1.1. 出入境放开，消费外流压力再度降临
2019 年前我国游客海外购买力强，2020 年后奢侈品消费大幅回流。根据《中 国出境旅游发展报告 2020》，2019 年，我国出境游客境外消费超 1338 亿美 元，其中奢侈品购物消费占据重要部分。据要客研究院，2019 年中国人境外 奢侈品消费 1054 亿美元，约占中国人奢侈品消费总额的 69%。2020 年起， 随着出入境客流大幅下降，海外及代购销售占比降低，奢侈品消费大幅转移 回国内，2020-2022 年国人奢侈品消费境内占比超过 50%。
出入境放开，消费外流压力再次降临。2023 年，出境旅游人数大幅增长，超 过 8700 万人次，约恢复至 2019 年同期的 56%。核心机场国际旅客吞吐量持 续回升，2024 年 7 月，上海浦东机场国际客流恢复至 2019 年的 86%，北京 首都机场国际客流恢复至 2019 年的 55%。需求的后期恢复也将有望刺激航 司动态调整供给，航班量有望进一步恢复。
出境旅游信心回暖，购物体验成为最受期待的出境旅游目的。根据中国旅游 研究院发布的《中国出境旅游发展年度报告 2023-2024》，超过四分之一的受访者表示有意向前往欧洲和美洲地区进行旅游。紧随其后的是东南亚地区以 及中国的香港、澳门和台湾地区。在具体的目的地选择上，中国香港、日本、 澳门、韩国、中国台湾、英国、法国和德国位列前列。 自 2023 年以来，中国游客的出境旅游选择呈现出更加多样化的趋势。欧洲、 北美洲、非洲等地区的旅游市场份额有所提升。与此同时，境外旅游购物备 受期待。“购物体验”位列主要的出境旅游目的第一。
1.2. 市内免税承接海外消费回流
消费回流是不变的主题，免税业任重道远。我国政府多年来不断推出扩大内 需、优化国内消费供给的相关政策，促进国内市场需求升级和供给能力不断 提升，加快消费回流。2022 年 12 月，中共中央、国务院印发《扩大内需战 略规划纲要（2022-2035 年）》，免税单独一段，纲要提出：更好满足中高端 消费品消费需求，促进免税业健康有序发展，促进民族品牌加强同国际标准 接轨，充分衔接国内消费需求，增加中高端消费品国内供应；培育建设国际 消费中心城市，打造一批区域消费中心，深入推进海南国际旅游消费中心建 设。
支持免税行业发展对扩大我国消费需求具备重要战略意义。实现消费回流 的路径中，第一步在于渠道的转换：在国内渠道，消费国外产品——拉动我 国零售业、旅游业发展；第二步在于国货的崛起：在国内渠道，消费国内产 品——拉动我国零售业、旅游业及上游香化、服装等行业发展。渠道转换是 消费回流的第一步，实现第二步需要的时间维度更长。
海南离岛免税的发展是疫情期间促进消费回流的重要因素。2020年6月底， 《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》发布，离岛旅客每年每人免税购 物额度由 3 万元提升至 10 万元人民币，不限次数，免税商品品种增加至 45 种。新政带来离岛免税黄金发展期，对我国奢侈品消费的渠道分布产生巨大 影响，尤其体现在香化品类。2021 年，海南离岛免税购物金额约 500 亿元， 含有税部分销售总额超过 600 亿元，占到中国人奢侈品消费总额的 10%以 上。
疫情及免税政策调整使免税渠道结构发生较大变化，后续市内免税和口岸 免税增长潜力巨大。疫情前口岸免税占据主流，而在疫情期间严防严控背景 下，人员跨境流动受到严格控制，出入境客流断崖式下跌，导致机场免税需 求端大幅缩减。后续随着出入境客流的回暖，口岸免税店的盈利能力将迎来 快速修复。
