1.1 国内矿服民爆龙头，地方军工企业
广东宏大控股集团股份有限公司（简称：广东宏大）前身系广东省宏大爆破 工程公司，创建于 1988 年 5 月，历经几次改制与变更后，现更名为“广东宏大 控股集团股份有限公司”。公司作为地方国有企业，于 2012 年 6 月在深圳证券 交易所挂牌上市。 公司是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司，是国内整体爆破方案设计 能力领先、爆破技术先进、服务内容齐全的矿山民爆一体化服务商之一。此外， 公司重点发展防务装备板块。公司的三大业务板块为矿山工程服务、民用爆破器 材生产与销售以及防务装备的生产与销售，为客户提供民用爆破器材产品（含现 场混装）、矿山基建剥离、矿井建设、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装 与运输等垂直化系列服务，同时研发并销售导弹武器系统、智能弹药装备及单兵 作战装备等产品。公司具有混合所有制的体制机制优势、健全的行业资质优势、 技术领先优势、人才优势，是受国际国内市场认可的领先品牌。
公司矿山工程服务业务涉及黑色、有色、煤炭、建材等，其下游矿产资源属 于国民经济的基础性原材料。公司秉承“大客户、大项目”的战略，深耕新疆、 内蒙、西藏等富矿带重点区域，加强大客户、大项目管理。同时，公司紧跟国家 政策，参与“一带一路”建设，加快出海步伐，已在塞尔维亚、哥伦比亚、圭亚 那等多个“一带一路”国家承接多个项目，海外市场份额逐步扩大。2023 年， 公司新疆、西藏及海外市场营收增长显著，分别较上年同比增长 176.81%、 65.15%、33.24%。 民爆产品的生产与销售主要面向基础设施建设及资源开采等行业需求，其中 煤炭、金属和非金属矿山这三类矿山的开采占民爆产品行业销售总量的 70%以 上。因此，民爆及矿服行业具有协同性，是公司矿山工程服务的上游环节。近几 年，公司持续在民爆板块进行并购整合，在广东省内投资控股了大部分民爆生产 企业，同时积极向我国北方富矿带延伸业务覆盖范围，市场份额不断扩大。截至 2023 年，公司拥有工业炸药产能 49.4 万吨，位居全国前三，产能遍布全国各地， 包括广东、内蒙、甘肃、辽宁、黑龙江、西藏、新疆等地区。
防务装备业务面向国内及国际这两大市场。国内市场客户多为我国军方机 构，产品布局包含传统弹药产品、智能弹药产品等其他产品。国外市场推广的是 公司自行投资、自主研制的导弹武器系统 HD-1 项目和新型制导武器 JK 项目， 目前正在积极推进商务洽谈中。2023 年，公司子公司宏大防务收购了江苏红光 化工有限公司 54%的股权，业务范围拓展至黑索今的生产和销售。
1.2 集团化管控模式，子公司各司其职
自 2007 年起，公司开始了整合民爆产业资源的征程，致力于将矿服及民爆 两大业务板块打造为国内龙头企业、具有国际影响力的企业。近几年，公司积极 发展军工板块业务，因此，公司直接与间接控股的子公司众多。目前，公司已逐 步形成集团化管控模式，即总部成为投资与并购、风险与财务、人才与组织的管 理平台，子公司各司其职。 截至 2023 年年报披露，公司已设有多家子公司及联营企业，其中有 6 家主 要子公司及对公司净利润影响达 10%以上的参股公司，分别覆盖了矿服、民爆 和防务装备三大业务板块，产业布局较为全面。
公司的子公司中，广东宏大防务科技股份有限公司（原“广东明华机械有限 公司”）是公司防务业务板块的主要承接方，是广东省唯一保留生产常规武器能 力的地方军工企业。明华公司创立于 1965 年，2010 年被广东宏大成功整合。 2016 年明华公司进行存续分立，明华公司存续专司军工业务，民爆业务剥离分 立，从此做大做强军工业务板块变成了公司的战略目标。此后，明华公司与各企 业、研究院合资成立了多家主营军工产品研发的企业，逐步探索拓展扩大军工业 务。公司自行投资、自主研制的导弹武器系统 HD-1 项目更是于 2018 年 10 月 圆满完成首次超声速巡航飞行试验；2018 年 11 月亮相中国国际航空航天博览会；2020 年 8 月在国家某靶场顺利完成飞行试验；2020 年 12 月通过鉴定会， 开始进行商务洽谈工作，标志着公司防务业务逐步向高端转型。
