（一）材料概况：性能优异的药用包材，中硼硅药玻综合性价比好
药用玻璃是直接用于接触各类药物制剂的包装玻璃，具有光洁性、阻隔性、化学稳 定性、耐温性、高度密封性等优良性质，是我国应用最早、覆盖面最广的药用包材之 一，尤其是药品类的注射剂和口服液体制剂最重要的包装材料。 药玻关键性能包含耐水性、耐热性（热膨胀系数），耐水性指特定条件下单位质量 玻璃析出碱的量，析出碱的量越少，材质越稳定，对水性药物影响越小；耐热性指玻 璃抗热冲击的性能，热膨胀系数越高越容易产生炸裂纹、破碎和玻璃屑。 药用玻璃主要有两种分类方式：按化学成分和性能分类、按制造工艺和用途分类。 药玻的B2O3含量是影响性能的关键，含硼量越高，化学稳定性越好，同时技术工艺 要求也越高；中硼硅玻璃综合性价比较好。根据化学成分和性能高低，药用玻璃分 为4类，分别是高硼硅玻璃、中硼硅玻璃、低硼硅玻璃和钠钙玻璃。一般而言，一定 区间范围内药用玻璃含硼量越高，其耐水、耐热性能越好。高硼硅玻璃的B2O3含量 大于等于12%，抗热、机械强度、化学稳定性很高，但成型难度、生产成本最高，国 际应用较少，常用于日用耐热玻璃器具、实验室玻璃仪器以及特殊药品包装。中硼 硅玻璃的B2O3含量大于等于8%，技术工艺要求、生产成本相对高，物化性能优异， 综合来看性价比较好，已成为当前国际主流的药玻材料；低硼硅玻璃的B2O3含量大 于等于5%，是我国1960s自主研发的品种，生产成本低、化学性质一般，适用于化 学稳定性要求不高的药品。钠钙玻璃的B2O3含量小于5%，耐水性及抗热冲击性能差。 我国药用玻璃以低硼硅与钠钙为主。
按制造工艺及用途，药用玻璃可划分为模制瓶与管制瓶。模制瓶为一次成型工艺， 通过专用模具吹制而成，药瓶容量一般较大（常见20-300ml），具有瓶壁厚、质量 重、机械强度较高、生产工序少、成本较低等特点，主要应用于较大容量的输液瓶、 注射剂瓶等。管制瓶为二次成型，第一段工艺为拉管（将玻璃液拉制成玻璃管，技术 基本掌握在海外厂商手里），第二段为制瓶环节（切割玻璃管，再在两端封口加工制 瓶，技术难度相对低，国产厂商通常进口玻管二次加工），药瓶瓶壁较薄、均匀，质 量较轻，不易炸裂，但成本较高，更适用于小容量规格（50ml以内）的安瓿、注射 剂瓶、卡氏瓶等，疫苗等生物制剂药瓶多采用管制工艺。
据力诺特玻招股说明书、头豹研究院数据，我们预计我国药用玻璃总体市场容量基 本稳定在800亿支量级，其中安瓿（类属管制瓶）、注射剂（西林瓶）、输液瓶、卡 氏瓶、预灌封需求总量分别为400、200、80、18、5亿支。
整体来看，玻璃药包材下游需求稳定，受宏观经济周期影响很小，据华经产业研究 院数据，2020年我国药用玻璃市场规模约228亿元，近几年波动不大。一致性评价+ 集采驱动之下需求结构升级，中硼硅药玻放量可期。
（二）产业趋势：一致性评价+带量采购政策驱动，中硼硅药玻有望持续 高景气
近年三大政策催化下，药用玻璃行业发生重大变化：（1）一致性评价+带量采购带 动中硼硅药玻需求放量。药用玻璃下游主要应用为注射剂，一致性评价+带量采购政 策驱动市场空间扩容，其中一致性评价提高中硼硅玻璃渗透率；带量采购决定中硼 硅药瓶需求放量节奏；（2）关联审批制度，强者恒强，行业格局愈发集中。
