公司以小型 PLC 起家，专注于为 OEM 自动化行业提供智能控制系统解决 方案。2022-2029 年全球工控自动化行业以接近 10%的增速快速增长，主要 得益于海外市场的崛起，尤其是以东南亚为代表的新兴市场，国内一些劳动 密集型产业逐渐转移。叠加国内用工成本上升以及产业链转移的影响，中国 企业出海谋发展渐成趋势，工控设备企业随工业链出海走出去，迎来行业β 机遇。另外，受益国内设备更新政策刺激及内需拉动，公司下游部分细分行 业复苏，公司在传统大行业中积累了大客户资源，行业解决方案多点开花， 公司有望将 PLC、伺服、人机界面等产品实现协同销售，达到稳定增长的目 标。 分产品来预测公司 2024-2026 年业绩： 1） 驱动系统：驱动系统含有伺服、变频、步进等产品，考虑到公司伺服产 品处于快速扩张期，产品种类和系列逐渐完善，叠加核心零部件磁编基 本实现自给，预计 2024-2026 年公司驱动系统业务增速在 10%、22%、 20%，毛利率水平达到 24.5%、24.3%、24.0%。 2） PLC：受益于国内设备更新政策刺激及传统行业恢复，叠加产业链转移 至新兴市场，公司伴随供应链出海，预计 2024-2026 年公司 PLC 营收增 速为 24%、20%、18%，产品力加持下毛利率维持在高位水平，分别为 56.0%、55.5%、55.0%。 3） 人机界面：该产品基本与 PLC 协同销售，有望跟随 PLC 实现同步增长， 预计 2024-2026 年营收增速为 12%、10%、6%，毛利率维持稳定分别为 32.0%、33.0%、32.0%。
2.1. 立足 PLC 和伺服驱动，产品应用领域逐渐丰富
立足 PLC 和伺服产品，打造国内一流的一体化解决方案。无锡信捷电气股 份有限公司自 2008 年成立，2016 年于上交所主板上市，以小型 PLC 起家， 专注于为 OEM 自动化行业提供智能控制系统解决方案。主要产品包括可编 程控制器、驱动系统业务、人机界面业务、智能装置业务等，主要应用于包 装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等 OEM 行业。
公司成立至今可分为 4 个发展阶段，逐渐成为自动化系统供应商。 1、2000 年-2004 年，公司以 FC 列可编程控制器和人机界面切入工厂智能控 制领域，凭借性价比优势成功立足于国内自动化领域； 2、2005 年-2009 年，公司陆续研发 XC 系列可编程控制器和驱动类新产品， 从单一产品供应商转变成综合电控解决方案供应商（可编程控制器+人机界 面+变频器/伺服）； 3、2010 年-2016 年，公司向技术含量和附加值更高的领域进军，逐步推出 X-SIGHT 机器视觉系统、XDM 运动控制型可编程控制器、XCC 系列高性能 可编程控制器及 XDC 运动控制总线型可编程控制器、DS3E 系列伺服系统 等产品； 4、2016 年上交所主板上市至今，公司不断研发创新，推出新产品，不断提 升工业自动化水平，在保持小型 PLC 优势的基础上，逐渐成为整套智能装 置供应商。
持续精进 PLC 产品系列，向强运动控制、稳定高效系统优化。公司以小型 PLC 起家，2023 年在小型 PLC 市场市占率 7.57%，PLC 业务是公司主要业务 之一。近年来，公司不断提高 PLC 业务的技术优势，推出有更强运动控制能 力的 XSF 系列刀片式 PLC，稳定高效的 XF 系列全新一代分布式 I/O 系统， 进一步优化了 XDH、XLH 系列 EtherCAT 主控 PLC，完善了 XSA 系列工业控制 器的产品型号，产品选用自行开发 XS Studio 编程平台，显著提高用户编程 效率。公司凭借在小型 PLC 领域的领先地位，不断扩展其产品线至中型 PLC 以及与 PLC 紧密相关的工业自动化产品。通过加快在 3C、光伏、半导体等 高端智能制造领域的布局，稳步推进在传统行业如纺织等行业的全面解决方 案。
