1.1 立足汽车非金属部件，切入光学及智能化产品
神通科技主营业务为汽车非金属部件及模具的研发、生产和 销售。公司成立于 2005 年，专注于汽车行业模塑业务，并成功开 发出聚碳酸酯 PC 车窗。此后业务不断拓展，2021 年新设全资子 公司高亮线、玄甲智能孵化新产品；2022 年公司切入车规级光学 镜片领域，拟投资生产汽车下游智能座舱和高级辅助驾驶有关的 激光雷达、毫米波雷达和抬头显示（HUD）产品；2023 年供应汽 车后装市场由 H 客户提供光场引擎技术的神通光场屏。历经近 20 年发展，已成为国家级高新技术企业、中国精密注塑模具重点骨 干企业、浙江省科技小巨人企业。 公司客户有上汽通用、一汽-大众、上汽通用五菱等知名整车 厂，延锋汽车饰件、佛吉亚、李尔等国内外知名汽车零部件企业。 同时，公司持续开拓新能源汽车领域，陆续获得蔚来汽车、A客户 等知名新能源汽车客户的认可并批量供货，并成功进入理想汽车、 东风岚图、丰田等配套供应商体系。
积极拓展新业务。公司业务由汽车饰件系统、动力系统部件 等，切入光学及智能系列产品。
控制权稳定。公司控股股东为宁波神通投资有限公司，截至 2024 年 6 月 30 日，其持股比例为 45.69%。公司实际控制人为方 立锋、陈小燕，通过宁波神通投资有限公司、香港昱立实业有限 公司、宁波神通仁华投资合伙企业，合计持有公司 60.72%的表决 权。此外，必恒投资为方立锋之妹方芳女士控制的企业，持有公 司 15.18%股权。
1.2 业绩呈现企稳向好趋势，绑定下游优质车企客户
2023年营收、归母净利润同比正增。公司2022年业绩下滑主 要系：1）受新能源汽车市场冲击影响，公司传统动力系统板块收 入承压；2）制造费用增加，叠加部分高毛利产品销量减少，导致 毛利规模下降；3）期间费用增加及资产减值损失计提。2023 年业 绩企稳，营业总收入为 16.38 亿元，同比+14.63%；归母净利润为 0.55 亿元，同比+21.58%。 2024H1 营业总收入 6.66 亿元，同比-2.32%；归母净利润为 0.30 亿元，同比+197.06%，主要系产品毛利率提升。
动力&饰件系统零部件营收占主导。2023 年动力&饰件系统零 部件营收达 13.78 亿元，占主营业务收入的 85.47%。其中，动力 系统零部件营收 3.81 亿元，同比-3.12%；饰件系统零部件营收 9.97亿元，同比+10.11%，主要因为公司深化与头部新能源整车厂 的合作力度，饰件系统零部件产销量实现增长。2024H1 汽车零部 件营收占比进一步提升至 89.31%。 新能源汽车零部件业务持续开拓。2021~2023 年公司新能源 汽车零部件业务营收 CAGR 为 75.01%，2023 年该块业务营收 2.51 亿元，占汽配业务营收比例达 18.10%。
绑定行业头部客户，客户集中度高。2022、2023 年公司前五 名客户包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、A 客户，合计销售收 入占比分别为 73.65%、70.85%。一汽大众、上汽大众、上汽通用 2023 年国内乘用车零售销量排名分别为第二名、第五名、第七名， A 客户 2023 年国内新能源乘用车零售排名为第二名。 公司采取紧贴汽车产业集群战略。为压缩市场服务半径、提 高客户影响能力，公司在宁波、烟台、武汉、长春、佛山、沈阳、 上海、黄石等全国性汽车产业基地或主要客户所在地相继建立或 在建生产基地。
