重庆美利信科技股份有限公司（简称“美利信”）成立于 2001 年 5 月，主要生产 5G 通信基站结构件和汽车零部件等铝合金制品，拥有重庆、襄阳、东莞、安徽四大生产基地， 以及国内领先的模具研发制造中心、全自动智能压铸岛、高精度加工中心、自动 RBC 冷媒 灌装线、自动喷粉线、精密质量检测系统，能够为客户提供涵盖完整业务流程的一体化服务。 2002 年-2004 年公司先后进入微型车、乘用车和通信领域，此后公司不断在汽车和通信 领域取得发展。2012 年，襄阳美利信建成投产为东风神龙公司提供配套服务，这是合资企 业第一次选用国内压铸厂生产汽车复杂压铸件-缸体；2017 年-2019 年，美利信现代工业园 竣工投产，美利信东莞基地竣工投产，整合鼎喜实业；2021 年引进 8800T 超大型压铸机， 公司在 5G 的时代浪潮下布局一体化压铸；2022 年 8800T超大型结构件实现量产；2023 年， 8800T超大型一体化压铸件成功下线，公司围绕一体化压铸进一步拓展业务。
公司在通信领域的主要产品为通信基站机体和屏蔽盖等结构件，汽车领域的主要产品包 括传统汽车的发动机系统、传动系统、转向系统和车身系统以及新能源汽车的电驱动系统、 电控系统、电池系统和车身系统铝合金精密压铸件。
通信业务短期承压，汽车领域营收逐年增长。营业收入方面，公司在通信业务板块由于 全球局势变化，略有收缩，汽车板块得益于新能源汽车发展，呈现增长态势。其中，2020 年公司通信类结构件营收同比增长 50.2%，主要得益于 5G 通信基站建设的快速发展，2021 年公司汽车类零部件营收增速达 54.7%，主要受益于特斯拉、一汽红旗、奇瑞瑞虎等车型良 好的销售情况以及比亚迪、特斯拉、爱信精机等客户产品订单增加。营收占比方面，2020 年至 2023 年公司汽车类产品营收占比逐年攀升，截至 2023 年，公司汽车类零部件营收占 比为 51%。
通信领域绑定全球龙头设备商，汽车领域不断拓展优质厂商。在通信领域，公司主要终 端客户是华为和爱立信。公司与爱立信合作接近 20 年，合作关系良好且订单份额占有率稳 定，而华为作为公司 2018 年新接入的客户，其业务份额随着 5G 发展的加快也在不断提高。 在汽车领域，公司客户主要是国内外知名的大型整车厂或汽车零部件厂商。近年来公司积极 拓展汽车客户，陆续与特斯拉、比亚迪等优质车企客户建立稳定合作关系。 公司实际控制人为余克飞、刘赛春、余亚军三人。余亚军先生与余克飞先生分别通过美 利信控股有限公司间接持有该公司 27.76%和 5.95%的股票，刘赛春直接持有美利信科技 7.63%的股份。余克飞与余亚军系兄弟关系，余克飞与刘赛春系夫妻关系，余克飞、刘赛春、 余亚军三人已签署《一致行动人协议》。余克飞、余亚军与刘赛春三人通过直接持有和间接 控制的方式，控制公司 46.60%的股权，能够对公司股东大会决议事项产生重大影响。
2.1 压铸工艺降低制造成本，铝合金压铸件性能优势明显
压铸件应用空间不断扩展。压铸，全称压力铸造，是将液态或半固态金属根据不同需求 以特定的速度充填至压铸模具型腔内，并在高压下成型的铸造工艺，是目前生产效率最高的 铸造工艺之一，也是有色合金铸造最主要的生产工艺之一。与其他液态成型方式相比，压铸 技术因具有铸件尺寸精度高、生产率高、少或无切削加工和能成形形状复杂结构等优点而广 受青睐。目前压铸件广泛应用于汽车、通信、摩托车、家电、五金制品、电动工具、IT 和照 明灯等领域。 压铸工艺降低制造成本。压铸工艺主要包含前期的模具设计、中期的压射加压、后期的 产品修剪和废品回收。据中国有色网等相关数据显示，相对于传统钢质车身中冲压和焊接工 序中约 60%-70%的材料利用率，压铸工艺的材料利用率高达 90%，从一定程度上降低了制 造成本。
国外铸造产业铸件转移，汽车工业是铸件最大需求用户。从全球范围而言，压铸行业是 充分竞争的行业。发达国家的压铸企业经营历史长，专业化程度较高，单个企业的规模较大， 市场集中度较高。国际上具有代表性的压铸件生产企业主要有墨西哥的尼玛克（Nemak）、 日本的利优比集团 （Ryobi Ltd）和阿雷斯提集团（Ahresty Corporation）、瑞士的乔治费 歇尔（Georg Fischer）、德国的皮尔博格 （Pierburg）等。上述压铸生产企业在技术水平、 装备和客户资源上具备领先优势，一般以生产汽车、通信和航空等领域高质量和高附加值的 压铸件为主，在技术与生产规模上领先于国内大多数压铸件生产企业。我国的压铸生产始于 20 世纪 40 年代末。随着我国汽车、通讯基础设备、3C 产品、装备制造业、家电、机电仪 表、轻工等产业的持续快速发展，以及国外铸造产业向中国转移，我国铸件产量进入稳定增 长期。根据中国铸造协会统计数据，2023 年铸件产量达 5257 万吨，2020-2023 年我国铸件产量复合增长率为 1.90%，2022 年汽车工业是铸件最大需求用户，需求占比为 28.5%。我 们认为，在汽车行业不断发展和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，铸件产量有望进一步 高增。
