1.1 历史沿革：深耕香精香料行业，获评国家高新技术企业
专注于香精香料研发、生产和销售，获评国家高新技术企业。公司2009 年成立，2017 年 2 月 22 日在全国中小企业股转系统挂牌，公司是集香精香料产品的研究、开发、生产、销售为一体的高科技企业。公司是国家高新技术企业、安徽省专精特新中小企业，曾荣获安徽省企业研发中心、“安徽省专利优秀奖”“食安安徽品牌”等荣誉称号。经过十余年的技术积累和市场开拓，公司积累了优质、稳定的客户渠道和资源，与德之馨、奇华顿等全球前十大香精香料公司建立稳定的合作关系。
截至 2024 年 9 月，公司拥有 10 项发明专利，5 项外观设计专利。公司始终坚持自主研发、技术创新的发展理念，围绕着提高生产效率、优化产品质量、丰富产品结构、降低生产成本等方面，不断加大在香精香料领域的研发投入，截至 2024 年 9 月，拥有10 项发明专利和5项外观设计专利。2021 年 12 月，公司 WS-23 产品获得“安徽工业精品”称号。
1.2 主营业务：产品矩阵丰富，主营业务突出
主营业务集中，收入结构比较稳定。公司主营业务集中，收入主要来源于香精香料的研发、生产和销售。主要产品有凉味剂、天然香料、合成香料等。其中，凉味剂和合成香料是公司营业收入和毛利的主要来源，2021-2023 年公司主营业务收入占营业收入比例分别为97.66%、98.47%和 97.83%，是业绩的主要贡献因素。
1.3 股权结构：股权结构稳定集中，实控人持股超五成
公司股权结构稳定集中，实控人持股超五成。公司股权结构集中，控股股东、实际控制人为李莉。李莉直接持有公司股本总额的52.58%，通过亿达康间接持有公司 0.52%的股份，且担任公司董事长、总经理。此外，李淑清直接持有公司股本总额的17.98%，同时，李淑清通过亿达康间接持有公司 0.17%的股份，2019 年5 月至今任中草香料董事、副总经理。
1.4 财务分析：营业收入增速较快，毛利率波动中上升
公司规模持续扩张，营收持续增长。2023 年，公司实现营业收入2.06亿元，同比增长 8.72%；归母净利润为0.41 亿元，同比增长8.81%。2024 年 H1，公司营业收入 0.96 亿元，同比增长9.58%，归母净利润为 0.26 亿元，同比增长 36.05%，归母净利润涨幅较大。公司营业收入在 2014-2023 年整体呈增长趋势，归母净利润稍有波动，2021-2023年营业收入 CAGR 为 17.11%，增长速度较快。
公司毛利率、净利率整体呈上升趋势。2023 年，公司的毛利率为33.33%，净利率 19.93%，2022 年毛利率33.88%，净利率19.91%。2021 年毛利率 32.35%，净利率 15.37%，2019-2024H1公司的净利率、毛利率整体呈上升趋势。
加工毛利率较高。公司的四大主要收入来源包括：凉味剂、合成香料、天然香料、受托加工。公司产品近五年毛利率水平波动中上升，其中受托加工毛利率水平较高且呈现增长趋势，2019-2023年毛利率分别为 12.23%/20.28%/34.93%/40.19%/44.16%。
公司资产负债结构较为健康。截至 2024 年6 月30 日，公司资产总额为 53,388.57 万元，较 2023 年末增长26.32%，主要系子公司中草新材料在建工程规模有所增长。2019-2023 年公司有息负债率有所上升，公司的利息支出负担逐渐加重，2023 年公司资产负债率47.07%，有息负债率 38.97%。
用控制有力，研发投入增加。2021 年和2022 年公司营收规模逐年增加，而公司业务宣传费、差旅费和业务招待费等未明显增长，致销售费用率逐年下降。2023 年，随着公司业务宣传费和差旅费等增加，销售费用率有所提升。2021-2023 年，公司研发费用金额呈增长趋势。公司研发费用率接近可比公司平均水平。随着公司产销规模不断扩大，公司不断加大研发投入，优化工艺流程，提升产品品质，持续满足市场需求。
