1.1乘军品碳纤维国产化东风，公司过往快速成长
鱼竿厂起家，久久为功蜕变为我国碳纤维领域龙头。公司成立于 1992 年，前身 为威海市碳素鱼竿厂。早在 2002 年便开始投身碳纤维产业研发和生产事业，在碳纤 维领域深耕超 20 年，并于 2005 年成为国内第一家实现 T300 级别碳纤维工程化的企 业。而后十年间不断实现技术突破，完善产业链布局。2017 年在创业板上市，成为 国内碳纤维第一家上市公司。2021 年公司实行“621”发展战略，即布局碳纤维、通 用新材料(预浸料)、能源新材料(碳梁等拉挤产品)、航空先进复合材料、航天先进复 合材料、精密装备(碳纤维生产设备及工装模具)6 个业务板块，持续巩固其在碳纤维 行业的领先地位。
1.2公司碳纤维牌号谱系化布局，沿产业链横纵拓展
公司全产业链布局，子公司分工明确。目前公司业务涵盖六大板块：拓展纤维负 责上游碳纤维与织物业务，一部分直接向军品与民品市场销售，一部分内部自给；通 用新材料提供具有不同品质和性能要求的预浸料产品，满足不同应用领域个性化需 求；能源新材料公司聚焦碳梁等产品，偏重风电领域；复材科技负责无人机壳体等复 合材料与制品的研制；光晟科技业务集中于发动机缠绕壳体等复合材料与制品；精密 机械在碳纤维及复材生产设备领域具备技术优势。
当前公司主要业绩贡献来源于碳纤维及织物业务，定型纤维基本稳定，T800H 有 望成为新的增长极。从营收结构来看，碳纤维（含织物）业务为公司第一大业务， 2023 年碳纤维（含织物）业务营收达到总营收的 66.2%。对其碳纤维业务进行拆分， T300 定型纤维收入为 8.52 亿元，占比为 51.1%。T800H 收入为 2.87 亿元，占比为 17.2%。T800H 应用于飞机的主承力结构件，广泛应用于无人机、新型战机等，有望 成为公司新的增长极。
1.3公司有望逐步迎来重点牌号的放量拐点
T800H 放量在即+CCF700G 份额提升，驱动公司新一轮成长周期。根据公司 2024 年 7 月 17 日投资者关系活动记录表，公司 T800H 千吨线等同性验证预期年内完成， 目前 T800H 供不应求，等同性验证通过后 T800H 即可投产，快速贡献收入。同时公司 CCF700G 产品下游份额逐步提高，有望带来较大业绩增量。
公司股权结构较为清晰。根据 2024 年中报，公司第一大股东为光威集团，其直接持股光威复材比例为 37.25%。陈亮持股光威集团比例为 39.89%，陈洞持股光威集 团比例为 39.89%。公司实控人为陈亮先生，陈洞先生为其一致行动人，公司控制权 稳定，有利于公司发展。
股权激励下修后，短期业绩确定性高。近两年来，由于国内供应链体系的结构 性调整，公司民品盈利能力下降，装备业务降价进一步压制业绩。同时预计新产能 投产将提高成本压力。因此，公司将股权激励 2024 年、2025 年业绩考核最低触发 值分别较原计划下调 25.6%与 26.3%至 9.0 亿元与 10.6 亿元，该业绩目标下调充 分考虑了军民业务需求不及预期及降价风险，实现确定性高。
2.1碳纤维性能优异，目前行业供过于求
碳纤维可以按照原丝类型、纤维形态、丝束规格、生产工艺、力学性能等标准 进行分类，其中常用的三大分类标准是原丝类型、丝束规格和力学性能。按照使用原 料不同可分为聚丙烯腈（PAN）基、沥青基、粘胶基等；按照丝束规格可分为大、小 丝束；按照力学规模可分为标模、中模和高模。军工应用基本为小丝束，高模碳纤维 一般应用于航天领域。
