1.1.文远知行拟登陆纳斯达克，IPO 及配售约 4.3 亿美元
华金资本于 2021 年 1 月参与了文远知行 B+轮融资。 美国东部时间 2024 年 7 月 26 日，自动驾驶企业文远知行（WeRide）向美国证券 交易委员会（SEC）递交招股书，计划以“WRD”为股票代码在纳斯达克挂牌上市，由 摩根士丹利、摩根大通和中金公司担任此次 IPO 的联席主承销商。 根据 8 月 20 日更新的招股预案（Form F-1/A），文远知行计划在此次 IPO 中发行 645.2 万股美国存托股票（ADS），每份 ADS 代表 3 股 A 类普通股（即合计 1935.6 万 股普通股），每份 ADS 的发行价区间为 15.5 美元至 18.5 美元，预计筹得资金区间约 为 1.00-1.19 亿美元（如果不考虑承销商超额配售）。 德国博世有意向作为基石投资人，购买此次发行的 ADS 中不超过 1 亿美元的部分。 假设承销商不行使超额配售选择权，以发行价范围中点 ADS 每股 17 美元计，博世的 意向购买 ADS 数量将达到 588.2353 万股，约占本次发行 ADS 的 91.2%。 在本次发行完成的同时，雷诺-日产-三菱、JSC 国际投资基金、Get Ride 等七家 机构将参与同步私募配售（A 类股票），合计 3.205 亿美元。私募配售的每股价格为 此次 ADS 发行价经 ADS 与 A 类普通股比率（1:3）调整。 公司预计在扣除承销保荐佣金和费用后，此次 IPO 及私募配售将分别净募集 9600 万美元（如果超额配售全额则约 1.113 亿美元）和 3.203 亿美元，合计 4.163 亿美元。募集资金的 35%将用于自动驾驶技术、产品和服务的研发；约 30%将用于自 动驾驶车队的商业化和运营，以及拓展市场的营销活动；约 25%将用于资本支出，包 括购买测试车辆、研发设施和管理费用；剩余的 10%将用于一般公司用途。
文远知行（前身为景驰科技）成立于 2017 年，是一家自动驾驶科技公司。招股 书显示，文远知行拥有中国、美国、阿联酋、新加坡四地的自动驾驶测试牌照，其自 动驾驶汽车正在亚洲、中东和欧洲的 30 个城市和 7 个国家进行试运行和商业试点。
公司构建了集成智能模型、全面的软件算法、模块化硬件解决方案（包括传感器） 和基于云的基础设施等服务于自动驾驶的 WeRide One 平台，提供从 L2 到 L4 的自动 驾驶产品和服务，包括 1）自动驾驶出租车、自动驾驶巴士、自动驾驶物流车、自动 环卫车，2）智能驾驶解决方案。公司计划在不同的业务线中采用轻资产运营模式。
在 2020 年-2024 年上半年，文远知行合计实现 12.36 亿元人民币营业收入，其 中产品销售 5.21 亿元、服务收入 7.16 亿元，分别贡献 42%和 58%。期间合计归属普 通股东净利润 -58.64 亿元；研发费用 31.10 亿元，占营收 252%；管理费用 13.29 亿 元，占营收 108%。截至 2024 年 6 月 30 日，公司 2227 名员工中约 91%为研发人员。
1.2.好事多磨：IPO 两度推迟，需重新备案
根据界面新闻于 2024 年 8 月 15 日援引路透社旗下 IFR 媒体（International Financing Review），文远知行(WeRide)将纳斯达克 IPO 定价（由 8 月 16 日）“推迟 至下周”（即 8 月 19-23 日期间）。 2024 年 8 月 22 日早间，路透社旗下媒体 IFR 报道，文远知行推迟纳斯达克 IPO， 没有新的时间表。同日晚些时候，文远知行回应上海证券报记者等媒体人士称，更新 交易文件所需的时间比预期的要长，正在积极推进交易所需的各项文件。 早在 2023 年 8 月 25 日，中国证监会网站即公布了 WeRide Inc.（文远知行公司） 境外发行上市备案通知书，有效期为 12 个月。其中明确“自本备案通知书出具之日 起 12 个月内未完成境外发行上市，拟继续推进的，应当更新备案材料。” 