回顾中国新能源汽车的发展，激荡且辉煌。在过去的数十年里，中国新能源产业经 历了从追赶到超车的快速发展，不论是新能源发电产业、新能源汽车产业，都实现 了全球领先的局面，一批优秀的行业龙头脱颖而出，身处巨大变革的时代，见证了 新能源汽车产业的宁德时代、比亚迪等，光伏发电产业的隆基绿能、通威股份、阳光 电源等一批优秀且卓越的全球龙头诞生，也看到了“风光锂”各个领域的优秀设备 公司伴随成长和脱颖而出，共同引领行业的发展。其中，先导智能作为锂电设备公 司龙头和本篇主角，其成长发展也是一部浓缩的中国新能源汽车产业发展史和专用 设备公司成长壮大史。
时代的发展与红利，设备同行同享。2010-2023年，中国新能源汽车的销量从4,884 辆增长到950万辆，渗透率从0.03%增长到31.60%，其中2010-2018年的渗透率从 0.03%增长至4.48%，2019-2023年的渗透率从4.68%增长至31.60%，在技术逐渐成 熟的中期，产业实现加速态势。从市场表现来看，宁德时代2014年到2023年实现收 入增长461x，净利润增长834x，公司从2018年上市，从上市到最高点涨幅18.05x， 其中在新能源产业加速上行并兑现业绩的19-21年，区间股价最高涨幅8.35x。先导 智能2011年到2023年实现收入增长115x，净利润增长44x，公司于2015年上市，2016 年市值稳定后至2021年，其区间最高涨幅7.39x（从上市到最高点涨幅55.30x），其 中在新能源产业基本面快速增长并兑现业绩的19-21年，区间股价最高涨幅3.90x， 尽管后续随着行业景气下行，公司市值收缩，但也是非常典型和成功的成长行业、 景气赛道设备投资的案例，本篇报告我们一起回顾先导的发展，探究其成功的秘诀。
时至今日，我们再回过头看先导的成长之路，也很庆幸可以见证并陪伴一个专用设 备公司通过不断的自我迭代和扩张，成为世界级锂电设备龙头，目前已形成八大业 务多元化发展的平台化公司。先导智能成立于2002年，目前已成长为全球领先的新 能源装备服务商，从事高端非标智能装备的研发、生产和销售，业务涵盖锂电池智 能装备、光伏智能装备、3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、 激光精密加工装备等领域。公司2023年实现营业收入166.28亿元，同比YoY+19.4%， 实现归母净利润17.75元，同比YoY-23.45%。其中，公司锂电池智能装备业务营收 占比76%，智能物流系统营收占比9%，光伏智能装备业务营收占比6%，3C智能装 备营收占比4%，其他业务营收占比5%。锂电智能装备领域，公司是全球最大的高端 锂电池设备及整体解决方案企业，掌握生产动力、储能、数码锂电池电芯技术，覆盖 整线设备以及成套智能制造整体解决方案等核心技术。光伏智能装备领域，公司致 力于光伏组件和电池端新工艺、新设备的研发、量产，掌握了光伏组件与电池设备 的核心技术。3C智能装备领域，公司设立子公司立导科技开展业务，覆盖视觉测量、 AI瑕疵检测、五轴高速点胶、电气测试等领域，专注于全球智能汽车、消费电子与数 字能源三大领域。汽车产线自动化设备领域，公司业务已覆盖全品类模组智能产线、 PACK智能产线、电驱智能产线、动力电池充放电测试解决方案、储能集装箱解决方 案等多个领域。氢能智能装备领域，公司自2018年进军燃料电池智能装备领域，为 客户提供PEM电解槽制氢整线装备、氢燃料电池整线装备和测试平台系统解决方案。
公司的发展大致经历了以下四个阶段：
1.电容器设备起家（2002-2007）
电容器成套专用设备及零配件起家。2000年，以电子产品、通用机械设备及零配件 的制造、加工为主营业务的无锡先导电容器设备厂（先导厂）成立。2002年，先导 厂与九州机械在无锡合资建立无锡先导自动化设备有限公司（公司前身先导有限）， 成立之初，公司以电容器成套专用设备及零配件为主营业务。 21世纪初国内电子行业处于快速增长阶段。2001-2007年度，电子元件制造业主营 业务收入的复合年均增长率高达34%，电子元件制造企业数也从约1700家增长到近 4500家。电容器作为三大被动电子元器件（电阻、电容及电感）之一，是电子元件 产业必不可少的基础，下游应用广泛。
此阶段，公司完成初始技术和客户积累，为后续的跨行业拓展奠定基础。公司于2000 年进入电容器设备领域，充分受益于行业高速增长。2000-2008年，公司凭借个性化、 定制化项目承接经验，完成了专业技术积累和经验沉淀，通过自主创新，掌握了自 动卷绕技术、高速分切技术、喷金技术、赋能分选技术等多项薄膜电容器核心制造 技术，成功开发用于薄膜电容器制造的成套自动化设备，实现薄膜电容器核心加工 设备的进口替代，成功导入日本松下、TDK、OKAYA、法拉电子等国内外知名客户。
2.光伏/锂电设备首次跨越（2008-2012）
受2008年全球金融危机影响，电子元件行业退坡。全球金融危机对中国电子元件行 业造成较大影响，自2008年10月，全球金融危机对中国电子元件行业的影响日益明 显，外部需求急剧下降，当时外贸依存度超过50%的中国电子元件行业面临严峻的 形势，2009年国内电容器销量下滑33%，2010年有所增长，后2011年又经历负增长。
锂电与光伏行业逐渐崛起。与电子元件行业下行对应的是光伏及锂电设备行业逐渐 崛起。锂电行业方面，2013年之前，锂电需求主要来源于3C行业，增长较为平稳， 国内动力电池出货量不到1GWh，锂电设备市场空间较小，行业处于初始起步阶段。 光伏行业方面，2008年中国光伏装机量仅0.25GW，而2012年装机量达到6.72GW， 2008-2012年间复合年均增长率约为127%。
危机中布局新能源行业，首次跨越锂电光伏。公司于2008年涉足消费锂电池设备行 业，成立锂电池事业部，利用自有技术成功研制了锂电池自动卷绕设备，并出口美 国，以此切入锂电池设备。2009年，公司为无锡尚德开发太阳能电池生产配套设备， 正式进入光伏领域。此后不断扩充产品品类，2010年，公司开始为索尼开发锂电池 设备，并研发成功锂电池熔接机。2011年，公司收购尚导光伏生产经营相关的固定 资产及配套工程和附属设施，本次收购提升了公司光伏设备生产经营效率，增强公 司独立性。同年，公司为索尼开发成功锂电池电极自动重绕机、动力锂电池电极片 自动叠片、组装机、锂电池真空自动注液机等产品。2012年，公司研发成功用于光 伏组件的硅片自动串焊机，截止到目前，串焊接依然是公司主要业务之一。到2012 年，公司电容器/光伏/锂电设备的营业收入分别为1.04亿元/0.42亿元/0.03亿元，占 比分别为69%/28%/2%。
