北上广深优化房地产政策，地产基本面有望筑底回升
多地取消房贷利率下限/下调首付比等，地产需求政策持续催化。(1)6 月 26 日北京发布《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，政 策包括购买首套住房最低首付款比例调整为不低于 20%等。(2)据财联社 6 月 4 日，广州市增城区新塘镇提及拟采用购买市场化商品房作为该项目安 置房源，并向社会征集符合条件的住宅房源(房企)。房源交易单价以成本法 的评估方式确定，原则上为“土地成本+建安成本”。(3)5 月 27 日上海提出调 整优化住房限购政策、支持多子女家庭合理住房需求、优化住房信贷政策、 支持“以旧换新”以及优化土地和住房供应等九条政策措施。
中海地产产品力强销售领先，中建地产逆势扩张实力显现
中国建筑旗下拥有中海地产、中建地产两大房地产品牌。据中指数据，2024 上半年权益销售额中海地产 1394 亿元同比降 17%排名第 1，中建壹品 227 亿元同增 22%排名第 16，中建东孚 204 亿元同降 30%排名第 18；权益拿地 金额中建壹品 213 亿元同增 287%排名第 2，中海地产 120 亿元同降 68%排 名第 7，中建智地 109 亿元同增 85%排名第 9。
2023 年公司地产业务营收和毛利规模逆势增长。(1)公司加速适应新发展模 式，销售规模实现逆势增长。2023 年中海地产合约销售额 2670 亿元，同比 提升 4.95%，权益销售额位列行业第二；中建地产合约销售额 1844 亿元， 同比提升 25.3%。(2) 公司地产业务营收与毛利增速提升，体现公司在地产 行业的卓越优势。2023 年中国建筑地产业务营业收入 3088.08 亿元，同比 增速 9.49%，增速较上年提升 24.26pct。2023 年中国建筑地产业务毛利润 562.27 亿元，同比增速 5.11%，增速较上年提升 28.38pct。；毛利率 18.21%， 较上年同比下降 0.76pct。
公司提高存货去化速度，期末土储延续下降趋势。2023 年中国建筑期末土 地储备 8523 万平方米，同比下降 8.38%。公司各旗下品牌中，中海地产期 末土储面积 3522 万平方米，同比下降 19.97%；其中 2023 年内购置土地储 备 764 万平方米，占存量土储面积的 21.69%。中建地产期末土储面积 5001 万平方米，同比增长 1.77%；其中 2023 年内购置土地储备 546 万平方米， 占存量土储面积的 10.92%，土储更新速度为近五年最低水平。公司深入研 判地产行业形势及政策变化，灵活调整推售策略，提高存货去化速度。
中建地产上升趋势显著，权益销售占比超四成。2023 年中建地产积极应对 市场变化，地产业务合约销售额 2670.0 亿元，占中国建筑合约销售比重 40.85%，同比提升 4.20pct。2023 年内公司灵活调整推售策略，旗下中建东 孚、中建壹品、中建信和、中建玖合、中建智地等品牌均保持 2023 年中国 房地产企业权益销售额排名百强，品牌实力持续提升。
中海地产权益销售排名行业前列，利润率保持领先。2023 年中海地产聚焦 高能级城市投资布局，地产业务合约销售金额 1844.0 亿元，占中国建筑和 合约销售比重 59.15%，2019 年至今连续五年占比高于 55%。地产业务分部 溢利 331.46 亿元，毛利率 17.19%，保持行业领先水平。
中建地产各子工程局权益销售差距收窄，中建三/八局占比保持前列。中建 地产是公司各局院地产业务所使用的品牌，主要业务围绕一、二线城市，开 展地产开发、城市更新、资产运营、综合服务等四大板块业务。中建三局旗 下中建壹品和中建八局旗下中建东孚权益销售金额占比均保持公司内领先 水平。2023 年中建壹品/中建东孚权益销售额分别为 296.00/498.50 亿元，占 中建地产比重为 20.30 /34.19%；2024H1 中建壹品/中建东孚权益销售额分 别为 226.50/203.50 亿元，占中建地产比重为 35.60 /31.99%。
新增土储结构持续优化，在手项目减值风险可控
旗下中国海外发展为合并报表子公司，在港上市应用港股会计准则
中国建筑、中建地产与中海地产的合并报表处理方式：(1)中海地产所属中 国海外发展集团为中国建筑控股子公司，持股比例 56.10%；中建地产所属 中建一至八局为中国建筑全资子公司，持股比例 100.00%。以上均需计入合 并报表。(2)中国海外宏洋集团为中国建筑联营企业，不计入合并报表。
