收购洪田科技，开拓新能源方向
传统油气开发设备制造商，收购洪田科技转型新能源企业。公司成立于 2001 年，其发展历 程主要分为三个阶段：1）2001-2008 年，开展石油开采设备制造业务，从事相关零部件的 OEM 业务。2）2009-2021 年，全面转型进入 OBM 业务领域，自主研制产品进军海外国家 市场并建立海外分公司，公司于 2019 年在上交所上市。3）2022 年至今，布局收购我国锂 电铜箔设备龙头企业洪田科技，剥离部分原有业务，逐步由传统油气设备制造商向锂电铜 箔高端装备制造商转型，进军新能源智能设备制造行业。
道森股份持续出售子公司，逐步剥离油气业务，持有铜箔设备企业洪田科技 81%股份。2022 年 7 月公司出售全资子公司 Douson Control Products,Inc、道森(新加坡)新能源技术私人 有限公司 100%股权、成都道森 100%股权；2022 年 8 月公司出售子公司道森阀门 75%股 权、江苏隆盛 70%股权，持续剥离原有传统油气钻采设备业务。2022 年 6 月道森股份以自 有资金 4.25 亿元收购洪田科技 51%控制权，布局电解铜箔市场；2023 年 8 月公司继续收 购洪田科技 30%股权，加强控制。2024 年 4 月公司发布公告，拟向陆海控股出售公司全资 子公司道森材料有限公司和道森机械有限公司，目前道森机械出售已完成。
公司转型后以电解铜箔设备业务为主提供一站式服务。公司目前业务包含电解铜箔设备、 电气设备零件、钢材贸易、管线阀门、井口装置及采油(气)树等，其中以井口装置及采油(气) 树和电解铜箔设备业务为主，电解铜箔设备业务为公司未来主要发展方向。电解铜箔设备 主要包括锂电生箔一体机、阳极槽、阴极辊和阴极辊抛磨机等，主要应用于生产传统铜箔； 公司 2023 年 4 月发布自主研发的新产品复合铜箔真空磁控溅射一体机，该设备主要用于生 产复合铜箔，为电解铜箔企业提供一站式解决方案。
电解铜箔设备业务成为主营业务，国内渠道为主要收入来源，占比超 80%。公司收购洪田 科技，同时剥离石油开采业务，电解铜箔业务成为公司主业和未来主要发展方向，为主要 收入来源，2024H1 占总营收 62.0%；油气开采设备业务收入占比逐年降低，2024H1 占总 营收 38.2%。公司原有业务主要集中在海外市场，电解铜箔业务主要集中在国内市场，随 公司石油开采业务出清，国内渠道占比逐年提升，2023 年占总营收比例为 81.4%。
成功收购洪田科技，盈利能力显著提升
盈利能力大幅提升，远超收购前水平。公司收购前营收增速较慢，2020 年受疫情影响全球 油气资本开支影响，收入出现负增长，2021 年公司盈利能力虽有所恢复，但仍然较低。2022 年收购洪田科技后，公司扭亏为盈，2022 年公司全年实现营收 21.90 亿元，同比+86.38%； 归母净利润 1.06 亿元，同比+398.99%。2024 年 H1 公司实现营收 6.83 亿元，同比-35.51%， 营收减少主要系公司出售子公司道森有限所致；实现归母净利润 0.6 亿元，同比+21.31%; 扣非净利润 0.42 亿元，同比+16.01%。
毛利率、净利率自收购后总体呈上升趋势，期间费用率整体呈现下降趋势。收购前公司毛 利率表现欠佳，2022 年开始受疫情影响下降、剥离油气业务以及收购洪田科技的双重积极 影响，盈利能力有所提升。公司 2024H1 毛利率为 24.36%，同比+1.77pp。分业务看，公 司电解铜箔设备业务毛利率较高，2023 年毛利率为 35.13%。公司 2024H1 净利率为 11.17%， 同比+1.70pp。费用方面，2020 年后公司整体期间费用率呈下降趋势。2024H1 公司销售/ 研 发 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 1.94%/2.67%/5.78%/1.46% ， 同 比 -1.32pp/-1.69pp/+1.78pp/+1.32pp。销售与研发费用率下降主要系公司剥离石油钻采业务所 致，管理费用率上升主要系公司出售子公司道森所致，财务费用上升主要受到汇兑损益减 少及利息费用增加的影响。