铝合金压铸件性能优异，汽车和通信领域需求旺盛。压铸产品根据原材料的不同，主要 可分为铝合金压铸件、镁合金压铸件、锌合金压铸件和铜合金压铸件等类别。相比于其他金 属材料（如锌、铜等），铝合金以其密度小（2.63～2.85g/cm³）、高塑性、良好的热传导 性能和强抗蚀性等多项优点脱颖而出。铝合金的密度仅为钢的三分之一，显著减轻了汽车重 量，从而提高了燃油效率并降低了二氧化碳排放。尽管铝合金的强度可能不及某些高强度钢 材，其在加工性和耐腐蚀性上的优势，使其在汽车零部件和通信设备的生产中表现突出，并 且其生产技术成熟、成本逐渐降低，增强了其在市场上的竞争力。此外，铝合金可循环利用， 符合环保要求，进一步推动了其在压铸行业中的广泛应用。因此，铝合金成在汽车零部件、 通信设备和通用机械的生产中优势突出，需求旺盛，是目前压铸行业使用最为广泛的原材料。 受汽车轻量化发展、新能源汽车高速增长拉动，2023 年铝（镁）合金铸件产量占比由 2022 年的 14.6%上升至 15.3%。
2.2 通信领域：通信技术迭代，为铝合金精密压铸带来新机遇
2.2.1 通信技术迭代，5G 市场发展前景广阔
全球 5G 网络用户渗透率逐渐攀升。从全球范围看，较旧的 2G 和 3G 移动通信技术的 使用正不断减少，全球多个国家和区域的运营商和政府决定关闭 2G 和 3G 网络，并对它们 使用的频谱进行重新分配，以实现更快、更高效的 4G 和 5G 网络。根据《爱立信移动市场 报告》，截至 2023 年底，全球 4G 网络用户渗透率约为 60%，全球 5G 网络用户渗透率约 为 18.6%。根据爱立信预测，到 2027 年，5G 将成为全球最主要的移动通信技术，全球 5G 用户将达到 44 亿，占所有移动用户的 49.12%。 我国在 5G领域实现全面引领，5G移动电话用户达 9.27 亿户。我国在移动通信领域经 历了“1G 空白、2G 追随、3G 突破、4G 赶超、5G 引领”的快速变迁过程。2013 年底工信 部正式颁发 4G 牌照，我国进入 4G 阶段，根据四大设备商运营业务收入数据，在这一个阶 段内，中国的设备制造商市场份额提升至全球第一；2017 年 11 月，工信部发布 5G 系统在 3000-5000MHz 频段内的频率使用规划，我国成为国际上率先发布 5G 系统在中频段内使 用规划的国家；2019 年 6 月，工信部正式为中国移动、中国联通、中国电信和中国广电发 放 5G 牌照，我国在 5G 领域实现了全面引领。根据工信部最新发布的《2024 年上半年通信 业经济运行情况》显示，截至 2024 年 6 月末，三家基础电信企业及中国广电的移动电话用 户总数达 17.77 亿户，比上年末净增 2401 万户。其中，5G 移动电话用户达 9.27 亿户，比 上年末净增 1.05 亿户，占移动电话用户的 52.4%，占比较一季度提高 2.6 个百分点。
2.2.2 通信基站市场具有周期性，运营商的资本开支驱动通信基站的建设
通信行业的技术迭代具有周期性，移动通信技术的突破是催化每一轮投资周期最为核心 的因素。目前全球移动通信技术正处于从 4G 向 5G 发展的转折点，在 5G 商用初期，运营 商将首先展开网络建设投资，其资本开支直接驱动通信基站的建设，为通信主设备商带来业 务机会，通信主设备商进而向其上游供应商采购相应的配套产品。 我国三大运营商 5G 资本支出基数大。2019 年 6 月，工信部正式发放 5G 牌照，伴随 5G 进入建设期，2020 年移动、电信、联通三大运营商资本开支合计 3348 亿元，同比增长 11.6%，其中用于 5G 的资本开支达 1803 亿元，同比大幅增长 337.6%。2022 年三大运营 商资本开支合计 3519 亿元，同比增长 3.71%，其中 5G 资本开支总计 1631 亿元，总体基数 仍然巨大，预计 5G 通信基站建设数量将持续增加。
2.2.3 5G 基站需求大幅度增加，要求压铸件着重散热性能和轻量化
通信基站通过在一定范围的区域内提供无线信号覆盖，以实现有线通信网络与无线终端 之间的无线信号传输，是移动通信网络的核心基础设施，5G 和 4G 因使用不同的天线系统 技术而有着不同基站结构。