中国建筑及中建地产使用《企业会计准则》，中海地产使用《香港财务报告 准则》（HKFRS），两者在部分会计科目的会计处理方式上存在不同。 资产部分：按金在中国大陆会计口径下计入其他应收款，根据香港财务报告 准则应计入按金及预付款。2023 年中国建筑其他应收款-应收保证金及备用 金 173.15 亿元；中海发展年报中无按金及预付款科目的详细明细。 负债部分：预售工程款在中国大陆会计口径下计入合同负债，根据香港财务报告准则应同样计入合同负债，但当企业使用借款开发项目时，预售工程款 应列为建造资产的一部分。2023 年中国建筑合同负债-预收工程款 417.86 亿 元；中海发展年报中预售楼款或合同负债科目仅与物业开发相关，无预售工 程款的详细明细。
新增土储超九成位于一、二线城市，竣工项目销售状况良好
中国建筑存货中地产相关科目包括房地产开发成本和房地产开发产品。开 发成本于项目完工后按实际成本结转为开发产品，开发产品成本结转时按 实际成本核算。开发成本及开发产品主要包括土地出让金、基础配套设施支、 建筑安装工程支出、开发项目完工前所发生的符合资本化条件的借款费用 及开发过程中的其他相关费用。 公司存货中的房地产开发成本小幅下降，在建项目数量稳定。(1)公司房地 产开发成本金额小幅下降。2023 年中国建筑房地产开发成本账面价值 5673.10 亿元，同比降幅为-4.90%，增速较 2022 年下降 10.41pct，2020-2023 年公司房地产开发成本存货呈现波动。(2)公司存量在建项目运转良好， 2023 年末中国建筑在建项目 65 个（不含其他），其中 2023 年内新开工项 目 32 个。2023 年中国建筑开发成本跌价准备 60.52亿元，同比增幅为 20.02%。
公司存货中的房地产开发产品连续 5 年增长，竣工项目销售状况良好。2023 年中国建筑房地产开发产品账面价值 2047.14 亿元，同比增长 37.19%，增 速较 2022 年提升 3.01pct，公司房地产开发产品延续 5 年同比增加。截至 2023 年末，公司存量竣工项目 90 个（不含其他），2023 年内新竣工项目 46 个；2022 年末公司共有已完工未售出项目中 87 个（不含其他），截至 2023 年末其中 48 个项目已售出。2023 年中国建筑开发产品跌价准备 21.71 亿元，同比增长 27.36%。
2023 年新增土地储备超九成位于一、二线城市。公司 2023 年新购置土地 102 宗，期末土地储备 8523 万平方米，新增土地储备 1310 万平方米，总购 地金额 2127.1 亿元。2023 年新增土地储备超九成位于一、二线城市，其中 位于北京市、上海市、广州市等一线城市、直辖市及省会城市的新增土地储备占比超 83%，土地储备结构进一步优化。
2024 前 6 月房价同比降幅 3.08%，测算存货价值下降 155.2 亿元
2024 年 1-6 月全国 70 个大中城市新建商品住宅平均销售价格指数普遍下 降，全国降幅为 3.08%。在 70 个大中城市中，仅西安/上海/成都/三亚/杭州 /天津 6 个城市销售价格指数同比提升；长沙销售价格指数同比持平；其余 63 个城市价格均同比下降，其中 41 个城市降幅超过全国平均水平，金华/ 南京/厦门/广州/徐州等 10 个城市销售价格指数低于 95.00%，降幅居全国前 列。
对中国建筑房地产存货价值变动的测算，分为对房地产开发成本和对房地 产开发产品科目的测算。 中国建筑存货中的房地产开发成本上海/北京两城占比高。(1)截至 2023 年 末，公司在上海地产开发成本账面余额为 857.17 亿元，在建项目 9 个；在 北京地产开发成本存货账面余额为 967.22 亿元，在建项目 19 个；在深圳地 产开发成本存货账面余额为 208.83 亿元，在建项目 4 个；在广州地产开发 成本存货账面余额为 312.04 亿元，在建项目 5 个。(2)北上广深四城以外， 公司在全国其他城市开发成本存货账面余额均低于 200 亿元，占比均低于 3%。以省为单位来看，广东/江苏省内地产开发成本存货占比排名前列。公 司在广州/深圳/佛山/东莞等大中城市存货较多，广东省内存货账面余额合计 634.92 亿元，占全部地产开发成本存货余额的 30.82%，在建项目共 12 个； 江苏省内地产开发成本存货主要分布于苏州/昆山两市，存货账面余额合计 267.02 亿元，占全部地产开发成本存货余额的 12.96%，在建项目 7 个。
