行情复盘：24Q2电力设备及全球户储表现较好
从板块行情来看，电力设备及全球户储表现亮眼，而欧洲户储、光伏、锂电（扣除宁德）、陆风板块表现不佳，跌幅分别为-32%、-25%、-24%、-23%。 单季度来看，24Q2电力设备-出海、电力设备-国内网外、电力设备-国内网内、电力设备-国内特高压板块表现亮眼，分别实现22%、23%、13%、13%的涨幅， 而欧洲户储、光伏、陆风、大储、锂电（扣除宁德）板块表现不佳，跌幅分别为-27%、-21%、-14%、-12%、-11%。
营收：24Q2电力设备、储能收入同比正增长，其他板块回落
从24Q2来看，新能源板块中电力设备、储能收入同比正增长，其他板块同比回落。从Q2单季度收入增速来看，电力设备受益于海外需求放量以及国内电网投资 保持高增速的影响，收入同比实现正增长，增速整体在10%-20%。储能受益于量的高速增长，收入同比略增。光伏、锂电由于产业链价格下跌，收入同比下降。 陆风、海风同比也有所回落。
净利润：24Q2电力设备净利润同比正增长
从24Q2来看，新能源板块中电力设备净利润同比正增长，光伏、欧洲户储、锂电（扣除宁德）同比大幅回落。其中电力设备-出海、电力设备-国内网外、电力 设备-国内特高压、电力设备-国内网内（除特高压）板块增速分别为+20.3%、+17.1%、 +12.1%、 +12.6%。光伏、欧洲户储、锂电（扣除宁德）、海风、陆 风板块分别同比下滑-111.0%、-58.0%、-35.1%、-31.6%、-16.0%。
毛利率：电力设备、锂电及海风板块毛利率同比持平略升
毛利率方面，电力设备及海风、锂电毛利率整体平稳略增，光伏及储能板块毛利率同比出现回落。2024Q2电力设备及海风、锂电毛利率整体较为平稳，宁德 时代毛利率同比增长4.7个pct，光储毛利率同比有所下降，主要系产业链价格下降所致。
净利率：趋势与毛利率一致，锂电龙头及全球户储表现突出
净利率方面，Q2电新各子版块趋势与毛利率趋势基本一致，锂电龙头及全球户储表现亮眼，电力设备净利率同比整体平稳，环比有所回升。2024Q2，锂电龙 头净利率同比提升3.3pct，表现出其对产业链上下游的掌控能力，全球户储净利率同比提升4pct，主要系新兴市场今年上半年放量明显。其他板块中电力设备 净利率同比持平，环比提升，光储及其他锂电环节净利率同比整体下降。
在建工程增速：储能、电力设备在建工程同比下降
在建工程方面，光伏在建工程同比仍保持正增长，但随着资本开支同比下滑，在建工程同比增速出现回落。锂电、储能、海风等板块在建工程同比下降，电力设 备板块中特高压、出海及其他网内方向在建工程同比有所下降，国内网外方向在建工程同比有所增长。
固定资产增速：电力设备增速仍保持低位，特高压板块同比有所回落
固定资产增速方面，光储、锂电（除宁德外）由于投资惯性的影响，固定资产增速仍然保持同比30%以上的增长，户储在此前需求高景气的带动下，固定资产保 持40%-50%增长，大储及风电整体在20%左右。电力设备板块中特高压及出海方向固定资产增速较低。
经营性现金流：电新板块Q2经营性现金流环比有所改善
电新板块大部分板块Q2现金流环比均出现一定改善，但同比来看除电力设备-国内网外、户储板块外，24Q2板块经营性现金流均出现不同程度的同比下滑。其 中陆风、光伏、大储、锂电（扣除宁德）板块经营性现金流分别同比下滑610%、82%、128%、43%。欧洲户储、电力设备-国内网外板块Q2经营性现金流同 比显著提升。
供需对比：海风、电力设备、储能供需格局相对更优