5G 基站覆盖范围小，5G 宏基站需求超 900 万站。在无线通信中，根据电磁波的传播 特性，电磁波频率与传输距离成反比，电磁波频率越高，基站覆盖距离越短。3G 到 5G 使 用的频谱不断向高频演进，3G 采用 1.9~2.1GHz，覆盖半径约为 2~5 公里，4G 采用的主要 频段为 1.8~1.9GHz 和 2.3~2.6GHz，覆盖半径约为 1~3 公里，为了保证良好的 4G 信号覆 盖，4G 基站的数量较 3G 基站数量有较大增幅，5G 的频段在 2.6GHz 以上，比 4G 的频率 更高，相应的覆盖范围随之进一步下降，覆盖半径一般约为 300-500 米，要达到与 4G 网络 同样的覆盖范围，5G 基站的密度必然会大幅增加。根据中国联通网络技术研究员预测，5G 宏基站的需求量约是 4G 基站的 1.5 倍，2023 年末 4G 基站的数量为 629.5 万站，据此测算， 到 5G 基站建设基本覆盖全国时，5G 宏基站至少需要 944 万站。截至 2023 年底，我国 5G 基站总数达 337.7 万站，相较于目标建设数量增长空间巨大，进而将带动基站机体和屏蔽盖 等基站结构件需求的增长。
5G 宏基站广域覆盖易有盲点，小基站室外补盲成未来趋势。小基站是微基站、皮基站 和飞基站的统称，是一种从覆盖范围、发射功率、产品形态等方面都相比宏基站小得多的基 站设备，主要有室外密集区覆盖和室内热点覆盖两大应用场景。5G 信号覆盖力低，室外广 域覆盖容易有盲点，使用小基站能够有效弥补 5G 宏站部署广度、深度不足问题。Dell'Oro Group 认为 5G 小基站市场未来将占据整个 5G 基站市场的 10%-20%。从时间周期来讲，小基站的铺广建设会在宏基站大规模建设之后，在建设宏基站后配建的 5G 小基站亦将对基 站机体和屏蔽盖等铝合金精密压铸件产生海量需求。
5G 基站功耗增加，要求压铸件着重散热性能和轻量化。5G 基站中的 AAU 采用 Massive MIMO 技术，天线的个数由 4G 48 阵子增长到 192 阵子，通道数由 4 或 8 通道增长至 32 或 64 通道，中射频芯片以及基带芯片的集成度以及处理复杂度成倍的提升，其功耗是 4G RRU 的 2-4 倍，功耗的增加意味着发热量的增加，如果散热不及时，会导致基站内部环境温度超 过额定温度，将严重影响网络的稳定性以及设备的使用寿命，因此 5G 基站要在有限空间内 尽可能提高散热效率，5G 基站散热面临更大的挑战和机会。在 AAU 整机散热设计中，高功 耗的中射频芯片以及基带芯片已经成为散热瓶颈，为了解决基站结构件的散热，把散热翅全 部加高，会带来整机体积和重量的大幅增加，不利于基站的场外部署，因此对于基站机体的 工艺要求和轻量化要求较高，为散热性能较高、更加轻量化的铝合金等结构件提供机遇。 通信技术迭代，铝合金压铸件市场广阔。据工信部统计，2023 年末中国 4G 基站数量达 629.5 万个，占比全球 4G 基站总数超 50%；5G 基站数量达 337.7 万个，占比全球 5G 基站 总数超 60%。考虑到 5G 网络的逐步普及，4G 基站建设已接近饱和，预计未来增速将呈现 逐年放缓趋势；我们假设 1）2024-2026 年，中国 4G 基站数量增速分别为 3.0%、2.5%、 2.0%，占全球总数比例 55%；2）2024-2026 年 4G 基站结构件均价分别为 524.4 元、498.18 元、483.23 元，一个 4G 基站平均需要 8 个结构件；同时根据线性预测，假设 3）2024-2026 年全球 5G 基站数量增速分别为 29.53%，22.81%，18.57%，2024-2026 年 5G 基站结构件 均价分别为 568.1 元、539.70 元、523.50 元，一个 5G 基站平均需要 6 个结构件。综上， 我们预计 2026 年全球通信领域铝合金压铸件市场规模约为 57.32 亿元。
2.3 汽车领域：轻量化催生铝合金需求，一体化压铸东风已至
2.3.1 汽车市场有较大成长空间，新能源汽车渗透率不断提升
汽车工业作为我国重要的支柱产业，起步于上世纪 50 年代，经过多年发展，已形成较 为完整的产业体系。2009 年，我国超越美国成为世界第一大汽车生产国，至今已连续 13 年 蝉联全球汽车产销量第一大国。受宏观经济、关税下调、市场消费信心、国 VI 排放标准实 施和需求结构变化等多重因素叠加的影响，2018 年、2019 年我国汽车连续两年产销量出现 下滑，产量分别为 2352.9 万辆和 2136.0 万辆，销量分别为 2371.0 万辆和 2144.4 万辆。2020 年，受整体外部环境影响，我国汽车消费市场有所下滑，产销量分别为 1999.4 万辆和 2017.8 万辆，同比下滑 6.4%和 5.9%。2021年我国汽车行业产销形势逐步回暖，产销量分别为 2140.8 万辆和 2148.2 万辆，同比上涨 7.1%和 6.5%，结束了连续 3 年的下降趋势。 千人汽车保有量有待提升，汽车市场成长空间大。截至 2023 年底，我国汽车保有量达 3.36 亿辆，占机动车总量 77.24%，同比增长 5.33%。千人汽车保有量达到 238 辆，远低于 欧美发达国家普遍 600~800 辆的水平，与发达国家还有一定差距。根据中国汽车工业协会 数据，截至 2023 年，我国乘用车累计销量为 2606.3 万辆，同比上涨 10.6%。“十四五”期 间，我国经济将处于长周期的中高速发展中，未来随着中等收入人群持续壮大，改善性消费 需求将被大量释放，我国汽车产销量还有较大的增长空间，受益于国内整车制造行业持续发 展，汽车零部件行业也将实现较快增长。