仿制药一致性评价政策+带量采购驱动中硼硅药玻加速放量。我国批准上市药品中 90%以上为仿制药，为保证仿制药在质量和疗效上与原研药一致，在临床上实现对 原研药的替代，2020年5月国家药监局发布《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致 性评价技术要求》，明确要求注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于 参比制剂，以保证药品质量与参比制剂一致。为鼓励企业积极参与药品过评，药监 局出台相关鼓励政策，如带量采购政策中提出的“采购排他性”：同一品种药品通过 一致性评价生产企业达3家以上的，在药品集中采购等方面不再选用未通过一致性评 价品种。换言之，未通过一致性评价的仿制药注射剂或无法进入医疗机构渠道。注 射剂玻璃瓶占药用玻璃包材总量55%以上，海外原研药基本采用中硼硅包材（多数 发达国家强制要求注射剂、生物制剂必须使用中硼硅药瓶），因而政策驱动下中硼 硅药玻需求快速释放。
2021年起，注射剂一致性评价加速推进，同时注射剂也逐渐成为国采主要剂型，中 硼硅需求快速扩容。据上海阳光医药采购网数据，一致性评价稳步推进，数量上看， 批准通过件数由2018年的105件提升2023年的820件，结构上看，2021-2023年注射 剂审批通过量持续提升，数量占比在60%以上。从带量集采中标情况看，第五批（2021 年6月开标）起注射剂逐渐成为主力剂型，前四批国采注射剂中标品种数量分别为3/ 1/ 3/ 8，占比分别为12%/ 3%/ 5%/ 18%，第五批起注射剂占比稳定在40%左右，第 五到九批次注射剂中标品种数分别为30/ 16/ 29/ 27/ 22，占比分别为39%/ 100%/ 48%/ 55%/ 43%（第六批为胰岛素采购专场）。注射剂基本在院内销售，比起制剂 竞争更为激烈，是否中标对注射剂的销售意义重大。 据药融云数据，截至2024年2月，累计1146种仿制药过评，其中注射剂占368种，占 比32%；截至第九批集采，共计384种药品纳入集采范畴，其中过评注射剂共计120 种，剩余248种还未进入集采，未纳入集采且满足5家及以上竞争条件的注射剂品种 还有156种，占63%，集采带来的放量效应仍将持续，还有较大增量空间可挖掘（注： 药融云按剂型+品种统计，同一品种不同剂型不合计）。
进入集采的注射剂包材大部分采用中硼硅玻璃作为包材，七/八/九批次中硼硅玻璃占 比稳定在80%以上。据上海阳光医院采购网披露的每批次集采中选供应品种清单， 除第六批胰岛素专场外，第四到九批次中选注射剂包材基本采用中硼硅玻璃，其中， 第六批胰岛素专项采购采用的中硼硅玻璃基本是预灌封及卡氏瓶。从各批次具体包 装信息看，中硼硅管制瓶、安瓿放量更为显著，模制瓶自第七批起也开始陆续放量。
市场空间测算： 如前所述，药用玻璃年需求量约800亿支。注射剂玻璃瓶约占玻璃包材总量的55%以 上，年需求量约440亿支，注射剂仿制药占比约90%，匡算约400亿支/年。据2020年 5月国家药监局发布的《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求》， 氯化钠注射液、葡萄糖注射液、葡萄糖氯化钠注射液、注射用水、部分放射性药物等 品种无需开展一致性评价，参考wind医药库中样本医院销售情况，我们估算无需开 展一致性评价的注射液年销售量约65亿支，约占注射剂总体量的15%。参考上海阳 光采购网数据，对注射剂过评后采用中硼硅的比例取80%，假设除规定外注射剂全 部过评，理想状态下中硼硅药玻年需求量天花板约270亿支，对应渗透率约34%。 据力诺特玻招股说明书引用的制药网数据，2018年我国中硼硅药玻渗透率约8%左右， 由于中硼硅药玻自2021年起加速替代，我们预测当前渗透率在10%+，2025-2030年 渗透率有望提升至30-40%，测算2024-2030年需求量、市场空间复合增速分别约为 19%/ 30%，中期有望维持较高景气。