1.3 混合所有制，助力国有资产增值
公司成立初期采用承包经营模式，在三十几年的发展历程中，公司经过了公 司制改造、股份制改造等多次变更。最终，公司采用“国有企业+市场化思维” 的经营模式，通过引入混合所有制，借助资本市场拓宽多种融资渠道，实现了国 有资产的高速增值。
公司控股股东与实际控制人为广东省环保集团有限公司。公司发挥混合所有 制的体制机制优势，建立了“国有控股、管理层参股”的多元化股权结构，并借 助资本市场拓宽多种融资渠道，打造“国有企业+市场化思维”的经营模式。公 司特有的持股结构，保证了公司管理层与股东利益一致，有利于实现公司股东利 益和利润目标最大化。
1.4 业务规模快速增长，盈利能力稳健提升
公司近年营收及归母净利润实现较快增长。2017-2023 年，公司营收、归母 净利润 CAGR 分别达到 19.39%、28.02%。公司 2023 年实现营收 115.43 亿元， 同比增长 13.51%；实现归母净利润 7.16 亿元，同比增长 27.68%。2024Q1 实 现营业收入 21.91 亿元，同比增长 10.89%；实现归母净利润 0.75 亿元，同比 增长 46.99%。
矿服是公司的支柱业务。2023 年，公司矿服业务营收占比高达 77.41%， 民爆器材销售业务营收占比为 19.77%。近年随着公司战略的转型，2017-2020 年防务装备的营收占比稳健上升，2021 年后受客户需求计划影响，传统军品交 付量减少，营收占比有所下滑。当前，国家持续加大国防支持力度，加快实施国 防发展重大工程，优化国防科技工业体系和布局，对武器装备提出了新的要求， 也给产业链上公司带来机遇。伴随公司产品的拓展，防务装备业务的收入占比有 望逐步提升。
盈利能力方面，近年公司销售净利率稳健提升，2019-2023 年，公司销售净 利率由 6.33%提升至 8.42%。从毛利率来看，2021、2022 年公司毛利率连续下 滑，至 2023 年毛利率重新回升，主要是受民爆业务毛利率波动的影响。民爆业 务方面，工业炸药重要原材料硝酸铵于 2021-2022 年大幅上涨并高位运行，挤 压了民爆业务的盈利空间；2023 年，硝酸铵由于供大于求，价格出现回落，且 公司通过降本增效及产能优化布局，提升了工业炸药产能释放率，此外，毛利率 较高的电子雷管产品逐步放量，也推动了民爆业务盈利能力的提升，进而带动了公司整体毛利率上涨。从期间费用率来看，公司近年期间费用率整体呈现下降趋 势，2019-2023 年，公司期间费用率（销售、研发、管理、财务费用率之和）由 11.64%下降至 10.31%。
2.1 采矿业收入规模高位企稳，盈利能力显著改善
矿服行业上游主要为民爆产品、燃油原料、工程施工设备等，下游主要集中 在能源、金属、非金属等矿产资源。矿服行业是矿山开发的上游行业，与矿山开 发投资关系密切。矿产资源作为国民经济的基础性原材料，其开发活动与宏观经 济及固定资产投资联系紧密，呈现较为明显的周期性。 2003-2013 年，我国采矿业固定资产（不含农户）投资总体保持增长趋势， 从 2003 年的 0.16 万亿元增长至 2013 年的 1.46 万亿元。2013 年以后，全球矿 产品需求增速放缓，国内的煤炭、铁矿石、铝、水泥等矿产资源需求出现大范围 的下滑，全球矿业出现了严重的供过于求的局面，行业处于周期性低谷期。2018 年以后，大宗商品市场逐步回升，矿业市场的发展趋势较好，采矿业固定资产投 资额随之提升。2023 年，我国采矿业固定资产投资额约为 1.21 万亿元，同比增 长 2.1%。
从收入规模来看，据国家统计局数据，我国采矿业整体收入规模为万亿元级 别，采矿业收入自 2015 年以来呈现整体下滑态势，2021 年后全面回暖。2023 年，我国采矿业规模以上企业营业收入总额约为 6.13 万亿元。