如果比较文远知行于 8 月 15 日和 8 月 20 日发布的两份 Form FWP，其中对于招 股预案 （第 三版 ）修 订第 18 页关 于“Permissions Required from the PRC Authorities for This Offering”（“本次发行需要中国当局的许可”）部分，8 月 20 日发布的 Form FWP 新增了这样的表述，“In such event, we would not be able to complete this offering and listing before the CSRC completes its review of our updated filing materials and issues a new filing notice. ”即“（如果 我们未能在备案通知到期前完成海外发行和上市，我们将更新并重新提交中国证监会备案材料，并从头开始重新办理中国证监会的备案手续。）在这种情况下，在中国证 监会完成对我们更新的备案材料的审查并发出新的备案通知之前，我们将无法完成此 次发行和上市。”
1.3.多轮融资，产业资本及创投基金参与
因为自动驾驶行业具有市场空间大、研发投入大、商业落地不易、互联网/整车/ 科技创业各方入局竞争激烈等特点，所以融资需求旺盛。
根据 2024 年 7 月 30 日 iiMedia Research（艾媒咨询）发布的《2024-2025 年中 国无人驾驶汽车市场行业研究报告》，中国无人驾驶汽车行业存续企业数量为 1782 家。 其中，企业集中分布在华东、华南及华北地区。从企业规模来看，中国无人驾驶汽车 企业注册资本集中分布在 1000 万元以上，占比为 43.2%，注册规模较大。无人驾驶 汽车企业主要分为三大类，互联网/高科技公司、整车制造厂商和科技初创公司。
从现金流支持、业务线协同、相关技术积累的角度，互联网/科技大厂和整车制 造厂商的优势明显。自动驾驶的科技初创公司面对着高额的研发成本、激烈的竞争环 境和未来技术路线/商业落地极大的不确定性。融资就成为企业生存和发展的关键。 据时代周报不完全统计，2021 年/2022 年自动驾驶相关的投资事件为 144/128 起，披 露融资金额约 932/200 亿元。
科技初创企业创业之初要经历多年持续的高强度研发投入，才能逐步形成营收， 继而实现盈利。以文远知行为例，在 2020 年-2024 年上半年的研发费用合计 31.10 亿元，占营收 252%。截至 2024 年 6 月 30 日，公司 2227 名员工中约 91%为研发人员。 根据投资界和 21 世纪经济报道，以及天眼查企业库信息，文远知行已完成 10 轮 融资——从 2017 年 9 月的 Pre-A 轮，到 2023 年初完成的 D+轮，数据可查的融资金额合计约 12.7 亿美元。投资者中不乏汽车制造企业和知名创投公司。2023 年初的 D+ 轮融资后，公司估值更是达到了 51 亿美元（约合人民币 369.77 亿元）。
1.4.华金资本：成长迅速的创投新星
研发投入大、产品/商业模式落地不易、实现盈利的时间表难预期、项目投资收 益的不确定性高，但具备高科技含量和极大市场空间，这正是高科技创业初期的普遍 状态，也是创投公司作为耐心资本、支持新质生产力的特色投向。 根据华发科技产业的媒体报道，参与了文远知行 2021 年 1 月 B+轮融资的华金资 本，在自动驾驶和人工智能方面早有布局。公司于 2019 年 7 月投资了酷哇机器人项 目（低速智能驾驶系统/智慧环卫、物流），并将该项目引荐到珠海横琴新区落地；于 2017 年 4 月与华发集团、珠海科创投联合投资了优必选（根据华金资本 2024 年中报， 最初投资成本约 2207 万元、2024 年 6 月末账面价值 1.505 亿元） 华金资本连续多年入选清科“中国私募股权投资机构年度 50 强”、“中国国资投 资机构 50 强”；2023 年位居清科“中国私募股权投资机构年度 100 强”第 15 位，创 造了珠海本地股权投资机构全国排名最高记录；2024 年 6 月位居《母基金周刊》 （FOFWEEKLY）“2024 新质生产力投资机构软实力排行榜”GP100 强的第 14 位。 