作为承接消费回流的下一步重点，相比口岸免税，市内免税在提升消费者购 物体验、支持非标品购买、提高免税商盈利能力等方面具备显著优势。 1）提升消费者购物体验。 市内店空间更大、产品种类更多。口岸免税店面积受制于口岸面积，因此每 个品牌在机场空间有限，往往只有 1-2 个店面；而这些品牌在市内开设免税店具有充裕展示空间。机场店品牌数量往往在 100-200 个，而市内店可以达 到 500 以上。 购买时间和自由度上，口岸免税店设在海关隔离区，需要过安检后才可以购 买，购物时间相对仓促；而在市内免税店购物则更具计划性，时间充裕，便 利性强、自由度高。 若设在交通便利的商圈，附带配套酒店住宿、娱乐观光等区域，逛街+购物 的一站式消费体验更佳，能够更好吸引客流。
2）利于非标品购买。 机场免税店面积较小，购物时间仓促，不利于服饰、箱包、珠宝等非标品的 试穿试戴并精选，市内店更利于旅客购买非标精品。同时在市内店购物不用 进入隔离区即可观测价格，信息对称性更高，有利于挖掘潜在客户。
3）提高免税商盈利能力。 市内店租金成本低于机场扣点，若为自有物业则净利率更高。若市内店流量 提升、规模做大，则利于免税商提高对品牌商及机场的议价权，从而提高整 体盈利能力。
1.3. 市内免税新政落地，提振本土消费
出于对有税商业冲击的考量，一直以来我国市内店实施较谨慎、整体限制较 多。市内免税店经营进口免税商品销售，与有税渠道售价相比较，有大约三成到五成的折价。如若监管疏漏，容易出现串货、扰乱价格秩序的局面，冲 击同在市内的有税零售如百货、购物中心等。因此，市内免税政策在购买资 格、购物额度、经营范围等方面的限制条件，相较其他免税渠道更为严格。 自北京首家市内免税店开业以来三十余年的时间里，我国市内免税政策经历 了多次调整，包括离境前市内免税的销售对象从外国游客扩大到包括港澳台 游客在内，免税商品种类从 16 种增加到 21 种等（不可销售烟酒）。但整体 优化幅度较为有限，叠加疫情影响，至今规模占比较小。 此前我国市内免税店类型包括归国人员市内免税和离境市内免税两种，前者 针对 180 天内持护照入境的中国籍旅客，可以在柜台选货并当场取货，但仅 有 2000-5000 元免税额度；后者针对即将离境的外籍旅客及港澳台来往内地 居民，须在口岸提货。对于归国中国籍旅客而言，免税额度限制严格，购买 商品有限；对离境外籍旅客而言，在国内市内免税店购买进口商品需求不足， 因此制约了市内免税的发展。
市内免税新政落地，销售对象放开至国人。2024 年 8 月 27 日，财政部、商 务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局印发《关于完善市内免税店政策 的通知》，明确自 2024 年 10 月 1 日起，按照《市内免税店管理暂行办法》 规范市内免税店管理工作，促进市内免税店健康有序发展。
韩国作为全球市内免税第一大国，其政策发展具备一定参考意义。整体来看， 全球免税销售额渠道结构中，疫情前机场免税占据较高的比例，其中欧洲、 北美、中东和非洲等地区机场免税店占主导地位。不同于欧美，韩国市内店 受益宽松的政策条件以及中国代购的支撑，成为韩国免税业发展的主力。 韩国市内店免税销售占比较高，2023 年达到 83%。1979 年韩国开设第一家 市内免税店，良好的购物体验推动了免税行业的高速增长。2012 年以来，伴 随政策逐步放宽，韩国市内店销售额逐年增长，于 2019 年达到 170.5 亿美 元。受疫情影响，2020 年中国赴韩游客量骤减，导致韩国免税销售额大幅下 降。但疫情期间韩国通过 SMG 线上大客户批发模式，给予代购高额返点， 以维持大规模出货。市内店销售占比进一步提升，于 2021 年达到 95%。2023 年略有下降，但仍处于较高水平，达到 83%。