此阶段，公司依托电容器设备的技术与客户积累，成功研发消费锂电池自动卷绕设 备和光伏生产设备，并切入国内外知名客户，实现光伏及锂电设备的首次跨越。
3.锂电设备崛起和快速增长（2013-2018）
乘新能源快速发展东风，公司锂电设备业务快速增长。2013年开始，我国推出了一 系列扶持新能源汽车的政策，新能源汽车上升为国家战略，电动汽车源源不断地被 投放到市场，新能源汽车市场进入快速增长初期，锂电行业进入第一轮投资和扩产 高峰。2013-2018年，公司锂电设备收入从0.23亿元增加至34.44亿元，同比增加149 倍，复合增速达到172%。锂电设备占收入比重从2013年的13%，提升至2018年的 89%，成为最主要收入来源。
收购珠海泰坦，完善锂电产业布局的重要一步。公司在具备优势设备卷绕机的基础 上，2017年全资收购国内领先的化成分容和后道物流产线一体化解决方案提供商珠 海泰坦，并推出搅拌及涂布机。2018年公司掌握锂电整线制造能力，实现锂电池设 备的全流程设计与生产，自制化率超过90%。
平台化初步探索，先导构建3C事业部。2016年12月，公司洞察到当时主流手机厂商 如苹果、华为、三星的智能手机更新周期一般在1年左右，手机产品更新速度快，使 得3C制造企业需要及时建设新的生产线，从而产生对3C智能检测设备的新需求。于 是，公司奠基“新一代锂电池及3C高端智能装备生产基地”项目，明确涉足3C设备， 3C自动化组装测试设备将为苹果、华为等高端智能手机进行测试。2017年5月先导 成立3C事业部，以原有电容器设备的检查与测试设备为基础，入局3C智能检测设备 领域，在视觉技术、软件开发、测试、组装等领域开展业务。 此阶段，我们认为公司虽然多线布局专用设备，但最为重视锂电设备领域的战略地 位，在产品和客户上建立了自身的核心竞争力。一是产品端，公司深度布局锂电设 备领域，掌握前中后道整线设备能力。二是客户端，公司与下游优秀的行业龙头建 立稳固的合作关系，同时导入宁德时代产业链，并与之深度绑定，为快速发展打下 基础。
4.打造平台型公司，持续推进国际化与平台化战略（2019-至今）
全面布局，多点开花，打造平台型公司。公司产品为高端专业自动化设备，关联程 度较高，工艺设备可跨界复用，平台化发展提供强大增长潜力。2019年以来，公司 积极把握汽车产线等智能制造新领域的发展机遇，依托强大的自主研发能力和技术 外协能力，提供成套整线设备以及智能制造整体解决方案，逐步成长为平台型非标 设备企业。2019年，锂电设备作为公司主体业务，营收和毛利分别增长至38.12亿元 和15.04亿元，整体占比均超过80%。光伏设备高速发展，占比紧随其后，2019年营 收占比10%，其他业务包括3C设备、电容器设备、智能物流等。同年，凭借强大的 产品研发能力，公司与欧洲知名电池厂商Northvolt签订19.39亿元框架协议。2020年， 锂电设备业务占比有所下降，光伏设备、3C设备及其他业务增速较快，很好平滑了 单一行业的周期性波动，平台化效果显著，成长空间广阔。2022年，公司获得欧洲 大众20GWh锂电池整线订单、ACC13GWh锂电池整线订单，在法国、荷兰、土耳其 等国家设立子公司，并收购德国自动化装备制造商ONTEC。2023年，公司新设马来 西亚、越南等子公司，并在成功研发锂电新品切叠一体机，刷新行业切叠最快速度。
2023年，锂电设备作为公司主体业务营收和毛利润占比均超过75%；智能物流系统 业务，营收同比YoY-16%，营收占比9%，毛利占比2%；光伏设备业务，营收同比 YoY+122%，营收占比6%，毛利占比3%；3C智能装备业务，营收同比YoY+15%， 营收占比4%，毛利占比5%。其他业务包括汽车智能产线、氢能智能装备和精密加工 装备等。
该阶段，公司进一步夯实全球化交付体系，拓展全球服务网络，聚焦平台化战略。 以智能制造技术为基础，从锂电、光伏装备制造出发，延伸至氢能、储能、新能源汽 车、激光精密、智能工厂等业务板块，构建出完整的新能源绿色智造全生态链。
（一）以点带面，各业务扩张的内在逻辑清晰
公司从电容器设备领域延伸至光伏及锂电设备领域。公司以电容器设备起家，产品 包括自动卷绕机、高速分切机、喷金机、老化机、分选机等，其中多种工艺设备可以 跨界复用，如分切机可用于锂电设备，分选机可用于光伏设备的制绒清洗自动下料 机，焊接组装机可用于光伏设备的自动串焊机，测试/检查机可用于3C视觉检测设备， 公司借此延伸到锂电及光伏设备等领域。 公司产品内在关联度高，平台化发展提供强大增长潜力。2019年以来，公司积极把 握汽车产线等智能制造新领域的发展机遇，依托强大的自主研发能力和技术外协能 力，提供成套整线设备以及智能制造整体解决方案，持续布局智能制造新业务领域， 从薄膜电容器到光伏自动化设备到锂电设备，从锂电设备到3C设备、智能物流、汽 车产线，公司各事业部相辅相成，逐步成长为平台型非标设备企业，目前公司业务 涵盖锂电池、光伏、3C等八大领域，为客户提供“智造+服务”为一体的智能工厂整 体解决方案，平台化战略效果显著。
（二）从管理到研发，匠心品质基因一路相随
公司管理层均为产业出身背景，具备一线生产经验。从公司的高级管理人员背景来看，公司高管均出身于实业，均具备公司一线生产的实际经验。创始人王燕青先生 在创办先导智能公司前曾在薄膜电容器公司担任设备工程师，长期致力于研究日本、 瑞士等国家先进电容器自动生产线，拥有深厚的技术研究背景。1999年凭借在薄膜 电容器行业多年的深耕与积累，王燕青先生开始了创业生涯。2000年创立无锡先导 电容器设备厂，2002年设立无锡先导自动化设备有限公司，担任董事长兼总经理至 今。
公司研发投入持续提高，奠定公司行业龙头地位。公司持续专注研发与创新解决产 业“卡脖子”装备难题。2013年，公司研发人员数量仅有70人，2023年，公司研发 人员高达4917人，占比高达25.7%。自公司2019年推动“平台化+国际化”战略以来， 每年研发投入占营收比例超过10%。注重研发奠定公司在全球锂电设备行业的竞争 力，公司已成为全球领先的新能源智能装备整线解决方案的企业，连续多年市占率 居全球第一。
公司重视人才培养，领先同行业。公司持续专注研发投入，无论是在研发费用还是 研发人员数量上，先导智能都保持了绝对领先地位。
（三）聚焦客户，相伴成长
