1.1. 石油化工技术提供商，工艺包技术国内领先
专注石油化工技术研发，工艺包技术国内领先。瑞华技术成立于 2007 年，是一家 致力于为化工企业提供基于化工工艺包技术的成套技术综合解决方案的国内领先石油 化工技术提供商，核心业务涵盖基础研究试验、工艺路线和催化剂开发、技术许可、技 术服务、化工设备设计与制造以及新材料技术开发及制备。公司为国家高新技术企业、 江苏省研发型企业（2022 年常州市唯一一家）、创新驱动先进单位、江苏省民营科技企 业，其自主研发的乙苯/苯乙烯成套技术、环氧丙烷/苯乙烯联产成套技术、正丁烷制顺 酐成套技术、聚苯乙烯成套技术等工艺技术均成功实现工业化应用，在低能耗、低物耗 及装置运行稳定性方面位居国内领先地位。2023 年，公司被认定为专精特新小巨人企业。
股权结构较为集中，子公司间业务协同效应显著。截至 2024 年 9 月 6 日（公司招 股书发布日），公司董事长徐志刚先生直接持有公司 53.54%的股份，实际控制公司的经 营管理，为公司控股股东与实际控制人，与其他公司股东无一致行动人关系。公司全资 控股瑞凯装备、常州瑞晟、常州瑞纶、常州谢尔和山东瑞纶五家子公司，其中瑞凯装备 成立于 2014 年，主要针对瑞华技术开发的工艺包所涉及的关键核心专利专有设备进行 研发，并根据客户需求进行配套生产与销售；常州谢尔成立于 2018 年，主要从事与瑞华技术工艺包所配套的催化剂的销售工作；其他子公司目前暂无实际经营，未来将从事 化工技术研发、生产、销售相关业务，具备较好的业务协调效应。
管理层行业经验丰富，积极关注人才内部培养。公司董事长徐志刚先生拥有近三十 年从业经历，具备充足的实践经验与长远的行业眼光，公司其他高管亦从业多年，行业 经验较为丰富。公司深耕石油化工领域多年，拥有一批专业能力过硬、行业经验丰富的 业务团队和管理团队。公司人才结构合理，依托各大高校以及科研院所，形成老中青相 结合、专业能力相匹配的人才梯队。在引进外部优秀人才的同时，公司亦注重内部年轻 人才的培养，不断完善内部培训学习体系，注重开展同行业沟通交流，打造一流的化工 专业服务团队，实现员工和公司的共同成长，在同行业当中，公司具有自身独特的团队 及人才优势。
1.2. 聚焦技术型产品制造与服务应用，布局工艺包、设备与催化剂三类业务
公司聚焦技术型产品制造与服务应用，布局工艺包、设备与催化剂三类业务。公司 致力于为下游化工企业服务，形成了化工专业技术服务（工艺包）及其他技术服务、化 工设备以及催化剂三大业务板块。在成套技术服务方面，公司已获得化工工艺包、化工 设备和催化剂相关专利 60 余项，并成为中国拥有大产能乙苯/苯乙烯装置设计能力的专 业技术服务商之一，技术与质量均具备领先优势。公司生产的化工设备与催化剂下属分 支类型丰富，涵盖众多石油化工领域的产品与服务，满足下游客户多元化需求。
1.3. 盈利受工艺包项目影响较大，整体业绩呈波动增长态势
营收与归母净利润呈增长态势，业绩短期波动性较大。2019-2023 年，公司实现营 业收入1.90/2.67/1.42 /3.26 /3.94 亿元，年均复合增速达20.07%；实现归母净利润 0.68/0.63 /0.37 /0.79 /1.14 亿元，年均复合增速达 13.97%。2024H1 公司实现营业收入 1.94 亿元， 同比下降 6.21%；实现归母净利润 0.60 亿元，同比下降 33.81%，主要系公司根据客户 装置换装催化剂的需求，陆续向客户交付催化剂，催化剂毛利率出现下降。项目规模差 异与不同产品交付周期差异容易影响公司短期业绩稳定性，而公司合同负债和预收款增 加，总体上归母净利润和营收体量呈增长态势。
工艺包和化工设备营收占比较高，近三年工艺包毛利率维持在 95%以上。公司工 艺包及其他技术服务收入不断增长，营业收入由 2020 年的 0.28 亿元上涨至 2023 年 1.55 亿元，年均复合增长率高达 76.78%。化工设备业务收入受疫情影响，设备生产与交付周 期变长，部分 2021 年订单在 2022 年确认交货，营收结构与收入出现短期波动。整体来 看，工艺包和化工设备的营收占比较高，催化剂的占比相对较小。从毛利率看，由于低 人工成本和前期研发费用摊销，工艺包毛利率维持在 95%以上，对毛利贡献较大，而化 工设备与催化剂毛利率相对较低，约为 20%-30%。
