1.1 中海油服：中国海上油服龙头，业务全环节覆盖
中海油田服务股份有限公司是全球较具规模的综合型油田服务供应商，同时也是背靠 中海油的国内海上油服龙头。公司既可以为客户提供单一业务的作业服务，也可以为客户 提供一体化整装总承包作业服务，服务贯穿海上石油及天然气勘探、生产的各个阶段。从 地域看，公司业务涵盖中国海域，并拓展至亚太、中东、美洲、欧洲、非洲、远东六大区 域，覆盖全球 40 多个国家和地区。
1.2 股权结构：中海油直接控股，央企背景雄厚
中海油服背靠中海油，受益于央企技术与资源。公司股权结构稳定，截至 2024 年 3 月 31 日，中国海洋石油集团有限公司持有中海油服 50.5%的股权，控股股东中海油是中国最 大的海上油气生产运营商，接受中海油服提供的油田服务、装备租赁料及其它辅助服务。
1.3 公司业务：勘探、开发、生产全环节覆盖
公司业务主要分为四大类：物探勘察服务、钻井服务、油田技术服务及船舶服务，业 务贯穿海上石油及天然气勘探、开发及生产的各个阶段。中海油服拥有位居国际同行前列 的海上石油服务装备群，海上钻井设备数量全球第一，海上钻井船队规模世界第三。公司 共运营和管理物探勘察船 15 艘；钻井装备 60 座（包括 46 座自升式钻井平台、14 座半潜式 钻井平台），3 座生活平台、6 套模块钻机；拥有近海工作船舶 130 余艘；拥有自主研发的 随钻测井、旋转导向、钻井等超过 430 台套先进的测井、泥浆、定向井、固井和修井等油 田技术服务设备。
1.4 公司业绩：公司逐步转型轻资产业务，业绩周期性波动减弱
油服行业持续复苏，公司业绩保持增长。营收端，受益于国际油价重回高位及中海油 自 2018 年开始增储上产，中海油服近年来营收基本保持稳中有增，2023 年公司营业收入为 441.1 亿元，同比增长 24%，2018 年-2023 年营业收入 CAGR 约为 15%。利润端，中海油服 的归母净利润相对营收波动较大，主要由于此前公司重资产属性明显，利润受油价影响较 大，叠加公共卫生事件因素，2021 年公司装备使用率下降导致大额计提资产减值。疫情结 束后，公司 2022 年归母净利润恢复此前水平，同时公司开始转型轻资产业务，2023 年公司 的归母净利润为 30.1 亿元，同比增长 28%，业绩重回上升通道。
公司毛利率受油价影响波动较大，费用率基本保持稳中有降。由于公司钻井业务毛利 率受油价影响较大，故公司综合毛利率波动明显，但随着公司逐渐向油田服务转型，毛利 率开始趋于稳定，2023 年公司综合毛利率为 15.9%（+3.6pcts）。费用端，公司在 2017 年提 出降本增效目标，费用率基本保持稳中有降，期间费用率已从 2018 年的 9.3%降至 2023 年 的7.1%。受益于公司降本增效，公司净利率相比毛利率波动较小，2020年最高点为9.4%， 2023 年则为 7.4%，ROE 变化趋势则于净利率基本一致，2017 年为 0.1%，2023 年已达 7.2%。
公司油田技术服务业务占比逐渐扩大，成为主要利润贡献板块。钻井业务板块为重资 产业务，具有经营杠杆大、业绩弹性大、受油价波动影响明显等特征，油田技术服务为轻 资产业务，盈利能力相对稳定；在国际油价波动加剧的背景下，中海油服在 2016 年调整战 略目标与发展方向，着手完成由重资产向轻资产转型任务。2017 年及之前钻井业务为公司 第一大业务，2017 年占比 38.5%，2023 年下降至 27.4%；盈利能力端，油田服务毛利率较 高且相对稳定，从 2018 年的 25.4%略微下滑到 2023 年的 22.1%，而钻井服务毛利率则波动 较大，2020年最高达到 26%，2023年为 9.3%，且部分年份为负数。船舶业务与物探工程两 大板块收入占比不断下滑，2023 年二者相加占比仅为 14%，且毛利率相对较低，对公司业 绩影响较小。
中海油为公司主要收入来源，海外业务近三年占比稳定增长。中海油作为公司控股股 东，始终作为公司主要收入来源，占比近三年均保持在 80%以上，但随着公司海外业务拓 展，占比有所下滑，从 2021 年的 84%下滑至 2023 年的 80%，而海外收入占比则从 2021 年 的 16%增长至 2023 年的 21%。一方面，在国内保障能源安全战略下，中海油资本开支稳步 上升，稳固公司基本盘；另一方面，海外业务有望成为公司新的增长极。