复合集流体降本增效优势明显，一体机路线成本已逼近两步法
复合集流体——高能量密度+高安全性+低成本打破不可能三角
复合集流体是一种高分子材料和金属复合的新型集流体材料。在锂电池中，集流体起到承 载电极活性物质，并将活性物质产生的电流汇集输出，以便生成较大的电流的作用。集流 体是锂电池中不可或缺的部件，对导电率、稳定性、结合性、成本等存在要求。因为铜和 铝金属材料具有导电性好，价格适宜，质地柔软等优势，目前锂电池的集流体在负极主要 使用铜箔，正极为铝箔。作为一种新型的集流体材料，复合集流体创新性地采用了高分子 材料替代部分中间层的金属，其结构类似于一个“三明治”，中间为基膜（PP、PET、PI 等高分子材料），外两层为镀铜或铝金属膜。 优势一：质量降低+减薄效应下复合集流体电池能量密度更高。铜和铝金属的密度分别为 8.96 和 2.70 g/cm3，而高分子 PET 薄膜和 PP 薄膜的密度仅分别为 1.38 和 0.9 g/cm3，高 分子材料的密度远低于铜铝金属，因而采用高分子材料层替代部分金属后的复合集流体质 量较传统集流体显著降低。据我们测算，假设 1GWh 电池的集流体用量为 1000 万平米， 采用复合铜较传统铜箔减重 56% / 60%，采用复合铝箔较传统铝箔减重 41%。随着重量的 降低以及复合集流体整体厚度的减少，电池中的空间将更多地让位给活性物质，从而提高 了电池的能量密度。根据比亚迪专利，使用“1+3+1”结构的 PP 铜箔替代传统 6μm 负极 铜箔，电池能量密度可提升 3.30%，使用“3+4+3”结构的 PP 铝箔替代传统 10μm 正极铝 箔，电池能量密度可提升 2.60%，而如果正负极分别采用复合铜箔和铝箔进行替代，电池 能量密度可提升 6.10%。
优势二：“断路效应”抑制热失控，电池安全性提升。引发锂离子动力电池热失控的原因很 多，大体上分为机械滥用原因(碰撞、挤压、穿刺)、电滥用原因(过充、过放和外短路)和热 滥用原因等。复合集流体金属层只有 1μm 左右，热失控时会快速熔化，形成“断路效应”， 且中间层基材为绝缘层，可包裹金属层，可以有效阻止正负极短路，如在针刺过程中，复 合集流体直接断开，规避了短路点，从而提升了安全性能。实验中，对分别采用了 PET 铝 箔和传统铝箔的 200 mAh 的软包电池进行针刺试验，可以发现传统铝箔迅速发生短路，电 压降至 0V，而复合铝箔电压维持在 4V，且无冒烟失火情况，有效避免了热失控的发生。 2023 年 3 月 30 日，广汽埃安弹匣电池 2.0 枪击试验发布会中，采用了复合铜箔和复合铝 箔的弹匣电池技术 2.0 首次实现了电池整包枪击不起火；2023 年 7 月 22 日，OPPO 发布 夹心式安全电池(引入正极复合铝箔集流体)，在 OPPO 实验室测试下，能做到 100% 通 过针刺和重物冲击实验。上述两个案例进一步证明了复合集流体无论在小容量的消费电池 领域还是在大容量的动力电池领域均可起到提升安全性的作用。
优势三：原材料价差突显复合集流体成本优势。根据 Wind，2024 年 8 月 30 日电解铜最新 单价为 7.4 万元/吨，而作为复合集流体基膜的 PET 与 PP 膜的单价分别为 0.75 万元/吨和 0.85 万元/吨，基膜材料单价远低于电解铜。据我们测算，6μm 传统铜箔原材料成本为 4 元 /平方米，而“1+4+1”型复合铜箔原材料中 4μm 铜层由高分子基膜替代，原材料成本仅为 1.4 元/平方米。考虑目前 PET 和 PP 铜箔的生产存在一定工艺限制和材料损耗，假设其产能利用率和良率均略低于传统铜箔，PET 和 PP 的生产良率分别假设为 85%和 80%。我们 测算得到 PET 铜箔理论量产成本可达 3.0 元每平，PP 铜箔量产成本约为 3.2 元每平，传统 铜箔的生产成本为 4.7 元每平，复合铜箔优势显著。