据中国流通产业网数据，我国矿产类大宗商品价格指数（CCPI）由 2016 年 1 月的 71.86 提升至 2024 年 6 月的 178.01。2016 年下半年以来，全球矿业已 走出低迷区间，筑底回暖态势逐渐趋稳；2021 年以来，伴随全球经济复苏带来 的矿产品需求增加，矿产品价格屡创新高，中国矿业市场也进一步好转，下游矿 山企业开工意愿强烈，且支付能力得到极大改善。得益于产品单价提升，2021 年起，采矿业盈利能力也有了显著增强，2023 年，我国采矿业利润总额为 1.24 万亿元，利润率（利润总额/营业收入总额）高达 20.22%。
2.2 矿服产业集中度有望提升，一体化龙头将率先受益
近年我国矿服行业市场规模呈现恢复性提升。据华经产业研究院，2021 年， 我国矿服行业市场规模为 651.1 亿元，其中采矿运营管理/工程建设市场规模分 别为 589.6/61.5 亿元。由于矿山开发领域具有极强的专业性，拥有矿产资源和 采矿权的业主企业，通常会将产业链部分或全部环节外包给专业的矿山开发服务 商，由服务商根据合同约定提供相应的专业服务，实现对矿产资源的高效开发利 用。更换服务商的成本高、风险大，故而矿山业主对矿山开发服务商具有极高的 黏性。因此，取得知名业主认可、具有大型项目实施经验的矿山开发服务商可以 在市场竞争中取得显著竞争优势。
我国矿服市场目前仍较为分散，行业门槛相对较低，同质化竞争严重，处于 由弱到强，由小到大逐步集中阶段。与国际先进矿山开发服务企业相比，我国的专业化矿山服务商起步较晚，大多数业务结构单一，从事单纯的井巷施工、采掘 服务，资金、设备、技术等综合能力较弱，多处于劳动密集型产业阶段。随着行 业的发展，部分矿山服务企业开始从单纯的施工服务向设计、设备、建设、采矿 运营管理等多业务、多资质总承包方向发展，在设计、设备、建设、采矿服务过 程中，面对复杂地质构造和资源赋存状况，能够提出综合性的技术和工程解决方 案；加之，为了积极响应国家日益严格的环保政策和安全生产规范，矿山服务业 已出现由单纯劳动密集型向资本、技术密集型产业演进的良好格局。随着我国产 业结构的全面升级，能够为矿山开发提供专业化设计研究、工程建设、采矿运营 管理、矿山设备制造等一体化服务的企业面临较好的发展机遇。
3.1 民爆行业具资质壁垒，政策重视安全生产
民爆是各类工业炸药与相关制品和工业火工品的总称，主要产品涵盖工业炸 药、工业雷管等 19 小类、110 多个品种。总体上，民爆品种涉及炸药、起爆器 材两大类品种。据前瞻产业研究院，2019 年，我国民爆行业产品中，工业炸药 占主导地位，在产品结构中占 80%；其次是起爆器材，占比 16%。从下游应用 领域来看，工业炸药主要用于金属矿开采、非金属矿开采和煤矿开采，2020 年 这三类用途使用工业炸药占到行业总用量的 72.6%。
从产业链来看，民爆行业的产业链上游主要包括生产设备、原材料生产，中 游包含炸药生产、销售流通服务、起爆器材生产、爆破施工服务等环节，下游应 用领域广泛，主要是采矿业、交通建设以及水利水电等基建行业。
我国对民爆物品的生产、销售、购买、运输和爆破作业实行许可证制度。工 信部安全生产司负责核发《民用爆炸物品生产许可证》、《民用爆炸物品销售许 可证》，省、自治区、直辖市人民政府民用爆炸物品行业主管部门负责民用爆炸 物品生产企业安全生产许可的审批和监督管理，公安机关负责核发《民用爆炸物品运输许可证》、《民用爆炸物品购买许可证》、《爆破作业单位许可证》、《爆 破作业人员许可证》。
国家层面近年出台多项政策规范民爆行业发展。2018-2020 年，我国连续出 台《关于推进民爆高质量发展》、《民爆行业安全生产专项整治三年行动工作方 案》等政策规范；2021 年 12 月，工信部发布《“十四五”民用爆炸物品行业安 全发展规划》，进一步要求夯实企业安全基础、提高本质安全水平、提升安全监 管效能，提高民爆行业安全发展水平。近五年我国民爆行业生产企业的安全投入 总体呈现上升趋势。据中国爆破器材行业协会，2023Q1-Q3，我国民爆行业生 产企业投入安全资金 5.78 亿元，同比增长 12.97%。
3.2 工业炸药产销量稳中有升，电子雷管基本完成替换
据中国爆破器材行业协会，我国工业炸药产销量较为平衡，且近年保持稳中 有升态势。2023 年，我国工业炸药产量/销量分别为 458.10/458.19 万吨，同比 增长 4.34%/4.62%。