工艺包业绩波动对毛利影响较大，项目制业务模式下销售费率较低。2019-2023 年， 公司毛利率水平在 35%-75%间波动，主要系工艺包业务为项目制，且毛利率基本稳定在 95%以上，其营收占比变化对公司毛利率影响较大。公司销售费用率与财务费用率维持 在 1%以内，年变化幅度较小。其中，销售费用较低主要系公司业务类型为专业性和技 术性较强的项目制，主要依据行业内的口碑、技术交流、客户间推荐等方式与客户取得 联系，并不依赖销售人员的业务推广。2023 年，管理费用率同比增加 0.34pct 至 7.38%， 主要系开拓市场相关费用和职工薪酬增加。公司为保持核心竞争力，持续加大研发投入 规模，研发费用率稳定在 5%-6%之间，2024H1 研发费用为 993.94 万元，较上年同期上 升 16.13%，主要系公司加大研发投入，使得直接投入及资产折旧增加。
2.1. 化工工艺包及其配套产品：石油化工产业链中游环节，品类繁多
化工工艺包、化工设备、催化剂位于石油化工产业链中游环节，产品品类繁多。化 工工艺包作为化工项目的核心，是化工项目建设的源头，客户依据工艺包进行整个项目 的工程设计、设备采购、建设规划，主要包括苯乙烯工艺包、环氧丙烷工艺包、正丁烷 制顺酐工艺包等。与工艺包配套的专用设备包括芳烃脱氢、芳烃烷基化、可发性聚苯乙 烯、异丁烷正构化、丁烷法顺酐、甲醇制丙烯、加氢、乙烯储运等关键设备，配套的催 化剂包括加氢催化剂、脱水催化剂、保护催化剂以及环氧化催化剂等。
2.2. 有机化工品需求稳步增长，环保导向引领可降解塑料市场扩大
石油化工行业整体受价格影响，行业内部结构优化。石油化工产业是我国国民经济 的重要支柱产业，经济总量大，产业关联度高，与经济发展、人民生活和国防军工密切 相关。2022 年石油化工行业效益基本保持稳定，盈利能力有小幅下降，营业收入和利润 分别实现 16.56 万亿元和 1.13 万亿元，行业整体运行形势稳中有进。2023 年，受原油、 天然气及大多数化工产品价格下降影响，我国石油化工行业实现营业收入和利润总额分 别为 15.95 万亿元和 0.87 万亿元，相较于 2022 年均有一定下滑。随我国环保政策的陆 续出台，未来落后产能淘汰，行业内部结构优化，将有利于石化行业健康发展。
苯乙烯：国内产能迅速扩张，市场供需缺口逐步缩小。苯乙烯是一种重要的基本有 机化工原料，为苯最大用量衍生物，上承石油和煤两大基础能源，下接合成树脂和合成 橡胶两大产业，广泛用于建筑保温、汽车制造、家用电器、玩具制造、纺织、造纸、制 鞋、包装等领域，还可作为医药、农药、染料和选矿剂中间体，具有多样化的用途。2023 年，国内苯乙烯产能达到 2,086.50 万吨，产量为 1,563.94 万吨。受产能不断提高的影响， 国内苯乙烯进口量从 2019 年的 324.32 万吨减少至 2023 年的 79.05 万吨，进口依存度相 应降低。2024-2028 年大型炼化企业将陆续投产，带动苯乙烯产能迅速扩张，预计未来 五年中国苯乙烯将从净进口转向出口，进入国际市场，加剧全球苯乙烯市场的竞争格局， 产能和产量逐渐进入供应过剩后的优胜劣汰，淘汰落后产能。
环氧丙烷：市场处于供需紧平衡状态，将受益于绿色发展政策驱动。环氧丙烷是重 要的基本有机化工合成原料，主要用于生产聚醚、丙二醇等，是第四代洗涤剂非离子表 面活性剂、油田破乳剂、农药乳化剂等的主要原料，环氧丙烷衍生物广泛用于汽车、建筑、食品、烟草、医药及化妆品等行业。2023 年，国内环氧丙烷产能、产量和需求量分 别达到 610.00、458.76 和 492.90 万吨。整体来看，2019-2023 年期间产量及需求量年均 复合增长率分别为 12.64%和 10.37%，环氧丙烷仍处于供需紧平衡状态。展望未来，政 策驱动改造落后产能、鼓励新兴绿色环保技术将是主基调，现有政策已禁止新建氯醇法 工艺制备环氧丙烷的装置，存量氯醇法工艺装备将面临技术改造。同时，PO/SM 等绿色 环保、经济效益好且国内早期尚未掌握的技术，将在鼓励“补空白”、技术进步、节能降 耗、绿色发展的政策主基调下成为新的行业增长点，预计未来我国对 PO/SM 工艺的需 求量将进一步加大。
