（一）发展历程：计量业务起家，先后布局高端制造检测
公司前身系广州广电计量测试技术有限公司，成立于 2002 年；2007 年，公司投建 RoHS、 电磁兼容和环境可靠性试验等实验室，开启了打造一站式计量检测能力建设的新历程； 2008 年，公司成功收购北京英科信，迈出构建全国市场网络布局第一步；2011 年，公司 完成股份制公司改制，更名为广州广电计量检测股份有限公司；2013 年，公司在长沙、 无锡、天津和郑州先后成立子公司，建成检测基地并投入运行，公司自此开始快速扩张， 保持每年新成立 2-3 家子公司的拓展速度；2015 年，公司与方圆标志认证集团有限公司 合资成立方圆广电检验检测股份有限公司；2019 年，公司成功上市，成为广州无线电集 团自主培育的第三家 A 股上市公司；2020 年公司收购中安广源；2021 年，公司收购江西 福康，进军放射卫生技术服务领域，同时发行定增布局 5G 通信、航空航天、智能驾驶、 集成电路等领域；2022 年公司以 1.03 亿元收购博林达 70%股权，进入标准物质领域； 2023 年，公司参与合资设立广州平云仪安科技有限公司，进一步完善仪器仪表产业布局。 目前公司在全国主要经济圈设有 60 多家分子公司，全国业务板图布局完善。业务范围从 公司成立之初的计量业务，逐步拓展到包括计量、可靠性与环境试验、集成电路测试与 分析、电磁兼容检测、化学分析、食品检测、生态环境检测和 EHS 评价服务等“一站式” 计量检测技术服务。
（二）主营业务：物理类检测为基本盘，聚焦高端制造领域
目前，公司的主要业务包含计量服务、检测业务和 EHS 评价服务，其中检测业务主要包 含可靠性与环境试验、集成电路测试与分析、电磁兼容检测、食品检测、化学分析以及 生态环境检测等。2023 年收入结构中，计量业务占比 25%；可靠性与环境检测、电磁兼 容 、 集 成 电 路 测 试 与 分 析 、 化 学 分 析 、 环 保 检 测 、 食 品 检 测 分 别 占 比 22.9%/11.4%/7.0%/5.9%/5.6%/5.3%。
（三）股权结构：背靠广州国资委，管理层换届，推行股权激励
广州数字科技集团有限公司（广州市人民政府持股 90%，广东省财政厅 10%持股）持股 公司总股本 36.7%，是公司的第一大股东。广电运通集团（广州数字科技集团持股 50.01%） 持股公司 8.51%；公司背靠大型国企，品牌力强，股权结构稳定。
公司 2023 年年底完成管理层换届，变更杨文峰先生为公司董事长，明志茂先生为公司总 经理。总经理明志茂先生拥有丰富技术背景，曾任中国卫星海上测控中心工程师、高级 工程师、以及广电计量技术专家。此次管理层换届后，公司在产业布局方面聚焦国家战 略性产业、国家科技创新、国家质量提升三大方向，聚焦高安全、高可靠的检验检测业 务，提升公司战略性行业的业务占比；并坚持技术引领，在 2024 年上半年成立十大重点 实验室，培育面向未来的检测能力储备。公司以技术创新支持国家的科技创新和产业升 级，进一步赋能特殊行业、集成电路、航空航天、新能源汽车等发展。 为进一步健全公司经营机制，充分调动公司核心管理团队及业务骨干的主动性和创造性， 公司 2023 年年底发布股权激励草案。根据公司 2024 年 7 月 1 日公告，此次激励计划授予的权益数量不超过 1725 万份，约占公司股本总额 3%，其中股票期权及限制性股票各 862.50 万份（股），激励对象包括公司董事、高级管理人员、对公司经营业绩有直接影响 的其他管理人员及核心骨干合计 623 人。 本次股权激励设置三个行权期，设置业绩考核目标，2024-2026 年扣非归母净利润目标分 别为 2.33/2.92/3.52 亿元，股权激励的落地有助于绑定公司利益及员工利益，激发员工的 潜能和创造力，加速公司盈利增长。
检测检验行业通常被称为 TIC 行业，具体包括检测（Testing）、检验（Inspection）和认 证（Certification）三类。其中，检测是指依据技术标准和规范，使用仪器设备进行评价 的活动，例如通过食品添加剂测试可验证食品中是否含有着色剂、甜味剂等添加剂；检 验是利用测试数据或者其他评价信息，作出是否符合相关规定的判定活动；认证则是依 据标准与文件进行认证或者提供相关保证。 检测检验行业发展至今，其所提供的服务更加丰富。根据我国认监委、统计局联合发布 的《检验检测统计报表制度》，按照检验检测业务活动类型，可将检验检测服务分为检验 检测、检查、检定、检疫、计量和安全性评价等。
