2024H1 家电板块收入同比+6.75%至 7696 亿元，其中 Q1/Q2 分别同比+8.56%/ +5.21%。 上半年白电内销出货节奏有所前置，二季度消费景气相对平淡，可选品类恢复斜率 有所波动；冰洗外销增势延续，空调出口环比提速，代工龙头订单保持较快增长，新 兴市场/OBM 等持续贡献增量。外销高增、内销平稳，Q2 板块营收表现稳健，环比略 有放缓。2024H1 家电归母净利润同比+11.32%至 641 亿元，其中 Q1/Q2 分别同比 +14.80%/+8.88%。期内大宗成本除钢外均有高个位数以上涨幅，此外海运费持续高 位，板块毛利率小幅下降；龙头成本费用平滑能力较强，部分公司经营提效持续兑 现，净利润率持续提升。此外，库存下降，预收项虽然有所下滑，产业健康运行。
内需偏弱，出口延续高增——上半年白电出货节奏有所前置，Q2 基数走高而终 端动销偏弱；可选品类恢复斜率仍受消费景气约束，板块增速环比略有放缓，而 外销对收入仍有较强支撑。分子行业，2024Q2 白电收入同比+5%，表现稳健；黑 电收入同比+9%，环比提速；后周期及智慧家居有所放缓。
毛利率同比略降——2024Q2 板块毛利率同比-0.12pct，一季度同比+1.11pct， 期内成本红利消退，以有色为代表的大宗原材料价格同比由降转升。分子行业， 白电龙头平滑能力较强，2024Q2 子板块毛利率同比+0.34pct，黑电、后周期及 小家电压力较大，毛利率分别同比-1.60/-1.18/-1.11pct；受大宗影响较小，龙 头经营改善的智慧家居毛利率同比+0.20pct。
费用率温和提升——2024Q2 板块期间费用率同比+0.32pct，一季度同比 +0.38pct，延续小幅提升趋势，幅度环比基本平稳。2024Q2 上游及厨电后周期 期间费用率分别同比+1.77/+1.76pct，提升幅度较大；智慧家居销售费用率同比 -2.43pct，驱动期间费用率同比优化 0.74pct。
盈利能力连续 10Q 改善——2024Q2 板块归母净利润率同比+0.30pct，一季度同 比+0.41pct，持续改善；考虑归属母公司口径与公司整体差异，二季度板块“毛 利率同比-期间费用率同比”为-0.43pct，期内少数股东损益对合并报表净利率 有负向影响。其中 Q2 白电归母净利润率同比+0.76pct，提升幅度最大；智慧家 居同比+0.20pct，小家电及后周期表现偏弱。
经营指标有所波动——2024Q2 板块经营现金流净额同比-22.14%；白电/黑电经 营现金流净额分别同比-16.67%/-28.91%，降幅环比收窄，小家电/后周期及智慧家居压力较大。2024H1 末板块合同负债同比-18.79%，环比-15.72%，空调龙 头仍在同期偏高位，后续经营有支撑；板块存货同比+3.36%，环比-3.46%，平 稳为主。
2024H1 白电板块收入同比+6.65%至 5376 亿元，其中 Q1/Q2 分别同比+8.88%/ +4.77%， 环比略有放缓，仍在稳健区间。2024H1 白电归母净利润同比+14.42%至 489 亿元，其 中 Q1/Q2 分别同比+16.12%/+13.27%，延续双位数增长，表现强劲；铜价上涨背景下， 白电龙头毛利率均同比提升，平滑能力较强，美的费用投放力度加大，海尔、美菱等 经营提效持续兑现，综合影响下板块期间费用率及归母净利率同比提升。后续来看， 以旧换新有望自 9 月起带动内需，冰洗内销更新需求集中释放，政策弹性可期；出 口排产及龙头订单保持较快增长，成熟市场降息周期或开启，外销大概率继续超越 中枢；龙头经营改善势能强劲，提效降费持续兑现，业绩有望保持较快增长。