我们采用“在建工程+固定资产”的单季度新增值表征不同企业每个季度实际的新增在建工程规模，并假设行业整体转固周期在1年左 右，以测算未来1年内各板块新增固定资产以及对应的同比增速分别是多少，同时结合各板块未来1年内需求增速，对比各自需求、供 给增速剪刀差。
从供需层面看如何对行业进行排序？
从供需增速对比来看，大储、全球户储、电力设备（国内特高压、国内网内（除特高压）、出海）需求增速大于供给增速，且需求确 定性较强；锂电、光伏、欧洲户储、陆风需求增速慢于供给增速，同时需求也具有一定确定性；海风、氢能需求有一定不确定性（政 策变化或者单个项目进度对行业需求影响较大），但需求增速整体大于供给增速。
2024Q2电新行业机构持仓占比小幅下降
Q2机构新能源机构持仓占比小幅下降，从2024Q1的9.5%下降至Q2的8.8%，其中降幅较大的板块包括：光伏-组件0.61%(-0.29pct)、锂电-宁德时代3.85%(- 0.22pct)、光伏-辅材0.17%(-0.18pct) ；增幅较大的包括：电力设备1.11%(+0.21pct)、锂电-其他电池0.67%(+0.13pct)、风电-海风0.19%(+0.06pct) ；
电力设备2024Q2机构持仓占比提升，但依然显著低配
新能源企业市值占比基本维持稳定，重仓股 依然集中在宁德时代、阳光电源等绩优龙头， 但重仓股持仓结构有从宁德时代、光伏向电 力设备转移的趋势。 电力设备板块23年以来重仓股占比持续提升， 1）一方面，24电网投资超预期，特高压板 块确定性强，沙戈荒外送需求刚性+西南水 电外送需求强，预计十五五规划数量可观； 并带动主干网投资建设起量；配网发展亦获 重视；2）另一方面，全球电力设备进入上行 周期，海外尤其一次设备需求旺盛，出海打 开市场空间；板块防御属性较强，但仍处于 被大幅度低配状态，主要系市场关注度低， 存在认知差，Q2已有提升。 光伏和电动车板块从2023年开始逐步低配， 主要系产能扩张速度较快，市场竞争加剧， 单位利润承压。 风电海风板块受益高成长性，行业超配，但 零部件、主机相关标的由于陆风业务占比较 高，成长性偏弱，因此低配。 氢能行业尚处于产业导入阶段，营业收入体 量较小，且部分标的尚处于一级市场，板块 可容纳资金有限，因此当前低配。
网内：电网投资增长提速，持续强化特高压建设确定性
电网投资：①电网历来是逆周期调节经济的重要工具； ②来自新能源端的需求/压力较大，电网改造需求迫切。因此中期上调电网投资。预计 2024年电网投资超6000亿元，同比增加711亿元，同比增长13%左右，实现两位数以上快速增长。 特高压确定性持续强化：1）沙戈荒大基地+西南水电外送需求刚性，新能源配套项目将加速推进；2）2024后建设有持续性，国网已储备十余 条线路；3）柔直技术渗透率明显提升，已成趋势。 预期差：1）可能带来行业的供应链部分环节的承压，目前看主要是高压(5KA)IGBT、换流变。2）Q4开始进入直流项目交付期和特高压产业 链订单上升期，整体来看上半年市场预期开始兑现，后续关注供应链情况，特高压供应链设备近期并没有大规模扩产。3）强确定性下H2将出 现订单业绩双增，预计出现板块主升浪，有望率先估值切换。
主网：输变电Q3招中标已回暖，高电压产品表现亮眼
量：此前我们已判断Q3招中标相对集中。国网第三批增量明显，第四批招标高电压产品表现亮眼：1）从数量上看，2024年第三批核心 产品采购总数量明显提升，招标规模和增速已明显改善。2）高电压产品表现突出（尤其750kV），组合电器招标数量显著提升。 价：1）组合电器、变压器等产品单台价格预计相对平稳；2）继电保护等二次设备产品，经由2023年底-2024年初较为动荡的价格变化 后，价格逐渐出现修复，预计后续招标价格将有所回暖。
