业链中整体参与程度在不断提升。从利润端看，苹果 和大陆厂商的归母净利润增长率均显示出周期性的变化。
自 2007 年苹果推出首款 iPhone 以来，其智能手机出货量一直位居全球前列。2011 年，iPhone 4S 作为首款集成智能语音助手 Siri 的产品，一经发布便在全球引起了巨大反响，仅三天销 量就突破了 400 万部。这一时期大陆供应商的毛利率保持在 18%-20%的稳定水平。 2015 年 iPhone 出货量达到历史高点后，开始进入下滑期，大陆厂商毛利率也随之逐年降低。 直到 2020 年，苹果推出创新性的 iPhone 12 系列，该系列采用增强抗摔性能的超瓷晶面板， 同时支持 5G 技术。同年 iPhone 销量得以小幅回升，大陆厂商的毛利率也得到相应提振。 进入 2020 年后，技术的持续进步带来了手机制造成本的不断上升，但苹果为了维持其市场 份额，始终将新产品的定价控制在一定范围内。与此同时，大陆厂商之间的竞争也日益加剧， 导致利润空间遭到进一步挤压，毛利率出现缩水情况，目前维持在 11-13%的区间。
4.2.PCB 行业复盘
4.2.1.PCB 实现电路互连，下游应用广泛
印制电路板（Printed Circuit Board，简称“PCB”）是指在通用基材上按预定设计形成点 间连接及印制元件的印制板，其主要功能是使各种电子零组件形成预定电路的连接，起中继 传输作用。印制电路板是组装电子零件用的关键互连件，不仅为电子元器件提供电气连接， 也承载着电子设备数字及模拟信号传输、电源供给和射频微波信号发射与接收等业务功能。
不同特性的 PCB 适配多元使用场景，在智能手机领域终端应用范围广泛。在智能手机硬件中 运用到的 PCB 种类繁多，按板材材质分类主要包括刚性电路板（Rigid PCB），柔性电路板 （Flex PCB），刚挠结合板（Rigid-Flex PCB），按产品结构可主要分为高密度互连板（HDI）， 类载板（SLP）和封装基板（IC Substrate）等。
4.2.2.全球 PCB 市值预计稳步增长，我国仍保持竞争优势地位
根据 Prismark 数据统计，由于受宏观经济波动等因素的影响，2023 年全球 PCB 市场产值为 695 亿美元，出现 2012 年以来同比最大降幅 15%。但长期来看，未来 PCB 市场空间仍较为广 阔，市场对全球 PCB 市场产值稳步增长持乐观态度。根据中国台湾省工研院产科国际所估计， 2024 年 PCB 全球市场产值将回升至 782 亿美元，同时 Prismark 预测 2028 年全球 PCB 产值将 达到 904.13 亿美元左右。
全球 PCB 市场目前仍保持以亚洲市场为主导地位的竞争格局，我国仍保持竞争优势地位。根 据 N.T. Information 统计显示，2022 年 PCB 公司的市场份额占比中国台湾以 31.97%位居全 球第一；中国大陆份额 31.52%位居第二，日本、韩国分别以 15.9%、10.67%的份额位居第三、 第四。2022 年中国大陆制造商进入全球 PCB 厂商百强榜数量达到 64 家；中国台湾拥有 27 家， 日本 21 家，韩国 14 家。就生产地分布而言，中国大陆的 PCB 厂商数量在全球占比达到 58.1%， 其次是中国台湾（12.2%）、韩国（8.8%）、日本（6.7%）。随着制造商逐步在泰国部署投资生 产，预计未来 PCB 产能将扩展至东南亚地区。
4.2.3.果链主要 PCB 供应商成长将受益于苹果 AI 升级
苹果公司即将推出的搭载生成式 AI 模型的智能产品将对 PCB 行业带来额外业务增量。这些 新设备对芯片性能提出了更高的要求，AI 技术的引入使设备需要处理大量数据和复杂算法， 这对芯片的计算能力也提出了更高要求，进而需要更多的功能模块集成在有限空间内。为了 支持更高的计算能力和更复杂的功能，芯片的尺寸和密度增加，这要求 PCB 能够支持更高密 度的布线和更小的组件间距。同时，高性能 AI 芯片需要更复杂的多层 PCB 设计，以实现更高 的信号传输速度和更好的电磁兼容性。为了保证高频信号的传输和减少信号损耗，PCB 软板 需要使用更高质量的材料，如高频高速材料和高导热材料。 AI 的高算力需要更高效的电源管理和散热解决方案。为了支持长时间的高功耗运算，设备需 要更大的电池，这增加了对 PCB 的空间要求和能量管理能力。为了满足多样化的功能需求， 搭载 AI 的设备还需要支持多种传感器和接口，如摄像头、麦克风、GPS 等，这要求 PCB 具备 更强的兼容性和扩展性，以支持多样化的功能模块。这些多样化的需求使得 PCB 设计更加复 杂，需要满足不同功能模块的要求。 产品需求的复杂性和多样性增加，使得制造工艺和技术标准也需要不断提高，以满足市场对 高性能 PCB 的需求。这些变化将导致制造工艺的复杂化和技术标准的提升，从而增加生产成 本，但也为 PCB 行业带来了巨大的市场机遇和技术进步的推动力。通过不断提升技术水平和 优化设计，PCB 行业将在满足苹果及其他高端客户需求的同时，推动整个行业的技术进步和 市场规模的扩大。
大陆苹果产业链的 PCB 公司主要是鹏鼎控股和东山精密。鹏鼎控股连续多年位列中国电子电 路协会（CPCA）排行榜中国第一。同时根据 Prismark2018 至 2024 年以营收计算的全球 PCB 企业排名，公司 2017 年-2023 年连续七年位列全球最大 PCB 生产企业。东山精密持续深耕与 行业头部客户业务合作，并不断加大研发投入和技术创新，提升核心竞争力，积极满足客户 AI 赋能需求。通过并购和自建方式推进全球化布局，PCB 业务继续锐意进取，陆续实现了海 外生产基地的建设与投产，为核心业务提供新产能保障。 苹果 AI 升级迭代，AI 应用赋能智能手机、PC 及平板，为新一轮换机热潮持续蓄能。果链企 业将迎来新一轮增长周期，大陆核心供应商或将深度受益于苹果 AI 升级红利。
4.3.光学零组件复盘
4.3.1.智能手机外观创新，带动玻璃盖板价值量提升
材料升级与外观迭代带动终端市场消费。自 2016 年后，全球智能手机出货量逐渐减少，2020 年，由于新冠疫情和全球经济下行，智能终端市场持续低迷。直至 2023 年全球智能手机市场 有所回暖。为提振手机销量，外观创新是终端厂商的重要抓手，通过升级外观结构件材料， 体现手机差异化，从而满足消费者需求。
玻璃成为主流的手机盖板材料。玻璃盖板位于手机的最外部，相较于陶瓷、金属等不同材料， 玻璃盖板能够更好地保护触控显示元件和手机自身。智能手机所用的玻璃盖板主要有大猩猩 玻璃、微晶玻璃、蓝宝石玻璃、盖板玻璃等。其中，2D 玻璃、2.5D 玻璃、3D 玻璃及 UTG 玻 璃都属于盖板玻璃。