碳纤维的产业链覆盖从化工原材料到下游应用的完整制造过程。产业链上游属 于石油化工行业，从原油原料中制得聚丙烯腈原丝再到碳纤维；产业链中游为利用碳 纤维来制造预浸料及碳纤维制品。下游主要应用为光伏产业、航空航天和体育休闲等， 其中风电叶片为国内主要需求来源。分领域看，2023 年中国碳纤维的需求量在体育 休闲、风电叶片、航空航天军工方面分别为 1.8、1.7、0.8 万吨，占比分别为 26.1%、 24.6%、11.6%。
3.1以美为鉴，当前国产 T800H 或将迎来应用成熟起点
复盘美国战机复材用量的发展历程，主要分为三个阶段：第一个阶段是较早问 世的初代 F-14 三代战机，其复材使用处于尝试阶段，用量占比低于 10%；第二阶段 是三代机到三代半机快速发展的时期，复材用量占比也提升至 10%-20%；第三阶段代 表机型是四代机 F-35，复材用量占比可达 35%。
T800 级别碳纤维研发突破是飞机主承力结构能够使用碳纤维复合材料的关键。根据 Toray’s Business Strategy for Carbon Fiber Composite Materials，应用 到航空产品主承力结构上的复合材料需要在特定刚度下拥有较高的强度，因此航空 用主承力结构需要 T800/IM7 及以上级别的碳纤维复合材料。复盘美国军机复材用量 及牌号，可以看出，F-18 系列军机的航空复合材料应用到主承力结构的关键是碳纤 维牌号从赫氏的 AS4 迭代至 IM7（对应东丽牌号的 T800），而 F22 的主要碳纤维复材 牌号同样为 IM7（T800）。
T800 级别碳纤维应用可带动多机型复材用量快速提升。复盘国外各类型飞机的 用量占比提升曲线，我们发现在各个飞机类型中，某个阶段航空复合材料的用量占比 突破瓶颈后曲线的斜率将大幅度提升。我们判断，关键技术突破例如碳纤维新制程的 应用后，基于新牌号的各类树脂体系和制造工艺相应研发落地，将大幅度增加航空复 材在飞机上的应用范围，横向拓展多机型主承力结构件，用量占比迅速提升。
3.2T800H 可应用主承力结构件价值量占比显著提升
我国两步并一步跨越式发展，T800H 将成为下一代军机复材主要材料，空间潜力 大。复盘我国战机复材用量的发展历程，我们认为主要分为两个阶段：第一个阶段是 较早问世的歼-8 战机以及歼-11，其复材使用处于尝试阶段，用量占比小于等于 10%； 第二阶段是三代半代机到四代机的快速发展期，这一时期机型迭代没有明显时间维 度上的变化，复材用量占比迅速从 10%提升至 30%左右。
节奏判断：复盘三代机碳纤维复材产业链传导节奏，光威营收提速前置主机厂 放量半年至一年。复盘沈飞三代机复材产业链放量节奏，沈飞三代机 2019 年开始放 量（2019 年 H1 营收增速高因首次实施均衡生产导致），中航高科复材业务 2019 年上 半年营收提速明显，光威 2018 年 H2 营收开始提速至 20%+。站在当下新型战机放量 预期强烈，根据三代机传导节奏复盘，2024 年或为光威 T800H 明显放量元年。
直升机复材用量：最佳比配性下的高天花板。与高空高速固定翼飞机相比，直升 机低空低速飞行，服役环境极其恶劣，主要为湿/热、干/寒、沙尘/雨淋及海水等自 然环境条件，树脂基复合材料具有最佳抗疲劳性、耐候性、耐腐蚀、高比模、高比强、 可设计等诸多优势，是直升机环境适应性设计和提升其结构重量寿命效益的最佳选 择，目前国外先进直升机复材结构质量占比已达 90%以上。