行业历史复盘：由国家负责所有检测业务到民企检测百花齐放、外资独资进入中国。在 我国检测行业发展初期，市场主体主要为政府机构，之后陆续对民间资本及外资独资检 测机构开放，检验检测行业随之进入发展快车道。
市场规模： 2023 年中国检验检测市场空间为 4670 亿元，同比增长 9.2%。2013 年-2023 年，国内检测市场 CAGR 为 12.8%，约为同期 GDP 增速的 1.5 倍，行业具备 GDP+的属 性。
据 2022 年 8 月 5 日市场监管总局发布的《“十四五”认证认可检验检测发展规划》，预期 至 2025 年实现检验检测认证服务业营业总收入 5000 亿元。
检测行业具备一定的顺周期性和抗周期性。经济大幅下行时，由于企业停工停产，研发 进程受阻，检测行业必然受到一定影响；经济小幅放缓时，企业继续生产甚至增加研发 以提升竞争力，检测需求将有望增加。检测行业整体具备较强贝塔属性，但由于检测行 业下游广泛多样，目前全球检验检测市场主要下游分为生命科学（食品、药品、医学）、 工业、消费品和商品，在经济增长相对平缓阶段，受宏观经济影响较小的行业的检测需 求仍具备一定韧性。 我国检验检测市场下游较为广泛，主要包含建设工程、环境检测、建筑材料、机动车检 验、电子电器、食品等。2022 年营收在 100 亿元以上的检验检测领域为：建筑工程（689 亿元）、环境监测（435 亿元）、建筑材料（360 亿元）、机动车检验（308 亿元）、电子电 器（241 亿元）、食品及食品接触材料（207 亿元）、特种设备（196 亿元）、机械（包含汽 车）（180 亿元）、卫生疾控（116 亿元）、电力(包含核电)（113 亿元）、计量校准（102 亿 元）。
新兴领域市场增速快，传统领域市场规模大。不同下游细分行业增速间存在差异，近几 年新兴领域（包含电子电器）、机械（含汽车）、材料测试、医学、电力（包含核电）、能 源和软件及信息化保持高速增长，2023 年对应总市场规模 945 亿元，同比增长 13.8%， 高于行业增速 4.54pct；传统领域包括建筑工程、建筑材料、环境与环保（不包括环境监 测）、食品、机动车检验、农产品林业渔业牧业，2023 年总市场规模对应 1789 亿元，同 比+9.1%，传统领域占行业总收入的比重持续下滑。
根据检测业务性质及下游行业差异，检测业务可以划分为偏物理类检验检测服务（主要 包含计量、可靠性与环境试验和电磁兼容检测）和偏化学类检验检测服务（主要包含环 保检测、食品检测和医学检测）。其中，物理类检测服务的下游主要包括国防军工、汽车、 轨道交通、通信、集成电路和建筑工程等；化学类检验检测业务的主要下游为环保、食 品、医学行业。 物理类检测和化学类检测的主要影响成本因素存在差异。物理类检测具备重资产属性， 设备折旧占成本比重大，核心竞争力更多体现公司 CPAEX 的投入节奏和需求的匹配性 以及新兴下游行业的前瞻性布局能力。由于设备价值量通常较高，物理类检测具备较强 的资金进入壁垒，新进入者数量相对较少，且头部企业消化大单的能力更强，具备一定 议价能力，毛利率保持优势。由于物理类检测更多需要到具备检测能力的实验室完成， 客户对服务半径的要求也相对较低。在下游行业检测需求不景气阶段，物理类检测相比 化学类检测对成本控制的难度更大，在产业链高景气阶段，利润增长弹性更大。 在化学类检测中，耗材和人工的占比较高。化学类检测业务客户对服务半径及服务时效 的要求更高，核心竞争力更多在于实验室布局。行业集中度低，竞争更为激烈，对企业 的经营管理能力（如人效提升及成本控制）要求较高。
（一）计量业务：下游分散，深耕多年竞争力强