华金资本自 2015 年进入股权投资领域，依托华发集团的多元化产业资源，探索 形成“股权投资管理+实体产业经营+产业创新平台服务”业务架构，坚持“以研促投” 策略，打造专家型投资团队。公司持续深耕的三大核心赛道分别挺进 2023 年清科评 选的“新能源/新材料领域投资机构 30 强”、“半导体领域投资机构 30 强”、“医疗健 康领域投资机构 30 强”。
2.1.战略转型成为创投类上市公司
华金资本，前身是力合股份有限公司，自 1992 年成立以来，上市公司发展历程 主要分为以下三个阶段，对应公司的：
第一阶段（1992-2000 年）：粤华电 A 成立，主营电力生产。公司系 1992 年经珠 海市经济体制改革委员会和广东省企业股份制试点联审小组及广东省经济体制改革委 员会批准，由珠海经济特区前山发电厂改组设立的社会募集公司——珠海华电股份有 限公司。1994 年公司在深圳证券交易所主板上市，系珠海第三家上市企业，股票代 码“000532”，股票简称“粤华电 A”，主营电力生产,兼营输变电专用工程机械、 电工专用设备、电力整流装置、电工器材、低压电器及零件、发电用燃料、电器机械 及器材、专业咨询等。
第二阶段（2001-2014 年）：更名力合股份，拓宽实业布局。上市公司于 2000 年 底进行资产重组，第一大股东由珠海经济特区电力开发（集团）公司变更为深圳市清 华科技开发有限公司（现名深圳力合创业投资有限公司）。2003 年 7 月，公司名称变 更为“力合股份有限公司”（简称“力合股份”）。2009 年 10 月，珠海城市建设集团 有限公司成为公司第一大股东，力合创投通过深圳证券交易所集中竞价交易减持本公 司股份，成为公司第二大股东。2011 年 1 月，珠海水务集团受让珠海城市建设集团 有限公司所持本公司股份后，成为公司第一大股东。截至 2014 年，公司主营业务拓 宽至高新技术企业孵化；新型电子元器件专用生产设备和电子元器件的设计、生产和 销售；水质净化厂的建设、运营、管理、咨询及相关环保项目的开发等。
第三阶段（2015 年至今）：更名华金资本，战略转型为创投公司。2013 年 9 月， 珠海金控集团全资子公司珠海铧创投资管理有限公司及其一致行动人开始通过集中竞 价交易增持公司股份成为控股股东；后于 2020 年 8 月，经珠海市政府国资委同意，珠海铧创及其一致行动人将占公司总股本 28.45%无偿划转至珠海华发科技产业集团 有限公司，后者成为控股股东至今。2015 年开始，力合股份正式启动战略转型，在 巩固提升电子设备制造、电子元器件生产及污水处理等传统业务的同时，组建华金创 新投资、华金资产管理、铧盈投资等专业子公司作为投资运作平台大力拓展股权投资 等新兴业务，并与 IDG 资本、东方富海、方正科技等知名创投机构和产业资本开展合 作，通过合组基金拓展投资业务，初步形成了“创投+实业”双轮驱动的发展新格局。 2017 年 4 月，力合股份获准更名为“珠海华金资本股份有限公司”（证券简称由“力 合股份”变更为“华金资本”，证券代码不变），战略转型成为创投类上市公司。此次 更名旨在根据公司整体战略规划需要，进一步突出公司资本投资、股权投资等核心业 务，提升企业品牌形象和价值。
2.2.投资业务与实业经营、科技园区协同发展
