1.1、空管系统领军企业，股权结构清晰稳定
专注于民航信息化领域，拥有自主知识产权的技术与服务供应商。恒拓开源专注于民航信息化领域，主要业务方向包括：（1）智慧航空公司系列产品，包括航班运行控制（FOC）管理解决方案、营销服务管理解决方案、机务维修管理解决方案；（2）智慧机场系列产品，包括基于机场综合保障所需的指挥调度、安全监控、航油管理等领域的整体解决方案。公司于2007 年成立，2021年成为北交所首批上市企业之一。经过多年发展，恒拓开源已成为国内民航信息化安全运行领域的核心软件供应商，实现了对 Sabre、Jeppesen 等国外软件厂商的可靠替代，业务范围逐步向政务、电信、汽车、制造业及医药健康等领域拓展。
实控人专业技术背景深厚，设立股权激励计划助力长期发展。截至2024年3月31 日，恒拓开源前十大股东持股比例为 54.89%，实控人马越先生（美国俄克拉荷马市大学软件工程学硕士研究生背景出身，曾任软件工程师）与董事长武洲、总经理刘德永等为一致行动人，通过直接、间接控制等方式控制公司24.24%的股份（截至 2023.12.31），为公司第一大股东。核心管理层人员持有公司股份与股东利益一致，公司设有员工持股计划有助于吸引和稳定核心人才，有利于公司长期稳定发展。
主营业务类型涵盖软件开发及技术服务、系统集成及其服务、运维服务，覆盖航空公司和机场方向客户。（1）软件开发及技术服务方面：公司与客户签订合同，调研客户个性化需求和应用环境，结合技术框架设计定制化方案，进行代码开发工作，配合硬件平台测试，对客户进行培训，验收后正式上线交付；（2）系统集成及其服务业务方面：公司根据客户要求分析其信息系统技术需求，提出系统架构和具体项目方案（包括软、硬件选配），组织采购和现场实施，搭建平台、配置软件和应用，实施完成后进行测试、试运行和培训，最后组织验收和交付；（3）运维业务方面：公司主要是为原有客户提供系统升级、改造和维护，通常客户更换行业应用软件或整体解决方案涉及服务端、终端软件重装，硬件环境更换调试，人员重新培训与适应，成本高昂；因此，客户首次采购后不会轻易更换，而是在新业务应用需要时要求服务提供商进行升级、改造和维护。
1.2、营收逐步回温，持续加大研发投入
受民航业发展态势影响，营收业绩下滑后趋于稳定。2020-2023年恒拓开源实现 营 业 收 入 分 别 为 2.18/1.96/1.79/1.91 亿元，取得归母净利润分别为0.21/0.23/0.07/0.20 亿元。公司主要收入来自航空业，受行业层面影响2022年国内民航业面临经济下行、汇率波动、油价高企等多重不利因素的交织叠加，致使公司当期系统集成及其服务业务减少，导致归母净利润下滑较大；2023年公司系统集成及其服务业务与运维服务业务收入规模持续增加，实现营收增速转逆为增，归母净利润逐步恢复。2024 年第一季度公司实现营业收入0.33亿元，同比+9.79%；取得的归母净利润 0.03 亿元，同比-30.56%，公司收入业绩呈现季节性特征。
软件开发及技术服务产品在公司营收中占比最高，是公司收入的主要来源。公司主营业务收入主要为软件开发及技术服务、系统集成及其服务以及运维服务产品，其中软件开发及技术服务产品是公司收入的主要来源，2020-2023年，软件开发及技术服务产品收入占比分别为 56.63%/60.44%/66.50%/62.28%，系统集成及其服务产品收入占比分别为 34.98%/27.65%/19.77%/22.88%，运维服务产品收入占比分别为 8.38%/11.91%/13.74%/14.84%。2022 年系统集成及其服务产品受多重不利因素影响后档期建设项目减少，收入有所下降；运维服务产品收入随运维服务项目个数、覆盖区域项目规模增加同步增长。公司综合毛利率维持在 42%左右，盈利能力较强。2020-2023 年恒拓开源毛利率 水 平 分 别 为 39.75%/44.07%/39.83%/39.28%，净利率水平分别为9.48%/11.58%/3.93%/10.53%。毛利率方面，公司在2022 年由于上期部分高毛利的系统集成业务本期未能延续，导致毛利率呈现下降，此外由于公司客户所处行业尚在恢复中，客户软件投资预算受限，因此软件开发及技术服务业务方面毛利率较过往有下降。净利率方面，2022 年公司受民航业发展影响，销售净利润较往期呈现较大下降。2024 年第一季度公司毛利率为49.29%，净利率为9.23%。
