定位国内知名婴童护理及驱蚊日化公司。润本品牌前身为子公司鑫翔贸易，其成立于 2006 年。公司主营系驱蚊类、个人护理类产品的研发、生产及销售，当前拥有驱蚊产品、 婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列。基于驱蚊及个人护理行业激烈竞争的背景下， 公司以润本品牌为基础，2010 年敏锐抓住电商渠道高速发展机遇，发挥“大品牌、小品类” 的研产销一体化战略优势，线上渠道表现亮眼，在两大领域均占较高市场份额。根据公司 公告，“润本”品牌在天猫平台获 2024 年“天猫 618 母婴洗护用品第一”、在京东平台 获“京东 618 母婴洗护用品第一”及在拼多多平台获 2024 年“拼多多 618 母婴洗护 用品第一”。
公司发展可分为三个阶段： 1）初创阶段（2006-2012 年）：品牌初创，奠定品牌基础。2006 年创始人赵贵钦 夫妇创立广州市鑫翔贸易有限公司，同年推出“润本”品牌，主推驱蚊及婴童护理类产品 的线下经销渠道。2010 年，公司敏锐抓住电子商务发展契机，在天猫开设首个线上直营店 铺，逐步切入线上，彼时公司主要销售品类包括驱蚊类及婴童护理类产品； 2）战略布局阶段（2013-2018 年）：构筑“研产销一体化”模式，积累品牌口碑。 公司购入广州黄埔生产基地，坚持“研产销”一体化战略，同时加大研发投入并获得国家 高新技术企业认定。此外，公司积极开拓线上渠道，逐步形成以线上渠道为主、线下渠道 为辅的销售模式； 3）高速成长阶段（2019 年至今）：持续扩充产品矩阵，提升品牌美誉度。2020 年 公司调整经营策略，持续业务领域，以驱蚊系列、婴童护理系列及精油系列产品为主线， 持续升级产品品质、包装设计及规格型号，满足消费者细分需求，此外公司与国际知名原 料厂商德之馨 Symrise 签定长期战略合作。2022 年，公司于浙江义乌新建生产基地，提升 生产自动化及供应链智能化的扩充产能，加快华东市场的响应速度。2023 年公司于上海证 券交易所主板上市。
1.1 核心管理团队经验丰富，赋能公司高质量发展
核心管理团队从业经验丰富，推动公司持续高质量发展。公司实控人赵贵钦先生与鲍 松娟女士深耕日化十余年，商贸零售从业经验丰富，对行业具备敏锐的洞察力，董事林子 伟自 2015 年开始任职于电商部门，线上渠道运营经验丰富。整体来看，公司核心管理团队 专业性高且稳定性强，为公司长期发展奠定稳定基石。
1.2 营收及归母净利润两端增势良好，盈利水平稳步提升
营收及归母净利润两端增势良好。公司营收由 2019 年的 2.79 亿元增长至 2023 年的 10.33 亿元，19-23 年 CAGR 达 38.7%，归母净利润由 2019 年的 0.36 亿元增长至 2023 年的 2.26 亿元，19-23 年 CAGR 达 58.3%。根据公司公告，24H1 实现归母净利润 1.80 亿元，同比增长 50.7%，净利润大幅增长主因一方面系线上直销平台抖音渠道实现较快增 长，另一方面系公司不断提升运营管理效率，控本增效效果显著。
盈利水平稳步提升，期间费用率管控良好。2024H1 公司综合毛利率为 58.6%，同比 +3.1pct。公司 2019-2024H1 综合毛利率均维持在 52%以上，其中 2020 年毛利率小幅下 降主因系自该年起根据新收入准则致使原计入成本的物流费及包装费归集会计科目发生变 化，自 2020 年后公司综合毛利率逐年稳步增长，主因系毛利率较高的线上直销渠道营收占 比不断提升叠加“研产销”一体化战略模式具备显著成本优势。公司期间费用管控良好， 期间费用率由 2019 年的 36.1%下降至 2024H1 的 29.7%，净利率由 2019 年的 12.8%提 升至 2024H1 的 24.2%，主因系毛利率提升叠加期间费用率下滑。
1.3 聚焦驱蚊+婴童护理+精油三大领域，精细化扩充产品矩阵
产品矩阵持续精细化扩充，已全面覆盖家居个人生活领域。公司从驱蚊品类切入，并 通过洞察消费者需求，逐步拓展婴童护理和精油市场，目前，公司布局驱蚊、婴童护理及 精油三大核心领域，2020-2022 年产品总 SKU 数分别为 759/1083/1331 个，驱蚊/婴童 护理/精油 SKU 的 CAGR 分别为 50%/37%/23%，公司紧抓细分市场需求，对产品配方、 原料及包装等各维度持续迭代升级，可满足消费端多元化需求。此外，公司热销单品数量 持续上升，热销产品矩阵逐年拓展，2022 年公司年销售额 500 万/700 万/1000 万以上的 单品数量分别为 43/33/22 个，较 2020 年分别增加 25/19/10 个。