2024Q2 白电外销增势延续，国内动销出货偏弱。据产业在线，家用空调 2024Q1/Q2 内销分别同比+17%/-2%，上半年累计+0.8%，Q2 基数走高，增速环比回落；剔除 基数波动，3 年及 5 年 CAGR 平稳为主。冰箱 Q1/Q2 内销出货分别同比+8%/-1%， 洗衣机分别+1%/+5%，整体稳健，季度间节奏主因基数波动。2024Q2 空调/冰箱/ 洗衣机推总零售量分别同比-13%/-2%/持平,均价均有中个位数下滑，受制天气条 件及消费景气，终端动销景气偏弱。综合龙头国内经营与产业节奏基本一致，预 计企业 Q2 环比也多有走弱，其中空调压力大于冰洗，龙头好于二线。2024Q2 产 业在线空调/冰箱/洗衣机外销分别同比+39%/+19%/+15%，冰洗基数走高基础上延 续双位数以上增长，空调高增，环比提速；上半年格力外销收入延续增长，OBM 居多，美的外销订单延续较快增长，海尔北美、欧洲环比恢复。二线中 TCL 智家、 长虹美菱及部分专注 B 端的细分龙头表现较好。
龙头毛利率逆势提升，提效降费持续兑现。2024Q2 白电板块毛利率同比+0.34pct， 一季度同比+1.62pct，期内成本红利消退，有色价格同比转正，部分二线毛利率 有所承压，而龙头业务/产品结构优化，海外 OBM 持续突破，报表质量较高，2024Q2 格力/美的/海尔毛利率分别同比+1.57/+0.50/ +0.18pct，上半年格力空调业务 毛利率同比小幅下滑，材料销售为主的其他业务占比下降及外销品牌占比提升驱 动整体毛利改善；2024H1 美的暖通空调/消费电器毛利率同比均提升，预计家用 多联增速快于分体式，带动空调均价上行，高端品牌保持较快增长，结构持续优 化；海尔数字化及产销协同持续兑现，国内外毛利率均同比提升。费用率方面， 海尔、美菱优化明显，2024Q2 期间费用率分别同比-0.82 及-0.48pct，格力基本持平，美的高端/OBM 投入力度延续，Q1/Q2 期间费用率分别同比+2.70/+1.26pct。 此外，海外利率环境对海尔财务费用仍有拖累。
期内白电经营现金流表现整体偏弱，或与回款周期较长的外销占比提升有关； 2024H1 末格力/美的报表质量指标仍在同期较高水平，后续经营支撑较强。
展望后续，以旧换新有望于 9 月开始兑现，家电下乡时期白电正进入集中更新 阶段；8 月空调内销基数显著走低，后续改善确定弹性可期。年初以来白电外销 排产持续上调，外销有望继续超越中枢。
24Q2 黑电板块收入同比+9.16%，环比小幅提速，预计在欧洲杯、奥运会等体育赛事 的带动下，海外增速优于国内。24Q2 板块归母净利润同比-3.96%，预计一方面板块 受 Q2 面板价格同比上涨影响，成本端有所承压，另一方面内销高端需求表现较弱， 拖累整体业绩表现。后续来看，在中国彩电龙头产品结构大屏化、高端化的带动下， 海内外彩电产品升级趋势有望延续，且 7-8 月面板同比涨幅已收窄至个位数区间， 部分尺寸面板价格已转为同比下滑，结合中国彩电龙头的产品结构正逐步调整，以 更扎实的布局迎接竞争，我们认为龙头的竞争优势下半年有望彰显。
24Q2 外销优于内销，内销高端产品景气承压。据奥维睿沃数据，全球 TV 出货量 24Q2 同比小幅增长，其中，中国出货量同比-11%，海外出货量同比+7%，分地区 看我们预计欧洲、拉美等市场表现优于其他地区；从均价看，奥维云网推总数据 显示中国 TV 零售均价 24Q2 同比+15%至 4138 元，但增速或低于面板价格同期涨 幅。具体到公司看，24H1 海信视像彩电主业量价小幅增长，预计外销收入增速 快于内销，内销当中主品牌海信下滑幅度大于互联网子品牌 Vidda，反映高端产 品销售有所承压，结合奥维睿沃数据看，欧洲、亚太、拉美地区出货量或大幅增 长。