逻辑上，对于注射剂玻璃包材企业来说，由于中硼硅玻璃包材的价值量更高（较钠 钙/低硼硅单品价值量可能提升5-10倍）、技术壁垒高，注射剂玻璃包材的升级会给 部分企业带来收入和盈利空间的显著提升。参考药玻企业主要产品销售情况，正川 股份、力诺特玻两家企业中硼硅管制瓶销量均有明显增长，2021-2022年正川股份硼 硅玻璃管制瓶销量分别为37亿支、35亿支，同比+57%/ -3%（主要由中硼硅管制瓶 销量拉动，同期钠钙管制瓶同比+13%/ +15%）；2021-2022年力诺特玻中硼硅管制 瓶销量10亿支、14亿支，同比+135%/ +37%（同期低硼硅药用玻璃瓶同比+3%/ - 34%）。山东药玻很早就在中硼硅药瓶上进行布局（2004年），2021年显著放量， 如中硼硅模制瓶产品实现销售数量4.5亿支，同比接近翻倍。几家企业经营情况侧面 验证了行业的变化趋势。
时间节奏上，集采放量效应存在一定滞后性和持续性。集采带来的拉动效应全流程可以概述为，集采中标结果公布后，药企与各省市医疗机构或者相关采购平台签订 供货合同（价格已确定，要明确数量、价格、时间、配送方式等）。药品生产交付后， 医疗机构向医保部门提交费用报销申请，结算周期一般为1-3个月。采购周期一般持 续1-3年，因而集采对药玻市场的扩容呈现拾级而上的效果。由于药用玻璃生产周期 较短，经验上药企提前2-4周向药玻企业下订单。因而集采对于药玻产品的放量一般 滞后2-3月，如遇夏季，天气炎热，药企可能会选择停产检修，放量会进一步延缓2个 月左右。
总而言之，我国药用玻璃行业总量稳中有增，12-20年CAGR约为3.6%，年化需求约 800亿支，一致性评价及关联审批政策驱动下，注射剂用药玻迎来结构升级。一致性 评价是仿制药能否入围国家集采的硬门槛，一致性评价常态化、注射剂占比提升已 成趋势，当前中硼硅药用玻璃渗透率在10%左右，25-30年有望提升至30-40%，替代 空间广阔，未来几年需求量、市场空间复合增速分别为19%/30%，相关企业收入和 盈利弹性有望逐步释放。
三大要素筑高药玻行业壁垒，一是技术壁垒高（技术难度和专业度高，并且技术升 级的失败率也很高，头部名单稳定），二是客户渠道易守难攻（安全属性、客户粘 性大，强者恒强的关键），三是资金壁垒高，中硼硅模制瓶格局更优。技术难易是 药玻各细分板块集中度最关键的因素，模制瓶格局好于管制瓶，中硼硅格局好于钠 钙/低硼硅，普通模制瓶山东药玻市占率达80%+，中硼硅模制瓶山东药玻几乎一家独 大；普通拉管陆续有国产厂家突破，中硼硅拉管仍然由海外厂商垄断，后端制瓶环 节参与主体较多，格局分散。
（一）行业格局：模制瓶高度集中格局更优，管制瓶制瓶环节竞争激烈
模制瓶市场参与者少，格局更优。（1）钠钙、低硼硅模制瓶市场主要供应商包括山 东药玻、德州晶华药玻等。据山东药玻公告数据，2017年公司在钠钙模制瓶注射剂 市占率约80%；公司现有模制瓶注射剂产能约70亿支，位居国内龙头地位。德州晶 华药玻模制瓶注射剂产能约15亿支。（2）中硼硅模制瓶领域，根据药监局药品评审 中心备案信息，当前仅山东药玻、四川阆中、力诺特玻（4月公司公告，官网8月更 新）的中硼硅模制瓶注射剂瓶登记备案为“A”状态，市场参与者不多，且之前基本 为山东药玻独供。山东药玻早在2004年就开始布局中硼硅药瓶赛道，截至2023年年 底具备15-16亿支产能，市占率约88%，四川阆中产能仅3千万支左右，海外厂商参 与度也不高。力诺特玻今年4月底公告转A，截至上半年暂未形成批量供应，推测系 下游客户还处在相容性试验阶段。远期规划方面，据山东药玻2022年定向增发回复， 公司计划扩产中硼硅模制瓶40亿支，对应176134吨；力诺特玻三期高端药用包材项 目投产后，中期中硼硅模制瓶总产能约达62,896吨，折算约14亿支；据山东药玻、 力诺特玻投资者问答及财报，我们估算两家企业现有产能约30-32亿支，两家中期在 产+规划产能合计约64亿支，前文测算中硼硅模制瓶市场空间约90亿支，需求空间充 裕，供需有望长期保持良好关系，共享行业扩容。
