2024 年半年报已披露完毕，2024 年上半年各板块涨跌幅区分明显，其中， 申万（2021）公用事业指数上涨 11.76%，在 31 个行业板块中排名第 3。公用事 业板块上半年营收同比减少 2.03%，归母净利润同比增长 16.97%。
根据 Wind 数据，德邦公用事业板块 132 家上市公司（其中火电 27 家、水电 12 家、热电 16 家、新能源发电 23 家、电能综合服务 15 家、节能与清洁能源利 用 9 家、燃气 30 家）2024 年上半年共实现营业收入 10822.8 亿元，同比下降 2.2%；归母净利润 1043.5 亿元，同比增长 14.5%。
2024 上半年公用事业各细分板块业绩呈现分化状态，考察公用事业 7 个细分 板块， 2024H1 收入增速较大的为水电（9%）；降幅较大的有电能综合服务（- 17 %）、节能与清洁能源利用（-25%）。归母净利润增速较大的分别为火电（48%）、 电能综合服务（26%）、水电（24%），降幅较大的有节能与清洁能源利用（-148%）、 热电（-34%）。
根据 Wind 数据，德邦公用事业细分领域火电板块（共 27 家上市公司）2024 上半年实现收入 5871.4 亿元，同比减少 2.6%；归母净利润合计 404.6 亿元，同 比增长 47.7%；毛利率和归母净利率分别为 15.12%和 8.77%，分别同比提升 3.2pct、3.0pct。
个股方面，2024 上半年营收前五的企业是华能国际、国电电力、大唐发电、 华电国际、浙能电力，营收及同比增速为 1188 亿元（-6%）、858 亿元（-3%）、 583 亿元（+0%）、532 亿元（-11%）和 402 亿元（-4%）。归母净利润前五的企 业是华能国际、国电电力、浙能电力、华电国际、大唐发电，归母净利润及同比增 速分别是 75 亿元（+18%）、67 亿元（+127%）、39 亿元（+41%）、32 亿元（+25%）、 31 亿元（+105%）。
库存量：煤企库存保持高位，港口库存先降后升。截至 2024 年 7 月，全国 煤炭企业库存达 6600 万吨，较 22 年同期增加 300 万吨；港口库存方面，2024 港口库存呈现先降后升的态势，总体来看 CCTD 主流港口库存由 2024 年初的 6311.9 万吨提升至 2024 年 9 月 2 日的 6696.4 万吨，库存增加 384.5 万吨。
价格方面：动力煤价格下降明显，年后动力煤加速下跌。2022 年 10 月煤价 达到高位之后，煤炭价格迅速下降，广州港 5500K 优混、秦皇岛港 5500K 动力煤 价格由 22 年 10 月均价 1666.4 元/吨、1579.4 元/吨，下降至 2023 年 12 月均价 1012.9 元/吨、937.3 元/吨，价格分别下降 653.5 元/吨、642.2 元/吨。龙年春节 假期之后，煤价步入快速下行区间，24 年 2 月广州港 5500K 优混、秦皇岛港 5500K 动力煤均价分别为 967.8 元/吨、921.9 元/吨，至 24 年 9 月 6 日已跌至 920 元/ 吨、842 元/吨。
长协占比提高价格下降，煤电企业业绩稳定性增强。2022 年 2 月发改委 303 号文件落地执行，将秦皇岛港下水煤 5500K 中长期交易价格定在 570~770 元/吨 的区间内，但由于 2022 年长协价格与现货价格差距较大，因此煤炭企业长协落实 积极性较低。2022 年 11 月，发改委印发《关于 2023 年电煤中长期合同签订履约 工作方案》，要求煤炭企业确保 26 亿吨电煤的任务分解，明确每个煤炭企业的任 务量不应低于自有资源量的 80%，不低于动力煤资源量的 75%；并且对履约要求 加严，要求季度、年度履约量必须达到 100%，且不得以未配置铁路运力、停产减 产为由拒绝履约。2023 年 11 月，发改委发布《关于做好 2024 年电煤中长期合同 签订履约工作的通知》，继续明确煤炭企业长协任务量不低于自有资源量的 80%， 同时对履约率要求有所放松，要求月度履约不低于 80%、季度履约不低于 90%。 从长协价格上看，秦皇岛港 5500K 动力煤月度长协价已从 2021 年底的 754 元/吨 逐步下降至 2024 年 7 月的 700 元/吨，煤电企业成本有望得到长协占比提升+长 协价格下降的双重改善。