2.1 油气公司上游行业，国内油服市场规模 2020-2023 年 CAGR 为 15%
油服行业涉及领域众多，为油气公司提供完整技术支持。油服行业（油田服务行业） 是伴随着油气资源开采过程而产生的，主要为石油、天然气勘探与生产提供工程技术支持 和解决方案的生产性服务行业，包括物探、钻井、测井、录井、固井、完井、井下作业、 工程和环保服务、开采油气、修井和油田增产等一系列技术服务以及相关的装备、器材制 造等业务。广义上的油田服务覆盖所有为上游勘探开发所提供的技术、设备、信息服务等， 包括油气开采装备和器材的提供、油气勘探服务、开采技术服务、环境管理服务等。狭义 上的油田服务主要指油田技术服务，指涉及油气勘探开发各个阶段的一系列复杂的技术服 务活动。油服位于油气行业产业链中游，油服涉及领域众多，技术要求较高。
钻井为广义油服中的一环，具有专业性强、设备要求高等特点。钻井服务是为勘探开 发海底石油和天然气而进行的钻探工程，主要包括钻井、修井、模块钻机和钻井平台管理 等服务。由于其在活动面积很有限的钻井平台或钻井船上集中安装了钻井、泥浆、固井、 动力、航海、锚泊、起吊等设备，另外还需配备如生活、消防、救生、通讯、舱储、压载 等设施以及飞机导航、加油系统、停机坪等。在钻井作业时，还需配备供应船和直升机等， 以保证海洋作业正常进行，因此钻井服务具有专业性强、安全性要求高、设备要求高、服 务周期长的特点。
钻井服务需求预计保持稳健增长，北美地区市场最大。据 GIR 调研，按收入计，2022 年全球钻井工程及技术服务收入大约 9126.8 百万美元，预计 2029 年达到 12500 百万美元， 2023 至 2029 期间，年复合增长率 CAGR 为 4.6%。在地区分布上，北美地区是全球石油钻 井工程技术服务市场最大的地区，占据了全球市场的较大份额。亚洲地区的市场规模也在 快速增长，特别是中国市场的发展潜力巨大。 我国油服市场自 2020 年开启新一轮上升周期，2020-2023 年 CAGR 可达 15%。近年 来，我国的油服行业经过长期的发展已趋于成熟，建立起了一套以三桶油市场准入证为代 表的较为完备的市场准入机制，市场秩序渐入佳境，行业规范度提高，整体发展较为平稳。 2023 年，中国油田服务市场规模为 1884.9 亿元，同比增长 4%，2020-2023 年的 CAGR 达 10%。 从各业务价值量看，钻完井服务占比最高。2021 年的钻完井服务规模为 849.7 亿元， 占油服市场总规模比重的 53.2%；油田工程建设规模为 364.4 亿元、油田生产规模为 202.5 亿元，市场份额分别为 22.8%、12.7%；其中物探服务市场规模为 99.7 亿元、测录试服务规 模为 81.7 亿元，合计占比为 11.4%。
从历史数据看，全球或国内油气公司资本开支往往滞后油价半年。除油价受地缘政治 等突发因素导致的剧烈波动外，从历史复盘可知，不论是全球还是国内（国内采用“三桶 油”资本开支总和），油气公司的资本开支都和油价具有强相关性，且如果采用滚动加权平 均计算，可以发现油气公司的资本开支往往对油价的波动具有半年的滞后性。 油价通过影响油气公司资本开支进而影响油服行业景气度。一般来说，油价提高会带 来上游资本支出的提高，上游资本支出提高使得油服行业的需求增加，从而使得行业规模 增加，但其中也有一定的滞后性，从下图中可以发现，全球和国内的油服市场规模与油价 相关性较高并且同样滞后半年。
2.2 需求传导逻辑：油价—下游资本开支—油服公司
油服行业的需求传导逻辑为油价到石油公司资本开支到油服公司业绩。从底层需求来 看，油服行业作为油气企业的上游服务行业，石油公司的勘探开发投资规模是影响油服行 业业绩的直接因素，而油价则是影响石油企业扩产或减产的重要因素。油价本身则又受到 油气供需、地缘政治、宏观经济、美元汇率、极端天气等多重因素影响，同时国内石油公 司除受到油价影响外，还受到基于能源安全的政策性调控。
2.3 油价：供需、宏观经济、地缘政治共同驱动，预计油价高位震荡