2023 年主营业务毛利率小幅回升。2022 年主营业务综合毛利 率为 19.38%，同比下降 2.86 个百分点，主要系动力、饰件系统产 品的单位制造费用增长，2022 年机器设备和生产设备增加但产量 尚未提升，导致单位产品折旧摊销费用增加，此外电费价格也有 所上涨。2023 年动力、饰件系统产品单位制造费用延续增长，但 模具类产品销售额及毛利率齐升，带动主营业务毛利率微增。 2024H1 销售毛利率为 21.06%，同比增长 3.79 个百分点； 2024Q2 销售毛利率为 22.07%，同环比分别增长 4.59/2.24 个百分 点。我们认为，公司盈利能力有望持续提升。
公司前瞻布局光学镜片业务，主要用于下游高级辅助驾驶和 智能座舱有关的激光雷达、毫米波雷达和抬头显示（HUD）产品。
2.1 汽车智能化持续发展，光学相关产品需求旺盛
2.1.1 智能驾驶+智能网联建设提升激光雷达/毫米波雷达空间， 配套透镜需求有望增长
智能驾驶领域，传感器用于完成对车辆周围环境的感知与识 别。智能驾驶可分为感知、规划和控制三部分。其中，感知是指 无人驾驶系统从环境中收集信息并从中提取相关知识的能力，对 应硬件为传感器。环境感知传感器可分为主动型、被动型传感器。 主动型传感器包括激光雷达、毫米波雷达和超声波雷达，被动型 传感器主要包括摄像头和红外传感器。
自动驾驶主流传感器包括激光雷达和毫米波雷达。高精度和 高分辨率的特点，可精细绘制车辆四周的三维地图；毫米波雷达 穿透性强，受环境影响较小，在恶劣天气或低光照条件下仍能保 持稳定的性能。
自动驾驶程度越高，系统数据处理量越大，作为抓取数据信 息的载体，所需的传感器数量及种类越多。根据毕马威《智慧之 眼：开启汽车感知新时代》，L2-L3 级别自动驾驶需要 1 个激光雷 达，4-8个毫米波雷达；L4-L5级别自动驾驶需要1-3个激光雷达， 6-12 个毫米波雷达。 根据不完全统计，2024 年新上市车型中，多款车型传感器搭 载数量在 20-30 个之间，其中部分车型选择搭载激光雷达传感器， 而毫米波雷达搭载数量在 1-6 个之间。
我国L2及以上辅助驾驶功能装车率持续提升。目前汽车L2级 别的高级辅助驾驶在技术上已基本实现，各大车企有序推进自动 驾驶商用计划，L2 级别及以上辅助驾驶技术渗透率加速提升。根 据乘联分会数据，2024 年 1-4 月 L2 级及以上 ADAS 新能源乘用车 装车率 63.40%，较 2023 年全年提升 8.10 个百分点。 根据工信部《智能网联汽车技术路线图（2.0 版）》指引，到2025 年国内 L2 级和 L3 级新车搭载率要达到 50%，2030 年要超 过 70%，且 L4 占比 20%。
激光雷达、毫米波雷达市场空间广阔。根据 Statista 数据，预 计 2030 年全球用于 ADAS 和自动驾驶系统的汽车传感器市场规模 将达 430 亿美元。其中，激光雷达市场规模 120 亿美元，预计 2020-2030 年 CAGR 高达 80%；毫米波雷达市场规模 142 亿美元 左右，占比维持 33%。
智能网联领域，路侧基础设施需要使用激光雷达、毫米波雷 达。根据《车路云一体化智能网联汽车产业产值增量预测》，车路 云一体化智能网联汽车包括车辆及其他交通参与者、智能化路侧 基础设施、云控平台、通信网络以及安全体系等相关支撑平台主 体。其中，智能化路侧基础设施包括路侧感知设备，如摄像头、 毫米波雷达、激光雷达。 路侧基础设施受政策催化加速发展。2024 年 1 月，工信部等 五部门发布《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点 工作的通知》。其中提出，建成一批架构相同、标准统一、业务互 通、安全可靠的城市级应用试点项目，开展智能网联汽车“车路 云一体化”系统架构设计和多种场景应用。2024 年 7 月，工信部等五部门官宣车路云一体化应用试点名单。