盖板与屏幕同步创新，2D 盖板-3D 盖板玻璃成为技术趋势。在“大屏即颜值”的时代，手机 厂商不断增加手机屏幕尺寸。例如，iphone 手机的尺寸已由初代的 3.5 英寸增加至 iphone 15 的 6.2 英寸。然而，手机屏幕尺寸越大，消费者携带手机、操作屏幕就越不方便，手机屏 幕不能无限提升。因此，需要通过升级玻璃盖板来实现屏幕视觉张力增大的效果。目前，传 统的 2D 玻璃正在被 2.5D 玻璃逐渐替代。相较于两面均是平面玻璃的 2D 玻璃，2.5D 玻璃具 备一定的弧形设计，能更好地实现视觉增大的效果。从 2014 发布的 iPhone6 至 2019 发布的 iPhone11 一直沿用 2.5D 玻璃盖板。此外，随着 OLED 技术的不断发展，OLED 柔性屏逐渐代 替 LCD 屏幕。相较于 2.5D 玻璃，弧形设计度更高的 3D 玻璃与 OLED 屏幕更加贴合，其增大 视觉张力的效果更强，2.5D 玻璃逐渐向 3D 玻璃的转变。作为下一代手机不可或缺的组件， 2020 年，我国 3D 玻璃盖板的市场规模接近 192 亿元。目前，OLED 柔性屏幕配合 3D 盖板玻 璃已经被三星、华为、OPPO、vivo、小米等手机大厂在其最新旗舰机型中采用。
玻璃盖板行业竞争激烈，蓝思科技与伯恩光学独占龙头。玻璃盖板是智能终端产品的重要部 分，市场潜力巨大，吸引了许多企业相互竞争。玻璃盖板制造的核心竞争力在于对生产工艺 流程的严格管控，这直接影响到产品的良品率。目前，蓝思科技和伯恩光学在玻璃盖板领域 处于领先地位，拥有较大的营收规模和市场份额；其他主要厂商包括比亚迪电子、合力泰、 沃格光电、华映科技和星星科技等。苹果手机玻璃盖板的主要供应商有蓝思科技、伯恩光学 和康宁公司。其中，蓝思科技是目前国内工艺技术领先的玻璃盖板的生产商，主要为苹果、 三星、华为、小米等终端品牌供应玻璃盖板。2023 年度蓝思科技智能手机与电脑类业务实现 营业收入 449.01 亿元。伯恩光学也是苹果的重要合作伙伴之一，负责供应 iPhone 的玻璃盖 板。该公司在超薄玻璃和蓝宝石玻璃的生产上有显著优势。康宁是苹果玻璃盖板的主要供应 商，其生产的大猩猩玻璃（Gorilla Glass）被广泛应用于 iPhone 的前后盖板。
4.3.2.微棱镜：前景广阔，国内企业加大投入
微棱镜工艺精湛复杂、定制化程度高。其制造工艺涵盖了印刷、光刻、镀膜等近百道工序， 这些工序的精细执行构成了决定微棱镜质量与成本效益的核心因素。微棱镜的品质优劣，根 本上取决于于其反射、折射及光线透过的精确程度，而这些又直接关联到微棱镜的尺寸精度、 角度精度以及面型精度的实现。 在这些关键精度指标中，研磨、抛光与胶合三道工序扮演着至关重要的角色。特别是胶合过 程，其涉及的胶合夹具设计、胶层的选择以及操作技师的手法，均会显著影响微棱镜的角度 精度，进而影响整体性能。因此，加工工艺不仅是塑造微棱镜性能的关键，也成为了该领域 的技术壁垒，对行业内企业的技术实力提出了极高的要求。 微棱镜模块前景广阔。2023 年，蓝特光学拟计划投入 3.46 亿元规划建设了“微棱镜产业基 地扩产项目”，项目建成后可实现新增年产 2700 万件高精度微棱镜的生产能力。公司于 2024 年 7 月公告称目前项目进展顺利，推进节奏符合预期，能够按时达成预定的建设目标。凭借 自身的核心技术，公司在超高精度玻璃靠体加工领域取得了显著成就。具体而言，公司采用 了自主研发的光胶工艺，并配套专门定制的抛光模具，这一创新组合使得玻璃靠体的角度精 度可精准控制在 1″以内，而尺寸精度更是严格控制在 1μm 的微小范围内。同时，在微棱镜 产品的胶合环节，公司自主研发的超高效大批量胶合切割技术不仅极大地提升了生产效率， 还确保了产品尺寸公差被精确限定在 0.01mm 以内，平行差控制在 1'~5'之间，同时面型精度 的误差也被限制在 0.04λ以内。
微棱镜模块推动手机摄像头革新。2023 年，水晶光电实现营收与毛利率双增长，其业绩增长 的一大动力是在公司的光学元器件业务中，微型光学棱镜模块产品独树一帜，成功实现了大 规模量产。这些微型棱镜模块主要包括微棱镜、组合式微棱镜及相关衍生产品，它们利用光学级玻璃的超精密冷加工技术，精心雕琢出各种形状的光学棱镜元件，其棱镜模块将光路按 特定角度折射、反射、分光或合光的独特能力位于行业前列。 这些高性能的微型棱镜模块广泛应用于手机潜望式摄像头等成像与光源模组中，后者以其能 在不增加手机厚度的前提下显著提升变焦能力而备受青睐，使得拍摄距离更远成为可能。当 前，随着智能手机市场进入存量竞争阶段，竞争日益激烈。各大手机厂商正积极寻求通过技 术创新来打造差异化竞争优势。其中，摄像头技术的升级与成像品质的优化，作为能够直接 且显著提升用户体验的关键点，成为了手机厂商竞相角逐的焦点。
手机光学扬帆起航，助力产业链公司业绩提升。2023 年，iPhone15 Pro Max 搭载了潜望式 摄像头技术，而国内厂商 OPPO Find X7 系列更是推出了创新的双潜望长焦镜头方案。此外， 手机厂商还积极与传统光学巨头蔡司、徕卡、哈苏等合作，共同推动手机光学成像技术的革 新。
4.4.设备复盘
4.4.1.苹果采用混合外包模式，对 3C 设备严格把控
苹果首创了一种独特的混合外包模式，虽然把制造业务外包了出去，但是苹果为部分代工合 作伙伴提供工具和融资，采购安装在它们工厂中的生产设备。苹果出生产设备，代工合作伙 伴出工厂和工人。 在大多数外包业务中，代工制造商拥有并控制自己的生产设备，苹果出资采购生产设备、然 后安装在代工合作伙伴工厂中。这种外包模式的优势是苹果对生产过程具有了更高控制权， 可以要求生产过程符合自己严格的标准。另外，这种模式还可以防止苹果知识产权泄露，以 及代工厂商非法使用生产设备。 苹果公司与设备厂商的合作，一般存在两种模式： （1）苹果公司直接采购设备、并交由 EMS 厂商使用模式：在此模式下，苹果公司直接采购 发行人设备后，会将设备放置于部分 EMS 厂商处、用于苹果公司产品的生产。EMS 厂商需 负责设备后续的运行维护、更换设备易耗配件。 （2）苹果指定 EMS 厂商采购设备、用于苹果公司产品生产：苹果公司对其产品品质把控较 严。即使其为实现“轻资产”运营，部分生产设备交由 EMS 厂商采购，但在对技术要求较高 的工序环节，苹果公司会全程参与工艺验证、以保证产品品质。并在验证通过后，指定 EMS 厂商根据验证情况，采购满足技术要求的设备。该模式下，因设备厂商需与 EMS 厂商签订合同、进行直接交易，基于 EMS 厂商的供应商管理政策需取得 EMS 厂商的合格供应商代码。 但相较苹果公司对设备供应商的合格供应商认证程序， EMS 厂商对设备厂商认证相对简易。
4.4.2.国内设备企业主要集中在中后段环节
从果链设备的分类来看，总体上可以分为前段零部件加工设备、中段模块封装设备、后段整 机组装、测试、打包相关设备。
目前国内设备厂商主要集中在中后段环节，主要包括：CNC 机床及玻璃加工设备、平面显示 模组设备、SMT 生产线设备等。
4.4.3.新工艺、新产品带动果链设备需求成长
果链设备的需求，主要受到苹果公司产品工艺的变化、产品出货量的影响。一般来说，新产 品、新工艺等出现，会带来果链设备需求的大幅提高。如果这一代产品和上一代产品变化很 小，设备能仅仅通过更换部分模块或者软件算法升级就可以满足需求，果链设备需求或降低。 复盘果链公司的历史，每次苹果产品功能、形态上的升级，均能带动相关公司业绩大幅提高。 以大族激光为例，2017 年，苹果推出 iPhone X，首次在 iPhone 上采用了刘海屏，带动了异 形切割需求，2017 年大族激光营收 115.60 亿元，同比增长 66.12%，归属上市公司股东净利 润 16.65 亿元，同比增长 120.75%。 另外，2017 年，苹果推出的 iPhone X 首次采用了 OLED 屏幕，果链屏幕检测龙头华兴源创当 年营收 13.70 亿元，同比大幅增长 165.50%。
