医疗服务行业市场走势复盘：
2018年1月2日~2024年8月23日，申万医药生物指数跌幅22.08%，申万医疗服务指数跌幅25.89%。 2018年1月-2021年7月，爱尔眼科、通策医疗、药明康德等公司业绩高速增长，医院快速扩张阶段、全球疫情带来大量研发外包订单。 2021.7月-至今，疫情后国内外订单有所回落、美国参议院版《生物安全法案》对国内医疗研发外包公司禁止草案等因素，带来板块估值回调； 2023年下半年宏观经济增速放缓，医院诊疗服务业绩增速放缓。
医疗服务行业市场估值复盘：
2018年1月-2020年8月，医药生物和医疗服务估值PE （TTM）呈上升趋势。科创板融资、医药高景气度，医疗服务公司业绩高速增长； 2020年9月-至今，疫情后海外订单有所回落，宏观经济不景气，消费下行，部分公司业绩增速放缓，带来板块估值回调。
核心观点：政策支持民办医疗，老龄化对医疗需求迫切
政策鼓励：国家政策支持民办医疗机构，补充公立医疗机构； 优质医疗服务：公立医院提供普惠、保本医疗，专科民营医院提供优质医疗服务、享受溢价； 患者分流：身体不适的患者、免去公立医院的冗长等待，愿意溢价支付享受贴心服务。
眼科市场规模：民营主导，民营增速高于公立
国家卫健委《中国眼健康白皮书》数据显示：2020年中国近视患者人数多达6.6亿，全国人口近视发生率增至47.1%。 中国眼科市场规模：眼科服务市场规模从2015年的507亿元增长至2019年1037亿元，2015-2019年CAGR为19.6%；预计 2025年增长至2522亿元。 2020-2025年CAGR为17.5%，其中公立和民营CAGR分别为15.76%和20.01%。
眼科专科医护人员：中国人均远低于欧美
2015 年中国眼科医生数量约 26.4 /每百万人，远低于其他发达国家，其中日本为 114.1 人，美国为 54.7 人，英国为 46.4 人。 足够医师数量是保障医疗水平的重要基础，目前全国眼科专科医院医生较为稀缺，难以满足中国患者的需求，中国眼科治疗 还有较大的发展空间。至2019年，我国眼科医生数量约为33/每百万人，日本升至127人，美国72人，欧洲56人。
爱尔眼科：眼科医疗服务龙头，全球布局
截至2023年12月31日，公司境内医院256家，门诊部183家。2023年公司实现营业收入 2,036,715.67 万元，同比增长 26.43%；实现归属于母 公司的净利润 335,887.15 万元，同比增长 33.07%； 经过20年的发展，目前公司医疗网络横跨亚洲、欧洲、北美洲三大洲，服务全球近30亿人；截至 2023 年 12 月 31 日，爱尔眼科品牌医院、眼 科中心及诊所在全球范围内共有 881 家。其中，中国内地 750家（包括上市公司旗下 439 家，产业并购基金旗下 311 家），中国香港 8 家， 美国 1 家，欧洲 108 家，东南亚 14 家。
爱尔眼科：医疗服务为主，业务结构多元化
2015-2023年，医疗服务收入持续占据主导位置，因业务范围拓展，医疗服务收入占比整体逐年下降，2023年医疗服务收入 占比较2015年减少11.08pct。 视光服务占比逐年提升，2023年增加至24.35%。 其他病种收入占比持续攀升，由2015年的0.25%提升至2023年的6.96%。
口腔医疗服务市场规模：种植和正畸服务占比高
种植和正畸是口腔服务领域的高端服务，其价格远高于一般服务，且该等服务不属于公共医疗保险报销范畴，属于消费型服 务。每名患者其他口腔服务的大部分可以医保报销。
口腔医疗服务行业市场规模：民营服务为主
民营口腔服务市场规模大于公立口腔服务市场规模，2015-2030年民营复合年增长率为12.3%，公立为8.2%。民营牙科机构发展速度高于公立 机构，体现在机构数量及患者就诊人次方面。民营占比约2/3。 部分民营口腔机构已获纳入国家医疗体系，作为公共医疗服务的补充。在顶尖专家、专业人士、先进医疗设备的支持下，民营牙科机构能够 提供更佳的客户体验。同时民营机构可填补一线城市及更多本地地区的医疗服务空缺，从而有助于提升口腔服务的渗透率。
口腔医疗服务机构竞争格局：
口腔医疗服务消费者多为中产以上阶层，集中在一线和核心二线城市。通策推出高中低价口腔医疗服务，满足不同客户群体的差异化口腔医 疗服务，通策正在逐渐减少低端服务，提高毛利率，市场占有率高、有一定品牌优势销售费用率低，医保收入远高于同行。牙博士以正畸种 植牙服务为主，毛利率高，单个牙医/牙医利用率高，盈亏平衡/投资回收期时间短，医生分成比例高，推广阶段销售费用率高。瑞尔集团致 力于中高端客户，全国核心城市基本有布局，医生口碑获客。
通策医疗：合伙人扩张模式，助力公司长期发展
通策医疗作为一家以医疗服务为主营业务的主板上市公司，是国内口腔医疗服务龙头，自2006 年借壳上市以来， 专注口腔医疗 18 年，目 前旗下共有 84 家医疗机构和 2133 名医生，营业面积超过 25 万平方米，开设牙椅 3000 台，致力于打造有使命感、将医学精神和科学精 神结合，集临床、科研、教学三位一体的大型口腔医疗集团。2023 年，口腔医疗门诊量达到 335.33 万人次，实现总营业收入 28.47 亿元， 比去年同期增长 4.70%，实现归属于上市公司股东的净利润 5.00 亿元，同比下降 8.72%。