我国新一代武装直升机已应用 T800 复材，复材用量超 50%。欧美发达国家 20 世 纪 80 年代已经开始研制和使用 T800 复合材料。欧洲“虎”式武装直升机复材用量达 到了 80%，而同时代的 RAH-66 以及 V22，NH90 等几乎都达到了全复材机身结构的水 平。据《直升机复合材料应用现状与发展》，我国直 9、直 10 等用量在 35%以上，碳 纤维以 T300 为主，新研制的专用武装直升机复材使用量超 50%，首次应用 T800 碳纤 维。对标国外，我国直升机复材应用提升空间较大。
复合材料为无人机材料与气动结构的最佳解决方案。用于无人机系统的材料体 系需要满足三个基本特征，分别是：轻量化、可靠性和经济适用性，复合材料的性能 优势完美匹配无人机材料要求。同时无人机复材应用不需要考虑机动飞行过程中人 的生理承受能力和安全性的限制，对可靠性要求低于有人机，对减重迫切性高。目前， 各型无人机复材用量一般占机体结构总重的 60%～80%，应用比例明显超过有人飞机， 甚至出现很多全复合材料无人机（用量达到 90% 以上）。
无人机为未来发展趋势，有望持续快速发展。美国无人机发展水平世界领先，全 球鹰无人侦察机的复合材料用量占比达到 65%，X-45、X-47B、“神经元”、“雷神”等 先进无人机的复合材料使用占比则高达 90%；我国“彩虹 4”无人机、翼龙 I-D 无 人机复材使用量已经超过 80%，与全球顶尖的无人机保持同一水平。在政策支持、外贸驱动、军民用需求驱动下，我国无人机市场有望实现持续快速发展。
轰炸机：隐身性能驱动下的复材高用量。美国 B-2 轰炸机是当今最先进的，亦是 唯一的隐身战略轰炸机，该款机型为全复合材料结构。隐身或最小化雷达横截面是其 采用碳纤维复合材料的主要驱动因素，由于石墨纤维含碳量 99%以上，具有更优异信 号屏蔽性能等，因此 B-2 隐形轰战机采用碳纤维为高强高模型石墨纤维。
3.3F35 的碳纤维放量驱动赫氏长周期收入盈利高增
F-35 放量较快，交付呈阶梯式上涨。2011 首年交付 9 架，随后快速上升至 30- 40 架交付中枢水平，2017 年后订单积压推动下，通过扩产、生产自动化、供应链管 理等方式，实现交付量持续提升，进入年交付 120-140 架中枢。F-35 2023 年交付 98 架主要受 TR3 软件更新带来的延误。
多机型拓展与内需外贸加持下，F-35 生产数量天花板较高。F-35 有三个主要型号：F-35A（常规起降）、F-35B（短距离起降/垂直起降）和 F-35C（航母型），分别满 足空军、海军陆战队、海军的需求。根据《World air force 2024》，目前美国军队 现役 553 架，订单 1855 架，其他国家现役 316 架，订单 850 架。国内外现役+订单为 3574 架。随着后续外贸订单加码，F-35 全生命周期生产数量有望超 4000 架。
F-35 放量带动赫氏营收增速和规模上台阶，且利润水平持续提升。2011 年为 F35 交付元年，2012 年 F-35 第一次放量带动赫氏营收增速明显提升，从 F-35 交付至 今，赫氏国防业务营收从 2010 年 3.11 亿美元提升至 2023 年 5.45 亿美元。2011 年 F-35 放量后，赫氏利润水平持续提升，赫氏复材业务营业利润率从 2010 年 14.8%， 持续提升至 2019 年达到 21.1%。
4.1航天防务及卫星领域新材料验证壁垒高空间广阔
碳纤维复合材料为目前航天飞行器结构应用范围最广、技术成熟度最高的材料。 与金属材料相比，CFRP 的主要优势是高的比强度和比模量，具有良好的可设计性， 以及具有优异的耐疲劳、耐腐蚀和抗振动等特性，并且易于制造一次整体成型复杂零 件。结构用碳纤维主要以高的强中模（T 系列）、高的强高模（MJ 系列）为主，如火 箭、导弹发动机大多采用高的强中模碳纤维，导弹支架、支座或托架等结构采用了高 的强高模碳纤维。 光威复材 MJ 级系列产品继 2021 年实现国产高强高模碳纤维的首次批量生产和 交付后，保持较快增长，2023 年 MJ 系列实现收入 2.07 亿元，同比增长 54.45%。