2019 年苹果公司结束了与 OLED 和 Face ID 相关的 iPhone 大规模投资周期，叠加 iPhone 销 量放缓，资本开支 92.5 亿美元，同比下滑 32.53%。 2019 年苹果资本开支的压力直接传导到上游的果链设备公司。我们选取了 A 股几个具有代表 性的果链设备公司，其中包括大族激光、华兴源创、博众精工、赛腾股份，把它们收入加总 后可以看出，2019 年营收总和 141.38 亿元，同比下降 8.53%。2020-2021 年，受益消费电子 需求回升，叠加无线耳机等新品推出，果链设备公司业绩持续回升。
2022-2023 年，疫情带来的消费电子超额需求效应减弱，叠加无线耳机周期的结束，果链设 备公司整体业绩增速大幅放缓至低个位数。
5.1.立讯精密：内生+外延成长为果链龙头，AI 时代再起航
立讯精密工业股份有限公司成立于 2004 年 5 月 24 日,于 2010 年 9 月 15 日在深圳证券交易 所成功挂牌上市。公司致力于底层技术的专精与优化,特别在声学、视觉、电源(有线/无线)、 无线通信技术等领域深度布局,相关产品广泛应用于多类消费电子、通信及汽车业务。公司研 发生产的连接器、连接线、马达、无线充电、FPC、天线、声学和电子模块等产品广泛应用于 消费电子、通讯、企业级、汽车及医疗等全球多个重要领域。
消费电子领域，公司通过一系列外延并购+内生研发策略，持续扩展消费电子业务范畴，逐步 从线束、声学、天线、马达、无线充电等零部件和模块的生产，发展到 TWS 耳机、智能手表、 智能音箱、智能手机和 MR 设备等智能终端产品的整机组装，实现从零件、模块到整机的垂直 整合。同时，充分发挥与联营方在产业链上下游的高效协同优势，为消费电子核心零部件、 精密模组业务带来了更多增量发展空间，为实现“老客户新产品”的拓展创造更多的可能性。 汽车电子领域，公司在汽车“四化”浪潮中持续发力，利用在消费电子和通信领域积累的优 势，快速实现向汽车产业相关产品的跨界赋能，致力于实现成为全球汽车零部件 Tier1 领导 厂商的中长期目标，打造公司业绩增长的又一增长曲线。
通信领域，公司持续加强在通信领域核心零部件的研发投入，致力于提升高/低频电连接、光 连接、光模块、散热温控设备和射频通信产品的能力基础，并以“应用一代，开发一代，研 究一代”为产品核心战略，建立各领域能力沙盘。同时，还通过广泛的专利布局以及深度参 与行业标准制定，逐步构建起强大的技术壁垒和市场竞争力，在此基础上，公司以此为切入 口，全面拉动光连接、散热、电源模块等产品与头部客户展开进一步深度合作。
公司 2023 年实现营业收入 2319.05 亿元，同比增长 8.35%；归母净利润 109.53 亿元，同比 增长 19.54%。营业收入和归母净利润的增长主要来源于公司始终坚持以客户需求为导向，持 续发挥垂直整合及成本管控优势，经营绩效在报告期内得到稳健提升，随着 2023 下半年各 大终端品牌一系列新产品的发布以及新技术的加速应用，消费电子市场在下半年回暖趋势明 显，特别是智能手机、智能可穿戴设备、个人计算机等主要品类正逐步扭转低迷状态。24Q1 公司实现收入 524.07 亿元，同比增长 4.94%，实现归母净利润 24.71 亿元，同比增长 22.45%。
5.2.环旭电子：SIP 龙头，全球化+外延布局助推成长
USI 环旭电子成立于 1976 年，2012 年正式于中国大陆上海 A 股主板上市，是全球电子设计 制造领导厂商，在 SIP 模组领域居行业领先地位。环旭电子拥有 30 个生产服务据点遍布亚 洲、欧洲、美洲、非洲四大洲，在全球为品牌客户提供电子产品设计、生产制造、微小化、 行业软硬件解决方案以及物料采购、物流与维修服务等全方位服务。公司不仅拥有电子产品 专业设计制造(涵盖电子零组件、零配件和整机)及系统组装的综合实力,还具备战略性精选 细分领域和整合产品的优势。
公司 2023 年实现营业收入 607.92 亿元，同比下滑 11.27%；归母净利润 19.48 亿元，同比下 滑 36.34%。考虑到全球终端市场需求的变化，公司受到了通讯类产品及消费电子类产品因需 求不振造成的影响，导致营收同比有所下降。同时，云端及存储类产品因产品需求结构性调 整原因，同比降幅较大；以及汽车电子类产品及医疗电子类产品实现同比持续成长，主要是 公司拓展新客户及客户需求增加所致。2024Q1 公司实现归母净利润 3.35 亿元，同比增速达 到 20.94%，公司随着下游业务需求回暖，业绩重回正轨。
公司是 SiP 微小化技术领导者。SiP 模组是异构集成的电子系统，是将芯片及被动器件整合 在一个模块中，达到缩小功能模块面积、提高电路系统效率及屏蔽电磁干扰等效果。通过微 小化技术，可以减小大多数电子系统占用的尺寸和空间，特别适合移动通讯设备、智能物联 网(AIoT)和可穿戴电子产品。“微小化”产品的设计制造能力是公司的竞争优势，公司在 SiP 模组设计与制程工艺方面不断精进。
在无线通讯领域，公司拥有实力雄厚的设计、制造团队，与全球领先的无线通讯芯片厂商紧 密合作，为客户提供行业领先的无线通讯模组与企业级无线互联产品之设计、验证、制造及 测试服务。无线通讯产品主要包括无线通讯系统级封装模组(SiP)、系统级物联网模块及无线 路由器等。 在消费电子领域，产品主要包括智能穿戴 SiP 模组、SiPlet 模组、视讯产品、连接装置等产 品领域。公司是行业领先的厂商之一，目前，智能穿戴 SiP 模组产品涵盖智能手表 SiP 模组、 真无线蓝牙耳机(TWS)模组、光学心率模组等。在 XR(VR/AR/MR)智能头戴式设备上，公司产 品包括 WiFi 模组、多功能集成或特定功能的 SiP 模组。 在工业类产品方面，公司致力于工业产品市场，如销售点管理系统(POS)、智能手持终端机 (SHD)、智能车队记录仪、工厂自动化控制模块等，为客户提供最具成本效益的优化设计，满 足客户从大量生产到少量多样的客制化需求，透过严格管控的品管流程，提供客户完整的套 装解决方案。同时公司还研发生产汽车电子类和医疗电子类产品。2023 年 10 月，公司完成 对赫思曼汽车通讯公司的收购，加强公司在汽车天线、汽车通讯领域的研发设计能力。
5.3.领益智造：模切件龙头，积极布局 AI 智能硬件
领益智造成立于 2006 年，2018 年登陆 A 股资本市场，公司在全球范围内为客户提供精密功 能件、结构件、模组等一站式智能制造服务及解决方案。公司具备模切、冲压、CNC 和注塑 等工艺流程的技术，经过多年发展，逐渐成为各个工艺领域的隐形冠军。公司精密功能件产 品的市场份额及出货量已连续多年稳居全球消费电子市场领先地位，在质量、工艺、技术等 多个方面设定了行业标准，成为全球客户值得信赖的"功能件专家"，并进一步渗透新能源汽 车、光伏、储能等新兴市场。