油价受供需、宏观经济、地缘政治等多重因素影响，当前处于高位震荡阶段。国际油 价自 2022 年俄乌冲突打响开启了新一轮上行周期，随后在局部冲突延宕、通胀居高不下、 金融环境趋紧、贸易增长疲软等复杂因素背景下，全球经济艰难复苏，国际油价承压宏观 经济和供需博弈呈现宽幅震荡走势。2024 年 7 月 31 日，哈马斯政治领导人遇袭身亡。该消 息发布后，引发国际油价大涨，当天收盘大涨 4.5%，最高触及 78.9 美元/桶。巴以停火协 议可能出现变数，中东地缘政治风险迅速升温，均可能促使油价上涨。根据 EIA 预测， 2024 和 2025 年油价分别为 84.4、85.7 美元/桶，基本保持高位稳定。
2.3.1 供需：主要产油国相继减产，供小于求预计持续
供给端，OPEC+保持减产，其余产业国保持增产，总体供给维持稳定。2023 年 5 月， 以沙特为首的 OPEC 成员国与俄罗斯等非 OPEC 产油国组成的“OPEC+”宣布，从 5 月开 始至年底将自愿削减石油产量，2023 年，OPEC+成员国的原油产量均有所下滑，其中 OPEC 产量为 28.2 百万桶/天，同比下滑 2.2%；俄罗斯产量为 11.1 百万桶/天，同比下 滑 1.1%。而 OPEC+联盟在沙特利雅得的第 37 届部长级会议中决定，将目前的石油产量水 平延续至 2025 年底。美国、欧洲、中国的原油产量则保持增长，2023 年美国产量为 12.6百万桶/天，同比上升 5.6%；欧洲产量为 3.2百万桶/天，同比上升 0.3%；中国产量 为 4.2 百万桶/天，同比上升 2.1%。
主要石油消费国库存均有所下滑。库存方面，截至 2024 年 4 月底，亚太经合组织国家 商业石油库存为 40 亿桶，处于近十年以来低位。美国进入暑期汽油消费旺季，传统消费旺 季的汽油消费大增，原油去库趋势明显。从全球来看，8 月份石油日库存量下降了 7630 万 桶，触及 13 个月以来的新低。
需求端，传统消费国略微下滑，新兴国家增长迅猛，总体维持增长。根据 OPEC 最新 月报，2024 年石油需求 104.32 百万桶/天，比 2023 年的 102.21 百万桶每天提高 211 万桶每 天，石油需求稳步增长。分地区看，2022-2023年传统消费国略微下滑，新兴国家增长迅 猛，其中非洲由4.4百万桶/天上升到4.46百万桶/天，同比上升1.36%；拉丁美洲由6.44 百万桶/天上升到 6.69 百万桶/天，同比上升 3.88%；中东由 8.3 百万桶/天上升到 8.63 百 万桶/天，同比上升 4.07%；美国由 20.43 百万桶/天下降到 20.27 百万桶/天，同比下滑 0.82%；经合组织欧洲地区由 13.51 百万桶/天下滑到 13.41百万桶/天，同比下滑 0.7%； 经合组织亚太地区由 7.44 百万桶/天下滑到 7.37 百万桶/天，同比下滑 0.84%。
原油供需缺口开始显现，预计未来供小于求局面可能持续。历史石油长期处于供大于 求的格局，但近几年开始出现供小于求或者供需基本平衡的格局，根据 EIA 的预测，2024 年全球原油供需会基本持平，而 2025 年供给会重新小幅超过需求，而如果按照 OPEC 对于 全球原油需求的预测，则 2024 和 2025 年依旧会维持供小于求的格局。
2.3.2 宏观经济：全球经济持续增长，原油需求不断抬升，2023 年为 1 亿桶/天
公共卫生事件后全球经济开始缓慢复苏，带动石油需求量不断增长。石油在全球能源 消费占比排名第三，与宏观经济增速息息相关。经济快速增长，将刺激石油和天然气消费 的增长，反之则将抑制石油和天然气消费的增长。从过去的石油需求数据和全球 GDP 增长 率数据中可以发现两者之间存在很好的关联性。2020 年以来，全球正慢慢从公共医疗事件 中恢复过来，全球 GDP 实现正增长，全球经济正在艰难复苏，带动石油需求量逐步增加。
GDP 增速和油价增速也具有一定相关性，虽然二者数值上有较大差异，但是在趋势上 具有一致性。在 2007 年前，油价增速相对于 GDP 增速略有滞后，但 2007 年后，油价增速 在趋势上几乎和 GDP 增速完全一致。
2.3.3 地缘政治：全球冲突不断加码，地缘政治持续恶化