多地示范项目密集启动。北京市近 100 亿元车路云一体化新 基建项目规划公布，项目建议书的编制开始对外招标；武汉市 170 亿元车路云一体化重大示范项目获有关部门批准备案。福州、鄂 尔多斯、沈阳、杭州等多个城市相关项目启动招标。
根据 CAICV《车路云一体化智能网联汽车产业产值增量预测》， 预计 2025/2030 年我国智能化基础设施带来产值增量为 223/4174 亿元，年均复合增速达 79.66%，激光雷达等传感器需求有望进一 步加速释放。 我们认为，随着激光雷达、毫米波雷达需求增长，配套光学 透镜行业规模有望提升。
2.1.2 HUD 搭载率提升，配套反射镜市场空间有望增长
汽车 HUD 产品可分为 C-HUD（组合抬头显示）、W-HUD（挡 风玻璃抬头显示）以及 AR-HUD（增强现实抬头显示）。其中，WHUD 实用性较高，可显示车况、ADAS 信息等功能，是当下 HUD 发展主流；AR-HUD 则融合了智能座舱及 ADAS 相关功能，给驾 驶者更大的成像显示体验，展示信息也更全面。当前汽车 HUD 市 场正处于从 W-HUD 向 AR-HUD 升级阶段。
HUD 搭载率快速提升。根据高工智能汽车研究院数据显示， 中国市场（不含进出口）乘用车前装标配 W/AR HUD 2023 年交付 225.43 万辆，同比+42.59%，搭载率达 10.68%；2024Q1 交付 59.96 万辆，同比+51.91%，搭载量升至 12.53%。 根据盖世汽车预测，2024E~2030E国内前装标配HUD的乘用 车将由 327.7 万辆增至 1059.3 万辆，年均复合增速达 21.60%。 国产供应商市占率提升。根据盖世汽车数据，2024 年 1-4 月 HUD 供应商装机量 TOP5 中的国产厂商为华阳多媒体、泽景电子、 弗迪精工和未来黑科技，分别搭载 22.45、13.41、7.33、6.19 万 套，合计市场份额 59.60%，较 2023年全年提升 12.20个百分点。 我们认为，随着我国 HUD 搭载率快速提升，配套的反射镜市 场规模有望保持高速增长。
2.2 公司发挥注塑工艺优势，切入车规级光学镜片领域
公司发行可转债募投光学镜片生产基地建设项目，总投资额 约 6.26 亿元。项目建设完成达产后，将新增年产反射镜 200.00 万 套、激光雷达透镜（高配）110.00 万套、激光雷达透镜（低配）220 万套、毫米波雷达透镜 500.00 万套产能。 预计 2030 年达产，达产后营收超 10 亿元。根据公司可转债 说明书披露，公司预计 2025 年产能为达产产能的 1/2，2030 年产 能完全达产。项目完全达产后，预计实现年营业收入不含税 102,203.54 万元。 根据公司对预计产能和市场容量的测算，2025 年公司 HUD 反 射镜、毫米波雷达透镜、激光雷达透镜市占率分别为 5.49%、 1.61%、8.77%。
公司具有技术积累。公司利用自身在注塑工艺、模具生产等 方面的技术优势以及多年从事汽车零部件领域的经验积累，基于 现有产品 GL8 车窗玻璃生产工艺及技术升级，开发出车用光学镜 片类产品。 聚焦汽车领域，具备客户优势。公司具有与整车厂及知名汽 车零部件企业多年合作经验，能够深刻理解汽车业务合作模式并 深度参与新品开发。
