1.1、 近三十年磨一剑，铸就全球座舱内饰件领先品牌
继峰股份总部位于宁波，致力于提升座舱内部舒适性体验，产品涵盖乘用车和商用 车两大领域，已成为全球领先的座舱内饰件供应商，全球座椅头枕市占率超 25%， 在全球 20 个国家拥有 14 个研发中心和超过 80 家控股子公司。 1996-2015 年，起步阶段，主要客户为 Tier 1。公司成立于 1996 年，前身为岱山继 峰汽车内饰件厂，2001 年更名为宁波继峰汽车内饰件有限公司，专注于乘用车座椅 的零部件领域。公司主要作为 Tier 2 为江森自控、李尔集团、佛吉亚等 Tier 1 供货， 但凭借技术+质量+成本优势成为一汽大众的座椅头枕配套供应商。 2015-2019 年，公司持续拓展整车厂客户。2015 年，公司于上交所主板上市，并逐 步为一汽大众、华晨宝马、东风雷诺、东风本田、长安福特、北京奔驰等整车厂直 接供货。同时，公司直接与吉利、长城、比亚迪等主机厂联合开发，并通过德国继 峰和宁波继峰参与大众、宝马、保时捷、福特等知名车企的同步开发和配套。 2019-2023 年，成功并表格拉默、拓展乘用车座椅总成业务。2019 年，公司完成对 格拉默的收购，业务拓展至乘用车座椅和商用车座椅两大领域，完成全球生产、销 售和研发网络的布局，发展为国内少数能同时在全球范围为欧系、美系、日系及自 主品牌配套的汽车座椅供应商。同时，公司抓住电动智能化带来的结构性机会，拓 展乘用车座椅总成业务，客户从新能源车企拓展至传统高端合资、国内传统自主车 企，并实现在传统燃油车领域的突破，获蔚来、理想、奥迪、一汽大众、德国大众 等车企的订单，首个项目定点已于 2023 年量产。
公司为民营企业，股权集中度高，利于治理和经营决策。截至 2023 年年底，创始人 兼董事长王义平先生与其家族为公司实控人，合计间接持有公司 53.49%的股份。具 体而言，三位实控人通过宁波继弘和宁波东证继涵间接持股 40.84%；此外，邬碧峰 女士通过 WingSing 间接持股 12.65%。继峰股份通过其子公司继烨贸易、继烨（卢 森堡）和继烨（德国）间接持有格拉默公司 88.11%的股份，从而实现对格拉默的控 制。一方面，由于公司股权集中度较高，继峰本部在生产经营过程中的经营效率会 更高；另一方面，公司已于 2023 年任命李国强担任格拉默全球 COO，对海外格拉 默的经营管理效率进行优化，加速格拉默的深度整合。
1.2、 战略并购格拉默后，多方面协同效应显现
继峰股份作为“白衣骑士”成功并购格拉默，彰显公司的战略远见。2016 年，Hastor 家族旗下的企业与格拉默的主要客户大众、戴姆勒等产生重大诉讼纠纷， Hastor 家 族逐步增持格拉默股份至 20%左右，并借此试图对格拉默日常经营施加影响。同年， 继峰股份作为“白衣骑士”，协助格拉默稳定其股权结构；历时 3 年，格拉默通过认 购格拉默的强制可转债、二级市场增持股权、要约和协议收购股权、发行可转债& 股份&支付现金的方式完成了对格拉默的收购，从而间接持有 Grammer 84.23%的股 权，并于 2019 年第四季度纳入合并报表。而并购格拉默后，双方在业务、产能、研 发、管理等方面实现相互赋能。 格拉默成立于 1880 年，是商用车座椅标准的制定者，其产品在舒适性、安全性、人 体工程学、用户友好等层面保持技术领先地位，在全球范围内提供农业、建筑机械、 叉车、卡车等商用领域座椅。格拉默在越野车座椅领域位居全球第一，同时也是非 道路机械、卡车、客车、火车等座椅品种的最大供应商之一，因此可为公司在技术、 品牌、客户、产能资源上充分赋能。
