1.1 发展历程：从一条小鱼到全国化龙头
鱼制品行业龙头公司，产品渠道双轮驱动。公司创始人自 1990 年开启休闲食品行业创 业，自 2010 年创立华文食品有限公司，迈向食品工业化路径。2011 年正式进军休闲鱼 制品赛道，持续深耕鱼制品行业，已建立充分大单品认知，同时不断拓展品类边界，尝 试豆干、肉干等辣卤品类，当前成功打造鹌鹑蛋第二产品曲线。渠道方面，公司从小包 装流通渠道起家，当前以大包装、散称逐步拓展商超、便利店等多元渠道，丰富整体渠 道布局。第二产品曲线+丰富渠道拓展，支撑公司高质量发展。 公司创始人自 1990 年酱干品类创业进入休闲食品行业已历经 30 余年，细数公司发展路 径可分为 3 个阶段： 1）品牌创立期（1990-2010 年）：公司创始人从酱干品类开启休闲食品行业创业，2000 年建立““劲仔”品牌，2010 年成立华文食品有限公司，正式迈向食品工业化，为后期的 发展壮大奠定前期筹备。 2）蓄力发展期（2011-2020 年）：2011 年创始人二次创业进军休闲鱼制品蓝海赛道， 并在品牌、营销、生产、产品、渠道等多维度发力构建竞争优势，同时不断拓展豆干、 肉干等品类，构建“1+N”品类矩阵。2016 年获联想佳沃集团投资并于 2020 年上市深 交所主板。在此阶段，公司 2017 年营收突破 7 亿元并成为鱼制品行业销量第一，至 2020 年突破 9 亿元。 3）全面拓展期（2021 年至今）：在公司已成功培育小鱼大单品、充分布局流通渠道后， 2021 年以大包装及散称形式拓宽商超、便利店、量贩零食店等渠道布局，2022 年创新 推出鹌鹑蛋并成功打造为第二曲线，形成“产品+渠道”双轮驱动模式，公司营收进入加 速增长阶段，2020-2023 年复合增速达 31.46%。
产品维度，小鱼第一曲线延续快速增长，鹌鹑蛋第二曲线接棒成长。小鱼干为公司核心 大单品，也是支撑公司蓬勃发展的第一曲线，当前小鱼在产品升级、渠道渗透的带动下 依然保持 25%左右规模增长，奠定整体成长基调。2022 年创新拓展的鹌鹑蛋，以单颗 去壳独立包装打开了鹌鹑蛋休闲化市场空间，也带动鹌鹑蛋营收规模快速增长，2023 年 作为鹌鹑蛋完整推出的第一年，营收突破 3 亿元，成功打造为第二曲线接力成长。此外 公司作为自主生产型公司，以大单品路径稳健发展，沿休闲辣卤赛道，2014 年后陆续布 局豆干、肉干、魔芋等品类，整体构建“1+N”产品体系。
渠道维度，流通渠道起家，大包装+散称拓展多元渠道。公司以流通渠道小包装起家， 以经销为主、直营为辅的模式快速实现下线市场铺市布局。2021 年公司拓展大包装及散 称，适配 KA、BC、CVS、量贩零食店等渠道，丰富消费场景，2023 年公司“大包装+散 称”产品已占比 50%以上，侧面印证渠道渗透卓有成效。
1.2 组织管理：创始人深耕行业，接续激励分享成长
创始人深耕休闲食品行业，定增彰显发展信心。公司创始人周劲松多年深耕休闲食品行 业，持续任职公司总经理，把握整体发展战略与经营导向。周总与妻子李冰玉共同为公 司实控人，合计持股 46.23%，公司股权结构稳定。2023 年 2 月创始人周劲松以 5.95 元/股价格认购公司 2.85 亿元股票，并于 2023 年 9 月承诺自首次发行日起 12 个月内不减 持，均充分彰显对公司未来发展信心。
