1.1 缝纫机产业发源于美国，后续向日本转移，培育了日本重机、兄弟工业等龙头企业
缝纫机产业起源于美国，后续逐步转移至日本再到中国。1790 年世界上第一台先打洞后 穿线缝制皮鞋用的单线链式线迹手摇式缝纫机被发明出来，1851 年胜家兄弟研制出了第 一台全金属缝纫机，缝纫的稳定性和耐用性大大提高，1853 年取得了政府的专利权，开 始大规模生产销售，缝纫机逐步形成了一个独立的产业。后续缝纫机产业进行了两次大的 区域性转移，一次在 1970 年左右以美欧为代表的缝纫机产业中心向以日本为代表的亚洲 地区进行了转移，一次在 1990 年左右向以中国为代表的地区进行了第二次转移，进入 21 世纪后中国生产、销售总量达到世界的 80%，成为了世界缝纫机产业的中心。
胜家（Singer）的发展史基本上就是缝纫机的产业化和全球化的历史，缝纫机需求先在美 国开始爆发，1866 年为 6.2 万台，到 1872 年达到 77 万台，期间复合增速超过 50%，但由 于后续出现的农业萧条，缝纫机需求到 1874 年下降到 40 万台，到 1879 年也仅恢复到 57 万台。同时由于 1877 年专利到期，美国市场出现一轮价格战，只剩下胜家、Wheeler、Wilson 存活下来（这两家公司后续由胜家接管）。胜家的市场份额从不足 1/5 在 1879 年提升至 1/3。
伴随胜家的全球快速扩张，到 1879 年美国本土收入占比下降到 48%，到 1902 年进一步下 降到 27%，到 1912 年占比仅剩 17%，胜家在 1890 年已占全球近 90%市场份额。
缝纫机最早在 1860 被引入日本，在明治（1868-1912）和大正时期（1912-1926）就有本 土的工业缝纫机生产商，但用了较长时间才实现本土化生产，于是家用缝纫机市场主要被 胜家占据。1931 年美元升值日元贬值导致进口缝纫机竞争力下降，更多缝纫机开始在本 土生产，贸易限制、世界大战等因素也导致了缝纫机进口受限，日本本土的重机、兄弟工 业开始生产工业缝纫机，逐步成长为全球工业缝纫机领军企业。 日本重机（JUKI）1947 年开发了第一台家用缝纫机 HA-1 并开始实现对美出口，1953 年进 入工业缝纫机市场并开发了第一台产品 DDW-II，1964 年在东京证券交易所第一部上市， 随后将其业务逐步拓展至全球，成长为全球领先的工业缝纫机企业。
日本重机近年利润端出现了较大波动。根据公司年报信息，23 年由于行业景气度较弱收 入同比下降，同时由于公司曾经受到全球零部件供应中断和物流中断的影响，随后中国和 东南亚的经济复苏延迟导致库存周转延迟，在 23 年公司进行了彻底的生产调整和减产以 降低库存，导致工厂产能利用率降低生产利润降低，对利润造成了较大负面影响。
2015 年日本重机缝纫机&系统事业收入达到 861 亿日元，后续的收入高点是 22 年的 799 亿日元，整体的收入体量未实现突破。
日本兄弟工业 1908 年以修理缝纫机起步，1928 年推出的兄弟工业品牌以生产工业缝纫机 技术为基础，衍生了洗衣机、电风扇等家用电器产品，后通过打字机进入办公设备领域， 1985 年兄弟工业推出 CNC 攻丝加工设备，工业加工设备逐渐成为其核心业务。
兄弟工业近年收入有所增长，利润却出现了较大下降，除了成本上升原因外，22 年、23 年兄弟工业多米诺（Domino）业务计提了较大的商誉减值。
兄弟工业目前工业缝纫机收入占比较低，23 年收入占比仅为 4.17%。
1.2 中国逐步成为全球工业缝纫机基地，公司 30 年磨一剑，实现份额突破成为全球龙头
中国缝纫机的应用起源于 20 世纪初，1900 年开始上海地区出现了生产缝纫机零件的企业， 1919 年开始出现经营缝纫机的企业、代理商，到 1949 年，全中国约有 198 家大大小小的 企业生产了不到 5000 台缝纫机，到 1964 年，中国已拥有 31 家缝纫机工厂，分布在 28 个城市中。
到 1984 年，中国每年缝纫机产量估算已经超过日本达到 935 万台左右，并且出口数量不 断增加。在 20 世纪 90 年代中国已经成为世界上主要的缝纫机生产国和出口国，到 1999 年，随着飞跃缝纫机实现了对日出口，结束了日本缝纫机的长期单向贸易。
