1.1. 整体：总量增长仍在寻底，24Q2 净利润累计同比-6.6%
全 A：二季度业绩降幅扩大，2024Q2 单季度净利润同比-0.9%，单季营收1.7%，累计净利润同比-2.7%，累计营收-1.4%。同口径个股整体法计算， 2024Q2 全部 A 股上市公司净利润累计同比增速为-2.7%，2024Q2 单季度净 利润同比-0.9%，环比+2.8%，净利润降幅收窄。2024Q2 营收累计增速-1.4%， 2024Q1 营收-1.1%，营收降幅增大。 全 A 两非：业绩同比下滑压力扩大，2024Q2 单季净利同比-7.3%，2024Q2 累计净利润同比-6.6%。2024Q2 全部 A 股非金融、非石油石化上市公司（后 文简称全 A 两非）净利润同比增速为-7.3%，相较 2024Q1 降幅进一步扩大， 累计同比增速连续六个季度负增长。营收方面，全 A 两非 2024Q2 累计增速 为-0.7%，2024Q1 为+0.4%，增速放缓明显。
两非利润表解析：2024Q2 成本降幅大于营收，全 A 毛利被动增长，销售/管 理/研发费用同比增速均有所收窄，财务费用同比增长，整体费用率略微上 升，净利润降幅有所扩大，从全 A 两非利润表结构来看： 1）二季度累计毛利同比增长，毛利率同比小幅改善，主要因营业成本同比 下滑幅度超过收入同比减幅。2024H1 全 A 两非营收总额 27.2 万亿元，同比 降低 0.7%，成本总额 22.3 万亿元，同比下滑 1.1%。毛利 4.8 万亿元，同比 +1.3%，较 24Q1有所放缓。2024H1 全 A两非毛利率 17.8%，同比提升0.4pct。 2）费用率小幅上升，销售/管理/研发费用同比增速均有所收窄，财务费用同 比激增。2024H1 费用率为 10.2%，同比略增 0.5pct，费用总额整体同比上升 4.8%，费用率在营收下降背景下被动抬升。其中，销售/管理/研发费用增速 均较24Q1增速水平有所收窄，研发费用降幅最小。24Q2财务费用同比21.6%， 较往年同期大幅提升，财务费用率为 1.0%，同比+0.2pct。 3）归母净利润同比下滑，营业利润降幅略小于净利润。2024H1 全 A 两非 营业利润 2.0 万亿元，同比下降 5.9%，净利润 1.6 万亿元，同比下降 6.6%。 营业利润至净利润之间，资产减值损失 1063 亿元，公允价值变动净收益为 -93 亿元，投资净收益 1838 亿元。2024Q2 累计归母净利润同比-6.2%，较 24Q1 降幅进一步扩大，2024Q2 全 A 业绩呈现回落压力。
板块方面，我们从主板、科创板、创业板、北证四方面分析各市场盈利表现： 24Q2 主板单季净利增速回升，科创板、创业板和北证净利润降幅走阔。 1）主板：2024Q2 单季净利同比基本持平，增速相对 24Q1 回升，单季度营 收同比-2.1%。2024Q2 主板上市公司净利润累计同比增速为-2.24%，24Q2 单季度增速-0.04%，增速明显回升。营收方面，2024Q2 累计同比-1.74%， 24Q1 单季度增速为-1.38%，24Q2 增速进一步下滑至-2.09%。 2）科创板：2024Q2 单季度净利同比-36.3%，降幅显著扩大，单季营收同比 +1.2%。2024Q2 科创板上市公司净利润累计同比增速为-27.3%，24Q1 单季 度增速为-14.9%，24Q2 降幅显著扩大至-36.3%。营收方面，2024Q2 累计同 增 3.0%，24Q1 单季度同增 4.6%，24Q2 营收单季度增速降至 1.2%。 3）创业板：2024Q2 单季度净利润同比-5.5%，降幅显著扩大，单季营收同 增 3.1%。2024Q2 创业板上市公司净利润累计同比增速为-3.3%，24Q1 单季 度增速为-0.7%，24Q2 降幅显著扩大至-5.5%。营收方面，2024Q2 累计增速 为 3.0%，24Q1 单季度同增 2.7%，24Q2 增幅回升至 3.1%。 4）北证：2024Q2 单季度净利润同比-23.8%，单季营收同比-5.2%。2024Q2 北证上市公司净利润累计同比增速为-19.7%，24Q1 单季度增速为-14.6%，24Q2 累计跌幅扩大至-23.8%。营收方面，24Q2 累计同比-7.2%，24Q1 单季 度同比-9.5%，24Q2 收窄至-5.2%。
