1.1 围绕汽车动力系统布局，处于行业领先地位
公司为国内独立汽油机行业领先地位，商乘车共振布局。公司前身为国营第 120 厂始建于 1948 年，以生产航空轻型动力及其衍生产品、直升机传动系统为主的 军工企业。1998 年在上交所上市；2012 年进行股权划转，中国长安成为公司控 股股东。2023 年，在国内商用车汽油机市场占有率排名第一，自主 AT 变速器出 口市场排名第一，是长安汽车中高端乘用车发动机唯一生产制造基地。
股权结构清晰，围绕汽车动力系统布局。截至 2024 年半年报，中国长安成为公 司控股股东，持股东安动力 49.99%，中国兵器装备持有中国长安 100%股权。东 安动力具备高效发动机和自动变速器自主开发能力，形成新能源动力传动系统一 体化优势，产品覆盖轻型商用车、新能源增程动力和混动汽车、中高端乘用车和 皮卡市场。
产品谱系不断扩充，覆盖商乘以及新能源车。东安动力具备高效发动机和自动变 速器自主开发能力，形成新能源动力传动系统一体化优势，产品覆盖轻型商用车、新能源增程动力和混动汽车、中高端乘用车和皮卡市场。主要产品为 M15K、M16K、 M15N、M16N、N20、D20 系列发动机及 6AT、8AT 变速器。公司整机销量多年均维 持 60 万台以上，居国内独立汽油机行业领先地位。
商乘客户均有布局，不断突破优质客户。公司目前主要配套客户有长安汽车、福 田汽车、东风股份、长安跨越、江淮汽车、合众汽车、奇瑞汽车、山东五征等， 向国内外 31 个汽车集团的 56 个生产基地提供产品。
1.2 财务数据：受部分客户销量下滑影响，盈利能力下滑
客户销量下降以及出口影响，盈利能力下滑。2024 年上半年，公司共销售整机 21.43 万台，实现营业收入 19.72 亿元，同比减少 23.4%；毛利率为 5.52%，同比 下滑 3.02pcts，营收与毛利下滑主要原因为公司对商用车主要客户销量下降及产 品出口受外部环境影响，较上年同期下降，对毛利产生影响。2024 年 H1 实现归 母净利润为-678.98 万元，同比减少 140.5%，较上年同期由盈利变为亏损，主因 固定资产折旧，另外，产品销量下降也影响了毛利。2023 年归母净利润下滑严重， 主因公司发动机销量及价格较上年下降，导致营业收入不及预期，毛利减少；非 流动资产处置损益及投资收益同比减少，导致非经常性损益减少。
盈利能力下滑，费用率小幅上升。公司毛利率今年下滑严重，主因受到整机厂订 单减少的影响，公司销量下降，导致营业收入减少，以及毛利下滑。2024H1 毛利 率为 5.52%，同比下滑 3.03pcts；净利率为 0.21%，同比下滑 0.69pcts，期间费 用率为 7.91%，同比提升 0.52pcts，以及 24H1 固定资产折旧及无形资产摊销增 加，导致净利率下滑。
2.1 行业层面：电动化带动新能源发动机&变速器发展
汽车发动机是汽车的心脏，为必不可缺的零部件。发动机决定了汽车的动力性、 经济性、稳定性和环保性。根据动力来源不同，汽车发动机可分为柴油发动机、 汽油发动机、电动汽车电动机以及混合动力等。随着新能源汽车市场的快速发展， 新型发动机技术如电动发动机、混合动力系统和燃料电池发动机等逐渐成为市场 的新焦点。发动机行业作为汽车产业链中的核心环节，对整个汽车产业的竞争力 具有举足轻重的地位。发动机技术水平、产品质量以及成本控制能力直接关系到 整车的性能、品质和成本，进而影响汽车产业的市场竞争力和盈利能力。 应用广泛：在商用车、乘用车等市场均有广泛应用。汽车发动机市场可以根据多 个维度进行细分。分能源类型看：1）内燃机：包括汽油发动机和柴油发动机，仍 是当前市场的主流。随着技术进步，内燃机的热效率不断提升，排放也更加环保。 2）新能源发动机：包括电动发动机、混合动力系统（串联、并联、混联）以及燃 料电池发动机。这些新型发动机技术正逐渐改变市场格局，特别是在政府补贴和 环保政策的推动下。分车型看：1）乘用车市场：占据发动机市场的主要份额，随 着消费者对舒适性、动力性和燃油经济性的要求不断提高，发动机技术不断升级。 2）商用车市场：包括货车、客车等，对发动机的动力性、可靠性和耐用性有更高 要求。随着物流行业的快速发展，商用车市场需求持续增长。3）其他市场：如工 程车、飞行汽车等，对高扭矩、高功率或特殊工况的适应性要求高，因此对发动 机有特殊需求。