2012-2014年，公司和日系高端客户在电容器和锂电池设备领域合作紧密，前十大客 户包括TDK集团、松下系、索尼系。2014年，TDK集团新能源系成为公司第一大客 户，销售金额占当期营收的41.6%。ATL（宁德新能源科技有限公司，TDK集团100% 控股）与CATL（宁德时代新能源科技股份有限公司）的关系密切，公司与TDK集团 的供应合作关系为日后进入CATL奠定基础。
随着与ATL有相同基因的CATL成立，公司动力锂电设备顺利导入。2014年1月1日， 公司与时代新能源系签订《采购合同》，合同金额6,413.81万元，其中宁德时代 5,996.90万元，青岛时代416.91万元。
2014年以来，公司凭借优秀的产品质量和快速的响应服务和下游客户保持紧密合作。 宁德时代从2016年开始大规模扩产，根据宁德时代2020年年报，宁德时代2020年产 能达到69.10GWh，在建产能达到77.50GWh，产能利用率为74.83%。先导智能持续 为宁德时代提供高端锂电池设备，且核心设备卷绕机在线速、张力等关键指标上领 先国内外同行，有效支持了宁德时代近几年锂电池出货量的快速增长。根据2020年 12月《关于无锡先导智能装备股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函的回复》，2017年、2018年、2019年公司对宁德时代的销售金额分别为61,644.58 万元、46,949.12万元和181,014.42万元，占公司锂电设备业务营业收入的比例分别 为33.81%、13.63%和47.49%。
（四）绑定龙头，与宁德时代战略关系再上新台阶
先导智能作为宁德时代的上游设备供应商，在签订战略协议后进一步扩大协同效应。 2020年9月14日，公司与宁德时代签订了《战略合作协议》，2020年9月15日，公司 发布定增预案，拟引入战略投资者宁德时代，发行完成后宁德时代将持有先导7.29% 的股份，成为公司第二大股东。2021年3月10日，公司收到深交所的意见告知函，认 为公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求，后续深圳证券交易所将按规定报 中国证监会履行相关注册程序。2021年4月26日，公司收到证监会《关于同意无锡先 导智能装备股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》，同意公司向特定对象 发行股票的注册申请。截至2024年一季度，宁德时代持有先导智能7.14%股权。 先导随下游锂电扩产业绩兑现。根据先导智能年报，2020年、2021年、2022年、2023 年公司对宁德时代的销售金额分别为11,262.87万元、41,065.87万元、55,460.43万 元和25,396.54万元，占公司锂电设备业务营业收入的比例分别为34.78%、59.04%、 55.77%和20.09%。
宁德时代收获稳定高质量核心设备供应商。对于宁德时代，在未战略投资先导智能 前，宁德时代基于设备供应链安全的考虑，在设备供应上不能过度依赖先导智能， 并需要保证自身工艺参数的安全性和保密性。成为战略投资者后，能够实现以先导 智能作为核心设备供应商、稳定设备端供应链、开展技术合作的目标，使得先导智 能长期服务于宁德时代提升电池密度和扩充产能的计划，保证产品的一致性和稳定 性，两者在锂电设备方面是充分协调与互补的。随着股权合作的开展，宁德时代累 计产能迎来了快速增长。根据宁德时代公司年报，2020年宁德时代累计产能69.1GWh，2023年其累计产能增长至552GWh，期间增长率99.9%。
先导受益技术引导。技术是锂电和锂电设备行业赖以生存的根本。先导智能生产的 设备需根据最新的技术和工艺持续演进，因此需要和领先的锂电厂商进行合作研发。 根据股权合作协议，宁德时代将在未来新电池技术研发流程的DVT（Design Verification Test, 设计验证测试）阶段，允许和鼓励先导参与联合研发，由宁德时代 提供设备技术需求、工艺培训并由先导进行设备的研发和配套。宁德时代掌握行业 内领先的电池技术方向，能为先导指引电池研发的整体大方向，帮助先导至少比竞 争对手提前3-6月获知行业技术发展方向，节约大量研发资源并开发出符合技术路线、 引领行业的高端设备。 此外，宁德时代具有行业内领先的验证测试环境，支持公司自研设备有偿利用宁德 时代产线进行产业化验证并提供验证报告，公司可以持续通过问题的反馈与改进不 断优化设备工艺。 宁德时代获得长期符合技术路线的设备供应商。对于宁德时代，由于设备的精度和 稳定性对电池性能的一致性起决定性作用，且无法由材料和配方加以替代，宁德时 代需要长期稳定的设备供应商进行合作开发，以落实和实现其技术路线，持续稳定 地生产出符合其技术要求的产品，双方在技术方面也是充分协调与互补的。
（一）中国新能源汽车的发展与崛起
中国新能源汽车发展历程分为3个阶段：
第一个阶段（2010-2014年）：初始增长与政策推动阶段。新能源汽车早期的发展由 补贴政策推动，这个阶段中国新能源汽车销量由2010年0.5万辆上升至2014年7.5万 辆，期间CAGR为98%。此时，新能源乘用车市场还是以微型车占主体，油改电产品 充斥市场，出行市场以油车为主，私人消费局面尚未打开。2014年7月21日，国务院 办公厅正式下发《关于加快新能源汽车推广应用的指导意见》，从8个方面提出了30 条具体政策措施，助力新能源汽车的推广，当年新能源汽车销量同比YoY+324%。 随着国内新能源汽车的补贴政策持续推出，各大厂商资本开支逐年增加，提升产能 与产量。新能源汽车发展早期，充电桩的覆盖程度、纯电动汽车的安全性能、充电接 口的标准统一等都是消费者担心的问题。充电桩数量不足、电车续航能力差、充电 接口标准各异等问题阻碍了早期新能源汽车的发展。
第二个阶段（2015-2019年）：技术进步与市场扩张阶段。自2014年9月1日至2017 年12月31日，财政部下发的《关于免征新能源汽车车辆购置税的公告》，带动新能 源汽车市场扩张，产业链上下游扩张产能产量，这个阶段中国新能源汽车销量由2015 年33.1万辆上升至2019年120.6万辆，期间CAGR为38%。2019年初，财政部、工业 和信息化部、科技部、国家发展改革委联合发布的《关于进一步完善新能源汽车推 广应用财政补贴政策的通知》宣布，新能源汽车补贴退坡50%，当年新能源汽车同 比YoY-4%。技术补贴政策的退出，产业进入阵痛调整期，加速了产业优胜劣汰的进 程。此时，微型车市场急剧收缩，长续航、高端车型开始增多。2018年，首个中大 型新能源汽车产品蔚来ES8上市；2019年底，理想ONE开始交付，同年，特斯拉的 Model 3以进口方式进入大陆市场。整体来看，电池技术、电机和电控技术的进步显 著提升了新能源汽车的性能，续航里程、电池组能量的提升与充电桩普及程度上升 吸引了更多消费者购置新能源汽车，带动了该阶段的扩张。