由于所处电子行业市场竞争压力较大，产品销售困难，2010-2014 年力合股份营 收年复合增速-9.8%。2015 年，公司增加投资与资产管理业务，持续驱动公司实现业 绩增长，2015-2018 年营收和归母净利润年复合增速分别达 35.7%/13.1%。2019 年受 外部宏观经济环境影响，实体业务量和投资收入均下滑；2020-2022 年疫情时期，公 司主动适应市场变化提升原有业务，同时积极把握市场机遇拓展口罩新业务，实业经 营和投资业务共同推动公司整体逆势增长。 2023 年，受公司将所持 33.02%股份转让给公司控股股东华发科技，原控股子公 司华冠科技不再纳入公司合并范围、原覆盖的电子设备业务及口罩业务收入（2022 年合计营收占比 32.44%）不再纳入公司营收所影响，公司营收和利润均同比大幅下 滑。除 2020-2022 年疫情期间受益于归母净利润快速增长外，公司 ROE 基本处于 5-8% 左右的水平。
从营收结构来看，2015 年以前，公司以实体产业经营为主业。在 2014 年，公司 第一大业务为电子器件制造，营收占比 44.5%；其次为公共设施服务，占总营收的 31.9%；科研服务/电子设备制造业务收入分别占 11.9%/11.8%。2015 年公司正式实施 战略转型，在巩固提升传统业务的同时，大力拓展股权投资业务。截至 2023 年，公 司投资与管理业务成为公司第一大业务，占总营收的 50.64%；电子器件制造和公共 设施服务的营收占比分别为 28.65%/14.94%；科技园区收入占公司总营收的 3.87%。
2.3.投资控股型企业，依托子公司实现业务布局
华金资本为投资控股型企业，收入和利润主要来源于控（参）股公司。依托子公 司及参股公司为平台，通过实现投资业务与实业经营、科技园区的协同发展、相互促 进，公司构建“股权投资管理+实体产业经营+产业创新平台服务”的发展新格局。 投资与管理方面，公司以拥有私募股权投资基金管理人牌照的全资子公司铧盈 投资、华金投资为平台，通过下属子公司担任普通合伙人和管理人，与符合条件的有 限合伙人共同成立合伙企业，以合伙企业的组织形式开展业务。重点布局新一代信息 技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战 略性产业领域。其收入和利润主要为收取管理费、咨询顾问费和投资收益等。 2023 年，铧盈投资/华金投资分别实现营业收入 9,796/11,565 万元。
实体产业方面，华金资本主要依托旗下三大实业子公司华冠电容器、力合环保 和华冠科技。华冠电容器（持股比例 80%），新三板挂牌企业，是国内较早批量生产 片式铝电解电容器的高新技术企业，是省级铝电解电容器工程技术研究中心、广东 省专精特新企业。力合环保（持股比例 100%）是全国“城镇污水处理厂优秀运营单 位”，拥有日污水处理能力 13.8 万吨。华冠科技（持股比例 20%）是国内较早从事电 容器生产设备和锂电池生产设备制造企业之一，主要从事新能源自动化生产设备及 其配套软件的研发、生产与销售。2023 年，华冠电容器/力合环保分别实现营业收入 11,488/6,327 万元。 产业创新平台服务（科技园区）方面，公司以子公司珠海华金智汇湾创业投资 有限公司（持股比例 28.85%）为核心运作平台，运营管理有占地面积 3 万平米、总 建筑面积约 11.9 万平米的华金智汇湾创新中心项目。华金智汇湾以科技园区投资、 建设、运营为主要业务方向，发挥公司在核心产业的股权投资、孵化培育和战略合作 资源，打造企业创业创新全周期成长中心，为企业提供全方位培育孵化服务，打造支 撑企业持续发展的健康生态圈。 参股子公司珠海清华科技园（持股比例 49%）作为国内知名的科技园区，是科技 创新和高科技企业孵化的重要基地。通过与清华科技园的合作，华金资本不仅能够分 享园区经营建设和创投业务的收益，还能够借助清华科技园的资源和优势，进一步拓 展业务领域，提升公司的综合实力。2023 年，清华科技园实现营业收入 3,363 万元。
2.4.2024 年中报：营收和净利润分别增长 11%和 35%