新能源汽车渗透率不断提升。新能源汽车是我国汽车产业绿色发展和转型升级的重要方 向，也是我国汽车产业发展的战略选择。我国新能源汽车产业经过近十年的规划和培育，取 得了积极成效，在基础材料、基础零件、电机、电控、电池以及整车等方面都取得了实质性 突破，已具备一定先发优势和规模优势。2018 年-2023 年，我国新能源汽车销量从 125.6 万 辆增加至 949.5 万辆，年均复合增长率为 49.87%，2023 年我国新能源汽车销量同比增长 37.9%达 949.5 万辆，渗透率达 36.4%。
2.3.2 汽车轻量化趋势催生需求，铝合金件市场广阔
节能减排要求促使车身轻量化发展。《节能与新能源技术路线图 2.0》对各种类型的汽 车每百公里油耗和减排提出要求，预计在 2025 年我国传统能源乘用车（不含新能源）新车 油耗降至 5.6L/100km，混合动力乘用车（不含新能源）新车油耗降至 5.2L/100km，乘用车 （含新能源）新车油耗降至 4.6L/100km。根据国际铝业协会的相关数据，燃油车的重量与耗油量大致呈正相关关系，汽车质量每降低 100kg，每百公里可节省约 0.6L 燃油，减排 800-900g 的 CO2，故传统汽车车身轻量化是目前主要的节能减排方法之一。 整车轻量化有助于降低油耗、提升纯电续航里程。根据国际铝业协会的相关数据，传统 燃油车方面，燃油车的重量与耗油量大致呈正相关关系，汽车质量每降低 100kg，每百公里 可节省约 0.6L 燃油，减排 800-900g 的 CO2；新能源乘用车方面，纯电汽车的重量与耗电量 呈正相关关系，除去动力电池能量和密度因素外，整车重量是影响电动车续航里程的关键因 素，纯电动汽车整车重量若降低 10kg，续驶里程则可增加 2.5km。当前形势下，不论是传统 能源汽车还是新能源汽车都对车身轻量化有十分迫切的需求。
国内汽车实现轻量化，材料、设计、工艺协同发展。国内汽车实现轻量化始于高强度钢、 铝、复合材料等新材料的应用与开发，将通过使用轻量化材料、进行轻量化设计和轻量化制 造三个主要途径实现。根据中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图》，中 国汽车轻量化自 2015 年到 2020 年实现减重 18%，适量应用铝、镁合金及碳纤维增强复 合材料，根据材料特性和性能要求进行优化设计，工艺以冷成形为主，热成形、辊压成形、 激光拼焊为辅；到 2025 年实现减重 30%，扩大铝、镁合金与碳纤维增强复合材料在车身 上的应用，采用结构-材料-性能一体化轻量化多目标协同优化设计，工艺以热成形、温成形、 内高压成形为主，挤压成形、弯曲成形及热固性纤维材料成形为辅；到 2030 年以纤维复合 材料为主、轻合金和高强度钢为辅，结合制造工艺和成本控制要求进行集成化设计，以热塑 性纤维材料成形及挤压成形、弯曲成形为主，温成形、热成形为辅。在政策的驱动，对轻量化的迫切需求下，铝合金压铸市场容量有望扩大，有较强材料制备、设计能力并且掌握先进 工艺的铝合金压铸企业发展潜力大。
中国纯电动车的单车用铝量逐年攀升，铝合金市场广阔。根据 CM Group 预测数据，中 国未来几年不同类型乘用车的单车用铝量将维持稳定增长。2023 年中国燃油车/纯电动车/插 电混动车的单车用铝量分别为 162.5/201.9/224.2Kg，预计到 2030 年中国燃油车/纯电动车/ 插电混动车的单车用铝量将会达到 222.8/283.5/265.2kg。 根据滑动平均测算，我们假设 2024-2026年 1）燃油乘用车销量分别增长-13.19%、-4.57%、 -7.88%，2）纯电乘用车销量分别增长 9.17%、37.48%、18.67%，3）混动乘用车销量分别增 长 62.18% 、 35.90% 、 19.93% ；因此， 2024/2025/2026 燃 油 乘 用 车 销 量 分 别 为 1487.3/1419.4/1307.6 万辆，纯电动乘用车销量分别为 669.2/920.0/1091.8 万辆，混动乘用车 销量分别为 446.1/606.3/727.2 万辆。根据 CMGroup 在《中国汽车工业用铝量评估报告 (2016-2030)》中预测：2024/2025/2026 年燃油乘用车单车用铝量约为 171.2/179.8/188.5kg， 纯 电 乘 用 车 单 车 用 铝 量 约 为 215.5/226.8/238.1kg ， 混 动 乘 用 车 单 车 用 铝 量 约 为 232.9/238.3/243.7kg。根据 IAI 数据，车用铝材加工成本约为 20 元/kg。综上，我们预计随着 新能源渗透率的提升与技术的成熟，至 2026 年中国乘用车用铝市场规模约为 1367.32 亿元。