韩国市内免税政策逐步放宽额度和品类限制，刺激消费需求。韩国市内免税 限额最初为 1995 年规定的 2000 美元，即出境的韩国国籍顾客购物额度不超 过 2000 美元 (不包括韩国商品)。在此之后，离境免税限额分别于 2006 年、 2019 年提升至 3000、5000 美元。为刺激疫情下的消费经济，韩国政府解除 出境免税限额，自 2022 年 3 月起不再限制离境居民免税消费额度。
2022 年 9 月，韩国关税厅出台支持免税业发展政策措施，通过优化销售和 提货方式，提高消费者免税购物便利性，以及免税店的盈利能力。一是允许 出境、入境免税店开展网上销售业务，旅客可以提前在网上订购免税品，出 境或入境时在免税店领取免税品；二是在釜山港开展“免税品入境取货点”试 运营项目，解决旅客在出境购买免税品后需要在旅行期间一直随身携带的问 题；三是允许市内免税店通过线上模式销售免税酒类；四是扩大免税品购买、 行李物品申报的数字化服务水平，允许市内免税店以手机认证替代护照的方 式进行身份确认，旅客进境时如通过手机进行申报，可以自动计算关税并使 用手机支付。 韩国市内免税的发展本质来自于中国代购的驱动，政策的宽松、品类的完善 是前提条件。无离境额度限制及购买次数限制使得韩国免税店成为中国代 购最重要的聚集地。参考韩国市内免税政策发展历程，额度、资格、品类的 放宽带来的需求端弹性最大，提货方式、销售方式的改善将进一步提升购物 体验，扩大客群覆盖面。
此外，韩国免税业的发展推动了本土香化品牌的崛起，本土品牌则进一步助 推免税业的繁荣。2011-2016 年，韩国政府对免税店中本土品牌经营面积做 出了硬性规定，要求至少有三分之一的面积经营国产香化品牌的产品，并且 要覆盖从面膜到保养品，从低端产品线到高端产品线在内的全部品类。2016 年以后，韩国本土品牌国际影响力逐渐提高，尤其是雪花秀、爱茉莉等品牌 走向全球，在免税渠道销售占比也逐年提高。韩国本土免税商品的购买流程更具便利性，可以当场提货，也大大促进的韩国本土品牌的销售。
3.1. 国内免税供给扩容，海外回流空间超百亿元
国内免税相对海外在购物综合成本上已具备一定优势： 从游客角度，国内免税购物成本优势主要体现在机票、签证、旅行社，游客 综合成本：海南＜韩国＜泰国＜日本；从代购角度，代购成本主要为机票+ 签证费用：海南＜韩国＜日本＜泰国； 商品价格及品类比较：海南部分香化商品和酒类已具备较强的价格竞争力， 成为促进海外消费回流的重要因素；但精品品类 SKU 相对较少，重奢品牌 有待引进。 市内免税新政落地，将促进奢侈品消费从海外回流。以韩免为例，韩免主要 靠中国代购支撑，而代购最看重的是成本的节约，韩国代购的免税品进入国 内，需要较高的人工、交通、运输成本。如果市内店开设在出入境客流较高 的口岸城市，将大大降低代购去国外拿货的动力。
以韩免为例，韩免疫情期间通过 SMG 模式吸引中国代购，整体经营承压， 2023 年起韩国免税商佣金返点率下降，对代购吸引力减弱。SMG 模式也称 线上大客户批发模式，SMG 模式下，向免税店申请的大客户账号，数量无 限制，折扣更低，返点结算方式与线下 MG 相同。而 SG 模式是金卡折扣后， 店内符合参加的活动都参加完，小票最终实际支付金额乘以 SG 返点比例就 是 SG 返点。韩国免税从 SMG 模式调整为 SG 模式后，由于 SG 零售模式比 SMG 批发模式价格更高，韩免对代购吸引力减弱。