2023 年公司就已初步形成了 20 万套光学镜片试生产能力，试 生产产品种类包括 HUD 反射镜、激光雷达、毫米波雷达透镜等产 品，所生产的光学镜片产品具有可靠性高、精密度高、质量轻等 优点，质量指标在多个层面达到了国内同行业先进水平。 公司已取得光学镜片订单。根据 2023 年第三季度业绩说明会 投资者关系活动记录，公司已与多家知名 HUD 厂商、激光雷达厂 商以及毫米波雷达厂商进行了洽谈，公司 HUD 反射镜、激光雷达 透镜、毫米波雷达透镜产品已通过多家客户验证并取得订单/意向 订单，部分已有小批量供货。
3.1 光场屏有望为车载显示新方案，公司新品搭载 H 公司 光场引擎技术
传统车载屏幕有用户痛点。1）车内物理空间限制，屏幕尺寸 受限，用户观影感受不佳；2）观看距离较近，容易造成用眼疲劳； 3）车内观看屏幕容易导致晕车，体验感较差。 针对以上痛点，车载显示新方案光场屏应运而生。车载光场 屏通过光线多次折返射增加视距，以小的物理屏幕尺寸承载显示 超大画幅，可在车上实现影院级沉浸式体验。 光场屏具有三大核心技术：1）通过多次折反射和高精度曲面 镜集成实现远距成像；2）通过曲面镜和偏振膜材等光学部件技术， 实现白天强光场景下的清晰纯净显示；3）采用图像处理算法技术， 保证人眼看到的成像画面没有畸变，画面方正平整。
光场屏可以护眼、防晕车。光场屏是远焦成像，人眼的睫状 肌处于放松状态，可减少用眼疲劳，保护视力。此外，光场屏通 过远距成像，实现了乘客运动感知同步，减少眩晕反应。 光场屏减少光污染，保障主驾安全驾驶。光场屏由于是虚像 原理，只有坐在正位的人才能正常观看，超出观看角度 20°以上 便无法获取完整图像，同时该特性用于车载时，既能减少光污染 保障主驾安全驾驶，也能提升对车内用屏的隐私保护。
我们认为，光场屏应用有望加速普及。需求侧，年轻一代对 车内娱乐需求高，有望带动车载屏幕应用加速；供给侧，车载屏 幕产品成为车企差异化竞争的焦点，车载光场屏在娱乐软件方面 应用融合度高、体验好，未来有机会成为智能座舱方面新的入口。 HUAWEI xScene 较传统车载液晶显示屏具有优势。2023 年 4 月，华为发布 HUAWEI xScene 光场屏，较传统车载液晶屏具有 三大优势：1）基于空间光学系统设计，实现 40 英寸超大画幅； 2）突破车内物理空间限制，达成 3 米远距成像，降低视觉疲劳； 3）基于华为自研光学引擎，实现 90PPD 超视网膜分辨率，画质 更加清晰细腻。光场屏可供椅背、头枕和副驾三种不同的上车形 态，满足绝大多数车型需求。 HUAWEI xScene 有效护眼、防晕车。经中山大学中山眼科中 心临床测试，较传统液晶屏比，HUAWEI xScene 光场屏可实现动 用睫状肌调节能力降低 96%，有效缓解视疲劳。经 SGS 与中国标 准研究所的验证与测试，华为光场屏荣获全球唯一的车载显示低 晕动金标，针对车内观影晕动症，较液晶屏降低 35%，较 VR 眼镜 降低 90%。
公司供应汽车后装市场由 H 客户提供光场引擎技术的神通光 场屏。我们认为，搭载 H 客户光场引擎技术的光场屏产品竞争力 强，较传统车载显示屏具有优势，替代潜力巨大，未来有望快速 放量。
3.2 数字钥匙渗透率逐年提升，公司布局相关产品
在汽车智能化的发展过程中，在用户需求、技术、政策、行 业规范等因素的驱动下，汽车钥匙的形态也逐渐从传统的机械钥 匙向智能化、数字化、生物钥匙和无钥匙化的方向发展。 其中，数字钥匙是指以以智能手机、手环、手表等智能移动 设备作为载体，利用蓝牙、NFC、UWB 等技术与车端进行通信， 帮助用户便捷、安全的实现车辆功能的控制。 数字钥匙渗透率快速提升。根据高工智能汽车研究院检测数 据显示，2021~2023 年中国市场乘用车（不含进出口）前装标配数字钥匙（蓝牙/NFC/UWB）交付新车 CAGR 为 63.58%，搭载率 由 12.90%升至 33.35%。从发展趋势看，1）数字钥匙上车配置正 在从新能源向燃油车，自主品牌向合资品牌延伸普及；2）数字钥 匙正在成为新车的标准配置。 根据高工智能汽车研究院预计，2024 年数字钥匙前装搭载率 将突破 50%。
