1.1 聚焦智能小家电行业，加速布局渠道扩张
VeSync 创立于 2011 年，专注于智能小家电领域，主要产品包括空气净化器、空 气加湿器、空气炸锅、人体秤等。2020 年 VeSync 在香港联交所主板公开上市。 通过提供厨房电器、生活环境、健康监测等多个领域的产品和服务，VeSync 已经 成为全美智能家居产品的领导者之一，并且以全球化、智能互动、深度连接、数 字化的战略为牵引，在全球不断增长的智能家居市场中飞速发展。复盘历史，我 们认为公司发展历程可分为四个阶段：
1） 稳定成长期（2011-2014 年）： 2011 年公司成立，开始在美国亚马逊平台线 上销售小家电。2012 年，公司推出首个自有品牌“Etekcity”，主要销售智能 小家电、健康检测设备、户外娱乐产品及个人护理产品。2013 年公司成立深 圳晨北，依靠中国丰富的资源，提升生产运输及研发能力。同时，公司逐步 走向全球化，在 2013 年和 2014 年分别进军欧洲和加拿大市场。 2） 多元发展期（2015-2020 年）：2015 年，为了满足消费者对智能家居解决方案 不断增长的需求，公司开发 VeSync 应用程序，为消费者提供更为便捷的自动 化家居体验。2016 年，公司就家居环境电器及厨房电器领域分别推出自有品 牌“Levoit”及“Cosori”，随后不断完善公司的三大主要品牌。同时，公司 成立 VeSync 研发团队，为后续进一步拓展产品品类并加强创新研发打下基 础。2017 年，公司拓展线下渠道，在线下零售连锁店销售，从而扩大销售渠 道。 3） 渠道扩张期（2020 至今）：公司持续进行渠道扩张，2020 年公司与沃尔玛、 BestBuy、Target 等知名连锁零售商建立合作关系，不断扩张线下销售渠道。 2023 年，公司产品进入主流零售商门店数量超过 16000 家，公司在非亚马逊 渠道的拓展取得突破性成效。未来公司将持续深入发展智能小家电领域，同 时加快渠道拓展进程，加速扩张非亚马逊渠道及欧洲、亚洲等区域，覆盖更 多门店。
1.2 产品渠道持续拓展，公司营收稳步增长
营收稳步增长，利润显著改善。2017-2023 年，公司营业收入从 5.58 亿元增长至 41.47 亿元，CAGR 为 39.7%，实现快速增长。2020 年，由于新冠疫情导致居家时 间增加，消费者对维持健康家居环境及提高生活质量的意识增强，公司空气净化 器及空气炸锅的需求大幅增长，收入同比增长 102%。2022 年，受渠道客户去库 存影响，收入端有所承压。2023 年，受益于海外市场的积极扩张与渠道深耕，公 司营收达到 41.47 亿元，同比增长 19%。利润方面，2017-2023 年期间公司净利 润增长迅速，CAGR 为 89.1%。2019 及 2022 年，受中美贸易关税豁免到期、国际 海运成本大幅增加及空气炸锅自愿召回事件影响，公司净利润有所承压。2023 年， 净利润再次实现较快增长。2024 年上半年，公司发布业绩预告，预计归母净利润 较同期增长约 20%至 50%，延续快速增长趋势。
产品品类持续拓展，品牌矩阵逐步完善。2012 年，公司推出自有品牌 Etekcity， 主要销售健康检测设备、户外娱乐产品及个人护理产品，稳固了智能家居设备市 场的基础；Levoit 品牌自 2016 年成立后迅速增长，成为空气净化器领域的重要 品牌，且毛利率显著高于 Etekcity；同年，公司推出 Cosori 品牌，在厨房小家 电市场取得了显著成绩。2023 年，Levoit/Cosori 品牌占比分别为 56%/34%。