公司主要从事精密功能件、结构件、模组及充电器等业务，产品主要应用于 AI 终端设备及通 讯、汽车、光伏储能等行业。在 AI 终端设备及通讯相关领域，公司积极布局 AI 终端硬件领 域，由消费电子产品制造厂商转型升级为 AI 终端硬件制造平台，提供 AI 终端硬件产业链上 游核心零部件的研发、设计、生产、销售及解决方案等服务。 在新能源汽车行业，新能源汽车产销量的持续提升有效的拉动动力电池的需求，公司设计制 造汽车零件、动力电池零件等，主要产品有盖板、转接片、电芯铝壳，AI 产业链加速迭代升 级带动服务器散热、电源等需求升级，公司有望在推动进一步智造布局的基础上获得进一步 的发展。 在光伏储能行业，公司的主要产品是主要产品为微型光伏逆变器、电网开关、通信套件等。 全球多个国家已将太阳能的开发利用作为中长期能源发展战略和规划的主要任务，公司也不 断增加光伏领域的投入，发展新领域，探索消费电子之外的新增长点。
公司 2023 年取得营业收入 341.24 亿元，同比降低 1.05%，而 2024Q1 营业收入达到 97.99 亿 元，同比增速 35.83%；2023 年公司归母净利润为 20.51 亿元，同比增速 28.51%。在 AI 终端 行业方面，下游应用产品不断丰富，公司也积极布局，进一步推动营收增长。公司在消费电 子领域业务稳步发展，随着全球新能源汽车市场的持续增长及市场份额的不断提升，公司相 关业务收入也增长显著。
5.4.歌尔股份：声光电技术领域领军者，受益 XR 及 AI 终端市场发展
歌尔股份有限公司成立于 2001 年 6 月,2008 年 5 月在深交所上市,是全球布局的科技创新型 企业,主要从事声光电精密零组件及精密结构件、智能整机、高端装备的研发、制造和销售, 目前已在多个领域建立了综合竞争力。从上游精密元器件、模组,到下游的智能硬件,从模具、 注塑、表面处理,到高精度自动线的自主设计与制造,歌尔打造了在价值链高度垂直整合的精 密加工与智能制造的平台,为客户提供全方位服务。歌尔研发布局全球,在美国、日本、韩国、 丹麦、北京、青岛、深圳、上海、南京、台湾等地分别设立了研发中心,以声光电为主要技术 方向,通过集成跨领域技术提供系统化整体解决方案。
公司致力于服务全球科技和消费电子行业领先客户，为客户提供精密零组件和智能硬件整机 的垂直整合产品解决方案，以及相关设计研发和生产制造服务。公司主营业务包括精密零组 件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务。其中，精密零组件业务聚焦于声学、光学、微 电子、结构件等产品方向。主要产品包括微型扬声器/受话器、扬声器模组、触觉器件（马达）、 无线充电器件、天线、MEMS 声学传感器等，上述产品广泛应用于智能手机、平板电脑、智能 无线耳机、VR 虚拟现实、智能可穿戴、智能家居、汽车电子等终端产品中。 智能声学整机业务聚焦于与声学、语音交互、人工智能等技术相关的产品方向，主要产品包 括 TWS 智能无线耳机、有线/无线耳机、智能音箱等。 智能硬件业务聚焦于与娱乐、健康、家居安防等相关的产品方向，主要产品包括 VR 虚拟现实 产品、MR 混合现实产品、AR 增强现实产品、智能可穿戴产品、智能家用电子游戏机及配件、 智能家居产品等。公司继续积极拓展汽车电子相关业务机会，在传感器、ARHUD 模组及光学 器件等细分方向上取得了积极的业务进展。
公司在 2023 年取得营业收入 985.74 亿元，同比下降 6.03%；归母净利润为 10.88 亿元，同 比下降 37.79%。考虑到 2023 年度消费电子行业低迷、终端市场需求下滑、部分新兴智能硬 件产品发展速度慢于预期等挑战，公司营业收入和归母净利润都有所下滑。但 2024Q1，公司 取得归母净利润 3.80 亿元，同比增长 257.47%，这主要得益于 XR 眼镜以及 TWS 耳机的客户 逐步回升，出货量恢复增长；以及公司通过有效的成本管控，使得盈利能力进一步回升，逐 步向好。
5.5.安洁科技：高端消费电子配件供应商，拓展汽车业务打造第二增长曲线
安洁科技目前分别在苏州、惠州、深圳、重庆、台北、新加坡、泰国等地拥有 28 家子公司, 集团总人数超过 8000 人。公司经过多年潜心耕耘,凭借出众的研发设计实力、可靠的产品品 质及快速响应等优势,与一批领先的消费电子、新能源汽车、信息存储等国内外品牌制造商建 立了稳固的客户关系,拥有一批稳定的核心客户群。主要产品包括:粘贴类、绝缘类、缓冲类、 屏蔽类、遮光类、散热类、导电类和光学胶膜、触控面板、视窗防护玻璃、精密金属零件、 新能源汽车零部件等。
公司在 2023 年度取得了营业收入 45.17 亿元，同比增长 7.57%；归母净利润 3.08 亿元，同 比增长 31.06%。
公司的主要业务仍然在消费电子领域，产品主要包括散热片、电脑触控板、精密结构件、手 机后盖等。此外公司还通过技术升级转型,继续深耕智能手机、平板电脑、笔记本电脑、一体 机电脑、虚拟现实(VR)/增强现实(AR)等消费电子产品。 在信息储存领域，公司专注于为信息存储行业领先客户提供硬盘顶盖、磁盘夹具、磁盘分离 器、平衡垫等精密结构件制造服务及解决方案。随着客户新一代大容量 HDD 硬盘的推出，对 系统散热、风扇设计、噪音振动等服务器架构的设计提出了更高的要求，公司快速响应客户需求，不断提升精密制造能力、研发设计能力以保持优势竞争力，保证整体解决方案的性能 和稳定性。凭借与客户多年的协同合作，公司后续有望抓住大规模存储长期机会，推动公司 信息存储业务良性发展。 在新能源汽车领域，随着新能源汽车的规模放量和渗透率攀升，带动相关配件的需求上升。 公司切入新能源汽车大功率无线充电系统领域，实现公司在新能源汽车领域的产品线多元化。 公司建立了专门的新能源汽车大功率无线充电系统的科研中心，专注于自主品牌无线充电的 核心技术开发，从而满足品牌整车厂对产品性能、质量稳定性等要求。同时，公司氢燃料电 池业务布局不断推进，公司氢燃料电池金属双极板现已初步完成全制程工艺产线建设，公司 氢燃料电池膜电极产品配合客户进行打样、测试。
5.6.统联精密：精密零件制造专家，MIM 与非 MIM 制造业务协同成长
深圳市泛海统联精密制造股份有限公司始创于 2016 年，2021 年科创版上市，是一家专业的 金属粉末注射成型(MIM)产品生产商和技术方案提供商。公司拥有强大的研发团队和技术实 力,为客户提供快速、有效的解决方案及稳定的产品供应。集团主营金属产品结构件的研发、 设计、生产和销售等业务，产品广泛应用于消费电子、医疗器械、汽车等重点应用领域，在 产品研发、模具开发、工艺流程设计、产品制造、品质管控等方面具有领先优势和丰富经验。
2023 年公司实现营业收入 5.61 亿元，同比增长 10.44%；归母净利润 5877 万元，同比下滑 37.71%，主要系受大客户需求波动影响。在 MIM 精密零部件业务方面，公司导入了折叠屏铰 链相关业务，并实现了销售的转化；在非 MIM 精密零部件方面，受益于非 MIM 精密零部件 方向新项目需求的释放，公司与新老客户都建立了更深的联系，通过技术上的提升不断提供 高质量的解决方案，市场渗透率上升。
5.7.珠海冠宇：消费电池龙头，技术创新不停步
珠海冠宇电池股份有限公司成立于 2007 年,总部位于珠海,拥有珠海、重庆、浙江三大生产 基地,并在印度设立工厂。于 2019 年正式更名为珠海冠宇，并于 2021 年上市。珠海冠宇是全 球消费类聚合物软包锂离子电池主要供应商之一,长期服务于全球知名笔记本电脑、平板电 脑、智能手机、智能穿戴、电动工具、无人机等领域客户。在动力电池领域,珠海冠宇经过多 年积累已成为多家汽车厂商的合格供应商。目前已进入高端电动摩托车、汽车启动电池、储 能等领域。同时,公司拥有一批专业技术人才,涉及电化学、材料学、物理化学、机械及自动化、计算机、电子信息等多个学科领域,对公司发展形成了有力的支撑并积累了丰富的技术成 果,多次获得国家级、省级荣誉奖项。