第三个阶段（2020年-至今）：加速发展与国际竞争阶段。2020年是新能源汽车的元 年，“三电”核心技术成熟，电池、电机和电控技术进步显著。国务院办公厅于2020 年10月推出《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，提出发展新能源汽车是 我国从汽车大国迈向汽车强国的必有之路，是应对气候变化、推动绿色发展的战略 举措，明确了技术创新、产业生态构建、基础设施完善等发展方向，为国内新能源汽 车产业的发展提供了政策保障。这个阶段中国新能源汽车销量由2020年136.7万辆上 升至2023年949.5万辆，期间CAGR为98%。整体来看，国内充电桩普及程度较高， 动力电池续航里程与安全性能提高，新能源汽车的生态链已基本建成。新能源汽车 达到与同价位油车的性能水平，且新能源汽车相较油车有更低的行驶成本，消费者 有更强的意愿采购新能源汽车。同时，锂电制造设备如先导智能、赢合科技、杭可科 技等公司的技术达到全球领先级别；动力电池厂商如宁德时代、亿纬锂能等公司的 动力电池技术成熟，行业加大资本开支，产能进入扩张周期。此时，中国拥有全球最完整的新能源汽车产业链，涵盖从材料到总装集成的全产业链，形成多个汽车产业 集群，为新能源汽车产业出海竞争提供了强大的供应链保障。
中国新能源汽车渗透率持续上升，新能源乘用车占新能源车比重逐年增加。得益于 政策支持与新能源汽车产业链上下游的技术进步，中国新能源汽车渗透率从2015年 1月的0.3%上升至2024年6月的41.1%。其中，中国新能源乘用车占新能源车比重逐 年增加，从2015年的57.4%增长至2023年的95.3%。
（二）全球新能源汽车的发展变化
全球新能源汽车或成为全球汽车销量增长的主要驱动因素。全球新能源汽车销量增 速迅猛，全球新能源汽车2011年销量3.8万辆增长至2023年1376.3万辆，期间CAGR 为63%。全球汽车销量增速缓慢，2011年销量为6572.5万辆增长至2023年8087.5万 辆，期间CAGR为2%，增速缓慢。随着新能源汽车的续航与性能提升、新能源汽车 配套设施的普及，新能源汽车或将成为全球汽车增长的重要驱动因素。
全球新能源汽车的渗透率持续上升。全球新能源汽车的渗透率由2015年1月的0.35% 增长至2024年6月的17.39%，美国新能源汽车月度渗透率由2015年1月的0.5%增长 至2024年6月的9.4%，欧洲主要国家的新能源汽车月度渗透率由2015年1月的1.07% 增长至2024年6月的22.0%。
新能源汽车发展与崛起的背后离不开锂电行业的更新换代。国内锂电行业的发展大 体分为以下几个阶段： 野蛮生长阶段（2012-2015年），2012年开始，国内出台一系列新能源补贴政策推动 新能源汽车发展，推动了动力电池产业的发展，锂电行业进入第一轮投资和扩产高 峰，动力电池企业数量由2012年的40家增长到2015年的240家，增加了5倍。 产业洗牌阶段（2016-2018年），行业规范政策出台，大幅提高动力电池行业进入门 槛，同时补贴退坡幅度扩大，推动产业洗牌。2018年，国内动力电池公司数量跌破 100家，企业分化加剧，行业集中度逐渐提升，根据GGII数据，动力电池装机量CR10 由2017年的74%增长至2018年的83%。 龙头加速扩产阶段（2019-至今），2019年以来，全球锂电产业迎来新一轮扩产。这 一阶段，国内扩产以龙头企业为主，电池环节优胜劣汰，优质厂商加码扩产。与此同 时，本轮扩产具有全球性，欧洲电动化进程加速，整车厂也纷纷参与锂电扩建。
（三）从宁德时代的崛起看设备的重要性
先导智能在锂电设备行业的成功，离不开其下游客户中最重要的合作伙伴——宁德 时代。因此我们认为研究宁德时代的成长对于理解先导智能是如何赶上新能源时代 的红利是非常有意义的。
1.产品技术领先
全球动力电池行业龙头。宁德时代是全球动力电池领域的龙头公司，专注于新能源 汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，致力于为全球新能源应用提供 一流的解决方案和服务。根据宁德时代官网，公司创始团队于1999年创办ATL，公 司前身为ATL动力电池部门，创始团队于2011年二次创业，创办CATL。公司深耕动 力电池领域，动力电池系统使用量连续七年全球第一，储能电池出货量连续三年全 球第一，是主流新能源汽车厂商的动力电池主要供应商。2023年，宁德时代实现营业收入4009亿元，同比YoY+22%，其中动力电池系统业务实现营收2853亿元，同比 YoY+20.6%。
CTP技术升级，宁德时代高端化进程。宁德时代CTP技术起源于商用车磷酸铁锂标 准PACK产品开发，并逐步扩展到乘用车三元PACK设计，并延伸出多种变形版本。 2019年，宁德时代全球首创三元无模组电池包CTP（Cell To Pack），体积利用率达 到55%，开启了电池包无模组时代。2022年，宁德时代推出CTP3.0麒麟电池，刷新 72%的体积利用率，成为当时全球集成度最高的电池。2024年宁德时代推出CTC技 术CIIC一体化智能底盘电池产品，预计将在2024年下半年实现量产。
动力电池产品全方面领先同行。无论是在主打性价比的磷酸铁锂电池领域，还是在 高端系列的三元锂电池领域，宁德时代的产品在能量密度、快充倍率与续航里程都 领先于国内外同行。
技术创新是宁德时代的关键驱动力。作为全球新能源创新技术的领导者，宁德时代 在产品技术方面具有显著的优势，已经建立了涵盖产品研发、工业设计、测试验证、 工艺制造等领域完善的研发体系。截至2024年6月30日，宁德时代及其子公司共拥有 36658项境内外专利，拥有研发技术人员19762名，整体研发团队规模和实力在行业 内处于领先地位。
产品技术领先铸造宁德时代龙头地位。动力电池行业的参与者主要集中在中国、日 本和韩国。根据GGII统计，宁德时代自2017年起，连续七年位居全球电动汽车电池 市场榜首。其中，全球动力电池2023年装机总量达707.2GWh，同比增长38.6%。宁 德时代动力电池2023年装机量达254.2GWh，较2022年增长37.5%，市场占有率高 达35.9%，领先第二名约19个百分点。在全球新能源汽车合作伙伴与设备供应商先 导智能的支持和协助下，宁德时代成为全球唯一一家市场占有率超过30%的电池制 造商。截止2024年5月，宁德时代已服务超1351万辆车，全球每3辆新能源车就有1 辆搭载宁德时代电池。