Q3网内招标已放量，H2招中标将更为集中
H1招标偏淡：2024H1电网侧整体的招标情况相对偏淡，预计H2招中标更为密集。①根据国家电网的招标规划，项目招标相对集中在 4-9月，因此开标时段将在Q3-Q4更为集中。②2024上半年期间，输变电设备第一/二次招标规模上相对企稳；特高压前两批设备招标 ，主要针对交直流线路中部分设备或者扩建设备进行采购，总体规模相对有限。 由此可见Q1招标相对偏淡，Q2有所推进但规模企稳，推断Q3招中标情况将相对集中。根据Q3已完成的招中标来看，网内输变电及特 高压项目的招中标情况已回暖。
宏观数据：电网升级已成全球议题，各大经济体均有大规模投资规划
清洁能源转型导致电力需求大幅增加。风电、光伏等可再生能源的大规模高比例装机，由于其天然的间歇性、随机性、波动性，因此对全球各地区的电网提出了 更高的要求。根据IEA的研究报告，到2030年，智能电网投资需要增加约一倍，才能实现2050年净零排放（NZE）情景，特别是在新兴市场和发展中经济体。 据IEA数据统计，2022年，全球电网投资规模增长约8%，发达经济体和新兴经济体均加快电网投资，推进建筑、工业、交通等的电气化进程，并在电力系统中 接受和消纳波动性强的可再生能源。全球多个主要经济体均提出大规模长周期的投资规划。
光储平价促进光储全球渗透
光储平价是促进光储全球渗透的重要条件。（1）光伏在全球均已可实现平价上网，但光+储度电成本较高，故光储平价实现晚于光伏平价；（2）只有实现光储平价，才能 对传统能源真正实现大规模替代，从而打开成长空间。 大储方面：大规模光储供电门槛较高，随着产业链价格不断降低，逐步向光照资源好、度电成本低的地区（如中东、印度、拉美等）渗透。 户储方面：家庭供电对可靠性要求较低，但因户储产品单价较高，因此电价是决定需求的最重要因素，其次为补贴、信贷支持等。因此户储首先在电价较高、经济发达的欧 洲地区爆发，其后向美国、巴基斯坦、乌克兰等电网较薄弱、停电频发的地区渗透。
国内投运量：上半年投运13.05GW/32.19GWh
新增投运：根据能源局发布会，上半年累计装机44.44GW/99.06GWh，二季度新增9.14GW/21.38GWh，上半年新增 13.05GW/32.19GWh，上半年新增装机增速约105%。 其中：独立储能、共享储能装机占比45.3%，新能源配建储能装机占比42.8%，其他应用场景占比11.9%。调用水平不断提高：国网经营区上半年新型储能等效利用小时数达390小时，较2023年上半年分别提高约100%。南网经营区2024年 上半年新型储能等效利用小时数达560小时，已接近2023年全年调用水平。
意大利：23年户储装机高增，24年起将受补贴退坡影响
23年：根据ANIE数据，受Superbonus 110%补贴延续的影响，23年意大利储能装机仍实现高增，实现装机3.84GWh，同比+89%，其 中92%储能系统容量小于20kWh，以户储为主； 24Q1：24Q1意大利户用光伏新增装机547MW，同比下降15%，环比增长4%，相比工商业、地面同比增速106%、373%表现偏弱。此 外，从储能装机来看，新增装机914MWh，同比-21%，环比-4%，含部分大型储能并网数据，超级补贴退坡开始产生影响。根据光伏协 会预测，Superbonus 110%补贴工程完成期限已延长至23年12月31日，以及信贷转移的阻止将影响24Q2~3的光伏装机。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
