1.1、 分析仪器及智能装备双轮驱动公司奋楫笃行
深耕煤炭检测仪器及装备领域。公司创立于 1993 年，经过 30 年的持续耕耘， 目前在煤炭检测用分析仪器和无人化智能装备领域积累了突出的竞争优势，是该 细分行业市场的头部企业、唯一的 A 股上市公司。 1、公司为我国煤质检测分析仪器龙头，下游客户主要分布在电力生产、第三方 检测、矿产采掘、水泥生产、金属冶炼、石油化工等煤炭生产、检测和使用行业， 以及相关监测和科研单位。 2、公司第二增长曲线——无人化智能检测装备，覆盖“入厂”至“入炉”全环 节质量控制与管理，系我国首创，在全球范围内没有先例，已成为公司第二增长 曲线。该智能装备在火电行业率先试点应用、推广，目前已渗透至煤炭、冶金、 化工、建材等以煤炭为重要工业原料或燃料的行业领域，未来有望拓展至水泥、 固危废等非煤领域。
经过多年发展，公司分析仪器和智能装备双业务线格局奠定。三德科技于 1993 年推出第一代智能汉字量热仪，并进一步推动国产量热仪进入自动化时代。2012 年以前，公司主要从事分析仪器业务。随后，公司选择“先技术，后市场”的发 展路径进入无人化智能装备业务领域，2011 年开始主要围绕水分处理、制粉自 动化等行业瓶颈性难题开展应用技术研究；2014 年发布首套自动制样系统，并 分地域（煤种）、分客户集团选择性地开展应用，积累经验，其后逐步构建涵盖 入厂计量、采样、制样、输送、存储、化验等全环节的无人化智能装备，提供整 体解决方案。2022 年，公司无人化智能装备业务订单金额历史性超过分析仪器 业务板块，并于当年建成了新的生产基地——长兴园区自动化/无人化制造基地， 产能瓶颈得到解决。
公司未来发展战略，坚持“纵延”+“横拓”两个路径。公司未来将继续深耕“仪 器”和“自动化”领域，战略发展分为“纵延”、“横拓”两个路径。“纵延”， 公司基于分析仪器业务领域积累的技术、经验，向前端逐步纵向延展，通过样品 制备、采集、入厂计量、样品管理等环节所涉新产品的研发或集成，最终推出无 人化智能装备业务，未来公司将继续向上下环节纵向延展。“横拓”发展，是指 基于已有的产品或技术，向不同行业或应用的目标客户群体横向拓展应用的发展 路径；公司仪器及装备除了针对煤炭的应用，还可以用在焦炭、生物质、固危废、 水泥黑生料等其它固态可燃物质。公司 2017 年设立的控股子公司——湖南三德 盈泰环保即是向“非煤”领域“横拓”的发展，布局固危废的分析检测领域。
股权结构稳定，董事长为公司实控人。公司董事长朱先德为公司实际控制人，通 过持股三德控股 90%实现对公司的控制。公司持有 60%股份的子公司湖南三德 盈泰环保，专注于固/危废实验室全生命周期管理解决方案。
大规模设备更新政策为公司未来发展增添新动力。2024 年 3 月，国务院发布的 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称“《方案》”） 明确“推进重点行业设备更新改造”，“以节能降碳、超低排放、安全生产、数 字化转型、智能化升级为重要方向，聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力 等重点行业，大力推动生产设备、用能设备、发输配电设备等更新和技术改造。” 《方案》中提及的重点行业与公司目前的下游客户行业有较大重合，预期《方案》 的落地实施会为公司产品带来新的增长空间。
1.2、 公司经营稳健，高分红制造业标的
公司收入以仪器及装备业务为主。2023 年公司实现营业收入 4.65 亿元，其中分 析仪器业务收入为 2.47 亿元，占比为 53.26%；无人化智能装备收入为 1.44 亿 元，占比为 31.07%；运维等衍生技术服务业务收入为 0.73 亿元，占比为 15.67%。 部分 2023 年以前签署的合同在 2023 年集中交付，形成履约脉冲，叠加长兴园 区制造基地启用试产、产能爬坡需要一定周期，公司设备业务 2023 年面临较大 交付压力。随着不利因素消除，公司智能装备业务有望在 2024 年取得更为显著 的增长。2024 年上半年公司实现营业收入 1.86 亿元，其中无人化智能装备收入 为 0.42 亿元，同比增长 62.00%，占比 22.58%；分析仪器业务收入为 1.06 亿 元，占比为 56.99%；运维等衍生技术服务业务收入为 0.39 亿元，占比为 20.97%。