驱蚊系列产品构成收入基本盘，婴童护理系列为近年发力重点。具体来看： 1）驱蚊业务为收入基本盘。公司聚焦新一代驱蚊产品，主打“婴童友好”品牌概念抢 占消费者心智，在驱蚊行业的整体市占率位居前列，根据生意参谋，2019 年 4 月至 2024 年 1 月，润本在淘天渠道驱蚊类目销量位列第一。2020-2023 年驱蚊业务占总营收比重维 持 30%以上，CAGR 达 24.3%，2024H1 驱蚊业务营收 3.3 亿元，同比增长 44.5%； 2）婴童护理业务近年为公司发力重点。基于驱蚊业务塑造的安全国货品牌形象，公司 拓展婴童护理业务并迅速发展为第一大业务，2020-2023 年婴童护理业务收入 CAGR 达 53.6%，同期婴童护理系列产品量价齐升，2021-2023 年婴童护理系列产品销量分别增长 29.1%/74.9%/31.6%，销量持续增长主因系公司持续扩充婴童护理系列产品品类，推出润 唇膏、皴裂膏、防皴霜、润本叮叮舒缓棒等热销产品，此外，2021-2023 年婴童护理系列 产品单价分别增长 16.7%/3.0%/13.6%，平均单价上升主因系线上直销平台销售占比上升 叠加销售单价较高的走珠冰露、润本叮叮舒缓棒及皴裂膏销售占比上升。 3）精油业务体量维稳。精油系列 2020-2024H1 产品结构较为稳定，包括精油贴、精 油香圈、香茅香薰盒等。2024H1 精油业务营收 1.1 亿元，同比小幅增长 6.9%，占总营收 比重为 14.5%。
2.1 品牌：安全温和为产品主基调，定位高质低价锚定大众价 格带
定位婴幼儿本草国货，打造安全高效的优质品牌形象。公司当前仅拥有一个品牌“润 本”，品牌名称方面，“润”字取自唐代杜甫诗句“随风潜入夜，润物细无声”，寓意润 泽、润育之义，强调品牌调性为轻柔、细微呵护，“本”字涵盖两层含义，一方面指本草 之义，表明品牌专注使用天然植物成分，另一方面指本源、起始，喻意人生本初，即婴幼 儿阶段，强调品牌主攻婴童护理的产品开发；设计方面，品牌形象取年画娃娃手执一株本 草，彰显品牌质朴亲切之感。根据艾瑞咨询，2021 年中国母婴消费者在购买母婴商品时更 看重的因素为安全性（44.7%）及品质（39.8%），而国货品牌润本的品牌形象及产品设计 高度契合婴童市场消费痛点，以安全温和作为品牌主基调，在竞争激烈的驱蚊市场中凸显 品牌差异化，成功攻占消费者心智。
产品定价卡位中低价格带，价格优势显著。公司产品秉持“好用不贵”的品牌理念， 在具备安全高效的基础上保持极致性价比，根据美业颜究院，2022 年润本在淘系渠道婴童 护理赛道销量稳居第一，持续以高质低价的产品全面触达各线城市消费者。具体而言，根 据天猫官旗，驱蚊产品方面，润本电热蚊香液售价 0.13 元/g，在可比公司产品价格带中位 居中低水平；婴童护理产品方面，润本婴童身体乳（0.10 元/ml）及儿童防晒霜（0.67 元 /ml）单售价均比可比公司同系列产品低。
2.2 渠道：线上渠道加速发力，全渠道布局拓展增量空间
构建以“线上为主＋线下为辅”的销售模式。公司勠力耕耘线上渠道，并积极拓展线 下渠道。从营收来看，2020-2023 年，线上渠道（线上直销、线上平台经销及线上平台代 销）贡献营收占比均超过 75%；从毛利率来看，各销售渠道毛利率呈稳中有升态势，其中 线 上 直 销 渠 道 毛 利 率 最 高 ， 2020-2023 年 线 上 直 销 模 式 毛 利 率 分 别 为 65.1%/68.0%/69.1%/61.8%，呈稳步抬升态势，主要系两方面原因：1）公司 2020 年中 开始拓展抖音渠道，在抖音上销售的商品中毛利率较高的婴童护理系列产品占比较大，因 此抖音渠道整体毛利率较高，抖音平台营收持续增长则拉升线上直销渠道的整体毛利率；2） 直销模式下拥有零售端的自主定价权，而非直销渠道下消费者引流及销售推广的工作主要 由平台或经销商完成且需维持一定利润空间，因此产品供货价较低致使非直销渠道毛利率 较低。
线下渠道