整体来看，可以把中国工业缝纫机产业发展分为两个阶段： 高速发展期（1994-2008）：缝纫机产业发展“黄金时代”，工业缝纫机产量持续增长。 1994 年 2 月 18 日国家颁布了《出口货物退（免）税管理办法》，同时同年结束了长达 14 年官方汇率与调剂汇率并存的双重汇率阶段，叠加同时期鼓励对外贸易、下调贷款利率等 措施，中国缝纫机产业从 1994 年开始进入“黄金时代”发展。 震荡洗牌期（2008 至今）：工业缝纫机需求见顶进入周期性震荡，行业持续洗牌。在原材料价格波动、人民币升值、美国次贷危机等一系列因素影响下，从 2007 年 10 月开 始，中国缝纫机产业形势急转直下，2008 年中国工业缝纫机产量 645 万台，同比下降了 约 30%，中断了持续十多年的持续增长，由于中国缝纫机产量已经占比较高提升空间有限， 后续行业开始进入周期性震荡。
在这两阶段发展中，公司实现了从“跟跑”到“领跑”，成为穿越周期的工业缝纫机“冠 上明珠”：
1）1995-2002：收入突破 1 亿元大关
1995 年 7 月公司前身“台州市飞球缝纫机有限公司”挂牌成立，产品以起步更容易的家 用缝纫机为主。到 1999 年公司举行了具有里程碑意义的“三天三夜”会议，决定立刻扩 建走规模经营道路，同时达成了“制度第一，总经理第二”的现代化管理机制，并且开始 切入工业缝纫机领域，到 1999 年公司营收已接近 3000 万元，与台州本地的一些家庭作坊 拉开了差距，开始往中大型企业靠近。到 2002 年，由于中国加入 WTO 带来的缝纫机行业 高速发展，公司收入突破 1 亿元，同比增长接近 50%，也得益于公司国内首款超高速包缝 机 JK-777 的推出及其高品质得到了市场的认可。
2）2003-2010：在金融危机中实现逆势增长，份额快速提升
从 2000 年到 2003 年是公司现代化管理制度快速成熟的 4 年，“橄榄型”的组织结构转变 为“哑铃型”，突出和强化产品研发和营销服务；大批国内、日本著名专家陆续加盟杰克， 自主研发能力和水平实现质的飞跃。 到 2004 年，公司总经理阮积祥提出“二次创业”，目标到 2008 年缝纫机要进入行业前两 名。由于公司凭借多年的供应链建设具有持续成本优势，在 2008 年金融危机时公司下降 速度远低于行业，并且在 2010 年领先于行业实现份额大幅提升，根据《民企杰克：中国 民营企业管理案例》数据，2008 年全球营收下跌 50%，公司下跌 20%；2009 年，全球营收 下跌 30%，公司上升 10%；2010 年行业整体回暖，公司率先实现了 160%增长。 2009 年公司成功收购了两家德国知名企业 Bullmer（奔马）和 Topcut（拓卡），成为了集 缝前、缝中为一体的成套缝制设备制造商。
3）2011 至今：保持企业活力，坐稳龙头地位
从 2012 年开始，公司推动了聚焦中小客户的市场策略，缝纫机的定价区间为 2600-2800 元，这一策略在公司内部产生了较大分歧，2013 年行业平均销售额增速为 15%，而公司增 速达到 50%，新的市场策略取得了良好效果，公司在经营与管理的方方面面均活力十足。 后续在持续加大研发力度推出爆款新品（例如“会说话”的 A4 缝纫机）、优化生产（投产 智能化精加工生产线）、推动管理/营销改革等措施助力下，公司再一次在行业大幅波动中 实现了份额扩张，2021 年公司收入直接突破 60 亿元，同比增长 72%，坐稳了中国工业缝 纫机龙头地位。
公司目前已处于龙头地位：
1）全球视角：公司收入规模赶超日本重机，走向全球领先
通过全球头部企业缝制机械相关业务主营业务收入进行测算，公司收入占比从 2011 年的 13%提升至 2020 年约 30%，十年收入占比提升一倍。从 2019 年收入规模来看公司已成为 全球第一梯队，与海外缝制机械龙头日本重机较为接近。2020 年在公共卫生事件冲击之 下，海外企业业绩大减，公司 2020 年收入规模已超过日本重机，到 23 年公司在头部企业 中收入占比已达到 38%，处于领先地位。