工业雷管方面，由于产品结构调整和爆破方式改变，炸药雷管消耗比降低， 工业雷管产量呈下降态势。2023 年，我国民爆生产企业工业雷管产销量分别为 7.24/7.29 亿发，同比分别下降 10.06%/10.54%。从结构来看，电子雷管作为未 来产品结构调整的主要方向，近几年产量放量增长。工信部于 2018 年 11 月发 布《关于推进民爆行业高质量发展的意见》，提出将普通雷管减量置换为数码电 子雷管；并于 2021 年 11 月发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》， 要求除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022 年 6 月底前停 止生产、8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。电子雷管单 价较普通工业雷管单价较高。参考壶化股份招股说明书，2019 年数码电子雷管 售价 19.97 元/发，工业电雷管 1.59 元/发，导爆管雷管 2.78 元/发。2023 年， 我国电子雷管产量为 6.7 亿发，产量渗透率为 92.5%，电子雷管基本完成了对普 通工业雷管的替代。
3.3 中国民爆行业分布不均，产销就近为主
区域性是民爆行业的重要特征。因民爆物品易燃、易爆、高度危险的特点， 我国法律法规对民爆物品的运输实行严格监管，对包括单车运输量、行驶速度、 行驶路线、中途停靠等均作出了细致严格的规定，导致民爆物品长距离运输成本 较高。同时，对于民爆企业而言，产品运输距离越远，途中运输时间越长，安全风险也越高。因此，民爆器材购销一般采用“就近就地”的原则，多年来形成了 区域性供需关系格局。 2023 年，我国民爆生产企业完成生产总值 436.58 亿元，同比增长 10.93%； 完成销售总值 434.48 亿元，同比增长 11.73%。其中，产值较高的地区为华北、 西南、华东、西北；从省份来看，产销总值前两名为内蒙古、四川，2023 年内 蒙古民爆生产总值/销售总值分别为 42.96/42.66 亿元，四川省民爆生产总值/销 售总值分别为 41.26/41.04 亿元。
3.4 供给侧改革持续推进，龙头份额提升
过去，我国民爆行业竞争格局存在“小、散、低”特点。近年来，国家大力 支持通过兼并、重组等形式提升产业集中度，如工信部在关于推进民爆行业高质 量发展意见中，指出产业集中度要进一步提高：培育 3 至 5 家具有一定行业带 动力与国际竞争力的龙头企业，形成 8 至 10 家科技引领作用突出、一体化服务 能力强的骨干企业，排名前 15 家生产企业生产总值在全行业占比超 60%。《“十 四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》也强调通过推进重组整合、调整产能布 局、优化产品结构、推动企业转型，调整优化行业结构。 目前民爆行业中游爆破服务领域的竞争格局较生产领域更为集中。2023 年 民爆生产领域产值 CR10 约 60%，爆破服务领域收入 CR10 约 87%。目前，民 爆科研、生产、爆破服务一体化已成为行业趋势，生产领域与爆破服务领域排名 前列的企业重合度较高，广东宏大、易普力、保利联合（控股股东为保利久联）、 北方特能、四川雅化等集团/企业在生产与服务市场排名均居于前列。
随着经济指标稳步增长，产品结构调整继续优化，民爆行业总体运行情况稳 中向好，企业利润总额持续提升，2016-2023 年，我国民爆行业生产企业的利润 总额的年复合增长率为 10.75%。2023 年，我国民爆行业生产企业利润总额为 85.27 亿元，同比高增 44.99%。
4.1 导弹品种众多，技术壁垒高筑
