1.1 聚焦压滤机主业，制造业单项冠军
景津装备创立于 1988 年，是专业成套过滤装备制造商，中国制造业单项冠军示 范企业，压滤机国家标准主起草人。公司压滤机产销量居世界第一，产品远销世 界各地。公司取得多项国际 PCT 和国内授权专利，荣获多项国际发明专利，其 中两项荣获国际发明展金奖和银奖。 公司研发中心承担国家重点新产品计划、国家火炬计划、国家水体污染控制与治 理科技重大专项、国家重点研发计划等科研项目。自主研发生产的成套过滤装备 有：适用于各种行业的压滤机、循环拉板大型节能高效压滤机、各种搅拌机、浓 密机、卧式节能活塞无磨损进料泵、不同形式的压力容器等，广泛应用于环保、 矿业、化工、新能源、新材料、食品、生物医药等领域。
1.2 期间费用控制良好，盈利能力稳中有升
公司不断拓展下游应用市场，产品在环保、矿山、新能源、化工、新材料、砂石、 生物医药等领域得到广泛应用，带动公司业绩持续发展。 2023 年公司实现营业收入 62.5 亿元，同比+10.0%，主要受到新能源行业拉动； 归母净利润 10.1 亿元，同比+20.9%。主要由于原材料价格下降导致部分产品毛 利率同比提升。
2024 年 H1，公司实现营业收入 31.3 亿元，同比+2.3%，归母净利润 4.6 亿元， 同比-4.3%。
公司产品主要分为压滤机整机、配件、配套装备三大类。其中压滤机整机又分为 隔膜压滤机、厢式压滤机，配件又分为滤板、滤布，配套装备为 2023 年首次单 独列示，主要为压滤机配套的柱塞泵、输送机、浓密机、加药机等装置。 2023 年公司毛利率 31.8%，同比提升 1.0pct，主要由于聚丙烯、钢材等主要原 材料价格总体处于低位。2024H1 公司毛利率略有下滑为 29.42%，主要原因系 公司部分产品售价下调。
公司市场地位稳固，毛利率稳定在 30%左右，净利率稳中有升。公司净利率从 2013 年的 5.5%提升至 2023 年的 16.1%。2024H1 公司毛利率、净利率略下降， 主要由于部分产品降价。 2020 年后公司各项费用率保持稳定。2020 年销售费用率出现较大幅度下降，主 要由于执行新收入准则，将运输费调整至营业成本核算。目前，公司在手现金充 足，有息负债较少，财务费用率为负值。
截至 2024 年 6 月底，公司资产负债率 48.3%。由于公司执行较严格的预收款政 策，剔除预收账款后的资产负债率仅 18.0%，处于健康水平。 在净利率提升的带动下，公司 ROE（加权）从 2016 年的 10.2%提升至 2023 年 的 23.5%。
截至 2023 年底，公司在手现金余额 15.1 亿元。2023 年经营净现金流同比下降， 主要新能源行业电池客户进入去库存阶段，行业进入阶段性供需失衡，量增价减， 导致客户付款情况变差。
1.3 股权结构稳定，管理团队经验丰富
公司股权结构稳定，截至 24 年 6 月 30 日，董事长姜桂廷、宋桂花夫妇通过景 津投资有限公司及直接持股，合计持有公司 43.2%股权。
公司董事长姜桂廷先生深耕行业多年，为正高级工程师，享受国务院政府特殊津 贴。公司高管团队稳定，多名高管在公司任职 10 年以上。
公司主要从事各式压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售，致力于为固液提 纯、分离提供专业的成套解决方案，是国内领先的压滤机生产企业。 压滤机产品被广泛应用于环保、矿物及加工、新能源锂电、化工、食品、医药等 领域。根据智研咨询数据，2022 年我国压滤机市场规模为 101.7 亿元。公司 2022 年销售整机 1.48 万台，压滤机整机销售额 47.5 亿元，市占率 47%，远超同行， 在国内处于一家独大的市场地位。
公司关注下游细分领域市场的变化，积极扩大公司产品的应用范围，拓展新市场 和新领域。 2023 年，公司过滤装备主要下游应用行业收入占比排序为： 1）矿物及加工，26.6%。应用于矿物的洗选、尾矿处理和湿法冶炼领域，包括 但不限于煤炭、铁、金、银、铜、铝、锌、镍、钴、锰、磷、稀土、高岭土、石 墨等细分行业； 2）环保，25.8%。应用于工业污水、市政污水、农村污水治理、流域治理及环 境治理方面； 3）新能源，24.6%。应用于锂电池、光伏、氢能等领域。在锂电池行业，压滤 机能够应用于锂资源提取（锂辉石提锂、云母提锂、盐湖提锂）、正极材料、石 墨负极、PVDF 树脂材料、电解液材料、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节 及废水处理环节。 4）化工，9.8%。应用于石油化工、煤化工、化学原料和化学制品制造、专用化 学产品制造业等领域。