根据 Wind 数据，德邦公用事业细分领域水电板块（共 12 家上市公司）2024 上半年实现收入 867.9 亿元，同比增长 9%；归母净利润合计 239.5 亿元，同比增 长 24%；毛利率和归母净利率分别为 43.77%和 22.18%，分别同比上升 6.0pct、 2.3pct。
个股方面，2023 年营收前五的企业是长江电力、国投电力、华能水电、桂冠 电力、国网信通，营收及同比增速为 348 亿元（+12%）、271 亿元（+3%）、119 亿元（+13%）、48 亿元（+16%）和 27 亿元（-5%）。归母净利润前五的企业是长 江电力、华能水电、国投电力、川投能源、桂冠电力，归母净利润及同比增速分别 是 114 亿元（+28%）、42 亿元（+22%）、37 亿元（+12%）、23 亿元（+10%）、 14 亿元（+57%）。
2024 年上半年来水整体转好，龙头公司发电量同比提升。 （1） 长江电力：2024 年上半年，乌东德水库来水总量 366.60 亿立方米， 较上年同期偏丰 11.40%；三峡水库来水总量 1479.41 亿立方米，较 上年同期偏丰 19.67%。公司境内所属六座梯级电站总发电量 1206.18 亿千瓦时，较上年同期增加 16.86%。 （2） 国投电力：2024 年上半年，雅砻江水电发电量 381.6 亿千瓦时，同比 +9.4%，上网电量 379.5 亿千瓦时，同比+9.4%。 （3） 华能水电：2024 年上半年，澜沧江流域来水同比偏丰约 3 成，其中乌 弄龙、小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏丰 30%、31%和 29%。公司 上半年完成发电量 466.95 亿千瓦时，同比增加 12.15%，上网电量 462.72 亿千瓦时，同比增加 12.36%。
根据 Wind 数据，德邦公用事业细分领域热电板块（共 16 家上市公司）2024 上半年实现收入 372.4 亿元，同比-9.2%；归母净利润合计 16.4 亿元，同比-34%； 毛利率和归母净利率分别为 20.47%和 7.55%，分别同比+4.4pct、-4.0pct。
个股方面，2024H1 营收前五的企业是物产环能、协鑫能科、富春环保、宁波 能源、联美控股，营收及同比增速为 199 亿元（-9%）、47 亿元（-20%）、22 亿 元（+5%）、21 亿元（-37%）和 19 亿元（+5%）。归母净利润前五的企业是联美 控股、协鑫能科、物产环能、宁波能源、杭州热电，归母净利润及同比增速分别是 4.8 亿元（-20%）、4.1 亿元（-48%）、3.6 亿元（-33%）、1.2 亿元（-39%）、1.2 亿元（+9%）。
两部制热价逐步落实，热电盈利有望企稳。3 月 15 日，国家发展改革委、住 房城乡建设部发布《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》，目标到 2025 年，建 筑领域节能降碳制度体系更加健全，城镇新建建筑全面执行绿色建筑标准，新建 超低能耗、近零能耗建筑面积比 2023 年增长 0.2 亿平方米以上，完成既有建筑节 能改造面积比 2023 年增长 2 亿平方米以上，建筑用能中电力消费占比超过 55%， 城镇建筑可再生能源替代率达到 8%。并要求推进供热计量和按供热量收费，加快 实行基本热价和计量热价相结合的两部制热价。 5 月 24 日，枣庄市市中区调整非居民集中供热价格，引入了两部制电价： 1.热源企业销售价格（含首站）由 59.70 元/吉焦调整为 62.58 元/吉焦。