2.技术领先的必要性——设备
宁德时代持续布局电池技术创新，夯实其龙头地位。从三元锂电池到钠离子电池， 再从麒麟电池到神行凝聚态电池，宁德时代一直深化电池技术创新，并推动新技术 的量产落地。2005年，ATL的动力电池部门（宁德时代前身）开始布局三元锂电池， 作为技术突破方向，得益于准确的技术战略布局，宁德时代在2017年实现了对行业 前辈比亚迪的超越，成为中国动力电池市场的领军企业，占全球动力电池装机量份 额17%。随后宁德时代陆续推出钠离子电池、CTP3.0麒麟电池、神行电池等。
技术是锂电和锂电设备行业赖以生存的根本。锂电产业链涉及动力电池、消费电池 和储能电池，与日常工商业发展、生活、交通出行密切相关，行业规模体量较大。而 无论是新能源电车逐步替代燃油车，还是储能电池在工商业大规模的应用，都需要 电池技术不断进行革命性的技术裂变，所以锂电池行业属于新兴、技术迭代周期较 快的行业。在市场激烈的竞争中，并不是单个强势企业单独的技术突破，而是包含 了材料、配方和加工工艺的全方位全产业链的共同进步。只有协同合作，占领技术 先机，才能依靠技术优势和成本优势快速占领市场，实现规模效应和恒者恒强。 长期合作奠定信任基础，设备性能领先助力宁德技术领先。锂电设备影响电池生产 成本和生产效率，且设备的精度及稳定性对电池性能的一致性起决定性作用。因此， 宁德时代对设备供应商有非常严格的准入标准。先导智能近几年始终是宁德时代采 购金额最大的设备供应商，持续为宁德时代提供高端锂电池设备，且核心设备卷绕 机在线速、张力等关键指标领先国内外同行，有效支持了宁德时代近几年锂电池出 货量的快速增长。同时，上下游的协同创新、融通发展是锂电产业链的特征，双方的 合作可以为先导智能的指引设备研发方向，提高先导智能产品质量、并降低生产成 本，从而带动宁德时代的技术升级。
3.产能储备的必要性——设备
宁德时代近9年产能、产量与销量持续上升。随着下游新能源汽车的蓬勃发展，锂电 池需求旺盛，宁德时代产能、产量与销量持续上升。产能方面，宁德时代2015年产 能为2.6GWh，2023年产能增长至552GWh，期间增长率为95%。产销方面，宁德时 代2015年实现销量2GWh，产销率87.8%，2023年实现销量390GWh，产销率100%。
宁德时代产能高速增长的背后离不开可靠的合作伙伴。在全球新能源行业竞争日益 激烈的大背景下，产业链优势资源争夺迫在眉睫。随着全球产能进入TWh时代，市 场各参与方均积极扩充产能，确保高效、高质交付将成为宁德时代的重要任务，选择长期合作的信赖供应链伙伴，对于宁德时代来说，可以确保产能储备的稳定高效。 先导智能与宁德时代的合作自2011年宁德时代成立伊始即开始合作，并由卷绕机设 备起步逐步延伸到整个锂电设备产业链。对于宁德时代而言，选择先导智能的锂电 设备可以为其提供稳定高效的产能储备，降低成本、加快产能扩张进程。 股权合作保障宁德时代设备供应链稳定。宁德时代与先导智能经过多年的合作，于 2020年签订了《战略合作协议》进行股权合作。根据双方签订的《补充协议》，2021- 2023年，在先导智能产品质量、服务、技术、价格等条件有竞争力的前提下，宁德 时代按不低于电芯生产核心设备（包括涂布、卷绕、化成等）新投资额50%的额度给 予先导智能优先权，即在前述额度内优先采购公司产品。双方的合作预计将在2021- 2023年增加先导智能订单规模247.44亿元，增加毛利90.18亿元，增加净利润38.79 亿元。
宁德时代推动全球产能布局离不开先导智能的设备支持。宁德时代自身拥有广泛的 新能源汽车产业的资源，其全球化布局与先导智能的全球化发展方向高度吻合。一 方面，宁德时代的海外基地由先导智能直接提供设备，加速宁德时代国际化进程， 而宁德时代在国际上积累的业界资源，将为先导智能提供更多合作机会，包括但不 限于技术、市场、项目、投融资等方面，为双方的未来业绩增长和巩固行业领先地位 奠定良好基础。另一方面，宁德时代海外基地的扩产有先导智能的支持，相比海外 其他竞争对手，先导智能在交货周期、服务响应速度等方面具备优势，能够有效协 助宁德时代缩短建设周期。宁德时代位于德国图林根州的首个海外工厂在2019年10 月正式动工，目前已获大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双验证，成 为全球首家获得大众集团模组认证、欧洲首家获得大众集电芯认证的电池制造商。
历史以惊人相似的方式展现。我们研究过非常多制造业的公司，通用属性，专用属 性，国内龙头，海外龙头等等，发现一个非常意思的情况，同类公司即使在不同的 时代，也表现出来一样的发展思路，我们认为其战略高度的选择是有其产业背景和 时代发展的必然性，通过先导我们来重点探讨其全球化和平台的必然之路。
（一）全球化的必然性
1.新能源产业全球化的必然性
国内锂电产业链完备，技术领先。总体上，锂电产业链自上至下主要包括锂电池原 材料供应、锂电池生产、终端应用设备三部分。其中，产业上游主要包括正负极材 料、隔膜、电解液等用于制造锂电池的原材料，以及机械零件、电器元件等用于制造 锂电池生产设备的原材料；产业中游主要包括锂电设备制造商以及锂电池生产商， 前者为后者提供生产设备与解决方案，最终由锂电生产商制造出应用于不同场景的 电池包；产业下游主要为消费电子、动力电池（新能源汽车）、储能三大应用领域， 近年来新能源汽车终端市场的崛起对产业链整体起到了强力的带动作用。其中，产 业中游厂商如先导智能、利元亨具备锂电设备整线搭建能力并提供平台化解决能力， 且国产设备参数性能在世界处于领先水平；产业下游厂商如宁德时代、国轩高科、 亿纬锂能等在锂电池领域处于领先地位。
国内新能源汽车渗透率持续攀升。近年来受益于“双碳”政策，锂电行业技术快速 进步，叠加换车需求的双轮驱动，国内新能源汽车产业快速发展，2024年6月新能源 汽车实现1049000辆的销量，新能源汽车月度渗透率达历史新高41.1%。
国内锂电池出货量增长迅猛，占全球比重呈现上升趋势。根据GGII数据，中国锂电 池出货量从2016年64GWh增长至2023年886GWh，期间增长率46%。随着国内锂电 设备的技术进步、锂电厂商的产能扩张，中国锂电池出货量占世界锂电池出货量呈 现上升趋势，从2016年52%增长至2023年74%，中国锂电产业在推动世界锂电产业 进步发展有重要作用。
2.海外扩产周期来临
全球新能源汽车渗透率持续上升。根据Bloomberg数据，2023年美洲地区新能源汽 车渗透率为6%，亚太地区新能源汽车渗透率为16%，欧洲地区新能源汽车渗透率为 22%，其他地区渗透率为8%。