高管团队经验充足，长效股权激励调动团队积极性。公司在发展过程中注重人才培养， 整体管理水平日益精细：1）2019 年公司办公地址由平江搬迁至长沙，有力支撑公司人 才引进。2）副总刘特元曾任职于漯河平平食品、湖南俏嘴巴食品，休闲食品行业经验充 足。且公司高管团队多为长期跟随公司发展的成员，团队整体稳定性充足。3）公司 2021 年、2023 年持续推出股权激励，充分分享公司成长红利，激发团队积极性。从实际落地 情况来看，公司均超目标达成。
2.1 零食行业：产品创新步伐加快，成瘾性驱动辣味零食快速扩容
零食行业稳健增长，供需带动快速迭代。根据艾媒智库，2023 年零食行业已达 11247 亿 规模，2010 年以来 CAGR 为 8.1%，其中 2010-2017 年行业均保持 10%以上快速增长 趋势，近年逐步回归稳态增长。从需求维度看，冲动型消费及体验型消费特征突出，品 类粘性较低，人均消费量保持稳步提升趋势。供给维度看，中国零食品类充足 SKU 丰富， 行业参与玩家众多，整体格局分散，同时市场需求变化推动上游供给端快速迭代推新， 但行业进驻壁垒偏低因而同业跟随速度较快。头部零食企业多为深耕某一个品类具备大 单品，奠定品牌认知、自动化生产、渠道广度等多维度优势的公司。 坚果以健康化属性快速增长，肉类海味零食以辣卤风味快速扩容。从魔镜线上数据来看， 2023 年 5 月-2024 年 4 月线上零食品类中，除糕点、月饼等强礼赠属性品类外，坚果及 肉类零食增速明显高于其他品类。其中坚果为舶来品，在健康化消费趋势下实现快速增 长，肉类零食多为中国本土特色化零食，且多为辣卤风味。辣味零食对口腔神经末梢会 形成一定刺激，并通过疼痛感受器传递给大脑，使大脑释放内啡肽，进而促进多巴胺的 分泌，从而形成成瘾性。因此辣味的记忆感更强，辣味零食的消费粘性及复购率更高， 也更容易进行全国化推广及渠道的铺市布局。在中国零食供应端快速发展、渠道布建更 加充分的基础上，实现快速扩容。
2.2 劲仔产品体系：大单品稳健培育，“1+1+N”产品结构清晰
大单品思路清晰，第二曲线牵引增量。劲仔产品系列覆盖鱼制品、禽类制品、豆制品系 列，以湖湘辣卤风味工艺为基础，推出香辣、麻辣、酱汁等中式辣卤风味。当前已形成 “二十亿级”大单品小鱼、“十亿级”潜力大单品鹌鹑蛋、“两亿级”单品豆干和肉干及 “亿元级”单品魔芋的产品矩阵，以核心大单品小鱼驱动整体增长、第二曲线鹌鹑蛋牵 引增量部分释放、潜在产品矩阵持续培育孵化。整体大单品布局思路清晰，且形成完备 产品梯队及后备产品，有望持续接棒成长。 单品打造更为稳健，逐步引导大单品成长。公司对于单品的打造路径更为稳妥，相较于 同业的快速推新迭代，劲仔对于单品的培育更加聚焦和精细，从铺货历程来看，劲仔 2014 年推出豆干、2018 年推出肉干、魔芋、2022 年推出鹌鹑蛋，2023 年升级“深海鳀鱼”， 以更加精细化和体系化方式打造单品，形成一定势能后再往其他市场拓展布局，逐步引 导新品成为大单品。
跟随单品成长路径布局产能，精益生产构建生产端优势。劲仔主要以自产模式进行生产， 自产率达 90%以上，目前两大生产基地：湖南平江高新技术产业园区生产基地，主要生 产鱼制品、禽类制品、蔬菜制品，湖南岳阳经开区康王工业园生产基地，主要生产豆制 品。从产能情况来看，劲仔的产能跟随核心产品销售情况布局，当前核心集中于小鱼及 鹌鹑蛋的扩产。小鱼的产能在 2021 年拓展大包装扩充 KA、BC 等渠道布局后持续加码。 鹌鹑蛋在 2022 年推出后快速起势，2023 年已面临产能瓶颈，公司快速扩建至年产 1.6 万吨产能，且仍有 8000 吨产能在建。在大包装及散称战略拓展全渠道势能之后，公司也 陆续加码豆干及肉干产能，魔芋在产品孵化过程中，逐步转向自产。对于大单品的公司 而言，自建产能并持续精进生产效益，是构建生产端优势，获取规模效应的必经之路。