收入保持稳健增长，2023 年业绩受坏账准备计提拖累。公司自 2016 年上市以 来，收入一直保持稳健增长。收入自 2017 年的 2.06 亿元增长至 2022 年的 3.94 亿元，归母净利润对应从 0.24 亿元增长至 0.92 亿元。2023 年公司收入实现 4.65 亿元，同比增长 18.01%；归母净利润实现 0.54 亿元，同比下滑 41.71%。2023 年，公司所购中融信托理财产品逾期未兑付，基于审慎性原则计提坏账准备 8500 万元，拖累业绩下滑。2024 年上半年公司归母净利润实现 0.42 亿元，同比增长 15.05%。在仪器以及装备业务双轮驱动下，公司业绩未来有望重回升势。
盈利能力不断提升，智能装备业务规模效应显著。2023 年，公司分析仪器业务 毛利率为 62.62%，智能装备业务毛利率为 42.98%，运维等衍生技术服务业务 毛利率为 77.32%。2023 年公司整体毛利率为 58.82%，受坏账准备计提影响， 净利率下滑至 11.79%（不考虑坏账计提，净利率则高达 27%）。智能装备业务 收入由 2020 年的 0.68 亿元提升至 2023 年的 1.44 亿元，规模效应显著，毛利 率由 2020 年的 27.30%提升至 2023 年的 42.98%。2024 年上半年，公司毛利 率与去年同期处于大致持平状态，上半年整体毛利率为 63.98%，其中分析仪器、 智能装备、运维等衍生技术服务业务毛利率分别为 65.52%、45.94%、79.19%。
经营质量高，分红意愿强。公司盈利质量高，年度净现比（经营性现金净流量/ 净利润）数据大部分处于 1 以上。2022 年净现比为 1.44，2023 年为 2.53，2024 年上半年为 1.02，拥有良好的回款能力。公司分红意愿强，2019-2023 年公司 平均股利支付率为 47%，我们预期公司高分红政策有望延续。
实验分析仪器产业发展前景广阔。随着生产力的发展和科学技术的突飞猛进，实 验分析仪器作为一类通用的工业产品，逐步形成了相应的市场。20 世纪初，实 验室分析仪器的应用从传统的科研、教学领域，逐步拓展至工农业生产和监测等 领域。实验分析仪器行业正逐渐朝着自动化、集成化和智能化方向发展，市场容 量持续扩大。根据华经产业数据，2015-2022 年，全球实验分析仪器市场规模从 514 亿美元增长至 747 亿美元，CAGR 达 5.49%；我国一直是科学实验仪器设备 市场增长最快的区域，2022 年国内实验分析仪器市场规模为 90.70 亿美元， 2015-2022 年 CAGR 约为 8.7%。
煤质分析仪器的介绍：产品主要用于样品的热值、成分、元素、物理特性等指标 实验分析及样品制备等领域。产品的分析对象是用于工业原料或燃料的样品，其 分析结果对质量检验、交易定价和科学利用具有重要指导意义，在减耗增效、节 能环保和安全生产方面发挥着重要作用。 煤质检测仪器伴随着煤炭的工业化规模应用而生。煤质检测仪器发展至今已有百 年历史，以国际品牌美国 PARR 和德国 IKA 为例，分别创立于 1899 年和 1910 年。我国煤质检测仪器设备制造行业起步于上世纪八九十年代，在我国煤炭产销 量大幅提升以及下游行业电力（火电）市场化改革的推动下，国内煤质检测仪器 设备的市场得到显著发展。经过多年发展，传统的煤质检测仪器设备行业处在成 熟期，竞争格局趋于稳定。 国产煤质检测仪器竞争优势显著，已实现进口替代。煤质检测用仪器设备领域是 我国仪器仪表行业中少数实现国产替代且具有国际竞争力的细分领域之一。尽管 外资品牌的产品在长期稳定性、准确度方面存在一定优势，但是在自动化程度、 环境适应性、操作体验等方面，国产品牌的竞争优势十分突出。叠加成本和本地 化营销服务优势，我国煤质分析仪器在上个世纪即已在主要下游应用领域完成国 产替代。据中国仪器仪表行业协会 2010 年统计，“国外企业平均只有 2%不到 的市场占有率”。
三德科技煤质检测仪器处于国内领先地位。我国煤质检测仪器设备制造行业集中 度高，主要集中在湖南长沙、江苏和河南等地。以三德科技为龙头的长沙板块， 在产品竞争力、市场占有率以及综合实力上引领行业发展。公司分析仪器主要分 为四大类产品：热值分析、成分分析、元素分析、物理特性分析产品。
