1.1. 层状金属复合材料龙头企业，背靠西北院深耕行业数十载
层状金属复合材料领军企业，国家级专精特新“小巨人”企业。公司成立于 2003 年 12 月，是一家专注于层状金属复合材料研究、开发和生产的高新技术企业。公司前身为 西北有色金属研究院下属的复合金属材料研究所，发展初期主要聚焦于爆炸复合材料工 艺研究，历经 20 余年的发展，掌握了金属复合的三种技术：金属爆炸复合技术、金属 轧制复合技术、金属爆炸-轧制复合技术，形成核心竞争力。公司至今仍不断推进工业化 技术，扩大核心竞争力。公司的主营业务是层状金属复合材料板材、棒材。主要产品和 服务为钛/钢复合板、不锈钢/钢复合板、锆/钢复合板、镍/钢复合板、铜/钢复合板、银/ 钢复合板、复合接头。公司于 2021 年在新三板挂牌，2023 年在北交所上市，2023 年入 选国家级专精特新“小巨人”企业。
背靠国资发展，股权结构较集中。截至 2024 年 8 月 2 号，公司实际控制人为陕西 省财政厅。公司的前三大股东分别为西部材料，持股 44.3%，陕西航空产业资产管理有 限公司，持股 23.8%，西安工业投资集团有限公司，持股 7.2%。其中西部材料由陕西省 财政厅经由西北院实际控制。此外，公司设立了全资子公司宝鸡天力。主要从事金属材 料制造与销售，具备较好的业务协调效应。
公司组织架构稳定，管理层行业经验丰富。董事长樊科社 1998 年起在西北院工作; 在天力有限复合板厂担任过厂长，在天力复合担任过总经理，董事。至今,仍任优耐特， 西部钛业董事。在公司相关企业的任职经历丰富，具备充足的实践经验与长远的行业眼 光，公司其他高管亦从业多年，行业经验较为丰富。
1.2. 产品种类繁多，下游应用宽泛
公司产品布局丰富，下游应用领域广泛。公司产品种类繁多，根据客户的个性化需 求，主要通过爆炸复合技术实现钛、锆、钽、银、铜、铝、镍基合金、不锈钢、钢等其 中两种或两种以上金属的冶金结合。这种新材料在保留复层金属和基层金属各自良好特 性的基础上提升整体的性能，同时较纯材节约了对稀有金属和贵金属的使用，有效降低 了下游行业的设备制造成本。产品广泛应用于化工、冶金、电力、环保、航空航天、新 能源、海洋工程等领域。
1.3. 营收及盈利持续稳健增长
公司营业收入整体稳健增长，净利润增长势头良好。2018-2023 年营收分别为 3.85/4.56/3.74/5.03/6.39/7.4 亿元，2023 年营业收入同比增长 15.86%，2018-2023 年 CAGR 达 17.74%。23 年公司锆钢项目推进顺利，在醋酸、环保、中间体、MMA、聚 甲醛均实现了锆钢双层材料的供货突破，营收进一步提高；盈利方面，公司 2018/2023 年归母净利润分别为 0.22/0.89 亿元， 2023 年归母净利润同比增长 21.41%，增长势头 良好。
以钛金属复合材料为主，其他金属复合材料为辅。公司营收主要来自钛金属复合材 料，2018 年钛-钢复合板/2023 年钛金属复合材料收入为 2.50/4.53 亿，占比为 81.49%/61.2%，是公司销售的主力产品。同时，公司逐渐完善销售结构，提高其他金属 复合材料的销售占比。受益于锆钢双层材料的供货突破，锆钢复合板占比不断提升。
公司业务稳健发展，盈利能力较为稳定。公司毛利率/净利率整体趋势为稳定发展，2020-2024H1 毛利率基本稳定在 22%左右。净利率略有波动，近几年基本稳定在 11%左 右，盈利能力较为稳定。
期间费用率稳步下降，费控能力逐步加强。2018-2023 年，期间费用率呈现稳步下 降的趋势，已从 2018 年的 15.81%降低至 2023 年的 10.40%。2023 年公司财务费用为负， 系 汇 兑 收 益 影 响 ， 销 售 / 研 发 / 管 理 费 率 分 别 同 比 -0.08pct/12.11pct/+0.51pct 至 0.93%/4.96%/ 4.75%。整体期间费用率较 2022 年进一步降低 0.43pct 至 10.4%，2024H1 公司期间费率进一步降至约 8.3pct。