计量服务是按照计量检定规程、校准规范，通过对客户日常使用的、用于测量各种参数 的仪器仪表进行一系列计量操作，为客户确认其仪器仪表的准确程度。在具体的计量工 作完成后，公司向客户出具证书，提供其仪器仪表的精确程度，客户再以此进行展示、 宣传或申请质量体系认证。 计量行业参与者众多，市场分散度高。公司深耕计量业务多年，计量范围覆盖电磁学、 无线电学、时间频率学、光学、几何量学、力学、热学、化学、声学和电离辐射等十大领 域。2020-2023 年公司计量业务分别实现营收 5.02/5.04/6.04/7.18 亿元，对应 2020-2022 年 市占率分别为 4.95%/5.25%/5.90%，是行业第一梯队企业，具有技术先发优势和品牌认可 优势，未来有望实现稳健增长。
（二）检测业务：夯实特殊行业&汽车行业优势地位，深耕集成电路及数字化等新兴战 略行业
我们将可靠性与环境检测、电磁兼容、集成电路测试与分析、化学分析、环保检测和食 品检测都归类为检测业务板块，2023年分别占收入比23.0%/11.4%/7.0%/5.9%/5.6%/5.3%。 其中可靠性与环境检测、电磁兼容、集成电路测试分析和化学分析业务下游更多聚焦国 防军工、汽车、航空航天、集成电路等高端制造行业，为公司未来聚焦发展的行业；环境 和食品检测业务过去几年受经济环境和市场竞争影响，收入表现不及预期，目前公司对 部分难以扭亏的实验室进行关停处理，实现一定程度减亏，未来暂不做进一步的投入。
① 可靠性与环境试验是为了保证产品在规定的寿命期间，在预期的使用、运输或贮存的 所有环境下，保持功能可靠性而进行的活动，根据智研咨询，2022 年我国可靠性与 环境试验市场规模达 290 亿元，市场空间广阔。
公司是国内规模最大的可靠性与环境试验服务机构之一，在全国建有多个可靠性与环境 试验实验室，具备产品流行设计、模拟仿真、故障诊断、材料分析与工艺质量评价、防腐 分析、以及全面的可靠性与环境试验等服务能力，可为系统、整机、部件等各类产品提 供从研发到生产的全过程技术解决方案。2023 年公司可靠性与环境试验业务实现营收6.63 亿元，9 年收入 CAGR 为 28.4%。
② 电磁兼容性是指系统或设备在所处的电磁环境中能正常工作，同时不会对其他系统 和设备造成干扰的特性。公司的电磁兼容检测主要是评价设备或系统电磁兼容性水 平，包括对检测设备或系统在正常运行过程中干扰和抗干扰两个方面能力的评价。 2023 年公司电磁兼容业务 3.29 亿元，9 年收入 CAGR 为 28.5%，从毛利率来看，电 磁兼容检测毛利率基本维持高位水平，2020 年以来盈利能力相对稳定。
③ 集成电路检测包含为装备制造、汽车、电力电子与新能源、5G 通信、光电器件与传 感器、轨道交通与材料、晶圆厂等领域企业提供专业的失效分析、晶圆级制造工艺分 析、元器件筛选、可靠性测试、工艺质量评价、产品认证、寿命评估等服务。2022 年 及以前，公司集成电路测试与分析包含在可靠性与环境试验板块，2022/2023 年公司 集成电路测试与分析板块分别实现收入 1.51/2.02 亿元，对应毛利率分别为 43.6%/40.9%。
④ 化学分析是对产品全生命周期各个阶段中的有毒、有害物质或元素进行检测，严格控 制其含量，尽早发现质量问题并制定解决方案，使产品在满足绿色、节能和环保等品 质管控目标要求的同时，确保产品符合相关国家和地区法律法规要求，保证产品应有 的性能、使用寿命和质量等。公司已在多个重点城市建立了化学分析实验室，2023 年 公司化学分析业务板块实现收入 1.70 亿元，9 年收入 CAGR 为 31.0%；毛利率 2021 年以来小幅上升。
可靠性与环境检测、电磁兼容、集成电路测试分析和化学分析业务的下游需求与产业链 的发展高度相关，我们选择军工、汽车、航天航空、集成电路等下游做分析。
1、 国防军工：资质壁垒高+客户稳定性高
国防军工是公司核心下游行业。公司主要向国防军工领域的客户提供计量、可靠性与环 境试验（军用舰船、军用飞行器、导弹、雷达、核电设备等的设备、分系统或系统级整机 的可靠性与环境试验）和电磁兼容检测（军用舰船、军用飞行器等的设备、分系统或系 统级整机的电磁兼容检测）三类服务。军工企业向配套的零部件生产企业采购零部件时， 会委托公司进行相应的验收试验，以确保采购的零部件合乎标准；在新产品的研发过程 中，军工企业也会采购公司的鉴定试验等服务，以保证产品达到设计要求。另外，军工 企业及配套的零部件生产企业，日常使用的仪器仪表也需要进行计量校准。 2024 年全国财政安排国防支出预算 16655.4 亿元，同比增长 7.2%，增幅较去年持平。根 据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》， 要加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性 技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，我们预计研发投入增加及产 品性能要求提高将持续拉动军工检测需求增长。
