1.1 跟踪支架领军者，实现全球化布局
公司成立于 2009 年，2012 年起开始研发和生产固定支架，2014 年公司推出了首 款跟踪支架产品。2015 年，公司打开印度市场，并承接了单体超 500MW 的大型 项目，2016 年开始布局工商业 BIPV。截至 2023 年底，公司累计出货量近 68GW， 并在全球 40 余个国家和地区成功安装了近 1600 个项目。目前，公司主营光伏跟 踪支架、固定支架及 BIPV 系统等，公司光伏跟踪支架出货量全球排名基本稳定 在前五。
股权结构稳定，实控人为蔡浩、杨雪艳夫妇。公司实际控制人为蔡浩、杨雪艳夫 妇，蔡浩直接持股 37.36%，杨雪艳通过融博投资和万博投资两个员工持股平台间 接持有公司 2.75%，合计约 40.11%。
支架产品线丰富，应用案例广泛。跟踪支架作为公司的核心产品，主要分为平单 轴跟踪支架、斜单轴跟踪支架等产品，公司目前推出的天际、天智、天双系列跟 踪系统都属于平单轴跟踪系统，并新推出天柔产品，将公司首创的无线多点平行 驱动技术与柔性支架结合。固定支架是公司传统优势业务，形成了季节可调支架、 无线同步可调支架、双立柱支架、单立柱支架等产品线。BIPV 是建筑光伏一体化 的光伏发电系统，既能达到建筑物屋顶遮风、挡雨、隔热、防水等传统目的，又 能进行发电。
2020 年公司以 42.19 元/股的价格净募集了 13.07 亿元，主要用于扩建光伏支架产 能（5.66 亿元）和建设研发中心（0.80 亿元）。超募资金中，有 1.21 亿元用于建设 印度贾什新能源私人有限公司，其余资金用于补充流动性。截至 2024 年 4 月， 募投资金已投入 11.31 亿元，三个项目均已完工。2022 年公司计划定向发行 6073.86 万股，募集资金不超过 11.31 亿元，主要用于投资光伏跟踪系统平行 驱动器产能扩建项目、诉讼中信博新能源科技有限公司光伏配套产业园项目、 西部跟踪支架生产及实证基地建设项目等光伏支架产能扩建，另外还有 0.77 亿元用于建设研发实验室，截至 2024 年 9 月 7 日，发行申请已获得证监会同 意批复。
1.2 支架业务收入快速增长，公司盈利能力回升明显
短期波动不改长期增长韧性，2022 年以来量利持续向好。2019-2020 年随着全球 光伏需求高增，公司营收和利润快速增长。2021 年，受到组件价格高企，以及国 际物流费用上涨影响，全球地面电站装机延迟，公司销量也出现下滑。另一方面， 上游钢材价格大幅上涨，公司利润也被压缩，同样呈现下滑。2022 年以来市场环 境回暖，公司 2022 年光伏支架出货量实现 10.55GW，同比增长 61.9%，此后呈现 较强的增长韧性。
得益于印度中东市场持续开拓，跟踪支架快速放量，整体毛利率止跌回升。2022 年以前公司跟踪支架和固定支架收入占比较为接近，平均在 50%左右，2023 年跟 踪支架业务大幅放量，同比增长 124.2%至 35.98 亿元，主要得益于公司前期对印 度和中东市场的不断耕耘和研发投入。毛利率方面，2021 年起支架业务止跌回升， 2024 上半年跟踪支架和固定支架毛利率分别为 20.57%、14.15%。
2.1 跟踪支架：发电增益明显+成本端改善，性价比突出