中国建筑房地产开发产品分布北京/广州/沈阳等 36 个城市。(1)截至 2023 年 末，公司在北京地产开发产品存货账面余额为 114.26 亿元，已完工未售出 项目 9 个；在广州地产开发产品存货账面余额为 78.94 亿元，已完工未售出 项目 4 个；在深圳地产开发产品存货账面余额为 52.52 亿元，已完工未售出 项目 3 个；在上海地产开发产品存货账面余额为 9.51 亿元，已完工未售出 项目 1 个。(2)23 个省和直辖市均有分布，存货价值波动风险分散程度较高。 除北京以外，公司在全国其他城市开发产品存货账面余额均低于 80 亿元， 占比均低于 4%。沈阳/南京/昆明/济南等省会城市库存较多，地产开发产品 存 货 账 面 余 额 77.50 /72.31/71.82/60.42 亿 元 ， 占 全 部 余 额 的 3.76/3.51/3.49/2.93%，已完工未售出项目 3/4/4/4 个。(3)广东省内存货占比 最高，江苏/辽宁排名前列。公司在广州/佛山/珠海/深圳/东莞等大中城市存 货较多，广东省内存货账面余额合计 288.60 亿元，占全部地产开发产品存 货余额的 14.01%，已完工未售出项目 16 个，居全国首位；江苏/辽宁存货 账面余额 113.50/108.86 亿元，占比分别为 5.51%/5.28%，已完工未售出项目 8/7 个。
根据国家统计局等各地房价数据测算，1 年房价下降带来存货价值下降 155.2 亿元。(1)根据全国 70 大中城市新建商品住宅销售价格指数和纽约州/ 新泽西州房地美房价指数，计算公司 2023 年房地产开发成本/开发产品项目 明细中各个项目所在地存货价值变动情况。对于项目明细中的“其他”项， 则采用全国 70 大中城市平均房价指数测算存货价值变动。(2)截至 2024H1 房价变化对公司存货中的房地产开发成本价值影响 93.83 亿元，房地产开发 产品价值影响 61.35 亿元，合计造成存货价值下降 155.18 亿元，占 2023 年 房地产开发成本及开发产品账面余额比重为 1.99%。(3)广州/深圳/厦门房地 产存货价值分别下降 24.63/15.68/11.17 亿元，居全国前列。(4)公司项目所在 地中有 7 城因房价上涨而存在存货价值潜在增长，其中上海/西安/成都/天 津/杭州存货价值分别增长 37.27/4.64/1.41/0.36/0.15 亿元，美国纽约/泽西存 货价值分别增长 0.39/1.00 亿元。
房建业务转型升级成效显著，子公司在专业领域具龙头优势
房建业务结构持续优化，高端房建占比不断提升
中国建筑把握市场形势，房建业务营收和新签持续增长。(1)公司房建业务 2023 年新签合同额 26,894 亿元，同比增长 8.8%；实现营业收入 13,837 亿 元，同比增长 9.4%；实现毛利 1,005 亿元，同比降低 0.2%。公司坚持“高端 市场、高端客户、高端项目”的市场营销策略，聚焦中高端“新房建”领域， 着力塑强房建首位优势。(2)2024Q1 房屋建筑工程业务实现营业收入 3,658 亿元，同比增长 6.1%；实现毛利 226.1 亿元，同比增长 6.5%。新签合同 额 8,062 亿元，同比增长 11.4%。其中，公共建筑类项目占比持续提升， 工业厂房新签合同额 2,157 亿元，同比增长 39.8%。
房建业务结构持续优化，高端房建项目斩获颇丰。2023 年，在工业厂房领 域，新签合同额 6,218 亿元，同比增长 58.9%，承接北京京东方第 6 代新型 半导体显示器件生产线等项目。在科教文卫体设施领域，新签合同额 5,342 亿元，同比增长 6.8%；其中教育设施业务新签合同额 1,850 亿元，同比增 长 9.4%，承接清华大学学生活动中心和通州金融发展与人才培养基地等项 目。在商业综合领域，新签合同额 5,169 亿元，同比增长 5.2%；其中在超 高层方面，承接了深圳湾超级总部基地 B 塔、C 塔等多个 300 米以上超高 层项目。同时，公司深入参与“三大工程”建设，承接了广州黄埔区双沙社区、 文冲东社区旧城改造项目等一批重点民生工程。
政策推进城中村改造，中国建筑具备城市更新全产业链综合优势。(1)6 月 13 日，自然资源部办公厅印发《城中村改造国土空间规划政策指引》，提 出充分发挥国土空间规划对城中村改造的统筹引领作用，积极稳步推进城 中村改造工作，有效消除安全风险隐患，建设宜居、韧性、智慧城市。(2)8 月 8 日，中国建筑举行 2024 年“城市更新”投资者开放日活动。根据中国证 券报，中国建筑具备投资、设计、建造、运营全产业链的综合优势，同时在 棚户区改造、老旧小区及城中村改造等城市更新领域拥有丰富的经验；2023 年以来，中国建筑在广州市实现城市更新业务新突破，成功获取黄埔双沙等 三个城市更新项目，三个项目预计总投资额约 650 亿元，进一步提升公司 在新型城镇化建设、城中村改造领域的市场地位和行业品牌。
代表中国房建最高水平，中国建筑国际、中建科工、中建科技专业 领域龙头