24Q2 毛利率下滑，期间费用率优化，盈利能力承压。24Q2 黑电毛利率同比1.60pct 至 12.44%，期间费用率同比-0.85pct 至 9.00%。尽管彩电零售均价同比 提升，但从成本看，WitsView 披露的 24Q2 各尺寸 LCD TV 面板涨幅普遍高于双 位数，其中 65 英寸同比+23%，考虑到龙头大屏化占比高于行业整体，预计龙头 Q2 盈利能力短期受面板价格波动影响。此外龙头外销业务表观毛利率低于内销， 其占比提升较明显，或对整体毛利率也有所影响。综合考虑到行业性价比品牌占 比提升，其业务模式为低毛利率&低销售费用率，因此行业期间费用率有所优化， 综合看，Q2 行业盈利能力阶段性调整。
后续看，在重大体育赛事带动与中国企业引领下，海内外电视产品结构升级趋势 或将更加明显，Q3 面板价格对于成本端的压力也有望大幅缓解，在此基础上， 中国彩电龙头的产品结构正逐步调整，以更扎实的布局迎接竞争，我们认为龙头 的竞争优势下半年或较为明显。
24Q2 智慧家居板块收入同比+2.06%，相比 Q1 增速收窄，主要由于可选小家电企业 618 大促期间增速收窄甚至下滑，外销端增速也有一定收窄。24Q2 归母净利润同比 +3.73%，行业盈利能力在需求压力显现的过程中反而提升，主要是由于两家清洁电 器龙头以“毛利率提升+销售费用率平稳或下滑”的组合显著改善毛销差，反映龙头 通过产品&供应链降本以及营销效率提升实现盈利能力平稳甚至改善，此外毛利率较 高的外销占比提升预计也有贡献。后续看，我们认为“品牌出海+质价比”策略依然 是行业的不二选择，预计下半年需求总体平稳、盈利能力持续改善的行业趋势确定 性较高。
产品力突出的龙头在海内外营收表现均优于行业整体。以清洁电器行业为例，扫 地机/洗地机传统电商零售量 24Q2 分别同比+13%/+13%，零售均价分别+4%/-17%， 其中扫地机均价已连续实现小幅上涨，消费者主动向上升级、选择产品功能不断 丰富、价格稳定在 3-4K 元的全能型扫地机，同时洗地机产品功能升级不多，均 价则持续下滑，投影仪也开始出现高端技术持续下放的现象。因此，产品力突出、 多价位布局较好石头科技营收增长最快,这一优势使其外销营收增速在行业内也 较为领先，此外科沃斯、极米等龙头也凭借新品积极拓展海外渠道。展望下半年， 产品功能更加丰富、但“加量不加价”的质价比策略仍是龙头首选，我们认为龙 头当前消费环境下进一步挖掘价格敏感型消费者需求，并有望依托新品加快拓展海外市场。
毛利率 24Q2 小幅提升，费用率明显改善，盈利能力得以小幅优化。24Q2 智慧家 居毛利率同比+0.20pct 至 45.63%，期间费用率同比-0.74pct 至 32.83%。龙头凭 借产品结构降本、供应链优化等方式将功能更加完善的产品价格带下放，从而在 价格带下沉的背景下仍然保持甚至进一步优化毛利率，此外毛利率较高的外销市 场占比提升对于毛利率改善也有贡献; 24Q2智慧家居归母净利率同比+12.46pct， 其中科沃斯 24Q2 毛销差同比明显增加，毛利率与销售费用率共同改善，但计提 部分存货资产减值损失，因此小幅推动行业整体盈利能力优化，石头科技剔除 24Q2 退税后盈利能力整体平稳，其余公司受景气承压&竞争加剧影响，盈利能力 有所下滑。
后续看，“品牌出海+质价比”策略依然是行业的不二选择，在部分省份家电以旧 换新政策惠及智能家居，龙头积极拓展海外的背景下，我们预计下半年板块整体 需求稳中有升概率较高，在此背景下，结合龙头 8-9 月新品的产品功能与定价 情况，我们判断盈利能力持续改善仍然是龙头下半年的重点努力方向，竞争激烈 程度或弱于市场预期。