医生是医院的核心人力资源，公司一方面通过蒲公英计划让骨干医生参股蒲公英分院，与公司形成事业发展合伙人，有效激励医生发展。另 一方面，年轻医生伴随着口腔区域集团和各分院的发展壮大，既有专业上向专家方向发展的成长路径，又有团队长、科主任、分院院级领导 等职业方向的发展平台。
肿瘤医疗服务：市场潜力巨大、医疗资源分布不均
伴随人口老龄化加快、癌症发病宗数增加，2015-2019年我国医疗机 构肿瘤服务收入保持了12.5%的复合增长率，预计2025年将达到7003 亿元。细分来看，公立医院占据了收入的主要来源，而民营医院收 入增速较快；三线城市市场潜力巨大，预计2025年肿瘤医疗服务收 入可达4153亿元。 我国医疗资源分布不均。2019年每百万人口肿瘤科室营运床位中， 三线城市每百万人口仅有147张，低于一线和二线城市。
海吉亚：肿瘤科为核心
海吉亚医疗是一家以肿瘤科为核心的医疗集团。自2009年开展业务以来，海吉亚通过内生性增长、战略收购及与医院合作伙伴合作，建立了 覆盖中国多省市的以肿瘤科为核心的医院及放疗中心网络。截至2023年年报日期，海吉亚经营或管理16家以肿瘤科为核心的医院，旗下医院 遍布中国八个省的十三个城市。此外，还向24家第三方医院合作伙伴就其放疗中心提供服务。上海伽玛星科技发展有限公司是海吉亚医疗控 股有限公司全资子公司，作为高新技术企业，自主研发生产陀螺旋转式钻60立体定向放射治疗系统，可用于治疗头部及体部肿瘤。2019-2023年，肿瘤业务营业收入由5.01亿元增长至2023年的17.78亿元；非肿瘤业务收入由2019年的5.85以元增长至2023年的22.98亿元。
辅助生殖医疗服务：渗透率低，发展空间大
根据弗若斯特沙利文数据，中国不孕症患病率预计将从2018年的16.0%增加到2023年的18.2%，除了全球不孕症的其他因素外，主要是由于 环境污染、工作与生活平衡不良以及其他不健康生活方式因素。美国不育症患病率将从2018年的16.0%上升至2023年的17.9%，主要是由于 首次生育平均年龄、肥胖率及不健康压力水平上升。 2018年，中国辅助生殖服务渗透率为7.0%，相比于美国的30.2%，中国的辅助生殖服务市场有着很大的发展空间。在中国相对较低辅助生殖服 务渗透率、辅助生殖服务负担能力上升及需求提高以及对辅助生殖技术服务的投资增加的推动下，预期中国辅助生殖服务市场将会迎来较快发 展。
辅助生殖服务市场规模：中国增速高于全球水平
由于不孕率增加，加上生活水平提升及对出生缺陷和预防的认识增加所带来对更高生产质量的需求上升，全球辅助生殖服务市场由2014年的 204亿美元增长至2018年的248亿美元，复合年增长率为5.1%，预计2023年增至317亿美元，2018-2023年的CAGR为5.0%。 2014-2018年，美国辅助生殖服务市场规模的复合年增长率为6.6%，预计2023年增至49亿美元，2018-2023年的复合年增长率为5.9%。 由于生育率上升和政府激励政策（例如2015年的二胎政策）， 2014-2018年，中国辅助生产殖服务市场复合年增长率13.6%，预计2023年增 至114亿美元，2018-2023年CAGR为14.5%。
IVF取卵周期数：保持稳定增长
2018年约有568,000名患者在中国接受辅助生殖服务，预计2023年增长至855,000名，复合年增长率为8.5%。 中国进行IVF取卵周期数大幅增长，所进行的IVF取卵周期总数由2014年约390,000个增长至2018年约684,000个，复合年增长 率为15.1%。随着需求不断增长及辅助生殖服务的负担能力不断上升而估计IVF取卵周期总数将于2023年达约1,326,000 个， 复合年增长率为14.2%。
锦欣生殖：头部辅助生殖民营机构，全球布局
锦欣生殖成立于2003年，是中国辅助生殖行业的头部民营机构之一。主要提供试管受精（IVF）服务。该公司通过其子公司主要提供辅助生殖 服务、管理服务、流动手术中心设施服务、辅助医疗服务、妇产儿科医疗服务，以及从事医疗消耗品及设备销售业务。公司的业务布局在境内 服务布局四川、大湾区、云南、武汉等人口密集地区，境外服务地域涵盖美国加州、东南亚等。 公司共有十家医院。四川省有成都西囡妇科医院（毕昇院区）和锦欣妇女儿童医院（静秀院区）两家医院；广东有深圳中山泌尿外科医院；云 南有云南九洲医院和昆明和万家妇产医院两家医院；湖北有武汉锦欣中西医结合妇产医院；在香港拥有香港生育康健中心和香港辅助生育中心 两家医院；在美国拥有HRC辅助生殖中心；在老挝拥有锦瑞医学中心。 2023年，锦欣生殖2023 年实现营业收入 27.89 亿元，同比增长17.95%；实现归母净利润 3.45 亿元，同比增长 184.6%。
锦欣生殖业务收入结构：辅助生殖为主，积极拓展妇儿业务
公司业务主要包括：(i)辅助生殖服务（ARS）；(ii)管理服务；(iii)辅助医疗服务；(iv)妇产儿科医疗服务和药品、消耗品及设备销售。 2018-2023年，辅助生殖服务收入呈现提升态势。因业务范围拓展，辅助医疗服务收入和占比提升。
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