中国建筑在房屋建筑领域具有绝对优势，代表着中国房建领域的最高水平， 是中国乃至全球房屋建筑领域的领先者。业务范围涉及城市建设的全部领 域与项目建设的每个环节，在公共建筑、办公、机场、酒店、科教、体育、 人居、医疗、使馆、工业、国防军事等诸多领域，承建了大量地标性工程， 在超高层建筑领域拥有综合领先优势。中国建筑致力于为境内外客户提供 设计并实施各种高、精、尖建筑项目的一站式综合服务，坚持“高端市场、 高端客户、高端项目”的市场营销策略和“低成本竞争、高品质管理”的企业 经营策略，通过不断挖掘自身潜力，严格控制产品制造成本和工程质量，追 求客户满意度等一系列措施，致力于为全球客户提供各种高、大、精、尖、 难、特建筑项目全过程一站式综合服务。据中国建筑业协会，2023 年全国 建筑业企业房屋建筑施工面积 151.34 亿平方米，2023 年中国建筑房屋建筑 业务累计施工面积 17.22 亿平方米，市占率达 11%，为国内房屋建设行业龙 头企业。 公司持续增强在大跨度空间结构、快速建造、绿色建造、智慧建造等领域核 心竞争力，为房建项目承接和优质履约提供有力支撑。近年来，公司建立研 发、数字化制造、智能建造、智慧运维、绿色低碳的技术体系，掌握全球领 先的超高层建筑、大跨度空间、单体建筑平移、大型屋盖滑移、复杂钢结构 生产与施工等建造技术，致力打造建筑行业绿色低碳、智能建造原创技术策 源地，承担了“模块集成建筑建造关键技术研究与应用”等 4 项“十四五”国家 重点研发计划课题及 17 项国家重点研发计划课题。2023 年，一批国家重点 工程圆满完成节点目标，公司承建的三星堆博物馆新馆、中国第二历史档案 馆新馆等地标项目顺利竣工，雄安商务服务中心实现全业态投入运营 ；运 用 MIC 模块化集成建筑快速建造技术，仅用 3 个月完成北京市首批以“原 拆原建”模式进行更新改造的试点项目--桦皮厂胡同 8 号楼老旧小区改造工 程。
中国建筑子公司中国建筑国际集团有限公司是领先的城市综合投资运营商。 中国建筑国际主要从事基建投资和运营、建筑工程、装配式建造、幕墙工程 等业务，2005 年 7 月于香港联合交易所主板成功上市，中国建筑持股 64.8%。 公司近两年经营性现金流为正，ROE 持续三年上升，突破 15%；2023 年市 盈率 6.11，当前总市值 560.18 亿元，Wind 一致预期 2024 年 PE 为 5.46。截 至 2023 年底，公司成功进入 22 个省、80 余个城市，基本形成全国布局， 在香港、澳门、中国内地和海外先后承建逾 1,500 项工程。2023 年，公司营 业额 1137 亿港元增 12%，新签合同额 1880 亿港元增 17%，其中科技带动 类新签增 45%，占比 40%。公司 MiC 推广应用成果显著，成功进入北京、 广州、嘉兴等城市，创下多个业内第一。北京西城区桦皮厂胡同 8 号楼更新 改建是北京市首批、西城区首个“原拆原建”模式进行的老旧小区改造试点， 项目仅用 90 天就达到交付标准，该项目为超大、特大城市的旧城改造提供 了全新解决方案。
中国建筑子公司中建科工集团有限公司是中国钢结构行业竞争力榜首企业、 国家高新技术企业。2023 年，中建科工营业收入 436 亿元同增 14%，其中 房屋建筑工程业务收入 300 亿元占比 69%增 4.9%，基础设施建设与投资业 务收入 54.7 亿元占 13%，设计勘察业务收入 0.10 亿元；归母净利润 9.5 亿 元同增 13%，总资产 335 亿元。公司聚焦以钢结构为主体结构的工程、装 备业务，为客户提供“投资、研发、设计、建造、运营”全过程或核心环节的 服务。公司打造了“中建科工”“中建钢构”两大品牌，分别从事“钢结构+”和 钢结构，在国内和五大洲的 39 个国家和地区开展业务。中建钢构蝉联中国 建筑钢结构行业竞争力排名榜首，在高端钢结构业务领域市占率第一，荣获 “国家级制造业单项冠军示范企业”称号。
中建科工所在钢结构行业市场化程度高，行业集中度低，市场竞争激烈。行 业整体呈现“大行业、小企业”的特征，缺乏市占率高、具备行业整合能力的 龙头企业。根据上市公司的公开数据统计，2021 年全国钢结构规模前五的 上市公司（鸿路钢构、精工钢构、东南网架、杭萧钢构、富煌钢构）钢结构 产量总和为 625.96 万吨，市场份额占比仅 6.45%，其中占有率最高的企业 仅具有 3.49%的市场份额。
中建科技是中建集团开展科技创新与实践的“技术平台、投资平台、产业平 台”，推进工业化、智能化、绿色化转型升级。中建科技由中国建筑 100% 持股，是建筑工业化领域的“国家高新技术企业”“全国装配式建筑产业基地”“住建部装配式建筑头部企业”。2023 年，中建科技营业收入 93 亿元， 归母净利润 25 亿元增 20%，总资产 130 亿元，公司 ROE 和 EPS 连续四年 上升。中建科技以工业化为基础、以智能化为手段、以绿色化为目标、以产 品化为载体，自主研发全球首个装配式建筑智慧建造平台，自主研发国际领 先的装配式钢混组合结构等装配式建造技术体系，规模化应用于住宅、学校、 酒店会展综合体等高品质装配式建筑产品，为客户提供研发、规划、设计、 制造、建造、运维全产业链一体化建造服务。