美国市场为主，非亚马逊渠道占比持续提升。公司早期主要依赖亚马逊平台进行 销售，近年来，随着品牌知名度的提高和市场拓展策略的实施，非亚马逊渠道的 占比持续提升，包括自有电商平台、线下零售商店以及其他第三方电商平台。此 外，公司也在积极开拓国际市场，尤其是在欧洲和亚洲市场，通过本地化运营和 合作伙伴关系，逐步增加海外市场的销售占比。尽管美国市场依然是公司的主要 销售区域，但其在非亚马逊渠道的销售比例正在不断增长，从而实现了渠道结构 的多元化和销售网络的进一步拓展。
销售费用占比高，公司迎盈利拐点。由于公司重视市场扩展和品牌知名度的提升， 销售费用占比一直较高，主要用于广告、促销活动以及销售渠道的拓展。随着销 售规模的扩大和品牌影响力的提升，这些投入逐渐转化为销售增长和市场占有率 的提升，费用率呈下降趋势。另一方面，公司的管理费用和研发费用保持在合理 水平，确保了运营效率和产品创新能力。在利润率方面，早期受到高销售费用率 的影响，净利润率较低，但随着销售规模的增加和费用结构的优化，公司整体盈 利能力显著提升，2021-2022 年，受国际海运成本大幅增加及空气炸锅自愿召回 事件影响，利润率有所承压，伴随公司供应链优化、产品结构升级及多元化销售 渠道，公司逆转了利润率下降趋势，实现了盈利能力的显著改善。
1.3 治理能力强，海内外团队建设完备
股权结构集中，核心管理层经验丰富。公司创始人及实际控制人杨琳女士直接或 间接持有公司 35.6%的股份，其父亲杨毓正及胞弟杨海分别也持有股份，三人合 计持股比例超过 60%。较高的家族持股比例确保了他们在公司治理中的绝对控制 权，不仅保障了公司的战略连续性，还提升了决策的效率和执行力。杨琳女士在 小家电及智能家居设备行业拥有逾 18 年的经验，早在 2006 年 10 月就预见到市 场的巨大潜力，在美国创立了 L&H Y US，开始从事小家电及电子产品贸易业务， 目前负责公司的整体战略规划及监督集团的一般管理和日常运营。公司副总裁杨 海在通信技术行业拥有逾 20 年的经验，主要负责集团的销售、营销及线上业务。
海内外团队完备，实现高效运营与协同发展。公司分别在美国和中国设立了强大 的运营团队，协同发展，共同推动公司业务的持续增长。美国团队专注于市场调 研、产品设计、内容营销和其他市场活动。通过进行深入的市场研究，收集并分 析客户评价和购买历史，美国团队能够精准把握市场需求；同时，他们利用最新 技术和本地化知识，由经验丰富的设计团队负责产品设计。此外，美国团队还具 备创建突出产品特性的热门内容的能力，并与亚马逊合作组织年度促销活动，如 黑色星期五等。中国团队则侧重于分包、采购和生产设施的管理。在采购方面， 中国团队寻找最合适的供应商，并对原材料和成品进行严格的质量控制，确保产 品质量。公司还在东莞设立了生产基地，负责小部分产品的内部生产，从而提升 生产效率和控制能力。通过中美两地团队的紧密合作和有效分工，公司实现了全 球业务的高效运营和协同发展。
2.1 产品多点开花，新品牌快速成长
公司自成立以来，通过不断引入新技术和产品，逐步完善和丰富了产品线。起初， 公司主要以 Etekcity 品牌的智能插座和电子秤等智能小家电为主，随着市场需 求的变化和公司实力的增强，目前形成了以 Levoit、Cosori 和 Etekcity 三个主 要品牌为核心的多元化产品结构。Levoit 专注于家居环境电器，产品包括空气净 化器、加湿器、地面清洁设备和加湿风扇等，致力于提升家庭生活质量。Cosori 则聚焦于厨房电器，涵盖空气炸锅、电烤箱、电热水壶等产品，通过创新设计和 便捷功能满足现代厨房需求。2023 年，Levoit/Cosori 占比分别为 56%/34%。