油价对于“黑天鹅”事件敏感性较高，当前地缘政治持续恶化推动油价高位震荡。 1990 年的海湾战争使得油价迅速上涨；1998 年亚洲金融危机爆发，导致全球经济增长减速， 油价随之下滑；从 2002 年之后，中国经济的腾飞导致需求暴涨，加上投机资金进入，油价 飞快地提升到了史无前例的地步；2008 年，美国第四大投资银行雷曼兄弟由于投资失利， 在谈判收购失败后宣布申请破产保护，引发了全球金融海啸，6 个月时间油价大跌 78%； 2011 年，暴动、革命席卷了中东国家，利比亚内乱，地缘政治的不安定刺激了油价快速上 涨；2015 年，美国页岩革命迎来高潮，产量不仅创百年新高，原油出口禁令也被解除，油 价快速下跌；2019 年底，公共卫生事件的爆发给经济造成了沉重的打击，油价一度跌至 2002 年的水平；2022 年俄乌冲突爆发，作为原油出口大国的俄罗斯被限制贸易，原油出口 下降造成了全球供不应求的局面，油价再次上升，近两年由于地缘政治持续恶化油价一直 保持高位震荡。
2.4 能源安全：原油增产上储需求紧迫，成为国内重要驱动逻辑
中海油 2019 年后资本开支和油价相关性减弱，受能源安全驱动资本开支持续提升。观 察历史上的油价和中海油资本性支出可以发现，2019 年之前中海油的资本性支出与油价走 势相符合，但随着 2020 年油价暴跌，中海油的资本性支出却脱离油价稳定上涨，这主要与 增储上产的能源安全策略有关，而随着 2021 年后油价快速抬升，中海油资本开支也随之加 速。
我国石油对外依存度持续提高，能源安全重要性愈发凸显。长期以来，由于我国原油 需求量快速增长，而原油产量增长缓慢，导致我国石油对外依存度持续提高，2023 年我国 石油消费量达到 7.6 亿吨的历史峰值，同比增长 7.7%，而原油产量仅有 2 亿吨，对外依存 度攀升至 74%。同时，我国石油进口存在来源相对集中、运输距离远、通道控制能力不足 等问题，约 80%的石油进口经过印度洋、马六甲海峡和南海等关键海域运输，存在潜在供 应风险。面对我国日益增长的石油需求和复杂多变的地缘政治环境，如何在全球油气供需 新格局中保障我国油气供应安全，成为一项极具挑战性的艰巨任务。
国家高度重视能源安全，多部政策成效显著。2016年，中国国内原油产量自 2010 年以 后首次降至 2 亿吨以下，全年进口原油 3.8 亿吨，增长 13.8%。国内原油生产企业主动实施 “以进顶产”策略，计划性减产普遍，在这种背景下，国家发改委、国家能源局发布了 《石油发展“十三五"规划》，提出了将“加强勘探开发，增加国内资源供给”作为重点任 务，到 2020 年国内石油产量达 2 亿吨。2019 年，在大力提升油气勘探开发力度工作推进会 上，我国首次提出“七年行动计划”，并且在同年 10 月，李克强总理指出应加大国内油气 勘探开发力度，促进增储上产。2020 年，我国面对公共卫生事件等多重挑战，中央政治局 会议提出“六保政策”，在能源安全方面，提出加大能源储备，加速陆地能源的勘探力度和 海上能源的勘探力度等工作指导。2023 年，中央持续进一步推动各种油田设备的开发和建 造，发布了《加快油气勘探开发与新能源融合发展行动方案(2023-2025 年)》、《关于推动未 来产业创新发展的实施意见》，推动海油开采和新能源应用。
2.5 中海油资本开支：海油成为原油开采重点， 2024 年资本开支计划同比增 长 3.4%-11.7%
全球油气公司资本开支与 2020 年开启新一轮上升周期，预计未来保持稳健增长。受益 于 2020 年油价的持续上涨，全球油气公司资本开支于 2020 年开启新一轮上行周期，2023 年已达 5770 亿美元，2020-2023 年 CAGR 可达 24%，随着油价进入高位震荡期间，IEF 预 测，2024-2030 年全球油气上游开支将继续保持稳健增长，2030 年将达到 7380 亿美元， 2023-2030 年 CAGR 可达 3.6%。
中海油资本开支自 2017 年开启本轮上行周期，受益于油价、能源安全、开采成本等多 重驱动预计未来将保持增长。为响应国家增产上储号召，中海油资本开支自 2017 年开启了 新一轮上升周期，2020年后叠加高油价催化，增速进一步提高，2023年达 1209亿人民币， 同比增长，2017-2023 年 CAGR 可达 16.8%，与此同时，根据中国海油官方公布的数据，中 国海油计划在 2024 年资本支出将达 1250 亿-1350 亿元人民币，同比增长 3.4%-11.7%，继续 保持增长态势，并且从历史数据来看，中海油历年实际的资本支出高于计划的资本支出， 2024 年中海油的实际资本支出可能会高于 1350 亿元。 图28： 中海油资本开支预计保持增长，2024 年计划同比增长 3