1.2. 风格：大盘与小盘业绩修复，周期消费增速改善
大小风格：沪深 300 单季净利同比由负转正，中证 1000 降幅明显收窄。我 们以成分股无重叠的中证系列指数的盈利表现衡量规模与盈利的关系，比较 沪深 300、中证 500 指数和中证 1000 指数成分股的盈利增速。2024Q2 沪深 300 净利累计增速较 24Q1 有所回升，增速由负转正，而小盘业绩降幅也有 所收窄，中证 1000 收窄最明显。沪深 300、中证 500 与中证 1000 净利润 24Q2单季度增速分别为+1.3%、-5.8%、-0.3%，24Q1单季度增速分别为-2.8%、 -10.9%、-15.9%。
大类行业风格：周期与消费修复趋势延续，成长仍总体承压。单季度增速看， 2024Q2 金融板块单季度净利润增速为+0.2%，相较于 2024Q1 有所改善，成 长板块单季度净利润增速-28.7%，环比小幅收窄，但整体压力仍然较大。消 费板块 24Q2 单季增速为+12.3%，增速明显提升。周期板块增长转正，24Q2 净利润同比+6.7%。
1.3. 行业：资源周期分化，科技局部改善，汽车医药边际修复
上游周期：全球定价的有色与石化增速好于煤炭。煤炭、石油石化、有色金 属净利润 2024Q2 单季增速分别为-12.7%、11.5%和 20.5%，24Q2 累计增速 分别为-24.3%、12.1%和-0.8%。石油石化业绩持续增长，有色金属和煤炭降幅有所改善。有色金属中报量价均有修复，毛利率环比上升，且中报营收增 长，业绩显著改善，结构上贵金属、工业金属与小金属业绩高增长，而能源 金属拖累较大。石化业绩持续增长，毛利率环比变化不大，结构上主要是油 气开采业绩高增长。煤炭营收与净利润增速均有所收窄，毛利亦有一定程度 下降，结构上焦煤盈利构成较大拖累。 中游周期：黑色与地产链周期品压力较大，供需结构更佳的化工增长修复。 基础化工业绩增长，钢铁、建材减幅有所改善，建材毛利率明显提升。钢铁 与建材营收、利润均仍在负增长中，毛利率环比有所修复，增长结构上看， 钢铁中普钢业绩压力较大，特钢同比增速突出，建材中玻璃玻纤与水泥压力 仍然较大。化工下游更为多元，因此需求修复整体趋势更稳健，且众多细分 赛道内容易形成寡头垄断，通过联合减产方式调整供需格局，因此化工盈利 同比负增幅度持续收窄，单季业绩同比增长，营收增速持续改善并转正，盈 利增长结构上化学原料、橡胶表现突出。
下游周期：电力与机场增速较高，其他细分赛道增速稳健。下游周期业绩增 速整体稳健，公用、交运增速较为突出。其中，公用事业增速有所放缓，营 收同比负增长，但毛利环比大幅改善，结构上电力盈利增速较快，成本下降 是公用业绩增长的主要原因。交运业绩增长主要因为低基数，其中航空机场 业绩增长明显。建筑板块业绩继续向下，装修装饰压力最大，毛利率环比有所改善。环保板块业绩低个位数增长，营收增速较高，其中环保设备盈利增 速更高。 必选消费：猪周期下农牧业绩高增长，食饮增速明显放缓，医药业绩增速继 续修复。必选消费板块中，猪周期向上继续推动农牧行业业绩高增长，结构 上养殖、饲料居前，营收上仍承压，但毛利率环比有大幅改善。食品饮料业 绩增速下滑明显，营收也同步向下，毛利率环比回落，盈利结构上，调味品、 休闲食品业绩在成本下降趋势下有支撑。医药行业业绩继续延续修复趋势， 但营收仍在磨底，毛利环比改善，结构上化学制药盈利增速居前，生物制药 与医疗服务压力仍较大。纺服盈利、营收仍在向下，商贸业绩磨底。