公司主要从事消费类电池的研发、生产及销售，拥有完善的研发、生产及销售体系，是全球 消费类电池主要供应商之一。同时，公司也在逐步有重点地推进在动力及储能类电池领域的 布局。 公司主要产品为锂离子电池，产品具有充电速度快、能量密度高、使用寿命长、安全可靠等 优点，可满足各类消费产品对电池的各项要求。公司电池产品根据下游应用领域可分为消费 类电池、动力及储能类电池，公司消费类电池产品包括电芯及 PACK，应用领域涵盖笔记本电 脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、消费类无人机、智能清洁电器、电动工具等领域； 公司动力类电池产品包括电芯、模组、PACK 和系统，主要应用于汽车低压系统、行业无人机、 电动摩托等领域；公司储能类电池产品包括电芯、模组、PACK、RACK 和储能系统，主要应用 于家用储能、通讯备电等领域。
2023 年公司实现营业收入 114.46 亿元，同比增长 4.3%；归母净利润 3.44 亿元，同比增长 278.21%，发展态势良好。面对复杂的外部环境以及日益激烈的市场竞争，公司积极应对多重 挑战，动态调整业务规划，持续推进客户开拓，不断优化产品结构，实现了经营业绩的增长。 归母净利润增长主要受益于原材料市场价格下降、持续推进精细化管理提升生产运营效率、美元兑人民币汇率上升等综合因素影响。总体而言，公司继续保持稳健的经营态势，通过技 术创新、产品迭代、性能提升等举措，不断增强产品竞争力。
5.8.蓝思科技：智能终端屏幕的关键供应商，受益于全球电子产品需求提升
蓝思科技是全球智能设备视窗及外观防护、结构件与电子功能件行业高新技术制造企业，在 2015 年成功登陆深交所创业板；产品广泛应用于智能手机、智能穿戴、平板电脑、智能家居 家电、智慧医疗等领域中高端产品，与全球知名消费电子及汽车品牌客户建立了长期、稳定 的战略合作关系。
公司主营业务涉及中高端智能手机、智能穿戴、平板电脑、笔记本电脑、一体式电脑、新能 源汽车、智能家居家电、光伏产品等领域，产品涵盖玻璃前后盖、蓝宝石、精密陶瓷、金属、 塑胶模具等材质的防护面板、触控模组、生物识别等外观结构及功能组件，以及配套辅料、 工装夹具模具、生产设备、检测设备、自动化设备，和蓝思自主研发的运营系统。2021 年， 公司切入新能源光伏产业领域，主要包括生产光伏玻璃原片、光伏玻璃加工设备、光伏玻璃 加工品等业务。公司具备全面配合客户完成从产品设计到结构件加工、模组配套，再到整机 组装的垂直整合能力。可按客户要求专园、专厂、专人独立运营。 公司是把精密玻璃运用到手机防护屏上的开创者，集设计、生产、服务于一体，是具备从零 部件加工到整机组装、原材料、辅助材料、工装夹具、生产设备、检测设备、自动化装备、 物联网研发生产能力的垂直整合平台型公司。
2023 年公司实现营业收入 544.91 亿元，同比增长 16.69%；归母净利润 30.21 亿元，同比增 长 23.41%，发展态势良好。公司坚持研发创新、客户至上，以整机组装推进产业链垂直整合， 不断提升核心竞争力；能够及时满足各大客户的需求，进一步巩固公司全球客户资源与市场 份额，生产经营持续向好。
5.9.蓝特光学：光学元件制造的技术驱动者，助力先进显示技术发展
浙江蓝特光学股份有限公司前身为嘉兴蓝特光学镀膜厂,创办于 1995 年。公司连续多次被评 为浙江省高新技术企业，涉足传统光学、光电显示半导体、消费类电子、医疗、虚拟/增强现 实等领域光学产品的加工和制造。传统光学类产品主要通过铣磨、抛光等传统冷加工工艺生 产包括棱镜、透镜、窗口片及滤光片等各类产品，主要应用于望远镜、显微镜、照相机、投 影仪等。公司是国内多品类光学元件领先供应商，起步于光学镀膜技术及其应用，自设立起 始终专注于光学产品研发、生产与销售。
公司主要生产棱镜、透镜、玻璃晶圆、玻璃非球面透镜,镀膜以及镜头组装,已涉足传统光学、 光电显示、光伏、汽车、照明、光通讯、半导体、消费类电子、医疗、虚拟/增强现实等领域 光学产品的加工和制造,可从望远镜、显微镜、数码相机、手机、AR/VR、安防监控器、多媒 体投影仪、瞄准仪以及影像测量设备、汽车内外饰、车载镜头等高技术产品的核心部件中找 到蓝特光学的产品。 公司的光学棱镜主要可分为微棱镜、成像棱镜、长条棱镜三大系列。微棱镜产品运用到光学 玻璃精密冷加工、镀膜、光刻、胶合、丝网印刷等技术，生产过程较为复杂，具有较高的角 度和面型精度，产品主要应用于手机潜望式摄像头等各类光学模组中；成像棱镜产品主要是 采用高精密的研磨、抛光等工艺技术，具有较高的角度和面型精度。 公司的玻璃非球面透镜可分为成像类非球面透镜及激光准直类非球面透镜，系通过选用优质 光学玻璃作为预形体，经过精密控制的批量热模压，生产得到高精度的玻璃非球面透镜。成 像类玻璃非球面透镜主要应用于车载镜头、高清安防监控、无人机镜头、智能手机等；激光 准直类玻璃非球面透镜主要应用于车载激光雷达、测距仪、光通讯等领域。
5.10.水晶光电：高精度光电元件制造商，服务于高速通信和精密仪器市场
水晶光电成立于 2002 年 8 月，于 2008 年 9 月在深圳深交所上市，主要产品包含光学 影像、薄膜光学面板、汽车电子（AR+）、反光材料等领域，发力光学赛道，致力于推出一 站式光学解决方案。目前公司已构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子 （AR+）、反光材料五大业务板块，产品形态已由单一的光学元器件向元器件、模组及解决 方案并存转型，产品已广泛应用于智能手机、相机、智能可穿戴设备、智能家居、安防监 控、车载光电、AR/VR 等领域。
公司的产品主要涉及组合式棱镜、图形化镀膜晶圆、微型光机、反射光波导片、衍射光波导 片、W-HUD 等四十余种，产品种类广泛，质量过硬，可满足客户端各式各样的需求。按下属 行业分类，公司主要产品分为消费电子、车载光电、AR 光学三大品类。水晶光电以创新产品 敲开汽车行业大门，打造以 HUD、激光雷达核心光学元件为代表的拳头产品，构建二次成长 曲线。 公司专业从事光学影像、薄膜光学面板、汽车电子（AR+）、反光材料等领域相关产品的研发、 生产和销售，坚守光学赛道创新发展，致力于成为全球卓越的一站式光学解决方案专家。目 前公司已构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料五大业务板块，产品形态已由单一的光学元器件向元器件、模组及解决方案并存转型，产品已广泛 应用于智能手机、相机、智能可穿戴设备、智能家居、安防监控、车载光电、元宇宙 AR/VR 等领域。
2023 年公司实现营业收入 50.76 亿元，同比增长 16.00%；归母净利润 6.00 亿元，同比增长 4.17%，尽管中国经济总体回升向好，但仍面临全球通货膨胀、地缘政治冲突加剧、消费电子 市场需求疲软等不利因素的挑战。公司聚焦微型光学棱镜模块、车载光电 HUD、越南基地建 设三大战略项目，通过重塑组织优化运行模式、以降本增效促推管理体系升级等举措打造内 生竞争力，全力保障业务稳健发展和战略快速推进。2024Q1，公司实现收入 13.45 亿元，同 比增长 53.41%，实现归母净利润 1.79 亿元，同比增长 92.49%。