销售费用/管理费用投入水平较为稳定，2023/2024Q1 逐步加大研发投入。期间费用方面，（1）2020-2023 年管理费率持续在18%以上、销售费用率稳定在5.6%-7.2%之间；2024 年第一季度销售费率为7.18%，管理费率为32.86%。（2）研发投入方面，2020-2023 年研发费用从1094.09 万元增长至1357.09万元，研发费率从 5.03%增长至 7.11%，研发投入变化较小，但总体趋势增长缓慢；2022 年研发费用 1120.39 万元，同比增长5.63%，投入主要用于智慧空管前期预研项目、中台相关、安检移动工作台、智慧加油系统、智慧航油云平台等项目建设；2023 年研发费用 1357.09 万元，同比增长21.13%，主要用于航空智慧一体化平台研发项目、车辆定位及运营监控平台、航空飞行员技能提升管理平台产品研发项目、航油电子签单系统、智慧航油云平台等项目的制造；2024年第一季度研发费率为 7.18%，研发费用为239.83 万元，较去年同期增长67.05%。
2.1、国内软件和信息服务业稳步发展，可有效赋能航空运输
软件和信息技术服务业关系着国民经济发展，2023 年国内市场规模已超10万亿元。软件和信息技术服务业是指利用计算机、通信网络等技术对信息进行生产、收集、处理、加工、存储、运输、检索和利用，并提供信息服务的业务活动，关系着国民经济和社会发展全局的基础性、战略性、先导性，具有技术更新快、产品附加值高、应用领域广、渗透能力强、资源消耗低、人力资源利用充分等特点，对经济社会发展具有重要的支撑和引领作用。国内软件和信息服务产业经过近二十年的发展市场规模已超 10 万亿人民币。据前瞻经济学人公众号统计，自2000年以来国内新增的软件与信息服务企业数量年度数据呈现上升趋势，截至2023年国内新增软件与信息服务企业数量已经达到38 万余家，其中软件开发企业近14 万家、信息系统集成和物联网技术服务企业数量达3.2 万家，据工信部官网数据，2023 年，全国软件和信息技术服务业规模以上企业超3.8万家，累计完成软件业务收入 123258 亿元，同比增长 13.4%，信息技术服务业务收入81226亿元，同比增长 14.7%。
国内“民航信息化”总体发展基础良好，智慧民航发展正在进行。国内民航信息化工作自 20 世纪 80 年代起步，信息化基础设施趋于完善，大批信息系统已逐步建成并投入运行，实现了部分数据共享和分析，为安全和服务提供了保障。近年来民航局积极推动智慧民航建设，加快推进行业数字化转型发展，扩大智慧民航建设试点范围，加快推进行业大数据中心建设，加强民航关键信息基础设施和重要生产运行的保护，智慧民航发展正在进行。
智慧民航发展可有效提升工作效率和旅客体验。据《SITA 2023 年航空运输业IT洞察》报告显示，得益于旅游业市场的恢复所导致的需求增加，机场在2022年、2023 年 IT 支出占收入的比例也有所提高，技术将在新一代旅行体验中发挥重要作用。借助“IT”技术的运用，航空公司和机场除却在提升旅客体验方面以外，可提升了值机、行李运输和登机环节的效率。与此同时生物识别技术也正被日益普遍地用来减少机场排队现象。据中国民航网（2024/2），70%的航空公司预计2026 年将实行生物识别 ID 管理，90%的机场计划投资该领域的重大项目或研发工作。
2.2、航空运输业逐渐复苏，民航信息化建设持续深化