2.1 应用领域：香精香料产品应用领域广泛，下游市场潜力较大
香精香料下游应用领域广泛。香料是一种能被嗅感嗅出气味或味感尝出香味的物质；香精则是由多种香料、溶剂或载体及其辅料调配而成的芳香类混合物。香精香料下游应用领域广泛，是食品、饮料、医药、日化、烟草、饲料、洗涤护理等领域不可或缺的原料。
香料品种繁多，功能形态各异。按照香料来源及制备工艺的不同，香料可分为天然香料、合成香料等。其中，天然香料是以动植物的含香部位或分泌物等为原材料，经简单加工而制成的原态香材，如香木片、香木块等；或者利用蒸馏、浸提、压榨等物理方法从天然原料中分离或提取的芳香物质，如植物精油、浸膏等。目前，世界上香料品种约有7,000多种，其中合成香料约 6,000 多种，天然香料约500 种，以各类香料调配的香精种类则多达上万种。薄荷醇（也叫薄荷脑）是使用范围最广的传统凉味剂，广泛应用于食品、医药、日化、烟草等行业。
香精香料是食品、饮料、医药、日化、烟草、饲料、洗涤护理等领域不可或缺的原料。其中，如凉味剂等相关产品被广泛应用在食品、日化、烟草和医药等领域。在食品工业领域，清凉的化合物能给人冰爽畅快的凉感；在日用化学领域，应用在如洗发香波、沐浴露、除臭剂、身体清洁剂、牙膏、漱口水中；在医药领域，清凉化合物被用于减轻瘙痒症状、疼痛和缓和病人情绪；在养殖业方面，尤其是在非洲或一些热带国家在饲料中使用凉味剂提高猪、牛、鸡等畜禽的成活率和生长率。
2.2 市场空间：香精香料需求稳步增长，市场规模增速明显
全球市场规模稳步增长。全球香精香料行业发展数百年，逐渐步入成熟，总量稳定，在世界精细化工大行业中仅次于医药行业，销售额位居第二。从上世纪七十年代至今，随着全球经济的不断发展，人们对香精香料的需求不断上升，香精香料的普及程度迅速提高，促进香精香料行业的发展。全球香精香料行业市场规模由 2017 年的263 亿美元增长至2023的 306 亿美元。据艾媒咨询，全球香料香精行业市场规模2025年预计达到 321 亿美元。
中国香料香精市场持续增长。据前瞻产业研究院，2016-2020年国内香精香料行业产量逐步增长，从 45 万吨增长至53.5 万吨，2022年约为57 万吨。据艾媒咨询，2023 年中国香料香精行业市场规模为439亿元，同比增长 2.6%，预计 2026 年有望突破500 亿元。随着中国居民生活水平的提高与消费结构的升级，食品、饮料、日化、医药等行业在大众需求的推动下得到了持续发展，也为香料香精产业链的上游和中游企业提供了广阔的市场空间和机遇。
饮食升级带动高端香料增长。食品行业是香精香料行业最大的下游市场之一，对食品的风味起到增香、赋香、矫香等作用。2023年我国食品行业规模以上企业收入达 22541.9 亿元。艾媒咨询数据显示，2023年中国消费者购买食品时对食品添加剂的关注度较大，超八成消费者在购买时的关注次数较频繁。在健康饮食的消费背景下，中国消费者对食品安全及食材健康的关注度逐步提升，超九成的消费者表示以天然食材为原料的调味品对他们的购买意愿有促进的作用，其中，近五成的消费者表示有较大的促进作用。
日化需求增长相对较快。根据前瞻产业研究院数据统计，全球化妆品市场规模从 2011 年 4540.47 亿美元增长到2022 年5652亿美元，年均复合增长率 2.00%。随着消费升级及化妆品市场下沉，国内化妆品增长有望维持目前增速，艾媒咨询数据显示，2023 年中国化妆品行业市场规模为 5169 亿元，同比增长 6.4%，2025 年有望增至5791亿元。艾媒咨询认为，在国民可支配收入不断提升以及审美意识、悦己意识增强等因素驱动下，国内化妆品消费持续攀升，未来中国化妆品行业市场将迎来更多的创新和突破。