导弹有不同的分类方式，其中按照飞行方式主要分为有翼导弹（巡航导弹） 和弹道导弹。弹道式导弹是依靠自身携带的推进剂，按照自由落体运动轨迹飞行 的导弹。弹道导弹通常采用垂直发射方式，可以以最短的路径飞离大气层，按照 规定的弹道飞行。有翼导弹（巡航导弹）则依靠空气喷气发动机推力，依靠弹翼 的气动升力进行推进，在大气层内以巡航状态飞行。 按照发射点和攻击目标的关系，导弹还可以分成地地导弹、地空导弹、空空 导弹，空地导弹。也可以忽略发射点，只按照攻击目标进行分类，如防空导弹、 反舰导弹。其中，反舰导弹是从舰艇、岸上或飞机上发射，用于攻击水面舰船的 导弹。与炸弹、鱼雷、水雷等传统的反舰武器相比，反舰导弹具有射程远、命中 率高的优点，已经成为现代海战中攻击舰艇的主要作战武器。广东宏大开发的 HD-1 型导弹即属于有翼导弹（巡航导弹）大类里的反舰导弹。 导弹通常由战斗部、动力装置、飞行控制系统和弹体结构组成。第一个部分 为战斗部，是毁伤目标的有效载荷，一般安装在导弹的前部，所以又称为弹头。 而巡航导弹的战斗部通常安装在弹体的中部，有核战斗部、常规战斗部以及特种 战斗部之分。第二个组成部分为动力装置，为导弹提供飞行动力，使其获得所需 要的射程和飞行速度，导弹自身携带燃烧剂和氧化剂。第三个组成部分飞行控制 系统是控制并引导导弹飞向目标的仪器和设备的总称。第四个组成部分是弹体结 构，其包括推进剂储箱、箱间段、分离装置等等。
4.2 全球军贸市场格局或迎变化，导弹为重要军贸产品
2024 年 3 月，瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）发布《2023 年度 全球军贸市场发展态势》。SIPRI 关于武器转让的统计数据涉及主要常规武器的 实际交付。为了能够对不同武器的交付数据进行比较，并确定总体趋势，SIPRI 开发了一个独特的系统，利用一个共同单位，即趋势指标值（TIV），来衡量主 要常规武器的国际转让量。TIV 的计算是基于一套核心武器的已知单位生产成 本，其旨在衡量军事资源的转让，而非转让的财务价值。据 SIPRI 统计，与 2014-2018 年相比，2019-2023 年全球武器交易量下降 3.3%，但仍处于冷战以来的较高水平。近年随地缘政治风险加剧，全球军贸市 场整体呈向上趋势。
俄乌冲突对全球军贸市场产生深远影响。排名前五的武器出口国中，相比 2014-2018 年，2019-2023 年美国出口量增长 17%，全球市场份额从 34%上升 至 42%；法国发展迅速，已超越俄罗斯成为第二大武器出口国，出口量增幅高 达 47%，占比由 7.2%上升至 11%；俄罗斯同期缩减 53%，占比由 21%下降至 11%，降至第三大出口国；第四出口国中国同期缩减 5.3%，市场占比由 5.9% 下降至 5.8%。2019 年俄罗斯的武器出口量仍与此前 20 年的武器出口量相近， 然而，2020-2022 年其武器出口量远低于 2019 年的水平，2023 年其武器出口 量又比 2022 年下降了 52%。2023 年只有 12 个国家从俄罗斯进口了主要武器， 俄罗斯作为全球武器供应国地位下降明显。 从出口结构看，相比 2014-2018 年，2019-2023 年俄罗斯对第一大客户印 度出口下降 34%，出口量占比 34%；对中国出口下降 39%，出口量占比 21%； 对埃及出口下降 54%，出口量占比 7.5%。2019-2023 年中国出口的主要目标客 户为巴基斯坦（61%）、孟加拉国（11%）、泰国（6%）。俄乌冲突持续的背 景下，由于俄罗斯生产优先供应本国武装部队，以及美国及其盟友对俄全面制裁、 部分客户或因美国外部压力放弃采购俄制武备等因素影响，俄罗斯部分订单或将 外流至中美欧，需持续关注未来军贸市场发展态势。 从进口方看，2019-2023 年，亚太（37%）和中东（30%）仍是全球武器 装备的主要需求方。受俄乌冲突影响，欧洲进口量占全球比重显著提升， 2019-2023 年，欧洲各国的武器进口比 2014-2018 年增加了 94%。2019-2023 年，乌克兰获得了欧洲地区 23%的武器进口。近年来，由于亚太地区安全局势 趋于不稳定，日本、韩国和澳大利亚对武器采购的需求大幅上升，特别是增加了 对先进战斗机及导弹等远程武器的需求，如日本向美订购了远程对地攻击导弹。
导弹是全球重要军贸产品，在主要武器装备出口市场相对国际转移量占比超 10%。据 SIPRI 数据显示，2019-2023 年全球导弹出口新增订单量共 256009 枚。 按照出口导弹国家分类，美国处于主导地位，俄罗斯、以色列亦占据较高份额。 2019-2023 年全球导弹出口新签订单市场中，美国占比高达 59%，俄罗斯占比 10%，美俄两国合计市场份额近 70%。中国仅占到总量的 0.79%。
