中国制造业规模居全球第一，增加值全球占比约30%
2023年，我国制造业增加值为4.7亿美元，近十年复合增长率为5%，占全球比重提升至29%。 2021年受益于供应链优势，制造业增加值由2020年的3.9亿美元同比增长27%至4.9亿美元，2022、2023年逐年略微下滑。 2023年，全球制造业增加值为16.2亿美元，近十年复合增长率为3%，低于中国增速。
2024年1-8月，中国PMI仅2个月高于荣枯线
2024年上半年，中国制造业PMI分别为49.2、49.1、50.8、50.4、49.5、49.5，共2个月（3月、4月）高于荣枯线，表现弱 于美国及全球制造业。
机械行业：A股上市公司581家，数量占全市场11%
A股共5344家上市公司 ，其中581家为机械设备公司（申万口径），机械设备行业： 上市公司数量占比：10.9%；总市值占比：4%；成交额占比：7%。
行业比较：上半年机械指数表现在31个一级行业中排第16名
截至2024/09/04，机械指数下跌20%，上证指数下跌6.4%，创业板指下跌17.8%；年初至今机械指数跑输上证综指13.6pct， 跑输创业板指2.2pct。 截至2024/06/30，机械指数下跌13%，上证指数下跌0.3%，创业板指下跌11%；年初至今机械指数跑输上证综指12.8pct， 跑输创业板指2pct。
成分股分析：18个子行业中工程机械、轨交设备累计市值最大
截止2024年9月12日，申万机械设备指数（801890.SI） 成分股共521支， 其中90%市值为100亿以下公司； 按自由流通市值加权，权重超0.5%的成分股共32个，前3 为三一重工、汇川技术和中国中车； 在申万行业标准上，结合本组调整，共统计18个子行业， 其中： 累计市值：8个子行业超1000亿，工程机械、轨交设备最 高，别达4996、4136亿元； 公司数量：4个子行业超50家，其他专用设备、金属制品 最多，分别达76、70家。
业绩来源于哪些行业？工程机械、轨交设备设备业绩贡献占比近50%
收入端：工程机械、轨交设备合计占比达43%，上半年营 收占比前3大板块为工程机械（占比23%，下同）、轨交 设备（20%）、金属制品； 利润端：工程机械、轨交设备合计占比达47%，上半年归 母净利润前3大板块为工程机械（31%）、轨交设备 （16%）、能源及重型设备； 市值占比：工程机械、轨交设备市值分别达17%、14%。
营业收入：工控增速最高，工程机械规模最大
2024年上半年， 总营收规模最高的四大板块为工程机械（1824亿元）、轨交设备（1621亿元）、金属制品（1463亿元）和能源及重型设备 （1143亿元），均超过1000亿元，显著高于其他板块； 总营收增速最快的前三板块为工控设备（+16.7%）、金属制品（+14.8%）和农用机械（+9.6%），共有9个子板块取得营 收增长，6个子板块营收下滑，分别为仪器仪表、轨交设备、制冷空调设备、机器人、楼宇设备和磨具磨料。 平均营业收入最高的三大板块为工程机械（57亿元）、轨交设备（52.3亿元）、能源及重型设备（23.3亿元）。
归母净利润：纺织服装设备增速最高，工程机械规模最大
2024年上半年， 归母净利润规模最高的三大板块为工程机械（165亿元）、轨交设备（86亿元）、能源及重型设备（77亿元）； 增速最快的前三板块为纺织服装设备（+60%）、农用机械（+39.1%）和激光设备（+38.4%），显著高于其他板块，共有6 个子板块取得增长，9个子板块下滑，其中机器人和磨具磨料分别下滑55.8%、56.1%。 平均归母净利润最高的三大板块为工程机械（5.2亿元）、轨交设备（2.8亿元）、激光设备（2.2亿元）。
季度数据：环比改善，同比收入小幅增长，利润承压
收入端： 24Q2，轨交设备实现收入1008.5亿元，环比增长45%，同比持平； 金属制品、工控设备、纺服设备分别同比增长19%、15%、9%。 利润端： 24Q2，工程机械实现归母净利润91.5亿元，环比增长30%，同比增长7%； 农用机械同比增长90%，纺服设备同比增长31%，工程机械、其他通用设备分别增长7%、5%。
工程机械：行业景气延续，业绩提速可期
1、回顾2024H1：业绩增长保持韧性，经营质量持续提升
1）海外贡献收入增长：2024H1海外收入增长成为工程机械板块收入增长主要驱动力。 2）业绩增速保持韧性：出口增长+降本控费+产品结构优化+经营效率提升，在汇兑损益产生较大影响情况下，2024H1工程机械行业业绩整体保 持增长趋势。 3）资产负债持续优化：2024H1工程机械主机厂资产负债率、有息负债率同比优化明显，部分主机厂存货压降显著。 4）原材料海运费下降：2024H1钢材及锂电池价格下降贡献业绩增量。8月海运费现高位回落趋势。
2、展望2024H2：内销增长有望延续，外销正增长可期；工程机械龙头下半年业绩有望加速