中国建筑计划持续巩固在房屋建筑领域的绝对优势地位，重点拓展公投领 域项目和优质地产商的住宅、商业办公等项目。公司将按照稳速增效的原 则，持续提升在超高层、大跨度等高端房建业务领域的竞争实力，在供应链 管理、信息化、建设质量、节能环保、安全生产等方面达到行业标杆水准， 并形成一批达到国内和国际领先水平的科研成果，不断提升公司的市场竞 争能力和发展质量。工程建设领域专业业务将不断深化改革创新，优化系统 内部协同机制，成为行业内规模、技术和品质领先，高端客户首选的企业。
基建业务新签订单增速快，关注新能源、新材料、新型城镇 化
基建前 6 月新签订单增 35%，聚焦能源工程等重点领域
公司基建业务发力重点领域，规模和效益实现较快增长。2023 年新签合约 额11,685亿元，同比增长15.1%；实现营业收入5,566亿元，同比增长12.8%；实现毛利 547 亿元，同比增长 6.0%。公司坚持“顶层设计、高层互动、分层 对接”的策略，抢抓基建细分领域发展机遇，着力塑强基建支柱优势。2024 年一季度基础设施建设与投资业务实现营业收入 1,277 亿元，同比增长 6.4%；实现毛利 109.2 亿元，同比增长 8.3%。基础设施建设与投资业务快 速增长。新签合同额 3,005 亿元，同比增长 23.2%。其中，能源工程、水 务及环保、水利水运新签合同额快速增长。
市政工程、交通运输工程等领域取得一批重大工程，能源工程、水务及环 保、水利水运等领域取得新突破。2023 年，在市政工程领域，新签合同额 2,829 亿元，同比增长 17.0%；其中市政道路业务新签合同额 1,874 亿元， 同比增长 0.1%，承接重庆国际物流城“一带一路”核心区产城融合提质升级 建设项目等。在交通运输工程领域，新签合同额 2,598 亿元，同比下降 21.7%； 其中铁路业务新签合同额 398 亿元，同比增长 19.7%。承接雄忻高铁、成德 S11 线等铁路项目，承接福州长乐国际机场二期、合肥新桥国际机场综合交 通中心等机场项目，中标北京、深圳、济南等多个城市轨道交通项目。能源 工程、水务及环保、水利水运等领域新签合同额合计占比提升至 37.3%。在 能源工程领域，新签合同额 2,697 亿元，同比增长 151.4%，在新疆、内蒙 古、甘肃、广西等地承接了一批以光伏发电、风电、核电为代表的能源工程 项目。在水务及环保领域，新签合同额 1,157 亿元，同比增长 2.1%，承接 长江大保护首个管网攻坚战项目--宜昌市城区污水管网补短板项目等。在水 利水运领域，新签合同额 501 亿元，同比增长 229.6%，签约湖南浏阳风洞 口抽水蓄能电站、平陆运河航道工程等项目。
基建业务是公司战略转型升级重心，在新型城镇化建设领域具领先 地位
公司基建业务快速发展，拓展海内外市场。依靠技术、人才和管理优势，在 国内外城市轨道交通、高铁、特大型桥梁、高速公路、城市综合管廊、港口 与航道、电力、矿山、冶金、石油化工、机场、核岛等基建领域快速发展， 完成了众多经典工程。在海外，中国建筑基础设施足迹遍布北美、中美、港 澳、东南亚、北非、中西非、南非、中东、中亚等区域的几十个国家和地区。 公司加快推进基建领域科技创新工作，高质量高标准推进基建项目履约， 持续提升基建领域竞争力。2023 年，公司自主研发的“全装配式桥梁绿色高 效建造成套技术及示范应用”“大跨空间索面悬索桥精益建造关键技术及应 用”等成果总体达到国际领先水平。公司承建的湖北罗汉山隧道、全国在建 最大引水工程--云南滇中引水竣工交付，济南至郑州高速铁路、昌景黄高速 铁路、合肥市轨道交通 3 号线南延线、上海 S3 公路正式开通运营。 中建环能是隶属于中建集团的环保上市企业，以科技创新研发驱动，提供 优质的水环境服务。中建环能由中国建筑持股 27%。2023 年，中建环能营 业收入 17 亿元降 2.8%，归母净利润 1.7 亿元，经营性现金流量 1.1 亿元增 507%。中建环能在中国东部和西部分别建立了两个现代化环保装备制造基 地，逐步构建了较为完善的研发体系、制造体系、质控体系和供应链体系， 在市政、流域及村镇水环境治理，钢铁、煤炭等工业水处理，工业过程及固 废处理处置等领域，为客户提供优质的技术产品和服务。2023 年，公司新 增 56 项专利，其中 18 项发明专利。