2）国内视角：工业缝纫机销量已占国内 32%，相比国内可比公司处于领先地位
公司 23 年工业缝纫机销量 196.22 万台，同比增长 0.12%，占国内总销量占比已达到约 32%， 在国内十年间市场份额实现了大幅提升。
与国内主要上市公司相比，公司成长性、盈利能力均处于领先地位。
2.1 周期展望：2-3 年一轮周期，内销正处复苏通道，外销有望见底回暖
2.1.1 周期属性思考：上行周期中的主动设备更新换代为核心周期驱动因素
我们认为由于工业缝纫机技术快速升级、同时单价较低，在上行周期时会有较强的更新换 代意愿:
1)工业缝纫机技术持续迭代，性能提升带动经济性提升。 1790 年世界上第一台先打洞后穿线缝制皮鞋用的单线链式线迹手摇式缝纫机被发明出来， 后续逐步升级为手摇/脚踏式机械缝纫机、电动式缝纫机、电脑式缝纫机。
目前的工业缝纫机已经发展成了对电机、机械结构、控制系统要求严格的机电一体化设备， 自动化、智能化程度较高，缝纫速度快且可通过程序设定完成自动剪线、自动倒回针、自 动抬压脚等功能。
以公司 A4B 电脑平缝机为例，通过更优的控制算法、扭矩更高的电机、仿真分析实现了更 低断线率、厚料加工能力更强、噪音更低，实现了工厂效率 10%提升。
AI 技术的应用和推广又带来了新的一轮技术升级，2023 年 6 月 16 日公司发布“爆款”快 反王平缝机，通过添加 AI 芯片，采用累计了 20 万台设备所缝制过不同布料样本的数据库 模型开发出的智能 AI 算法，加上性能进一步提升的电机，可实现面料变化感知，实时调 整送布力和穿刺力之间的协同节奏，实现不同面料连续缝纫不调机，达到自适应面料效果， 综合出活比传统机器最少快 5%以上。
2024 年 6 月 16 日公司再发“爆款”推出过梗王，能够实时感知面料梗位变化，通过 AI 运算出最佳压布力及送步力的协作比例，以“闪电变压技术”和“灵犀送步技术”同步响 应实现厚、薄、弹、硬等各种梗位全速过梗不降速，可实现客户价值单台综合提升 10%以 上，工厂每年增收 6000 元以上。
2)由于工业缝纫机价格较低，设备性能提升带来的经济性较为显著。 工业缝纫机价格普遍较低，例如公司快反王、过梗王价格在 3000-4000 元以上。
设备性能提升带来的经济性较为显著。假设以健盛集团 2023 年数据作为参考，其员工人 均创收为 23.21 万元，净利润率 11.85%，人均创利为 2.75 万元，假设缝纫机采购价为 4000 元，三年折旧，能带来生产效率 5%提升，根据测算能够带动人均创利提升 4.44%，设备的 更新换代能够带来较强经济性提升。
2.1.2 从全球主要工业缝纫机企业看 23 年处于底部，24 年普遍展望更加乐观
工业缝纫机全球市场参与者主要包括海外日本重机、日本兄弟、日本飞马等，国内市场参 与者包括上工申贝、中捷资源、标准股份等。
从全球头部企业整体营收增速来看，近 10 年中 2012 至 2013 年为一轮上行周期，后 2014至 2015 年行业表现较差，头部企业收入规模未出现增长，2016 至 2017 年行业又迎来一 轮景气周期。2019 与 2020 年分别受到了贸易摩擦、公共卫生事件影响，头部企业营收增 速处于近 10 年最低谷。21 年行业出现了强劲复苏，头部企业营收增速高达 42%，22/23 年增速持续回落，23 年正处于周期底部位置。
目前工业缝纫机行业主要参与者普遍预计 24 年有望进入上升周期： 1）杰克股份：根据公司 23 年年报信息，从以往发展规律看，2024 年内销有望进入回升 周期。因此，在开展大规模设备更新改造等各类政策加持下，2024 年国内终端消费潜能 将进一步被挖掘，随着国家经济持续复苏和下游消费、生产等形势持续好转，在上年低基 数基础上，预计 2024 年我国缝制设备内销将有望触底回升，呈现个位数甚至两位数的中 速增长趋势。 2）标准股份：根据其 23 年年报信息，行业有望迎来“前低、中稳、后高”的平缓恢复过 程：内销触底回升，实现中低速增长；外贸止跌企稳，保持持平或小幅增长。