管制瓶拉管环节依赖进口，制瓶环节格局分散。（1）管制瓶玻管环节，主要由肖特、 康宁、日本电气硝子等国际厂商供给，三大厂商占据全球份额80%，我国本土企业 近年积极研制拉管技术，以提高国产自主性和供应链稳定性。当前国内具备自主生 产能力的企业仍较少，凯盛君恒是国内技术的第一梯队，其依托中建材玻璃新材料 研究总院的技术优势，成功攻克高品质熔化、高精度成型等核心难题，在国内首次 实现了高品质中硼硅药用玻璃管的稳定量产，填补了国内细分领域的空白。山东药 玻中硼硅玻管自用率在50%以上，良率由2022年的50-60%提升至60-70%，良率提 升之困难佐证了拉管环节技术壁垒之高。（2）据药监局官网数据，管制瓶后端制瓶 环节参与主体众多，竞争更为激烈，官网公示的目前获A类资质的中硼硅管制瓶（包 含管制瓶、安瓿、预灌封玻璃套筒）生产企业有135家，市场格局分散。主要系制瓶 环节技术壁垒较低、资本投入不高，厂商通过外采玻管再加工即可。近几年管制瓶 受竞争关系影响价格持续受到压制。
（二）生产角度：技术及品控能力是底层竞争力，进一步影响市场认可度、 成本管控及高端差异化能力
药玻具备安全属性，药玻厂商技术水平是品质稳定性、成本控制的基石。药用玻璃 作为药物容器直接接触药品，其品质稳定性对药品质量、用药安全和药品生产成本 有很大影响。一是低质药瓶与偏酸偏碱药液易发生相容反应，玻璃溶解于药液中， 轻则影响药液质量、药效衰减，重则影响用药人生命健康，一旦发生确凿的药害事 件，药企作为药品质量责任主体要承担责任。二是药企采购包材后要在自己的设备 上批量灌装药液，一致性较差的药瓶与药企设备适配性较差，易发生跳瓶、破碎等 问题，浪费的药液成本远超药瓶本身，因而从安全性及经济性考虑，药企对药玻厂 商批量供货产品品质、良率长期稳定性提出高要求。而对于药玻厂商而言，良率还 会直接影响原料利用率进而影响成本。技术/良率是评估药玻企业竞争力的重要标志。
分成型工艺看，模制工艺相对简单，技术难度主要体现在轻量薄壁化（即对壁厚缺 点的克服）上，良率的提升有赖于工艺know-how的积累；管制拉管环节技术难度 极高。成型过程中玻璃由黏稠液态转变为塑性状态，进而转变成刚性状态，过程中 受玻璃黏度、表面张力、吹气流量与吹气压力、温度场等诸多因素影响。
1. 模制瓶
模制工艺是将玻璃液注入专用模具后一次成型，通常包含装料→瓶口成型→压成型 坯→型坯翻送→吹气成型等步骤。
模制瓶良率提升关键在于工艺经验的长期沉淀。模制工艺的特点在于将高温连续熔 制的玻璃液使用整套模具一步成型，要求设备和工艺的一致性，又要求系统的稳定 性。具体而言，模制瓶工艺难点一是“厚”和“重”较难控制，影响用料成本、运输 费用和美观程度，二是外观不光滑，容易发生散射，较难通过自动化视觉检测系统 来进行完整的外观检测。良率的提高有赖于工艺know-how的长期积累。 轻量薄壁化技术利于降本扩容，或成未来主流趋势，更考验工艺优化。轻量薄壁化 技术一方面提高玻璃液利用率，降低单支成本，另一方面，瓶身壁薄更加均匀，料 重、外观都向着管制瓶方向发展，可打入小容量产品市场，实现对管制瓶的部分替 代。工艺方面，不同于普通瓶常用的“吹吹法”，轻量瓶使用“压吹法”制瓶，该项 工艺优点在于玻璃液分布均匀，相较同等强度吹吹法制瓶要轻20-50%，缺点在于对 料滴重量控制要求极高，维持在小于1%的偏差范围内，否则口部容易产生变形缺陷。