工艺路线——一、二、三步法实为不同镀膜技术的排列组合，一体机和两步法成本接近
镀膜技术主要包括磁控溅射、蒸镀、化学沉积和电镀。磁控溅射通过高能氩原子轰击铜靶 材表面，使铜粒子沉积到基底上形成膜；蒸镀通过加热金属使其气化后沉积到基底表面； 化学沉积在不通电的情况下，利用敏化剂和催化剂的作用，吸引金属沉积至表面；电镀利 用氧化还原反应，在电流作用下将金属沉积到基底表面。对比几种方法，磁控溅射的金属 层粘结力强但效率低；蒸镀速率相对快且均匀性好，但金属层松散且高温下基底容易变形； 化学镀环保清洁、均匀性好，但前驱体昂贵；电镀过程相对容易控制，成熟稳定，目前被 广泛应用于各行各业。
目前应用于复合铜箔制备的一、二、三步法实际为基于效率、良率对主流的镀膜技术进行 的选择性组合。1) 目前应用最为广泛的两步法组合了磁控溅射和水电镀两种方法。利用磁 控溅射方法首先镀上 10-20nm 的铜导电层，然后利用水电镀方法逐步加厚铜层。其中，磁 控溅射这一步的必要性源于 PET/PP 表面不导电，无法进行电镀，需要通过先镀的纳米级 金属层实现材料导电。两步法的缺点在于效率（受磁控溅射步效率低影响）和良率（受两 个设备环节工序较复杂影响）相对较低。2) 从两步法出发，三步法通过增加蒸镀环节，改 善了磁控溅射步过慢的速度，提高了效率，但良率同样受限。3) 一步法目的则在于通过简 化工序，提升良率。其中，纯磁控溅射法仅采用磁控溅射工艺良率可达 90%以上，对于效 率则通过多靶材、多腔体、旋转式圆筒设计等进行改善，但相关设计和材料的增加将推高 成本；化学镀法中，表面处理以及敏化剂和催化剂的使用替代了原先磁控溅射对于基膜的 导电处理作用，工艺简单，良率近 95%，但效率同样较低，且贵金属前驱体昂贵；磁控溅 射+蒸镀一体机是将磁控溅射和蒸镀两步，集中在一体机中实现“一步法”，其本质是将磁 控溅射的核心设备部件与蒸镀的核心设备部件整合在一个镀膜室中，避免了二次装卸损坏， 良率可达 90%以上，磁控+蒸镀的设置也提高了镀膜的效率，但设备制造难度较高。
一体机与两步法成本较为接近，未来一体机线速幅宽提高和设备降价有望进一步推动降本。 单平成本是箔材商对于铜箔可盈利能力和综合投资效益的重量衡量指标，而前文提到的效 率和良率通过不同方式分别影响单平成本：效率决定设备用量和投资额，进而影响设备折 旧；良率决定一定成本下的合格产出量，良率提升推动成本边际下降。在效率和良率之外， 靶材原材料成本是影响单平成本的另一个因素,如尽管磁控溅射一步法良率较高，其昂贵的 靶材刚性成本和低效率下的设备投资额影响了路线本身的经济性。为了更直接地比较各路 线成本，我们对于磁控溅射一步法、磁控蒸镀一体机、磁控溅射+水电镀三种方案进行测算： 1）原材料：一步法需要基膜与铜材，一体机需要基膜、铜材与蒸发料，而两步法仅需要基 膜与铜材，三者原材料成本分别为 2.71/2.38/1.66 元每平方米；2）设备投资：参考各设备 的幅宽、线速及良率，单 GWh 产线，一步法需要约 4 台磁控设备，一体机需要约 1 台设备， 两步法需要约1.4台磁控设备与3.7台水电镀设备，对应三种路线投资额分别为12950、4276、 9222 万元，折旧分别为 1.30/0.43/0.36 元/平米（按十年折旧）。3）电费：考虑设备功耗， 三种路线电费分别为 0.55/0.21/0.18 元/平米。4）人工及其他：假设均为 0.38 元/平米。最 终我们测算得到磁控溅射一步法/磁控蒸发一体机/磁控溅射+水电镀两步法理论成本分别为 4.93/3.40/3.25 元/平方米，磁控蒸发一体机和两步法实际成本接近。作为新路线，磁控蒸发 一体机的幅宽线速仍在不断提升，叠加未来设备价格的降低，磁控蒸发一体机仍具备一定 降本空间。