中性假设下测算得韩免回流规模约 140 亿元。按 2023 年韩免销售规模，分 不同品类假设回流比例，其中香化及烟酒预计回流 30%，衣服箱包回流 5%， 珠宝手表回流 10%。未来随着国内免税商精品招商能力的不断增强，精品回 流比例有望更高。
3.2. 借鉴海南离岛免税规模增长路径
海南离岛免税起源于市内免税店，而发展态势优先于市内免税店。从离岛免 税的发展起源看，海南省先是获批开设离境市内免税店，最初仅针对从三亚 凤凰国际机场离境的外籍人士和港澳台同胞，而后争取到实施离岛免税政策， 在离岛免税的政策红利下，进入发展的快车道。 离岛免税政策优化，购物限额放宽，品类不断丰富。近年来，为推动海南自 贸港建设，释放消费潜力，助力旅游回暖，海南离岛免税政策不断优化，购 物限额从 2011 年 5000 元提升至 2020 年 10 万元；购物次数从每年 1-2 次修 改为不限次数；免税商品品种由最初的 18 种逐步增加到 45 种。持续的政策 优化使海南离岛免税店布局更加完善。2021 年，政府进一步放松了提货政 策，除在机场、火车站、港口码头指定区域提货离岛以外，新推出“邮寄送达”和“返岛提取”的提货政策，提高了消费者购物体验，促进了海南离岛免 税的发展。
离岛免税的购物限额、购买对象资质、品类、购买方式等不同维度的变化均 对行业规模产生较大影响。购物额度上升提高客单价，购买对象资质放宽以 及购买方式多元化增加潜在客户，品类则是扩大了免税商品销售范围，对客 单价提升也有一定促进作用。 离岛免税限额放宽带动销售额攀升，客单价突破 9000 元。2020 年以前，离 岛免税购物月度金额大多数情况不足 10 亿元，客单价在 3000-4000 元之间 波动，主要是因为虽然额度从 5000 元上升至了 30000 元，但单次限额仍维 持在 8000 元，直到 2020 年新政才发生较大转变。 2020 年新政将离岛旅客每年每人免税购物额度由 3 万元提升至 10 万元人民 币，取消单次限额，且不限次数；免税商品品种增加至 45 种，导致离岛免 税销售规模快速增长，2023 年 1 月单月免税销售达到 63.8 亿。免税购物额 度上限的提升直接导致了离岛免税购物人均消费的提升，最高客单价突破 9000 元。
离岛免税新政下，海南不再仅仅是冬季旅游的胜地，更成为了全国免税购物 的中心。近年来，海南不断引入高端消费品牌，全球供应链合作关系愈发密 切，规模效应下提高对上游品牌商的议价能力，进一步形成价格优势，带动 离岛免税购物转化率提升。
3.3. 市内免税空间超 150 亿元，以北上广为主
市内免税规模=具有购买资格的出入境基础客流×购物转化率×客单价。我们 认为影响我国市内免税市场规模的政策相关因素包括额度、资格、品类、提 货方式、销售方式等。其中销售对象资格影响客流，额度、品类影响客单价， 提货方式、销售方式以及品类丰富度、价格竞争力影响购物转化率。 我们以购物转化率和客单价为主要变量对中期市内免税规模进行敏感性测 算。
