电新行业2024年H1业绩回顾：业绩整体承压
2024年H1，电力设备（申万）行业实现营业收入15554亿元，同比-7.96%；实现归母净利润642亿元，同比-52.06%。 2024年H1，电力设备（申万）行业实现毛利率17.49%，同比下降3.00pct；实现净利率4.49%，同比下降5.01pct；ROE为2.82%，同比下降4.19pct。
光伏：归母净利润转负，底部逐渐明朗
受产能过剩影响，光伏板块净利润首次转负，业绩进入底部区间。 2024年H1，光伏设备（申万）行业实现营业收入4550亿元，同比-25.53%；实现归母净利润-11亿元，同比-110.13%。 光伏板块收入及净利润均有所下降，主要原因是主产业链公司基本处于亏损状态。 2024年H1，光伏设备（申万）行业实现毛利率12.90%，同比下降10.13pct；实现净利率-0.42%，同比下降14.51pct；ROE为-0.18%，同比下降13.44pct。
光伏细分环节对比：主产业链承压，光伏设备、逆变器业绩较好
分环节看，主产业链承压，光伏设备、逆变器业绩较好。光伏主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）各环节营业收入、归母净利润均同比下滑，且Q2毛利率均为负，组件环节毛利率相对具有韧性。辅材营收增长但净利润同比下降，内部有所分化。光伏设备、逆变器毛利率维持高位，盈利能力优秀。
主材：业绩全线承压，2024年Q2现金流环比转正
主材净利润全线承压，亏损面环比扩大。2024年H1，光伏硅料/硅片/电池片/组件各环节分别实现归母净利润-38.00亿元/-53.06亿元/-19.11亿元/-37.82亿元，分别实现毛利率6.69%/-4.87%/-0.81%/9.70%，实现净利率-7.85%/-22.95%/-16.57%/-1.79%。2024年Q2,光伏硅料/硅片/电池片/组件各环节分别实现归母净利润-33.43亿元/-38.21亿元/-18.40亿元/-31.20亿元，分别实现毛利率3.63%/-17.50%/-9.90%/9.01%，实现净利率-15.46%/-40.69%/-34.66%/-2.85%。 受供给过剩导致的全产业链价格下降影响，硅料/硅片/电池片/组件各环节重点公司多数处于亏损状态，仅阿特斯、晶科能源、天合光能、横店东磁实现正利润。预计主产业链会在2024H2至2025年逐步完成产能的出清收缩，一线龙头现金流优势、成本优势，在产能出清中风险较小，具备抗风险能力和盈利韧性，有望在行业格局重塑时穿越周期。
主材：业绩全线承压，2024年Q2现金流环比转正
主材环节现金及现金等价物余额环比下降。2024年Q2，主材环节现金及现金等价物余额1150亿元，环比减少122亿元。主要公司经营性现金流明显提升232亿元，筹资规模缩减215亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金环比略降8亿元。2024年Q2经营性现金流转正。2024年Q1光伏主材进入亏现金阶段，经营性现金流量净额合计-255亿元，2024年Q2板块现金流恢复至26亿元，趋势上环比转正。其中，天合光能、阿特斯、通威股份、晶澳科技、横店东磁、均达股份等公司经营性现金流转正。
辅材环节：内部分化，玻璃、支架增速及毛利率双高
辅材环节收入增长但净利润下降。2024年H1，光伏辅材环节实现营业收入473.36亿元，同比+27.01%；实现归母净利润37.00亿元，同比-3.66%；实现毛利率16.70%，净利率7.82%。2024年Q2,光伏辅材环节实现营业收入241.66亿元，同比+23.50%；实现归母净利润16.89亿元，同比-21.49%;实现毛利率17.28%，净利率7.06%。 玻璃、支架业绩增速及毛利率双高，胶膜、银浆等环节利润承压。玻璃环节毛利率显著提升，主要受益于玻璃涨价及成本端纯碱、天然气价格下降，但受供需影响玻璃价格4月后开始下跌，因此Q2净利润增速有所放缓。光伏支架全球出货持续放量，带动公司量利齐升。此外，胶膜环节上半年价格及成本双降，银浆环节收入稳健增长，但受到成本端银价快速上涨影响，利润均承压。
光伏设备环节：盈利高企，TOPCon设备充分受益于产能扩张
光伏设备环节整体盈利高企。2024年H1，光伏设备环节实现营业收入282.03亿元，同比+43.21%；实现归母净利润48.41亿元，同比+17.24%；实现毛利率34.15%，净利率17.16%。2024年Q2,光伏设备环节实现营业收入158.29亿元，同比+42.55%；实现归母净利润24.33亿元，同比+3.79%;实现毛利率32.03%，净利率15.58%。 TOPCon设备充分受益于产能扩张，HJT设备静待放量。根据中国光伏行业协会编制的《中国光伏产业发展路线图》，n型TOPCon电池的市场占比将从2023年的23%，快速提升至2024年的60%，到2030年仍将接近50%。随着TOPCon产能扩张叠加老旧设备更换，刻蚀机龙头捷佳伟创、串焊机龙头奥特维、激光设备龙头帝尔激光出货量及业绩充分受益。HJT整线设备龙头迈为股份计提信用减值1.9亿元，业绩短期承压，后续有望受益于HJT电池扩产。