2. 管制瓶
管制瓶工艺步骤复杂，二次成型：①拉管，先将熔融的玻璃液拉成直径和厚度均匀的细长中空管，然后用火焰烤管子，再进行精切、圆口。②制瓶，对玻璃管进行再加 工，通过加热处理来形成玻璃瓶的颈部和底部。制瓶环节工艺相对简单，国产技艺 成熟。 拉管环节成型工艺常见丹纳法和维洛法，中硼硅玻管常用丹纳法，工艺难度高，生 产连续性差，国产厂家良率低。 （1）丹纳水平拉管法，常用于制备中、高硼硅玻璃管，亦有向低硼硅推广的趋势。 丹纳法将玻璃熔体包覆在一个中空的旋转芯棒上，玻璃被拉伸的同时将经过过滤的 空气吹过芯轴，之后在芯轴尖端形成管状体。丹纳法工艺制得的玻璃管质量较好， 适用的外径范围为2mm～70mm，不足之处是工艺难度较高；采用全氧电助熔燃料 成本较高；旋转管质量不稳定，折损快，每两月就需要更换且稳定期只有半个月，停 机检修成本高，不能连续生产对国产厂家良率提升造成许多限制。 （2）维洛垂直引下法，是国内低硼硅制备普遍采用的工艺。维洛工艺是玻璃液从环 形截面流淌而出，先垂直向下，借助跑道和牵引机作用，沿水平方向运动，在空气中 完成玻璃管成型。维洛工艺玻管规格调整较容易，生产稳定，成本低，适用的外径范 围为8mm～100mm，但玻管较为粗糙，易产生气泡线（降低玻璃强度）、尺寸精度 低（影响药品灌装，导致包装管无法进入正常生产轨道，产品破损），市场认可度不 高。
相较钠钙、低硼硅，中硼硅药用玻璃（包括模、管制瓶）尽管生产过程类似，但过 程控制却差异很大，技术难度体现在玻璃液配方设计、熔化温度、工艺控制、窑炉 设计上。由于中硼硅玻璃中B2O3、SiO2和Al2O3的含量更高而碱金属和碱土金属氧化 物的含量更低，其特征温度（转变温度和软化温度）更高，黏度系数随温度变化更 小，熔融时间长（>4h）、澄清网难、易分层、B2O3易挥发等特点。 （1）配方与熔化的两难。中硼硅玻璃组分中的Al2O3在抑制玻璃分相方面发挥了重 要作用，但造成玻璃液难熔，Al2O3的熔化温度高达2045℃，超出一般熔窑熔化温度 （1580℃-1620℃）接近500℃；而B2O3熔点仅为450℃，在熔窑的1580℃-1620℃的熔化温度条件下，会产生强烈的挥发现象，挥发量占其使用含量的15%-20%甚至 更高。熔化温度过高，B2O3挥发十分剧烈，如熔化温度不高，Al2O3又不容易熔化， 不利于能耗控制，对企业的配方优化、工艺控温要求极高。 （2）B2O3易挥发。在熔窑工作温度下B2O3不可避免发生挥发，一是会造成实际成分 相较设计组成发生较大改变，降低药玻的理化性能、质量，也消耗原料浪费成本；二 是硼挥发极易侵蚀耐火材料，缩短熔窑的使用寿命，对熔窑设计提出考验。 （3）易分层。外观条纹缺陷难克服。Al2O3密度为4.0g/cm3，比中硼硅药用玻璃平 均密度2.4g/cm³高60%以上，玻璃液易发生分层情况，很容易形成玻璃条纹缺陷，导 致废品率较高。 （4）澄清难。澄清即排出可见气泡的过程，气泡存在会极大影响玻璃的均一性、热 稳定性、机械性能及透光性。中硼硅玻璃液气泡个数多、气泡熔占比（气泡面积与熔 化面积的比例）高，气泡上升速率低，澄清相对困难。除使用澄清剂外，熔制过程中 对温度的精密控制及调整对气泡的消除极为重要，提高熔融温度有利于消除熔体中 的大气泡，降低熔融温度可促进熔体对气体的溶解吸收，有利于消除小气泡。