如道森股份子公司洪田科技一体机产品实际设计线速为 1-50m/min，若一体机 运行线速为从目前的 15m/min 进一步提升至 25m/min，成本可达 3.15 元/平方米，低于两 步法。 中间层基膜改善力学性能，有望打破厚度制约进一步实现减薄降本。由于铜箔的厚度与力 学性能实际上相互制约，延伸率随厚度的减小而降低，因此 4.5μm 极薄铜箔容易出现断带、 打褶等问题，且生产工艺更复杂，产品良率更低。因此，虽然 2021 年起多家铜箔企业已宣 布掌握了 4.5μm 铜箔的生产能力，但目前国内 6μm 依然占据主流地位，据嘉元科技表示， 目前 6μm 铜箔产品占比在 75%左右。而复合集流体的不同之处在于，通过在中间层采用的 PET 或 PP 薄膜替代铜金属，抗拉强度更好，因此减弱了厚度对于力学性能的限制，未来 有进一步向 6μm 以下减薄的可能。
空间测算：预计 2030 年一步法设备市场空间预计将达到 48 亿元
短期电池成本敏感度低+长期降本显著，复合集流体预计在车端率先应用并持续渗透
新能源车渗透率走高，动力电池装机量预计保持稳定增长。根据高工锂电统计，2023 年全 球动力锂电池出货量达 706GWh，同比+36%，相较于 2021 年（同比增速达 102%）和 2022 年（同比增速达 74%），增速出现下滑。从下游车端销量来看，根据乘联会数据，2023 年 全球新能源车销量为 1428 万台，同比+33%，新能源车渗透率达 16%，同比+3 pct。我们 认为，随着新能源汽车渗透率的进一步提升和动力电池出货基数的增大，维持高增长的难 度较大，但考虑到电动汽车智能化技术有望通过优质供给撬动新需求，海外新兴市场如东 南亚、拉美等地区在政策支持下新能源汽车销量不断增长，根据华泰电新《电力设备与新 能源行业中期策略：看好出海、新技术与盈利反弹机会》（2024 年 6 月 19 日）中的观点， 预计 2024/2025 年全球动力电池装机量为 860/1061GWh，同比+22%/23%。
采用复合铜箔的动力电池包目前成本仍较高, 测算售价约 0.82 元/Wh。采用复合铜箔的电 池相较传统电池的改变主要在于：1）原材料端，铜箔成本发生变化。基于尚未大规模量产 背景下，复合铜箔生产效率低、产品良率待改进、设备价格高等原因，复合铜箔目前价格 仍高于传统铜箔，假设为 9 元/平方米，1GWh 电池需要 1000 万平方米，对应换算得单 Wh 电池复合铜箔成本为 0.09 元。2）设备端，相较于以往的电池制造，复合铜箔新增滚焊环 节，增加了滚焊设备，约 800 万/GWH，按 10 年折旧，仅增加 0.0008 元/Wh。3）良率端， 假设电池毛利率为 24%，测算得复合铜箔电池售价 0.82 元/Wh，据真锂研究数据，传统电 池单价约 0.73 元/Wh，复合铜箔电池单价仍偏高。
若复合铜箔未来单价下降将降低电池包成本。基于复合铜箔价格和电池生产良率两个因素 对于 70KWh 电池包成本作敏感性测算，相比良率的提升，其成本对于复合铜箔价格的响应 更为敏感，降本更快，我们认为首先应当关注工艺端改进、量产规模扩大以及价格谈判博 弈后，复合铜箔价格的下降，即降本核心仍在箔材端。假设复合铜箔单价下降至 5 元每平 方米，电池端生产良率提升至 95%时，70KWh 的电池包成本将开始低于传统电池包，其 成本为 50618 元，节省了 482 元；假设复合铜箔单价进一步下降至 3 元每平方米时，且 良率维持在 95%，电池包理论成本可达 48791 元，较传统铜箔电池下降 2309 元，相对 节省了 4.5%的成本。