2.2.1 鱼制品：第一曲线持续增长，布局上游、产品升级引领行业发展
2023 年劲仔鱼制品实现营收 12.91 亿元，在大包装及散称规格扩容、渠道铺市布局拓展 的背景下，2020-2023 年 CAGR 为 22.10%，有力支撑公司整体大盘增长。公司也在引 导小鱼品类结构升级，2023 年推出升级版“深海鳀鱼”并在西安市场打磨，未来市场拓 展及品类升级空间充分。 休闲鱼制品行业领先品牌，有望充分受益于行业成长红利。根据公司年报，2020 年中国 休闲鱼制品零售总额达 200 亿元，预计 2030 年将达到 600 亿元。2017-2023 年劲仔已 稳居休闲鱼制品第一品牌，线上渠道中，根据淘系、京东平台数据显示，劲仔鱼制品销 量连续多年为鱼类零食第一、海味零食第一。我们由出厂口径测算，2023 年劲仔在中国 休闲鱼制品市场中市占率约为 9%。根据零食快报 LPX 引用欧睿数据，2021 年包装海味 零食市场规模为 155 亿元，预计 2026 年将达到 256 亿元，以 10.6%的复合增速增长， 推算 2023 年劲仔在包装海味零食终端市占率达到 15%。公司作为休闲鱼制品的龙头企 业，有望引领行业发展，并充分受益于行业扩容所带来的成长红利。
大包装及散称规格铺市，渠道扩容驱动小鱼持续成长。复盘劲仔小鱼干成长历程，2011 年公司正式进军休闲鱼制品市场，2016 年获佳沃集团战略投资，有力支撑劲仔产能扩建， 2017 年增加 9000 吨鱼制品产能至 15000 吨，以及吸收岳阳劲仔部分人员并获取其大部 分销售网络，推动 2017 年劲仔鱼制品营收同比+170%至 6.50 亿元。2021 年劲仔拓展 大包装及散称，展开 KA、BC、CVS 等渠道布局，扩充覆盖网点，并带动品牌心智与渠道 利润提升，拉动经销商积极性，带动小鱼重回快速成长通道。从鱼制品量价维度看，2020- 2023 年小鱼销量复合增长 20.91%，单价复合增长 0.99%，主要由销量提升驱动鱼制品 放量，同时单价提升也有一定带动，伴随大包装及散称渠道渗透率进一步提升，有望持 续拉动鱼制品成长。
营养价值再提升，产品升级持续推进。产品打磨方面，劲仔所采用原料为深海鳀鱼，产 品价值及营养含量明确高于其他品类，劲仔也在 23H2 进一步推出更具营养价值的深海 鳀鱼，每 100g 富含 160mg DHA，限定远洋生态海域捕捞，从原料层面保障产品高品质， 鱼干个头更大口感更佳，产品升级趋势明确。2024 年深海鳀鱼签约热门综艺《种地吧》、 独家冠名综艺《魔方新世界》，邀请“十个勤天”、何运晨、文韬代言，在全国化推广进 程中加码品牌势能及广宣力度。
多方采购保障供应稳定性，自建供应链强化上游原料把控。原料方面，市场常见的休闲 鱼制品原料为湖鱼或常见海鱼，劲仔升级为鳀鱼，出于环保等因素考虑，劲仔主要在越 南、泰国等东南亚国家采购。其价格受东南亚鱼汛期时间及捕捞量等因素扰动，由于鳀 鱼为野生海鱼，没有饲养成本，仅捕捞及海运成本，因而与油价也存在一定关联。出于 原料安全性与采购效率考虑，劲仔从贸易商处采购，并保障一定库存周期，2023 年前五 大供应商合计采购金额占年度采购总额的 34.62%。为提高原料采购稳定性，公司于 2017 年设立肯尼亚子公司，负责肯尼亚附近海域鳀鱼采购及初加工，2023 年肯尼亚子公司加 工的鳀鱼首次进口中国。多元化采购方式有效保障公司上游原料供应稳定性，且自建加 工厂延伸上游供应链布局，有效提升对上游的认知和把控。