光伏支架：光伏电站的骨骼，直接影响电站的发电效率和投资收益。光伏支架承 载着光伏电站的发电主体，是光伏电站的骨骼，支架成本约占电站投资成本的 16.3%，其性能直接影响光伏电站的发电效率及投资收益，设计门槛要求较高。根 据不同的环境和安装要求，光伏支架可以分为固定式支架、倾角可调式支架、跟 踪式支架、以及柔性支架。 跟踪支架可以最大化利用光照，提升电站发电收益。跟踪支架主要由结构系统、 驱动系统和控制系统三部分构成，可实时跟踪太阳方位，主动调整光伏组件朝向 以最大化利用太阳辐照，进而提升发电量。跟踪支架可以分为平单轴式、斜单轴 式、双轴式跟踪支架，这三者发电量能力依次提升。
相较固定支架，平单轴式跟踪支架可带来每年 9.7%的发电增益，全生命周期约 0.91 元/W。以天津地区某 58.24MW 光伏项目为例，相较于 35°的固定支架，平 单轴式跟踪支架、斜单轴式跟踪支架、双轴式跟踪支架的年发电量分别高 9.7%、 19.4%、22.8%。全生命周期下，每 W 平单轴式跟踪支架相较 35°的固定支架发 电量多出 3.03kWh，按 0.30 元/度的上网电价测算高出的收益约 0.91 元。
跟踪支架在成本端的增加主要在支架成本、占地面积、后期维护费用三方面。跟 踪支架需要安装电控及驱动系统，其成本相较固定支架高 0.28 元/W 左右。跟踪 支架的制造成本中，约 70-90%为原材料，原材料中钢材或铝材占比 50%以上。2020 年底起热轧板卷价格迅速冲高，2022 年初开始呈现下跌趋势，2024 上半年 热轧板卷平均价格 3873.8 元/吨，相较 2022 全年平均价格下降了 13.7%，测算制 造成本下降了 0.025 元/W，支架成本端得到持续改善。
考虑组件价格分别为 0.8、0.9、1.0、1.1 元/W 的四种情形，对使用跟踪支架和使 用固定支架两种情景进行测算，可得在 0.8 元/W 的组件价格下，使用跟踪支架的 项目整体 IRR 为 11.17%，而使用固定支架的项目 IRR 为 10.87%，使用跟踪支架 项目收益率较使用固定支架约高 0.3-0.4pct，性价比突显。
2.2 光伏下游装机持续增长，跟踪支架应用全面开花
光伏终端装机快速增长，持续带动光伏支架需求。随着组件价格大幅下行，全球 装机快速增长，2023 年全球新增装机 446GW，同比增长 89%，增速创十年新高，2018-2023 年 CAGR 达 34%。2023 年美国市场在 IRA 法案的刺激下迅速回暖，新 增装机同比增长 60.4%至 32.4GW。此外，亚非拉等新兴市场的装机需求不断增长， 发展潜力巨大。
跟踪支架终端需求快速增长，出货量 2020-2023 年 CAGR 达 28%。根据 S&P Global的统计，2023 年全球跟踪支架装机量约60GW，预计 2024 年将超过 80GW。 出货方面，根据 Wood Mackenzie 的统计，2023 年跟踪支架总出货量达到 92GW， 同比增长 26%，2020-2023 年 CAGR 达 28%。 跟踪支架市场由过去的美国主导转为全球开花，北美拉美澳洲中东等地区保持高 渗透率。2023 年全球市场布局开始发生变化，美国作为全球跟踪支架最大市场， 2023 年其市场份额从 2022 年的 47%下降到 38%，而新兴市场的市场份额增加明 显。在跟踪支架主要市场中，美国、西班牙、巴西、智利、沙特等地区渗透率均 达 90%，澳大利亚、墨西哥、阿联酋也保持较高渗透率。目前我国光伏支架市场 以固定支架为主，市场占比在七成以上。随着国内跟踪支架技术的提升，我国跟 踪支架需求有望加速释放。
2.3 跟踪支架格局稳定，龙头背靠高渗透市场