拓展智能进入系统产品。公司引进 70 人核心技术团队，专注 于开发制造集成化的智能进入系统产品，并实现了自主开发产线 的能力。智能进入相关核心技术包括支付级双目 3D 人脸识别算法、 SOC 车规级芯片、多功能与高集成的电吸电开“四合一”智能门 锁技术，相关产品包括 3D、Face2D 人脸识别/NFC/BLE 数字钥匙、 “四合一”电吸电开智能门锁等。 公司智能化产品项目尚处下游客户开发推广阶段，有少量样 件订单。
4.1 国内汽车塑料玻璃先行者，顺应乘用车轻量化趋势
聚碳酸酯（PC）是汽车塑料车窗的首选材料。聚碳酸酯（PC） 材料具有优异的高刚性、抗冲击性及尺寸稳定性，但也有其缺点： 耐溶剂性较差，易开裂；表面硬度较低，长期接受风沙雨刮的磨 损易雾化；抗 UV 性能差，长期暴露室外易老化黄变。因此注塑成 型 PC 车窗后，需在 PC 表面增加涂层以保证车窗的优异耐候及耐 刮擦性能。
公司 PC 玻璃产品应用于汽车侧窗，替代石英玻璃，起到减重、 美观、集成化功能。该车窗较传统玻璃减重 30%，热传导系数约 为石英玻璃的 1/5。 技术领先，工艺完善。产品采用 AM（增材制造）技术，使产 品强度及尺寸达到稳定状态；采用双面淋涂工艺，实现表面硬质 化处理，使产品具有优越的耐刮擦、抗冲击和耐热功能。此外， 通过灵活的 3D 曲面工艺，产品可实现当前石英玻璃上能够实现的 一切效果。
PC 车窗玻璃行业先行者，供应上汽通用。2016 年公司与上 汽通用合作开发大尺寸 PC 玻璃，并于 2018 年成功面世直径 1.2 米的侧窗玻璃，成为亚洲最大车用侧窗 PC 玻璃生产商，并作为全 球独家供货商应用于别克 GL8 车型上。
4.2 推出第四代主动式油气分离器，研发进入软件层面
发动机工作时，气缸窜气和机油蒸气会使曲轴箱内产生压力， 需要使用曲轴箱通风阀进行泄压，而导出的气体中含有大量机油 蒸气。油气分离器可将其中的机油分离出后回流入发动机，同时 将分离出来的气体通过内部通道输送至进气歧管或涡轮增压器的 进气端。 油气分离器的作用：1）保持机油的润滑性能，延长机油保养 周期；2）保持曲轴箱内压力，减少机油泄露；3）保持良好的表 面状态，减少磨损及腐蚀；4）充分回收混合废气，减少环境污染。
公司与大众集团合作开发，推出第四代油气分离器。产品在 传统被动式油气分离器的基础上，通过集成电机控制、新材料 PE 以及控制原理的优化，能够与 ECU 保持通信，并由 PMSM 控制切 换不同的转速，提升汽车燃烧效率、降低尾气排放。 研发领域从硬件层面提升至软件层面。公司自主开发了第四 代油气分离器产品的电机控制算法，并积极参与到其与车身的 CAN/LIN 交互系统的开发工作中。基于对第四代油气分离器产品 的研发，神通科技通过了 AutomotiveSPICE（简称“ASPICE”） 能力 2 级认证，公司的汽车电子软件自主开发能力受到国际认可。 技术跻身行业前列。第四代油气分离器产品能够保证全负压 工况，最高转速可达 12000 转，全负压可控制在-81 千帕。公司是 国内首家掌握此项技术的企业，全球范围目前也仅有 Hengst、索 菲玛、神通科技三家掌握。
第四代油气分离器量产成功后将纳入大众集团全球采购名录， 不仅可以填补该零部件供应缺口，实现国产替代，还能大幅降低 其采购成本。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
