玻纤为性能优异的非金属材料，通常用作增强型、替代型材料
玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料。玻璃纤维具有机械强度高、绝缘性好、耐腐蚀性好等特点，是以白泡石、 叶蜡石、高岭土、石英砂、石灰石等天然无机非金属矿石为原料，按一定配方经高温熔制、拉丝、烘干及络纱等工艺制 造而成，其单丝直径为几微米到二十几微米，每束纤维原丝都由数百根甚至上千根单丝组成。根据玻纤粗细，玻璃纤维 分为粗纱和细纱，单丝直径9 微米及以下的为细纱，单丝直径9 微米以上的为粗纱。根据玻璃中碱含量的多少，可分为 无碱玻璃纤维、中碱玻璃纤维和高碱玻璃纤维，其中无碱玻璃纤维占据全行业95%以上的产量规模（数据参考中国玻璃 纤维公众号）。
玻纤及玻纤制品通常用作复合材料中的增强材料、电绝缘材料和绝热保温材料。玻纤增强复合材料具有优异的综合性能， 能够替代钢、铝、木材、水泥、PVC 等多种传统材料，在风电叶片、汽车与轨道交通、建筑材料、工业管罐、电力绝缘、 电子电器、航空航天等领域广泛应用。玻璃纤维复合材料的主要成型工艺包括注塑、模压、拉挤、真空灌注、喷射、缠 绕等，每类成型工艺的应用领域各不相同。 资料来源：公众号枣复材，国际复材招股书，平安证券研究所
生产以池窑拉丝法为主，低端产能逐渐面临淘汰
据国际复材招股书披露，玻璃纤维主要有池窑拉丝法和坩埚拉丝法两种生产工艺。坩埚拉丝法对生产设备和生产技术要 求低，投资少，生产规模可以灵活调整，因此小型玻纤企业多采用此法。但是该方法须两次成型，程序复杂，生产过程 能耗和污染较大，产品性能和质量较差，因此已基本被淘汰。池窑拉丝法根据要生产的玻纤产品化学组成，计算出原料 配比，然后将原料细粉按照配比投入玻璃池窑，在高温下熔融成玻璃液，再通过高速运转拉丝机的牵引，涂覆浸润剂， 将从池窑前炉通路的多孔漏板中流出的玻璃液制成玻璃纤维原丝，再经烘干、退解、络纱、短切、捻线、编织等工艺形 成具有各种结构及性能的玻璃纤维及玻璃纤维制品。据中国玻璃纤维工业协会，2023 年我国玻璃纤维纱产量达723 万吨， 其中池窑纱/坩埚拉丝产量分别为687/35 万吨。
玻纤技术与资金门槛较高，生产具有连续性特征
玻纤行业具有资金投入多、技术壁垒高的特点。据国际复材招股书披露，玻纤企业需要掌握池窑设计、节能燃烧、玻璃配 方、漏板设计与制造、表面处理、纤维成型等多项核心技术才能进行规模化生产；其次，投资一条年产12 万吨的粗纱生产 线需要约12 亿元的固定资产投入，电子纱固定资产投入比粗纱更高。玻纤重资产主要体现在池窑、厂区建设、拉丝机以及 铂铑合金等投入，尤其是铂铑合金，其由贵金属铂金和铑粉混合加工成为铂铑合金漏板，用于玻璃纤维的最后成丝工序。 另外在技术储备方面，玻纤企业需要掌握池窑设计、节能燃烧、玻璃配方、漏板设计与制造、表面处理、纤维成型等多项 核心技术才能进行规模化生产。
与玻璃行业类似，玻纤行业生产具有连续性特征，遵循8-10年的冷修周期。玻璃纤维原丝通过池窑拉丝而得，而池窑拉丝 是一个连续生产过程，一般池窑点火开始生产后，在其使用寿命期限内（一般为8-10 年）不能停窑，因此玻纤生产是连续 性的，与玻璃类似，不具有明显的季节性特征。由于玻纤产品的应用领域较为广泛，玻纤销售季节性特征亦不明显。
玻纤价格经历三轮周期，每轮3-4年左右
2014 年以来，粗纱价格经历了三轮周期，前两轮周期持续时间为3年左右，第三轮上升周期自2020Q3持续至2022Q1，下 行周期自2022Q2持续至2024Q1，接近经历4年。