跟踪支架行业集中度较高，龙头公司地位稳固。光伏跟踪支架行业属于轻资产行 业，其壁垒主要来源于技术、资质和产品认证、可融资性认证三方面。海外跟踪 支架市场起步较早，市场渗透率高，海外跟踪支架企业发展也较早，技术成熟， 已在下游获得较高认可度，叠加部分地区的贸易保护优势，海外跟踪支架企业市 占率往往较高。 根据 Wood Mackenzie 的统计，2023 年跟踪支架行业 CR5 达 70%，格局十分集中。 海外龙头企业背靠优势市场，占据大部分市场份额，如 Nextracker（美国）、Array Technologies（美国）、GameChange（美国）三家企业占美国市场出货的 90%。 Nextracker 和 Array Technologies 连续第九年继续引领市场，分别在全球跟踪器市 场中占据第一和第二。PV Hardware（西班牙）、Soltec（西班牙）分别以 10%、5% 的市占率位列第四、第七。
我国跟踪支架企业主要有两种经营模式，一是采取研发设计+生产制造的一体化 模式，以公司、天合跟踪为代表，这些企业以新兴市场为首开启出海战略，缩小 与欧美顶尖企业的品牌和技术差距。二是为海外跟踪支架企业代工，配合海外跟 踪支架企业的经营战略，赚取稳定的加工费，以意华股份为代表。2023 年，公司 以 9%的市占率位居全球第五，天合跟踪以 6%的市占率位居全球第六，实现行业 领先。
公司跟踪支架产品具备较高的跟踪范围，抗风能力行业领先，并且可以兼容所有 类型组件，具备一定的竞争优势。与海外龙头厂商不同，公司下游市场以印度、 中东等新兴市场为主，实现差异化竞争。
3.1 重点发力新兴市场，以点带面加速全球化布局
中东、印度地区光伏装机快速增长。根据 MESIA 的统计，2023 年中东地区光伏 装机达到 32GW，其中土耳其、阿联酋、沙特阿拉伯装机量分别为 11GW、6GW、 2.2GW。在各国的能源发展战略和可再生能源转型规划推动下，中东地区各国对 光伏发展提出较高目标。MESIA 预计 2024 年中东光伏装机量将达 40GW，2030 年达 180GW，复合增长率 30%。根据 Mercom India 的统计，印度 2024 上半年实 现装机 14.9GW，同比增长 282%，接近去年全年装机量的 2 倍。
深耕印度市场近十年，稳坐跟踪支架龙头供应商。2015 年公司进入印度市场，搭 建完善本土化团队，从前端销售、中端安装、后端运维等方面优化服务质量。2020 年公司与印度 ADANI 合作，为拉贾斯坦邦的两个项目供应 1.7GW 的跟踪支架系 统，斩获印度首个 GW 级大单。2022 年，公司又签约印度古吉拉特邦 2.8GW 跟 踪系统供应项目，2023 年底追加至 3.4GW。2023 年，公司累计新签订单超 4GW， 2024 上半年新签订单达 6.6GW，不断实现突破。 抓住中东地区需求窗口，迅速起量。2017 年，公司布局中东市场，2021 年签约阿 曼 Ibri 二期 607MW 光伏电站项目，2022 年获得首个 GW 级项目——阿联酋阿布 扎比 Al Dhafra PV2 光伏电站项目（2.1GW）。2024 上半年，公司在中东地区新签 订单实现 3.4GW。
依托新兴市场优势，拓展全球化布局。截至 2024 年中，公司在手订单 66.69 亿元， 跟踪支架订单 55.49 亿元，其中中东非地区、印度地区分别 23.07 亿元、22.25 亿元，占比 41.6%、40.1%。此外，欧洲、拉美地区也有一定份额。公司在全球构建 了欧洲、美洲、亚太、中东非 4 大服务中心、17 个海外分支机构，在拉美巴西、 欧洲西班牙、中东迪拜分设 3 大海外区域总部，赋能区域性支架运营、研发及交 付能力。公司在海外市场份额不断扩大，GW 级大型项目经验持续积累，极大提 升公司品牌海外知名度。2024 年，公司拟在西班牙、南非等光伏新兴市场分别筹 建设立子公司，不断完善全球化业务版图。