第三方军工检测业务对于机构在资质方面的要求较高。由于国防军工行业的特殊性，从 事军事装备的检验检测业务，对于机构在资质方面的要求，往往在 CNAS、CMA 等的基 础上，还要具备国防科技工业实验室认可证书（DILAC）、军用校准和测试实验室认可证 书等开展相关业务所需的认可证书。客户对于供方的要求较为严格，其在保密、质量体 系、装备承制资格等方面的要求，形成了一定的资质壁垒，而且从申请到取得这些资质 类认可要求的审批周期长、难度大。 公司深耕军工检测行业多年，在资质、资金、客户、规模以及检测能力的布局上具备先 发优势，有望充分受益产业链发展实现军工相关检测业务稳健增长。
2、汽车：车企迭代加速扩大第三方检测需求，智能化网联化提升单车检测价值量
汽车检测环节覆盖汽车生产的整个产业链，分为强制性检测及非强制性检测。市场参与 者包含国家机构（如中国汽研等）、外资机构（如 SGS、Intertek 等）、第三方检测机构（如 华测检测、谱尼测试、广电计量和信测标准等）、还有部分检测项目由车企内部完成检测。 汽车新车型迭代加速，扩大了汽车研发阶段第三方检测需求。目前第三方检测机构的汽 车检测业务需求更多涉及下游车企研发环节，与下游车企新车型的推出和研发投入直接 相关。国内乘用车市场经过多年发展，目前已经进入成熟阶段，其中新能源汽车销量 2021- 2023 年同比分别+157.6%/+95.6%/+37.9%，新能源车企参与者众多且竞争持续加剧，为了 保持其市场占有率，车企不断增加研发投入、推出新的车型，以提高自身竞争力，进而 拉动汽车检测需求增加。
同时，智能化、网联化的发展趋势拉动了单车型检测价值量的提升。整体来看新能源车 的检测单价要高于传统汽车，汽车检测产业受益于新能源汽车渗透率提升不断增长。
未来公司将加强传统检测项目内部产能潜力挖掘，以产能弹性应对行业竞争的增加；同 时，公司紧跟行业最新需求变化，通过新技术、新能力检测的布局，实现业务结构的优 化新能力布局，从而保持盈利能力。
3、商业航天：新增长引擎
民用飞机检测产业有望快速发展。民航适航的首要目标是安全性，为了满足这一目标， 贯穿航空器生命全周期的适航检查必不可少。民航适航检查主要包括适航符合性验证试 验和机载零部件加改装验证试验。检测覆盖了飞机的研发、定型、生产、维修和加改装 等各个环节。2015-2019 年民航运输总周转量维持稳定增长，2020 年起受疫情影响，总周 转量发生剧烈波动，2023 年回升势头明显，较上一年增长 98.3%。随着国产大飞机的开 发和改进，未来我国民用飞机检测产业有望快速发展。
低空经济主要是指以低空空域为依托，以通用航空产业为主导的经济活动。它涉及低空 飞行、航空旅游、科研教育等多个行业和应用领域，产品包括无人机、直升机、eVTOL （电动垂直起降飞行器）等传统及新兴航空器。低空经济作为战略性新兴产业，产业链 长、带动性强，具有广阔的市场发展前景。我国高度重视低空经济的发展，在宏观层面 和顶层设计上不断作出战略部署。根据工信部赛迪研究院发布的《中国低空经济发展研 究报告（2024）》，2023 年中国低空经济规模达到 5059.5 亿元，增速达 33.8%，预计到 2026 年低空经济规模将突破万亿元。 公司具备低空经济相关检测能力，客户拓展上具备先发优势。根据公司 2024 年 3 月在投 资者互动平台回复，公司主要是在亿航智能的 EH216-S 型无人驾驶载人航空器适航取证 试验中，承担了飞行控制、机载通信、动力装置、电池等多个系统的设备级产品的环境 可靠性试验和电磁兼容试验，低空飞行器领域的主要业务有无人机适航取证方面的检测 和咨询业务。 此外公司加速布局卫星互联网产业链。卫星互联网主要是指以卫星为接入手段的互联网 宽带服务模式，是新基建中的信息基础设施，目前较多的是指利用地球低轨道卫星实现 的低轨宽带卫星互联网。从卫星互联网产业链看上游为制造，中游为发射，下游包括地 面设备及终端、卫星运营与服务等环节，其中供应链管理成为提升卫星互联网产品质量 和可靠性、严控成本的关键。