优化完善伺服驱动器产品系列，逐步拓展下游应用场景。2023 年公司继续 着力拓展伺服产品，在充分研究行业趋势和用户需求的基础上，进一步优化 和提升产品质量和适用性。公司推出 DM5 系列二合一伺服系统，产品适用于 缝纫、线切割、转塔冲床激光切割、印刷等领域；完善 MS6 系列电机，产品 覆盖大、中、小惯量，应用场景更加全面；而 DS5C2、DS5L2 系列伺服则拥 有更高的定位精度和运行稳定性,广泛应用于光伏、锂电、半导体、3C、纺 织、激光等场合。
2.2. 净利率筑底回升，尽显盈利强α
在行业下行期，公司展现出强劲α。2023 年，尽管工业自动化行业处于弱 复苏的状态，OEM 端增长乏力、下游需求疲软，但公司在研发、产品、市场 等各板块不断优化，在 PLC、人机界面、伺服系统、智能装置等各个业务领 域稳步发展，依托大客户战略和行业项目制、把握市场动态、开拓新的市场 和客户群体，扩大市场份额。尽管营业收入同比增速自 2020 年起有所下滑， 但2023年同比增速有所恢复，2018-2023年营业收入复合增长率达26.38%。2023 年信捷电气稳健发展，营业收入 15.05 亿，同比增长 12.73%，实现利 润 1.99 亿元。2024 年公司增长势头强劲，上半年公司营业收入 7.97 亿元， 同比增长 10.9%，归母净利润实现 1.27 亿元，同比增长 21.7%，主要是原材 料价格回落，叠加公司高毛利的 PLC 产品占比提升的原因。
驱动系统为公司重要收入来源，占比 48.44%。从收入结构来看，2020 年前 以 PLC 为主要业务，2021 年后驱动系统占比提升成为主要业务，2023 年驱 动系统、PLC 和人机界面各占比 48%、36%和 12%。各业务板块中，尽管 PLC 营收占比逐步下降，但其营业收入由 2019 年的 2.96 亿持续上涨至 2023 年的 5.35 亿元，仍为公司主要业务之一；驱动系统业务营收占比不断攀升， 目前公司伺服和 PLC 共同拓展新行业，伺服营收已超过 PLC，伺服市场空 间更大，预计后续占比也会继续提升。
公司近年来期间费用率增加，渠道建设逐渐完善。2023 年销售费用率 9.4%， 同比增加 28.2%，由于公司加强营销网络建设，人工成本及费用均有所上涨； 研发费用 1.47 亿元，同比增加 22.5%；管理费用率 4.6%，同比略有下降 （2.8%）。到 2024 年上半年，销售费用率小幅上涨至 10.0%，研发费用率、 管理费用率及财务费用率基本维持持平。
2024年上半年公司毛利率、净利率驻底回升。2023年公司销售毛利率35.81%， 净利率 13.23%；2024 年 H1 毛利率 38.49%、净利率 15.87%，均有所恢复。 2023 年公司毛利率及净利率下滑主要是由于产品结构变化，低毛利率产品 驱动系统占比提升至 48.4%，叠加公司持续增加研发支出、推进新的销售网 络建设，使得毛利下滑。2024 年上半年，驱动系统占比回落至 45.8%，高毛 利 PLC 产品占比提升至 39.1%，叠加原材料芯片及电子元器件价格回落， 导致公司毛利率和净利率均有回升。
2.3. 公司股权结构集中，定增彰显信心
公司股权结构较为集中。截至 2024 年 7 月，公司实际控制人和最终受益人 为董事长李新，持股占比 23.1%，联合创始人邹骏宇持股占比 10.6%，监事 会监事刘婷莉持股占比 12%。