卫星：碳纤维复合材料应用在空间平台可确保其承载力好、抗辐射、耐老化和空 间环境耐受性良好，主要用于制造卫星和空间站的承力筒、蜂窝面板、基板、相机镜 筒和抛物面天线等结构部件。应用复合材料制成的结构件占卫星结构的 80-85%。可 使卫星结构质量占卫星总质量的百分数由原来大于 15%下降到 6%-7%。
卫星互联网空间广阔，驱动卫星与火箭配套碳纤维快速增长。随着探月四期工 程任务持续推进，以及多个卫星星座的加速组网建设等重大工程任务，我国火箭发射 次数有望逐步提高，今年中国航天有望实现百次发射。低轨卫星方面，8 月 5 日，G60 星座首批组网卫星发射仪式在太原举行，一箭 18 星，卫星组网或将逐步进入加速阶 段。整体来看，我国未来卫星发射数量及对应的火箭发射次数有望迎来快速增长。
导弹：碳纤维复合材料应用在战略导弹可大大减轻重量，提高导弹的射程和突击 能力，主要用于制造弹体整流罩、复合支架、仪器舱、诱饵舱和发射筒等主次承力结 构部件。以固体发动机战略导弹为例，一、二、三级发动机壳体每减轻结构质量 1kg， 将相应地增加射程 0.6km、3.0km 和 16.0km。 航天导弹领域作为战略性武器装备，和平时期的演习消耗性质和武器装备列装 配套补库存需求旺盛。公司航天领域收入有望受益航天导弹需求高景气，持续实现高 速增长，打造军机外新的增长点。
4.2大飞机碳纤维国产替代大势所趋，低空经济驱动新蓝海
大订单持续到来，C919 需求无虞。2024 年 4 月份南航国航分别向商飞订购 100 架 C919 客机，随着大订单持续增加，目前中国商飞 C919 总订单数已接近 1500 架（包 含确认订单和意向订单）。仅统计国内航司的订单，目前确认订单已超 400 架。未来 国内航司机型存量替换，支撑 C919 持续需求旺盛。
产能端持续加码，助力 C919 快速上量。中国商飞公布了 C919 近几年“快速上 量，能力先行”的目标规划，计划 2024 年实现年产能 50 架飞机，并交付 30 架飞机。 到 2027 年，预计年产能将达到 150 架飞机，并具备交付 110 架的能力。
对标国外，我国民机复材用量占比提升空间较大。民机领域复材具有提升续航、 机动、敏捷能力，节能减排、降低全寿命成本与提高竞争力等应用优势。国外，2010 年后宽体客机复材用量达到 50%。目前我国国产客机复材用量占比较小，国产 C919 机体结构复材用量占比为 11.5%。宽体客机 CR929 机体结构复材用量有望超过 50%。 G919 飞机应用复合材料结构占机体结构重量比例达到为 11.5%。C919 应用的复 合材料主要包括环氧树脂基/酚醛树脂基为基体、碳纤维/玻璃纤维为增强体的树脂 基复合材料以及芳纶蜂窝材料。这是我国首次在主承力结构、高温区、增压区使用复 合材料，实现了 T800 级高强碳纤维增韧复合材料的应用，为复合材料在民机制造 领域的应用积累了宝贵的工程实践经验。
根据以下假设，测算 C919 单机复材用量 2.2 吨，单机复材价值量 0.18 亿元， 单机碳纤维价值量 0.02 亿元，测算 2027 年 C919 年产 110 架时，复材空间 19.3 亿 元，碳纤维空间 2.4 亿元。 测算假设： 1. 废料率为 1.3，参考博士论文《复合材料机体成本计算方法及其在飞机综合 设计中的应用》得出预浸料使用量; 2. 参考赛奥碳纤维年度报告，复材中碳纤维占比 65%，推导出单机碳纤维用量。 3. 价格参考艾瑞咨询《2023 年中国碳纤维行业报告》，假设民机复材结构件价 格 8000 元/kg，碳纤维价格 1200 元/kg; 4. C919 产能及数量假设，根据“快速上量，能力先行”的目标规划。