持续技术创新为公司的核心竞争力。公司研发创新聚焦新理论和新技术的应用研 究，不断推出创新、差异化的产品，使其在分析精度、可靠性、自动化或客户操 作体验方面具备突出优势。截至 2023 年 12 月 31 日，公司累计申请专利 1,098 项（发明专利 336 项、PCT 及海外专利申请 53 项），有效授权状态的专利 627 项（发明专利 160 项），是业内拥有自主知识产权最多的企业之一。2023 年， 公司热值分析系列新产品——SDAC1500、SDAC1600 量热仪上市，系列产品矩 阵进一步丰富，库伦定硫仪产品更为多元、自动化程度提升，CHN 元素分析仪 迭代取得新进展。 海外市场有望贡献强劲增长动力。2023 年，全球煤炭供应量达到 87.41 亿吨、 需求总量超过 85 亿吨，均创历史新高。海外市场复苏叠加地缘政治影响，中国 制造全球竞争力提升。公司积极开拓海外市场业务，聚焦关键市场（煤炭产或销 大国或地区），“请进来”和“走出去”并举，利用包括线上推广在内的多种方 式拓展渠道，建立本地化业务触点。目前公司产品已经行销印度、泰国、韩国、 哥伦比亚、俄罗斯等全球 40 多个国家与地区，涵盖全球知名的第三方检测机构 SGS 等在内的 6000 余家客户。2023 年，公司海外业务营收创历史新高，全年 收入达到 1506.54 万元，同比增长 90.84%。
3.1、 煤电为电力系统“压舱石”，进入新增建设加速期
在新型电力系统的建设中，煤电一直起着“压舱石”的作用。我国以煤为主的能 源资源禀赋决定了较长时间内煤炭在能源供给结构中仍将占较高比例，煤电作为 煤炭清洁高效利用的途径之一，仍是电力系统中的基础保障性电源。根据国家能 源局发布的《新型电力系统发展蓝皮书》：2030 年前煤电装机和发电量仍将适 度增长，并重点围绕送端大型新能源基地、主要负荷中心、电网重要节点等区域 统筹优化布局。 当前煤电进入了新增建设加速期。根据中电联数据，“十二五”期间，我国年均 新增煤电装机 46GW，“十三五”期间，我国年均新增煤电装机 35GW，出现了 较大的下滑。考虑到“十三五”期间新增煤电装机量较小，以及当前面临的保供 和消纳压力，我们预计未来几年将进入煤电新增建设加速期。根据绿色和平统计， 2021 年/2022 年/2023H1，我国煤电核准量分别为 1855/9072/5040 万千瓦。 2022/2023 年核准明显加速。根据北极星电力网不完全统计，2023 年至 2024 年 3 月末，28 个省份的 240 个火电项目取得核准、开工、签约等重要进展。其 中 99 个开工、51 个核准、29 个并网（有重合项目，一个项目可能会在一年内 有核准、开工等多项动态）。
新建火电项目有望为装备带来新的增量市场。目前国内新建火电项目普遍采用无 人化智能装备，公司一套标准的无人化智能装备（涵盖入厂计量、采样、制样、 输送、存储、化验等全环节）价值量约为 1200-1500 万。按照北极星电力网数 据，2023 年至 2024 年 3 月末核准开工的项目未来有望为装备带来 28.8-36 亿 元的增量市场空间。
3.2、 智能装备产业趋势确立，打开百亿级市场空间
智能化技术趋势推动电力、煤炭等行业升级。我国人口增速趋缓乃至 2022 年、 2023 年连续两年出现负增长，劳动力的结构性短缺已经成为传统制造业发展日 益凸显、不可回避的话题。随着工业物联网、智能机器人、数据云等新兴通用技 术及水分处理、新一代样品制备、自动进样等相关专用技术的研发及应用，我国 煤质检测的样品采集、制备、化验以及管理等环节近十年来在向自动化、数智化、 集成化方向快速发展和迭代，助力电力、煤炭、冶金、石化、建材等下游传统行 业改造升级。 无人化智能装备不仅可以替代人工，还可实现燃料智能化管理，并杜绝管理漏洞， 提升管理能力。无人化智能检测装备，可覆盖煤炭“入厂”至“入炉”全环节质 量控制与管理，为我国首创，在全球范围内没有先例，目前行业无相应标准可供 遵循。除了替代人工，无人化智能装备可实现燃料智能化管理。燃料智能化管理 是综合运用现代信息技术和科技手段，实现燃料全过程管理自动化、信息化，管 理环节无缝对接、无人值守，管理数据自动生成、网络传输，工作全程实时监控。 燃料智能化建设改造不仅可以解决高能耗企业在燃煤管理环节的漏洞，降本增 效，提升企业效益，还可以消除人为因素带来的一系列问题。因此，不论从经济 性上还是政策性上，燃料智能化管理建设已经成为高能耗企业主流的发展趋势。