新能源车发展带动新能源发动机需求。根据中研普华产业研究院的报告，预计全 球汽车发动机市场规模将持续增长。特别是随着新能源汽车市场的快速发展，预 计到 2028 年，全球汽车发动机市场规模有望达到 8435.14 亿元，年复合增长率 预估为 2.77%。新能源汽车的崛起，特别是电动汽车和混合动力汽车，推动了新 型发动机技术的快速发展，使得汽车发动机市场呈现出多元化的增长趋势。 变速器行业千亿市场规模，预计未来增速稳定。汽车变速箱是汽车传动系统不可 或缺的关键部分，它的核心作用是协调发动机的转速与车轮的实际行驶速度，确 保发动机能够发挥出最佳性能。汽车变速器的主要功能在于，在发动机转速和扭矩维持恒定的状态下，通过调整车辆的驱动力和行驶速度，来满足车辆在各种行 驶场景下的多样化需求。统计数据显示，2019 年中国汽车变速器行业市场规模为 2001.08 亿元，2023 年中国汽车变速器行业市场规模为 2916.71 亿元。2024-2030 年中国汽车变速器行业市场规模平稳上升。预计到 2030 年，中国汽车变速器行 业市场规模将达到 4403.14 亿元。
2.2 公司层面：多元化布局，实现新能源&特品领域突破
2.2.1 发动机：汽油发动机领军者，已突破特品领域
公司在汽油发动机行业常年位于市场第一。2023 年，公司全年销售发动机 48.59 万台，市场占有率 2.58%，同比下降 0.13 个百分点，市场占有率在国内独立汽油 发动机企业和商用车汽油机市场均排名第一；AT 变速器全年销售 11.96 万台，自 主 AT 变速器出口市场排名第一。
持续推进产品及市场的新能源转型。产品方面，M15NTE 高效发动机、2.5 升甲醇 增压发动机 N25TM、2.5 升增压天然气发动机 N25TC 的首台样机点火成功，有助 于拓展乘用车和商用车多领域市场。市场方面，新开拓的项目生命周期规划销量 达 480 万台，其中新能源市场的项目生命周期规划销量达 310 万台。全新开发重 点优质客户 16 家，新市场项目在优质新势力、传统大集团、中重卡企业、特品企 业等领域均实现突破。 与长安汽车及子公司紧密合作。公司与长安汽车均为中国长安汽车集团控股企业， 双方自 2012 年开始合作，公司为长安汽车高端乘用车发动机（2.0L 及以上蓝鲸 发动机）唯一生产制造基地，主要向长安汽车及子公司河北长安、长安凯程提供 发动机。2023 年长安汽车销量 255.3 万辆,同比增 8.8%,自主品牌新能源全年销 售 47.4 万辆,同比增长 74.8%;出口为 35.8 万辆,同比增长 43.9%。长安部分汽车 搭载东安动力发动机，主要包括凯程 F70，CS75PLUS、CS85、CS95、UNI-K、UNIV，神骐 T30、睿行 M60、睿行 M80、神骐 F300、星卡等。公司 2023 年全年销售 发动机 48.59 万台，同比下降-4.3%，市场占有率 2.58%，同比下降 0.13 个百分 点。
产品谱系不断扩充，增程发动机已配套小鹏飞行汽车。高效增程发动机搭载小鹏 汇天飞行汽车量产启动，此款产品为全球唯一能装下飞机的汽车提供移动超充， 将成为公司市场开拓新的发力点。2024 年 9 月，公司宣布全球首款分体式飞行汽 车项目搭载东安动力发动机量产启动。增程动力系统研究院紧密围绕公司 1233 战略规划，持续深化应用基础研究和前沿研究，强化科技创新引领作用，前瞻布 局飞行汽车领域。凭借行业领先的动力性、热效率及快速反应能力，于 2023 年 7 月获得小鹏汇天飞行汽车定点合作。公司现有配套商用车、乘用车、新能源增程 车等，通过组合可以满足轻型和中型商用车市场、新能源增程动力和混动汽车市 场、中高端乘用车和皮卡市场、无人装备等提供动力需求，进一步满足特品市场 需求。
2.2.2 变速器：业务占比提升，自主 AT 变速器出口第一
新能源汽车兴起，带动变速器广泛应用。电动化使得变速器、双电机驱动等新型 传动技术得到了广泛应用，传统的机械变速器逐渐受到了挑战。变速器在新能源 汽车中的角色正在不断演变，从传统的动力转换器向着更加智能和高效的系统发 展。在这一大背景下，全球各大变速器企业不断加快技术创新步伐，积极研发适用于新能源汽车的高效能变速器系统。随着电动汽车销量的逐渐攀升，未来变速 器市场将面临着更为广阔的发展空间和机遇，特别是在新能源汽车、航空航天等 领域，对于高效能、轻量化的需求不断增加，为变速器制造商提供了发展空间。
变速器销量稳步提升，自主 AT 变速器出口排名第一。2023 年，公司变速器营业 收入为 12.95 亿元，占总营收的 24%。2023 年 AT 变速器销售 11.96 万台，同比 增加 12.9%，增速下滑主因变速器出口销量下滑。公司自主 AT 变速器出口市场排 名第一，出口地区主要为中东地区。