公司服务国家大局坚决有力, 持续塑强在新型城镇化建设领域的领先地位。 2023 年，公司牢记“国之大者”，践行初心使命，充分发挥全产业链布局优 势，主动服务和融入国家重大战略，对接京津冀、长江经济带、粤港澳大湾 区、黄河流域等战略区域发展规划，积极服务现代产业发展，在上述区域新 签合同额占比达 86.2%、完成投资额占比为 92.3%。高质量参与共建“一带 一路”，深入实施海外高质量发展战略，高水平推进所在地区城镇化建设和 基础设施互联互通，主动担当服务国家高水平对外开放的主力军。主动研究 布局城市更新、城市运营新市场，深入参与“三大工程”建设，在北京、上海、 广州等多地承建了一批重大民生工程，特别是在广州接续投资三个代表性 城市更新项目，总投资超过 650 亿元. 公司关注新能源、新材料、新业务，加强科技创新投入与成果产出。注重发 挥院士专家的科技引领作用，2023 年新增 2 家院士工作站，攻坚基础设施、 智慧建造、建筑工业化领域的关键核心技术。公司围绕“城市更新”“新材料” 等方向立项年度科研课题年度重点科研项目 25 项，科研布局向新业务领域 进一步聚焦。公司及子企业围绕智能建造技术、绿色建造技术，开展超高层 结构、场馆大跨度空间结构、装配式建筑、轨道交通、大型特大型桥梁，核 电、光伏、水利设施建造技术研究，立项课题 15,000 余项。建成结构试验 分析与安全控制、土木工程材料两大重点实验室，布局智能建造、绿色建造、 生态环境、城市更新与智慧运维、极端条件人居环境、基础设施技术与装备 等 16 家工程研究中心。
公司计划持续把基建业务作为转型升级的重心，发展成为稳住基本盘的支 柱力量。提升市场前端、建设履约、运营管理的全生命周期能力。巩固城市 轨道交通、机场、综合交通枢纽建设领域的领先地位，加快提升公路、铁路、 水利建设领域综合竞争能力和市场份额，成为新能源、智慧交通、通用航空 等新兴基建市场杰出代表者。基础设施投资运营业务是公司优化业务结构、 实现转型升级的关键环节，“十四五”期间公司将高度重视投资管理和项目的 安全稳健运营，努力提升运营管控、专业实施、风险化解“三项关键能力”。 另外，公司将立足主责主业发展优势，把握行业发展新趋势，敏锐捕捉衍生 业态新机遇，培育新的增长点，增加发展新动能。充分发挥公司优势，不断 探索新业态、培育新动能，重点拓展新一代信息技术、新材料、新能源、高 端装备等战新产业，到 2025 年，打造一批具有强大辐射带动作用的战新产 业增长极。
应收账款减值计提充分，且账龄结构改善
2023 年末 1 年以内应收账款占比提升。2023 年应收账款账面价值 2577 亿 元，较上年增加 473 亿元，增长率 22.5%。其中 1 年以内应收账款 2021 亿 元占比 66.70%，增加 382 亿元；1 年至 2 年 501 亿元占比 16.55%，增加 53 亿元；2 年至 3 年 241 亿元占比 7.95%，增加 72 亿元；3 年至 4 年 98 亿元 占比 3.23%，与上年持平；4 年至 5 年 66 亿元占比 2.18%，减少 2 亿元；5 年以上 103 亿元占比 3.40%，增加 40 亿元；应收账款坏账准备 453 亿元， 增加 73 亿元。
应收账款分为按信用风险特征组合计提和单项计提，组合计提比例基本稳 定。当单项应收账款和合同资产无法以合理成本评估预期信用损失的信息 时，依据信用风险特征将应收账款和合同资产划分为若干组合，在组合基础 上计算预期信用损失。按信用风险特征组合计提坏账准备部分，按照账龄递 增顺序， 2023 年 应 收 账 款 坏 账 准 备 平 均 计 提 比 例 分 别 为 3.9%/8.3%/18.3%/37.2%/60%/100%，整体计提比例为 10.2%；2022 年应收账 款坏账准备平均计提比例分别为 3.9%/8.6%/18.6%/37.9%/61.2%/100%，整体 计提比例为 10.2%。
2023 年按单项计提坏账准备的应收账款占比 37%，占比稳定。2022 年，按 单项计提坏账准备的应收账款 912 亿元，占比 36.7%，其中计提坏账准备 218 亿元，计提比例 24.0%；按信用风险特征组合计提的应收账款共 1572 亿 元，占比 63.3%，其中计提坏账准备 161 亿元，计提比例 10.2%。2023 年， 按单项计提坏账准备的应收账款 1122 亿元，占比 37.0%，其中计提坏账准 备 258 亿元，计提比例 23.0%；按信用风险特征组合计提的应收账款共 1908 亿元，占比 63.0%，其中计提坏账准备 195 亿元，计提比例 10.2%。 应收账款总体计提比例 15%，与建筑央企平均计提情况相比减值计提充分。 2023 年，建筑央企应收账款坏账准备平均计提比率 11.8%，中国建筑应收 账款坏账比率计提比率为 15.0%，减值计提充分。
投资业务加强已投项目管理，保障投资收益控制减值风险
行业 PPP 总量呈下降趋势，测算拉动 2024 年基建资金 2278 亿元