核心假设： 1）客流：出入境客流恢复至 2019 年； 2）购物转化率：预计介于 10-20%之间。疫情前机场免税店购物转化率约 30%；海南离岛免税购物转化率 2016 年 2 月放开 1.6 万元额度，单次 8000 元限额并开通网上销售窗口时为约 7%，直到 2018 年 12 月放开 3 万元额度， 单次 8000 元前达到 10%，2020 年 6 月放开 10 万元额度时购物转化率已达 到 20%，2021 年超过 30%。我们认为市内免税店购物转化率高于海南 2018 年 12 月前 10%水平，但相对机场而言，由于市内店并非位于交通枢纽，不 在旅客必经路途中，因此预计市内店购物转化率将略低于机场。 3）客单价：预计至少 2500 元。市内免税店销售对象放宽至国人，旅客在市 内免税店购买免税商品携带出境不设购物限额，旅客将所购免税商品携带出 境后，再次携带进境的，按照进境物品管理，照章征（免）税，即当前 8000 元的入境免税额度。参考海南离岛免税政策发展历程，额度存在持续放宽的 可能，放开额度限制后客单价实现攀升。日上上海按 2019 年水平，按实际 购物人次客单价约 2500 元，因此预计我国市内免税客单价达到 2500 元的可 能性较大。由此我们通过敏感性测算得到市内店规模约 158 亿元。
机场店与市内店竞争与合作关系并存： 1）合作关系：市内店不在交通枢纽，需要额外引流成本，而机场则是核心 流量入口。如果同一城市机场店和市内店归属同一免税商，则免税商会更倾 向于将流量导流至利润水平更高的市内店，机场店有望成为市内店引流入口。 预计 2025 年后机场扣点模式将回到下有保底、上不封顶的形式，则预计免 税商在机场做到保底销售额，将增量转移到市内店。 2）竞争关系：如果市内店和口岸店归属不同免税商，则两者之间必然存在 竞争关系。另一方面，目前政策尚不明确，如果采用机场同一提货模式，可 能会占用入境额度。 预计入境额度存在提升空间。参考韩国市内免税店，出境时在国内免税店购 买后带回韩国的物品，以及入境时在免税店里购买的物品，回国时一并算进 入境额度，超过 800 美元需向海关申报。但追溯政策发展可以发现，韩国市 内免税出境和入境的额度及品类限制基本同步放松，2022 年 3 月起取消离 境免税消费额度限制，2022 年 9 月起将入境携带免税品限额将从 600 美元 增加到 800 美元。同时，原本限制在 1 瓶 1 升的酒，在 400 美元以内允许 2 升 2 瓶。
3.4. 盈利模型拆分：毛利率是核心变量
拆分单店模型看，一线城市市内免税店盈利性最强。一线城市出入境客流最 大，免税销售效率显著高于新一线和二线城市；顶奢品牌也会优先选择一线 城市入驻。 毛利率是核心变量，供应链能力是关键。影响毛利率的因素包括品类结构和 对品牌的议价能力，而规模是提高议价能力、实现品牌招商的关键。中免规 模和供应链能力优势明显。预计中免一线城市市内店毛利率介于海南和日上 之间，售价与日上接近、高于海棠湾，成本略高于日上、接近海棠湾。如果 市内店能放开烟酒品类，以及非标精品占比提升，有望提高毛利率水平。 自有物业降低租金负担，提高净利率水平。王府井在一线、新一线城市核心 优质地段拥有丰富物业资源，尤其北京核心商圈地位巩固。王府井布局市内 免税在物业方面具备先发优势，后续利润增厚空间较大。
4.1. 牌照之上，规模与供应链是关键
牌照发放是市内免税发展初期的决定因素。开办市内免税店，需经财政部会 同海关总署、国家旅游局和国家税务总局提出意见报国务院审批，各地海关 和地方政府无权自行审批。审批流程较为严格。 市内店牌照存在进一步放开可能。参考韩国市内免税和海南离岛免税经验， 发展初期通常为寡头垄断，而后为了激发市场活力，会增加牌照发放，竞争 格局进入新一轮洗牌。自 1979 年允许本土免税运营商经营市内离境免税业 务以来，韩国进行了三次较大规模的牌照开放（2000 年、2013 年、2016 年）， 随牌照开放竞争逐步加剧。