预计 2024 年四季度开始，行业发展将明显加快，2025 年将延续回升、增长势头，有望由低速增长 转向中速增长，智能化、数字化升级将逐步成为行业增长的重要驱动力。 3）上工申贝：根据其 23 年年报信息，2024 年上半年，海外需求收缩和行业出口下行的 惯性力仍将影响行业，我国缝制设备出口预计仍将维持负增长，降幅有望不断收窄；下半 年，行业出口有望止跌企稳，逐步呈现正增长。由于上年行业出口基数相对较高，全年来 看，行业出口有望保持持平或实现个位数的小幅增长趋势。 4）日本重机：23 年工业缝纫机与系统业务实现营收 582.04 亿日元，同比下降 27.2%，主 要由于以中国和东南亚国家为主的缝纫工厂设备投资延迟，同时部分南亚新兴国家因外汇 短缺影响而推迟采购。展望 24 年预计印度西部、中南美洲、东欧、非洲等不断增长的经 济体资本投资需求持续增加。根据日本重机发布的中期管理计划，预计 25 年工业缝纫机 收入达到 368 亿日元，22 至 25 年复合增速 14.25%。5）兄弟工业：23 年工业缝纫机实现营收 342.93 亿日元，同比下降 2.32%，公司预计 24 年工业缝纫机收入达到 419 亿日元，同比增长 22.2%。增长主要来自于美国、欧洲、亚洲 等国家与地区。
2.1.3 下游纺织服装行业 1H24 景气度开始回暖
1H24 伴随全球经济增长同时美国开启新一轮补库周期，拉动了南亚、非洲、拉美乃至中 国服装业的生产、出口逐步恢复，下游纺织服装行业的景气度呈回暖趋势。
根据国际纺织制造商联合会信息，2024 年 5 月进行的全球纺织业调查显示，“好”和“坏” 订单之间的平衡略有改善，从 23 年夏季以来在手订单周期在 2 个月之间波动，从平均 1.9 个月上升到 24 年 5 月的 2.1 个月。平均产能利用率从 21 年底的峰值 80%下降后于 24 年 5 月小幅上升至 71%，调查参与者预计在未来六个月会有更好的产能利用率。
根据中国纺织工业联合会信息，1H24 我国纺织服装行业内需平稳增长、出口形式好于预 期：
1）纺织服装内需延续平稳增长趋势。1H24 全国居民人均衣着消费支出同比增长 8.1%，增 速较上年同期提高 2.7pcts；1H24 我国限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比 增长 1.3%。直播带货、社交电商等新业态新模式为纺织服装网络零售渠道保持平稳增长 注入活力，1H24 全国网上穿类商品零售额同比增长 7%。1H24 我国规模以上纺织业、化纤 业产能利用率分别为 78.6%和 85.3%，较上年同期分别提高 2.4 和 2.1pcts。1H24 纺织行 业规模以上企业工业增加值同比增长 4.6%，增速较上年同期回升 7.6pcts。
2）纺织服装行业出口好于预期。1H24 我国纺织品服装出口总额为 1431.8 亿美元，同比 增长 1.5%。其中，纺织品出口金额为 693.5 亿美元，同比增长 3.3%；服装出口金额为 738.3 亿美元，与上年同期持平。我国对主要市场纺织品服装出口整体延续修复态势，上半年对 美国、英国、越南、孟加拉国、哈萨克斯坦等主要贸易伙伴出口额均实现正增长。
2.1.4 1H24 工业缝纫机行业已开始复苏，后续有望继续向好
我们根据中国缝制机械协会披露的中国工业缝纫机总产量数据（含大陆外资，台资企业） 追踪长周期变化，自 1998 年以来，从产量同比增速来看，行业已经历六轮景气周期，除 2008 至 2009 年受到金融危机影响推迟了新一轮景气周期到来时间，基本上 2-3 年经历一 轮景气周期。23 年工业缝纫机产量 560 万台左右，同比下降约 11%,销量约 617 万台，同 比下降 15.6%。
23 年工业缝纫机内销处于近 10 年的最低点。根据缝制机械协会，23 年国内纺织服装、鞋 帽等下游产销、出口依然疲软，但箱包、羽绒等专业市场的复苏延缓了下降深度，协会估 算 23 年工业缝纫机内销量 185 万台，同比下降 20%，回落至 2016 年水平。