2024 年 8 月 27 日，华金资本披露中报。2024 年上半年，公司实现营业收入 1.96 亿元，归母净利润 3000 万元，同比分别增加 11.40%/35.18%。截至 2024 年 6 月底，上市公司总资产 23.29 亿元，净资产 13.59 亿元。加权平均 ROE(非年 化)2.20%，ROIC (非年化)2.19%，较上年同期分别提高 0.50/0.43 个百分点。 从季度表现来看，2024 年第一季度和第二季度，公司实现营业总收入 9812/ 9836 万元，同比+18%/+5.6%，环比-21%/+0.25%；归母净利润+10864/ -7866 万元， 同比+641%/ -1147%，环比+274%/-172%。经营数据显示，2024 年第二季度营收环 比增长，但净利润环比下降，是 2011 年以来首次单季度归母净利润为负值。这一定 程度上来自公允价值变动净收益的变化——2024 年上半年合计+2355 万元，但在第 一季度和第二季度分别为+1.32/-1.07 亿元。根据华金资本 2024 年半年报的主营业 务分析，“公允价值变动净收益”来自投资类子公司，系公司的经常性损益，而今年 Q1 和 Q2 的变化，主要来自公司投资的项目深圳市优必选科技于 2023-12-29 港交所 上市后的市值波动——优必选（9880.HK）在 2023Q4 末、2024Q1 末、2024Q2 末 的总市值分别为 344 亿元、858 亿元、584 亿元人民币。
在营收贡献方面，投资与管理/电子器件制造销售/公共设施服务/科技园区业务在 2024 年上半年实现 8432/ 6707/ 3066/ 985 万元收入，贡献总营收 43%/ 34%/ 16%/ 5%，各项业务收入较 2023 年同期变化+12%/ +40%/ -31%/ +80%。 投资管理、股权投资业务方面，2024 年上半年，公司合计实现 8432 万元投资 与管理业务收入，毛利率 57%。其中，华金投资实现营业收入 3,871.90 万元，净利 润 179.71 万元；铧盈投资实现营业收入 5,550.76 万元，同比增长 28%；净利润 1,764.05 万元，同比扭亏，主要为公允价值变动影响；盛盈三号实现净利润 2,107.89 万元，主要为投资的珠海浚瑞股权投资合伙企业（有限合伙）实现退出。 实业经营方面，华冠电容器实现营业收入 6,708.71 万元，净利润 667.84 万元， 同比分别增长 40%、34%，主要是销售订单增长。力合环保生产安全稳定运行，继 续保持污水污泥处理达标排放纪录，2024 年上半年实现营业收入 3,256.78 万元，净 利润 550.89 万元，同比分别减少 30%、69%。 创业平台服务方面，清华科技园园区规划总建筑面积为 48.89 万平米（其中， 新建 35.74 万平米研发楼和配套设施），新建 2A、2C 区已投入使用。2024 年上半 年该公司实现归母净利润-2,013.69 万元，主要原因是园区载体销售/出租不及预期。
3.1.依托华发集团产业资源，或将受益于国企改革
前四大股东均为国资背景，实控人系珠海市国资委。华金资本控股股东为珠海 华发科技产业集团有限公司，2023 年持股比例为 28.45%，第 2-4 大股东分别为珠海 水务环境控股集团有限公司（持股 11.57%）、力合科创集团有限公司（持股 9.16%） 以及珠海市联基控股有限公司（持股 0.64%）。向上股权穿透，珠海市国资委直接和 间接持有华金资本 1.40 亿股占股本 40.71%，为华金资本的实际控制人。 根据华发集团官网和天眼查珠海华发投资控股集团的对外投资信息，华金资本是 华发集团旗下股权投资业务的核心平台，也是华发集团金融产业投资板块旗下唯一上 市的核心控股平台。华发集团旗下金融资产还包括华金证券（集团持股 79%）、华金 期货（集团持股 99%）等。