顺酐：出口金额大幅增长后回落，下游可降解塑料市场扩大。顺酐（MA）是一种 重要的有机化工原料和精细化工产品，应用领域涵盖农药、医药、涂料、油墨、润滑油 添加剂、造纸化学品、纺织品整理剂、食品添加剂以及表面活性剂等领域。此外，以顺酐为原料的下游产品（如 1,4-丁二醇、γ-丁内酯、四氢呋喃、马来酸和富马酸等）均属 国内市场稀缺化工产品，开发利用前景广泛。2019-2022 年，我国顺酐出口金额总体呈 增长趋势，2021 年同比增长高达 292.46%。2023 年度受外需萎缩等不利因素冲击，出口 金额降至 12,811.29 万美元，同比下降 50.06%。顺酐下游产品 BDO 是可降解塑料材料 PBAT、PBS 的重要原料，禁塑令推动下可降解塑料的产能在未来几年陆续释放，将直 接拉动 BDO 的需求，届时顺酐需求空间也将进一步扩大。根据中科院理化技术研究所 工程塑料国家工程研究中心的预测数据，在 2022 年底国家限塑令禁止的约 200 万吨产 品中，PBAT/PBS 的需求量达 100 万吨以上，限塑令最终涉及产品将超过 800 万吨/年， 预计生物降解塑料的需求量将突破 500 万吨。
2.3. 化工设备进口替代进程加快，催化剂仍被国外大型企业垄断
中国化工设备总体产量回暖，进口依赖度呈下降趋势。据国家统计局数据显示，2022 年中国炼油化工专用设备产量为 152.69 万吨，整体回暖。据华经产业研究院统计，目前 全球炼油化工专用设备行业主要集中于亚洲、欧洲和北美，2020 年占全球市场份额超过90%，其中发达国家的炼油化工专用设备行业发展较早，技术水平相对先进，典型代表 企业为美国 ABB 鲁玛斯公司、绍尔集团、德国鲁奇集团和日本制钢所株式会社等。2020 年我国炼油化工专用设备进出口贸易总额为 63.52 亿美元，贸易顺差为 16.92 亿美元， 随着进口依赖度的下降以及国产认可度的提高，国内炼油化工专用设备制造行业将得到 进一步的发展。
中国石油化工催化剂市场规模稳步提升，国外催化剂巨头占据市场主导。催化剂作 为重化工行业，随着 2020 年我国供给侧改革的进一步深化，据前瞻产业研究院估算， 2020 年产能达到 51 万吨，化工催化剂的消费量在 42 万吨以上，同比增速约 2%。全球 而言，亚太地区在 2023 年占据了全球化工催化剂市场 34.5%的份额，这一领先地位归 因于亚太地区国家快速的经济增长和工业化。然而现阶段国内大部分的催化剂企业主要 服务于中小型石化企业，研发能力不足，产品相对低端，诸如中石油、中石化等具有优 势技术的企业生产出的催化剂则主要供应内部生产，对外出售较少。国外大型化工催化 剂企业已经凭借技术工艺上的研发优势以及长期经营带来的资金、渠道优势，在行业内 形成寡头垄断。
3.1. 工艺包业务带来较高毛利，募投项目完善公司产品矩阵
公司围绕化工工艺包技术，持续丰富产品矩阵，业务协同效应显著。瑞华技术以提 供化工工艺包技术为业务核心，同时配套生产和销售化工设备以及催化剂产品，持续丰 富自身产品矩阵，巩固行业优势地位。1）化工工艺包：自主研发形成乙苯/苯乙烯成套 技术、环氧丙烷/苯乙烯联产成套技术、正丁烷制顺酐成套技术、聚苯乙烯成套技术等多 套化工工艺包，在低能耗、低物耗及装置运行稳定性方面位居国内领先地位。2）化工设 备：设立全资子公司瑞凯装备作为制造主体，设备具有较高的物料转化率和较好的产物 选择性，同时充分回收利用反应热能，有效地节能降耗，在降低物料及产物的热裂解率 等方面效果显著；设备“三废”排放量低，具有明显的经济效益和环保效益。3）催化剂： 围绕自身工艺包技术布局加氢催化剂、脱水催化剂、保护催化剂和环氧化催化剂四大体 系，具有较高活性，能在不同的反应条件下保持产物高选择性，副产物生成量少，还具 有使用寿命长、清洁环保的特点，可保证工艺完整性、实施效果和生产效率。