公司定增，传递积极信号。近期公司发布定增方案，主要用于企业技术中心 二期建设，以及营销网点建设。本次发行后，李新持股比例将由 23.1%提升 至 33.2%，定增项目展示了公司对未来发展的坚定信心，有助于进一步增强 公司控制权的稳定性。该项目的实施将进一步提升公司研发能力，实现产品 升级换代，培育公司新的增长点，为扩大市场份额奠定基础。
3.1. 设备更新财政政策强化落地，拉动工控增长需求
财政政策的强化有望刺激消费业需求，提升政策落地效果。2024 年以来， 推动大规模设备更新相关政策密集发布。3 月，工信部颁布的《推动工业领域设备更新实施方案》，要求到 2027 年，工业领域设备投资规模较 2023 年 增长 25％以上，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序 数控化率分别超过 90%、75%。7 月，发改委、财政部颁布《关于加力支持 大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排 3000 亿元左右超 长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。国家层面 通过划拨资金、明确目标及时间节点等措施，强化政策落地，有利于扩大制 造业投资，推动新质生产力落地。
流程工业设备有望在设备更新政策的推动下率先启动。流程性工业客户主 要是以央国企为主导，如石化、化工、火电、钢铁、建材等行业，该类行业 资金相对充沛，且部分设备达到更新年限，因而在设备更新则合格南侧的刺 激下，流程性工业将迎来大规模更新需求。例如，“十四五”以来，政策对 化工行业的节能降耗提出了更高的要求，在《关于“十四五”推动石化化工 行业高质量发展的指导意见》、《减污降碳协同增效实施方案》等文件中均提出了石化化工行业需展开节能减排改造的要求。根据 MIR 预测，化工行业 2024 年增速约为 6%，采矿增速约为 10%，包装塑料等行业增速约为 8%。
预计 2026 年工业自动化整体市场规模达 3045 亿元。尽管 2022 年工业自动 化规模增速仅为 1%且 2023 年市场规模同比略有下降，但工业自动化市场仍 有广阔的规模，2023 年达 2910 亿元。根据 MIR 预测，2024-2026 年工业自 动化市场规模将有小幅上升，预计 2026 年市场规模达 3045 亿元。
小型 PLC 市场和伺服市场预计触底回暖，呈现弱复苏态势。尽管 2023 年小 型 PLC 市场规模下降至 73.69 亿元，但据 MIR 预测，2024-2026 年小型 PLC 市场规模将达 75.31 亿元、79.90 亿元、86.21 亿元，年均 CAGR6.9%。伺服 市场在经历了 2022、2023 两年的下滑后，预计 2024-2026 年加速增长，2026年预计市场规模达 247.01 亿元，同比增速达 8.0%，未来可期。
3.2. PLC、伺服市场集中度高，国产品牌份额上升
PLC 市场集中度高，外资品牌占主导，内资品牌增势强劲。小型 PLC 市场 集中度高，TOP3 占据 50%以上市场份额。外资品牌依旧强劲，西门子保持 TOP1 地位，2023 年西门子市场份额 38%。国产品牌中，近几年汇川技术份 额快速上升，2023 市占率 15%，而信捷电气也保持着小型 PLC 龙头的地位， 2023 年市场份额 8%。目前国产厂商产品主要应用于 OEM 市场,并且近年来 实现了对外资厂商市场份额的抢占，尤其是日系品牌。而大型 PLC 市场份 额仍然被西门子、三菱、欧姆龙、罗克韦尔等传统欧美品牌占领。
伺服系统国产替代加速，国内厂商成长速度较快。2023 年伺服市场汇川技 术市占率第一，达到 28%。西门子和安川两大外资品牌市占率位居第二和第 三，市占率分别为 10%和 8%。除汇川技术份额较大外，其他国内伺服厂商 份额均在个位数，但均有增长的趋势，主要是由于国内厂商的产品性价比凸 显，且在关系国民经济命脉或核心行业中，对硬件的国产化有特定要求，国 内企业对内资产品更加青睐。