2.2.2 鹌鹑蛋：第二曲线接力成长，先发优势领先布局
鹌鹑蛋快速放量，第二曲线成长亮眼。劲仔禽类制品主要包含“手撕肉干”及“小蛋圆 圆”两大品类，2023 年禽类制品实现营收 4.52 亿元，同比+148%实现跨越式增长，我 们预计其中主要增量来自于鹌鹑蛋产品放量，手撕肉干或保持稳态增长。劲仔于 2022 年 创新推出鹌鹑蛋品类，较传统鹌鹑蛋，解决了剥壳及风味稳定性的痛点，较卤蛋、溏心 蛋等休闲鸡蛋制品，鹌鹑蛋体积小更具备零食消费属性。劲仔鹌鹑蛋自推出后快速打造 为市场爆品，至 2023 年第一个完整推新年度已实现超 3 亿元营收，且期间受限于产能 瓶颈，未完全释放品类潜力。伴随 23Q4 鹌鹑蛋产能释放，以及包装形式及渠道覆盖扩 容，2024 年品类成长空间有望打开。
行业百花齐放，劲仔先发布局占领高点。伴随劲仔鹌鹑蛋的成功打造，行业友商也先后 入局鹌鹑蛋市场，当前劲仔、盐津、无穷为鹌鹑蛋领先品牌，其次三只松鼠、贤哥、鲜 本鲜等品牌也陆续布局。对比商超、电商、抖音三个渠道的售价来看，劲仔小蛋圆圆线 下商超价格带保持近 50 元/500g，线上价格带为 20-30 元/500g，同渠道来看，低于无 穷、盐津铺子蛋皇，但高于盐津铺子主品牌、三只松鼠、贤哥等，同时劲仔与盐津分别 向上升级产品体系，打造“富硒鹌鹑蛋”及“蛋皇鹌鹑蛋”，价格体系均相对提升。从线 下铺市来看，劲仔鹌鹑蛋在大型商超的覆盖度已相对充分，基本有小鱼铺市的地方就有 鹌鹑蛋。在行业销量逐步提升的过程中，部分公司也逐步加大对上游鹌鹑养殖的延伸布 局，盐津铺子 2023 年成立“蛋皇纪”布局上游鹌鹑养殖，并于 23H2 加码二期 300 万羽 养殖基地；无穷在潮州饶平已建设存栏 90 万只蛋鸡养殖基地及 100 万只鹌鹑养殖基地， 正启动建设二期 60 万只蛋鸡养殖基地。劲仔则与上游供应商达成深度合作，鼓励上游企 业围绕公司鹌鹑蛋生产基地布局，以建立稳定采购链，平抑上游价格波动。
行业底部逆市布局，成本红利显现后加码发展。根据中国鹌鹑网，2024 年以来鹌鹑蛋价 格在 4-6 元/斤间波动，整体价格波动性较大，且在劲仔开始布局鹌鹑蛋的 2022 年，鹌 鹑蛋原料价格从 5.6 元/斤持续高增至 8.3 元/斤，高昂成本自然挤出部分小规模参与厂商。2023 年鹌鹑蛋价格逐步回落，行业景气上行，但劲仔已抢占鹌鹑蛋产品认知的先机， 正加码产能建设，拓展全国多渠道布局，在成本红利及规模效应带动下，劲仔鹌鹑蛋毛 利率持续提升，逐步增厚利润贡献。24H1 鹌鹑蛋均价同比-15.2%至 5.5 元/斤，有望带 动鹌鹑蛋毛利率进一步提升。同时劲仔将在产能加码下进一步拓展小包装及散称等规格 适配流通及零食店等渠道，完善渠道布局强化全国化品牌心智。
2.2.3 小品类：有序孵化稳健培育，后备产品积累远期潜力