二级 换热站站前结算价格由 69.70 元/吉焦调整为 72.58 元/吉焦。 2.按面积计费的以采暖建筑面积计算，终端销售价格由 28.30 元/平方米调整 到 31.00 元/平方米。 3.两部制热价:实行基本热价和计量热价相结合的两部制热价。基本热价按非 居民收费面积核算热价的 30%收取；计量热价按用热量核算。计算公式为：用热 费用=基本热费+计量热费=基本热价（元/平方米）×建筑面积（平方米）+计量热 价（元/千瓦时）×用热量（千瓦时）。非居民用热基本热价由 8.49 元/平方米调整 为 9.30 元/平方米；计量热价由 0.16 元/每千瓦时调整为 0.166 元/每千瓦时。 我们认为两部制热价的推行有助于热电企业获取稳定的收益率，减少煤炭价 格波动对利润的干扰。
根据 Wind 数据，德邦公用事业细分领域新能源发电板块（共 23 家上市公司） 2024 上半年实现收入 1485.1 亿元，同比增长 0.5%；归母净利润合计 258.4 亿 元，同比减少 10.1%；毛利率为 43.52%，同比+2.1pct；归母净利率为 24.73%， 同比+0.3pct。
个股方面，2024H1 营收前五的企业是中国广核、中国核电、龙源电力、三峡 能源、新天绿能，营收及同比增速为 394 亿元（+0%）、374 亿元（+3%）、189 亿 元（-5 %）、151 亿元（+10%）和 121 亿元（+21%）。归母净利润前五的企业是 中国广核、中国核电、三峡能源、龙源电力、新天绿能，归母净利润及同比增速分 别是 71 亿元（+2%）、59 亿元（-3%）、40 亿元（-11%）、38 亿元（-23%）、14 亿元（-1%）。
核电核准常态化，2024 年核准 11 台机组。截至 2023 年底，我国在运核电 55 台，其中 2 代核电占比较高，数量达 43 台；在建核电 24 台，除福建霞浦示范 快堆 1、2 号机组外均采用三代核电技术。核准方面，2011 年受福岛核电站核泄 漏事故的影响，核电遭遇发展低潮，2016-2018 年连续 3 年零核准，2019 年后我 国核电审批逐步恢复，2019-2021 年分别核准 4/4/5 台，2022 年核电审批显著提 速，共审批 10 台机组，迎来核电重启后首个核准高峰期，2023 年国常会又审核 10 台核电机组，核电成长性再获验证。 2024 年 8 月，经国务院常务会议审议，决定核准江苏徐圩一期工程等五个核 电项目，分别是中核集团所属的江苏徐圩一期工程，中国广核集团所属的山东招 远一期工程、广东陆丰一期工程、浙江三澳二期工程，以及国家电投集团所属的 广西白龙核电一期工程，共计 11 台新核电机组。其中，中核集团江苏徐圩核电项 目拟建设 2 台华龙一号压水堆核能发电机组和 1 台高温气冷堆核能发电机组。
大力发展沿海核电，看好行业景气度持续。8 月 11 日，中共中央、国务院印 发《关于加快经济社会发展全面绿色转型意见》，其中提出加快沿海核电等清洁能 源基地建设，积极安全有序发展核电，保持合理布局和平稳建设节奏。作为基荷 电源，核电可以有效应对新能源出力的随机性和波动性，为新型电力系统安全稳 定运行提供必要的控制手段，同时可以通过核能的多元利用实现核能供暖、制氢 等。近年来我国核电投资快速提升，2023 年核电工程建设投资完成额 949 亿元， 同比增长 20.8%，创近五年最高水平；2024H1，核电电源建设投资达 407 亿元， 同比增长 13.5%，我们认为在“积极安全有序发展核电”的政策方针下，核电行 业将持续保持高景气度。 首批 CCER 项目公示，海上风电项目居多。9 月 2 日，全国温室气体自愿减 排注册登记系统及信息平台发布了首批 CCER 项目与减排量的公开信息，包括 碳汇造林、红树林修复、并网海上风电和并网光热发电。截止 2024 年 9 月 3 日， 共计 31 个项目公示，其中碳汇造林项目 8 个、红树林修复项目 2 个、并网海上 风电项目 18 个、并网光热发电 3 个，预计项目年减排量为 888 万吨/年。