从驱动因素看，供需阶段性错配带来价格周期性波动。2014年玻纤价格上涨主要受益于2014-2015年风电装机高增、 2014H2开始降准降息后地产建筑投资高增长；随着需求逐步走弱与玻纤产能投放、玻纤价格随后回落。2017年玻纤价格 上涨或受益国家环保政策趋严、落后玻纤产能出清，同时需求端海外需求提升、玻纤在新能源汽车等领域应用渗透率提 升等。2020年玻纤价格上涨受益于风电需求快速增长（2020年是风电退补最后一年）、新冠疫情导致海外玻纤供给不足 等；随着2022年三四季度行业产能快速释放及海外需求下滑，玻纤价格快速走低。
2024M3以来玻纤重新上涨，受益龙头策略调整与供需边际改善
2024M3以来多家头部企业接连发布调价函，玻纤价格企稳反弹。据中国玻璃纤维公众号，2024年3月25日中国巨石、泰 山玻纤、山东玻纤等相继发布调价函，提出直接纱、合股纱等产品价格上调300-600元/吨。4月13日和5月17日，中国巨 石、长海股份等再度发布调价通知函，先后对玻纤细纱及短切毡产品价格进行恢复性调价。6月2日，中国巨石发布复价 函，对公司全系列风电用纱及短切原丝复价10%，以对冲能源、矿粉、化工原材料、劳动力等成本的上行。
Q2玻纤涨价主要因行业亏损严重、龙头积极调整策略，叠加需求端边际改善、尤其中下游补库。2023年玻纤价格继续大 幅下滑，导致2023Q3以来山东玻纤、国际复材单季度净利率相继转负，而中小企业更是大多面临现金流亏损局面，行业 复价意愿强烈。第二，巨石等玻纤巨头策略也适时调整，积极推动行业复价、避免价格战。第三，玻纤行业供需格局也 边际改善，供给端2023年以来产能投放明显放缓，需求端2024Q2为传统旺季、终端需求边际修复，并且涨价政策驱动下 中下游企业积极补库，带动玻纤厂家库存回落、复价得以有效落地。
汽车/风电/出口/电子领域需求尚可，光伏等新市场仍在培育中
交运方面，玻璃纤维主要应用在轨道交通装备、汽车制造和其他交通工具制造三大领域。
轨道交通领域，玻璃纤维既可以应用于应急疏散平台、电缆架、电缆槽、隔音屏障、走道格栅、护栏格栅等设施中，又 可用于高铁列车的车头前端部、车门、座椅、墙板、转向架、司机台仪表框、车顶受电弓罩、蓄电池箱等结构件。在国 家大力发展轨道交通的政策背景下，玻璃纤维在轨道交通领域的市场前景相对广阔。
燃油车节能减排与新能源车推广是汽车行业未来趋势，在确保整车安全前提下，在前端模块、发动机罩、新能源汽车电 池保护盒、复合材料板簧、仪表板、底护板、车门板、翼子板、侧裙板等部位可较多使用玻纤增强复合材料，有效的降 低整车质量，对燃油车油耗的降低以及新能源汽车续航里程的提升具有显著作用。2024年前8月国内汽车产量同比增 3%、新能车产量增31%。据平安证券汽车团队2024年中期策略，预计2024年汽车销量同比增长4.7%至3150万台，新能车 销量同比增21%至1150万台。总体看2024年新能车产销延续高增，叠加单车玻纤用量稳步增长，带动交运领域玻纤需求 向好。
全球玻纤产业集中度高，竞争格局相对良好
全球七家头部玻纤企业产能占全球产能七成，国内三家头部玻纤企业产能占国内产能超六成。因玻纤行业资金、技术门 槛较高，全球与中国的玻纤产业均呈现高集中度特点。据Wind、星智研究统计，2020 年中国巨石、OC、泰山玻纤、国 际复材、日本NEG、山东玻纤、美国JM这七家公司玻纤产能合计占全球产能72%，其中国内企业中国巨石、泰山玻纤、 国际复材的产能占全球产能44%；从国内格局看，2022年中国巨石、泰山玻纤、国际复材合计产能约占全国产能的 63%，加上山东玻纤、长海股份的话，五家企业产能占全国产能74%。