5.11.鹏鼎控股：全球最大 PCB 生产企业，深度绑定北美客户
鹏鼎控股系由富葵精密组件(深圳)有限公司整体变更设立。公司成立于 1999 年 4 月 29 日， 并于 2018 年 9 月 18 日在深圳证券交易所上市。公司为全球范围内少数同时具备各类 PCB 产 品研发、设计、制造与销售服务的专业大型厂商，拥有优质多样的 PCB 产品线，具备为不同 客户提供打造全方位 PCB 电子互联产品及服务的强大实力，打造了全方位的 PCB 产品一站式 服务平台。
公司是主要从事各类印制电路板的研发、设计、制造、销售与服务为一体的专业大型厂商， 专注于为行业领先客户提供全方位 PCB 产品及服务，根据下游不同终端产品对于 PCB 的定 制化要求，为客户提供涵盖 PCB 产品研发、设计、制造与销售服务各个环节的整体解决方 案。按照下游应用领域不同，公司的 PCB 产品可分为通讯用板、消费电子用板、汽车\服务 器及其他用板等，产品广泛应用于手机、网络设备、平板电脑、可穿戴设备、笔记本电脑、 服务器/储存器、汽车电子等下游领域。 通讯用板主要包括应用于手机、路由器和交换机等通讯产品上的各类印制电路板。公司生产 的印制电路板广泛应用于通讯电子产业的多类终端产品上，并以智能手机领域为主，满足了 移动通信技术发展过程中对高传输速率、高可靠性、低延时性的持续要求。公司生产的通讯 用板包括柔性印制电路板、刚性印制电路板、高密度连接板、类载板（SLP）等多类产品，服 务的客户包括了国内外领先电子品牌客户。 消费电子及计算机用板主要应用于平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、游戏机和智能家居 设备等与现代消费者生活、娱乐息息相关的下游消费电子及计算机类产品。 汽车\服务器用板及其他用板主要应用于传统及电动汽车、服务器、高速运算计算机类等行 业。公司近年来加快了对汽车及 AI 服务器用板市场的开拓，相关产品已经和正在陆续获得 国内外客户认证。
2023 年公司实现营业收入 320.66 亿元，同比降低 11.45%；归母净利润 32.87 亿元，同比下 降 34.41%。公司始终秉持发展高阶产品为主的战略方向，持续优化产品组合。同时不断深化 内部管理，巩固公司发展的经营基础，确保在行业不景气的大环境下，保持公司健康和稳健 运营。面对行业周期下行及新一轮以人工智能为代表的科技发展浪潮，公司积极拥抱行业发 展变化，加大研发创新与市场开拓力度，为新一轮行业周期的到来做好准备，确保能够抓住 机遇，迎接挑战。
5.12.东山精密：精密制造领域引领者，助力消费电子和汽车行业发展
苏州东山精密制造股份有限公司前身是成立于 80 年代苏州东山镇的一家小型钣金和冲压工 厂。2010 年 4 月公司成功登陆深圳证券交易所，股票代码为 002384，拥有全资、控股企业达 70 余家。公司自成立以来通过内生外购深耕拓展、优化主业，逐步形成了电子电路、光电显 示和精密制造三大板块。其中在电子电路领域，公司是全球第二的柔性线路板企业，全球第 三的印刷电路板企业。近年来，公司依托在消费电子、通信设备行业积累的技术优势，积极 开拓新能源汽车行业全新赛道，构建起以消费电子和新能源汽车为核心的产业发展格局。公 司主要产品包括印刷电路板、新能源汽车金属结构件、LED 背光、LCM 模组、触控产品等。
公司致力于为智能互联、互通的世界研发、制造技术领先的核心器件，为全球客户提供全方 位的智能互联解决方案。主要从事电子电路产品、精密组件、触控显示模组、LED 显示器件 等的研发、生产和销售，产品广泛应用于消费电子、新能源汽车、通信设备、工业设备、AI、 医疗器械等行业。
东山精密在全球 PCB 市场中表现出色，尤其在柔性线路板（FPC）领域具有显著竞争力，2023 年其 FPC 市场份额位居全球第二。柔性板因其小巧、轻便及可弯曲的特性，特别适用于消费 电子产品，使得东山精密成功进入苹果供应链。目前公司合作的客户均为国际国内知名的高 科技公司，采购量大，对产品交付要求严格，对供应商的生产规模和生产效率要求较高。公 司经过多年的发展和积累，现已发展成为综合能力较强的智能互联互通核心器件提供商之一。 公司产能规模较大，能够满足下游大客户规模化的采购需求，形成良好的规模优势。公司的 规模优势一方面有利于通过较强的采购议价能力降低单位产品生产成本，另一方面可以通过 内部资源的有效整合，降低运营成本，有利于公司与竞争对手形成差距，进一步巩固和提高 公司的行业地位，提升核心竞争力。
2023 年公司实现营业收入 336.51 亿元，同比增长 6.56%；归母净利润 19.65 亿元，同比降 低 17.02%。公司进一步聚焦消费电子和新能源业务的“双轮驱动”发展战略，核心业务持续 保持稳定增长。2023 年公司努力克服了光电显示市场供需失衡、通讯设备行业需求下降以 及部分海外客户调整供应链策略的不利影响；由于 LED 等部分光电显示器件及模组产能利 用率和售价均不及预期，形成了阶段性亏损，但是依靠核心主业稳定的营收和利润表现，并 通过“两化融合”的进一步深入推进，在消费电子市场整体疲软的形势下，公司 PCB 业务仍 然展现了良好的韧劲和竞争力。
5.13.华兴源创：果链屏幕检测设备龙头，持续受益屏幕迭代升级
华兴源创成立于 2005 年，自 2019 年登陆资本市场，是第一家注册过会的科创板企业，还以 10.4 亿元并购可穿戴标的欧立通，拿下科创板并购首单，成为科创板的双料“第一”。公司 是国内领先的检测设备与整线检测系统解决方案提供商，主要从事平板显示及集成电路的检 测设备研发、生产和销售。公司产品主要应用于 LCD 与 OLED 平板显示及微显示、半导体、可 穿戴设备、新能源汽车等行业，为客户提供从整机、系统、模块、SIP、芯片各个工艺节点的 自动化测试设备。公司主要覆盖四个事业方向，分别是平板检测事业（FPD）、半导体检测事 业（SEMI）、新能源汽车电子检测事业（EVE）和智能穿戴检测事业（OLT）。
Micro LED 与 Micro OLED 等前沿微显示技术当前正逐步融入各类新兴的显示设备中，特别是 在 VR（虚拟现实）和 AR（增强现实）头显设备领域，Micro OLED 技术已展现出显著的应用 潜力。据 IDC 数据，全球 VR/AR 头显市场在 2023 年约 1000 万台的出货量，并预计至 2025 年 将实现翻倍增长，达到 2000 万台。因此，受益于新兴消费电子产品的需求拉动，Mini/Micro LED 和 Micro OLED 等新型微显示技术未来将具有广阔的市场前景，未来也将带动配套平板显 示检测设备需求增长，华兴源创的盈利能力有望再度提高。 从公司产品结构看，公司已构建起涵盖平板、半导体、智能穿戴、新能源汽车电子在内的四 大核心业务板块。在平板检测领域，不断深耕于 Mini LED、Micro-LED 以及 Micro-OLED 等前 沿显示技术的检测解决方案，实现技术储备的迭代升级。在半导体检测领域，半导体检测拳 头产品 T7600 已量产，DP128 数字板卡实现 128 通道，速率高达 400MHz，下一代 DP256 已完 成工程验证。在智能穿戴领域，成功研发可支持 IPTVS0C 芯片测试的高速音频+视频混合信 号板卡 MIX32(最高速率 250MH2)。新能源车检测业务顺利获得美国以及国内多家造车新势力 新能源汽车企业的认可。