按照导弹分类，2019-2023 年，全球新增导弹订单中占比最大的是反坦克导 弹，高达 43%，共约 11 万枚；占比最低的是反舰导弹，仅 1.44%，共 3678 枚。
4.3 耗材属性+战争威慑作用，军民融合下导弹发展前景 良好
导弹属于一次性耗材。相比可作为作战平台长期使用的军机等，导弹更需要 大量储备以应对日常的训练损耗和战争的不时之需。据《解放军报》披露，东部战区陆军某重型合成旅 2018 年枪弹/炮弹/导弹消耗分别是 2017 年 2.4/3.9/2.7 倍。另据法新社报道， 俄乌冲突中乌克兰消耗弹药的速度远远超过北约国家目前生产力，正在耗尽库 存，北约因此需要增加弹药产量。英国智库“皇家联合军种国防研究所”（RUSI） 发文指出，美国向乌克兰运送的 7000 枚“标枪”反坦克导弹约占美国库存的三 分之一，但乌方声称“每天需要使用 500 枚”，即只够使用 2 周。大规模战争 极其考验军工产业的规模。 导弹作为军事打击的中坚力量，具有极强的威慑作用，各国纷纷加强导弹部 署。据新华社东京报道，日本政府 2024 年防卫预算为 7.9496 万亿日元，创历 史新高。其中，用于长距离导弹研发和配备的费用高达 7340 亿日元，主要用于 日本陆上自卫队 12 式地对舰导弹射程的研发、制造、配备等和购买美制“战斧” 巡航导弹。2024 年 6 月，据美国《防务新闻》周刊报道，德国批准拨款研发超 音速武器并购买数千枚导弹。2024 年 7 月，北约秘书长延斯·斯托尔滕贝格在 华盛顿北约峰会期间宣布了一份价值 7 亿美元的合同，以使成员国制造更多的 “毒刺”导弹。 2023 年 2 月举办的阿布扎比国际防务展上，中国展团是本次参展规模最大 的国家展团之一，面积超过 2100 平方米，规模层次、展品数量等均为历史之最， 集中展示了近 500 款装备，涵盖陆、海、空、天、电等传统安全领域，以及网 络智能、无人反无人等新兴装备领域。期间，阿联酋和中国北方工业集团成功签 署约合 17 亿元人民币的 AR-3 型远程火箭炮系统采购合同。当前国际局势下， 随着中国装备竞争力的增强，包括广东宏大在内的中国军民融合企业有望迎来军 贸发展新机遇。
根据《2018 World Missile Briefing》预测，2024-2027 年全球导弹市场年 产量均超 3.5 万枚；全球导弹市场年产值预计为 140 亿美元以上，其中，全球反 舰导弹市场年产值为 11 亿美元以上。
广东宏大主营业务包括矿服、民爆和防务三个板块。公司实行矿服和民爆业 务联动发展，目前均处于行业龙头地位。防务板块随着 HD-1 导弹的推进，有较 好的成长和发展空间。2021 年 9 月，广东宏大董事长郑炳旭在珠海航展表示， 广东宏大的民爆、矿服将与防务板块进行融合，实现新的业务突破，防务板块将 在未来成为广东宏大的第一主业。2022 年 1 月，公司将名称从“广东宏大爆破 股份有限公司”变更为“广东宏大控股集团股份有限公司”，即体现公司围绕防 务、矿服、民爆三大业务协同发展的战略方向，未来将更好地开拓防务业务市场， 提升公司的综合竞争力。
5.1 矿服板块-面向中高端矿服市场，行业龙头稳固
（1）矿服业务收入多年来实现较大幅度增长
广东宏大以矿服业务起家，矿服业务日益加强、行业龙头地位稳固。公司矿 山开采业务营收从 2009 年的 5.76 亿增长到 2023 年的 89.35 亿，CAGR 为 21.63%。
（2）处于行业龙头地位，发展优势突出
随着我国供给侧改革和安全生产力度的加大，越来越多的矿企改变生产方 式，将精力和资源集中在矿产资源的获取上，将矿采服务外包，这给矿服行业特 别是龙头企业带来了发展机遇。广东宏大作为龙头企业，整合空间多、发展潜力 大。2021 年公司成立国内首家智能爆破研究创新工作室，强化研发与应用；同 年，公司合资设立广东宏大砂石有限公司，持股 70%，以探索矿石矿权投资市 场，进一步延伸公司的矿服产业链。
（3）“一带一路”使海外订单增加