借新能源车发展之风，全球锂电池出货高增长。根据EVTank数据，2023年，全球锂 离子电池出货量达1202.6GWh，同比YoY+25.6%。根据EVTank预测，2030年全球 锂离子电池出货量将达到5004.3GWh，年增长约23%。
欧盟主要国家的新能源补贴政策从2019年推出，欧洲新能源汽车市场进入加速放量 阶段。2020年英国、德国、法国等国家加大补贴力度，助推新能源汽车市场进入快 速上行通道。2021年欧洲新能源汽车市场迎来高景气度。自2021年顶峰之后，欧洲 各国开始补贴退坡，对短期新能源车销量造成了一定的冲击。但根据欧盟的长期清 洁能源目标且欧洲新能源车渗透空间依旧广阔，欧洲新能源车有望顺着基础配套设 施的完善进入新的扩张周期。
先导深入海外合作。立足全球化时代，随着绿色转型趋势的确定，新能源装备几乎 成为中国制造出海的名片。目前，先导智能先后与ACC、宝马、ABF、Tiamat等企 业达成合作，成功交付包括首条350PPM全极耳21圆柱电池整线、150PPM46圆柱电 池整线、全固态电池整线、新能源电池PACK产线等多个重要项目订单。
具备全球竞争力的中国锂电设备厂商海外市场拥有较大的上升空间。短期来看，相 较于国内动力电池厂大幅扩产带来的结构性产能过剩问题，海外扩产较为理性，未 来海外动力电池厂的扩产有望进一步加速。首先，欧盟减排决心坚定，通过设立严 格的碳排放标准来推动环保进程。欧洲主要国家陆续出台了新能源政策，持续推进 电动化进程，受此影响，电池制造商如ACC和Northvolt得以在欧洲逐渐扩大其业务 规模。其次，美国的《通胀削减法案》（Inflation Reduction Act，简称IRA）刺激美 国电动车产业链本土化，该法案通过提供激励措施，加速了LG、SK等日韩电池制造 商在美国本土建立或扩大生产能力的步伐，以满足日益增长的本地市场需求。再次， 面对电池需求的快速增长，整车制造商如大众、福特等也开始积极向产业链上游拓 展。这些企业通过自建电池生产设施或与电池制造商建立合资企业，不仅确保了供 应链的稳定性，也加强了自身在新能源汽车市场中的竞争力。
3.设备的竞争力全球领先
在过去的十年中，以中国为代表的亚洲电池企业的兴起，引领了全球锂电池行业的 首次大规模扩张。这一行业扩张的浪潮为包括中国先导智能、日本CKD、韩国PNT 等中日韩锂电设备供应商提供了快速发展的机遇，使它们成为全球锂电设备行业的 领军企业。随着新能源汽车消费的日益普及，锂电池的扩张趋势在全球范围内得到 更广泛的渗透，这使得对比国内外锂电设备供应商的竞争力具有重要意义。 全球锂电池产业主要集中在中日韩三国。日本和韩国的装备制造企业由于较早进入 该领域，已经积累了显著的技术优势，并且发展了一批高度自动化、稳定性好以及 高精密度的优质锂电设备企业。尽管中国的装备制造企业起步较晚，但得益于新能 源汽车市场的快速增长，对锂电设备产生了巨大的市场需求。目前，中国锂电设备 制造企业的综合竞争力已跻身世界顶尖水平。本文主要选取了赢合科技、杭可科技、 利元亨、海目星、联赢激光、科恒股份、福能东方、日本平野、日本CKD、韩国PNT、 韩国CIS、韩国PNE等公司与先导智能做对比，从产品品类、技术水平、盈利能力和 研发投入等方面深度剖析。 产品品类方面，先导智能在前段极片制作、中段电芯制作、后段电池组装均有布局。 日韩设备企业大多主营单一设备，而先导智能从多点切入，整线生产能力十分强大。 随着新能源汽车的加速普及，动力电池降本增效至关重要，而自动化程度更高、效 率更高的整线生产设备能较好满足主流动力电池企业的需求，具有更强的竞争力。
技术水平方面，先导智能的前中段核心设备的技术参数居世界前列。锂电设备主要 包括前段工艺的搅拌机、涂布机、辊压机和分切机；中段的卷绕机、叠片机；后段设 备的化成分容设备、检测设备等。其中，涂布机是前段工序的核心设备，卷绕机是中 段工序的核心设备，化成分容设备是后段工序的核心设备。涂布机的技术难点是在 保证精度的基础上提升涂布速度和涂布宽度。卷绕机的技术难点是在控制卷绕对齐 度和张力波动的同时提高卷绕线速度和单机产能。化成分容设备的技术难点是在保 证电流电压精度，提升充电放电效率。从技术参数来看，先导智能生产的涂布机、卷 绕机和化成分容设备达到世界一流水平。
营收方面，先导智能锂电设备业务收入遥遥领先。2023年先导智能锂电设备业务收 入达到126.42亿元，净利润达到17.71亿元，相对于国内外竞争对手有显著优势。
盈利方面，以先导智能为代表的国内公司显著优于国外公司。2023年先导智能毛利 率达到39.33%，ROE达到17.87%，处于全球前列。2023年中国五家公司毛利率平 均值为32%，而日本和韩国四家公司毛利率平均值为21%，差异十分明显。随着中 国新能源汽车市场不断发展，我国锂电设备企业表现出了强劲的后发优势，国际竞 争力不断增强。
4.锂电龙头迈向国际
战略布局全球，中国智造迈向世界。2023年，先导智能在全球设立15家分子公司， 拥有50多个服务网点，雇员遍布16个国家和地区，产品远销美国、德国、法国、日 本、韩国、瑞典等20多个国家和地区。
公司通过与世界领先的电池生产企业的深入合作，已成为国际领先的锂电池自动化 装备专业制造商。公司是少数能够提供固态电池生产整线解决方案的制造商之一， 相关技术处于世界领先水平，具有较强的国际竞争力。公司开发的卷绕机、涂布机、 极片分切机、焊接卷绕一体机、叠片机、方形组装线、软包组装线、化成柜系统、分 容柜系统等多种锂电池设备已日趋成熟，公司用于生产动力锂电池电新、数码锂电 池电芯的全自动卷绕机和成套整线设备，技术和性能达到世界先进水平，已逐步形 成进口替代。公司2023年海外业务实现营业收入22.42亿元，占总营业收入13.5%， 同比YoY+87.6%。
（二）平台化的必然性
多元化发展，力争打造公司多条增长曲线。先导智能基于原有电容器业务，横向拓 展消费锂电设备与光伏设备，创新开拓3C智能装备、氢能智能装备、激光精密加工 装备等业务。经过几年发展，公司新开拓的业务目前已处于行业领先水平，平台型 公司特征越发明显。平台型公司在市场上有较强的竞争优势，一方面，平台型公司 业务上具有较强的扩展性，能成功布局各类新业务，且与原有业务会形成一定的协 同作用；另一方面，新业务在平台型公司上发展更快，平台型公司在行业顶尖人才 的引入，新业务在客户的接受度，不同业务之间在产品、技术和管理的协同上具有 得天独厚的优势。 客户同源助力先导多元化发展。公司从电容器设备起家，后拓宽业务至锂电与光伏 设备，再到多元化业务开展。在这个过程中，离不开公司与客户的良好合作形成的 信任。在电容器设备领域，公司客户主要包括日本TDK、美国KEMET、松下、法拉 电子等国内外电容器龙头；光伏设备客户主要包括隆基、阿特斯、天合、通威、协 鑫、晶科、晶澳等行业龙头；锂电设备客户主要包括CATL、比亚迪、三星SDI、LG 化学、ATL、松下、索尼、宝马、Northvolt等国内外龙头。