工艺包技术稀缺优势显著，毛利率稳定在 95%以上，市占率国内领先。公司乙苯/ 苯乙烯成套技术成熟稳定，能耗、物耗处于行业领先水平；环氧丙烷/苯乙烯联产成套技 术实现了对荷兰壳牌、利安德巴赛尔、雷普索尔等国际巨头的国产替代，是公司核心竞 争优势的体现；正丁烷制顺酐成套技术采用具有独立知识产权的 “丁烷氧化+溶剂吸收” 工艺，不仅能耗、物耗低，且产气量大，在国内已有许多成功的工业化装置运行。公司 工艺包专业性与技术含量较高，2021-2023 年毛利率分别为 97.54%/95.56%/96.98%。根 据第三方咨询机构北京中经视野信息咨询有限公司统计，2021 年度公司乙苯/苯乙烯成套技术服务（20 万吨/年以上）和正丁烷制顺酐成套技术服务的市场占有率分别为 61.5% 和 46.2%，均排在国内市场首位。
募投拓展业务链条，补足公司催化剂生产能力短板，完善“工艺包、设备、催化剂” 完善的产品矩阵。公司现阶段尚未开展催化剂的自主生产，由于催化剂业务发展时间较 短，体量相对较小，委外加工可灵活快速面对客户需求，但随着需求增加，委外加工的 形式逐渐无法满足当下需求。由此，募投项目“12000 吨/年催化剂项目”自建催化剂生 产基地，可以补足公司的催化剂生产能力短板，构建“工艺包、设备、催化剂”完善的 产品矩阵，为客户提供综合解决方案。该募投项目的实施有利于提高公司催化剂的生产 效率，缩短生产周期，扩大生产规模，从而提高公司催化剂的市场占有率，进而支撑公 司工艺包、设备业务的进一步拓展，三种业务互为犄角、相辅相成，增强公司核心竞争 力。本次募投项目催化剂产品已签署及意向订单需求量可观，为产品需求提供市场保障。
3.2.注重技术持续创新，募投前瞻拓展可降解塑料新业务
公司注重持续创新，通过技术创新丰富自身专业技术储备，驱动硬实力不断提升。 截至 2023 年，公司拥有专利 60 项，较去年增加 16 项，其中发明专利 36 项，较去年增 加 13 项。此外，公司与华东理工大学、北京化工大学常州先进材料研究院等高校和科 研院所建立了产学研合作关系，旨在持续优化公司业务技术内核，并同步在技术外沿层 面寻求突破该项目能够增强公司产品差异化竞争力，促进公司的可持续发展。
公司已有可降解塑料相关技术储备，募投项目前瞻布局可降解塑料。公司作为专业 的化工工艺包技术提供商，已经掌握了从正丁烷到顺酐再到丁二酸酐、BDO 最终到 PBS、PBAT、PBT 的全流程工艺技术路线，具有较强的技术优势和成本优势，公司判断 可降解塑料未来需求的增长，该技术路线具有很高的经济价值和社会价值，遂拟通过自 主投资实现工业化生产，规划了募投项目“10 万吨/年可降解塑料项目”，将公司的主营 业务向下游终端产品、新材料领域延伸，进一步丰富公司的产品矩阵。此外，国内外限 塑禁塑令的陆续颁布与实施意味着传统塑料行业必将逐渐走向衰退，而作为其首选替代 品的可降解塑料行业已步入高速发展阶段，未来前景广阔。PBS、PBAT 作为典型的可 完全生物降解聚合物材料，力学性能优异，耐热性能好，是国内外在生物降解塑料研发 方面的重点，因而用途广泛，市场需求旺盛。
3.3.拥有优质客户群体，同步布局海外打开成长空间
公司拥有优质客户群体，积极布局海外市场。依托于技术领先、质量过硬的产品和 服务，公司逐步开拓并形成了石油化工领域各类大中型优质企业为主的客户群体，并与 其保持长期稳定的合作关系。公司技术及产品成功服务于中石油、中信国安、浙石化等 众多大型国有及民营石油化工企业，并与霍尼韦尔 UOP、科莱恩、瑞士 Sulzer、中国寰 球等上下游国内外知名专利商、设计院建立良好的合作关系。在海外市场方面，由于其 对于新装置的需求较大以及国际环境限制，俄罗斯和中东市场相对欧美市场更具发展潜 力。公司放眼国际市场，已在俄罗斯、伊朗等国家开展了乙苯/苯乙烯技术服务业务，未 来将持续拓展国外市场，打开业绩成长空间。
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