豆干：““两亿级”大单品景气发展，黄豆价格回落释放利润性性。2023 年豆干营收为 2.17 亿元，2020-2023 年复合增速 20.13%，拆分量价来看，豆干的增长主要来自于量增， 21H2 公司对豆干推新带动 2021-2022 年价增。根据弗若斯特沙利文报告，2022 年中国 休闲豆干市场规模已达 168 亿元，2025 年将达 246 亿元，但行业格局相对分散，全国 各地消费习惯差异较大。根据中国食品工业协会豆制品专业委员会，2023 年劲仔在休闲 豆制品企业中排名前 10。劲仔豆干包括香辣、麻辣、酱香、泡椒、盐焗口味，覆盖香辣 与不辣口味，在全国化铺市布局中能适宜各地差异化口味需求，在厚豆干等常规产品基 础上，推出“周鲜鲜”平江酱干，以 68 天短保实现更鲜香更健康产品升级。从毛利率维 度看，2020 年会计准则调整导致毛利率下行，后续黄豆价格持续提升，2020-2022 年黄 豆均价分别同比+17.61%、+14.49%、+7.66%均导致毛利率相对承压，2023 年黄豆价 格迎来回落，同比-11.12%，24H1 黄豆价格进一步同比-12.36%，有力支撑豆制品毛利 率上行，有望持续释放利润空间。
魔芋：“亿元级”单品持续培育，自有产能加码生产效益。劲仔的魔芋已打造为“亿元级 单品”，劲仔从 22H2 开始布局魔芋产能，至 2023 年末已建成年产 3000 吨产能，自有 产能的加码有望带动魔芋的生产水平及产品品质再上台阶。2023 年魔芋产能利用率达 73.07%，同时依然有一定外采，未来有望转为自产，逐步发挥规模效应，带动盈利能力 提升。
3.1 零食市场：渠道变革持续演绎，不断催生发展机遇
渠道多元化演进，给予大单品更多发展机遇。从休闲食品渠道结构来看，线下市场依然 为休闲食品主要渠道，根据新经销，2023 年超市、大型卖场、便利店、夫妻老婆店分别 占比 36.9%、11.5%、8.0%、17.6%，商超虽经历客流下滑，但依然为零食最重要的购 买渠道，小型食杂店作为渠道渗透的毛细网络，份额虽有所降低但保持相对稳定，电商 在经过快速发展后，当前在零食渠道中占比 19.6%，达到阶段性稳态。当前渠道发展趋 势愈加多元化及去中心化，传统渠道的客流正逐步被量贩零食店、直播电商、O2O 等新 兴渠道分流，渠道变迁的方向印证了当前市场对性价比需求的偏好，对商业模式运转效 率的更高要求，对模式创新的充分接纳和高效反馈。对于产品型的公司而言，大单品天 然适配多样化渠道，新兴渠道的发展给予了大单品更多的渠道空间和消费者触达机遇， 积极拥抱新渠道的公司往往能实现亮眼表现。
中国零食渠道经历 4 轮变迁，每一轮渠道变化都催生出新的发展机遇： 1）1980-2000 年：大流通阶段。改革开放初期商品经济快速发展，线下渠道经历从无 到有快速建设，此阶段以流通小店为主，零食以区域小厂商为主。 2）2000-2012 年：商超拓展阶段。1995 年后沃尔玛、家乐福等进驻中国市场，2000 年后国内永辉、大润发大举扩张，展开商超的全国化铺市布局。此阶段洽洽食品、甘源 食品等借助商超红利实现全国化铺市及品牌心智构建。 3）2012-2020 年：电商红利阶段。天猫、京东带动互联网电商快速发展，带动三只松 鼠等电商品牌实现弯道超车，同时也扩充传统品牌渠道空间。 4）2020-至今：渠道多元化阶段。宏观环境、消费场景及消费趋势的变化推动渠道更加 多元化发展，具备性价比属性的量贩零食店及直播电商进入高速发展期，能率先把握新 兴渠道发展机遇，并以品类叠加不断拓展能力边界的公司更能跑赢行业增速。