目前韩国有 26 家市内免税店，机场和港口共计 29 家。仁川机场大巴出发到首尔各地耗时约在 1-2 小时，半数免税门店集中 在首尔、仁川一带。 牌照放开后的激烈竞争带来行业产能出清。2017 年 9 月 1 日“韩亚免税店” （HANA DUTY FREE SHOP）提出闭店申请，成为时隔八年首个申请自主 闭店的免税店；韩国十大流通企业之一的韩华集团旗下的盖乐丽雅免税店也 因无法承受近 10000 亿韩元的亏损，在 2018 年年底宣布闭店；2018 年底， 在韩国商界排名第七的韩华集团决定退回免税店经营权，韩华盖乐丽雅免税店于 2019 年 9 月 30 日停止营业。
根据市内免税店盈利模型，核心竞争要素在于区位客流、品牌招商能力、品 牌的议价能力。 一线城市出入境客流量最大，核心商圈流量优势明显。一线城市坐拥出入境 核心口岸，基础客流远超其他城市。且商业具有聚集性，优质商圈的酒店、 餐饮、娱乐等服务配套设施完善，自带流量，有利于保障市内店运营初期的 基础客流，并提高门店知名度，产生良好的营销效果，提高购物转化率。 集聚效应是区位优势的延伸，地理位置优越距离较近的市内免税店会形成免 税商圈或是免税购物度假小镇，从而不仅仅吸引免税单店的消费者而是所有有免税消费需求的消费者，最终形成“1+1>2”的集聚效应。韩免市内店首尔 商圈就是集聚效应的体现。
如果拥有一线城市口岸免税店，则机场店与市内店更具协同效应。市内店不 在交通枢纽，需要额外引流成本，而机场则是核心流量入口。如果同一城市 机场店和市内店归属同一免税商，则免税商会更倾向于将流量导流至利润水 平更高的市内店，机场店有望成为市内店引流入口。 营销能力是对区位流量的加成。乐天免税率先推出韩流明星营销战略，聘请 顶级韩流明星做广告代言人。乐天免税店通过家族演唱会和粉丝见面会，与 超过 50 万名国内外顾客展开互动交流；并推出体验韩流的“娱乐观光之旅” 全新营销概念。韩国免税店通过抓住游客出行每个环节的营销机会，提高游 客对免税购物的认识了解，在机场、港口、大型商场等场所进行广告宣传。 此外，韩国免税店还通过在线平台、自媒体等宣传手段进行网络营销，配合 丰富多样的促销优惠活动，激发消费者购物热情。
品牌招商能力和品牌议价能力是提高竞争力和盈利能力的核心。免税商的 品牌招商能力决定了其品牌的丰富度、高端品牌的占比，对于吸引消费者、 提高自身影响力具有重要意义。而品牌议价能力则决定采购成本和毛利率水 平，与免税规模挂钩。 免税供应链正反馈使得强者恒强。一定规模的进货需求促进品牌方提供更多 SKU 和更低的价格，免税商凭借丰富的品类和低价优势吸引消费者，由此 终端需求提升，免税销售规模增长，规模效应下免税商的产业链话语权提升， 采购成本下降，引入更多优质品牌及更多 SKU，进而吸引更多消费者，形成 正向反馈。
4.2. 竞争格局：中免竞争优势凸显
此前，市内免税市场由中免和中出服主导。中免主要为离境前市内免税，中 出服为归国人员市内免税。 中免主导离境前市内免税店，2019 年后加快推进市内免税业务发展。1990 年中免北京市内免税店开始营业，2001 年上海市内免税店开始商业运作， 但由于当时浦东机场的免税业务与日上合作，双方签署了排他性合作协议， 导致中免无法在浦东机场隔离区为市内店设置提货点。经营业绩不佳的背景 下，上海市内免税店有限公司于 2016 年注销。中免于 2017 年初向财政部等 相关主管部门成功申请出境市内店牌照重启。