PPP 新政要求聚焦使用者付费项目，不因采用 PPP 模式额外新增地方财政 未来支出责任。(1)根据 2023 年 11 月 8 日发布的《关于规范实施政府和社 会资本合作新机制的指导意见》，政府和社会资本合作（PPP）项目应聚焦 使用者付费项目，不因采用 PPP 模式额外新增地方财政未来支出责任。(2) 政府可在严防新增地方政府隐性债务、符合法律法规和有关政策规定要求 的前提下，按照一视同仁的原则，在项目建设期对使用者付费项目给予政府 投资支持；政府付费只能按规定补贴运营、不能补贴建设成本。除此之外， 不得通过可行性缺口补助、承诺保底收益率、可用性付费等任何方式，使用 财政资金弥补项目建设和运营成本。(3)新政策适用于所有 2023 年 2 月 PPP 项目清理核查前未完成招标采购程序的项目，以及后续新实施的 PPP 项目。 受 2023 年 PPP 项目暂停及 11 月 PPP 新政影响，预计 2023/2024 年新增落 地项目投资额仅为 1293/1034 亿元。由于 2023 年 2 月以来 PPP 项目暂停， 且目前PPP项目总投资额中使用者付费项目占比仅约为13%，故根据新政， 原占比 87%的政府付费和可行性缺口补助类 PPP 项目将受到限制。据此测 算，预计 2023 年新增 PPP 落地项目投资额将较 2022 年下降 87.5%至 1293 亿元（2022 年新增 PPP 落地项目投资额为 10342 亿元），2024 年预计新增 PPP 落地项目投资额将在 2023 年预测值的基础上进一步下降 20%至 1034 亿元。
测算 2023/2024 年 PPP 项目拉动的基建投资资金为 4847/2278 亿元。(1)假 设 项 目 施 工 周 期 为 3 年 ， 每 年 实 施 额 分 别 为 30%/40%/30% ， 则 2021/2022/2023 年 新 开 工 落 地 项 目 将 分 别 于 2023 年 完 成 投 资 额 2496/2689/252 亿元，合计 5436 亿元；2022/2023/2024 年新开工落地项目将 分别于 2024 年完成投资额 2017/336/202 亿元，合计 2554 亿元。(2)截至 2023 年 2 月，落地项目投资额中基建项目占比约为 89.16%。据此测算，2023 年 PPP 项目带来的基建投资资金将下降至 4847 亿元，较 2022 年同比下降 35.2%，预计在广义基建资金来源中占比为 2.5%，较 2022 年下降 1.5 个百 分点。2024 年 PPP 项目拉动的基建投资资金将进一步下降至 2278 亿元， 较 2023 年同比下降 53.0%，预计在广义基建资金来源中占比为 1.2%，较 2023 年下降 1.3 个百分点。
中国一流基础设施投融资发展商，PPP 累计回款 951.7 亿元运营考 核良好
公司依靠雄厚资本实力，迅速发展成为中国一流的基础设施投融资发展商。 公司在国内先后投资建设了一大批国家和地方重点工程，在 BT、BOT、PPP 等融投资建造模式领域备受信赖。目前，公司与国内多个省（区）直辖市及 几十个重点城市，建立了基础设施投资建设长期战略合作关系。2023 年， 公司在京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区、长三角和黄河流域完成投资额 3,693 亿元，占公司整体完成投资额的 92.3% 公司房建工程完成投资额增长，基建业务投资收支比上涨。2023 年，公司 房建工程投资业务完成投资额 435 亿元，同比增长 21.9%；实现投资回款 373 亿元，较上年同期增长 9.1%；投资收支比 85.8%，较上年同期下降 10 个百分点。基础设施投资业务完成投资额 417 亿元，同比下降 8.4%；实现 投资回款 246 亿元，较上年同期增长 11.4%；投资收支比 59.1%，较上年同 期增长 10.5 个百分点。
公司 PPP 项目运营情况良好，累计回款 951.7 亿元。2023 年，公司在施 PPP 项目 443 个，权益投资额 6,504 亿元；新中标 PPP 项目 1 个，权益投资额 8.9 亿元，项目类型为市政工程。截至 2023 年末，公司 PPP 项目进入运营 期 291 个，权益投资额约 4,069 亿元，占比 62.6%。按照运营项目类型分类， 目前进入运营期的 PPP 项目主要集中在市政道路、综合管廊、文体场馆、 保障性安居工程和生态环保类领域。截至 2023 年末，已进入运营期的 PPP 项目运营绩效考核情况良好，年度已完成绩效考核项目均达标，累计回款 951.7 亿元，夯实投资回款责任。
持续加强 PPP 项目管理工作，投资类项目资产变动趋势稳定
公司投资业务项目类型主要为 PPP 项目和 BT 项目。PPP 项目合同为公司 作为社会资本方与政府方依法依规就 PPP 项目合作所订立的合同，公司在 合同约定的运营期间内代表政府方使用 PPP 项目资产提供公共产品和服务， 在合同约定的期间内就其提供的公共产品和服务获得补偿；政府方控制或 管制本集团使用 PPP 项目资产必须提供的公共产品和服务的类型、对象和 价格；PPP 项目合同终止时，政府方通过所有权、收益权或其他形式控制 PPP 项目资产的重大剩余权益。BT 项目为建设-转移业务。