考虑复合集流体能量密度高、续航增加的性能优势，上述理想条件下实际单车节约成本可 达 2677 元。1）同等容量电池，复合集流体通过高能量密度实现更低质量和车身减重，增 加了续航。根据比亚迪专利文献，采用复合铜箔可实现能量密度增加 5%，相应地，同等容 量的电池包，其质量可下降 5%。考虑到电池包占单车质量的 20%-30%（此处测算假设占 25%），换算至整车的质量在采用复合集流体电池包后可下降约 1.3%。根据欧洲铝业协会 调查，新能源车身减重 10%，能耗下降 5.5%，续航里程可增加 5.5%，假设该变化呈线性 比例关系，则对应采用复合集流体电池整车质量下降 1.3%可对应续航里程增加 0.7%。2） 同等续航电池，复合集流体电池可通过更小的容量和更轻的质量，达到与传统电池同等的 续航效果。经过我们测算，电池容量用量减少 0.8%，假设在一定范围续航内，续航与容量 基本呈线性关系，则对续航的影响为-0.8%；其次，采用复合集流体电池，当其电池包质量 较传统电池包质量减少-5.5%时，整车重量减少 1.4%时，续航里程可增加 0.8%。在以上情 况下，复合集流体电池用量的减少对续航的影响被车身质量的减薄影响所抵消，意味着可 以节省 0.8%的电池容量成本。如果同 70KWh 的传统电池包作对比，同等续航的车装配的 复合集流体电池包容量可减少 0.08%，对应 0.56KWh。假设 70KWh 的复合集流体电池包 成本如前文测算达到 48791 元，则容量减少又变相节省电池包成本 368 元，合计电池包可 节省成本 2677 元。
高价值量的整车对于短期高企的价格承受力更强，车端有望率先实现复合铜箔电池应用。 我们基于 70KWh 复合铜箔电池包三个阶段的测算价格，即短期单价 57288 元（对应复合 铜箔单价 9 元/平，良率 90%），中期单价 50618 元（对应复合铜箔单价 5 元/平，良率 95%）， 和远期单价 48791 元（对应复合铜箔单价 3 元/平，良率 95%），对不同价格带的汽车的单 车成本影响做测算分析，可以看出即便在复合集流体成本高企的“阵痛期”，单价 35 万以 上的汽车仍有较好的承受力，其成本增加在 2.5%以下，有望成为“先吃螃蟹的人”；当电 池包价格达到 50618 元时，全价格带汽车的成本均可实现小幅下降优化；而当复合集流体 电池包价格进一步达到 46791 元时，其成本优势开始显现，下降区间在 0.6%-2.3%，对于 低价格带的车型成本影响更为显著。
储能端增长空间广阔，有望接力汽车打开复合集流体应用空间
2022 年以来储能市场出货量持续高增，大储为储能装机主力。2022 年、2023 年中国储能 锂电池出货分别为 130GWh / 206 GWh，同比+171%/58%，储能出货量高增的主要驱动力 有三大因素：1）俄乌地缘冲突导致的欧洲能源危机；2）国内电力市场改革；3）美国部分 地区电网安全危机及最新政策补贴方案。按应用场景来看，储能主要可以分为三类细分领 域：一是大储，主要指的是源网侧的储能电站，起到电力调峰、缓解电网阻塞、延缓输配 电扩容等作用；二是工商储，安装于工商业用户侧的储能系统，帮助商业和工业用户优化 能源使用；三是户储，指在家庭中安装电池储能系统，满足家庭电力需求和提高自给自足 能力。目前大储占据主导地位，规模较大，2023 年占中国储能锂电池出货的 81%，户储和 工商储的出货占比则分别为 10%/3%。
我们测算得 2024 年中国储能锂电池需求量为 253GWh，同比+23%。政策及电改催化下大 储有望持续增长，户储市场静待去库结束，而强经济性下工商储预计增长最快，因此我们 假设大储 24 年增速为 25%，户储增速小幅修复至 5%，工商储发展较快，增速为 50%，从 而得到 24 年合计中国储能出货量预计为 253GWh，同比+23%。
空间测算——我们预计 2030 年一步法设备市场空间将达到 48 亿元