大飞机碳纤维国产替代大势所趋，国内厂商积极验证。目前 C919 复材领域以国 外材料为主，国内供应商如光威复材、中复神鹰、中航高科等积极参与大飞机配套相 关评审并取得进展。其中，光威复材提供 T300 级纤维，中航高科加工成预浸料，目 前两项材料均已通过 PCD 审核，光威复材 T800 级碳纤维验证还在进行中，此外还有 内饰的阻燃预浸料也已通过 PCD 审核。
eVTOL 复合材料使用拆解：eVTOL 复合材料使用量占所有材料使用量的比例超过 70%。根据 Stratview Research 的数据，任何 eVTOL 项目中使用的复合材料中， 约有 75-80%将用于结构部件和推进系统，其次是梁、座椅结构等内部应用，占 12- 14%。电池系统、航空电子设备和其他小型应用组合起来将占剩余的 8-12%。eVTOL 中 90%以上的复合材料将是碳纤维，其余 10%的复合材料以保护膜的形式使用玻璃纤维 增强材料。
eVTOL 驱动碳纤维需求新蓝海。2023 年中国碳纤维需求分领域看体育休闲、风 电叶片、航空航天军工需求量分别为 1.8、1.7、0.8 万吨，占比分别为 26.1%、24.6%、 11.6%。2023 年全球飞行汽车碳纤维用量为 200 吨，国内空间未知，但较小，我们测 算 2024-2030 年 eVTOL 碳纤维需求 8733 吨，年化空间 1248 吨，将成为重要增长极。 测算假设 ：1. 单台 eVTOL 碳纤维需求测算：机身占最大起飞重量比例为 25%-30%，假设为 25%。→机身复合材料用量假设为 80% →机身结构占复材用量 90% →碳纤 维复合材料重量占复材 90% →废料率为 1.3（参考博士论文《复合材料机 体成本计算方法及其在飞机综合设计中的应用》）得出预浸料使用量→参考 赛奥碳纤维年度报告，复材中碳纤维占比 65%，推导出单机碳纤维用量。 2. 数量及用量假设：参考前文，2024-2030 年观光旅游 eVTOL 数量，单台 eVTOL 碳纤维复材用量使用亿航 EH216-S 测算数据。短途定期载客飞行、企业和 私人包机、医疗转运、载物为其他场景使用的是中大型 eVTOL，据我们测算 中大型 eVTOL 复材用量为 400-500kg，则单台 eVTOL 碳纤维复材用量假设为450kg。
基本适航便利性与成本优势，具备数据库与航空应用经验积累的厂商有望获得 先发优势。复材验证工作量大，需数据库支撑。复合材料采用积木式实验方法从底层 材料性能试验，逐步增加试件复杂水平和程度，直到全机结构强度的验证，积木式试 验底层工作量极大，成本较高（FAA 材料认证时，试片级测试的成本接近 200 万美元， 且花费数年时间）需要数据库支撑。在选择材料类型时，除了考虑性能、尺寸、成本 等因素，还需考虑是否便于认证。我们认为，在航空领域具备复材应用经验及数据库 积累的企业有望获得先发优势。光威复材碳纤维经过适航认证，具备显著先发优势， 同时公司全产业链布局，可提供预浸料、结构件等环节产品。
4.3民品碳纤维的景气难寻但对公司整体影响有限