总而言之，药用玻璃各细分领域均有一定技术壁垒，厂商大批量、长期、品质稳定 的供货能力影响市场认可度。以技术难度最高的中硼硅玻璃管为例，国内多家企业 进行相关产业探索，但技术未取得重大突破，市场认可度一般，国产中硼硅玻管价 格也远低于进口玻管。据行业头部企业凯盛君恒的环评报告数据，其中硼硅玻璃管 采用丹纳法制备，良率水平约80%；国内其余厂家良率水平还有待突破，现阶段仍 处于60-75%水平（vs 肖特等海外领先企业90%+），主要差距表现在尺寸精度、表 面缺陷、微观均匀性等问题上。例如国产厂家四星玻璃（曾在新三板上市），2006 年曾公告生产中性硼硅玻璃管，直到2008年才成功量产，至今品质距离进口管仍有 较大差距，也未能实现大批量供应。
从价值量的角度，中硼硅药用玻璃管＞中硼硅药用玻璃瓶＞低硼硅药用玻璃管＞低 硼硅药用玻璃瓶。参考药用玻璃上市公司历史盈利情况，中硼硅拉管环节毛利率预 计在40-60%区间，中硼硅模制瓶预计50%（山东药玻全部模制瓶口径毛利率约40%）， 中硼硅管制瓶环节毛利率30-40%，低硼硅玻璃管估计约20%（力诺特玻外销量较少， 成本偏高），低硼硅管制瓶10%左右。据力诺特玻招股说明书，中硼硅玻璃管、瓶的 单价约为同等规格低硼硅产品的3倍。价值量高低一定程度上侧面印证了各品类的技 术含量。值得注意的是，山东药玻模制瓶业务毛利率显著高于竞争对手的高端管制 瓶，还有模制瓶一家独大下公司定价能力更强，以及公司长期深耕模制工艺，具备 较高良率、控本以及高端差异化等阿尔法能力的因素。
（三）销售角度：客户粘性强，龙头领先优势易守难攻
药包材具有高安全性特征，关联审批背景下客户粘性强，替换成本高。药用玻璃作 为药包材其质量控制和与药品的相容性影响用药安全，我国药包材行业2019年开始 正式步入关联审评审批制（之前是注册审批管理制），即药包材与原料药、药用辅料 实行关联审批，制剂企业需对原辅包材质量负责，也就是在药品安全方面承担更多 责任，对其而言，上游药包材企业的产品质量、声誉、综合实力等因素变得更为重 要。并且，制药企业与药包材供应商需要进行现场考察、3~6个月的稳定性相容性实 验+系列研究验证工作、注册审批（申报时间6~24个月）等一系列流程才能达成量产 合作，时间成本高；此外，仿制药一致性评价背景下，企业做一致性评价投入费用及 时间成本高。在这样的政策背景下，下游药企会更倾向于选择规模大、供货品质稳 定、服务能力强、硬件优良、有品牌优势的药包材企业建立牢固、长期的合作关系， 一旦选定后也轻易不会更换，意味着客户粘性强，行业加速优胜劣汰，马太效应逐 步显现。没有做过药包材的企业缺少客户基础和相关审批注册文件，渠道开发周期 长，争取份额需要较长的时间积累。
（四）资金角度：中硼硅药玻产线建设资金投入更高，约为低硼硅的 5 倍 以上
中硼硅药玻产线建造投资额较高。据山东药玻、力诺特玻资金投向公告，中硼硅药 玻产线投资额较高，单位投资额约为10,000元/吨以上，约为低硼硅药玻产线的5倍以 上，对比之下传统浮法玻璃单位投资额约为4,000元/吨。中硼硅药玻产线建设资金投 入较高，主因一是多采用进口生产设备，以满足中硼硅玻璃液熔制的苛刻环境，保 障产品品质，二是拉管环节料道搅拌器、旋转管等为增强抗侵蚀性需要包覆大规模 的贵金属铂铑合金，而单条产线铂铑合金投入约3,000~5,000万元，从而抬高投资成 本。并且，窑炉设备也需要定期维护修理，据山东药玻公告，每年修理支出约900元 /吨产能。
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