逆变器环节：出货提升，盈利能力取决于产品结构和出货区域
逆变器整体收入增长。2024年H1，逆变器环节实现营业收入493.25亿元，同比+1.90%；实现归母净利润73.60亿元，同比-11.17%；实现毛利率32.40%，净利率14.92%。2024年Q2,逆变器环节实现营业收入294.04亿元，同比+9.39%；实现归母净利润44.91亿元，同比-8.39%;实现毛利率30.70%，净利率15.57%。 盈利能力取决于产品结构和出货区域。以阳光电源和上能电气为代表的集中式逆变器厂商净利润增速优异，2024年H1净利润增速分别为13.90%/18.90%；以德业股份、锦浪科技为代表的户储厂商受益于亚非拉地区的光储平价、需求高增，出货及订单向好，但新兴市场产品盈利能力低于欧美市场，因此净利润同比增速略低。
风电：板块净利润下滑，经营承压
受风电项目开工节奏影响，产业链多数环节出货量不同程度下降，业绩同比有所下滑。 2024年H1，风电设备（申万）行业实现营业收入784.51亿元，同比-6.46%；实现归母净利润40.58亿元，同比-20.92%。2024年H1，风电设备（申万）行业实现毛利率17.9%，同比下降1.14pct；实现净利率5.3%，同比下降1.68pct；ROE为2.2%，同比下降0.94pct。
风电细分环节对比：开工滞后致整体业绩承压，呈现较强一致性
分环节看，风电板块各环节业绩表现呈现出较强一致性。受上半年风电项目开工节奏影响，产业链多数环节出货量不同程度下降，业绩同比有所下滑。业绩增速来看，风机、海缆、铸锻件环节净利润下降幅度较小；盈利能力来看，塔筒管桩、铸锻件毛利率和净利率在风电产业链中处于较高水平。
风机环节：盈利能力分化，电站销售节奏影响盈利
风机环节整体收入增长但净利润有所下滑。2024年H1，风机环节实现营业收入471.25亿元，同比+5.30%；实现归母净利润22.42亿元，同比-10.31%；实现毛利率17.14%，净利率4.76%。2024年Q2,风机环节实现营业收入291.21亿元，同比-3.05%；实现归母净利润14.80亿元，同比+34.42%;实现毛利率14.60%，净利率5.11%。 板块收入增长主要受到电站出售、发电业务收入增加等因素影响。其中，金风科技收入增长主要系发电收入增加，2024年Q2实现净利润同比+6251.60%是因为2023年同期业绩为负。明阳智能收入增长主要系出售全资子公司开鲁县明阳智慧能源有限公司、奈曼旗明阳智慧能源有限公司100%股权给中广核，回笼资金15.17亿元。2024年下半年将进入风电行业交货高峰期，部分公司风场转让也有望加快进度。
铸锻件环节：收入净利润双降，风场转让影响盈利
铸锻件环节收入净利润双降。2024年H1，铸锻件环节实现营业收入86.25亿元，同比-11.47%；实现归母净利润6.47亿元，同比26.58%；实现毛利率15.74%，净利率7.50%。2024年Q2,铸锻件环节实现营业收入47.17亿元，同比-9.33%；实现归母净利润4.86亿元，同比+7.64%;实现毛利率16.36%，净利率10.48%。 风场转让节奏影响2024年H1盈利。日月股份2024年上半年增速较快，主要系转让了酒泉浙新能风力发电有限公司80%股权，确认的投资收益约2.73亿元；上半年多数项目开工滞后，多数公司业绩承压，下半年交付有望起量。
电网设备受益于海内外需求高景气，国内电网投资增长，海外存在供需错配的刚性需求。2024年H1，电网设备（申万）行业实现营业收入3524.00亿元，同比+6.28%；实现归母净利润205.50亿元，同比-17.34%。2024年H1，电网设备（申万）行业实现毛利率19.7%，同比下降1.31pct；实现净利率6.3%，同比下降2.16pct；ROE为4.3%，同比下降1.16pct。 剔除特变电工后，电网设备指数收入、净利润均实现正增长。2024年H1电网设备指数净利润同比有所下滑，主要原因是板块中净利润体量最大的公司特变电工拥有硅料销售业务，2024年H1净利润同比-59%，其业绩受到多晶硅降价冲击，但输变电设备业务保持正常增长。
板块对比：电表和出海环节业绩突出
分环节看，电网设备板块各环节业绩均实现正增长，出海类公司业绩增速及盈利能力双高。业绩增速来看，硬件类投资如电表、组合电器、变压器净利润增速较快；软件类投资如智能化上半年增速较弱。盈利能力来看，电表环节2024年H1毛利率达到38%，盈利能力最为突出。出海类公司业绩增速及盈利能力双高。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