中海油资本开支与中海油服营收高度相关，中海油服业绩随中海油资本开支快速增长。 由于中海油作为中海油服最大客户，近三年占公司营收比重均在 80%以上，因此中海油的 资本开支与中海油服的营业收入有非常密切的关系。
海油开采成本不断下降，中海油盈利空间持续增加。近几年随着技术的革新和海油开 采规模的扩大，海油的开采成本在不断下降，中海油的海油桶油的主要成本在不断下降， 从 2013 年 45 美元/桶下降到 2023 年的 29 美元/桶，2013-2023 年 CAGR 达-4.4%。根据 Rystad 预测，海油的盈亏平衡点在不断转好。海油开采带来的经济效益愈发明显，从这个 角度出发，未来海油市场将会保持增长的趋势。
海油储量远大于陆油，“重海油、轻陆油”趋势近年来愈发明显。在全球能源战略布 局中，“重海油，轻陆油”的趋势日益明显，这主要源于海洋油气资源相较于陆地石油在储 量上的巨大潜力与勘探开发技术的不断突破。从全球看，海洋，尤其是深海区域，蕴藏着 丰富的油气资源，将成为全球能源供应的重要增长极。从中国看，仅我国南海便蕴藏着丰富的油气资源，估算储量占中国油气总储量的三分之一。中海油在储采比方面保持着稳定 的水平，大约维持在 10 年左右，而中石化、中石油的储量寿命仅维持在 5-7 年左右。
全球海油生产比重不断抬升，预计新开项目将赶上陆油。从全球的情况来看，世界上 主要的陆油生产国 OPEC 国家、俄罗斯等主动限制产量，美国墨西哥湾原油和巴西海洋石 油等海油生产则持续走高，2008-2023 年，墨西哥湾原油由 0.6 亿桶上升到 6.67 亿桶，期间 CAGR 达 17%，占全球原油产量则从 0.23%上升到 2.49%。
我国陆油资本开支开始下滑，海油承担能源安全重大责任。随着“重海油、轻陆油” 的趋势持续，中海油近几年资本开支在“三桶油”中的占比不断提高，中石油计划其 2024 年资本开支为 2580 亿元，同比下滑 8%，而中石化计划其 2024 年资本开支为 1730 亿元， 同比下滑 2.12%，已连续两年下滑，相比之下，中海油的计划资本支出增加了 11.69%。基 于国家近年来愈发重视能源安全，我们预计中海油将继续保持高资本开支增速，从而抵消 中石油和中石化在资本开支方面的下滑。
3.1 全球竞争格局：美俄市场进入门槛较高，中东地区潜在机遇丰富
全球油服企业主要集中在欧美地区，美俄市场进入门槛较高。全球油服企业主要集中 在北美和中西欧地区，它们拥有先进的油服技术能力，能够在全球范围内提供高质量的石 油技术服务，2021 年油服行业市场结构中，北美地区占比 48%，欧洲和非洲则占比 23%， 中东和亚洲占比 20%，南美洲仅占比 9%。从主要产油国及地区看，从美国看，全球油服三 大寡头均在美国，因此美国市场的进入壁垒相对较高；从俄罗斯看，虽然俄罗斯本土的油 服企业竞争力相对较低，但地方保护主义较强，因此市场较为封闭，仅有部分增产等高端 技术领域对外开放，多由全球龙头占据。
中东地区等地市场化程度较高，进入门槛相对较低。中东、中亚、非洲、拉丁美洲等 地区的油服技术起步较晚，对外部的石油技术服务和设备有较高的依赖性，且对外部技术 具有较强的包容性，以海上石油投资看，中东、南美分别排名前两名，说明其对先进技术 的重视程度较高，同时中东地区积极开放油服产业链开放合作，为其他国家的公司进入中 东油服领域提供了机会。
全球市场寡头竞争格局明显，但集中度有所下降。当前国际三大寡头垄断油服公司分 别为斯伦贝谢，哈里伯顿和贝克休斯。宏观来看，大型油田服务公司的竞争优势主要体现 在强大的资金实力、创新能力、先进的技术装备、一体化的服务与产品以及严格的质量与 作业标准等方面。其它中小油服公司主要依靠地缘优势、成本优势和特色技术优势等抢占 部分市场份额，在细分市场领域占据一定的空间。曾经全球超过一半的油服市场份额一直 被斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯和威德福四家顶级油服公司所占据，然而，由于连续三 年的财务恶化，威德福于 2019 年 7 月申请破产保护，全球其他三巨头的市场份额也有所下 滑，因此全球市场集中度有所下降。