1.光伏设备业务
光伏设备领域，公司为下游厂商提供光伏电池、光伏组件的生产专用设备。目前， 公司可以提供光伏组件和光伏电池的整线解决方案。其中，用于组件生产的划焊一 体机、0BB串焊机、XBC串焊机等智能设备和包括湿法主设备、丝印结烧、测试分选 和配套自动化在内的整线电池片生产设备，具备良好的行业声誉。
公司2009年入局光伏设备，其在光伏设备领域的发展可以分为三个阶段： 第一阶段（2011-2016年），政策驱动增长。行业初期主要由政策驱动，2013年，中国政府出台了一系列政策促进分布式光伏发电产业的健康发展，根据国家发展改革 委的通知，对分布式光伏发电项目实行了全电量补贴，补贴标准为每千瓦0.42元（含 税），补贴政策加速光伏行业的发展，从而带来设备需求，同年，光伏设备业务的营 收实现同比YoY+124%。该阶段，公司光伏设备业务营业收入的期间增长率为43%。 第二阶段（2016-2020年），全工艺生产技术布局。该阶段公司洞察到国内多数制造 企业生产线自动化水平较低，在当时光伏产业盈利空间逐渐缩小与劳动力成本上涨 双重压力下，光伏企业对自动化生产设备的需求日益增强。于是，公司进行光伏设 备的全工艺生产的技术储备，在2017-2018年先后推出了光伏组件自动流水线和光 伏电池自动化生产线，实现了光伏设备的整线生产能力，该阶段公司光伏设备营收 期间增长率为39%。 第三阶段（2020年-至今），周期调整产品创新。该阶段公司光伏设备迎来了新的技 术更新迭代，公司深耕光伏设备新技术，在2023年率先实现了XBC电池的GW级工 艺设备研发验证，在全工序环节实现全新突破，累计获得超过20亿以上的设备订单， 同时，公司打造了行业首条TOPCon标杆整线，与头部大客户达成战略合作关系， 2023年营收回归正常水平。
2.视觉检测领域：3C智能设备与汽车产线业务
公司于2017年成立3C事业部。2016年12月，公司奠基“新一代锂电池及3C高端智 能装备生产基地”项目，明确涉足3C设备，3C自动化组装测试设备将为苹果、华为 等高端智能手机进行测试。2017年5月，公司成立3C事业部，以原有电容器设备的 检查与测试设备为基础，入局3C智能检测设备领域，在视觉技术、软件开发、测试、 组装等领域开展业务。 公司于2018年进入汽车产线领域。随着新材料和新技术的不断更新，锂电池的应用 领域也更加广泛，锂电池在光伏、新能源汽车以及储能领域的发展和应用将成为主 流趋势。同时，汽车产业对薄膜电容器的需求越来越大，汽车中的铝电解电容器将部分被薄膜电容所取代，作为国内技术力量领先的薄膜电容器及锂电设备制造企业， 公司于2018年进入汽车产线领域。在新能源汽车生产过程中，电池模组/PACK产线、 电机装配产线属于锂电池设备的延伸，公司以此为切入点，抓住传统优势模块，并 以大数据挖掘分析、铝车身连接、视觉识别引导等技术为特色，积极把握汽车相关 领域的市场需求。 八大产品完善视觉检测领域布局。先导智能通过设立子公司立导科技，完善其在视 觉检测领域的布局，并成功通过2023年国家级高新技术企业认定。立导科技产品覆 盖视觉测量、AI瑕疵检测、五轴高速点胶、大流量封胶、成像测试、电气测试、可靠 性测试及3D组装，专注于全球智能汽车、消费电子与数字能源三大智能领域。立导 科技通过整合自研“3D+AI”视觉算法、五轴精密流体技术、集成测试技术，赋能行 业创新突破，持续为客户提供极具竞争力的产品和服务，并成为行业多家头部客户 的战略合作伙伴。
3.氢能设备业务
公司于2018年布局燃料电池智能装备领域。氢能智能装备领域，公司于2018年进军 燃料电池智能装备领域，成立燃料电池事业部，2022年设立子公司氢导智能。氢导 智能为客户提供PEM电解槽制氢整线装备、氢燃料电池整线装备和测试平台系统解 决方案，包括配料系统、制浆涂布、MEA封装、双极板生产、电堆组装、系统装配、 测试平台等高端设备。目前，氢导智能在氢能高端智能装备领域的技术水平、团队 规模、业务体量等方面均已达到国际领先水平。 持续研发打通制氢整线。氢能整线制备技术目前氢气的制备主要依靠工业副产氢和 电解槽制氢实现。其中，PEM电解槽制氢技术的运行电流密度高、能耗低、产氢压 力高，是目前电解水制氢的主流方案之一，也是氢能行业聚焦的重要方向。氢导智 能聚焦行业前沿技术，持续研发投入，从制浆到涂布，再到堆叠与测试，成功打通 PEM制氢整线制造的全部环节。 氢能出海彰显绿色发展底色。2023年，氢导智能成功与Fortescue达成战略合作，仅 用时4个月就成功完成旗下自主研发的PEM电解槽堆叠整线的正式交付，成为中国企 业在氢能领域迄今为止获得的单体订单金额最大的海外项目之一。同期，氢导智能 陆续开拓了澳洲、欧洲、东南亚等区域的国际业务，制浆涂布生产线、MEA封装生 产线、电堆组装生产线、测试平台等关键设备都实现了出海。
4.激光设备业务
深耕激光17年，先导依托客户关系与强大产品力，布局全产业链。激光设备领域， 先导智能从2008年开始踏足激光领域，开启激光事业部，将激光技术应用于光伏市 场。2013-2018年，先导智能将激光技术应用于3C领域，在显示面板领域开发全自 动切割机、激光打码机、激光修复机。2019年，先导智能进入半导体领域，聚焦FPC、 Micro LED领域，开发了晶圆打标机、晶圆表切机、晶圆钻孔机等产品。2020年，公 司形成完整的激光智能制造整体解决方案，工艺覆盖钻孔、切割、打标、焊接四大领 域，并获得大客户认可。2022年，集团设立子公司光导科技经营激光设备业务。目 前，光导科技可以为锂电、光伏、半导体、消费电子、显示面板、汽车等行业，提供 激光精细未加工、相关联行业的测量和自动化智能车间解决方案，光导科技在激光 切割、激光焊接、激光打标、激光蚀刻、激光开控等设备上技术成熟，并能提供整线 服务。 三大核心技术助力激光多领域业务开展。光导科技基于光学设计、精密运动控制和 系统集成的核心技术，在光伏、半导体、新型显示、消费电子、显示面板等领域开展 业务。2022年，光导科技凭借前期在激光及光伏领域的经验积累，对高效电池激光 工艺的深入开发，自主研发出符合高效制程的激光工艺。同时，光导科技充分发挥在光、机、点、软等学科的优势整合能力，成功开发LJG-TSE4401 TOPCon SE高 产能的激光掺杂设备。设备一经推出就获得广泛认可，2023年开年已获超10GW的 订单。