随着“一带一路”的发展，我国很多矿山企业走出国门、开拓海外市场，在 海外收购了一批我国紧缺的矿产资源项目，也带动国内矿山开发服务商走出国 门，获得了海外市场的发展机遇。公司在巴基斯坦、塞尔维亚、哥伦比亚、圭亚 那等多个“一带一路”沿线国家均有开展矿山工程施工服务。2023 年，公司境 外业务收入合计 9.44 亿元，较 2022 年同比增长 33.24%，营收占比为 8.18%， 海外业务规模逐步扩大。
（4）毛利率相对平稳
2020 年公司对矿服板块进行了内部整合，逐步将矿服板块企业的股权注入 到宏大工程集团，进一步提升集团实力和品牌影响力。矿服行业属于传统行业， 毛利率偏低，但是广东宏大凭借行业龙头优势，2023 年矿服板块实现营业收入 89.35 亿元，同比提升 21.17%，毛利率 16.82%，同比提升 0.27pcts，毛利率 不高，但是相对平稳。
5.2 民爆板块-内生+外延助推民爆业务快速发展
（1）“矿山民爆一体化”服务模式助推公司联动发展
矿山开采占据了民爆产品行业销售总量 70%以上，因此，公司矿服和民爆 两大主业板块具有很强的相关性。公司成功打造了以爆破技术为核心的“矿山民 爆一体化”服务模式，成为我国整体爆破方案设计能力最强、爆破技术最先进、 服务内容最齐全的矿山民爆一体化服务商之一。
（2）并购重组助推民爆业务快速成长，向北方进行产能转移
民爆产销具有以就近为主的特点。由于广东省房地产和基建下滑，导致终端 需求下降，而内蒙古和新疆地区的后续需求随煤矿开发而有较强支撑。公司通过 外延式并购富矿区域产能并整合、优化布局，以提高产能利用率及打开富矿地区 市场。 在民爆器材生产领域上，公司已经完成了省内 7 家民爆器材生产企业的兼并 整合，在民爆器材销售领域，公司成功收购江门润城。在北方市场，国家红利政 策等因素带动内蒙古、甘肃等资源区需求量提升。近年来，公司积极围绕北方富 矿带进行产业布局。2020 年 11 月，公司收购内蒙古日盛民爆集团有限公司 51% 的股权，新增产能 6.4 万吨，切入内蒙古民爆生产领域；2021 年 3 月、5 月， 公司合计收购内蒙古吉安化工有限责任公司 46.17%股权，新增产能 8.5 万吨， 巩固和发展内蒙古市场；2021 年 5 月，公司收购甘肃兴安民爆器材有限公司 51% 股权，新增产能 4.7 万吨，打开西部民爆市场，2022 年公司进一步将对甘肃兴 安的持股比例提升至 71%。截至 2023 年，公司拥有工业炸药产能 49.4 万吨， 位居全国前三，实现了民爆业务的快速增长。
2024 年 7 月，公司公告重大资产购买预案，公司拟以支付现金方式向新疆 农牧购买其所持有的雪峰科技 21%的股权，实现对雪峰科技的控股，交易对价 拟定为约 22.06 亿元。雪峰科技主要业务板块包括民爆板块和能化板块，其是国 内民爆行业中拥有武装守护押运民用爆炸物品资质的企业之一，也是国内民爆行 业一体化产业链较全的企业之一，在全疆范围内其是唯一硝酸铵、硝基复合肥生 产企业、唯一从研发到产销数码电子雷管的民爆企业。民爆板块方面，截至 2023 年末，雪峰科技拥有工业炸药产能 11.75 万吨/年，电子雷管产能 1,890 万发/ 年；能化板块方面，截至 2023 年末雪峰科技在新疆阿克苏沙雅地区和昌吉州阜 康市建成投产 2 个生产基地，成为西北地区最大的三聚氰胺、复合肥生产企业。 2023/2024Q1，雪峰科技的营收分别为 70.21/11.80 亿元，归母净利润分别为 8.54/1.25 亿元。若本次收购顺利推进，有望助力公司进一步打开富矿地区市场， 提升公司民爆板块的业务规模与实力。
（3）毛利率较高，受原材料降价影响有所上升
民爆业务板块是公司盈利性较好的板块，2023 年公司民爆业务实现工业炸 药销售收入 19.76 亿元，毛利率为 36.28%，同比提升 7.22pcts。公司坚持低成 本战略，采取一系列降本增效措施；持续优化产能布局，将富余产能调配至西藏、 西北及内蒙等产能需求旺盛地方，提升产能利用率；加大电子雷管销售力度，保 障了公司的业绩稳步增长。 工业炸药主要原材料为硝酸铵，其价格的波动对民爆器材的价格产生较大影 响。2021H2-2022 年，硝酸铵整体价格保持高位运行。硝酸铵价格的增长压缩 了民爆生产企业利润空间，对公司的业绩增长带来了较大的压力。2023 年硝酸 铵整体呈现供大于求的局面，同时也受经济大环境影响，价格出现一定程度下行， 工业炸药毛利率随之上升。