（1）产品端：乘商并举，逐步外延拓展高附加值产品。2019 年之前，公司的主要 产品为乘用车头枕、头枕支杆和扶手。2019 年，公司通过收购格拉默，其产品拓展 至乘用车座椅头枕、扶手、中控系统、内饰部件、创新性的热塑解决方案及商用车 座椅等领域。此后，公司进一步延伸产品线，推进了电动出风口、隐藏式门把手和 车载冰箱业务。
（2）客户端：互相赋能，双方客户结构持续优化。乘用车方面，在格拉默的技术+ 品牌+客户赋能下，截至 2024H1，公司已获得 18 个新项目定点，实现合资品牌、新 造车势力龙头企业、国内传统造车龙头企业等多样化客户布局。商用车方面，公司 客户覆盖卡车、房车、农业机械和建筑机械等领域的国内外知名企业。同时，格拉 默在继峰本部的协助下逐步展开与国内大型重卡生产厂商的合作，持续获得包括一 汽青岛、一汽解放、福田、陕汽和沃尔沃在内的客户订单，在国内重卡市场的份额 持续提升至 10%（2022 年）。
（3）业务布局端：业务拓展至 20 个国家，实现全球化布局。截至 2023 年底，公司 已在中国、印度、美国、墨西哥、巴西、比利时、德国、捷克、土耳其等 20 个国家 建立 14 个研发中心和超过 80 家控股子公司，并形成全球生产、物流和营销网络，提 升快速响应能力。通过产品和市场的优势互补，客户基础的整合以及销售渠道的渗 透，公司的全球化布局初具规模。
1.3、 格拉默深入整合+乘用车座椅放量，盈利水平持续上修
随着格拉默深度整合措施的推进和乘用车座椅订单的持续量产交付，公司业绩预计 将稳步提升。（1）2011-2018 年：稳定增长期。公司以乘用车头枕、头枕支杆和扶手 为主要业务，发展较为稳定。2011-2018 年营收和归母净利润的年均复合增长率 （CAGR）分别为 24.30%和 11.83%，期间增速偶尔出现波动，主要系我国汽车行业 周期的影响。
（2）2019-2022 年：并购转型阵痛期。2019 年，公司收购格拉默并完成并表，营业 收入大幅提升至 180.01 亿元，追溯调整后的合并报表同比增长 147.19%，格拉默分 部贡献了合并报表总收入的 88%，成为公司主要的收入来源；归母净利润实现 2.98 亿元，调整前同比-1.55%，调整后同比+80.51%，继峰本部为主要的利润来源，格拉 默对公司利润有所拖累。2020 年，受突发疫情的影响，公司及下游客户在全球范围 内均出现不同程度的停工停产，业绩明显下滑，归母净利润同比降 186.74%，出现负 值。2021 年，虽然全球出现新冠疫情反复、汽车“缺芯”和大宗原材料涨价等多重 考验，但公司依旧积极推进资产整合，一方面关闭无效工厂、合并生产基地，另一 方面实施降本增效、联合采购策略，同时双方互相导入新客户并共享资源，继峰本 部协助格拉默与国内大型重卡厂商合作，继峰本部利用格拉默的技术和资源获蔚来 汽车的座椅订单，实现 0 到 1 的突破，营收实现正增长，归母净利润扭亏。2022 年， 受欧央行加息的影响，公司对长期资产（含商誉）计提减值，同时乘用车座椅前期 投入费用较高，利润端明显承压，但收入端依旧保持稳定增长。
（3）2023 年至今：乘用车业务逐渐放量，格拉默整合进入“深水区”。2023 年，全 球经济回暖、供应链趋稳，公司持续推进业务，并实现乘用车座椅首个定点量产落 地，贡献收入 6.55 亿元，业绩持续上修，2023 年营业收入实现 215.71 亿元，同比增 20.06%，同时公司积极落实价格补偿机制，持续降本增效，归母净利润实现扭亏。 2024H1，公司乘用车座椅新增量产项目，实现收入 8.97 亿元，同比增速超 700%。 欧洲受下游汽车需求影响，收入同比下滑 12%，商用车收入同比-20%，格拉默分部 整体收入出现下降，利润有所下滑。随着格拉默进入整合“深水区”、乘用车座椅业 务规模效应逐渐凸显，公司盈利水平有望持续上修。