航空运输业逐渐复苏，趋势有望延续。据《SITA 2023 年航空运输业IT洞察》报告显示，2019 年全球航空公司和全球机场在IT 方面支出分别为496亿美元和88 亿美元，随后疫情来临、航空运输业发展回落；随后2020-2023年逐渐复苏，航空公司和机场在 IT 方面支出分别从 290 亿美元增长至345 亿美元、从41亿美元增长至 108 亿美元，趋势有望延续，投资重点主要包括BI（商业智能）和AI（人工智能）。随着 2023 年生成式 AI 的快速兴起和应用，航空公司正通过投资变革性技术，应对运营挑战，优化旅客体验，推进环境可持续发展，实现更为绿色的运营前景，包括无接触身份验证、自助服务解决方案、实时监控等。
近年来，我国民航运输机场和运输飞机的数量呈现稳步增长的态势。据中国民用航空局数据，2008 至 2023 年，国内民用航空通航机场数量从158个增长至259 个；国内航空运输业的经营效率亦实现了稳步提升。据中国民航局官网显示，2024 年 1 月至 2 月期间，国内民用航空运输总周转量达到232.5亿吨公里，同比增长 51.8%，其中，国内航线总周转量为 160.8 亿吨公里，国际航线总周转量为 71.8 亿吨公里。同期，我国民用航空客运量达到1.2 亿人次，同比增长44.4%；货运量亦实现 129.9 万吨，同比增长 38%。
航空运输业在遭遇疫情后逐渐复苏，旅客运输、民航货运情况好转。据国家统计局和中国民用航空局数据显示，中国民航旅客运输量在2023 年达到6.20亿人次，同比增长 146.15%；中国民航旅客周转量在2023 年达到10308.98亿人公里，同比增长 163.40%；中国民航货邮运输量在2023 年达到735.38万吨，同比增长 21.03%；中国民航货邮周转量在 2023 年达到283.62 亿吨公里，同比增长 11.62%。据此，航空运输业在 2023 年呈现出良好的复苏趋势，旅客运输、民航货运情况好转。
民航业发展持续获得政策支持。自 2023 年起，我国已陆续制定并实施多项政策以明确民用航空运输的发展方向，其内容具体涵盖了稳定外贸交易、推动智慧航空建设以及促进旅游消费等多个方面，为相关企业营造了优良的经营环境，为我国民航业的进一步发展奠定了坚实的政策支撑。2023 年9 月，国务院颁布《关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施》，加快推进了中西部支线机场建设，推动打造一批旅游公路、国内水路客运旅游精品航线，完善了旅游航线网络；2024 年 3 月，成都东部新区管理委员会颁布《成都东部新区关于支持天府航空经济发展的若干政策（2024）》，提出支持开行国际货运航线，支持外贸企业利用天府国际机场口岸开展业务，支持发展冷链物流。对建设专业航空冷链物流仓的企业，建成投产后，按建设面积给予300 元/平方米的补贴，单个企业最高奖励 100 万元。鼓励发展航空培训，鼓励航空企业扩大业务规模。
2.3、民航信息化领域参与者数量相对有限，市场集中度较高
民航信息化领域参与者数量相对有限，市场集中度较高。在民航信息化领域，中国航空运输业起步较晚，在信息化领域尤其是核心IT 系统的建设落后于欧美发达国家。因安全要求及行业特性，民航信息化市场的门槛相对较高，参与者相对有限，市场集中度较高。恒拓开源的竞争对手主要有三类：（1）国外巨头如Sabre、Jeppesen，其相较于国内企业具有相对规模大、行业进入历史长的优势，但是存在国内市场本土化弱势、效率低的缺点，目前在运控领域占有较大市场份额。（2）国内巨头如中国民航信息集团、东软集团、川大智胜、千方科技，其在营销系统、旅客管理系统等方面较强。（3）运控系统领域的创新企业，但总体业务规模相对较小。恒拓开源定位为整个民航领域IT 解决方案提供商，在航空行业、服务空管或服务航空公司营销或服务机场指挥调度、安全监控等均有参与，与业内玩家差异化竞争。