公司加速构建卫星互联网及商业航天质量解决方案，具备产业链一站式检测咨询服务能 力，前瞻布局建立卫星互联网性能测试与评估重点实验室，未来有望充分受益产业链发 展带来的检测需求。
4、集成电路测试与分析：车规半导体业务规模行业领先，充分受益行业发展
根据中国台湾工研院的统计，集成电路测试成本约占芯片设计营收的 6%-8%，芯片设计 国产化加速推进，测试需求随之增长。根据中国半导体行业协会集成电路设计分会的统 计，截至 2022 年底，我国芯片设计规模为 5346 亿元，同比增长 16.5%。芯片设计公司 的快速增长，使得芯片测试的市场需求随之增长。我们按照集成电路测试成本占芯片设 计公司 7%进行测算，2022 年测试市场规模约为 374 亿元，市场空间广阔。
公司现已设立多个专项实验室及功能安全认证中心，能够帮助企业提升电子产品质量与 可靠性。2023 年公司实现集成电路测试与分析业务收入 2.02 亿元，同比+34.21%，公司 在车规半导体业务规模实现行业领先，超大规模集成电路测试系统投入使用，高端复杂 芯片测试能力获得突破，晶圆制造工艺分析能力挺进行业前列，未来有望充分受益产业 链快速发展。
（三）数字化业务
数字化服务是指依据国家信息技术相关规范，为客户提供包括软件测试服务、信创适配 性测试和验收测试、网络安全服务、数据资产安全合规评估及入表服务、数据管理能力 成熟度模型（DCMM）贯标评估服务、软件能力成熟度集成模型（CMMI）贯标评估服务、 数据安全能力成熟度评估模型（DSMM）贯标评估服务、数据化培训、咨询等技术服务， 致力于为各行业数字化转型提供技术支撑，未来有望受益下游行业数字化渗透率提升实 现快速增长。
公司营业收入从 2012 年 1.53 亿元提升至 2023 年 28.9 亿元，2012-2023 年 CAGR 为 30.7%，2012-2023 年公司归母净利润从 0.12 亿元提升至 1.99 亿元，CAGR 为 29.3%。 2021 年起公司归母净利润增速弱于收入增速。
公司的毛利率自 2017 年以来呈现持续下滑趋势，从 2016 年的 53.0%下降至 2022 年的 39.6%，2023 年回升至 42.3%；净利率在 2015-2020 年间上下波动，2020 年以来呈下滑态 势，从 2020 年的 13.2%下滑至 2023 年的 7.1%，除 2021 和 2023 年以外，毛利率降幅均 大于净利率降幅。 公司期间费用率 2014-2021 年呈持续下滑趋势，2022 年及 2023 年同比分别小幅提升 +0.01pct/+0.34pct；其中研发费用维持在 10%左右，围绕国家战略新兴行业领域研发投入； 财务费用率在 2019 年上升至 4.1%后持续下降，2023 年已经降至 0.6%。
从营业成本细分项来看，人员和折旧是公司最重要的成本项，2023 年公司人员相关的直 接人工及运营费用（包含业务招待费、办公费、运输费等）占公司营业成本的 53.6%，折 旧费用占公司营业成本的 19.2%，合计占比超 7 成。
直接人工占收入比重 2016 年以来整体呈现上升趋势，折旧占收入比在 2018-2021 年上升， 2021-2023 年维持高位，此外外包费用的占比持续提升。
我们复盘华测检测和广电计量的资本开支增速与归母净利润增速的相关性，考虑到资本 开支从投入到产能释放有一定时间周期，我们拟合了 201N 年的资本开支增速和 201（N+1） 年的归母净利润增速。我们发现资本开支增速与归母净利润增速存在一定相关性，广电 计量的资本开支除 2019 年以外，201N 年的资本开支增速均高于 201（N+1）年的归母净 利润增速，而华测检测的 201N 年的资本开支增速在 2018 年后均低于 201（N+1）年的归母净利润增速，也反映公司此 前的 CAPEX 拓展步伐相对较大。 从资本开支具体投入角度看，固定资产和在建工程新增投入占比较大，2021 和 2022 年 在建工程增加主要来自公司华东检测基地项目和总部检测基地项目，2023 在建工程的增 加主要来自房屋及建筑物；无形资产在 2021 年有相对明显的增加。