2.1.1 Levoit：空气净化器品类领先，需求持续增长
家居环境电器快速引领市场，新品类持续拓展。2016 年，公司推出 Levoit 品牌， 产品主要为具有自动化系统的家居环境电器，2017 年公司推出首款智能空气净化 器，并迅速引爆市场，成为公司销售额占比最大的品类之一。公司旗下空气净化 器品类 SKU 众多，价格涵盖 59.98-499.99 美元，并有多款产品位居美亚畅销榜。 此外，公司新品类持续拓展，包括空气加湿器、塔式风扇、手持吸尘器等。
品牌收入快速增长，份额遥遥领先。2017-2023 年，公司 Levoit 品牌收入从 1.0 亿增长至 19.1 亿元，CAGR 为 65%，市场表现持续增强，尤其是在空气净化器和 加湿器市场上的表现尤为突出。Levoit 在美国全渠道空气净化器/加湿器市场的 份额达到 29%，远超其他竞争对手，如 Dyson 和 Shark 等。2023 年，美国市场Levoit 空气净化器及空气加湿器销售额口径市场份额分别为 29%和 23%，分别位 列第一。空气净化器在德国市场占据了 27%的市场份额，排名第二。通过强劲的 收入增长和市场份额的扩展，公司巩固了其在空气净化器和加湿器市场中的主导 地位。
随着人们对空气质量和室内环境健康的关注度日益提高，空气净化器产品的需求 预计将持续增长。近年来，全球空气质量问题频发，尤其是在城市化进程加快的 地区，空气污染问题更加严重，这进一步推动了消费者对空气净化设备的需求。 同时，室内环境健康成为越来越多家庭和办公室关注的重点，尤其是在疫情后时 代，室内空气质量被视为影响健康的重要因素之一。根据欧睿国际数据，全球空 气净化器市场的规模预计将稳步增长。2023 年全球市场规模达到约 50 亿美元， 预计在 2028 年将突破 60 亿美元。同时，北美市场作为全球重要的空气净化器消 费市场，市场规模也将从 2023 年的 14 亿美元增长到 2028 年的约 16 亿美元，整 体市场呈现出强劲的增长态势。此外，气候变化带来的极端天气现象，如干燥气 候和长时间的雾霾，也促使消费者寻求有效的解决方案来改善生活环境。因此， 随着市场教育的深入和消费需求的持续上升，空气净化器市场仍有巨大的发展空 间和增长潜力。
2.1.2 Cosori：空气炸锅品类表现突出，欧洲市场尤为出色
多元化的厨房电器产品线，品牌知名度持续提升。公司于 2016 年创立了 Cosori 品牌，专注于销售包括空气炸锅、烤箱、玻璃热水壶和鹅颈式水壶等厨房电器及 餐饮用具。公司目前的产品线涵盖了多种厨房电器，如 TurboBlaze 和 Dual Blaze 系列空气炸锅，售价在$99.99 到$159.99 之间，此外还包括空气炸锅烤箱、压力 锅、电饭煲、水壶/咖啡机及果干机等产品。这些产品价格范围广泛，能够满足不 同消费者的需求。Cosori 品牌的空气炸锅产品不仅在功能和设计上受到了广泛认 可，其 Premium 5.8-Quart 空气炸锅还在 2019 年获得了红点设计概念奖，进一 步提升了品牌的市场影响力和知名度。
品牌增速稳健，欧洲市场拓展成效显著。Cosori 品牌在 2017 至 2023 年间实现了 持续的营收增长，CAGR 为 91%，2023 年同比增速 16%。Cosori 品牌的空气炸锅在 西班牙和挪威市场表现尤为突出，分别以 32%和 43%的市场份额位居第一。同时， Cosori 在瑞典、匈牙利和丹麦的空气炸锅市场也取得了显著的份额增长，从 2022 年的 4%-5%增长至 2023 年的 9%-17%，进一步巩固了其在欧洲市场的地位。此外， 美国亚马逊 24 年 7 月 BS 榜单中，前 6 款单品中公司占据两席，Cosori 品牌在全 球范围内取得了显著成效。