公司在稳定主营业务的同时，持续拓展新业务线。2019 年前，公司主营乘用车头枕、 扶手、支杆等内饰产品。公司并表格拉默后，产品结构优化，横向拓展商用车座椅 总成业务，纵向拓展乘用车中控及其他内饰件等产品。同时，公司业务逐步向高单 车价值量的总成部件和电动智能化方向发展，（1）高单车价值量总成部件：2023 年， 首个乘用车座椅总成实现量产交付；2022 年，车载冰箱产品（集成扶手和中控）获客户定点，2024 年上半年已贡献收入；（2）电动智能化方向：2023 年公司隐藏式电 动出风口产品实现收入 2.81 亿元、隐藏式门把手已获不同客户项目定点，2024H1 已完成布局并投入建设中。收入端，2023 年公司乘用车中控及其他内饰件/商用车座 椅总成/乘用车座椅头枕/乘用车座椅扶手/乘用车座椅总成的收入分别占总营收的 34%/30%/22%/10%/3%，乘用车中控及其他内饰件和商用车收入贡献最多。
高成本拖累净利率，降本增效措施持续发力。外部环境方面，由于全球新冠疫情、 乌克兰和中东地区冲突，部分地区供应链出现中断、同时天然气等大宗商品价格上 涨。格拉默公司层面，部分工厂产能利用率出现波动，人工和采购成本持续上升。 综上，合并报表后，各产品的毛利率出现不同程度的下降。因此，格拉默开始全面 实施降本增效措施，开展调整产业布局、加速供应链管理、深化工厂 VAVE（价值分 析与价值工程）等举措。2023 年，乘用车中控及其他内饰件毛利率有所提升，同比 +0.59pcts，综合毛利率同比+1.67 pcts 至 14.75%，净利率转正。
期间费用率维持在 14%左右，费控水平良好。由于海外利率持续上行导致利息费用 增加，格拉默的财务支出较高，从而拖累了利润率，而公司上市以来费用管控良好， 期间费用率维持在 14%左右。格拉默并表后，管理费用率一度显著上升，经各项整 合措施已回落到较低水平。随着格拉默降本增效措施的持续推进，经营和管理效率 有望稳步提升，进而推动费用率进一步下降，并持续修复公司的盈利能力。
2.1、 乘用车座椅价值量大、产业链长、工艺复杂
汽车座椅是整车中重要的组成部分，价值量较大。汽车座椅作为整车内饰的核心组 件，不仅对驾驶体验和安全性至关重要，其价值量也占据了汽车内饰成本的 45%。 在新能源汽车领域，座椅是价值量最大的零部件之一，其在整车成本中的比例达到 3-5%，重量占整车的 6％左右，居于重要地位。 汽车座椅覆盖的产业链较广，骨架&机械部件、发泡、面套为主要组成部分。汽车 座椅主要由骨架、发泡、面套、电机、滑轨和调角器等机械部件组成，其中骨架是 其结构的基础，支撑座椅重量、承担驾乘人员在行驶过程中施加的压力；发泡提供 良好的支撑和缓冲效果；面套提供外观和舒适的触感，同时可保护座椅内部的发泡 材料并延长其使用寿命；座椅电机为电动座椅的调节机构提供动力；滑轨、调角器、 调节器等机械部件负责调节座椅角度和高度。从成本端来看，骨架&机械部件、面套、 发泡成本占比分别为 36%/25%/17%，合计近 80%，是汽车座椅重要的组成部分。
汽车座椅的生产流程较长，且工艺复杂。汽车座椅的生产流程主要包括：骨架的制 作、海绵发泡体、面罩、座椅装配的生产工艺和最后的检测试验。（1）骨架环节， 焊接是汽车座椅生产中主要的连接方式，必须严格遵循生产工艺的要求。（2）发泡 环节包括模具和模架的设计、以及配方技术，例如慢回弹泡沫配方用于头枕，能在 碰撞时迅速吸收冲击能量，并在之后缓慢释放，减轻乘员头部的撞击伤害。（3）面 罩环节涵盖皮革鞣制、涂饰、裁切等工艺，此外先进技术包括无铬鞣制和低 VOC 排 放技术。（4）座椅总成环节，需要整合零部件、确保匹配并实现整体性能，而乘用 车座椅还需满足市场对舒适性、智能化等多方面的要求，对技术要求更高。
2.2、 四大驱动力推动乘用车座椅行业有望达千亿空间