层状金属复合材料性能优异。产品是通过爆炸复合、轧制复合或其他制备技术实现 复层金属与基层金属的结合，产品具备典型结合界面特征。这种新型材料一方面可以节 约稀有金属、贵金属，降低下游设备制造成本；另一方面能够改善单一金属材料的热膨 胀性、强度、耐磨损性等诸多性能，解决单一金属不能解决的技术性问题，满足强腐蚀、 高温高压等特殊环境下对材料性能的要求。作为一种既能发挥稀有金属功能、又能节约 资源的新型结构和功能材料。
层状金属复合材料有着广阔的运用场景。层状金属复合材料的上游主要为金属冶炼 和加工行业，提供钛板、钢板、锆板等原材料；下游应用领域丰富，广泛应用于生产设 备所处条件较为恶劣和苛刻的领域。
2.1. 国家政策持续推进，层状金属复合材料行业前景广阔
国家政策持续推进，层状金属复合材料行业前景广阔。我国相继颁布了《“十四五” 工业和信息化绿色发展规划》、《“十四五”原材料工业发展规划》、《扩大内需战略规划纲 要(2022-2035 年)》、《关于推动能源电子产业发展的指导意见》等有利于层状金属复合材 料行业发展的政策。促进有色金属行业稳定增长，为促进工业经济平稳发展提供有力支 撑。
2.2. 金属复合材料需求量持续增长推动市场发展
我国金属复合材料市场规模呈现逐年增长趋势。2017/2023 年我国金属复合材料市 场规模分别为 186.75/372.24 亿元，2017-2023 年 CAGR 为 12.18%；我国金属复合材料 产量及需求量逐年增加，2017/2023 年需求量分别为 88.88/163.45 亿吨，2017-2023 年 CAGR 为 10.69%，需求量快速增长。随着市场需求的增加，层状金属复合材料的应用领 域不断拓展。目前，金属复合材料已经广泛应用于建筑、汽车、船舶、风电、新能源、 航空航天等各个领域。
PTA 产能提升，促进复合金属板市场需求增长。石油炼化及精细化工市场因其设备 长期处于高温高压等特殊工况，是金属复合材料长期固定的应用领域。钛-钢等层状金属复合材料广泛应用于 PTA 氧化反应器等多细分领域的设备制造。近年来，受益于半 导体、电子电器等领域崛起，其上游的化工新材料需求步入快速增长期，据中国石油和 化学工业联合会披露的数据，2019 年全球/国内化工新材料市场规模约 3700 亿美元 /9000 亿元，预计 2025 年将达到 4,800 亿美元/1.5 万亿元，2019/2025 年 CAGR 约 4.4%/8.6%。2009 年以来我国 PTA 产量不断提高，2018 年以来保持 10%左右的增长水 平，按照现有英威达 P8++工艺路线，单体 260 万吨 PTA 项目至少有 4,500 吨复合金 属板材的需求。因此，新生产线的布局以及生产设备的投放将大量带动层状金属复合材 料市场的发展。公司预计未来每年至少新增 3-4 亿元复合金属板市场需求。
核电领域持续发展，层状复合金属前景广阔。钛-钢复合材料和不锈钢-钢复合材料 分别是核电设备中冷凝器管板及安注箱球体的主要用材。国家发改委、国家能源局于 2022 年 1 月 29 日发布的《“十四五”现代能源体系规划》提出，要积极安全有序发展核 电，到 2025 年，核电运行装机容量达到 7000 万千瓦左右。预计“十四五”期间，核电 机组核准开工节奏为 6-8 台/年，2022 年已有 10 台核电机组获得核准。据 2023 年 2 月 2 日中国核能行业协会发布的《全国核电运行情况（2022 年 1-12 月）》数据，截至 2022 年 末，我国商运核电机组 55 台（不含中国台湾地区），总装机容量为 5699 万千瓦，按照 规划目标，2022-2025 年我国核电机组装机容量复合增速为 7.10%。核电设备用材质量 性能要求高、技术壁垒高、研发投资成本高昂。2007 年以前国内核电用复合板材均采用 进口，公司经过多年研发投入开发出一系列满足核电性能指标要求的钛-钢等复合材料， 目前各项性能均不低于国际厂商产品，使国家核电建设不再受制旭化成等国际厂商，且 产品保供周期短、成本大幅降低，节约了大量外汇。公司目前仍是核电用复合材料的唯 一国产批量化供应商，核电项目建设将促进公司的未来发展。
新能源汽车市场发展势头强劲，钛复合板需求量大。钛复合板因其耐高温、耐高压、 耐腐蚀性强的特点是镍、钴湿法冶金项目中核心设备加压釜的主要原材料，该设备内部 工况环境比较恶劣，有硫酸、纯氧、固体颗粒及化学放热反应过程。利用其制备出的硫 酸镍、硫酸钴是动力电池正极三元前驱体的重要原料，因此，三元前驱体的市场扩张将 对加压釜的生产带来积极影响。全球新能源汽车销量在 2021-2025 年 CAGR 达到 35.2% 的较高水平，促进了动力电池产业链发展。