碳纤维供过于求，价格持续下行短期有望企稳，但供需格局短期仍难逆转。2023 年，我国碳纤维运行产能为 14.08 万吨，比上年增长 25.7%，但需求量比上年的 7.44 万吨下降了 7.2%。碳纤维价格大幅下行。产能端来看，截至 2024 年 6 月，我国碳纤 维产能为13.1万吨，产能端仍呈现持续增加态势，2024年6月行业开工率为46.09%， 处于低位运行状态。后续展望需求端有望企稳，但产能端扩产仍较多，景气趋势较难 逆转。但目前行业处于盈亏平衡线附近，各企业有望保持目前状态，以维持价格稳定。
价格不及预期背景下，公司包头项目一期投产运营。2024 年 6 月 6 日，内蒙古 光威项目一期年产 4000 吨碳纤维产线正式投入运营。包头项目计划总投资为 21 亿 元，将形成万吨级碳纤维产能规模，打造高性能碳纤维研发与生产基地。其中，一期 项目建成两条碳纤维生产线，形成年产 4000 吨产能，主要生产高性能和低成本兼具、 满足民用工业领域的碳纤维产品。目前民品碳纤维产品市场价格低迷，叠加项目投产 新增转固，年增加折旧 1.3 亿元左右。
综合来看，民品纤维扩产对公司利润影响较为可控。通过上文假设，我们测算得， 2024 年、2025 年公司民品碳纤维归母净利润分别为-0.21 亿元、-0.45 亿元，敏感性 分析来看，假设 2024 年碳纤维均价为 110.5 元/kg，公司单位成本 109.5 元/kg，则 给母公司造成最大亏损为 0.45 亿元。2025 年假设碳纤维均价为 95.5 元/kg，公司单位成本 100.5 元/kg，则给母公司造成最大亏损为 0.80 亿元。 测算假设：产量：T700/800S 本部 2000 吨产能，包头项目一期 4000 吨产能今年 6 月份开始 投产，考虑到初期先投产 2000 吨，另外 2000 吨逐步跟进，整体假设包头基地 2024 年碳纤维产量为 1500 吨，则 24 年产量加总为 3500 吨。2025 年本部 2000 吨产能+包 头 4000 吨，假设产本部产量 2000 吨，包头产量 3500 吨。 价格：根据百川盈孚，T700 碳纤维价格从年初 145 元/kg 跌至目前 110 元/kg， 短期来看各企业有望保持目前状态，以维持价格稳定，则保守假设 2024 年碳纤维价 格为 115 元/kg。2025 年随着产能进一步扩充，价格进一步下滑假设为 105 元/kg。 成本：光威复材碳纤维单位成本参考中复神鹰成本，2022 年成本假设为 100 元 /kg，23 年因为中复神鹰产量翻倍，单位成本下降明显为 79 元/kg，保守假设 2023 年光威复材成本为 90 元/kg。24 年考虑到包头项目投产，产能爬坡，折旧摊销压力， 假设成本为 105 元/kg。2025 年产能端利用率提升，单位成本逐步回归正轨，保守假 设为 100 元/kg
净利润：净利润简单计算为毛利-期间费用，考虑到包头项目投产，期间费率料 将走高，假设 2024、2025 年期间费率均为 15%。 归母净利润=净利润*（本部产量/总产量+包头产量/总产量*60%），注：公司全资 子公司光威能源持有内蒙古光威 60%股权。
5.1多领域研发布局，强化业绩稳健性与持续成长性
光威研发实力、投入等更占优，多型号布局与全产业链加持下，光威业绩稳定性 更强。军品碳纤维行业格局较为集中，行业玩家主要为光威复材和中简科技。从研发 投入，研发人员数量、学历配置等方面来看，光威研发实力更强，型号攻关和承接能 力亦更强。光威复材全产业链布局，中简科技主要以碳纤维为主， 2023 年中简科技 最大单一客户占比 88%；光威复材最大单一客户占比 49%，光威复材下游客户更加多 元化，业绩稳定性更强。