可选消费：汽车业绩底部向上，社服维持高增长，家电营收盈利均承压。可 选消费中仅汽车增速有一定改善，且盈利增速改善快于营收。结构上看，汽 车零部件、两轮车业绩增长突出。家电中报营收、盈利增速均明显回落，结 构上白电业绩同比稳定，厨电拖累明显，小家电增速仅个位数。社服业绩维 持高增长，但营收增速回落明显，结构上体育、酒店、教育业绩增速居前。 轻工板块业绩增速回落，主要业绩支撑是造纸赛道，其他赛道业绩同比仍回 落。美容板块以价换量格局明显，业绩同比负增但营收增速改善，医美增速 居前。 科技成长：电子增速维持高增长，电力设备、国防军工和传媒计算机增长压 力较大。科技制造方面，电力设备 24Q2 单季度业绩同比-57.8%，营收同比 -8.7%，毛利率环比下降，盈利增长结构上电池、风电好于光伏。军工板块 盈利负增幅度扩大，24Q2 净利润同比-26.0%和-8.4%，营收方面机械设备持 续提升，国防军工降幅扩大至-10.4%，毛利率环比均略微下降。盈利增长结 构上，军工中船舶景气持续，军工电子压力较大，机械中工程机械增长较高， 通用设备业绩负增压力大。TMT 各行业业绩分化，电子业绩虽然增速有所 回落但持续保持高位，24Q2 净利润同比+23.3%，营收同比+18.7%，盈利结 构上光电子、元件好于消费电子、半导体。此外，AI 硬件相关的通信设备、 计算机设备业绩也增速居前。软件板块业绩增速压力较大，传媒、计算机业 绩仍在大幅负增之中，但计算机营收保持了持续修复的趋势，传媒营收增速 则持续回落。
大金融：保险业绩增速突出，银行增长稳健。中报增长中保险板块业绩增速 突出，主要因为投资收益大幅增长与新业务价值利润率提升。银行整体增长 保持稳健，其中城商行、农商行好于国有行。
生猪/造船/元件/汽车零部件/通信设备/白酒/工业金属“量价齐升”。拆分净 利润增长为净利率变动与“量增”，1）消费板块量价齐升行业较多，农林牧 渔（渔业、养殖业、饲料）/食品饮料（白酒 II、调味发酵品 II、饮料乳品） 表现优异；2）大金融板块“量增”变动均为负值，其中非银金融（保险 II） 净利率同比有所改善；3）周期行业“量增”同比下降的行业较多，量价齐 升的周期行业主要在石油石化、环保等细分行业，煤炭、建筑装饰、建筑材 料、基础化工量价齐减；4）成长板块电子（消费电子、光学光电子、元件） 表现优异，实现量价齐升，电力设备、计算机量价齐减。
轻工制造、电子、公用事业、美容和汽车业绩改善且中小盘业绩突出，社会 服务、农林牧渔大盘表现更佳。按市值将一级行业内个股均分为三组以此考 察行业内不同规模公司的业绩增速。全 A 非金融市值靠前的大盘增速小幅 下滑，幅度显著低于中小市值股票，小市值股票降幅最大，中盘降幅次之。 1）大金融板块净利润整体减速较强，但银行中小盘呈现微幅增长。2）必选 消费中农牧、纺织服饰、食品饮料行业中大市值股增速居前，可选消费板块 中所有板块大盘均增长，社会服务中盘增长突出。3）周期板块中公用事业、 石油石化、交运、环保大盘增长较快，建筑材料小盘股票增长显著快过其大 中盘股票。4）成长科技板块表现分化，电子行业表现突出，中小盘增长十 分迅速，大盘股业绩同比增速相对稳健。机械、通信大盘增长稳健，通信、 传媒、军工、电新小盘股业绩降幅明显，计算机中盘降幅较大。
1.4. 赛道：资源品与科技制造细分赛道增速居前
绝对盈利增速：2024Q2 盈利增速排名前 30 的行业主要集中于全球定价资 源品、出口链与国内设备更新换新链。1）周期板块中全球定价或供需格局 相对偏好的细分赛道二季度增速居前，主要包括有色、化工、石化等细分行 业。有色行业中，贵金属、小金属、工业金属增速居前；化工中的化学原料，石化中的油气开采增速居前。此外，偏强的纸浆价格也对造纸业绩造成了明 显支撑；2）科技板块中，产业周期景气向上的中游高景气科技制造赛道二 季报延续高增长表现，如电子（光学光电/元件）、航海装备、通信设备等； 3）消费板块存在结构性亮点，除去猪周期向上带动的养殖、饲料行业增长 外。值得重视的细分高增长赛道还包括汽车，尤其是两轮车与汽车零部件， 乘用车增速也较高。此外，医药板块受益创新药 BD 业务出海业绩短期增长 较快，化学制药业绩本季度大幅改善。食品饮料中，成本下降与低基数推动 调味品、休闲食品业绩高增长。4）保险板块，由于保险公司投资收益大幅 增长与新业务利润率提升，上市险企业绩高增长。