空气炸锅品类快速发展，西欧市场中表现强劲。据欧睿国际数据，全球轻油炸锅 市场规模预计将从 2023 年的约 400 亿美元增长到 2028 年的近 600 亿美元，年均 增速保持在 10%左右。而在西欧市场，尽管 2023 年增长有所放缓，但预计在未来 几年仍将保持稳定的增长态势，到 2028 年市场规模有望达到约 78 亿美元。随着 健康饮食理念的普及和消费者对便捷、高效厨房电器的需求增加，公司空气炸锅 产品将继续在全球范围内获得市场份额。
2.2 强研发及设计能力为核心，爆品打造能力强
双核心团队协作，高效的全球研发团队。公司策略性地在中国和美国设立设计开 发团队。美国团队专注于识别小家电及智能家居设备市场的趋势，能够精准把握 消费者的需求变化，设计符合市场期待的产品。与此同时，中国团队在功能性小 家电及智能家居设备的设计方面拥有丰富的经验，善于利用新兴技术进行产品研 发。两地团队通过协同合作，实现了在收集客户反馈、识别市场趋势及设计新产 品时的高效性与成本优势。截至 2022 年底，公司产品开发和质量控制团队拥有 超过 500 名人员，占集团总员工人数超过 40%。中国产品设计开发团队专注于机 械、软件和硬件设计，而美国产品设计开发团队则专注于美学、创新及工业设计。 两地团队在设计开发过程中紧密合作，通过频繁的交流和协作，优化产品的美观 性和功能性，确保最终产品能够迎合终端消费者的口味和偏好。
专注于研发投入，产品持续迭代。公司在产品创新方面持续投入，已在全球多个 国家和地区取得大量专利和知识产权，截至 2023 年底，公司已授权专利达到 576 件，知识产权的积累为公司的产品创新提供了强有力的保障。公司还荣获了多个 国际奖项的认可，如 2019 年，公司一款空气净化器产品入围国际家居用品协会 颁发的 IHA 全球创新奖决赛，彰显了公司在产品设计能力方面的卓越表现。产品 设计和开发对于公司业务至关重要，公司持续加大研发投入。2023 年，公司投入 研发成本超过 3000 万美元，研发费用率持续提升。此外，公司推出创新产品，巩 固了在小家电及智能家居市场的竞争力。
公司专注于爆款产品打造。小家电市场的成功主要依赖于爆款产品的打造，技术 创新和用户体验是爆款产品的核心驱动因素，通过持续的技术进步和用户需求的 精准满足，产品能够在市场中脱颖而出。公司专注于打造爆款产品，已在多个小 家电品类中取得了显著成就。2023 年，公司的多个产品在美国亚马逊市场占据了 领先位置。例如，Vital 100S 和 Vital 200S 空气净化器分别排名第 3 和第 4， 凭借强大的过滤能力和智能控制功能，迅速成为市场上的热门产品。Classic 160 加湿器更是凭借其创新的雾化技术和卓越的湿度控制功能，为加湿器市场的第一 名。此外，公司的 Tower Fan 风扇在家庭塔扇类中位列第二。在其他品类中，公 司也有多个产品表现突出。其空气炸锅系列（如 CS100 和 CAF-LI211）分别位列 第 10 和第 1，表现出色。CO601 电压力锅和 CRC-RS01 电饭煲分别在电压力锅和 电饭煲市场中取得了第 2 和第 3 的排名。公司在产品设计、技术创新和用户体验 上的持续投入，确保了其产品在市场上的竞争力和领先地位。
2.3 亚马逊背书，社交媒体多平台拓展，公司品牌影响力持续增强
