徐工机械：工程机械龙头企业，市占率蝉联全球第三
徐工集团前身为1943年创建的华兴铁工厂，1989年组建成立国内行业首家集团公司。1993年，徐工机械成立并于1996年在深交所挂牌上市，2003年已成为国内行业首家营业收入、销售收入双超百亿的集团。2011年，徐工进入全球工程机械行业前5强，并投资设立巴西生产基地，开启全球化布局。2020年，徐工有限完成混改并成功引资210.56亿元，2022年，徐工机械吸收合并徐工有限，新增挖掘机械、混凝土机械、矿业机械、塔式起重机等业务，成为全国工程机械企业中产品品种与系列最多元化、最齐全的公司之一。
控股股东徐工集团，背靠徐州国资委
2020年9月，徐工机械控股股东徐工有限完成混改并引入战略投资者和员工持股平台，合计增资210.56亿元，徐工集团对徐工有限持股比例由100%降至34.10%，徐工机械控股股东和实际控制人仍为徐工集团和徐工有限。2022年8月，徐工机械吸收合并徐工有限，控股股东变更为徐工集团，截至2024年3月31日，徐工集团持有公司20.83%股权，为第一大股东。徐州国资委持有徐工集团90.53%股权，仍为徐工机械最终控制人。
业绩行业领先，战略新兴板块领跑
业绩行业领先。2021年下半年以来，国内工程机械行业进入下行周期。据工程机械杂志公众号，2023年我国挖掘机销量同比下降25.4%，其中国内销量同比下降40.8%，公司受益于海外拓展加速，以及高机、矿业机械等战略新兴板块快速增长，实现营收/归母净利润928/53亿元，分别同比-1.03%/+23.51%，领跑国内行业；2024Q1实现营收/归母净利润242/16亿元，分别同比+1.18%/+5.06%。
从营收结构来看，土方机械超越起重机械成为公司第一大收入来源。2023年，公司土方机械/起重机械/混凝土机械/高空作业机械/矿业机械收入占比分别为24.3%/22.8%/11.2%/9.6%/6.3%。受下游需求影响，土方机械/起重机械收入均同比下降；战略新兴产业增长趋势向好，高空作业机械/矿业机械分别实现收入89/59亿元，同比增长36%/14%。
混改降本增效+重组优化产品结构，盈利能力持续改善
受益产品结构优化和混改提质增效，盈利能力进一步提升。2023年，公司销售毛利率/销售净利率分别为22.38%/5.64%，分别同比提升2.17pct/1.06pct，受益于吸收合并徐工有限和战略新兴板块快速增长带来的产品结构优化，叠加混改后的强控风险和降本增效，盈利能力持续改善，2024Q1，公司销售毛利率/销售净利率分别为22.89%/6.63%，同比提升0.26pct/0.11pct。
费用率端，2023年，公司期间费用率为15.22%，同比提升1.45pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/2.9%/4.3%/0.8%，分别同比+0.01pct/+0.47pct/-0.04pct/+1.00pct。财务费用率同比提升幅度较大，主要系2023年汇兑收益、利息收入较高。
深化国际化布局，部分海外地区实现翻倍式增长
国内工程机械需求下行背景下，公司国内（大陆区域）营业收入从2021年的714亿元下降至2023年的556亿元。全球工程机械产业仍具有广阔发展空间，公司积极拓展海外市场，2022年海外业务收入达278.38亿元，同比增长50.50%；出口国家及地区拓展到191个，出口占有率提升2.42pct，八个大区均实现全面增长。2023H1，公司国际化路径更加清晰，实现海外业务收入208.97亿元，同比增加33.49%，其中，西亚北非、中美洲增长超200%，欧洲增长超150%，中亚、北美增长近100%。
2023全年，公司实现海外业务收入372.20亿元，同比增长33.7%，有效弥补国内需求下行压力；毛利率达24.21%，同比提升1.88pct，高于国内3.05pct，进一步拉升公司盈利能力。
工程机械下游应用广泛，2 023年我国挖掘机销量占比近1 / 3
工程机械行业的上游主要是发动机、液压零部件、电子控制 系统等核心零部件制造业和钢铁行业，下游应用广泛，包括 基础设施建设、房地产开发、大型工程、抢险救灾、交通运 输、自然资源采掘等众多领域。
从产品结构来看，据工程机械杂志公众号援引中国工程机械 工业协会数据，2023年我国工程机械市场中，除工业车辆 外，升降作业平台和挖掘机占比最多，分别为34%/32%； 装载机其次，占比17%；汽车起重机/随车起重机各占比4%。
挖机价格环比下行，2023年内销大幅下滑
分机型来看，中挖销量下降最为显著，小挖价格调整幅度较小。依据中国工程机械工业协会统计数据，2023年国内市场挖掘机销量89980台，同比下降40.8%，占总销量比重46.1%。其中，小/中/大型挖掘机分别累计内销62086/15768/12126台，同比下降36.7%/54.2%/37.3%，占比分别为69.0%/17.5%/13.5%，分别同比+4.4pct/-5.1pct/+0.7pct。价格方面，2023年5月以来，我国小/中/大挖价格均处于环比下行态势，小挖调整幅度相对较小。
工程机械存量更新需求放量有望提速