目前工业自动化市场整体国产渗透率还较低，国产替代空间广阔。PLC 市场 国产化率不断上升，2023 年国产化率 28.40%；伺服市场国产化率大幅上升， 2023 年达 44.02%。尽管国产替代的步幅在加快，可替代的空间仍然很大， 对于国产品牌的自动化市场充满了机遇。此外，制造业自动化渗透率相对不 高，工业机器人密度低，未来制造业的自动化改造空间大。
3.3. 机器替人趋势加快，产业转移存在机遇
随着中国人口红利的消失和劳动力成本的持续增加，制造业的智能化升级 成为未来趋势。我国近年来劳动力人口呈下降趋势，且下降幅度变大，2022 年我国劳动力人口跌至 76863 万人，同比下降 1.49%；制造业城镇就业人口 自 2014 年起也在逐渐下降，2022 年下降至 3738 万人，同比下降 2.35%；同 时，伴随制造业农民工月均收入上涨，企业用工成本增加，因而工业自动化 的普及和应用将成为制造业发展的重要趋势，这为自动化设备制造商的长期发展带来了确定性。
产业转移中，工控设备随供应链出海走出去。伴随产业链转移的影响，叠加 国内用工成本上升，中国企业出海谋发展渐成趋势，这将带动工控设备走出 去。目前我国出海企业在北美、西欧、南美、东南亚布局较广。其中，东南 亚作为新兴经济体的代表，凭借相对更低的劳动力要素和相对宽松的贸易环 境，成为出海企业的首选目标地。根据 Fortune business insights 预测，2022- 2029 年全球工业自动化市场规模将 2058.60 亿元增长至 3950.90 亿元，年均 CAGR9.7%，工业自动化领域存在较高的增量市场。
伴随纺织产业链出口，工控行业迎来机遇。以纺织行业为例，2024 年上半 年我国缝制机械产品累计出口额 16.08 亿美元，同比增长 10.15%；缝前缝后 设备出口量 87 万台，同比增长 32.3%；出口至亚洲市场 10.9 亿美元，占比 64.8%，同比增速达到 19.8%。其中，6 月我国缝制机械产品出口 3.10 亿美 元，同比增长 24.63%。我国对亚洲、拉丁美洲、非洲市场出口缝制机械产品 呈现增长，在“一带一路”、RCEP、东盟、南亚等市场保持高增速，其中“一 带一路”国家出口额 11.21 亿美元，同比增长 19.05%，占行业出口额比重 69.74%。
4.1. 公司下游行业分散，重点行业持续复苏
公司下游行业分散，传统大行业占比高。小型 PLC 下游行业分散，公司深 耕其中的大行业，包括纺织机械、消费电子、包装机械、纸巾机械等传统行 业。在 2024 年，传统行业增速表现较好，因而公司业绩呈现良好态势。尤 其是随着人工智能技术的迅猛发展，2023 年以来，AI 技术在消费电子终端 设备中的应用加速落地，推动了行业从弱复苏向成长的转变，预计未来两年 消费电子行业将保持高景气度。据中商情报网预计，2024 年消费电子市场 规模预计达 19772 亿元，预计同比增长 2.97%。
纺织行业受益产业链转移和内需向好。在 2024 年 5 月纺织行业出口开始回 正，出现边际向好趋势，连续两个月同比增速正增长，主要受益于纺织产业 链出海到东南亚地区。国内需求方面，自 2023 年上半年服装类零售额基本 维持在 20%左右的同比增速水平，而在 2024 年初出现短暂回落后，在 2024 年中又重新保持在较高速的增长趋势，显示了强劲消费动力，2024 年 5 月 服装类零售额同比增速恢复至 3.2%。
4.2. PLC 逆势增长，成本管控更进一阶