2.3.3 特斯拉加大一体化压铸应用，第三方供应商或成主流
特斯拉引领一体化压铸新浪潮，一体化压铸优势显著。特斯拉提出的一体化压铸将车身 一次性成型，多个零部件合并为少个甚至是一个，简化了制造工艺，有效降低了时间成本， 与传统高压压铸相比，一体化压铸具有生产效率高、减重效果好、成本更低等优点。通过对 特斯拉公告总结，可以将特斯拉对一体化压铸工艺的应用分为三个阶段： 1）将 Model3 上原来由 70 个左右冲压钢板焊接而成的后底板一体化压铸为 1-2 个大型 铝铸件，使得零部件重量可以减轻 10%-20%，连接点数量由 700-800 个减少到 50 个，制造 时间由原来 1-2 小时缩短到 3-5 分钟。 2）将前底板和后底板（共计 171 个零部件）分别一体化压铸为前、后两个大型压铸件， 减少了超过 1600 个焊点，进一步增效降本。 3）一体化前底板+CTC+一体化后底板，电池包上盖和汽车中地板合二为一进行一体化 压铸，能够降低汽车 10%的总重，增加 14%的续航里程，并且达到减少 370 个单体零部件 的效果。 在 2023 年 3 月投资者日活动上，马斯克曾介绍了特斯拉对未来生产工艺的畅想，即 Unbox 流程，这一工艺将车辆零部件分成 6 大模块，每个模块单独生产，再将其组装成整车。 特斯拉表示，通过 Unbox 流程生产车辆，制造人员将减少 40%，制造所需的空间和时间将 减少 30%。
一体化压铸将逐渐延展到前底板和白车身，市场空间达 676 亿。目前，一体化压铸已经 在减震塔、后纵梁、后底板、前后机舱实现了应用，未来随着技术的成熟，预计前底板、白 车身等都有望实现一体化压铸。 随着技术的成熟、各主机厂和零部件厂商产能的不断投放，预计一体化压铸渗透率逐年 提升，我们假设 1）24-26 年前底板一体化渗透率为 14%/20%/25%，后底板一体化渗透率 分别为 25%/30%/35%，前机舱一体化渗透率分别为 7%/14%/20%，CTC 电池盖一体化渗透 率分别 2%/7%/14%，白车身一体化的渗透率分别为 0%/2%/7%，其他零部件一体化渗透率 分别为 7%/14%/20%；2）根据我们在《汽车行业周报（7.25-7.29）：行业复苏延续，一体 化压铸空间广阔》中的测算，假设 2021 年前底板一体化/后底板一体化/前机舱一体化/CTC 电池盖一体化 / 白车身一体化 / 其他零部件一体化的平均单车价值分别 4400/2800/2200/2800/13400/4000 元，24-26 年价格每年降 1%。基于以上假设，我们测算 出国内新能源汽车一体化压铸市场 2026 年有望达到 666.02 亿元。
一体化压铸产业链上游由免热处理铝合金材料厂商、压铸机和压铸模具厂商组成，中游 为第三方压铸厂和自建产线的整车厂，下游直接对接主机厂。
车企可以选择自供或者与第三方压铸厂合作两种模式，目前除特斯拉采取自供模式之外， 为降低风险，更多的厂商（如理想、蔚来、理想等）选择与压铸厂合作供应方案，小鹏选择 自供+与压铸厂合作结合的模式。
一体化压铸壁垒较高，第三方供应或成为主流。一体化压铸涉及数十个零部件的一次压 铸成型，对材料、设备、模具设计和工艺等相关环节的要求高。材料方面，传统的压铸件会 在压铸后进行热处理来优化产品的机械性能，由于一体化压铸件的尺寸较大，热处理可能导 致的变形和表面缺陷等问题更易显现，因此免热处理合金是一体化压铸行业的重要技术壁垒。 设备方面，大型压铸机需要对复杂的系统进行协调控制，并对各部分的稳定性和结构进行优 化，对理论、经验以及制造工艺都有很高的要求。当前用于一体化压铸的压铸机吨位都在 6000T 以上，部分公司已经开发或引入了 12000T 甚至更大的超大型压铸设备。大型压铸机 从订购到安装调试完成至少需要一年的时间，同时当前应用较广泛的 6000T压铸机单套价格 高达数千万元，造成了较高的资金壁垒。另外大型压铸机的“设计—试验—设计”周期非常 长，前期需投入大量时间成本，一旦样机试验失败将带来严重经济损失。模具设计方面，模 具是压铸企业生产产品的核心技术与重点装备，是决定压铸产品的几何形状、尺寸精度、表 面质量、内部组织的关键工艺装备，是否具备模具研发和生产能力是衡量压铸企业技术实力 的一项重要指标。工艺方面，主要要素包括合金熔化和处理、浇注方式、脱模剂及涂喷工艺、 真空工艺，生产工艺会影响产品的成品率，由于一体化压铸技术正处于起步阶段，需要压铸 商在生产工艺上有丰富的经验和技术积累才能保证量产的良品率。
3.1 公司行业地位领先，具备技术与研发优势