2017 年中免收购日上中国 51%股权，2018 年收购日上上海 51%股权，2019 年中免市内免税店业务迎来大幅扩展，青岛和厦门市内免税店正式开业，同 时大连、北京和上海市内店恢复营业。2021 年，中免通过收购中国港中旅资 产经营有限公司 100%股权，补齐面向国人的市内免税牌照。2022 年 12 月， 哈尔滨中侨迁址后恢复营业。 截至目前，中免在大陆共有 6 家市内免税店，其中哈尔滨为面向归国人员的 市内免税店，其余均为面向出境外国人的市内免税店。此外，中免还与广州、 成都、武汉等城市签署免税合作意向协议，在未来政策落地后有利于加快推 进市内免税项目落地。 中免增资中出服，二者有望在规模、供应链等方面实现协同。2023 年 3 月， 为进一步完善企业免税业务架构，增强核心业务的规模效应，提升企业整体 盈利水平及其抵御市场风险的能力，中免通过非公开协议投资方式，出资人 民币 12.28 亿元参与中国出国人员服务有限公司的增资。交易完成后，中免 将持有中国出国人员服务有限公司 49%的股份，有利于中免更迅速地在全 国范围内推广市内免税业务，提高在机场的中标率，并加强其海外业务的布局。在供应链协同方面，两家公司将实现互补，中免有望通过此次合作，进 一步提升对品牌商的议价能力，从而增强其在供应链管理方面的优势。
中出服是经国务院批准的中国首家全国性免税品经营企业。中出服前身为 中国首个免税外汇商品供应站，1983 年经国务院批准成立中国出国人员服 务公司。其免税业务始于 1980 年，北京国人市内免税店前身成立。1985 年， 开设上海市内免税店。自 1987 年，公司进入免税业务高峰期，一系列服务 出国人员的措施出台，免税品业务管理制度逐渐健全。而后青岛、昆明、大 连市内店陆续开业。2010 年 10 月，公司与国药集团重组，成为国药集团全 资子公司。 2015 年后，公司业务进入转型阶段，为进一步落实国家吸引海外消费回流 政策，完善香化、精品、烟酒、保健品等商品品类，推进规模和渠道建设。 2016 年 8 月，中出服上海国人市内免税店重装开业；2018 年 10 月，合肥市 内免税店成立；2019 年至今，大连、南京、哈尔滨、郑州、杭州、北京、青 岛和重庆进境前市内免税店相继重装开业，公司市内免税业务不断发展。
中出服目前拥有 12 家市内免税店，销售范围遍布全国。作为中国唯一全国性市内外汇免税运营商，中出服在北京、上海、杭州、南京、重庆、哈尔滨、 大连、青岛、郑州、南昌、合肥、昆明等地均设有市内免税店。中服免税与 众多国际高端奢侈品牌和香化集团达成战略合作，包括历峰集团、雅诗兰黛 集团、欧莱雅集团等，并和全球 500 逾家供应商展开深度合作。
中服上海市内免税店于 2016 年 8 月升级开业，经营面积近 3300 平米，是 全国最大的市内免税店。2016 年后，各地市内免税店相继重装开业。凯撒 旅业全资子公司凯微同盛于 2020 年 3 月入股，以 8000 万元认购北京嘉宝 润成免税品商贸有限公司（中出服北京市内免税业务实体）40%的股权，助 力中出服北京市内免税店搬迁升级。最终中出服持股嘉宝润成 60%，凯撒同 盛持股 40%。同年 12 月，北京免税店升级开业，汇集全球 200 多个国际知 名品牌，为归国中国籍游客提供丰富的购物选择和优质的购物体验，是中服 免税对包括天津、大连、哈尔滨、青岛、郑州等地在内的“大北方区”免税业 务的重要补充，加速了中出服免税业务区域多渠道联动发展的形成。