参考北京绿色交易所，2024 年 8 月，北京试点碳交易共成交 9 笔 CCER， 成交单价 87 元/吨-98 元/吨，总成交量 1.4 万吨，合计成交额达 130 万元。
测算 1GW 海上风电 CCER 年收入达 1.5 亿元。以福能股份长乐外海 C 区项 目为例，该风电场站装机量为 496MW，预计年均减排量为 84.6 万吨，假设按照 90 元/吨的价格计算，预计 CCER 年成交金额可达 7617 万元，测算 1GW 的海上 风电项目 CCER 年成交金额在 1.5 亿元左右。 7 月 2 日，生态环境部发布关于公开征求《2023、2024 年度全国碳排放权交 易发电行业配额总量和分配方案（征求意见稿）》意见的通知，坚持市场主导，充 分发挥市场在资源配置中的决定性作用，健全市场价格发现机制；鼓励大规模、 高能效、低排放机组，鼓励掺烧生物质机组与燃气机组，鼓励机组供热。强化技 术创新，推动行业企业绿色低碳转型等。 《方案》与上一履约周期相比，在五个方面未发生改变：（1）配额全部免费 分配；（2）延续基准线法分配配额，不设配额绝对总量约束；（3）纳入配额管理 的机组范围与分类方式不变；（4）配额分配的鼓励导向不变；（5）延续了前两个 履约周期燃气机组配额缺口豁免政策，以及企业 20%缺口率上限政策。 实行配额分年度履约，提升配额管理精细度，市场活跃度有望提高。此次《方 案》与《2021、2022 年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案》（以 下简称“2021-2022 年方案”）相比，配额履约周期有所调整。《方案》提出：重 点排放单位应于 2024 年 12 月 31 日前通过全国碳排放权注册登记系统向省级生 态环境主管部门清缴与其发电设施排放量等量的配额(不含因购入使用电力产生 的二氧化碳间接排放)，以完成 2023 年度履约工作；于 2025 年 12 月 31 日前完 成 2024 年度履约工作。而此前是在 2023 年 12 月 31 日前完成 2021、2022 年度 配额清缴工作。我们认为履约周期的调整表明我国碳排放核算和管理能力明显提 高，并有望提升市场活跃度。
根据 Wind 数据，德邦公用事业细分领域电能综合服务板块（共 15 家上市公 司）2024 上半年实现收入 448.0 亿元，同比下降 17.4%；归母净利润合计 52.5 亿元，同比增长 25.5%；毛利率和归母净利率分别为 22.96%和 11.87%，分别同 比提升 3.2pct、1.4pct。
个股方面，2024H1 营收前五的企业是湖北能源、吉电股份、福能股份、三峡 水利、南网储能，营收及同比增速为 98 亿元（+8%）、69 亿元（-10%）、67 亿元 （+5%）、52 亿元（-8%）和 29 亿元（+2%）。归母净利润前五的企业是湖北能 源、福能股份、吉电股份、南网储能、三峡水利，归母净利润及同比增速分别是 14 亿元（+58%）、12 亿元（+27%）、11 亿元（+22%）、6 亿元（-10%）、2 亿元 （+632%）。
2024 年年初，国家发展改革委体改司在召开全国发展改革系统体制改革工作 会议，明确 2024 年重点工作任务，提出要加快全国统一电力市场体系的建设，推 动电力现货市场转正式运行。广东、山西电力现货市场于 2023 年底正式投入运 行，2024 年 6 月 17 日山东现货市场转入正式运行，9 月 5 日甘肃电力现货市场 转入正式运行，也是全国唯一一家用户“报量报价”参与的电力现货市场，成为继 山西、广东、山东之后，全国第四个成功实现现货市场正式运行的省。随着各省的 电力现货市场转正，我国电力市场化程度有望持续提升，在新能源大规模并网的 背景下，提高新能源利用效率的需要将愈发重要，灵活性调节资源的价值有望更 加凸显。