凭借亚马逊的强大背书和丰富的营销资源，公司持续拓展品牌影响力。通过亚马 逊广告特色、品牌网站以及各类展览和颁奖活动，公司积极推广其品牌和产品。 公司销售及营销团队与亚马逊及其他服务供应商紧密合作，持续开展市场营销及 广告活动。截至 2020 年 10 月 31 日，公司拥有 172 名销售及营销人员，占员工 总数的 25%。销售费用是公司最大的开支之一，近年来费用率维持在 15%-20%之 间。2017-2019 年，超过 90%的推广费用通过亚马逊的 Seller Central 计划和 Vendor Central 计划实现。亚马逊的广告工具如增强品牌内涵和搜索引擎优化， 有效帮助公司提升品牌形象和产品曝光度。此外，公司定期参加国际展销会和展 览，如国际消费类电子产品展览会，以了解市场趋势并吸引潜在客户。同时，公 司还积极参与国际知名产品设计竞赛并赢得多项奖项，进一步提升品牌知名度。
社交媒体多平台策略，用户增长成效显著。公司凭借其卓越的社交媒体营销能力， 在全球范围内取得了显著的市场影响力。2023 年，公司在主要社交平台上发布了 超过 1.22 万个内容视频，积累了超过 110 万的粉丝，显现出其强大的内容创作 和用户吸引能力。公司在 TikTok、Pinterest、YouTube、Facebook、Instagram 等多个主流社交平台上开展了广泛的推广活动。 TikTok 平台上的表现尤为突出，随着公司在该平台上投入更多的资源，其在美国 市场的 GMV 显著提升，呈现出快速增长的态势。公司成功利用了 TikTok 的流量 红利，借助精准的内容营销，迅速扩大了市场份额。目前，公司的粉丝数已突破 110 万，视频内容播放量和用户互动率均达到行业领先水平。随着短视频平台在 全球的普及，社交媒体营销将继续成为推动品牌增长的重要引擎。公司已在这一 领域占得先机，通过持续的内容创新和有效的用户互动，未来有望在全球范围内 进一步扩大其市场份额。
3.1 亚马逊 SC 转 VC 模式，线上渠道持续扩张
目前以亚马逊 VC 模式为主。公司早期主要通过 Seller Central（SC）计划开始 在美国市场销售产品。SC 计划允许公司直接控制产品的定价和销售策略，通过 FBA（亚马逊物流）或 FBM（自行发货）的方式履行订单。公司于 2017 年开始使 用 Vendor Central（VC）计划，通过亚马逊的大宗采购订单模式，极大提升了品 牌知名度，并增强了客户对产品的信心。在这个模式下，亚马逊直接履行客户订 单，公司享有供应商独有的优质市场营销资源，包括 AMS 广告位和增强的品牌内 容，帮助公司有效提升产品曝光度和销量。2017-2022 年，SC 模式从占比 91%降 至 1%，VC 模式从 8%提升至 83%。
VC 模式增强公司品牌力及销售稳定性。自公司于 2017 年成为亚马逊供应商以来， 策略性地根据 VC 计划增大于美国对亚马逊的销售，主要原因系：1)产品被标明 “由亚马逊销售”，极大提高了品牌知名度、增强了客户的信心，促进了产品销 量；2)公司享受亚马逊供应商于 VC 计划下独有的优质营销资源及其他益处。公 司亦参与 VC 计划下独有的营销活动，以提升产品的曝光率；3)与 SC 计划不同， 在产品售出并交付予客户之前，由公司承担产品损坏或丢失风险，在 VC 计划下， 一旦将产品交付予亚马逊指定的运输公司，则相关风险转嫁予亚马逊。
除了亚马逊渠道，公司还积极拓展了其他电子商务平台市场，以扩大其全球影响 力。公司在 eBay、Cdiscount、Rakuten、Newegg 和 Adorama 等多个国际电商平 台上建立了销售渠道，进一步多元化了其在线销售网络。这些平台为 VESYNC 提 供了不同的市场定位和消费者群体，帮助公司在全球范围内吸引更多潜在客户， 并提升品牌知名度。通过在这些电商平台上的持续布局，公司不仅增加了销售渠 道的多样性，还有效降低了对单一平台的依赖风险，增强了公司的市场竞争力和 抗风险能力。