2.4、核心技术国产化率提升势在必行，低空经济发展打开市场空间
提升民航业自主可控、推进重要信息系统关键技术和核心设备国产化率提升势在必行。根据《十四五民用航空发展规划》，推进民航重要信息系统关键技术和核心设备的安全可控和国产化替代是当前的重点任务之一。关键技术和核心设备的安全可控将成为民航领域发展的重要方向。这包括推进重要信息系统的安全可控性，确保民航运行的安全稳定。因此国产化替代将加速进行，行业未来的发展趋势是减少对外部供应链的依赖，提升民航业的自主可控能力。低空经济产业发展打开航空系统信息化发展新篇章。据中航通信息研究所公众号，“低空经济”是指依托低空空域，以通用航空产业为核心所展开的经济活动，其涵盖领域广泛，包括但不限于低空飞行、航空旅游、科研教育等行业，以及相关的产业应用，如无人机、直升机等产品的生产制造。作为战略性新兴产业，低空经济拥有较长的产业链，具备强大的产业带动能力，在医疗、气象、农业等多个领域均展现出广泛的应用前景。而“低空空域”则通常指的是距离正下方地平面垂直距离在 1000 米以内的空中区域，根据特定地区的特点和实际需求，这一范围可适度扩展至 3000 米以下的空域。此外，低空经济与通用航空经济存在相似性，其关键差异在于“低空”这一特定范畴的界定。低空经济不仅涵盖了通航、警用和军用等传统领域，还扩展至以电动垂直起降飞行器（eVTOL）为主导的城市空中交通（UAM）等新兴应用场景。通用航空作为低空经济的核心产业，与无人机产业共同构成了未来低空经济的主导力量。
国家政策多方推动，助推低空经济行业发展。据战略前沿技术公众号报导，自2009 年以来，国务院、民航局等部门发布多项关于低空空域、通用航空业、无人机等低空经济产业相关政策规划，并于 2023 年12 月中央经济工作会议上被进一步划分为战略性新兴产业，在 2024 年首次将低空经济写入政府工作报告。据中航通信息研究所公众号，2024 年 4 月 17 日国务院新闻办公室发布会上，国家发展改革委政策研究室主任金贤东表示，低空经济为前景广阔的战略性新兴产业，低空经济是新质生产力的典型代表，涉及物流运输、城市交通、农林植保、应急救援、体育休闲、文化旅游等领域，同时也涉及高端制造、人工智能等行业，具有服务领域广、产业链条长、业态多元等特点，对创造我国经济未来新增长点具有重要作用，且符合创新驱动发展战略要求。此外，近几年来，国家陆续出台了多项涉及低空空域管理改革、通航产业发展、无人驾驶航空器飞行管理等方面的指导文件，这也同样进一步助推了低空经济的行业发展。据国务院官网，中国低空经济规模在 2023 年已超过 5000 亿元，并有望在2030年有望达2万亿元。
多地区进行前瞻性布局，抢抓低空经济发展机遇。据新华网，自2024年1月以来，北京、广东、安徽、山西、四川等约 18 个省区市的政府工作报告均强调积极发展低空经济的政策，将其视为战略性新兴产业的重要增长点。广东作为国内低空经济的先行者之一，在 2024 年的政府工作报告中提出要创新城市空运、应急救援、物流运输等领域的应用场景，加快构建低空无人感知产业体系。其中深圳早在 2023 年初就将低空经济纳入政府工作报告。到了2024 年初，深圳市更是出台了《深圳经济特区低空经济产业促进条例》，这也是全国首部低空经济产业促进的专项法规，该条例于 2 月 1 日正式实施，为低空经济的发展提供了有力保障。海南在 2023 年 11 月发布了《海南省无人驾驶航空器适飞空域图》，这是在全国范围内较早地做出的低空空域放开的尝试，为低空经济的持续发展奠定了基础。长三角城市也在积极布局低空经济。上海作为华东的航空枢纽，在其《打造未来产业创新高地发展壮大未来产业集群行动方案》中，低空经济发展是一大亮点，提出探索空中交通的新模式。南京在低空经济领域也早有布局，目前已集聚百余家相关企业，初步形成产业生态优势。东北老工业基地的黑龙江也加速竞逐低空经济的新赛道。2024 年 4 月 3 日，总投资25 亿元的哈尔滨联合飞机大型无人直升机产业基地正式开工建设，预计建成后年产值将达到10亿元，带动无人机产业生态规模超过 50 亿元。