光伏及半导体行业用多晶硅及氢能行业稳健发展，公司有望国产替代，市场空间广 阔。太阳能级多晶硅和电子级多晶硅是光伏行业以及半导体行业的基础原材料，受益于 碳中和的目标驱动以及人工智能、自动控制等领域的发展，多晶硅市场处在快速成长阶段，新建多晶硅产线将增加对多晶硅还原炉设备的需求。N10276 高镍基合金作为复层 选材应用于太阳能级多晶硅制造。用于生产半导体行业用电子级多晶硅的还原炉则通常 使用银-钢复合材料，因为纯银作复层几乎不含有害杂质元素，能满足电子级多晶硅纯度 的要求；且其热辐射效率高，能大大降低生产能耗。 目前，天力复合作为国内唯一一家 实现大面积银-钢双层复合板产业化的公司，面临广阔的市场前景。此外，随着氢能相关 行业的快速发展，制备液氢储瓶装备的材料设计方案也多样化。目前很多企业采用铝内 胆钢外壳的设计方案，氢能储瓶装备用五层复合板连接件均采用进口产品，供应商主要 来自于美国、欧洲、日本等地区。伴随实验阶段对进口材料的运用成功以及国际形势的 变化，我国企业对铝制多层过渡连接件复合材料的国产化需求变得尤为重要。天力复合 已将该产品列为重点研发开发产品，后期市场前景广阔。
3.1. 持续加强研发投入，技术巩固产业护城河
持续加强研发投入，技术巩固产业护城河。2018/2023 年研发费用分别为 20.25/36.72 百万元，期间 CAGR 为 12.64%。当前公司拥有国家级层状金属复合材料研究中心，27 项专利，为国内首家使用相控阵检测技术的复合板制造商、成功研发生产出超高温、超 强度腐蚀设备用材料，开创了国内先河。公司于 23 年 7 月获评国家级专精特新小巨人， 技术研发的持续推进有助于公司保持在国内同行业中的领先优势，保障技术先进性。
3.2. 募投扩产满足行业发展需求
募投项目产能扩张，产能提升发展新机遇。天力复合的募投项目主要集中在清洁能 源用金属复合材料的升级及产业化，以及研发中心的升级建设。公司募投 8700 万元的 “清洁能源用金属复合材料升级及产业化项目”已逐步释放产能，公司预计于 2024 年 末全面投产，预计将新增 1 万吨清洁能源用层状金属复合材料产品的年生产能力，较目 前的年产能 2.5 万吨提升 40%。预计每年可新增销售收入 3 亿元。此外公司募投 2300 万元用于研发中心升级建设项目，研发中心建设项目计划引进轧制复合试验线以及先进 实验测试设备，改善现有研发基础设施条件，招聘技术研发人员，重点开展铜-钢、锆钢、镁-铝等复合材料的研发工作，保障技术先进性。
3.3. 深度绑定知名企业，爆炸复合材料市场份额全国第一。
公司为国内外知名企业供货商，前五大客户集中度高。公司始终坚持以市场和客户 需求为导向的产品和技术研发，积累了众多高质量稳定客户群体。客户群体广泛，涵盖 化工、冶金、电力、环保、航空航天、新能源、海洋工程等众多领域的装备制造行业企 业。公司目前为宝色股份、森松重工、L&T、豪迈科技在内的国内外多家知名大型装备制 造企业的供应商。其中，宝钛集团和森松重工为公司两大最主要客户。2020-2023 年宝 钛集团业务占公司营业收入比例分别为 15.52%/17.77%/16.16%/13.72%。2020-2023 年森 松重工业务占公司营收比例分别为 14.41%/15.69%/15.83%/14.86%。
公司在爆炸复合材料市场份额全国第一，持续加强新产品及新领域开拓。我国复合 材料制造企业具有一定规模的约有 20 多家，生产稀有难熔金属复合材料竞争公司相对 较少，行业壁垒高。据中国爆破行业协会披露，2017 年至 2021 年，天力复合有色金属 爆炸复合材料全国市场占有率为 20%-30%，位居全国第一。同时公司紧随行业发展方向， 根据下游市场需求、客户反馈和技术发展，积极拓展业务，公司锆钢业务逐步拓展并推 进顺利，在醋酸、环保、中间体、MMA、聚甲醛均实现了锆钢双层材料的供货突破。
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