拓渠道、扩产品，交替驱动企业成长。当前量贩零食店、直播电商、会员超市等新零售 业态快速发展，本质在于硬折扣模式更加契合当前性价比的消费诉求，且量贩零食店能 够满足多 SKU、迭代快、便利触达的消费需求，直播电商具备兴趣推荐、高效转化的特 征，会员商超绑定核心优质客群，以大单品高复购形式实现转化。对于生产型厂商而言， 大单品天然适配全渠道发展，在渠道愈加多元化的背景下，积极拥抱渠道变化，率先进 驻新兴渠道的公司更能超越行业发展，而当前进入零食店开店后半程，且抖音等渠道逐 步面临基数压力，能够往渠道中叠加品项，以横向扩品驱动进一步增长的公司更具备成 长性。因此前期渠道端拓展顺利驱动各公司增长，当前产品端的重要性愈加凸显。
3.2 劲仔渠道：大包装+散称引领渠道拓展，同步强化品牌势能
劲仔由小包装覆盖流通渠道起家，两湖区域辣卤品类强竞争背景下，从华东、华南、西 南等外围市场先行布局，逐步建立全国化品牌认知和产品基础，继而渗透省内市场。2021 年劲仔开启大包装及散称包装规格的扩充，进而适配 KA、BC、CVS、电商等更广泛的零 食销售渠道，同时大包装向上拓展价格带，带动渠道利润空间释放，也巩固品牌势能。
3.2.1 渠道结构：从流通迈向全渠道，铺货红利持续兑现
劲仔从流通渠道起家，2021 年以大包装及散称打开现代渠道布局后，当前渠道结构逐步 均衡，且在现代渠道、量贩零食店等仍有充足渗透空间，具体来看： 1）流通渠道：公司以流通渠道作为小包装小鱼的基本盘，经过多年渠道深耕和市场拓展， 已构建密集的渠道网络，且持续协助经销商进行业务开发及市场开拓，在流通渠道已构 建充足品牌知名度。 2）现代渠道：2021 年伴随定量装产品的推出，适配商超、便利店等挂袋区，着重开发 经销商拓展现代渠道布局，并加大终端陈列打造力度，树立标杆终端形象，提升渠道势 能及品牌形象，也释放经销商利润空间。 3）量贩零食店：截至 23Q3 已进驻 100+家量贩零食店系统，并实现超 1 亿元营收，同 比+230%，并以定制化方式实现与传统渠道区隔，且鹌鹑蛋以散称包装为主，天然适配 量贩零食店等渠道，当前劲仔在量贩零食店合作态度略偏保守，预计未来仍有较大提升 空间。4）线上渠道：公司持续深耕运营天猫、京东等主流货架电商，已连续多年稳居鱼类零食 行业第一，并晋升为海味零食第一，同时也全面布局直播电商、社区团购平台。线上渠 道前期可借力线下渠道品牌势能动销，后期能作为广宣窗口与线下共同巩固品牌力。
省外市场先行发展，高适能渠道进驻带动经销商体量边际提升。线下市场，公司所在的 两湖区域集中了大量零食制造厂商，根据零食快报，2023 年全国 12.1 万家零食企业中， 1.4 万家位于湖南，为全国零食制造企业最密集的省份，形成平江、岳阳等规模产业集 群，两湖地区零食竞争也处于相对高位。因此劲仔从外围市场先行发展，在积累品牌形 象、产品认知后再布局华中市场，华中区域占比从 2016 年 13.28%逐步提升至 2021 年 21.53%。在此期间，公司持续招商，带动经销商数量稳步增长，并在 2021 年以大包装 布局现代渠道，挖掘适配经销商，共同开展万店陈列等活动加强终端运营。但由于当前 小包装占比仍在 50%左右，流通渠道依然为公司的核心基础渠道，小商占比较高，对比 同业经销商规模偏小，但伴随大包装推进，高适能渠道的进驻及单点卖力提升带动经销 商运营体量边际提升。