在安全性+舒适性+轻量化+智能化的趋势下，汽车座椅单车价值量明显提升。据观研 天下数据，2020 年我国汽车座椅平均单车价值量（ASP）为 3064 元，随着汽车向轻 量化和电动智能化发展，汽车座椅需求日益多样化，消费者对安全性的重视，加上 电动座椅通风、记忆、加热、按摩等功能渗透率提升，同时考虑采用轻量化材料， 2025 年中国乘用车座椅平均单车价值量将提升至 4148 元。
（1）安全性：当碰撞不可避免时，座椅能够预先做出调整，通过集成安全气囊和安 装安全系统来减轻碰撞的影响及其对驾乘人员造成的伤害，从而为用户提供更高的 安全度。
（2）舒适性：舒适性功能呈现多样化，且相应搭载率也在提升。随着汽车从单一的 出行工具转变为注重人车交互体验的“移动第三空间”，汽车座椅作为其重要的组成 部分，舒适性的功能也日益增多，包括加热、通风、按摩、电动腿托/脚托、座椅记 忆等配置，丰田纺织、李尔等座椅供应商公司有相关技术布局与储备。此外，麦格 纳还推出可重构座椅，可使主副驾的座椅均可实现 270°旋转，座椅可更大幅度地前后调整，配备集成式安全带和磁吸生态接口，驾乘人员坐车更安全舒适，已获得全 球首个的订单。 需求端来看，根据佐思汽研的预测，2025 年乘用车座椅加热/记忆/通风/按摩的搭载 率将分别提升至 10%/7%/4%/2%。同时，舒适性功能已从前排座椅扩展至第三排座 椅，明显提升汽车座椅的单车价值量。
（3）轻量化和节能化：轻量化技术可减轻零部件质量，提高行驶距离。燃油车方面， 据中国汽车协会披露，若汽车整车重量降低 10%，燃油效率可提高 6%-8%；汽车整 车重量每减少 100 公斤，百公里油耗可降低 0.4-1.0 升。新能源车方面，据《节能与 新能源汽车技术路线图 2.0》所定的目标：到 2035 年，新能源乘用车的轻量化系数 较 2019 年降低 35%，而汽车轻量化将提升续航里程，减少损耗。 汽车座椅占汽车重量比例较大，有助于汽车轻量化的实现。汽车座椅的重量占整车 重量约 6%，通过对汽车座椅生产工艺的改进、使用轻质材料、对骨架进行结构优化 设计等方式，减轻汽车座椅的重量，有助于汽车轻量化的实现。譬如，现代坦迪斯 座椅采用硅材料作为涂层剂来防污，环保且对人体无害；佛瑞亚为新款雷诺 5 E-Tech 设计的座椅采用了 Ecorium 和 NAFILean-R 材料，其中 Ecorium 与传统皮革相比，可 减少 90%的二氧化碳排放；NAFILean-R 可减少 73%的二氧化碳排放，同时减轻 20% 的重量，保护环境的同时，可以提升汽车的使用性能。
（4）智能化：在智能化的背景下，消费者对座椅的要求从舒适性和安全性扩展至智 能化和交互体验，可实现通过姿态的主动监测以及传感器反应的相关信息来主动调 整座椅的姿态等功能。供给端，现代坦迪斯开发了适应车辆模块化结构的可变型座 椅，并推出了专为自动驾驶设计的座椅；安道拓结合主动数据感知、机械按摩、智 能坐姿调节、氛围营造等功能和科技，推出了 SCS 智能座舱，同时包含智能迎宾落 座、辅助驾驶模式、自动驾驶睡眠模式、观影模式以及下车模式五大功能场景；安 道拓、延锋、李尔、佛吉亚、麦格纳、继峰等企业也正积极研发零重力座椅技术。
需求端，据 J.D. Power 对中国新车购买意向研究的调查，2023 年，71%的潜在购车 者对“智能交互座椅联动”感兴趣，智能化座椅的需求在不断增长。2024Q1 乘用车 智能座舱的渗透率为 67.4%，同比+10.4pcts，配置率显著提升，同时 20 万元以下车 型的渗透率明显提升更多，呈现配置下探趋势，乘用车智能座舱在中低端市场配置 率有望继续提高。