全球三巨头业绩于 2021 年前后进入上升周期，利润受收并购影响较大。营收端，三 巨头营收均明显受到油服行业周期性影响，2021 年前后营收均开始进入新一轮上升周期，但斯伦贝谢波动最大，主要由于其油服业务占比较高，而贝克休斯波动较小，主要由于 其工业能源技术板块占比较大且该板块周期性较弱。利润端，三巨头利润均受到行业周 期与收并购双重影响，但斯伦贝谢和贝克休斯受收并购影响更大，因此利润波动性更大， 而哈里伯顿波动相对较小。
全球三巨头毛利率于 2021 年前后进入上升周期，斯伦贝谢和贝克休斯全球化布局相 对完善。盈利能力端，随着行业进入上行周期，三巨头毛利率均于 2021 年前后进入上升 端。业务分布端，斯伦贝谢和贝克休斯全球化布局较早，美国本土业务占比较小，而哈 里伯顿全球化布局相对较晚，美国本土业务比重较大。
3.2 中国竞争格局：“三桶油”主导行业，竞争格局相对稳定
下游油气行业具有高度垄断性，进而导致油服行业格局集中。2023 年，“三桶油”原 油总产量为 2.0 亿吨，约占全国总产量 93%，加上延长石油约占全国产量的 99%；2023 年 “三桶油”天然气总产量为 2000 亿立方米，约占全国总产量 86%，加上延长石油约占全国产量的 89%；油气行业垄断格局明显，而“三桶油”往往有自己的油服子公司，因此导致 我国油服行业格局集中，其中国有企业占据了绝大多数市场份额，大约为 85%，而民营企 业和外资企业分别仅占剩余市场份额的 10%和 5%。
国有企业以“三桶油”子公司为主，民营企业较为分散。油服行业中的国有企业主要 为“三桶油”旗下以油服板块为主的综合性国有油服公司，相对集中。民营企业可进一步 分为提供综合一体化钻井技术服务的民营油服公司，如中曼石油、杰瑞股份、贝肯能源 等，以及在油服各细分领域提供专业化配套服务的中小油服公司，如通源石油、潜能恒 信、惠博普等，相对分散。而外资油服公司虽然在技术上仍然领先，但其高昂的价格限制 了它们在中国市场的发展，因此它们主要将战略重点放在海外市场。
竞争格局总体稳定，但仍有竞争加剧趋势。随着中国加速推进油气资源的勘探与开发 活动，对油田技术服务的需求量持续上升，这为油服行业带来了巨大的发展空间和机遇， 国内石油行业的企业注册数量呈现出明显的增长势头。2016 年，中国石油行业的新注册企 业数量还不到 5 万家。而到了 2020 年，这一数字已经飙升至接近 10 万家，与 2016 年相比 翻了一番多，从市场份额看，头部公司的市场份额也有所下滑。 “三桶油”旗下国企营收规模更大，杰瑞股份和中海油服利润规模更高。营收端， 受益于“三桶油”的垄断性地位，其旗下国企营收规模优势明显，民营企业营收规模较 小，石化油服、中海油服受周期影响增速较快，中油工程、杰瑞股份受周期影响较小，营收始终稳中有增。利润端，中海油服、海油工程、石化油服受周期影响波动较大，中 油工程、杰瑞股份相对稳健。
杰瑞股份和中海油服盈利能力较优，中油工程和杰瑞股份海外业务占比更高。 盈利能力端，杰瑞股份和中海油服表现较好，但波动性相对较大，石化油服、海油 工程、中油工程毛利率波动相对较小。业务分布端，中油工程和杰瑞股份海外业务 占比更高，因此二者业绩稳定性更高，受周期影响更小，但五家公司海外业务均处 于上升趋势。
4.1 油田技术服务：轻资产转型成效显著，公司业绩周期性波动降低
技术服务有着熨平周期、提升抗风险能力，对公司发展有着重要战略意义。第一，油 技服务业务难度较大，技术水平要求较高，许多尖端油技服务技术只有国外龙头有所掌握， 大力发展油技业务能够提升公司的技术水平，打破国外在高端油技服务上的垄断；第二， 由于油技服务的技术密集性，油技服务的毛利率较其他业务更高，发展油技业务能够有效 提高公司的盈利能力；第三，相比于钻井业务，油技服务是轻装备、轻资产的业务，因此 在油服行业不景气的时间段，油技业务产生的设备空置与资产减值损失较少，能够降低公 司在行业不景气周期的亏损额度，改善公司的现金流，提升公司的抗风险能力。