根据缝制机械协会数据，23 年工业缝纫机外销量 432.23 万台，同比下降 13.75%，也处于 周期低点位置。
1H24 缝制机械行业景气度有所回升，24 年 6 月规上工业增加值增速 10.9%，累计工业增 加值增速达 7%，显示出触底反弹态势。
从生产端看，根据缝制机械协会统计的百家整机企业生产数据，1H24 缝制机械行业百家 企业工业总产值 111.3 亿元，同比增长 24.25%，其中工业缝纫机产量 235 万台，同比增 长 16.39%。其中 1/2/3 月产量分别为 40.3/26.9/48.2 万台，4 月略有下调之后再度平缓 回升稳定在月产 40 万台以上。
1Q24 行业库存显著下降， 3 月末行业 274 家规上企业产成品存货同比下降 9.67%，行业 百家整机生产企业总库存约 68 万台，同比下降 25.14%。其中，工业缝纫机库存量更是降 至 46 万台的行业低值，同比下降 29.48%。
展望 24 年全年，有望看到内销、外销同步复苏，带动行业整体景气度回暖重回正增长：
1）1H24 内销已开始复苏，后续有望持续回暖：据缝制机械协会调研和测算数据，一季度 我国缝制设备内销同比增长约 20%，百家整机生产企业内销产值同比增长 31.83%；1H24 骨干整机企业工业缝制设备内销同比实现了约 20%增长，部分企业增幅超过 50%。
2）外销已有回暖迹象，年内有望持续复苏。 根据缝制机械协会数据，1Q24 中国缝制机械产品累计出口额 7.25 亿元，同比增长 0.97%， 但相比 22 年同期仍有 10.79%下降。1H24 中国缝制机械产品累计出口额达到 16.08 亿美元， 同比增长 10.15%，出口数据逐步向好。
其中 1H24 工业缝纫机外销量 228 万台，同比增长 1.49%，增幅相比 1-5 月扩大 5.28pcts。
2.2 成长展望：积极布局智能成套，打造穿越周期成长
近年公司持续推进产品单机智能化升级，产品附加值不断提升。
2018 年开始公司率先在行业里探索成套智能解决方案，目前公司从产品上已经形成了缝 前（裁床、铺布机）、缝中（智能工业缝纫机、智能吊挂）、缝后（后分拣、仓储、物流） 全面布局，在硬件上进行了充分储备。
同时为了实现综合了裁剪、缝制、后整、仓储、物流等各个领域的智能化突破，公司加大 了研发投入，研发费用率近年持续提升。
目前公司实现了集数字版房、面辅料仓储、智能裁剪、AI 排产吊挂、智能缝纫、后道分 拣、成品仓储以及 APS、MES、WMS、PDM 等软硬件一体的服装智造成套解决方案服务商， 以解决客户人工成本增加、产品多品种小批量的痛点。
公司智能成套目前已实现多家客户突破，为客户带来了显著的经济性提升： 1）为翡俪文德提供软硬件配套整体解决方案，带来生产效率大幅提升。根据公司官方微 信公众号信息，公司通过提供精益培训指导和软硬件成套交付带来翡俪文德生产效率大幅 提升，其中分拣模块可根据电商订单的多样性，自动进行站位平衡。并可根据订单、款式、 尺寸等自动分拣，节省 40%人力，减少 30%换款时间。最终在项目实施后，生产效率提升 40%，品质回修率降低 20%，准时交货率提高 20%。不仅仅做到了 300-500 件的订单快反， 还可以快速做到 30-50 件的订单快反。帮助翡俪文德将“小单快反”全面落地，实现数字 化智能生产。
2）为得体科技提供智能成套解决方案，综合产能预计提升 30%。公司为得体科技提供服 装智能制造成套解决方案，基于自动化设备、IOT 技术及智能经营生产系统，消除信息孤 岛，打破模块孤立，全面提升生产、管理效率，实现高度信息化、自动化、定制化的柔性生产制造。根据公司官网信息，解决方案具有柔性化生产能力，满足成衣小单快反模式需 求，智能化装备与精益生产管理培训互补，双管齐下提升预计 30%综合产能。自动化裁片 加工模块，满足高效与柔性的订单生产需求，能满足 90%的服装工艺需求。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