预计 2030 年一步法设备市场空间预计达到 48 亿元（按一步法渗透率为 50%）。1）动力 电池下游：新能源车销量预计继续稳定增长，根据高工锂电预测，2030 年动力锂电池出货 量有望达到 3000GWh，依据复合铜箔的高能量密度、安全性、理论成本低等优势，假设 2024/2025/2030 复合铜箔渗透率分别为 1%、3%、20%。2）储能电池下游：储能市场在 电力改革和经济性改善趋势下有望持续增长，根据高工锂电预测，2025/2030 年储能电池 需求量将分别达到 390/2300GWh，考虑到储能电池竞争激烈，价格目前较低，项目经济性 对电池价格敏感，预计复合铜箔渗透率短期较低，假设 2024/2025/2030 复合铜箔渗透率分 别为 0.5%、1.5%、15%。 3）综上，测算得到 2030 年复合铜箔新增需求有望达 297 GWh。 假设 2024/2025/2030 磁控溅射蒸镀一体机单 GWh 投资额为 4276/4276/3207 万元，预计 2025/2030 年一步法设备市场空间预计达到 6/48 亿元（按一步法 50%份额假设）， 2025-2030 年复合增速为 52%。
竞争格局：两步法虽为先发主流，但干式一步法认可度高于预期
两步法设备商依靠前瞻的布局、和下游紧密的合作和路线的经济性优势，目前进展较快。1） 磁控溅射环节，腾胜科技处于第一梯队，拥有 25 年真空镀膜技术与设备的技术沉淀，2016 年开始布局复合铜箔设备，目前设备已出货；处于第二梯队的汇成真空，海格锐特，和无 锡光润也进入量产及交付阶段。2）水电镀环节，东威科技 2016 年开始布局，与宁德合作， 2019 年成功推出第一台设备，目前基本独家量产水电镀设备。 洪田科技干式一步法可共线生产复合铜箔及复合铝箔，获汉嵙新材、诺德股份认可。2023 年 7 月，汉嵙新材在高工锂电产业峰上表示一步法设备可共线制备铜箔、铝箔，降低了复 合集流体产业化的设备投入成本，并率先与洪田科技签订了战略合作协议；诺德股份布局 干式一步法路线，在 2023 年 9 月 4 日的投资者公告中表示公司的复合铜箔使用干法工艺， 可以和公司的复合铝箔产品共享产线，且产品性能良好——颗粒均匀，整平良好，箔材无 针孔，无应力，具有较好的抗剥离强度。
洪田科技是传统铜箔设备国产龙头，技术升级引领国产替代
24/25 年传统锂电铜箔设备空间约为 53.5/84.7 亿元
传统电解铜箔生产流程可分为溶铜造液、原箔制造、表面处理和分切检验四个环节。（1） 溶铜造液：将铜线等铜原料与硫酸、去离子水通过加热混合、循环过滤并添加明胶等添加 剂制备成硫酸铜溶液，为生箔制造提供所需电解液；（2）原箔制造：将硫酸铜电解液置于 生箔机电解槽中，通直流电，电解液的铜离子获得电子后沉积于阴极辊辊筒表面，形成铜 原箔，再将原箔酸洗、水洗、干燥、剥离和卷曲，制成卷状原箔，待表面处理；（3）表面 处理：将卷状原箔反复酸洗、水洗、有机防氧化处理，直至产品表面符合技术指标要求；（4） 分切检验：根据客户对铜箔的品质、幅宽、重量等要求，对铜箔分切、检验和包装，形成 片状或卷状的铜箔最终产品。 据公司公告，1 万吨传统铜箔的设备投资额约 2.7 亿元，包括溶铜罐、生箔机（核心）、分 切机、阴极辊、阳极板（耗材）等。生箔机利用电解原理，通过电沉积技术在阴极上形成 一层金属箔，单价约为每台 240 万元，生产 1 万吨传统铜箔需要 42 台；阴极辊起到铜箔沉 积的载体作用，单价约为 180 万元，1 万吨的产线需要 45 个；溶铜罐用于储存原材料硫酸 铜溶液，单价为 150 万元，需要 14 个；收卷分切机用于切割铜箔，单价 120 万元，需要 10 台；阳极板用于稳定电解过程，单价 40 万元，1 万吨产线需要约 42 个，此外作为耗材， 阳极板对耐腐蚀性有较高的要求，到达一定使用年限后需及时更换。一般来说，锂电铜箔 电解设备一年更换 3 次阳极板。根据上述各设备的单价及所需的数量，我们测算得到 1 万 吨传统锂电铜箔产线的投资总额约 2.7 亿元。