根据 2024 年 8 月出台的《市内免税店管理暂行办法》，经国务院批准在全 国范围内具有免税品经营资质的企业，可平等竞争市内免税店经营权，可以 参与竞标主体的包括中免、中出服、王府井、深免和珠免。 王府井积极推进市内免税申报和布局。2020 年 6 月，王府井获得免税品经 营资格，成为国内第八家拥有免税品牌照的企业。同年 7 月，公司设立全资 子公司北京王府井免税品经营有限责任公司，注册资本为 5 亿元，用于开展 免税品经营等业务。免税品经营子公司的成立标志着王府井“有税+免税”的 发展战略，有利于公司将有税业务与免税业务相结合，助力现有零售业务的 转型升级。同时公司积极组建专业经营团队，由王府井集团党委书记尚喜平 亲任子公司总经理，曾群、李文欣等集团高管担任副总经理。 拥有免税全牌照，受北京政府相关政策支持。《深化北京市新一轮服务业扩 大开放综合试点建设国家服务业扩大开放综合示范区工作方案》中提到：促 进商贸文旅服务提质升级。支持王府井步行街在营造国际化消费环境和优质 营商环境、打造国际化消费区域等方面先行先试。优化市内免税店布局，统 筹协调在机场隔离区内为市内免税店设置离境提货点，落实免税店相关政策。
王府井在一线、新一线城市核心优质地段拥有丰富物业资源，布局市内免税 在物业方面具备先发优势。王府井现有物业多为自建+收购，并且占据了一 线及新一线城市的主要商圈，同时 2021 年通过收购首商股份进一步强化了 自己在北京核心商圈的物业地位；控股股东首旅集团旗下也布局商业地产以 及物业板块，依托母公司王府井在物业方面有更大的增长空间。因此王府井 有望发挥其在物业方面的先发优势，赋能免税业务，后续利润增厚空间较大。
参考新世界，核心商圈物业有望提供丰富客流，但提高对品牌的话语权是关 键。新世界的市内免税店都是基于百货店的基础开拓发展的，三家市内免税 店分别坐落在新世界百货分店内，可以说与百货业务无缝接合。首尔明洞店 位于新世界首尔百货店（新馆）的 8~12 层，租区面积达 42,643 平方米。江 南店位于新世界百货店江南店的 1~3、B3F 层，租区面积有 14,145 平凡米。 釜山店位于釜山新世界百货 centum city 百货店地下 1 层~1 层，面积达 14,162 平方米。 百货店铺优越的地理位置为免税业务提供客流量。其中，最大的市内店—— 首尔明洞店周围既有艺术画廊和“三一花园”这样的文艺去处，也有渣打银行 这样的金融机构，旅客也可以区体验南山、南大门市场等韩国文化旅游景点， 形成了综合完备的旅游消费空间。同时在两公里范围内与多家免税店遥相呼 应，形成集群效应，增加客流量。 公司在有税业务积累超过 1800 万会员，会员体系各业态打通相互引流。通 过长期成熟的运营管理，公司成功建立了完善的会员体系。通过线上微博、 微信、短视频等社交平台的宣传推广，以及线上商城、直播带货等运营方式 王府井拥有超过 1800 万的会员以及超过 2000 万的粉丝。同时在换股后继承 了首商股份的 15 家主营门店和超过 339 万的会员，这也构筑了集团庞大的 流量基础。庞大的会员基础能够为其免税业务持续引流。
王府井拥有与众多高端品牌的长期合作关系，公司免税业务 95%以上货品直采，自建供应链，有利于保证货源的稳定性，后续毛利率提升空间大。王 府井在传统有税业务方面，与超过 5000 家国内外知名零售品牌商、功能服 务合作商形成了长期稳定、互利共赢的合作关系，覆盖 25 个重点大类，其 中国际知名品牌、国内连锁品牌超过 500 个，包括 Prada、SK-II、DIOR 等。
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