从固定资产角度看，公司 2022/2023 年固定资产原值增加值+固定资产期初净值合计同比 -1.4%/-7.6%，对应公司固定资产折旧、油气资产消耗、生产性生物资产折旧 2022/2023 年 同比-9.1%/-8.8%。
根据公司 2024 年技术改造计划，2024 年公司技改投入 2.98 亿元，较前几年有所下降， 对应设备类固定资产购置增长将下降；其中 2.75 亿元用于仪器设备购置、820 万元用于 实验室场地装修和改造、1488 万元用于信息化建设；2023 年年底公司在建工程 4.77 亿元，主要来自华东检测基地项目和总部检测基地项目的房屋及建筑物，预计在建工程将 逐步转入固定资产，在建工程以房屋建筑物为主，其折旧年限 30-50 年；2023 年固定资 产购置以通用测试仪器仪表及设备为主，折旧年限 8 年，高于其他计量检测工具和办公 电子设备 5 年折旧期，预计后续年折旧/固定资产比例有望下滑；同时随着新基地的使用， 租金也将下降。
从固定资产周转率看，公司 2021-2023 年公司固定资产同比分别+10.2%/7.5%/-3.3%，对 应当期收入分别同比+22.1%/15.9%/10.9%，反映到固定资产周转率上在 2021-2023 年上 从 1.71 提升至 2.1，较 2016 年及以前仍有较大的提升空间，随着 IPO 及定增实验室发展 进入成熟阶段，规模效应显现，固定资产周转率有望提升。对比同以物理类检测业务为 主的苏试试验、信测标准，公司固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧占 收入比例高于苏试试验和信测标准。
此外，公司 2021 年定增项目在投入方向上较上市募投方向存在差异，2021 年广州总部 定增项目方向为计量、可靠性与环境、电磁兼容， IPO 募投项目为建设环保和食品实验 室；此外对北京和上海实验室进行专项投入，北京广电计量针对 5G 产品及新一代装备， 上海广电计量针对集成电路及智能驾驶；随着 2021 年定增项目的产能逐步爬坡，这部分 投入更多面向新兴增长行业，较传统行业相比行业内参与者较少，竞争格局更优，盈利 能力更好，有望拉动毛利率结构性提升。
未来一方面随着公司对业务结构优化，提高战略性、高毛利业务占比，对亏损业务进行 适当收缩；公司对扭亏难度较大的食品环境实验室做关停处理；另一方面在资本开支计 划上，公司将注重兼顾轻重资产投入结构，从此前的重资产业务线转向轻资产业务线， 尤其注重咨询评价和科研类业务能力构建，预计新增固定资产原值同比下降的情况下， 公司折旧有望下降，叠加规模效应，折旧占收入比例将下降，对应毛利率有望提升。 从人员角度看，公司员工薪酬增速在 2017-2018 年以及 2021 年来增速高于同期的收入增 速；参考检测龙头华测检测对人员的管理，公司 2019 年以来员工薪酬与收入增速基本一 致，员工人数的增速约在收入增速的 1/2，人均薪酬的增长匹配公司收入增长；我们预计 后续公司在人员扩张与收入的匹配上有望进一步优化。根据 2024 年 4 月公告，公司 2024 年适度控制整体人员规模，以提升人效为目标，在人员数量稳定的情况下实现业务规模 的扩张。从人均创收看，与苏试试验相比公司人均创收具备提升空间；
从并购角度看，中安广源计提减值影响利润表现；2021 及 2022 年，中安广源实际业绩分 别为 3237.59/1070.26 万元，业绩完成率分别为 85.2%/24.9%，分别对应商誉减值 590.88/4194.17 万元；2023 年公司子公司中安广源利润同比下降，计提商誉减值 5067 万 元。公司 2023 年已全面接管中安广源的经营管理工作，2024 年以来公司重点加强业务 融合和管理提升，加快推进业务改善，预计收入和利润有望增长，对应商誉减值金额或 将下降，利润有望回升。
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