根据公司官网，珠海华发集团有限公司组建于 1980 年，与珠海经济特区同龄， 2016 年起连续八年跻身“中国企业 500 强”，2023 年排名第 169 位，入选国务院国企 改革“双百企业”并获评全国标杆。集团现控股“华发股份”“华金资本”“华发物业 服务”“庄臣控股”“维业股份”“光库科技”“迪信通”“方正科技”8 家上市公司， 以及“华冠科技”“华冠电容”2 家新三板挂牌企业；成功打造华发集团、华发股份、 华发综合发展、华发投控、华实控股 5 家“3A 信用主体”。 2023 年以来，国有企业重组力度持续加大。2023 年初，证监会颁布的《上市公 司重大资产重组管理办法》中提到，支持上市公司采用重组夯实主业、做优做强主业， 从完善监管制度。国务院国资委在 2023 年底召开的中央企业负责人会议上表示， “2024 年是国企改革深化提升行动落地的关键之年，也是承上启下的攻坚之年，各 央企要深入推动实施，统筹安排进度，在重点难点任务上务求突破，力争完成 70%以 上主体任务。” 根据珠海国资媒体发布、第一财经和财联社相关报道， 2024 年 1 月 30 日，珠海 市国资委召开珠海市市属国有企业重组整合大会，宣布启动新一轮国企重组整合行动。本次重组计划包括华发集团整合九洲集团（为大型战略管控投资型集团）。珠海市国 资委表示，“实施市属国企新一轮整合重组，旨在通过战略性重组与专业化整合，进 一步调整优化市属企业国有资本布局，为珠海国资国企做强做优做大注入改革动能。”
3.2.深耕粤港澳大湾区，受益于产业集群效益
有望充分受益于大湾区产业集群效应。粤港澳大湾区规划纲要出台以来，大湾 区正朝着建设国际一流湾区和世界级城市群的目标加速前进。珠海市作为唯一陆域与 中国香港地区、中国澳门连接的城市，区位优势明显，将在深化粤港澳合作中发 地区 挥更为重要的作用。
华金资本可充分受益于大湾区建设带来的产业集群效应，发掘优质产业项目、拓 展股权投资业务。股东集团在城市运营、金融产业等领域具有综合实力和资源优势， 公司与国内部分领先投资机构和产业集团也建立了良好合作关系，有利于公司发挥产 融结合优势，提升投资业务的市场竞争力，同时为实业经营创造有利条件。 2024 年，短期和中长期的居民新增贷款持续减少，企业扩大再生产/再融资的需 求也不旺盛，消费内循环、新质生产力的社会资本投入不足等现状，地方国资创投有 望成为重要的破局点之一。政府引导基金带动早期投资，创业投资机构支持初创期研 发和推动科技成果转化，金融机构/资本市场为不同发展阶段科技型企业的资金需求 提供产品和服务——多方形成合力，实现新质生产力的快速形成、科技成果转化的多 点开花、产业集群迭代升级。 华金资本有望受益于投向前瞻性战略性新兴产业的“耐心资本”相关政策支持。根据国务院国资 委官网 2023 年 7 月 26 日报道，国资委举办的地方国资委负责人国有企业改革深化提 升行动研讨班上强调，推动国有资本向前瞻性战略性新兴产业集中，当好“长期资本” “耐心资本”“战略资本”。华金资本投资与管理业务一直以来“布局高端制造、医疗 健康、互联网与新兴科技、消费升级、新能源、节能环保等国家战略性新兴产业领 域”，因此我们预计有望受益于相关政策支持。
党的二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国 式现代化的决定》提出，“鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资”。证 监会也提出，完善私募股权和创业投资“募投管退”支持政策，提升对科技创新企业 的全链条全生命周期服务能力。这均为公司发挥投资专业优势，继续支持科技创新提 供了有利的政策环境。 2024 年 6 月 19 日，国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措 施》，（简称“创投 17 条”）。创投 17 条指出，发展创业投资是促进科技、产业、金融 良性循环的重要举措。文件指出要培育多元化创业投资主体、多渠道拓宽创业投资资 金来源、加强创业投资政府引导和差异化监管、健全创业投资退出机制、优化创业投 资市场环境。国资创投/引导基金的容错和免责机制也被重点提及。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