公司 PLC 行业领先，逆势中展现出强劲盈利和增长能力。2023 年公司 PLC 产品市占率达到 7.6%，国内厂商中仅次于汇川技术。在 2024 年上半年 PLC 产品收入达到 3.12 亿元，同比增长 26.7%，毛利率提升 2.67pct 达到 56.7%， 逆势中展现出强劲的增长和盈利能力。公司研发的 XSF 系列刀片式 PLC， 面向先进制造领域和环境复杂行业，具有更为出众的运动控制能力和更强大 的拓展力，为 PLC 产品的稳定增长开拓新场景。
公司 PLC 引入 Ethernet/IP 通讯，实现良好的兼容性和多场景适用性，同 时具备性价比。目前，信捷 XDH、XLH、XG2 全系列机型支持 Ethernet/IP 显式与隐式通讯，轻松实现客户现场多维度的控制需求。Ethernet/IP 解决了 传统以太网总线传输速度慢、连接数受限的缺点，提升了上位机与 MES、 ERP 系统之间的灵活性和稳定性，同时支持与市面上主流 PLC 进行组网通 信，例如：欧姆龙、基恩士、CODESYS、西门子、台达等。其他竞对实现 相同功能，需要使用更大型的 PLC 产品，因而公司产品更具有性价比。此 方案技术打破了小型 PLC 无法通过 Ethernet/IP 与机器人、机械手通讯的技 术壁垒，支持与主流品牌机械手之间进行通讯，如安川、Fanuc、KUKA、 ABB 等。
借助小型 PLC 产品开拓中型产品及相关配套产品。公司依靠自身在小型 PLC 场建立的优势，进一步向中型 PLC 以及与 PLC 紧密相关的其他工控产 品延伸产品线，助力公司稳固在传统行业的优势地位的同时，加速新能源、 高端智能制造等行业中的拓展，稳步实现公司打造一体化解决方案供应商的 愿景。
伺服产品编码器基本实现自供，成本管控能力进一步提升。伺服产品中主要 的成本部分来源于驱动器、电机和编码器，成本占比分别为42%、35%、11%。 而驱动器中，IGBT 电力电子器件和 DSP 芯片成本占比超 50%。公司在核心 零部件电机和磁编上基本实现了自供，同时布局磁编和光编两种路线。磁编 能够在恶劣的环境下工作，如油污、高温，而光编分辨率和精度较高，适用 于对位置控制要求高的领域，如数控机床、包装机械、印刷机械等。公司双 技术路径布局，为拓展下游应用场景及管控成本奠定了基础。
4.3. 品牌竞争力持续加强，行业解决方案多点开花
公司的大客户战略逐渐奏效，行业解决方案多点开花。在新兴行业中，公司 在光伏、锂电等行业建立起整套解决方案，帮助客户解决工艺瓶颈、提升产 能节拍。在传统行业中，公司在印刷包装、食品饮料、机械加工装配、电子 制造、建材、机床等多个行业提供个性化的服务，量身定制细分行业的整体 式解决方案，从而实现高效柔性生产。 光伏行业，帮助客户解决工艺瓶颈、提升产能节拍。目前，已为电池片分选 机、烘干烧结炉、精准上下料无损划片机、多线切割机、光伏排版机、光伏 包装线等设备开发了高产能、高精度的解决方案。
海绵切割系统在多种机型上实现了高精度控制。海绵切割系统主要用于海绵 开料、异型裁切，也可以应用在其他切割类行业。公司采用 EtherCAT 总线 控制方案，通过上位机解析 G 代码、图形算法驱动下位机进行运动。针对振 动刀垂直水平切割机、环刀垂直切割机、环刀水平切割机等多种机型开发了 专业解决方案，其精度在 0.5mm 左右。 温控系统实现高精度温控，控温及精度均为行业领先水平。温控系统通过对 多个温度点的升温速度进行控制，实现对被控对象的均匀加热，提高加工工 艺。适用于锂电池真空烤箱、晶圆加工、注塑成形、压缩成形、玻璃热弯等 多个行业。该系统升温均衡、误差低，在恒温阶段，温度波动是原有方案的 1/5，控制效果更佳；高精度温控，采集分辨率为 0.01℃，控制精度在±0.03℃。
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