2024H1 地产后周期板块收入同比+0.96%，其中 Q1/Q2 分别同比+8.06%/-4.63%；Q2 收入下滑主因在于地产，成熟品类受益于更新需求支撑，厨房大电/电工照明 Q2 收 入仍平稳，分别同比+2%/+1%；三四线新房需求、新增需求为主的集成灶收入降幅扩 大，同比-49%。上半年归母净利润同比-1.94%，其中 Q1/Q2 分别同比+12.66%/-11.14%， 均价承压使得毛利率有所下滑，同时叠加收入承压背景下的费用率抬升，行业盈利 能力走弱；2024Q2 板块毛利率/期间费用率/归属净利率分别-1.18/+1.76/-1.30pct。 展望后续，成熟赛道的更新需求有望在以旧换新政策驱动下释放；公牛、华帝经营α 突出，增长仍有望领先板块。
2024Q2 后周期板块收入同比-4.63%，2023Q1-2024Q2 住宅竣工面积增速分别为 +17%/+20%/+23%/+13%/-23%/-21%，考虑到竣工传导至装修或滞后一个季度左右， 此前 2023Q2-2024Q1 连续四个季度行业收入仍维持大个位数增长，Q2 新房竣工 压力显现。其中，厨房大电/电工照明行业 2024Q2 收入分别同比+2%/+1%，虽有 降速但仍维持增长，主要受益于更新需求占比提高；以新增需求、三四线装修为 主的集成灶压力偏大，2024Q2 收入降幅加大，同比-49%。参考奥维推总数据， 24H1 油烟机/燃气灶/集成灶/洗碗机全渠道销额分别+0%/+3%/+5%/-18%。
毛利率下滑，费用率提升，盈利能力下行。毛利率方面，品牌开始调整销售结构、 降低均价迎合性价比消费，2024Q1/Q2 行业毛利率分别+0.86/-1.18pct，其中 Q2 厨房大电/集成灶/电工照明毛利率分别同比-2.00/-4.17/+0.72pct。费用端，收 入增长不及预期，费用率普遍开始上行，Q2 行业销售/管理/研发/财务费用率分 别同比+0.97/+0.37/+0.26/+0.16pct，其中厨房大电/集成灶/电工照明的期间 费用率分别+0.63/+12.46/+1.71pct。综合上述，毛利率承压下滑，叠加费用率 抬升，行业整体 Q2 净利率-1.30，其中厨房大电/集成灶/电工照明 Q2 净利率分别同比/-3.23/-14.86/-2.73pct。现金流层面，后周期板块的现金流 2024Q2/H1 分别同比-57.47%/-44.61%，承压显著。
公司层面，2024Q2 仅有公牛集团/华帝股份/万和电气收入实现正增长，分别同 比+8%/+2%/+25%，仅有公牛集团/华帝股份业绩实现正增长，分别+21%/+4%，经 营α延续，增长突出。其中，公牛集团自地产环境转弱的 2022 年以来，季度收 入增速从未低于 7%；利润端表现更为优异，数字化等降本增效持续推动毛利率 与净利率提升，彰显韧性。华帝股份 2023 年以来渠道挖掘增量+效率提升，国内 零售持续维持优于行业的增长，盈利能力也维持平稳。万和电气上半年外销驱动 突出，内销稳健增长，H1 外销/内销分别同比+53%/+12%。
展望后续，尽管竣工依然有压力，但考虑到以旧换新政策 9 月开始将在全国落 地，后周期行业需求逐步回暖可期。龙头层面，综合实力较强的公牛集团、经营 持续改善的华帝股份，其相对优势仍突出，值得重点关注。
2024H1 厨房小家电板块收入同比+8.78%，其中 Q1/Q2 分别同比+8.12%/+9.41%；其中 外销自 2023Q3 以来增长强劲，外销型公司收入合计分别同比+5%/+19%/+13%/+19%； 内销则逐季弱化，内销型公司收入增速 2023Q3-2024Q2 分别+10%/+2%/+4%/+1%。上 半年归母净利润同比-1.88%，其中 Q1/Q2 分别同比+9.20%/-12.15%；Q2 板块、内销、 外销的盈利均有走弱，其中内销在于需求疲软&平台费用率提升，毛销差走弱；外销 主要在于同期汇兑收益高基数，财务费用率大幅提升。展望后续，预计外销订单增长 或将环比降速，内销随政策刺激有望环比改善。