根据 Wind 数据，德邦公用事业细分领域节能与清洁板块（共 9 家上市公司） 2024H1 实现收入 163.3 亿元，同比减少 24.7%；归母净利润合计-6.5 亿元，同 比减少 148.1%；毛利率为 21.89%，同比提升 0.4%，归母净利率为 8.03%，同 比降低 0.5pct。
个股方面，2024H1 营收前五的企业是双良节能、卓越新能、长青集团、鲁阳 节能、和荣晟环保，营收及同比增速为 70 亿元（-42%）、19 亿元（+6%）、19 亿 元（-3%）、16 亿元（-4%）和 11 亿元（-0%）。归母净利润前五的企业是鲁阳节 能、荣晟环保、卓越新能、长青集团、九洲集团，归母净利润及同比增速分别是 2.1 亿元（-8%）、1.8 亿元（+12%）、1.0 亿元（-33%）、0.8 亿元（+7%）、0.8 亿 元（+39%）。
2024 年 3 月 13 日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行 动方案》（以下简称《行动方案》）。《行动方案》围绕设备更新、消费品以旧换新、 回收循环利用、标准提升四大行动，大力促进先进设备生产应用，推动先进产能 比重持续提升。要求到 2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等 领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上；重点行业主要用能设备能效基本达 到节能水平，环保绩效达到 A 级水平的产能比例大幅提升，规模以上工业企业数 字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过 90%、75%。我们认为加 快推广能效达到先进水平和节能水平的用能设备是此次大规模设备更新的重点方 向之一，节能设备或将迎来更换周期。
根据 Wind 数据，德邦公用事业细分领域燃气板块（共 30 家上市公司）2024 上半年实现收入 1614.6 亿元，同比增长 1.6%；归母净利润合计 78.7 亿元，同比 增长 2.1%；毛利率为 17.36%，同比降低 0.9pct，归母净利率为 9.16%，同比降 低 1.4pct。
个股方面，2024 上半年营收前五的企业是新奥股份、佛燃能源、深圳燃气、 九丰能源、国新能源，营收及同比增速为 670 亿元（-0%）、141 亿元（+27%）、 138 亿元（-9%）、113 亿元（+2%）和 84 亿元（-4%）。归母净利润前五的企业 是新奥股份、九丰能源、深圳燃气、新天然气、陕天然气，归母净利润及同比增速 分别是 25 亿元（+15%）、11 亿元（+55%）、7 亿元（+14%）、6 亿元（+25%）、 5 亿元（+41%）。
2023 年 6 月，国家发展改革委印发《关于建立健全天然气上下游价格联动 机制的指导意见》，是国家层面首次就天然气终端价格联动机制出台的专项指导 性文件，《指导意见》发布后，根据我们的不完全统计，全国多个城市相继发布天 然气价格调整通知，上调幅度集中为 0.2-0.4 元/方（以居民第一档气价为例）。 2024 年 1 月，发改委在《指导意见》基础之上进一步发布补充文件，要求全国大 中城市在今年 6 月前完成一次调价，9 月底前全国县级以上行政区建立价格联动 机制（含居民和非居民）。
顺价推进+国际气价回落，城燃公司有望迎来利润修复。根据我们 2024 年 3 月 31 日发布的报告《国家能源局发布 1-2 月份全国电力工业统计数据，电源及电网侧投资完成额持续增长》中分析，城燃公司的盈利能力由销气量、购气成本以 及销气价格决定：随着国际天然气价格回落，销气成本回归合理水平，推动工商 业端销气量增长。而 2023 年 6 月以来持续推进的顺价机制则实现了终端销售价 格的进一步完善，改善城燃公司居民端售气毛差。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