2.2.3 增程器：电动车关键零部件，市场规模稳步提升
增程器市场规模提升，年均复合增长率达到 45%。2018 年我国增程器市场的规模 已达到 5.3 亿元。随着行业的发展和技术的不断进步，预计到 2023 年，增程器 市场的规模将会增长至 33.52 亿元左右。增程器成为电动汽车的关键零部件，应 用与需求稳步提升。增程器能够提供额外的电能，以提高车辆的行驶里程，通常 包括发动机和发电机，这两部分共同工作为电动车提供所需的额外电力。
变速器销量稳步提升，自主 AT 变速器出口排名第一。2023 年，公司变速器营业 收入为 12.95 亿元，占总营收的 24%。2023 年 AT 变速器销售 11.96 万台，同比 增加 12.9%，增速下滑主因变速器出口销量下滑。公司自主 AT 变速器出口市场排 名第一，出口地区主要为中东地区。 2.2.3 增程器：电动车关键零部件，市场规模稳步提升 增程器市场规模提升，年均复合增长率达到 45%。2018 年我国增程器市场的规模 已达到 5.3 亿元。随着行业的发展和技术的不断进步，预计到 2023 年，增程器 市场的规模将会增长至 33.52 亿元左右。增程器成为电动汽车的关键零部件，应 用与需求稳步提升。增程器能够提供额外的电能，以提高车辆的行驶里程，通常 包括发动机和发电机，这两部分共同工作为电动车提供所需的额外电力。
公司增程器未来有望搭载多家车企，当前多家车企布局增程式新能车。公司作为 国内最早对增程器量产的企业，已经具备了一定技术与客户基础。目前已经与国 内多家造车新势力合作，根据车厂的量产计划，预计明年 4 季度会有较大规模的 增程式量产车型上市。1）理想汽车：公司首次将其技术应用于新能源汽车领域。 公司曾为理想 One 供应增程器，之前理想汽车搭载的是东安动力供应的 DAM12TD 增程器。2）小鹏汽车：首款增程车将搭载东安动力增程器。根据 36 氪汽车报道， 小鹏汽车的增程车项目已经明朗，今年上半年已经完成核心零部件定点，首款增 程车正在全力开发当中，预计 2025 年下半年量产，小鹏汽车首款增程器车已经 定点东安动力。小鹏首款增程车将是一款大型 SUV，以小鹏 G9 为原型车进行开 发，主要瞄准 20 万元以上的中高端市场。
2.2.4 多领域拓展，新能源引领开拓新市场
积极开拓市场，多领域客户全覆盖。2024 年上半年公司新项目生命周期规划 480 万台，其中包括乘用车 11 项，商用车 34 项，特种产品 8 项，主要客户包括长安 跨越以及长安凯程。项目立项 28 家，包含 53 个项目，同比增长 83%，主要客户 包括长安汽车 SUV 以及轿车。新能源市场新立项 17 项，同比增加 240%，主要客 户包括东风岚图 Free，零跑汽车 C11，合众汽车。公司新能源产品的新定点客户 较多，按照客户的产品上市计划，2025 年下半年到 2026 年初，将有较大规模的 增程式量产车型上市。
2.2.5 技术创新与新基地建设，实现产业优化布局
布局新基地，发力新能源混动系统一体化解决方案。公司两大工厂为东安动力与 东安汽车，其中，东安动力 23 年产能为 32 万台，产能利用率为 116.9%，为解决 制约企业发展的瓶颈问题，2022 年开始，公司开始布局新基地，打造集团公司在 东北地区的汽车零部件生产基地。东安动力新能源混动系统新基地投资 12.5 亿 元，新增 12 万平方米土地，形成 53 万平方米的产业集群，打造研发制造基地、 资源整合平台、产业集成为一体的集团公司东北汽车产业基地。截止 24 年 9 月， 新能源混动系统新基地一期建设项目厂房已竣工，生产线已批产；二期建设项目 （增程动力系统研究院建设项目）正在按计划推进。
技术创新，加强研发能力建设。产品开发方面：2024 年上半年，按计划推进 50 余家车企多个匹配项目，其中，新能源项目 25 项、出口项目 15 项、特品项目 11 项。公司具备新能源增程动力、混动驱动系统、商车动力总成一体化、高端乘用车动力及自动变速器等产品的正向开发能力及项目管理能力；公司合作车厂多， 传统方式组织生产不经济，公司通过多年实践，探索出了多品种、小批量的生产 模式，满足了各种客户的需求。2024 年上半年，公司客户数 43 家，涉及机型 181 个，单月生产的机型均在 100 个以上。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