3.2 海外区域持续拓展，全球领先的智能小家电品牌
公司在全球范围内销售产品，美国目前为公司的最大市场。2017-2023 年，北美 地区销售收入占比均超过 70%。公司通过与亚马逊扩展合作分别于 2013/ 2014/2017 进入了欧洲、加拿大及日本市场，2019 年，美国/加拿大/欧洲占比分 别为 77%/8%/13%。通过跟进亚马逊扩大的地理覆盖范围，公司亦透过亚马逊以外 的销售渠道扩展至越南、法国及德国。此外，2020 年，公司进入国内的天猫及京 东渠道，开始布局国内市场。从过往增速来看，北美已进入稳健增长阶段，亚洲 地区增速明显高于欧美，且毛利率明显较高，潜力较大。
稳步推进全球化战略，多个关键市场取得显著进展。2023 年，公司在海外市场取 得了显著的增长，北美和欧洲市场的年同比增长率均为 17%，显示出成熟市场的 稳定增长潜力。此外，亚洲市场表现尤为突出，年同比增长率高达 83%，反映了 公司在新兴市场的成功开拓和品牌影响力的快速提升。整体来看，公司 2023 年 的全球市场收入同比增长了 19%，公司业务已覆盖超过 40 个国家，并与超过 100 家合作伙伴建立了稳固的关系。
3.3 线下渠道拓张成效显著，增长势头强劲
Vesync 在线下渠道的拓展取得了一系列显著成果，尤其是在全球主要市场的布局 方面展现了强劲的发展势头。截至 2023 年底，公司的产品已进入全球超过 1.6 万 家零售门店，同比增长 66%。其中，Levoit 品牌的空气净化器已进入 12405 家门 店，空气加湿器进入 4209 家门店，COSORI 品牌的空气炸锅进入 7475 家门店，烤 箱进入 2077 家门店，Etekcity 品牌的体重秤进入 3934 家门店。 1） 在北美市场，公司已经成功进入了 Walmart、Best Buy、Costco 等知名零售 商的货架。这些零售商在北美拥有广泛的实体店网络，公司通过这些渠道进 一步扩大了其品牌的影响力。截至 2023 年底，公司在北美地区的零售门店数 量最多，达到了 10952 家，非亚马逊渠道收入同比增长 37%。 2） 在欧洲市场，公司积极拓展线下渠道，与 MediaMarkt、Saturn 和 Carrefour 等欧洲主要零售商建立了合作关系。通过这些线下渠道，Vesync 的 Levoit 系 列空气净化器在德国和法国市场的销售增长显著。截至 2023 年底，公司在欧 洲地区的零售门店数量达 3293 家，非亚马逊渠道收入同比增长 104%。3） 在亚洲市场，公司已经进入日本的 Bic Camera，以及国内的苏宁易购和国美 电器等大型连锁零售商。通过这些渠道，公司成功地提升了品牌在亚洲市场 的知名度和覆盖率。截至 2023 年底，公司在亚洲地区的零售门店数量达 595 家，非亚马逊渠道收入同比增长 119%。
通过拓展线下渠道，公司不仅提升了品牌的市场渗透率，还成功接触到了更广泛 的消费者群体。线下渠道为消费者提供了直接体验产品的机会，显著增强了消费 者的购买信心。这种全方位的渠道布局，使得公司的产品能够在全球市场中更加 广泛地传播和销售，进一步巩固了公司的市场地位。公司计划继续加大在线下渠 道的投资力度，拓展更多的零售合作伙伴，并进一步提升线下渠道的覆盖率和销 售表现。同时，公司也将优化现有渠道，通过丰富产品组合和增强品牌展示，进 一步推动线下销售的增长。
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