2024Q1 公司实现营收 2.81 亿元，同比-21.60%；实现归母净利润-3436 万元，同比由盈转亏。 公司 Q1 营收同比小幅下滑，净利润下滑明显，主要受全球经济下行、消费电子市场需求疲软 导致出货量下降的影响，公司营收以及盈利能力阶段性承压，24Q1 利润由盈转亏。但随着消 费电子景气度复苏、Micro OLED 检测设备放量以及半导体检测设备出货量提高，公司业绩有 望进一步增长。
5.14.杰普特：国内激光巨头，XR 光学检测设备市场广阔
深圳市杰普特光电股份有限公司成立于 2006 年，是国家级高新技术企业，于 2019 年科创板 上市。作为中国首家商用脉宽可调高功率光纤激光器生产制造商和领先的光电精密检测及激 光加工智能装备提供商，公司坚持“激光+”的定位，深耕激光核心技术，聚焦于“光纤器件 →激光器→激光技术解决方案”的发展路径，致力于研发、生产和销售激光器、激光/光学智 能装备及光纤器件。公司已获得包括苹果、Meta、宁德时代、比亚迪、英特尔、国巨股份、 厚声电子等在内的全球行业领军企业的认可。
从公司的财务数据来看，2023 年度，公司实现营业收入 12.26 亿元，同比增长 4.46%，主要 是公司得益于动力电池激光加工领域产品研发与业务拓展，来自于动力电池激光加工相关激 光器、激光加工系统收入增加。公司 2023 年实现归母净利润 1.07 亿元，同比上升 39.87%， 主要由于营业收入增加，同时公司产品结构优化，对毛利率较低的用于钣金切割业务的激光 器产品进行战略收缩，公司在动力电池、光伏以及光学检测方面提供的新激光器产品、激光 /光学智能装备使用了更高功率激光器产品、更新的激光/光学技术，新产品利润水平相较于 传统消费电子激光加工设备更高，公司整体毛利提高。
公司产品涵盖激光器（MOPA 脉冲激光器、连续光光纤激光器、固体紫光/绿光激光器）、激光 /光学智能装备（被动元件、光学检测设备、激光精密加工设备）及光器件（光纤连接器、光 纤组件等），广泛应用于消费电子、泛半导体、新能源、生物医疗等领域。杰普特是苹果光谱 检测领域的核心供应商，其智能光谱检测机自 2014 年进入苹果公司供应链，对象从 iPad 逐 步拓展到 iPhone，用于检测 Airpods2 的设备 2019 年也实现交付。 从技术层面来看，VR/MR 显示的本质是通过光学系统将屏幕放大并投射到人眼中，光学畸变 会对 MR 产品的体验造成极大的影响。公司的 MR 眼镜模组测试机可应用于透镜成像畸变检测， 能够精确测量出位于透镜光学中心的荧幕像素位置，进行双眼成像畸变差异的分析，减轻用 户佩戴 VR/AR 设备时的眩晕感，增加使用舒适度。 目前该产品已获得北美 A 客户的订单且完成大部分产品交付验收，并已与客户沟通下一代检 测设备检测需求，同时公司充分发挥自身光学检测和激光设备的优势，取得了更多 XR 相关 设备订单，包括客户 XR 设备镜片镀膜缺陷检测设备以及围绕客户 XR 产品相关的激光标刻设 备。随着 XR 产品的不断普及，XR 检测设备将会有更多的市场空间。
5.15.博众精工：3C 自动化设备龙头，深度绑定苹果持续受益产品创新
博众精工科技股份有限公司注册于 2006 年（起始于 2001 年），于 2021 年登陆科创板上市， 是国内智能制造行业领军企业之一。博众精工主要经营自动化设备（线）、治具类产品和核心 零部件三条产品线。其中自动化设备（线）为公司主要业务，包括自动化检测设备、自动化 组装设备、自动化柔性生产线等。公司于 2010 年进入北美 A 客户供应商体系，随后持续拓展 业务范围，逐步布局数字化工厂、新能源应用、高端装备等领域，陆续与富士康、和硕联合、 立讯精密、纬创集团、歌尔集团、蔚来汽车等龙头企业达成合作伙伴关系。公司可提供智能 工厂的整体解决方案，业务聚焦消费电子、新能源汽车、半导体、关键零部件、智慧仓储物 流等数字化装备领域。
从公司的财务数据来看，公司业务发展迅速，收入规模不断扩大，市场份额持续提升。2023 年，公司营业收入为 48.40 亿元，归母净利润为 3.90 亿元。主要系公司 2023 年继续保持消 费电子领域优势地位，深度绑定大客户，柔性自动化产线销售取得突破；另一方面积极发展 关键零部件、汽车电子、半导体、智慧仓储物流、仪器仪表等领域，并取得了积极成果。展 望未来，公司在 3C 领域深度绑定苹果，同时依托深厚的底层技术纵横拓展至新能源/半导体 /核心零部件等领域，打造多级成长曲线。 2024 年 Q1 公司实现营业收入 7.43 亿元，同比-15.88%；归母净利润-2128 万元，同比由盈 转亏。从盈利能力来看，2024Q1 盈利能力有所下滑，销售毛利率 32.66%，同比-2.09pct。单 季度业绩下滑主要系 3C 项目周期提前，费用前置且尚未交付。
公司核心业务聚焦于消费电子，其设备贯穿产业链，从终端组装测试拓展至前端高精度模组 组装检测，覆盖手机、平板电脑、TWS 蓝牙耳机、智能手表、笔记本电脑、AR/VR/MR 产品等 全系列终端产品。在 XR 领域，公司已成功研发并批量销售相关设备，随 XR 新品推出，将迎 来新市场机遇。 公司深化 3C 领域布局，深度绑定大客户，聚焦柔性模块化生产线、MR 设备等重点项目，持 续受益大客户MR等新产品新应用的变革，主要为一代Vision Pro提供镜头和整机组装设备， 目前，其二代相关设备产品也正处于打样中。消费电子作为公司下游主要产业，将受益于行业景气度回升及 AR/VR 等爆款产品机遇。同时，公司也在拓展新领域，新能源业务稳健增长， 半导体领域成为战略重点，新品获批量订单，低空经济领域提供全域低空巡查解决方案，为 公司贡献新增长曲线。 图120.博众精工业务范围
5.16.兆威机电：微型驱动系统龙头，XR 与汽车电子成为新成长点
深圳市兆威机电股份有限公司，成立于 2001 年，并于 2020 年深交所上市，是一家集设计、 研发、制造于一体的微型驱动系统方案解决商。其核心技术在于通过控制算法将指令转化为 机械动能，适配多领域产品的运动需求。公司产品广泛应用于汽车电子、智慧医疗、消费电 子、工业装备及智能家居等，展现出多元化与垂直一体化的业务布局。
从公司财务数据来看，随着智能化时代的到来以及消费的不断升级，目前微型传动和微型驱 动行业正处于高速发展期，但是 20 年以来受消费市场不景气影响，公司营业收入、营业毛利 保持稳定。2020-2023 年，公司营业收入分别约为 11.95 亿元、11.40 亿元、11.52 亿元和 12.06 亿元，归母净利润分别为 2.45 亿元、1.48 亿元、1.50 亿元和 1.80 亿元。2023 全年 毛利率 29.05%，同比减少 0.71pct；归母净利润率 14.92%，同比增长 1.86pct；公司 2023 年 营收缓慢增长主要系在市场需求减弱、行业整体进入去库存周期等不利因素的情况下，公司 持续优化客户结构，与多家细分领域头部客户建立战略合作伙伴关系。 2024 年 Q1 公司实现营业收入 3.12 亿元，同比+40.65%；归母净利润 5537 万元，较去年同比 +96.04%；扣非归母净利润 4416 万元，较上年同比大幅增长 148.04%。公司 Q1 业绩亮眼，主 要系下游大客户 MR 备货需求在公司收入端的落地及汽车电子业务增长的带动。