2020-2023 年，新能源+新材料领域营收和占比快速增长，收入从 2020 年的 2.1 亿元提升至 13.0 亿元，占比从 2020 年的 7.9%提升至 26.6%；环保领域营收稳 中有升，占比持续下降，收入从 2020 年的 10.0 亿元提升至 12.6 亿元，占比从 2020 年的 37.2%下降至 25.8%；矿物及加工领域营收和占比稳中有升，收入从 2020 年的 6.7 亿元提升至 13.0 亿元，占比从 2020 年的 24.9%提升至 26.6%。
2.1 环保：“泥水并重”带动污泥处置投资
2022 年 9 月，国家发展改革委、住房城乡建设部、生态环境部发布关于印发《污 泥无害化处理和资源化利用实施方案》的通知，提出党的十八大以来，我国城镇 生活污水收集处理取得显著成效，污泥无害化处理能力明显增强，但仍然存在 “重水轻泥”问题，污泥处理设施建设总体滞后，无害化处理和资源化利用水平 不高，甚至出现污泥违规处置和非法转移等违法行为。 《污泥无害化处理和资源化利用实施方案》提出主要目标：到 2025 年，全国新 增污泥（含水率 80%的湿污泥）无害化处置设施规模不少于 2 万吨/日，城市污 泥无害化处置率达到 90%以上，地级及以上城市达到 95%以上，基本形成设施 完备、运行安全、绿色低碳、监管有效的污泥无害化资源化处理体系。
剩余污泥具有高含水率、量大、腐败、恶臭、化学性质不稳定等特点。细小的污 泥颗粒可在水中形成稳定的悬浮液，很难通过沉降作用进行泥水分离。为了实现 剩余污泥的资源化处理，必须进行脱水处理，便于后续污泥的处置与运输。我国 各省市环保部门对污水处理厂出泥污泥含水率的要求基本上均按照≤60%的标 准执行，含水率未能达到该标准的将面临降低污泥含水率的提标改造需求。
常用的脱水技术有热干化脱水与机械脱水。热干化脱水较为成熟，设备操作也比 较简便，但干化技术普遍存在耗能大，运行维护费用高的缺点，因此仅适用于污 泥最后的深度脱水。机械脱水主要以滤布或滤膜两侧压力差为驱动力，对污泥施 加机械力使污泥中的水分通过滤膜或滤布，污泥颗粒被截留达到泥水分离的效 果。目前我国主要采用的污泥脱水技术是板框或隔膜压滤。
随着国家与地方“重水轻泥”到“泥水并重”处理观念的转变，污泥处理已被纳 入污水处理流程。2022 年，城市+县城口径下，我国污泥处置市政公用设施建设 固定资产投资 62.4 亿元，同比+42.9%，而污水处理市政公用设施建设固定资产 投资 984.0 亿元，同比-15.8%。
公司针对不同领域工业废水、市政污泥的特性，开发出了针对不同行业的环保处 理方案：在油田泥浆行业，成功应用于华北油田、胜利油田、辽河油田等油田的 泥浆深度脱水；在造纸行业，成功应用于国内知名造纸企业如玖龙纸业、太阳纸 业；市政污泥领域，成功应用于北京、上海、厦门、佛山、常州、无锡、大庆、 惠州、银川、杭州、武汉等城市污水处理厂的污泥处置。
2.2 新能源：市场认可度高，布局锂电回收
公司作为过滤成套装备行业的领先企业，在锂电池行业建立了领先优势，与众多 锂电池产业链的头部企业建立了良好的合作关系，在锂电池行业积累了丰富的过 滤经验。 近年来，国家陆续出台关于动力电池回收利用的政策以及国家标准，加强推进汽 车动力电池的回收、梯级利用、再生利用等。公司过滤装备可应用于锂电池回收 领域，主要应用湿法回收工艺中，目前公司过滤装备已在国内外的锂电池回收领 域得到市场化应用，未来该行业的市场空间有望进一步扩大。
以三元材料为例，作为电动汽车动力电池材料之一，洗涤是其主要原料重要的生 产工序。由于材料表面残碱含量较高，在电池生产的匀浆过程常常出现果冻状， 不能进行正常涂布，其表面的残碱采用水洗，但是水洗会加重材料损耗，所以洗 涤工序至关重要。 常规过滤洗涤设备实际操作过程中存在着众多的人为因素，很难满足材料对杂质 及异物要求。随着现代工业技术的发展，压滤机可将过滤洗涤质量及管理水平提 到一个新高度，其具有效率高、自动化程度高、密闭操作等优势，可以在新能源 材料过滤洗涤领域得到普遍使用。