主要以非平台经销商为纽带增加与各类型线下实体店的合作，加强品宣力度。公司非 平台经销商已覆盖全国 30 余个省（市、自治区），驱蚊类、个人护理类产品已渗透至部分 商超、便利店等线下渠道，其中已开发合作线下渠道包括大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、 名创优品、屈臣氏等 KA 渠道及 WOW COLOUR 等特通渠道，此外，公司已逐步推出由子 公司广州润凡直接运营的官方经销商线上订货平台，在降低沟通成本的同时大幅提高经销 商的订单下单效率。
线上渠道
把握社媒流量红利占据主流线上流量入口，提升品牌声量。“润本”品牌已完成包括 天猫、京东、拼多多等主流电商平台布局，并拓展至抖音、小红书、唯品会等渠道，通过 持续加大天猫直通车、京东京准通等平台推广工具的投入，结合小红书种草、直播、短视 频等多方营销推广，高效实现产品对各类消费群体的深度触达。从市占率来看，根据灼识 咨询，2022 年，公司驱蚊产品在线上渠道的市占率约 19.9%、婴童护理产品在线上渠道的 市占率约 4.2%；截至 2022 年底，公司“润本”品牌蚊香液在天猫平台市场占有率连续三 年排名第一。在京东平台，根据京东官方统计数据，2020-2022 年，“润本”京东自营官 方旗舰店销售额在京东“618”活动月中连续三年名列母婴用品之洗护用品品牌前二。和同 业对比来看，在驱蚊和婴童护理两大领域，润本品牌在主流电商渠道（淘天、京东及抖音） 的粉丝量均位居同业前列。
2.3 产研：产研销一体化，迅速响应市场需求
生产模式稳定，高自产率严控产品质量。公司持续扩充产能，持续提升生产自动化与 供应链智能化程度，目前已建成广州、义乌两大生产基地，建筑面积总计约 10.5 万平方米， 根据公司年报，2020-2022 年公司产能利用率分别达 95%/96%/82%，同期自产比率分别 达 70%/68%/75%，强大的自有供应链为公司严格把控质量控制、生产进度及产品检测等 关键环节奠定了坚实基础。
公司依托 C2M 模式实现用户需求驱动产品供给。公司自有供应链具备高弹性及强灵活 度，同时依托线上渠道快速获取消费者个性化需求进行产品升级迭代，依托 C2M 模式实 现用户需求与生产供应的高效信息交互，及时动态调整资源投入及生产计划，在提高市场 响应速度及生产效率的同时实现用户需求驱动产品供给。我们认为，相较于市场较常见的OEM 及 ODM 代工模式或常面临生产周期较长制约反应速度等问题，公司的 C2M 模式成 功构建从洞察消费者需求到产品升级落地的柔性供应链路，及时把握市场新兴趋势。
以消费者为导向强化研发能力，持续赋能产品创新。公司将研发创新能力作为核心战 略，持续贯彻研产销一体化的发展理念，持续加强产业链研发资源整合，并完善从原料端 至成品端关键环节的研发布局，涵盖基础研究、配方开发及产品功效评估等。具体来看， 研发费用方面，2024H1 公司研发费用为 0.15 亿元，研发费用率为 2.0%，研发费用率在 同业中维持较高水平；研发团队方面，公司研发团队具备多元专业背景，成员背景覆盖了 生物工程、精细化工、药理学等专业学科。截至 2023 年底，公司研发人员占比达 13.5%； 专利方面：2024 上半年公司新申请专利 14 项，新获得 3 项专利。截至 2024 年 6 月底， 公司拥有国家授权发明专利 11 项、实用新型专利 11 项、外观设计专利 63 项，合计拥有 专利 85 项；标准发布方面：2024 上半年公司作为起草人发布 1 项团体标准。截至 2024 年 6 月底，公司累计主导或参与制定团体标准 6 项。
多项自研核心技术进入批量生产阶段，核心领域在研项目储备丰富。截至 2022 年底， 公司 6 项核心技术进入批量生产的产业化阶段，包括蚊香液智能加热器技术、驱蚊酯在水 基型驱蚊产品中的应用技术、舒缓功效组合物的应用技术、保湿护肤组合物的应用技术、 一种婴儿液体痱子粉的制备技术及其应用技术、低敏柔软的杀菌湿巾的应用技术。此外， 公司在驱蚊与婴童护理两大核心领域储备多项在研项目，其中驱蚊领域研发重点围绕原料 的安全性及持效时间，婴童驱蚊领域研发重点则在于产品的温和及舒缓刺激性。截至 2022 年底，含有驱蚊酯的驱蚊凝胶配方已经基本完成，采用凝胶体系驱蚊酯，契合消费者对驱 蚊方式多样化的需求，在研项目有序推进有望提升公司在驱蚊及婴童护理赛道的核心竞争 力。
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