低空经济市场空间广阔，有望成为未来经济增长新动力。基于赛迪于2024年4月 1 日发布的《中国低空经济发展研究报告（2024）》，从市场整体规模观察，2023 年中国低空经济规模达到 5059.5 亿元，增速高达33.8%。其中，中低空飞行器制造与低空运营服务在整体经济结构中占据重要地位，其贡献比例接近55%，成为促进低空经济繁荣的关键力量。此外，供应链、生产服务、消费及交通等多个经济领域对低空经济的贡献亦不容忽视，合计占比近40%。目前，低空基础设施与飞行保障领域的发展潜力尚未得到全面释放。随着低空飞行活动的不断增加，低空基础设施的投资拉动效应正逐渐显现，2026 年低空经济有望实现增长，规模将达到 10644.6 亿元，成为推动国家经济增长的新引擎。
3.1、航空产品案例经验丰富，研发扩充技术优势
产品案例经验丰富，持续加大研发投入，提升自身技术优势。据公司招股说明书，加快推动国产自主可控替代计划，建立安全可控的信息技术体系，已成为国家的核心战略需求。民航是国家信息安全保障的重点领域，国产化及核心系统自主可控需求日益凸显。在民航信息化领域，恒拓开源主要产品涵盖智慧航空公司系列产品和智慧机场系列产品两大类。其中智慧航空公司系列产品主要包括：①航班运行控制（FOC）管理解决方案，涵盖运行控制管理、机组资源管理、航班资源管理、飞机资源管理、航空安全管理、地面保障管理及智能化运行分析等多个方面，直接影响飞机的飞行效率和运行安全，是航空公司不可或缺的关键IT系统之一，成功打破了国内民航业运行控制系统长期依赖国外厂商的局面。②营销服务管理解决方案包含航线网络规划管理、旅客管理、电子商务平台、营销数据分析及服务支撑等内容；③机务维修管理解决方案涉及机务维修管理、航材管理、机载软件构型管理等多个环节。公司的核心产品——航班运行控制（FOC）管理解决方案，与国际竞争对手的比较下具备的性价比优势。国外厂商提供的IT系统通常采用直接标准化引进的方式，而非针对国内不同客户进行定制化开发，缺乏个性化服务，难以适应国内复杂的行业环境。同时，在产品升级、维护等售后服务方面，国外厂商存在费用高昂、服务响应滞后等问题。恒拓开源依托国内地域优势，确保产品技术先进、稳定、可靠并符合我国国情和个性化需求，成本低于国外同类产品。
恒拓开源依托自身航空 IT 业务优势，拓展低空经济领域业务。据中国证券报报导，恒拓开源将全面拥抱人工智能，推动人工智能、大模型在民航行业的深度化和专业化发展，打造低空融合式管控服务平台，以针对低空经济的快速发展，提供一体化的空域管理、飞行器监控、飞行计划等服务，推动低空经济安全、有序发展。此外还将建设通航一体化运营平台（SaaS）、低空典型场景一体化运营平台（SaaS），以基于云计算的 SaaS 服务模式，为通航公司提供飞行计划、任务调度、航路规划等全面服务，降低运营成本，提高运营效率。并借助此类产品及解决方案，对低空经济进行产品、资源、合作和投资等系列布局。
以人才为基石，深化研发投入，拓展技术领先优势。公司在2023年成功取得包括医药业务上游大数据平台 V1.0、航空飞行员飞行资质管理系统平台V1.0、数字化放行系统 V1.0 等 32 项计算机软件著作权登记证书。此外，根据公司2023年年报显示，公司也将继续加大研发投入，对航空飞行员技能提升管理平台产品研发项目 2023-A、航空安全管理系统产品研发项目2023-A、航空公司智能客服产品研发项目 2023-A、航空智慧一体化平台研发项目2023-A、货站作业平台2023-A、新一代智能机组排班产品-开发 2023、智能航班调配产品项目-开发2023 等项目进行进一步的研发、升级与完善。与此同时，公司借助业务低谷期的优化调整，优化了人员结构，建立了更加高效、高素质的团队。据公司官网，技术人员已经超过 900 人，此外公司还运用了多样化的股权激励工具，激发人才的创新力和积极性，以更好地迎接即将到来的行业复苏。