海外市占率提升： 1）短期：2024年8月挖掘机出口销量7953台，同比增长7%，自2023年6月以来首次同比转正。考虑到2023年9-11月挖掘机出口销量基数较低 （0.8万台、0.8万台、0.7万台），2024年9-11月挖掘机出口销量增速或存在继续转正概率。 2）中期：2024H1挖机“一带一路”出口额占比73%。“一带一路” 国家步入工业化和城镇化时期，有望提供出口增量空间。 3）长期：欧美市场具有较大的市场空间，随着我国厂商竞争力逐步增强，有望不断提升欧美市场份额。 国内周期筑底改善： 1）短期：2024年8月挖掘机国内销量6694台，3-8月连续6个月正增长。考虑到2023年9-11月挖掘机国内销量基数较低（0.6、0.7、0.7万台）， 挖掘机国内销量有望3-11月连续9个月正增长。 2）中长期：采矿业投资高增、水利建设等有望提供内需增长动能。按8-10年更新周期，2024年挖机更新需求有望触底上行。 H2龙头业绩加速可期：2023H2工程机械主机厂业绩基数较低，2024H2龙头厂商业绩有望加速。
轨交装备：铁路固定资产投资稳步推进，复苏趋势明确
1、铁路装备：景气向上，中长期保持稳健增长
铁路固定资产投资总额：2024年有望超过8000亿元。根据国铁集团信息，2016-2020年铁路投资规模约4万亿元，预计“十 四五”投资规模与“十三五”相当，2021-2023年合计已完成投资2.2万亿元，2024年铁路固定资产投资有望超过8000亿元。 2024年1-5月，全国铁路完成固定资产投资2284.7亿元，同比增长10.8%，铁路投资稳步推进，假设2024年全年投资增速为 10%的增长，则2024年铁路固定资产投资总额约8400亿元。
线路建设：预计2024年投产新线1000公里以上。2023年投建新线3637公里，其中高铁2776公里。截至2023年，全国铁路营 业里程15.9万公里，其中高铁4.5万公里；全国铁路路网密度165.0公里/万平方公里，复线率60.3%，电化率75.2%。2024年 投产新线1000公里以上。
动车组新造：客流屡创历史新高，动车组采购有望持续增长。2024年1-5月，全国铁路发送旅客17.3亿人次，同比增长 20.2%。2024年，国家铁路计划完成旅客发送量38.55亿人次，同比增长4.7%。铁路客流量屡创历史新高，后续暑运高峰、 中秋、国庆假期客流有望延续高增态势，动车组需求良好。2024年动车组首次招标超过2023年全年，我们预计全年招标数量 保持快速增长。
动车组高级修数量进入上升期：预计23年开始，动车组维保后市场进入上升期。2024年，动车组高级修首次招标达323列， 其中五级修202列，占比超过50%。
机车更新替换：铁路行业落实新一轮大规模设备更新，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。受益“公转铁”“多式联 运”及货运量提升，货车/机车需求稳健增长。根据国铁集团2023年统计公报，全国铁路机车拥有量为2.24万台，其中内燃机 车0.78万台，占34.7%。
油服装备：油价宽幅震荡，需求景气持续
1、地缘政治冲突频发，国际油价宽幅震荡
需求端：国际能源机构（IEA）和“欧佩克+”等上调了全球石油需求预期。供给端：“欧佩克+”将原油产量目标调整为4046万桶/日，并将 减产措施延期至2024年底。地缘政治：俄与西方矛盾、中东问题、伊核谈判、中美关系都将引起油价波动。据中国石油流通行业发展蓝皮书预 计，2024年国际油价宽幅震荡，全年油价运行在70到85美元/桶。 2024年以来，油价处于相对高位震荡（75-95美元/桶之间），或将维持油 气公司较高的资本开支意愿，油服设备需求景气持续。
2、全球：油气资本开支稳健增长，看好深海及非常规油气开发机会
根据标普全球（S&P Global）《全球上游资本支出研究报告》预测，2023年全球上游勘探开发资本开支为 5678亿美元，同比增长10.6%。
2024年全球石油需求持续增加，油公司将持续加大油气开发力度，尤其是超深水油田开发和非常规油气开发，预计全球上游勘探开发资本支出 约6079亿美元，同比增长5.7%。全球油田服务市场规模持续增长，据Spears & Associates预计2024年全球油田服务市场规模同比增加7.1%。 英国石油公司、壳牌披露2024年资本开支分别为160亿美元、220-250亿美元，较2023年略有减少，道达尔能源今年资本开支计划为170-180 亿美元，较2023年（160-180亿美元）小幅增长。
3、国内：国家能源安全驱动资本开支，油服设备需求有望维持高景气
根据中国石油集团经济技术研究院发布的《2023年油气行业发展报告》，国内持续加大勘探开发力度，油气勘探开发投资约3900亿元，同比 增加 10%。2024年，“三桶油”预计资本开支合计约增长9%。根据中国石油、中国石化、中国海油2023年年报， 2024 年预计资本支出分 别为2580、1730、1250-1350亿元，分别同比增长6.0%、4.3%、23.8%（按中枢计算），合计同比增长9.1%。
国内仍将强化化石能源安全兜底保障作用。2024年3月，国家能源局发布《2024年能源工作指导意见》，明确坚持把保障国家能源安全放在首 位，原油产量稳定在2亿吨以上，天然气保持快速上产态势，强化化石能源安全兜底保障。我们预计国内油服市场保持向好态势，油服装备新 增+替换需求持续。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