线上全面布局，着力打造品宣窗口。线上市场，公司已全面进驻天猫、京东等货架电商， 抖音、快手等直播电商，兴盛优选等社区团购。在线上渠道去中心化、流量分散的背景 下，公司也相应加大直播电商投入力度，伴随品牌打造节奏，相应加大线上平台推广， 提升覆盖度。劲仔的线上价格体系与线下基本一致，线上并未分流过多线下客群，更多 作为线下渠道的补充。2023 年线上渠道已贡献公司 20.15%营收，与盐津铺子（线上占 比 20.13%）基本持平，高于以线下市场为主的甘源食品（11.69%）、洽洽食品（10.51%）， 低于以红枣礼盒为主的好想你（32.85%），与零食品类电商占比趋同，印证公司在全渠 道的拓展方面卓有成效。
3.2.2 包装规格：从小包装拓展大包装+散称，适配多渠道巩固品牌力
劲仔最初由小包装布局流通渠道，2020 年在线下市场已实现营收 7.41 亿元，预计其中 核心来自于小包装，在传统渠道已实现高密度布局之后，预计继续渗透空间有限。且大 包装天然适配商超、便利店等高势能渠道，能够打开公司新的渠道成长空间，具体来看： 1）渠道空间拓展：零食的销售渠道日趋多元化、分散化，单一渠道布局的天花板相对有 限，拓展大包装能够全面推进商超、便利店、电商、量贩零食店等渠道布局，且挂袋区 陈列与消费者触达效率更高。 2）价格体系提升：劲仔 1 元包小包装价格体系已形成全国化心智认知，难以直接提价， 拓展大包装及散称后，能够顺利将价格带提升至 10 元（袋装）、30 元以上（散称），也 为未来新品孵化预留价格带空间。 3）渠道利润空间提升：过去小包装出厂至终端价差较小容易压缩渠道利润空间，但大包 装价格体系下，120g 袋装在调研商超平均 12.7 元终端价，折合单包 12g 小包装 1.27 元，根据 36 氪，劲仔渠道利润空间由小包装 15%提升至大包装 25%，有力带动经销商 推广积极性。对于消费者购买选择，我们发现大包装在拓展渠道布局后，与小包装所覆 盖渠道并没有完全重合，难以形成直接比价，且大包装在即食之外拓展了家庭囤货、出 游等消费场景，支撑终端动销。 4）品牌势能打造：小包装受限于渠道天花板有限，消费者触达面较窄，以及价格带偏低， 对于品牌形象的培育效果有限。纵观休闲食品市场，品牌形象的建立往往在商超等核心 渠道通过定量装与礼盒装进行打造，拓展品规之后更能构建品牌力。 在渠道结构改善背景下，由渠道布局网点增加*客单价提升=单点卖力提升，结合渠道推 力及品牌力增强，带动渠道运营能力持续提升。
品类规格全面扩容，大包装拓展效果突出。从大包装拓展效果来看，自 21Q3 重点拓展 大包装后，2022 年大包装产品由小鱼等拓展至全品类，并推出散称系列。根据公司公告， 2021-2022 年期间大包装及散称均保持翻倍增长态势，2023 年大包装及散称产品占比已 超 50%，品规占比的提升也侧面印证公司渠道拓展卓有成效。
劲仔以大包装打开市场空间后，有望量价齐升驱动公司增长： 量的维度看，劲仔 2022 年 6 月末覆盖全国 20-30 万家网点，相比同期洽洽活跃终端 40- 50 万家正发力百万终端建设、卫龙覆盖 73.5 万家终端，仍有一定差距。当前品类品规 已拓展完备，伴随现代渠道的补充进驻，有望带动量增延续。 价的维度看，劲仔单点销售额与卫龙较为接近，低于洽洽，大包装规格增加后顺利提升 客单价，且大包装定价相应较高，价增驱动清晰，结合公司对于终端的积极打造，有望 带动单点卖力提升。
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