盈利增速边际改善：AI 硬件/有色金属/汽车/养殖以及部分制造板块业绩改 善。1）科技制造中，高增长且边际仍有改善的主要是 AI 硬件链条，如光学 光电、半导体、计算机设备。除此之外，风电设备、航天装备单季度业绩增 速均明显收窄，前者受益海风招标与出海景气，后者受益商业航天催化卫星产业景气。2）周期品中，有色金属多细分赛道持续改善，如小金属、工业 金属、金属新材料修复趋势延续，能源金属磨底。化工主要改善的赛道是化 学原料，相关化学品涨价带动业绩修复趋势延续。3）消费板块中，农林牧 渔赛道延续改善趋势，汽车领域乘用车、两轮车受益消费品以旧换新与补贴， 二季度销售同比改善，带动业绩修复。
2.1. 整体：净利率与周转率下滑拖累盈利能力
净利率下滑、应收账款周转率放缓拖累全 A 两非盈利能力。2024Q2 全 A 两 非 ROE（TTM，下同）为 7.93%，同比下降 0.68pct，环比下降 0.33pct。拆解驱动来看，净利率下滑、应收账款周转率是主要因素。其中，净利率下降 幅度有所扩大，2024Q2 净利率为 4.93%，同比-0.14pct。应收账款周转率降 幅收窄，2024Q2 为 6.05 次，同比-0.51 次，固定资产周转率 2.78 次，同比0.23 次。
毛利提升放缓叠加费用率显著提升拖累两非净利率，应收账款、固定资产周 转同比下滑拖累总资产周转率。1）24Q2 两非净利率同比下降，主要因为毛 利率提升幅度放缓，叠加费用率显著提升。具体来说，毛利率为 17.71%，同 比+0.49pct，环比+0.12pct，相比 2024Q1 的环比+0.06pct 有所扩大。期间费 用率为 10.48%，同比增 0.58pct，环比增 0.18pct，高位仍旧上行。2）周转率 持续下滑，主要是应收账款和固定资产周转率下滑。具体来说，应收账款周 转率为 6.05 次，同比下滑 0.51 次，降幅有所扩大，固定资产周转率为 2.78 次，环比下降 0.03 次，同比下降 0.23 次，降幅有所收窄。此外，存货周转 率为 3.21 次，同比提升 0.11 次，环比下降 0.04 次。
2.2. 风格：大盘周转率企稳供需平衡更快，毛利率提升带动消费 盈利能力改善
产业链风格：消费净利率提升带动盈利能力改善，成长净利率下行拖累盈利 能力，周期持续受到周转率压制 ROE 磨底。1）周期板块，净利率和总资产 周转率下降是 ROE 下滑主要原因。周期板块 ROE为 8.27%，环比下降 0.10pct， 分项中：净利率环比-0.05pct 至 4.43%，总资产周转率环比降至 0.78 次，权 益乘数环比-0.01 至 2.38；2）消费板块，净利率提升是 ROE 上升的主要原 因。消费板块 ROE 为 10.08%，环比上升 0.48pct，分项中：净利率环比+0.32pct 至 5.91%，是 ROE 改善的主要来源，净利率环比改善主要受益于毛利率的 提高，总资产周转率环比-0.01 至 0.79 次，权益乘数环比+0.01 至 2.17；3） 成长板块，尽管存在权益乘数的改善，但受净利率和总资产周转率的拖累 ROE 环比仍明显下滑。成长板块 ROE 为 5.71%，环比下降 0.69pct，分项中： 销售净利率环比-0.43pct 至 4.17%，主因期间费用率的大幅提升，总资产周 转率环比-0.01 至 0.61，而权益乘数环比+0.02 至 2.25%。 市值大小风格：小盘权益乘数提升支撑 ROE，大盘固定资产周转率企稳。 2024Q2 大中小盘 ROE 变化较为一致，大盘、中盘、小盘 ROE 分别环比0.15pct、-0.48pct、-0.45pct 至 8.56%、3.82%、3.23%，净利率和周转率下滑 为 ROE 下行主要拖累，权益乘数的提升对盈利能力形成支撑，尤其是小盘。 值得注意的是，大盘板块周转率下滑边际放缓，中小盘则进一步加速，大盘 周转率企稳主因固定资产周转率有所企稳，或表征本轮产能出清与供需平衡 更早在大盘中体现。
2.3. 行业：周期量价承压杠杆提升，科技量的修复领先价，消费 量价均改善