不考虑复合铜箔的替代，2024/2025 年传统锂电铜箔设备的市场规模为 53.5/84.7 亿元。需 求端增速仍沿用前文假设，同时假设 1GWh 电池对应铜箔需求为 0.07 万吨。产能利用率方 面，我们测算得到 2021、2022、2023 年的铜箔行业产能利用率分别为 51%、63%、61%， 即产能利用率约在 50%-65%之间。由于 21-23 年间主流铜箔产品由 8μm 向 6μm 转换，而 8μm 量产设备不能满足 6μm 的生产要求，需要更换改造设备并升级调试产线，新建产能速 度快于旧产线淘汰速度，因此产能的名义利用率位于低位。若未来存量落后产线持续出清， 产能利用率有望进一步提升，假设 24/25 年上升至 65%，测算得到 2024/2025 年铜箔扩产 量分别为 15/36GWh，但若前期新建产能持续释放超过需求增长，则利用率可能仍将下降， 假设 24/25 年达 55%，测算得到 2024/2025 年铜箔扩产量分别为 37/43GWh。我们折中假 设 2024/2025 年的产能利用率维持在 60%，测算得到 2024/2025 年铜箔扩产量分别为 25/39GWh，对应主设备市场规模 53.5/84.7 亿元。
洪田引领国产锂电铜箔设备技术升级，龙头地位稳固
电解铜箔设备供应商仍以日韩企业为主，洪田科技引领国产替代。电解铜箔设备商以日本 的三船、新日铁、泰科斯，韩国的 PNT 等为主，如全球 70%以上的阴极辊来自日本新日铁 等日企，海外厂商进入铜箔设备行业的时间较早，技术水平领先于国内，但随着铜箔设备 需求空间打开，国外设备商供应能力不足，日韩厂商扩产比较保守，如日本三船公司表面 处理机的生产能力为 6-8 台/年，目前国外设备商的交付订单已排至 2026 年以后；此外日 韩厂商设备单价较高，对于铜箔生产企业来说性价比不高。随着国内厂商技术水平的不断 进步，国产设备逐步应用和验证，以洪田科技为代表的国产企业的替代发展空间较大。
洪田科技具备日系技术底蕴，产品性能处于行业领先水平。公司以日本名古屋松田光也先 生带领的核心技术团队实现了电解铜箔高精密设备的国产化替代，打破了进口设备对国内 高端电解铜箔市场的垄断。松田光也先生为日本华侨，2001 年至 2011 年，任职于日本爱 机工业株式会社（成立于 1976 年，是一家专门生产纤维机械的中小企业，但占据合成纤维 用空气加工机 70%以上的世界市场份额），负责中国境内产品销售、研发、制作管理等；2012 年 4 月，发起设立上海洪田机电科技有限公司，并一直担任总经理一职，是公司核心技术 的奠基人。目前，在整厂全套设备定制方面，公司的产品涵盖生箔机、溶铜罐、表面处理 机、铜箔分切机、阴极辊、阳极板等，是国内唯一一家可以实现全套锂电铜箔设备解决方 案的公司。在核心技术指标方面，公司产品的直径、幅宽、轻薄度、电流电压、收卷、设 备精度等多个方面均属于行业领先水平。
铜箔设备技术壁垒高，行业集中度呈提升趋势，洪田科技市场地位预计稳固。铜箔设备行 业存在技术要求，新进企业数量少，价格战意愿低。同时，下游铜箔厂商更看重产品品质 和服务能力，企业间合作紧密度高。据高工锂电数据，铜箔设备行业集中度有所提升，相 比 2022 年，2023 年阴极辊与生箔机市场 CR3 企业占比超 95%，同比增长 4pct，头部企 业凭借自身在产品、技术以及服务方面的优势持续进行市场开拓。以生箔机为例，高工锂 电数据显示行业 2023 年 CR2 为 65-75%，其中洪田科技稳居第一。
产品创新+客户绑定+产能扩张三维发力，打开复合集流体设备增长新空间