公司逐步向轻资产方向战略转型，油田技术服务板块占比逐年扩大。由于油田技术服 务板块以技术服务为主，固定成本占比较低，在行业低迷时避免了设备利用率低和资产减 值损失大等问题，使得公司周期属性减弱，抗油价波动能力增强。近年来，公司轻资产战 略转型成果显著，油田技术服务板块已成为公司第一大营收和利润来源，2023 年营收占比 58%。
4.2 钻井业务：平台使用率处于高位，日费率相比全球具有较大弹性
中海油服钻井平台利用率超 80%，与全球平均水平基本保持一致。2023 年，全球钻井 平台平均利用率为 87.5%，公司钻机利用率为 84.5%，与全球水平相当，维持在较高位 置。其中,公司的半潜式钻机利用率更是超过了全球平均水平 78%,达到 83%，中海油服的 自升式钻机利用率保持稳定，维持在 80%左右。
公司钻井业务日费率仍在地位，和全球平均水平差距较大。全球钻井业务日费率 2021-2023 年持续回暖，但公司日费率修复有限。2023 年，公司半潜式钻机日费率为 13.3 万美元/日，而全球平均日费率为 37.5 万美元/日；公司自升式钻井日费率则为 7.4 万美元/ 日，全球平均水平日费率为 11.4 万美元/日，二者虽然呈现触底反弹的上升趋势，但与全球 平均水平仍有一定差距。
公司钻井业务毛利率和日费率、利用率关系较大，日费率相比全球有较大修复空间侧 面说明钻井业务具有较大弹性。由于钻完井服务需要购置和租用自升式钻井平台、半潜式 钻井平台等设备，因此钻井板块属于重资产业务。油价下跌时，上游资本开支减少，降低 钻井板块业务量，从而影响业务毛利率，由于公司钻井业务利用率和全球平均水平相仿， 但日费率修复空间较大，侧面说明公司钻井业务盈利能力具有较大修复弹性。
4.3 技术研发：公司研发投入处于行业较高水平，多种技术打破海外垄断
公司持续加大研发投入，填补国内技术空白，打破国外垄断，拥有多项具有自主知识 产权的高端技术和装备，降低作业成本。截至 2023 年底，公司累计取得授权专利超过 1300 件，拥有多项具有自主知识产权的高端技术和装备，显示公司在技术创新方面取得显 著进展。公司的科研投入合理，产出持续提高，2023 年研发费用占营业收入的比例为 2.8%，对比行业其他公司处于平均水平。
油田技术服务板块：公司始终践行技术驱动战略，推动自主技术规模化应用，持续提 升科研成果转化能效。公司自主研发的“璇玑”高端钻井技术装备进一步实现海上规模化 应用，主力复杂地形高校钻井，一次入井成功率高达 95.1%，使中海油服成为中国第一家、 全球第四家同时拥有这项技术的公司；高温电成像测井仪耐温性增强，高温大直径取心技 术全年突破单趟收获岩心、单井收获岩心、最高地层温度等多项作业纪录，站稳陆地深层 完井市场；固井、高性能油基钻井液、超高承压低密度与防窜水泥浆技术的应用突破了多 项行业记录。
钻井服务：公司钻井平台规模世界第一，拥有行业最高壁垒的定向钻井技术，并积极 推进大型装备自动化转型。公司钻井平台规模全球第一，固井行业规模排名全球第三，在 长期国外公司垄断的定向钻井领域，公司已取得全球市场第四的规模，仅排在三大国际油 服巨头之后，具有显著的经济效益，可以提高产量并缩短建井周期，甚至成功开发效益差 的油田。
物探勘察服务：公司积极推进数智物探加速建设，持续推动关键核心技术自主可控和 科技成果转化。公司自主研发的海洋地震勘探拖揽采集装备——“海经”系统，高质量完 成鹤山工区超深水勘探采集任务，绘制完成首张由我国自主装备测绘的 3000 米深水地质勘 探图，使我国成为全球第三个掌握全套海洋地震勘探拖缆采集装备的国家，而另一套海底 地震勘探采集核心装备——“海脉”系统，已在渤海海域正式投入使用，标志着我国在高 端海洋油气勘探技术领域迈出关键一步。
船舶服务：公司持续推进绿色低碳转型，在海上船舶服务方面取得了显著进展。公司 运营全球最大规模 LNG 动力守护船，实现了"绿色装备+绿色技术+绿色产品+绿色作业"的 绿色低碳转型路径。"海洋石油 661"船以优秀作业表现荣获"深海一号"气田书面表扬，公司 《践行低碳减排战略 油服船队开拓先行》案例成功入围中国企业联合会《2023 年企业绿色 低碳发展优秀实践案例》。12 艘 LNG 船投入运营后，每年可以减少排放二氧化碳万吨以上， 减少氮氧化物、硫氧化物排放五百余吨。