3.2、客户资源深厚，创设低空事业部
客户资源深厚，在手订单充分。在客户积累方面，公司不仅服务于航空公司、机场及民航保障企业，还为政务、电信、汽车、制造业及医药健康等领域的大中型企业及政府单位提供定制化软件开发及信息技术外包服务，已成功合作了国家税务总局、中国移动、长安汽车、联想、美的、欧派家居、华润三九等一批国内知名企业及政府客户。从运营策略来看，公司以民航信息化为核心，同时积极拓展其他行业领域。非航空板块的发展将围绕重点行业领域和平台化战略展开。一方面，公司基于现有项目经验，持续深化与长安汽车、联想、欧派家居、华润三九、无限极等大型客户的长期合作，深耕制造业、医药健康等重点行业，助力客户实现数字化升级。另一方面，公司凭借在重点行业领域的技术积累和业务经验，运用新技术打造成熟化平台和精品化应用。在市场拓展方面，公司也加大了与国内外航空公司的合作力度，拓展市场份额，提升品牌影响力。据公司官网，目前旗下恒赢智航提供全方位智慧航空解决方案，服务于南航、东航、国航、海航等60 余家主流航空公司和机场，市场覆盖率超过70%。2023 年，公司成功中标多个重大项目，如昆明航空飞行员技能全生命周期管理系统建设项目、江西航空客服中心综合系统采购项目以及长龙航空运价管理平台系统项目。
成立低空经济事业部。2014 年起公司开始布局通用航空，利用民航能力优势拓展通航领域，持续在通用航空领域落地信息化项目包括：八达岭机场、民生通航、汉能公务机南山公务机等多业务场景解决方案。2023 年3 月底公司成立低空经济专班，调研并论证低空经济发展的市场前景与机会，同时关注深圳及广州地区的低空的前期低空经济规划，后于 9 月合并了空管业务团队成立空管BU，加大力度切入低空领域，基于其已有产品研发拓新并制定低空发展思路与战略。2024年 2 月，公司正式决定成立低空经济事业部，全面进入低空经济领域，致力于低空经济数字化环境及数字化服务领域，大力布局低空经济，扩展低空经济业务。同年 4 月，公司为继续推进自身低空经济合作生态建设，与电信运营商、设备厂商及低空产业链相关企业合作。
3.3、企业收并购与战略合作扩展竞争优势
恒拓开源在积极驱动公司业绩内生性增长的同时，充分发挥其作为北交所上市公司的优势，通过实施并购策略，实现了公司业务的快速扩张。2023年，恒拓开源成功收购了亿迅信息技术有限公司（以下简称“亿迅信息”）40%的股权。据公告显示，亿迅信息专注于全媒体交互中心解决方案业务，并在全媒体智能客服平台领域占据显著的市场地位，其客户群广泛覆盖银行、保险、互联网等领域的领军企业。此次收购是公司实现多行业创收业务布局的重要步骤。恒拓开源自身专注于民航领域，在航空公司飞行控制、营销、机场地面指挥调度和航油信息化等方面占据较大市场份额。目前，公司在航空行业之外的业务收入占比较小，尚未形成规模效应。亿迅信息与恒拓开源现有业务具有高度的协同性，均从事IT服务业务，技术、业务模式、管理等方面高度类似。
2024 年公司营业收入目标设定同比+10%，净利润目标设定同比+36%。根据公司 2023 年年报，恒拓开源基于行业判断和公司战略实施，规划2024年经营目标，预计营业收入为 2.1 亿元，增长率 10%；预计净利润2732万元，增长率36%。在民航领域，公司将在空管、物流，航材等更多领域推出更多新产品、新方案，如信创，数字化转型，航空智慧化等；同时全面拥抱人工智能，大力布局低空经济，延伸航空 IT 业务优势，打造低空融合式管控服务平台、通航一体化运营平台（SaaS）、低空典型场景一体化运营平台（SaaS）等产品和解决方案；持续建设高水平的人才队伍。
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