公司复合铜箔一体机实现 0-1 突破，复合铝箔新设备量产在即。2023 年 4 月，公司发布全 国首台一步法复合铜箔真空磁控溅射一体机，利用 32 根靶材设计实现高效溅射，良率在 90% 以上。2023 年底，公司首台真空磁控溅射蒸发一体机组装完成，将磁控溅射与蒸镀工序整 合在同一镀膜室完成，工艺简单，实现了高效率与高良率并举。公司针对复合铝箔还单独 推出了真空蒸发镀铝设备。此外，公司的设备可以同时适应 PET 和 PP 基膜的生产，兼容 性好，操作简单。 获得汉嵙新材和诺德股份正式订单，产品实力获得验证。2023 年 7 月，“真空磁控溅射一 体机”顺利通过客户测试验证，并与汉嵙新材正式签订首批订单合同，合同金额约 7000 万， 2024 年 4 月已成功下线发货。2023 年 9 月，公司真空磁控溅射一体机、磁控溅射蒸镀一 体机及卷绕蒸发镀膜机再次斩获诺德股份的 1.84 亿新订单。客户端验证的通过和订单的 突破侧面验证了洪田科技的一步法设备虽然与主流两步法、三步法不同，但具备实际量产 可行性，依靠其高效高良率的独特工艺形成了较强的行业竞争力，获得了下游客户的认可。
绑定铜箔龙头诺德股份，股权+战略协议+技术路线协同下预计长期合作稳固。1）诺德入股： 2022 年 7 月，诺德股份全资子公司诺德科技通过协议转让方式，分别受让道森投资及其 一致行动人所持有的 5%公司股份，使得诺德股份间接持股公司 5%股权。2）达成战略合 作：2022 年 7 月，公司与诺德股份签订《战略合作协议》，开展锂电铜箔产品方向共同研 发 3 微米等极薄铜箔及复合铜箔产品技术合作，且将优先满足诺德股份扩产计划中的设备 需求。股权及战略合作背景下，公司屡获诺德股份订单。2022 年 9 月，子公司洪田科技与 诺德签署《设备采购协议》，采购生箔机与阴极辊，合同金额分别为 3.52 亿元、7.16 亿元。 2023 年 9 月，公司真空磁控溅射一体机、磁控溅射蒸镀一体机及卷绕蒸发镀膜机斩获诺德 股份的 1.84 亿订单。3）技术路线协同：洪田科技采用的一步法干法路线与诺德股份的工 艺规划更为契合，认为无需涉及水电镀工艺。在 2023 高工锂电复合集流体产业峰会中，诺 德股份表示以干湿共混法工艺（磁控溅射+水电镀）的缺点是良品率不高，操控有难度，环 保压力大，而干法工艺（磁控溅射+蒸镀加厚+防氧化处理）具备良品率高、环保、技术等 优势，为未来重要发展趋势。此外，对于箔材商而言，新技术要求较高，更换设备及路线 可能带来精度及性能难以控制的风险，诺德股份和公司已有研发合作与正式订单的基础， 有望保持长期的良好合作。
诺德股份复合集流体材料性能良好，进展较快，有望持续带动公司设备需求。诺德股份在 复合集流体方向上已经做了布局和研发，取得了阶段性成果。通过和市面上其他企业研发 的复合铜箔/铝箔样品跟公司用干法工艺制造的样品进行了对比，诺德股份的复合铜箔、复 合铝箔样品在结晶均匀性方面具有明显优势，颗粒均匀，整平良好，箔材无应力。在相同 条件下，诺德股份的复合集流体均具有较好的抗剥离强度，浸泡 60 天实验，没有脱落剥离 现象。诺德股份的复合铝箔在磷酸钒钠体系的钠离子电池性能测试，1C倍率下 150 次循环， 容量保持率为 97.3%；20C，1200 次循环，容量保持率为 88.5%，性能与传统压延铝箔相 当。2023 年 09 月 21 日，诺德股份发布关于投资建设诺德复合集流体产业园项目的公告， 项目计划总投资人民币 25 亿元。其中，一期建设工期为 6 个月，计划 2024 年 6 月底 前至少建成一条线投产，目前预计 3 月开始装机调试。 积极扩充复合集流体设备产能，保障交付供应能力。公司 2023 年 3 月与江苏省南通港闸经 济开发区管委会签订《高端装备制造项目投资合作协议》，投资建设新能源高端装备制造项 目以扩充真空镀膜设备产能。项目计划总投资 10 亿元，项目完全达产后预计实现年产真空 磁控溅射设备 100 套、真空蒸镀设备 100 套、复合铜箔一体机成套设备 100 套等。目前过 渡厂区已开始逐步投入使用，新建厂区预计 2024 年上半年供地。2023 年 9 月公司公告中 提到根据目前进展，23 年规划产能为 20 台、24 年规划产能 100 台，25 年新工厂投产后将 进一步提升复合铜铝箔设备产能。公司产能端的积极布局有望保障订单交付能力，及时把 握复合集流体行业增长机遇。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