软饮料市场规模快速回升。我国是全球最大的软饮料市场之一，在消费升级和健康意识的推动下，我国软饮行业销售额在2005-2009、2009-2014 和 2014-2019 年三个阶段的复合增速分别为14.1%、12.4%和4.5%，高于全球平均水平 5.7%、3.7%和0.7%的复合增速。其中市场规模由 2018 年的 3726 亿元增长到 2022 年的4638 亿元，疫情结束后，2023 年我国软饮料行业规模实现 6372 亿元，销量达938亿升，量增驱动规模增长；预计 2024 至 2028 年行业规模与销量将继续稳定增长、将突破 8000 亿元/1000 亿升，量增驱动向价增驱动转变。
2.3 竞争格局：国际市场集中度高，高内市场错位竞争
香料行业发展历史悠久，目前，世界上香料品种约有7000多种，其中合成香料约 6000 多种，天然香料约 500 种，而以各类香料调配的香精种类则多达上万种。香料产品种类多样，产品结构复杂，不同产品间不能形成完全替代，即使是国际香料企业，考虑生产经济性后，也需要向其他香料企业采购香料来复配香精，从而导致全球香料市场是一个高度分工的市场，企业根据天然禀赋与技术条件选择产品路线。
全球香精香料市场经过数十年发展，集中度不断提升。国际香精公司通过垄断关键配方及关键技术，建立起较高行业壁垒。全球香精香料呈现高度垄断、高额投入的“双高”格局。根据前瞻产业研究院数据，目前全球香精香料市场垄断在前 10 家巨头企业手中，2022年，前四大香精香料公司市占率已达到 63%。2023 年，四大巨头掌握了全球市场份额的 67%，市场占有率 TOP4 排名为: IFF20%、奇华顿18%、帝斯曼-芬美意 17%、德之馨 12%。
国内市场呈现集中度较低、错位竞争的格局。我国作为香精香料消费主要市场之一，吸引了众多国际行业巨头来华开厂及设立研发中心。外资企业凭借品牌、技术、规模优势，迅速打开高端香精香料市场。我国香精香料行业受国外香料企业投资推动，发展较为迅速，但集中度较低。2017-2021 年，我国香精香料行业 CR6 从19.07%增至20.32%，仅有略微增长；2022 年，中国前 5 大香精香料上市公司营收占比为17%；2023 年涉及香精香料业务企业达 37000 家以上。国内香料企业错位竞争，聚焦细分领域，在各自主导方向发展，呈差异化竞争格局，产品同质化程度低，但业务规模较小。中草香料凉味剂产品2021年及2022年度国内市场占有率均约 30%，在国内细分市场处于领先地位。
2.4 发展趋势：政策引领促进成长，工艺替代趋势渐显
国家政策利好天然香料发展，提倡香精香料出口贸易。“十四五”规划明确提出，要以打造香料香精产业国内大循环为中心节点，结合“一带一路”倡议，优化出口香料香精产品结构，扩大优势产品出口规模，提高天然香料香精出口占比，提高香料香精行业国际贸易水平。规划还提出，要继续改善产品结构，增加白色生物技术生产的天然香料、酶解/酶促反应制备的天然香精的市场供给，提升天然提取物、软化学工艺制备天然香料、不同规格天然香料产品在市场供给中的比重。天然香料新技术符合新时期绿色轻工业发展要求，是国内未来香料技术发展的重要方向。
技术更迭有望成为行业发展新驱动力。天然香料符合绿色、安全等理念，需求呈上升趋势，但受自然条件、上游资源、提取难度等限制，价格较高。合成香料受制较少，且原料广泛、品类丰富，价格较低。因此，在天然香料备受市场的青睐的情况下，利用先进生物技术来合成天然香料逐渐成为业内的技术发展方向。目前，许多香精香料企业已对生物技术的发展进行布局。
3.1 客户资源：拥有高质量客户资源，品牌形象良好
公司主要采取直销模式，直接与客户建立业务关系。公司的下游客户包括终端客户和贸易商客户。终端客户主要包括爱普股份、德之馨、奇华顿等知名香精香料企业和口味王、银丰药业等食品、药品生产企业；贸易商客户主要包括上海世杰生物科技有限公司、上海巨隆香料有限公司等香料贸易商。公司在行业细分领域中具备一定行业地位和品牌影响，深入参与下游香精公司甚至终端消费品客户的产品开发，了解香料行业内的技术动态，在香料香精领域拥有深厚的技术积累与稳定的客户基础。