技术行业领先，多项技术达国际水平。公司自成立以来始终聚焦于铝合金精密压铸件的 研发生产，在产品技术和研发、质量控制和客户服务等方面均具备较为明显的竞争优势。公 司通过多年的业务实践已形成了涵盖高真空压铸与精密机械加工技术和工艺研究、模具设计 制造、高导热和轻量化、半固体等新型材料研发与制备、无铬化表面处理、静电喷粉、搅拌 摩擦焊、激光焊接、钎焊、冷媒灌装等高新领域的核心技术，在高真空压铸、高薄散热片压 铸和高导热材料研发及应用等高新技术方面达到国际水平。
获多项荣誉认证，行业知名度高。公司凭借出色的技术实力和持续的研发投入，先后被 认定为“国家 2021 年制造业单项冠军示范企业”、“国家 2022 年度智能制造示范工厂揭 榜单位”、“国家高新技术企业”、“国家级绿色工厂”、“2022 年重庆市智能制造标杆 企业”、“重庆市工业设计中心”。2023 年，公司荣获“第四届中国压铸件生产企业综合 实力 50 强”，获得“汽车轻量化应用技术创新成果大赛一等奖”及“国家两化融合 3A 证书”， 同时入选“重庆市双化协同示范工厂”，并获批设立“重庆市博士后科研工作站”。此外， 子公司襄阳美利信被认定为“国家高新技术企业”、专精特新“小巨人”企业、“湖北省企 业技术中心”、“湖北省支柱产业细分领域隐形冠军科技小巨人（2018-2020）”和“湖北 省工程研究中心”；子公司鼎喜实业被认定为“国家高新技术企业”、专精特新“小巨人” 企业、“重庆市企业技术中心”；子公司广澄模具被认定为“国家高新技术企业”、“重庆 市企业技术中心”、“重庆市专精特新中小企业”。截至 2023 年 12 月 31 日，公司及子公 司已获得授权专利 184 项，其中发明专利 25 项。公司还牵头或参与起草了《冷室压铸机》 （ GB/T21269-2018） 、 《高效 节能 型铝合 金燃气 连续熔 化保温 炉通 用技术 要求》 （T/CFA0203081-2020）、《铝合金压铸产品绿色制造工艺通则》（T/CFA0103091-2020） 等国家或行业团体标准，在铝合金精密压铸领域具备极高的知名度和强劲的竞争力。
工艺能力完整，提供全流程一体化服务。作为国家高新技术企业，公司始终专注于铝合 金精密压铸件的研发、生产与销售，是国内少数能够自主研发从模具设计、压铸到机加及装 配的全产业链技术解决方案的企业之一。公司为客户提供包括模具设计制造、压铸生产、精 密机械加工、表面处理、FIP 点胶、装配与检测等全流程的一体化服务。通过自主设计与生 产模具和工装夹具，公司显著缩短了工装开发时间、项目开发周期，同时降低了生产成本， 提升了行业竞争力。为充分发挥自主设计和生产工装的优势，公司引进先进的制造设备和技 术，严格控制模具和工装夹具的质量，确保产品的一致性和可靠性，从而有效规避质量风险， 并避免潜在的知识产权泄露风险。在为压铸及生产环节提供优质模具和工装的同时，也为客 户带来了更优质的服务和更高的价值。 生产工艺和生产设备领先，助力公司提升竞争优势。公司始终注重对工艺研发和生产设 备的持续投入，生产工艺和设备处于国内领先水平。公司不断改进并创新原有生产工艺，已 在高真空压铸、模温控制、局部挤压、嵌翅工艺、防错加工技术、大型一体化铝合金压铸件 中心进浇技术、搅拌摩擦焊等多个领域具备行业领先的生产能力。目前，公司拥有布勒和富 莱等世界领先的压铸机，以及 SW、GROB、巨浪、牧野等高精度加工设备和蔡司三坐标测 量机等一批先进的高性能加工与检测设备。此外，公司是国内少数拥有 8,800 吨、7,000 吨、 4,500 吨大吨位压铸机的企业之一。领先的工艺与设备使公司能够稳定批量生产高精度、结 构复杂的零部件产品，形成了显著的竞争优势。
具备大型高端模具制造能力，为客户提供一站式服务。公司具备开发和制造大型一体化 结构件压铸模具的能力，不断增强技术储备，投入全球顶尖的加工和检测设备，已成功为国 内外多个客户交付一体化结构件压铸模具。例如，公司为奇瑞汽车开发的全球首个 13000T 双压室超大型车身模具，首次试模即成功，成为压铸及模具技术史上的里程碑，并为未来双压室技术的发展奠定了基础。在动力总成领域，公司为新能源汽车的领先客户开发了多款高 精度复杂电驱产品的模具。此外，公司还具备高固相半固态压铸模具的开发能力，已完成多 种产品的试制，在通信散热片领域也为更高性能和更优成本的产品制造提供了创新方案。同 时，公司深度参与客户产品的前期设计，解答疑问，配合客户进行验证，从设计到生产为客 户提供一站式服务，全面提升服务质量。 具备与客户同步开发能力，保证技术前瞻性和先进性。公司积极参与客户的研发工作， 紧跟下游行业技术发展的趋势，与客户保持深度合作。部分技术人员已通过客户的同步开发 设计资质认证，参与了爱立信及国内通信主设备商、神龙汽车、福特、采埃孚、蔚来、智己 等国内外知名汽车厂商及造车新势力的产品预研发、产品设计及模具设计等同步开发工作。 通过与客户的密切合作，公司提前进行技术储备，确保研发技术的前瞻性和先进性。 牵手海天，加码一体化压铸。美利信于 2019 年就布局超大型一体化压铸的前期人才储 备、工艺研究，2021 年率先购买 8800 吨超大型压铸设备，在 2022、2023 年成功为客户试 制超大型压铸产品，并获得客户产品定点、订单；而美利信的全资子公司广澄模具也拥有一 体化压铸产品模具产品。2023 年 6 月，公司与海天集团签订《全球战略框架合作协议》， 计划在未来三年内购买海天智胜冷室压铸中小机型若干台，大型及超大机型若干台，并在未 来与海天金属共同开发 2 万吨冷室压铸机。我们认为双方的合作达成，能够帮助公司实现进 一步降本。