5.3 防务板块-转型升级，打造军贸第一股
（1）军工资质完备，机制优势有助推进整合资源
公司下属宏大防务（原明华机械）作为军工总装平台优势明显，是广东省唯 一的军方定制产品制造商。公司拥有完备的军工科研生产资质，业务已从传统单 兵弹药领域拓展到导弹、智能弹药、单兵智能装备等多个领域，并成功孵化了宏 大天成、宏大君合、宏大日晟等研发平台，成为全国首个拥有导弹总体资质的地 方国企。
公司实行混合所有制，相比其他军工企业具有机制优势，有利于吸引体制内 外的高新技术人才。2022 年 11 月，公司联合广东省四十多家军民融合企业，以 “广东防务装备”名义联合参加第十四届中国国际航空航天博览会。会上，公司 携超声速巡航导弹、系列弹药、智能制造、新域新质作战装备等产品悉数展出。
（2）传统军工产品受益于实战化训练推进，预期改善
公司传统军工产品是消耗类产品。2017-2020 年公司防务装备板块收入快速 增长，从 2017 年的 0.92 亿元提升至 2020 年 5.13 亿元，年复合增长率高达 77.09%。受客户需求计划影响，2021-2023 年传统军品交付量有所减少，防务 板块营业收入下降。2023 年，公司防务装备板块营业收入 1.72 亿元。党的二十 大报告指出，要深入推进实战化军事训练，深化联合训练、对抗训练、科技练兵。 军事训练频率和训练强度提高，将带来武器装备消耗提高、损耗增加，公司传统 军工产品销售有望受益。
（3）实施“1+N”战略布局，实现军工业务高端升级
为实现军品业务的高端升级，公司军工业务实施“1+N”战略布局。“1” 是以子公司宏大防务科技（原广东明华机械）为主体，“N”个项目由 4 个平台 实施，包括导弹总体设计平台、导弹动力平台、智能弹药平台、单兵作战平台。 其中，宏大天成目前以国内军品为主，宏大君合、宏大日晟作为 HD-1、JK 两 型导弹的研制、发动机平台，以军贸产品为主。通过布局导弹产品，布局国内、 国际量大市场，公司孵化了多个前瞻性军工项目平台，有效提升军工板块整体的 技术水平，实现军工业务向高端转型升级。
目前，广东宏大已形成了以超声速巡航导弹为主打产品，以多功能空地弹、 精确制导导弹、飞行榴弹、常规武器装备为代表的多品类弹药，弹药品类更加多 元化、谱系化。2023 年，公司子公司宏大防务收购了江苏红光化工有限公司 54% 的股权，业务范围拓展到黑索今的生产和销售，黑索今属于第二代含能材料，广 泛应用于战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材 料加工等领域。收购江苏红光时，所签署协议中约定的业绩承诺为：若 2023-2025 年，江苏红光的扣非后的每年平均净利润未达到 4000 万元，则承诺方应据有关 条款进行相关差额补偿。2023 年，江苏红光实现扣非净利润 7,679.58 万元。
（4）军贸市场空间广阔，市场前景向好
公司的 HD-1 项目及 JK 项目定位为外贸型武器产品，瞄准的是国际市场。 导弹武器系统 HD-1 和小型制导武器 JK 项目某产品都已经取得出口立项，其中， HD-1 项目主要对标产品为布拉莫斯，与布拉莫斯相比，HD-1 具备速度快、弹 头大、体积小和重量轻的优势。公司军贸业务有望进入收获期，未来可期。
5.4 实施股权激励计划，激发员工积极性
2023 年 11 月，公司股东大会审议通过《关于公司 2023 年限制性股票激励 计划（草案修订稿）及其摘要的议案》。该激励计划拟授予的限制性股票数量为 12,133,923 股；激励对象为 331 人，约占 2023 年底公司总人数的 3.7%，包括 公司高级管理人员、对公司持续发展有直接影响的核心骨干。2024 年 5 月，公 司公告，将授予价格调整为 14.83 元/股。此次激励计划有望进一步深化公司经 营层的激励体系，建立股东与经营管理层及业务骨干之间的利益共享、风险共担 机制，增强治理效能，激发企业内生动力。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