2024Q2 小家电板块收入分别同比+9.41%，环比提速，主要得益于外销提速，但 内销依然承压，若将小家电按照内外销收入占比划分为内销型及外销型，内销型 公司收入 2023Q3-2024Q2 同比分别+10%/+2%/+4%/+1%，奥维推总数据显示 2024Q1/Q2 全渠道销额分别同比-2%/-7%；外销型公司收入合计分别同比 +5%/+19%/+13%/+19%，随着海外消费恢复、品牌客户补库存，外销增长突出。
盈利维度，2024H1 小家电板块归属净利润同比-1.88%，其中 Q1/Q2 小家电板块 分别同比+9.20%/-12.15%，Q2 板块盈利能力显著承压。具体来看，Q2 板块毛利率/财务费用率/归母净利率分别同比-1.11/+2.44/-1.62pct，毛利率下滑主要 由于内销需求疲软，拖累均价，内销型公司 Q2 毛利率同比-1.34pct；财务费用 率大幅提升，我们预计主要由于同期汇兑收益的基数偏高，外销型公司 Q2 财务 费用率同比+5.23pct，穿透来看 Q2 内/外销盈利能力均有走弱。现金流维度，小 家电现金流 2024Q2/2024H1 分别同比-79.38%/-51.36%，企业现金流均有一定压 力。
个股层面，苏泊尔作为内销占比 70%左右的龙头，Q2 收入仍同比+11%，龙头实力 尽显；其中外销延续高增，内销虽环境走弱但炊具业务实现较优增长，驱动内销 维稳；盈利能力也维持平稳表现，业绩 Q1/Q2 分别同比+7%/+6%。小熊电器内销 占比 90%以上，来自环境的压力较大，Q2 收入同比-14%；同时，公司坚持部分长 期费用的投入，拖累 Q2 业绩同比-86%，拉平 H1 收入/业绩分别同比-9%/-32%。 飞科电器处于策略切换期，经营波动叠加行业压力较大，Q2 收入及业绩分别同 比-12%/-53%，盈利能力承压显著。外销型企业中，龙头收入增速仍快，且莱克 /欧圣/比依/格力博 Q2 增速环比 Q1 提速，新宝/嘉益/德昌仍维持较优增长。
展望后续，考虑到外销基数逐渐走高，预计外销业务增长将环比降速、但依然能 维持较好增长。内销维度，消费大环境承压，可选为主的小家电需求或仍相对平 淡；但随着 9 月之后以旧换新的政策逐步落地，小家电的销售也有望受到一定程 度的提振，表现或环比上半年有所回暖。
2024H1 家电上游收入同比+7.10%至 532 亿元，其中 Q1/Q2 分别同比+8.25%/+6.09%； 2024H1 上游归母净利润同比+10.96%至 33 亿元，其中 Q1/Q2 分别同比+15.89%/+7.71%， Q2 收入、业绩增速环比 Q1 有所走弱，权重公司中盾安环境表现较好，Q2 收入同比 +18.76%；三花智控、海立股份 Q2 收入增速环比 Q1 放缓。2024Q2 家电上游毛利率同 比+0.75pct，一季度同比+0.38pct，延续改善趋势，其中阀件公司三花、压缩机企业 海立股份、长虹华意及工商业制冷厂商冰轮环境毛利率改善明显，Q2 单季度分别同 比+1.82/+1.13/+1.51/+4.38pct。2024Q2 上游期间费用率同比+1.77pct，一季度同比-0.19pct，财务费用率提升影响较大；Q2 上游归母净利润率同比+0.10pct。
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