布局镁合金压铸，持续提升压铸件轻量化。2023 年 6 月，公司宣布与重庆大学国家镁 中心、重庆博奥镁铝金属制造有限公司等单位合作，在公司 8800T压铸系统上成功试制出镁 合金超大型汽车压铸结构件，是目前已知尺寸最大的镁合金汽车压铸结构件。此次试制包含 一体化车身铸件和电池箱盖两类新能源汽车结构件，两个结构件投影面积大于 2.2m2，相比 铝合金铸件减重 32%，在轻量化方向展现出巨大的应用前景。超大型镁合金压铸件的成功试 制，标志着美利信科技成为国内首家掌握此项生产技术的企业。
3.2 领跑通信结构件领域，绑定全球龙头设备商
通信基站铝合金压铸件产品行业领先，散热铸件技术有先发优势。在通信领域，5G 通 信基站的大型铝合金压铸件结构复杂且对精度要求较高，这类压铸件的一体化成型对模具设 计、生产和压铸工艺都提出了高要求，为新进入该领域的厂商设立了较高的技术壁垒。公司 是国内少数几家能够为客户提供 5G 通信基站大型结构件从模具设计、制造到压铸生产及精 密机械加工、表面处理等全流程解决方案的企业之一。公司的通信基站铝合金压铸件产品在 精密度、散热性和轻量化等方面表现出色，处于行业领先地位，并得到了全球头部客户的高 度认可。凭借对通信行业的深刻理解，公司抓住了 5G 基站建设发展的历史机遇，在 5G 基 站大型结构件模具设计、多样化散热工艺及产品开发、高导热新材料研发方面积累了丰富的 经验，成为国内最早一批涉足 5G 基站铝合金压铸件研发、生产和销售的企业之一。公司自 主研发的高导热材料相比原有材料提升了 45%的导热性能，特别适用于基站散热结构件；同 时，公司利用自主研发的高薄散热片压铸技术生产的散热翅片，高度可达 115mm，翅片顶 厚度为 1.0mm，拔模斜度 0.5°（单边），在行业中处于领先水平，满足了 5G 基站结构件 的轻量化和散热需求。
紧随全球通信巨头步伐，供应链地位稳固。公司凭借着定制化的匹配能力，与客户和行 业的共同发展相结合，展示出强大的新材料研发、新工艺应用及新技术创新能力。在材料方 面，公司自主研发的第一代和第二代高导热合金，其散热性能远超行业内其他竞品材料，并 持续推动新一代材料的研发。为应对更高更薄的散热片翅片需求，公司不断优化压铸工艺和 模具制造技术，并预研了包括激光焊接、钎焊、预制翅片冷嵌/热嵌等连接工艺。与此同时， 公司在复合工艺领域也不断创新，如翅片冷媒灌装、流体力学在结构设计中的应用、半固态 成型工艺助力翅片轻量化，以及翅片压铸成型后的再铣削工艺。通过不断创新，公司提升了 自身的技术实力和生产保障能力，多年来始终获得爱立信的高度认可。2023 年，公司从数万家供应商中脱颖而出，荣获爱立信年度全球唯一一家“最佳供应商”称号，这充分证明了 公司在通信结构件领域的技术实力和在客户中的供应链地位。
通信主设备商是通信产业链关键环节，龙头设备商将持续抢占更多份额。通信产业链中 壁垒最高的环节是主设备，主设备的投资额占到通信资本支出的 40%-50%。通信主设备商 直接向全球运营商提供设备，目前全球通信主设备市场形成了五强垄断格局。截至 2023 年 底，华为以 30%的市场份额稳居全球第一，领跑电信设备市场；诺基亚占比 15%，爱立信 占比 13%，中兴占比 11%，思科占比 6%，分列第二至第五位。尽管 2023 年全球电信设备 收入同比下降 5%，主要由于北美市场的急剧下滑，但除去北美市场的影响，全球电信设备 市场在 2023 年实际上是有所增长的。移动通信市场的高门槛使得行业领导企业的地位不可 动摇，未来几年内这种竞争格局预计不会改变。随着 5G 网络建设的全面展开，得益于先发 优势和规模成本优势，华为和爱立信等龙头企业有望在全球 5G 市场获得更大的市场份额， 进而提高公司在通信领域的渗透率。
特斯拉原材料价格联动机制长期有效，比亚迪有望驱动公司高成长。自从 2016 年公司 与特斯拉建立合作关系以来，特斯拉一直占据公司一定的营收份额，公司主要供应给特斯拉 的产品是三电系统壳体配套，在原材料市场价格大幅波动的情况下，公司与特斯拉会持续执 行原材料价格联动机制，该机制为公司营收稳定提供了一定的保障。公司 2020 年与比亚迪 建立合作关系，目前主要是湖北襄阳的工厂给比亚迪供应电驱系统等产品。截至 2023 年比 亚迪销量达 302.4 万辆，同比增长 61.9%。在新能源汽车市场竞争加剧，价格战不断的背景 下，未来龙头汽车厂商有望进一步实现规模优势，扩大市占率，公司产品渗透率有望随之进 一步提升。