2023年以来，为推动房地产市场平稳有序发展，各部分陆续发布一系列房地产支持政策。 工程机械方面，2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，7月25日，国家发改委、财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，明确由国家发改委牵头安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。未来5年，央企预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元，有望加速工程机械设备存量更新改造需求释放节奏。
20 24年挖机销量有望同比持平或微降
挖掘机通常使用寿命为10年，保守假设从第7年开始陆续更新，第7-10年替换比例分别为10%/20%/30%/40%，T年保有量近似估计为（T-10）至（T-1）年实际销量之和，测算得到2021-2023年替换需求占实际销量比重分别为47%/63%/93%，表明本轮挖机下行周期中，新增需求占比不断下降；测算得到2024-2026年挖掘机替换需求分别为74677/83704/122158台，分别同比-17%/+12%/+46%，表明即使不存在新增需求，2024年挖机行业也有望见底。考虑到国三机型淘汰更新，以及相关政策对设备更新需求的推动作用，2024年挖机销量有望同比持平或微降，工程机械行业底部有望显现。
2024年7月，挖掘机国内市场销量6234台，同比+21.9%，保持同比增长态势。从小松挖机开工小时数来看，7月我国挖机开工小时数同比-0.3%，降幅环比收窄，后续开工表现值得关注。
高空作业平台较传统脚手架更具安全性和经济性
高空作业平台，是服务于各个行业高空作业、设备安装、检修等可移动性高空作业的产品，可替代吊篮、脚手架等传统登高机械，大幅提高高空作业的安全性及作业效率。由于高空作业平台使用频率高、使用时间短的特点，商业模式以租赁为主。从产业链而言，高空作业平台的制造、租赁企业位于产业链中游，上游主要涉及发动机、电控系统、驱动系统及其他专用配件的生产供应，下游应用主要包括市政建筑、船舶制造、仓储物流等。
随着建筑高度升高，为提升传统脚手架底部结构强度，需要在框架两侧安装副架，造成额外的材料成本和人工成本。据高空机械工程(2022/12)，对于工期3个月的20米高建筑工程，租赁高空作业平台较自购脚手架可节约工期8天，节约费用约56万元。
我国高空作业平台发展迅速，人均保有量仍有较大提升空间
2022年2月《“十四五”建筑业发展规划》指出，全面落实工程建设各方主体及项目负责人质量安全责任，进一步明确责任边界。随着我国安全生产重视性提高和人工成本增长，高空作业平台行业扩张迅速，根据智研咨询数据，2022年我国高空作业平台销量18.7万台，剪叉式、臂式高空作业平台分别占64.8%、26.7%；设备保有量51.9万台。根据弗若斯特沙利文数据，2022年我国高空作业平台市场规模达133亿元，2023年预计达169亿元。
与欧美等发达国家相比，中国高空作业平台行业起步较晚，人均保有量仍有较大提升空间。以2021年美国/欧洲十国/中国总人口数分别为3.32/3.68/14.13亿计算，2021年美国/欧洲十国/中国人均保有量分别为21.74/8.83/2.33台/万人，我国高空作业平台市场仍有较大发展潜力。
全球市场空间广阔，2023年公司市占率居国内第一、全球第三
据Statista数据及预测，2023-2026年全球工程机械市场规模有望保持稳定增长，2029年全球工程机械市场规模将超过2500亿美元。
随着我国工程机械厂商海外本地化建设推进，海外渠道布局逐渐完善，叠加性价比优势显著，出海已成为国内厂商的重要战略方向。2024年6月11日，英国KHL集团旗下权威杂志《International Construction》发布全球工程机械50强榜单，以2023年营收规模排序，国产品牌徐工机械/三一重工/中联重科/柳工分列全球工程机械第4/6/12/19名，市占率分别为5.3%/4.2%/2.4%/1.6%，仍有较大提升空间。
工程机械出口弥补国内下行压力
2023年，我国共销售挖掘机195018台，同比下降25.4%；其中国内89980台，同比下降40.8%；出口105038台，同比下降4.04%；共销售各类装载机103912台，同比下降15.8%。其中国内市场销量56552台，同比下降30.1%；出口销量47360台，同比增长11.5%。国内工程机械行业持续低迷背景下，出海成为重要增长支撑。
据今日工程机械公众号，2024年1-3月，工程机械累计出口整机85.58亿美元，同比增长4.98%，占出口总额的71.3%，叉车及升降平台矿用自卸车、隧道掘进机、百吨以上全路面起重机、混凝土搅拌车、混凝土泵车等产品销量同比增长。各地区出口占比依次为：亚洲占41.13%、欧洲占25.62%、南美洲占10.65%、非洲占10.07%。
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