公司出海战略效果显著，境外营收持续高增。公司 2022、2023 年分别实现境外收 入 16.42 亿元、32.33 亿元，同比提升 93.9%、96.9%，2023 年境外收入占总营收 的比重提升到 50%以上。公司境外业务利润更高，2020 年以来毛利率较境内高 2- 9pct 左右。
构建全球供应链，满足本土化交付和服务需求。公司打造印度+沙特+巴西三大海 外产能，分别辐射印度、中东、拉美市场需求，增强供应链韧性，提升交付和服 务效率，助力公司进一步扩大海外份额。
3.2 研发引领行业，不断突破创新
引领多项差异化产品，打造技术驱动型企业。公司于 2019 年引领了跟踪系统单点 驱动向多点平行驱动的技术首创，2022 年，公司又实现了单排多点驱动到双排多 点驱动的技术跃升。同时，公司还主导或参与了多项国际标准、国家标准的制定 与修订，是国内光伏行业中少数主导制定过国际标准的企业之一。 首家拥有风洞实验室的光伏企业，不断提升产品稳定性。跟踪支架的稳定性对于 电站恶劣天气应对、稳定运营至关重要。公司拥有风洞实验室及数值风洞计算中 心，是行业首家实现自主研究“复杂地形下光伏电站数值风洞 CFD 分析”的光伏 企业，可实现 7 天快速数值风洞分析，公司已成功进行第五阶-AeroPlus 阶段的风 洞实验。当前产品大风保护最大可达到 22m/s，在恶劣天气下保持稳定的同时提升 发电收益。
研发费用持续增长：公司 2023 年研发费用快速增长，同比增长 33.67%至 1.7 亿 元，主要用于多点平行驱动跟踪技术、智能跟踪等研发。
3.3 优势布局 BIPV，开发全场景解决方案
光伏建筑一体化（BIPV）是一种太阳能发电（光伏）产品集成到建筑上的技术， 不同于光伏系统附着在建筑上（BAPV）的形式，是光伏与建筑的深度融合,能降 低建筑全生命周期碳排放，高效利用建筑资源。近年来我国出台了一系列政策， 推动 BIPV 行业的发展。2019 年，工信部等六部门发布了《关于开展智能光伏试 点示范的通知》，提出在多个领域形成智能光伏特色应用。住建部《“十四五”建 筑节能与绿色建筑发展规划》中明确了新增建筑太阳能光伏装机容量 50GW 的目 标，进一步推动 BIPV 市场扩容。各地方政府也制定和出台了建筑光伏安装面积 比例要求及 BIPV 补贴等政策，BIPV 渗透率有望提升。 相较 BAPV，BIPV 装机容量更高，建设和维护费用更低。根据公司的测算，对于 10000 ㎡的光伏屋顶电站，BIPV 相较 BAPV 的装机容量高 30%以上，建设及维护 成本节约至少 200 万元。BIPV 是提升发电效益，增强经济性的优选。
公司在 BIPV 领域持续布局，项目经验丰富，出货迅速增长。公司 2016 年起布局 BIPV 系统工商业屋顶的光伏解决方案，2023 年推出 BIPV 智能运维系统。公司推 出智顶 BIPV、双顶 BIPV、睿顶 BIPV、智棚 BIPV、BIPV 智能运维系统等特色产品，可适应工商业、养殖业全场景市场需求。截至 2023 年 5 月，公司已在全国 19 个省市竣工百余个项目，是我国BIPV 工商业屋顶大项目安装量排名第一的企业。 2023 年公司 BIPV 实现出货 245.9MW，贡献收入 6.5 亿元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