公司持续加强 PPP 项目管理工作，推动 PPP 业务高质量发展。按照国家对 PPP 业务规范发展的有关要求，公司紧跟国家政策导向，建立健全 PPP 业 务风险管控体系，合理控制 PPP 业务规模，坚持 PPP 业务高质量发展。认 真研究 PPP 新机制，积极探索符合政策要求的新模式；推进现金流摸排工 作，以现金流为主线，对 PPP 项目全周期进行统筹管理；深入开展回款调 研，全面梳理运营期 PPP 项目的回款实现情况，切实保障投资收益的实现。 2023 年资产增加主要因部分房建及基建项目施工进度加快带来结算余额增 加。2023 年，资产增加 2,504 亿元，其中合同资产增加 724 亿元，其他非流 动资产增加 483 亿元，无形资产增加 65 亿元。合同资产增加主要是部分房 建及基建项目施工进度加快，相应已完工未结算余额增加所致。其他非流动 资产本年增加 483 亿元，主要是业主未确认的 PPP 项目应收款增加所致。 无形资产增加 65 亿元，主要是由于以无形资产模式以及混合模式核算的 PPP 项目投资增加所致。
全球最大的投资建设集团，坚守市场化机制业绩导向明确
中国建筑是全球最大的投资建设集团，保持行业内全球最高信用评级。(1) 公司入选中证 50、上证 50、富时中国 A50、MSCI 中国 A50 互联互通指数。 (2)2024 年中国建筑第 19 次获得国务院国资委年度考核 A 级评价。(3)国际 三大评级机构标普、穆迪、惠誉对中国建筑的评级分别为 A/A2/A，行业内 全球最高。(4)公司对市场的驾驭能力强，始终追求有盈利支撑的规模增长， 在高效运用和运营资源、大力倡导规模经济的同时，提高资产周转效率，获 取高于行业平均水平的资产收益，并通过稳定增长持续获取更高的市场占 有率。 2013 年至今实施 4 期股权激励，第 4 期考核净利润复合增长率不低于 7%。 公司第四期股权激励结算条件包括解锁的上一年度公司净利润较授予的上 一年度净利润复合增长率不低于 7%，且不低于同行业平均业绩（或者对标 企业 50 分位值）水平。公司实施股权激励计划有效调动公司管理者和重要 骨干的积极性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，倡导公司与个人共同 发展的理念，从而更好地促进公司持续稳定发展。
近 4 年分红比例均高于 20%，当前股息率 4.81%
2023 年度拟现金分红比例 20.82%，每十股派息 2.7 元，股息率 4.81%。 2023 年，公司合并报表归属于上市公司股东净利润为 542.64 亿元，母公司 累计未分配利润为 518.15 亿元，上市公司拟向全体股东每 10 股派发现金红 利 2.7145 元（含税）。以截至报告披露日的总股本 41,619,952,444 股为基 数，以此计算合计拟派发现金红利约 112.98 亿元（含税）。2023 年度公司 现金分红占合并报表归属于母公司股东净利润的比例为 20.82%。
2023 年 10 月 25 日至 2024 年 4 月 16 日，公司控股股东中建集团增持公司 100,845,940 股 A 股股份。基于对公司未来发展前景的信心及中长期投资价 值的认可，中建集团将自 2023 年 10 月 20 日起 6 个月内通过上海证券交易 所交易系统以集中竞价交易方式增持公司 A 股股份，增持总金额不低于人 民币 5 亿元，不超过人民币 10 亿元，本次增持不设定价格区间，将根据对 公司股票价值判断及二级市场波动情况实施增持计划。中建集团于 2023 年10 月 25 日至 2024 年 4 月 16 日期间通过上海证券交易所交易系统以集中 竞价交易方式累计增持公司 100,845,940 股 A 股股份，增持总金额约为 500,004,203.40 元（不含税费），占公司总股本比例约为 0.24%，本次增持 计划已实施完毕。截止 2024 年 4 月 17 日，中建集团持有公司 23,731,541,937 股 A 股股份，约占公司已发行总股本的 57.02%。
2010 年来公司机构持仓占比最高 21.6%，当前机构持仓占比 6.4%
2023 年年报披露，基金持股比例 5.75%，机构持股比例合计 6.41%。2011- 2017 年基金持股比例逐年下降，由 14.87%降至近年最低点 1.93%，2018- 2022 年逐年上升至 6.34%；保险公司持股比例 2010-2013 年逐年下降至 1.88%，2019 年达近年最高点 8.19%；机构持股比例合计 2011-2015 年逐年 下降，由 21.63%降至 2.60%，2016-2019 年间在 12%-16%间波动，2020 年 降至 4.13%，2020-2022 年逐年上升，2022 年达 6.65%，2023 年为 6.41%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