3.3 汽车领域不断拓展优质厂商，铝合金铸件产品竞争力强
汽车轻量化成趋势，铝合金压铸件客户资源优质。公司紧跟汽车零部件轻量化的行业趋 势，聚焦于新能源汽车和一体化压铸技术的应用，并积极开拓储能市场。公司的产品广泛应 用于传统汽车和新能源汽车，客户覆盖日系、美系、欧系等传统优质汽车制造企业、新兴造 车势力以及国内知名新能源动力电池制造商。根据 2023 年的产销量统计，公司服务的全球 新能源汽车领域中两家规模大且成长性显著的核心客户，且公司还覆盖了包括蔚来、Rivian、 智己、小鹏、一汽、神龙、沃尔沃、东风、长安、福特、奇瑞、伊顿、采埃孚、爱信、蒂森 克虏伯、舍弗勒等一系列车企及一级零部件供应商。这些客户结构优良，业务量保持稳定， 公司在汽车铝合金精密压铸件领域赢得了客户的认可，并建立了长期稳定的合作关系，具备 较强的竞争力。此外，公司在 2023 年成功进入 SolarEdge、小米汽车、欣旺达、金康动力 新能源以及全球领先商用车制造商斯堪尼亚等新客户的供应体系，进一步扩展并夯实了优质 的客户资源池。
聚焦新能源汽车，产品覆盖广。自 2015 年进入北美新能源汽车头部客户体系以来，公 司逐步进入了多个国内外知名新能源汽车新势力的供应链体系，产品覆盖新能源汽车的箱体 类、横梁类、控制器散热片类和电驱壳体类等多个零部件。近年来，公司持续承接了多个国 内外新能源主机厂的订单，并逐步搭建了涵盖电驱、电控、电池和大型车身结构件的四大新 能源汽车产品开发平台。随着新能源汽车的蓬勃发展，各大主机厂及一级供应商纷纷采用搅 拌摩擦焊技术来提升部件的散热性。为应对市场需求，公司积极投入资源，专门成立了技术 小组进行搅拌摩擦焊技术的专项研发，已具备量产能力。与此同时，公司紧跟客户对激光焊、 钎焊等连接方式的需求，成立了专业技术小组，集中开发可钎焊压铸技术及散热模组技术， 相关产品已顺利完成试制并通过了客户的功能验证。
3.4 国内生产基地多地布局，国外进军墨西哥
生产基地多地布局，加快响应速度。通信行业和新能源汽车行业产品更新迭代较快，尤 其是在新一代通信技术商用化起步阶段，通信基站结构件产品更新速度明显加快。公司顺应 客户需求，充分利用高效的研发、运营体系，能够及时满足客户产品开发、量产和交付的要 求，保证了服务响应的及时性。我国压铸行业目前形成了珠三角、长三角和西三角（川陕渝） 三大产业集群地，公司在重庆、襄阳和东莞均建立了生产基地，能够在客户产品开发进度紧 急的情况下，充分协调三地资源，保质保量按时向客户交付产品。公司为更好的布局华东市 场，2023 年上半年在安徽马鞍山成立全资子公司安徽美利信智能科技有限公司，未来公司 将进一步提升响应速度，满足客户需求。 目前“新能源汽车系统、5G 通信零配件及模具生产线建设项目”、“新能源汽车零配件扩 产项目”的投资建设已完成主体工程建设，部分生产线已调试运营，募投项目建成后将进一步 提升公司现有产能。
中国出口墨西哥汽车数量逐年提升，中游供应商纷纷出海墨西哥。近年来，中国汽车在 墨西哥的知名度和销量逐年提高。根据海关总署数据显示，2022 年中国对墨西哥汽车的出 口量翻了一番，在墨西哥的主要汽车供应国中从第四位跃升到第一位，超过美国、巴西和日 本。目前，约 1/4 进口到墨西哥的汽车来自中国，墨西哥也已成为中国在拉美地区整车出口 最大市场。除了整车厂家，中国汽车产业链上的供应商们同样对墨西哥市场充满热情。如生 产汽车电子的均胜电子于 2010 年就在墨西哥建设工厂，供应通用等客户；生产铝合金铸件 的嵘泰股份在 2017 年于墨西哥建设工厂。2022 年 7 月，宁德时代传出消息，计划在墨西哥 投资 50 亿美元建厂，为特斯拉和福特供应电池。此外，旭升集团、金力永磁、三花智控、 东山精密、拓普集团等 20 多家厂家也都在墨西哥有产业上的布局，或者有意向去建厂。随 着中国整车厂及其他零部件厂商纷纷前往墨西哥，中国汽车产业链有望在墨西哥协同发展， 形成产业集群优势。
美利信进军墨西哥，开拓国际市场。公司持续加快全球化布局，拟在海外新建生产基地， 更好的服务海外客户，推动公司未来对国际市场的更大拓展，从而增强核心竞争力，提升公 司在海外市场的影响力。2023 年 6 月 7 日，公司发布公告，拟设立美利信北美（墨西哥） 公司，投资金额不超过 1600 万美元，由美利信北美（墨西哥）公司在北美特拉华州设立全 资子公司美利信美国公司。境外子公司的设立标志着公司全球化战略提速，有利于公司后续 通信与汽车领域海外客户的持续开拓与产能扩张。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