光威复材研发梯队体系健全横纵拓展，为未来业绩可持续增长提供充足动力。 光威复材研发梯队体系健全持续横纵拓展，纵向来看，沿着碳纤维-预浸料-复材结构 件持续深化，同时碳纤维牌号体系方面，在 T300 基础上，逐步向 T700、T800、T1100 实现研发突破逐步产业化落地，技术优势持续卡位。横向来看，除了军用航空用碳纤 维，公司逐步向发动机、航天、民用航空拓展，带来中长期业绩弹性。
5.2碳纤维强规模效应加持下公司盈利能力具备较强韧性
碳纤维按照生产流程各环节拆分：前驱体、预氧化以及碳化处理成本较高，其中 前驱体主要包含丙烯腈等原材料成本与原丝制造成本，成本占比最高，而预氧化与碳 化处理需要高温和高能耗，因此成本也较高。按照生产要素类型成本拆分：能源、原 材料、设备成本较高。
碳纤维行业具有明显规模效应，扩产降本效应最为显著。根据《PAN 基碳纤维制 备成本构成分析及其控制探讨》，随生产规模增加，原丝和碳纤维的生产成本均明显 下降，主要是大规模直接费用被摊薄，非直接生产控制因素对生产总成本的影响逐渐 减弱。产能 3300t 原丝单位成本为 3.81 万元/吨，较 1100t 产线的单位成本 4.78 万 元/吨减少 20.42%。产能 1500t 碳纤维单位成本为 11.68 万元/吨，较 500t 产线的单 位成本 15.9 万元/吨减少 26.56%。
成本拆分看，光威复材制造费用占比逐步降低。光威碳纤维生产成本拆分中，制 造费用占比最大，制造费用中占比最大的为折旧，其次为电费；折旧占比高，在短期 扩产完毕后随产量提升，摊薄较快，折旧占成本比例从 2014 年的 51.57%降低到 2017H1 的 37.18%，规模效应较为显著；折旧占比持续降低的前提下，制造费用占比持续降低，2014-2022 年，从 81.28%降低到 61.03%，2023 年因产量同比接近持平， 制造费用占比再次扩大。
光威复材单位成本逐渐降低，规模效应充分验证。规模效应使得光威复材随着总 产量的提升，单位成本降低显著。由于规模效应显著，光威复材单位成本对于产量的 敏感度较高，2019 年产量下降，单位成本提升 58%。目前单位成本已降低至 246 元 /kg。
光威复材军品碳纤维盈利能力韧性较强。我们测算当产量不变时，降价 10%以内， 军品纤维毛利率仍在 60%以上。当碳纤维产量翻一倍，降价 15%时毛利率为 58.7%。 当碳纤维产量翻一倍，降价 20%时毛利率为 56.1%。可见随着产量提升，军品碳纤维 毛利率韧性较强，即使军品碳纤维进一步降价，影响整体可控。
测算逻辑： 1. 军品碳纤维收入和毛利率测算：2023 年公司碳纤维业务收入 16.67 亿元， T700S 级/T800S 级的工业用高性能碳纤维收入 2.95 亿元，则军品纤维收入 为 13.72 亿元。光威复材军品碳纤维毛利率，用公司碳纤维业务整体毛利 率代替为 61.8%。 2. 成本下降假设：规模效应参考《PAN 基碳纤维制备成本构成分析及其控制探 讨》，产能 1500t 碳纤维单位成本为 11.68 万元/吨，较 500t 产线的单位成 本 15.9 万元/吨减少 26.56%。则保守假设光威复材碳纤维产量提升一倍， 单位成本降低 8%。
5.3航空领域格局良好，航天领域格局未定
分环节来看，碳纤维复材产业链上、中、下游分别为碳纤维->预浸料->复材结构 件。军品碳纤维格局好且稳定：上游主要是中简科技、光威复材，中游预浸料是中航 高科，其中上游光威复材公司 CCF700G 产品下游份额逐步提高，享受格局优化。军用 航天市场充分竞争，国产厂商逐步替代，公司持续向卫星、导弹、火箭等领域拓展。
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