5.智慧工厂与智能物流业务
智能物流应用于锂电、光伏大客户，协同效应显著。公司于2016年成立智能物流事 业部，依托原有锂电、光伏设备领域的客户积累，已先后为通威太阳能、阿特斯、亿 纬锂能等客户提供领先的仓储物流解决方案。由于公司设备均为自主研发，AGV等 物流产品在机械参数、电气控制等方面能够与设备更好地匹配。公司智能物流体系 也可以从生产物流和仓储运营的角度，协调智能装备产线和控制软件系统，使得整 线各生产设备之间的运作协同性更高，从而减少各生产设备由于生产物流效率低下 等原因造成的人员闲置和非正常停机等待，满足客户对于产能及效率的要求，提升 公司整线解决方案的产品竞争力。近年来，公司智能物流系统占营收比重约10%。 数字化管理与运输系统为工厂注入智能血脉。2022年，先导集团正式拆分智能物流 事业部独立成立子公司贝导智能，提供应用于智能工厂的智能业务。贝导智能可以 提供工厂整线环节各工序段的AGV、穿梭车、堆垛机、输送线、智能物流立库等智 能物流设备和整线物流信息管理平台（LMIS）、智能制造执行系统（MES）、智能 仓储管理系统（WMS）、智能仓储调度系统（WCS）、智能AGV调度系统（ACS）、 数据采集和监控系统（SCADA）等智能工厂软件系统，为客户提供全工艺流程的智 能仓储、生产物流、配送中心和信息化整线物流解决方案。贝导智能的智慧工厂可 以应用在多行业，包括锂电、光伏、汽车、新能源材料、3C等行业，为不同行业的 客户提供智能工厂服务，助力先导智能的“平台化”发展，具有强大的协同作用。
（一）先导股价复盘
时至今日，我们再回过头看先导的成长之路，从电容器设备起家，到锂电与光伏设 备，再到3C检测设备、汽车检测设备、氢能设备等，公司一步步走向国际化与平台 化，并成为全球锂电设备的龙头企业。
自先导智能2015年5月18日上市以来，其成长可以分为三个阶段： 第一阶段（15Q2-18Q4）：行业发展初期。2015-2018年，国内新能源汽车的销量从 33.1万辆增长至125.6万辆，渗透率从1.35%增长至4.48%，国内动力电池出货量从 15.9GWh增长至65GWh。公司在该阶段从产品和客户上建立了自身的核心竞争力， 掌握前中后道整线设备能力，并为之后与宁德时代深入合作奠定基础。盈利方面， 公司营业收入从5亿元增长至39亿元，净利润从1亿元增长至7亿元。估值方面，在公 司上市初期，市场对新能源行业普遍看好，行业整体估值较高，公司滚动市盈率最 高达到147x，而后随着新能源汽车补贴政策退坡，市场迎来优胜劣汰，公司估值回归正常水平，约23x。 第二阶段（18Q4-21Q4）：快速扩产期。2018-2021年，国内新能源汽车的销量从 125.6万辆增长至352.1万辆，渗透率从4.48%增长至13.41%，动力电池出货量从 65GWh增长至226GWh。该阶段，公司业务迎来快速增长，与下游重要客户宁德时 代达成股权合作，且公司产品技术迎来进一步更新迭代，乘着新能源产业的浪潮， 公司进入行业快速扩产期。作为锂电设备龙头，公司营收与利润实现大幅增长，期 间股价最大涨幅553%，公司在扩产爆发期有实现超越全行业的α表现能力。 第三阶段（21Q4-至今）：扩产稳定期。2021-2023年，国内新能源汽车的销量从352.1 万辆增长至949.5万辆，渗透率从13.41%增长至31.60%，动力电池出货量从226GWh 增长至630GWh。该阶段公司收入从2021年100亿增长至23年166亿元，净利润实现 从2021年16亿元至2023年18亿元，受到国内锂电厂商扩产与资本开支计划的减少， 下游锂电行业出现产能利用率下降，公司盈利增速下降，股价下跌。我们预测未来 随着下游锂电厂商的技术进步与全球清洁能源政策，后续国内外锂电厂商有望加大 产能，公司有望乘着新一轮增长周期股价迎来上升。
（二）先导业务拆分与盈利预测
公司持续聚焦新能源和高端装备发展，在新能源汽车锂电池、储能电池、光伏电池、 氢能电池等智能装备制造领域，公司持续专注研发与创新解决产业“卡脖子”装备 难题，已成为全球新能源装备领域的龙头公司。 公司是全球锂电设备的龙头企业，主要产品包括锂电池设备、智能物流系统、光伏 自动化生产配套设备、3C智能设备、其他主营业务，我们预计公司24-26年实现营业 收 入 173.66/193.19/212.45 亿元，增速 4.4%/11.2%/10.0% ；实现归母净利润 19.60/23.87/26.52亿元，增速10.5%/21.8%/11.1%。
锂电设备：公司是全球最大的高端锂电池设备及整体解决方案企业，掌握从制浆、 涂布、辊压、模切、卷绕和叠片、组装以及化成检测的整线设备以及成套智能制造 整体解决方案等核心技术，锂电智能装备的技术和性能达到世界先进水平。当前， 全球新能源汽车渗透率持续提升，国内锂电扩产进入相对稳定期，海外处在锂电扩 张的快速阶段，基于公司的全球竞争力和份额扩张，预计2024-2026年公司锂电业 务有望实现0/10%/10%的稳定增长，毛利率水平在35%左右。 光伏设备：公司致力于光伏组件和电池端新工艺、新设备的研发、量产，掌握了光 伏组件与电池设备的核心技术。公司深度布局TOPCon/XBC/HJT/钙钛矿等光伏智 能制造整体解决方案，在下一代发展方向进行技术储备，目前公司在光伏领域的收 入体量较小但处在快速份额扩张中，且公司的光伏设备工艺成熟、研发前置，规模 效应体现，预计2024-2026年光伏设备增速分别为30%/15%/15%，毛利率保持在 25%左右。 3C智能设备：在3C智能装备领域，公司子公司立导科技作为全球智能制造整体解 决方案优选服务商，产品覆盖视觉测量、AI瑕疵检测、可靠性测试及3D组装，专注于全球智能汽车、消费电子与数字能源三大智能领域。目前AI及AI应用成为下一代 智能终端的革命性变化，消费电子终端也将迎来重要革新，预计2024-2026年3C智 能设备增速分别为0/30%/10%，毛利率保持在45%左右。 智能物流系统：是公司核心能力的进一步延伸，目前主要集中在锂电、光伏、汽车 等领域，并在各行业都有快速渗透，体量逐渐增长，预计2024-2026年智能物流增 速分别为30%/15%/10%，毛利率保持在20%左右。
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