无人化智能装备在火电行业率先试点应用、推广。电力行业是煤炭等燃料的重要 应用领域，燃料成本已占发电成本的 70%以上。目前，国内各火力发电集团已 积极开展燃料智能化试点工作，追求降本增效，提升企业管理竞争力。国电集团 于 2012 年率先启动燃料管理系统建设规划拉开了燃料管理智能化建设的序幕。 除了国电集团外，华能集团、大唐集团等纷纷投入对燃料智能化建设，地方发电 企业如珠江投管集团、粤电集团等先后进行了燃料管理信息化、智能化的前期尝 试。2016 年 6 月，国电电力发布《国电电力发展股份有限公司燃料管理标准化 实施细则（试行）》作为燃料管理标准化工作的指导。截至 2015 年 10 月，全 国共有规模以上火力发电企业 1260 家，未来将对智能装备形成较大需求。
无人化智能装备正在向“非煤”领域拓展应用。我国的无人化智能装备在火电行 业率先试点应用、推广，并逐步扩展到煤炭（采-运/储-售）以及冶金、化工、 建材等其他以煤炭为重要工业原料或燃料的行业领域。此外，非煤领域，如固危 废、水泥原料等，亦有无人化智能装备的应用出现，助力上述行业无人化检测与 智能管理的实现。 无人化智能装备存量市场空间有望达到百亿级别。自 2012 年以来，我国无人化 智能装备市场需求陆续释放，供给端传统煤质检测仪器设备制造商推陈出新、相 关工业自动化或软件设计企业纷纷入场，该细分市场从无到有，快速起步、发展。 根据国家统计局数据，2015 年火力发电企业数量为 1260 家，假设每家装配一 套标准的无人化智能装备（单价以 1500 万计算），存量市场空间约为 190 亿元。 另外，无人化智能装备可拓展至水泥、有色金属冶炼等其它领域，假设这些领域 只装配软件燃料智能化管理系统（单价约为 170-200 万元/套），存量市场规模 预期为 500 亿元。因此，整体市场规模有望达到 690 亿元。
3.3、 公司智能装备业务已成为公司第二增长曲线
三德科技无人化智能装备由底层智能装备（硬件，感知层）和上层信息管理系统 （软件，应用层）有机构成，主要包括入厂验收管理系统、自动采样系统、机器 人制样系统、无人化验系统、样品传输与管理系统（采制长距离对接系统、智能 封装系统、样品自动传输系统、自动存查柜系统）、除尘系统等若干子系统，涵 盖入厂计量、采样、制样、输送、存储、化验等全环节。
公司为无人化智能装备领域的践行者。公司在行业内率先开展无人化智能装备的 研制，目前为行业仅有的两家可提供“采-制-输-化-存”全过程无人化智能装备 且具有完全自主知识产权的制造企业之一。公司具备丰富的无人化智能装备项目 交付、实施经验，“基于工业互联网平台的燃料精细化管控绿色低碳解决方案” 入选工业和信息化部《2021 年工业互联网试点示范项目名单》，入选平台集成 创新方向——“工业互联网平台+绿色低碳解决方案试点示范”。 公司在无人化智能装备领域竞争优势显著。公司在自研技术基础上，设备产品性 能优越，依靠自身专利技术从根本上解决系统运行问题。公司项目交付经验丰富， 还具有良好的产品线完整性、高质量的本地化售后服务能力以及构筑在上述基础 上的品牌力和综合实力。目前，公司成功或正在实施大唐托克托（全球最大的火 力发电厂）、华电邹县（中国华电集团最大的火力发电厂）、华能沁北（中国华 能集团最大的火力发电厂）等业内标杆性电厂的燃料数智化管理建设项目。
新工厂投运，设备产能瓶颈打开。2023 年，公司占地 58.46 亩、建面 52000 ㎡ 的制造基地——长兴园区投运，装备设计产能达 10 亿元。新工厂为公司无人化 智能装备规模上量、市场突破及产品制造提供良好的硬件环境与场地支撑。 公司智能装备业务实现了跨行业的快速发展。无人化智能装备在火电行业率先得 到推广后，公司积极开拓非火电领域的市场，并取得了显著效果。2023 年，公 司研发的机器人制样系统、自动存查柜系统、样品自动传输系统等产品在国内首 个港口煤炭全链无人采制化平台投用，标志着公司智能化装备产品在港口煤炭领 域取得突破；公司的无人化验系统在广西钢铁、包头钢铁形成销售合同，实现钢 铁行业自动化产品业绩“零”的突破。控股子公司湖南三德盈泰环保的高温燃烧 离子色谱扩展应用到非危废行业并获得用户认可。 公司智能装备业务规模效应显著。公司装备业务收入由 2020 年的 0.68 亿元， 增长至 2023 年的 1.44 亿元。随着收入的增长，装备业务规模效应十分显著， 毛利率由 2020 年的 27.30%提升至 2023 年的 42.98%。2024 年上半年，公司 装备业务收入 0.42 亿元，毛利率为 45.94%。目前公司装备在手订单充裕，随 着 2024-2025 年收入进一步增长，装备业务盈利能力有望持续提升。
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