周期行业 ROE（TTM，下同）环比 5 升 5 降，上中游量价均承压，下游周 期和上游石油石化小幅改善，煤炭、有色明显下滑。2024Q2 周期行业的盈 利能力改善排序：公用事业>交通运输＞石油石化＞环保>建筑装饰＞钢铁 ＞建筑材料＞基础化工＞有色金属>煤炭。二季度受益于净利率和权益乘数 的提升，下游周期盈利能力全面改善，中上游周期中除石油石化盈利能力受 益于净利率提升和周转率企稳而有所提升外，其余板块盈利能力均有所下滑。 其中煤炭、有色和基础化工下滑较为明显，主要受制于净利率和总资产周转 率的下降，但中上游周期的权益乘数环比相对改善。 消费行业 ROE 环比 8 升 1 降，整体量价均有修复，社服、食饮和轻工更为 显著。2024Q2 消费行业的盈利能力改善排序：社会服务>食品饮料>轻工制 造＞纺织服饰＞家用电器＞美容护理＞农林牧渔>商贸零售＞医药生物。消 费板块盈利能力整体改善，可选板块相对占优，社服、食饮和轻工较为突出。 可选消费板块盈利能力全面提升，主要受益于净利率和总资产周转率的提升， 其中家电和轻工也受益于权益乘数的上升，社服和轻工受益于净利率和周转 率显著改善，盈利能力提升较多。必选方面，除医药生物盈利能力受周转率 拖累而下滑外，其余行业持续复苏。其中食饮和纺服受益于净利率和周转率 的明显改善，盈利能力显著提升。
科技行业 ROE 环比 3 升 5 降，量的修复领先价，汽车、传媒、电子盈利能 力提升明显。2024Q2 科技行业的盈利能力改善排序：传媒>汽车>电子>机 械>通信>国防军工>计算机>电力设备。传媒、汽车得益于净利率和周转率 上升，盈利能力有所改善，电子盈利能力提高则主要受益于周转率和权益乘 数的提升。其余行业盈利能力环比下行主要受到净利率的拖累。 金融板块盈利能力环比下行，地产下滑较为明显。2024Q2 地产行业净利率 和权益乘数延续下行，而在固定资产周转率拖累下，总资产周转率也出现环比下滑，房地产盈利能力因此显著下降。银行和非银盈利能力受到周转率拖 累小幅下行。
A 股上市公司 2024 年中期分红力度加大，双创分红金额显著提升。截至 2024 年 8 月 31 日，已有 623 家公司发布中期分红预案，其中，已有 30 家公司中 期分红预案通过股东大会，在股东提议阶段有 1 家，其余公司分红预案处于 董事会预案阶段，24H1预计分红金额达到4623.0亿元，较23H1提升125.2%。 从各上市板块中期分红公司数量来看，24H1 主板预计分红公司数量为 388 家，较 23H1 增加 288 家，创业板预计分红公司数量为 139 家，较 23H1 增 加 82 家，科创板预计分红公司数量为 76 家，较 23H1 增加 61 家，北证预 计分红公司数量为 19 家，较 23H1 减少 3 家。从各上市板块中期分红金额 来看，24H1 主板预计分红 4481.2 亿元，较 23H1 提升 125.5%，创业板预计 分红 86.8 亿元，较 23H1 提升 81.5%，创业板预计分红 51.8 亿元，较 23H1 提升 404.2%，北证预计分红 3.1 亿元，较 23H1 减少 54.2%。
分行业看：高股息板块的银行、煤炭提高分红金额、高端制造板块分红公司 数量显著提升。从各行业中期分红公司数量来看，24H1 高端制造板块中期 分红公司数量显著提升，医药生物、机械设备、基础化工、电子和汽车预计 分红公司数量为 59、73、48、37 和 46 家，较 23H1 分别增加 45、45、33、 28 和 27 家。从各行业中期分红金额来看，传统高股息板块分红金额提升较 多，银行和煤炭 24H1 开启中期分红，分红金额分别 717.2 亿元和 49.8 亿元， 此外，医药生物、环保、电子 24H1 中期分红较 23H1 提升 1107.4%、1089.7% 和 548.0%至 131.2 亿元、10.6 亿元和 37.9 亿元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