中国巨石：全球玻纤产业龙头，综合实力领先
中国巨石主要从事玻璃纤维及制品的生产销售，据公司2024年中报，公司产能规模全球第一，2024H1公司实现粗纱及制 品销量152万吨，电子布销量4.58亿米，玻纤及其制品合计营收76亿元，占主营收入99.89%。央企背景：截至2024年中报，第一大股东为中国建材股份(持股26.97%)，其次为创始人张毓强实控的振石集团(15.59%)。 海外收入占比接近40%，通过全球化布局减少国际贸易摩擦冲击。据官网披露，公司拥有浙江桐乡、江西九江、四川成 都、江苏淮安（在建）、埃及苏伊士、美国南卡六大生产基地，已建成玻璃纤维大型池窑拉丝生产线20多条，玻纤纱年 产能达260万吨。公司设立巨石美国、加拿大、南非、法国、意大利、等十多家海外销售公司，2024H1国外收入占比 39%。
中材科技：三大产业齐头并进，泰山玻纤具备规模与客户等优势
中材科技以“做强叶片、做优玻纤、做大锂膜”的产业发展思路，集中资源大力发展风电叶片、玻璃纤维及制品、锂电 池隔膜三大主导产业，同时从事高压复合气瓶、膜材料及其他复合材料制品的研发、制造及销售。据公司公告，2024H1 营收结构中特种纤维复合材料制品、风电叶片、特种纤维复合材料技术与装备、锂电池隔膜分别占55%、27%、8%、 7%。 央企背景：截至2024年中报，中材科技第一大股东为中国建材股份（持股60.24%）。 2016年中材科技购买中材股份持有的泰山玻纤 100%股权，随后持续扩大玻纤产能规模。目前全资子公司泰山玻纤拥有 泰安总部、邹城公司、淄博公司三大生产基地，2024年中报披露玻纤年产能达140万吨，是全球前三大玻纤企业。 2024H1玻璃纤维及制品产量64.7万吨，销量68.1万吨，销售收入38.5亿元，其中出口销售收入占比24%。
国际复材：风电/电子等领域领军企业，23年底IPO募资扩充产能
国际复材自1986 年重庆市玻纤厂从日本引入直接熔融法玻璃纤维生产线起，已在玻纤领域深耕30来年。2020年公司玻纤 产能占全球产能10%，位居全球前四；占国内产能的12%（2022年），位居国内前三。据公司公告，2023年公司玻纤及 制品营收占总营收比重为96%，其中玻纤纱60%、玻纤布36%。 据公司招股书，公司在风电叶片领域已成为全球最主要的风电纱及织物供应商之一，市场占有率超过25%，其中高模、 超高模产品产量居全球领先地位。在高端电子领域，公司低介电电子细纱、超细纱性能优异，产品技术含量和质量均处 于行业领先地位。在热固领域，公司高端绝缘纱、高模量光缆阻水纤维用纱等多类产品性能优异，市场份额居行业领先 地位。不过，由于国内生产基地主要位于重庆市，距离玻纤需求量大的华东、华南地区相对较远，区位上的劣势一定程 度削弱了盈利水平。 国企背景：截至2024年中报，公司第一大股东为云南国资委控股的云天化集团（持股60.01%）。另据公司公告， 2023年 12月公司IPO上市，募集资金18.6亿元，将投资于年产15万吨ECT玻璃纤维智能制造生产线项目、F10B年产11万吨玻璃纤 维智能制造冷修技改项目、高性能电子级玻璃纤维产品改造升级技术改造项目，以及补充流动资金。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