2021-2023 年，公司前五大客户销售金额占总销售额的比例分别为36.54%、22.45%和 24.44%，随着公司销售规模的扩大，占比呈波动中下降趋势。此外，公司加大外销业务拓展力度，并通过招聘外贸业务员、参加行业展会、行业会议以及行业介绍等方式开拓海外市场业务，随着境外客户的逐年积累，企业实现境内、境外业务规模的同步增长。公司境外销售主要集中在荷兰、瑞士、澳大利亚、西班牙、英国、俄罗斯、泰国、美国、德国以及马来西亚，公司主要境外客户是GivaudanSuisse S.A、Redox Inc、Flavorance CO、Ltd.等境外客户，向公司采购内容主要为凉味剂系列产品。2020 年公司与国际香料巨头奇华顿开始进行商业来往，实现外销收入的大幅增加。
3.2 研发投入：拥有多项发明专利，重视产品质量
立足省级企业研发中心，拥有稳定的研发团队。公司自设立以来专注于香料香精行业，管理团队和核心人员在香精香料产品研发、工艺改进、生产管理、品质控制、市场开拓等方面具有深刻理解和丰富的行业经验。近年来，公司管理团队和核心人员队伍保持稳定，有利于公司把握市场动向和技术前沿，并根据市场趋势、国家政策变动及客户的最新需求迅速响应，从而保证公司的稳步增长。公司核心技术人员4 人，2023年公司员工 189 人，本科及以上学历 38 人，占员工总数20.11%。
重视产品质量，品牌声誉良好。公司重视产品质量及品牌声誉，制定并实施了严格的产品质量和环境管理控制，已建立从原材料采购、产品生产、检验与仓储、销售与售后服务全过程的质量管理体系。公司已通过了 ISO9001:2005 质量管理体系认证、ISO14001:2015 环境管理体系认 证 、 ISO22000:2018 认 证 、 kosher 认证、FSSC22000认证、HALAL 认证、欧盟 REACH 注册、美国FDA 认证等。
产品生产及研发经验丰富。截至 2024 年9 月，公司共拥有10项发明专利，5 项外观设计专利。2021-2023 年，公司研发费用分别为656.13/823.80/866.47 万元。公司持续加大研发投入，不断研发新产品和改进现有产品的生产工艺，形成的新型凉味剂WS-23生产技术、WS 系列中间体生产技术、副产物中低含量凉味剂提取技术等核心技术广泛应用到产品开发与生产。同时期内，公司核心技术产品收入占比分别为 71.07%、73.92%和 77.82%，实现了科技成果转化并产生了良好的经济效益。通过前期的技术和客户资源积累，公司在细分产品领域尤其是凉味剂领域形成了较强的竞争优势。
3.3 募投项目：IPO 募资丰富公司产品种类，拓宽盈利空间
公司本次拟公开发行不超过 1,495 万股人民币普通股，占发行后总股本的 20.00%。本次募集资金扣除相关费用后全部用于公司主营业务相关的项目：年产 2600 吨凉味剂及香原料项目（一期）。
向产业链上游发展，进一步提升公司的核心竞争力。通过向产业链上游发展，有利于进一步提升公司的核心竞争力。公司主要产品凉味剂系列近几年发展迅速，销量和市场占有率不断上升，且市场供不应求。公司百荷花厂区投产后，原材料的供应已成为限制公司发展的重要因素之一。本项目中生产的腈类产品（2,2-二异丙基丙腈、2,2-二异丙基丁腈）系公司凉味剂产品的主要原材料，有利于公司突破原料瓶颈。通过向产业链上游发展，有利于提升公司全产业链规模化生产能力，进一步提升公司的核心竞争力。
丰富公司产品种类，拓宽盈利空间。以WS-23、WS-27、WS-3、WS-12 等为代表的凉味剂系列产品因其具有更清新、持久的凉感，在食品、医药、日化等行业得到了广泛的使用且需求量增长强劲，国际与国内市场接受度在逐年提升，市场空间较大，具有较好的发展前景。本项目的建设，将使得公司凉味剂相关产品种类将更加丰富，形成新的盈利增长点，同时产能的扩大，有助于形成规模效应，提高生产效率，进一步增加公司的竞争优势，提升盈利能力。
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