公司在新能源领域拥有广泛的客户基础和较高的市场认可度。客户包括天齐锂 业、赣锋锂业、华友钴业、融捷锂业、中伟股份等知名锂电材料制造商，应用于 锂辉石处理工艺前端固液分离工序、浸出车间、锂渣车间等不同场景。从使用效 果来看，普遍达到洗涤后滤渣全锂含量 0.4%以内，滤渣含水率 20%左右。
2.3 矿山：受益于全球矿山资本开支上行，积极出海
压滤机等过滤成套装备广泛应用于矿物的洗选、尾矿处理和湿法冶炼领域，包括 但不限于煤炭、铁、金、银、铜、铝、锌、镍、钴、锰、磷、稀土、高岭土、石 墨等细分行业。矿物洗选设备的发展与下游矿业的发展紧密相关，下游采矿行业 的固定资产投入、新建、改建项目数量直接影响对选矿设备及相关过滤装备的需 求。 2023 年 8 月，工信部等部门发布《有色金属行业稳增长工作方案》，提出加快 战略资源开发利用，针对铜、铝、镍、锂、铂族金属等紧缺战略性矿产，加大国 内勘查开发力度，支持绿色化、智能化改造。压滤机等过滤装备可以用于矿物洗 选，也可用于尾矿的资源化利用、矿业用水的循环使用，符合绿色矿山的发展趋 势。公司产品具备节能环保的特点，同时适应矿山行业大型化、智能化的发展趋 势，近年来，公司产品在矿物及加工领域的业务规模得到不断扩大。 长周期维度，我国采矿业固定资产投资增速与有色金属价格呈正相关。经历了 2016-2017 年的底部之后，近年来我国采矿业固定资产投资呈现震荡回升趋势。
2018 年，随着金属铜价格回暖，采矿业对外投资由负转正。2022 年，我国矿业 对外投资 151 亿美元，较 2018 年提升 226.3%，2018-2022 年 CAGR 达到 34.4%。 2023 年中国矿业对外投资 70 亿美元，同比-53.6%，主要受到美元高利率影响。
公司在矿山领域布局多年，与紫金矿业、中国恩菲、中国有色、华友钴业、西藏 巨龙等头部矿业紧密合作，在有色金属、黑色金属、煤炭、非金属矿、尾矿处理 等多方面均有成熟方案。公司有望受益于中国矿企在“一带一路”沿线地区的投 资，及新一轮全球采矿资本开支上行。
3.1 配套设备：新产能投放，打造新增长极
公司加强对压滤机配套设备的研发设计，以技术创新支撑过滤成套装备产业的发 展，推出更多产业链上下游的设备，扩大产品种类，提高各产品在相应领域的市 场占有率，提高配套设备的营收占比。
2023 年，配套装备板块首次单独列示，实现营收 4.2 亿元，毛利率 28.7%。 2022 年 4 月，公司发布公告，为更好地实现公司的战略目标，优化产能布局， 增加公司过滤成套装备的产品种类和产能，进一步增强企业竞争力及适应市场发 展，原项目 “年产 2 万套高性能过滤系统项目”变更为“过滤成套装备产业化 一期项目”。项目总投资 12.8 亿元。 2023 年 12 月，公司发布公告，为了满足市场需要，进一步扩大产能，拟投资 4.8 亿元建设“过滤成套装备产业化二期项目”。 “过滤成套装备产业化”一期和二期项目均以自有及自筹资金等方式解决。公司 预计，过滤成套装备产业化一期项目项目建成全部达产后可实现年营业收入约 21.8 亿元，净利润约 3.28 亿元；过滤成套装备产业化二期项目项目建成全部达 产后可实现年营业收入约 7.6 亿元，净利润约 8800 万元。
3.2 备件：有望迎来滤板更换周期
公司提供的压滤机配件主要为各型号滤板、滤布等。滤板主要技术体现在诸如滤 板的配方、加工方法、表面处理方法、流道的设计等。滤布主要技术体现在如滤 布材料的选择、处理工艺、尺寸加工控制度、滤布的织法、透气量的控制等方面。 公司掌握了滤布加工核心技术，能够在恒温恒湿织造环境下，织出的滤布透气量 均匀，单丝及单复丝滤布能够使滤饼自动脱落。同时，从德国引进先进的织造生 产线，并严格控制滤布的织造温度、湿度环境等生产条件。结合丰富的行业经验， 公司生产各种密度和不同孔形的滤布，过滤效果稳定，使用寿命长。
滤布的使用寿命通常为 3 个月左右，滤板的使用寿命通常为 3 年左右。2021 年， 公司滤板实现销量实现较高增长。2023 年，公司滤板营收 4.9 亿元，同比+11.6%， 毛利率 53.4%，同比+8.5pct；滤布营收 3.0 亿元，同比+36.5%，毛利率 29.9%， 同比+7.2pct。2024 年开始，公司有望迎来滤板更换周期。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