4.4 出海优势：全球油服垄断性有所下降， 2023 年海外新签合同额同比增长 19%
全球海上勘探资本支出高速增长，海上油服市场空间快速打开。2024 年全球上游勘探 开发资本支出总量将超 6000 亿美金，较 2023 年相比增加 5.7%，保持稳健增长，而 2024 年 全球上游海上勘探开发资本支出总量较 2023 年相比增加 19%，保持快速增长。国际油公司 在海洋油气勘探开发方面的投资力度上升，为中海油服公司提供了更多海外业务机会。
全球市场寡头竞争格局明显，但集中度有所下降。曾经全球超过一半的油服市场份额 一直被斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯和威德福四家顶级油服公司所占据，然而，由于连 续三年的财务恶化，威德福于 2019 年 7 月申请破产保护，全球其他三巨头的市场份额也有 所下滑，因此全球市场集中度有所下降，进入门槛逐渐降低。
公司海外战略接近哈里伯顿，注重一体化服务发挥多业务协同优势，以油田全生命周 期管理，实现客户资产增值。中海油服拥有完整的服务链条，业务覆盖油气田勘探、开发 和生产的全过程，是全球油田服务行业屈指可数的有能力提供一体化服务的供应商之一。 通过量身定做一体化解决方案，提供油田全生命周期服务，实现地质工程一体化、开发工 程一体化、钻完井一体化、油田综合治理一体化、弃置一体化。先后为丹文能源、英国超 准、埃尼、哈斯基、洛克石油等多家海外油公司提供一体化服务，极大地满足了客户更低 作业成本、更高作业时效的需求，客户的风险及费用得到了有效控制，为客户创造了更多 经济效益。
公司技术品牌效应的提升和自主技术产品的规模化应用助力海外市场规模稳步扩大。 公司注重客户合作，构建全球资源，在亚太、中东、美洲、欧洲、非洲等区域斩获多个技 术产品海外区域销售合同。自主研发的“璇玑”系统在乌干达、伊拉克、印尼实现规模化 应用；多功能超声成像测井仪（MUIL）定向开拓潜在高端客户群体，拓宽区域销售业务， 带动作业服务市场不断突破；“海经”系统走出海外，斩获印尼三维地震采集作业合同。
公司年度新签合同创历史新高，成为公司全新增长动力。公司以国内为基本盘，中东 和东南亚为两翼，不断加快国际业务布局。海外新签合同规模已由 2022 年的 35.25 亿美元 增加到 2023 年的 42.07 亿美元，同比增加 19.3%。在美洲地区，拿下海上固控技术服务破 亿大单，实现墨西哥 EPS 零突破。在欧洲地区，签订多个大额度、长周期钻井服务合同； 合同总额锁定近 10 亿美元，加上选择期超 27 亿美元；合同覆盖至 2027 年，加上选择期至 2030 年。在非洲地区，合同总额近 5000 万美元。2024 年，中海油服与客户成功签订墨西 哥物探工程勘察作业服务合同。此为中海油服物探工程勘察业务获得的首个北美作业合同， 标志着中海油服物探工程勘察业务实现海外市场重要突破。
4.5 降本增效：公司费用率稳中有降，人均产出和人均成本领先行业
公司降本增效成果显著，多个关键指标持续优化。公司在 2017 年提出降本增效目标， 以管理手段创新，健全结构性、系统性、长效性的成本管理机制，不断凝聚降本合力；深 挖项目全生命周期管理潜能，基于市场环境优化资源配置供给，提升产能利用效率。费用 率基本保持稳中有降，期间费用率已从 2018 年的 9.3%降至 2023 年的 7.1%；2021 年以 来，应收账款周转率和存货周转率均大幅提高。
人均营业成本相对较低，人均产出相对较高。2023 年，公司人均产出为 2.85 百万元， 仅略低于海油工程和贝克休斯；公司人均成本为 2.02 百万元，仅高于石化油服和杰瑞股 份，显著低于海外巨头之一贝克休斯；公司人均产出-成本为 0.83 百万元，为五家公司中最 高， 可见公司具备竞争优势。
近年来，公司的毛利率和净利率均处于行业领先水平，呈现出稳步上升的趋势。2023 年，公司毛利率达到了 15.9%，净利率达到了 6.8%。这说明公司的降本增效措施取得了显 著成效，经营管理水平不断提升。相比其他企业，中海油服在优化成本结构、提高盈利能 力等方面表现更为出色。
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