分版块来看，汽车电子和消费电子为主要业绩来源。在汽车电子领域实现营收 6.33 亿元，同 比增长 33.54%；在智能消费领域，实现营收 2.82 亿元，同比增长 2.81%；在通信行业，实现 营收 1.23 亿元，同比减少 26.79%；在医疗和个人护理领域，实现营收 0.49 亿元，同比减少 39.51%；在其他领域，实现营收 1.20 亿元，同比减少 21.05%。公司汽车业务保持高速增长， 持续提升行业解决方案能力推出了汽车吸顶屏、偏摆屏和旋转屏的解决方案，提供的汽车电 动尾翼解决方案，已完成汽车尾翼、精密电磁阀阀芯阀杆过滤器和吸顶屏等创新产品的方案 设计和开发。公司 IPD 瞳距调节系统受到下游 XR 客户的认可，待产品放量后有望为公司带 来显著业绩增量。
公司是微型传动标杆企业，全面拓展布局汽车零部件与 XR 业务。1）汽车电子：公司与博世、 比亚迪、长城等主要汽车行业客户有多年的合作基础公司提供的精密零件、传动系统、微型 驱动产品得到了广泛的需求及品质认可。随着汽车电动化、智能化深入发展，公司产品单车 配套价值量有望进一步提升。2）智能消费：下游 AI 大模型等技术广泛应用进一步拓宽智能 消费应用，公司产品在智能消费领域主要应用于 IPD 瞳距调节，IPD 瞳距调节已进入 Vision Pro，Apple Vision Pro 有望正式进入中国市场，开启产业链发展新空间，未来 XR 领域的创 新型应用有望开启公司新成长点。
5.17.荣旗科技：国内领先 AI 智能检测设备企业
荣旗工业科技股份有限公司成立于 2011 年，于 2023 年登陆深交所上市。公司主要从事智能 装备的研发、设计、生产、销售及技术服务，重点面向智能制造中检测和组装工序，提供自 主研发的各类智能装备，公司现已成为国内智能制造、智能检测领域的重要企业之一。公司 基于核心技术矩阵，研发了精密尺寸测量、视觉检测设备、功能检测设备和全自动化智能产 线四大系列智能设备，并推出了一体化智能检测装备。近年来，公司选择智能制造发展最快 的消费电子行业作为重点市场，在视觉检测、功能检测等工艺环节实现了重大突破，占据了 一定的市场竞争优势，现已成为苹果、亚马逊产业链的重要设备供应商，并为华为、谷歌、 Facebook、宁德时代等品牌提供智能装备。
公司工业 AI 质检设备领先企业，应用领域持续拓展公司专注于工业 AI 质检赛道，主营产品 包括视觉和功能检测设备等。无线充电检测龙头地位稳固，MR&VCM 打开新需求空间苹果机型 革新带动设备迭代、产能向海外转移催生增量需求、智能制造渗透率提升等催化下，消费电 子设备市场需求具备较强韧性。无线充电检测是公司消费电子业务基本盘，同时布局 MR 和 VCM 等新检测需求，有望成为重要增长点。 目前，公司在智能眼镜领域形成了治具、检测装备和组装装备的完整产品阵列，并服务于消 费电子行业中的多家知名企业，结合 XR 细分行业高速发展这一行业趋势，智能眼镜装备有 望成为公司在消费电子领域又一个具备先发优势的细分深耕领域。
从公司财务数据来看 2021-2023 年，公司营业收入分别约为 2.91 亿元、3.60 亿元和 3.65 亿 元，归母净利润分别为 0.57 亿元、0.67 亿元和 0.44 亿元。2023 年净利润较去年同期减少 0.23 亿元，主要原因为期间费用增加所致。 公司 2024 年 Q1 实现营业收入 3081 万元，同比增长 5.19%；实现归母净利润-496 万元，同 比亏损小幅收窄。往后来看，随着智能眼镜、VCM 检测等新业务需求放量，新能源 AI 外观检 测设备批量放量后毛利率逐步提升，控费能力增强，公司盈利水平有较大提升空间。
5.18.赛腾股份：苹果头部供应商，3C+半导体设备引领业绩增长
苏州赛腾精密电子股份有限公司成立于 2001 年，于 2017 年在上海证券交易所成功挂牌上市。 公司主要从事自动化生产设备的研发、设计、生产、销售及技术服务。通过不断外延并购， 公司已经形成了涵盖消费电子、半导体、新能源汽车等领域的业务布局。公司产品主要运用于消费电子、半导体、新能源等行业，适用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设 备、8 寸/12 寸晶圆、新能源汽车零部件等。
公司深耕智能制造装备行业多年，积累了较多优质客户，实现合作共赢，且当年度新增的客 户带来了较大的销售额增长。2023 年公司实现营业收入 44.46 亿元，同比+51.76%；归母净 利润和扣非归母净利润分别为 6.87 和 6.68 亿元，同比+123.72%和+132.60%；销售净利率和 扣非销售净利率分别为 15.59%和 15.03%，分别同比+4.62 和+5.22pct，盈利水平大幅提升。 2024Q1 公司实现营收 7.74 亿元，同比增长 8.26%；归母净利润和扣非归母净利润分别为 0.94 亿元和 0.89 亿元，同比+30.08%和+70.29%。2024Q1 销售净利率和扣非销售净利率分别为 13.01%和 11.52%同比+2.65 和+4.20pct，主要系受益于产品结构优化。
分行业来看：2023 年，公司半导体实现收入 2.64 亿元，同比-9.48%，略有下滑；消费电子 实现收入 41.24 亿元，同比大幅增长 68.19%，主要系订单加速收入确认；新能源及其他实现 收入 0.51 亿元，同比-71.86%，明显下滑。 公司自动化设备主要包括非标准化自动化设备及标准化自动化设备两大类，在消费电子、新 能源汽车行业主要是非标准化自动化设备，依据客户需求提供生产制程中所涉及组装及检测 的非标准化自动化设备；在半导体行业主要是行业标准设备，具体产品如固晶设备、分选设 备、晶圆包装机、晶圆缺陷检测机、倒角粗糙度量测、晶圆字符检测机、晶圆激光打标机、 晶圆激光开槽机等等。
公司于 2011 年通过苹果合格供应商认证，公司的自动化设备主要应用于苹果终端产品的组 装、检测过程中，目前应用的范围主要包含手机、手表、无线耳机、平板电脑和售后服务等 领域。AI+设备将带来新的产线需求，也将带来组装、检测方式的升级迭代，公司将受益于 AI 终端产品带来的产线建设及升级需求。 公司深耕消费电子领域，与核心客户紧密合作，其智能制造设备全面覆盖终端产品至零组件 的组装与检测，并深度参与新品研发，技术领先。随着消费电子技术创新与移动互联网普及， 智能手机、平板、笔记本等移动设备市场快速增长，新技术如潜望镜头、折叠屏推动需求升 级。智能手表、无线耳机、VR/AR 眼镜等可穿戴消费电子设备逐步普及，细分市场有望维持 较高的市场增速。消费电子产品快速迭代促进制造与检测设备需求持续增长，智能化、自动 化测试设备成为市场新宠，引领行业发展潮流。
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