前后排零重力座椅的渗透率都在提升。以零重力座椅为例，该座椅结合了汽车座椅 的安全性、舒适性、智能化和轻量化等特点，逐渐被车企搭载在中高端车型以及智 能电动车型上，理想、问界、蔚来等新势力车企、奇瑞等传统车企以及宝马等高端 车企均推出了标配或选配零重力座椅的车型，2023 年 12 月前后排搭载零重力座椅的 渗透率分别提升至 0.9%和 0.4%。以蔚来为例，女王副驾自 2017 年推出以来，持续 升级，蔚来 EC7 的女王副驾可以智能联动座椅各模块，搭载记忆功能，可实现座椅 通风加热按摩等功能，采用高比例超高强度钢的同时，相比普通高强度钢减重约 25%， 成为汽车行业新的风向。
预计 2027 年国内乘用车座椅市场规模达 1128 亿元。据 GII 预测，2027 年全球乘用 车座椅市场空间将达到 3379 亿元，2023-2027 年 CAGR 为 3.4%；据盖世咨询预测， 2022 年，国内乘用车汽车座椅市场规模为 925 亿元。随着乘用车销量的增长，2023 年我国乘用车座椅市场增长至 963 亿元。未来，随着乘用车销量的增长叠加座椅单 车价值量的提升，乘用车座椅市场空间将进一步扩大，预计将在 2027 年达到 1128 亿元，2023-2027 年 CAGR 为 4.03%，高于全球乘用车座椅市场规模的增速。
2.3、 行业壁垒高+外资集中度高，国内优质企业逐步替代
乘用车座椅行业进入壁垒较高，主要体现在技术、品牌、资金三个方面。这些壁垒 具体反映在工业技术水平、响应速度和成本控制能力等核心竞争要素上。座椅总成 的研发难度较大，并且厂商需要根据整车厂的要求进行定制化研发和持续改进。同 时，汽车座椅的认证体系不仅复杂，认证周期长，而且标准极为严格。此外，乘用 车座椅总成价值量大，因此资金投入规模较大，对于新进入的企业而言，这些往往 是其短板。高行业壁垒的特性导致乘用车座椅竞争格局相对固化，市场份额主要集中在少数厂商手中。
汽车座椅竞争集中度较高，由外资主导。全球视角来看，2020 年全球汽车座椅 CR5 超过 80%，其中，排名前三的是安道拓、李尔、丰田纺织，市占率分别为 24%、24%、 16%；据李尔官方披露，2023 年李尔全球市占率为 25%，全球第二。国内视角来看， 2020 年行业龙头华域系（延锋）市占率为 32%，2023 年国内其他整车厂的份额有所 提升，但 CR2 仍超 40%，行业集中度较高。
本土厂商正逐步崛起并进入乘用车座椅行业，国产替代进行时。乘用车座椅的技术 难度和行业进入壁垒较高，国产替代面临较大挑战，但一些国产零部件供应商已成 功实现破局。我们对这些企业进行了复盘，总结出零部件厂商除了具备资金、技术、 品牌优势外，在业务突破上采用的几种方式，有的厂商甚至多措并举：依托整车厂 起步、并购成熟外资企业、从商用车座椅业务逐步转向乘用车座椅业务、从国内新 势力客户开始合作。 （1）延锋：一汽集团旗下+与国际座椅龙头成立合资公司，获客户和技术赋能。延 锋成立于 1994 年，1997 年与安道拓合资成立延锋安道拓，分别持有 50.01%和 49.99% 的股份。经多年发展，延锋安道拓已建立了独立、完整的汽车座椅研发及制造体系， 并拥有广泛的整车客户基础，产品线包括整椅、座椅骨架、发泡、头枕、顶饰等； 2021 年，延锋收购了安道拓在合资公司中的全部股份，实现全面自主可控；2022 年， 华域系在国内座椅市场的占有率位居第一，达到 28%。（2）一汽富维、诺博汽车、 广州华智、舒茨曼：分别依托一汽集团、长城汽车、广汽乘用车、吉利集团成立；（3） 天成自控、双英集团、继峰股份：天成自控和双英集团从商用车座椅业务逐步转向 乘用车座椅业务，客户从国内新势力车企入手；继峰通过并购海外百年商用车座椅 领先企业格拉默，获技术和客户资源赋能，从而进入乘用车座椅总成领域。 值得一提的是，近几年电动智能化趋势为汽车零部件带来了国产替代的窗口期，新 晋独立第三方供应商主要通过本土第三方供应商先进入新势力车企的供应链，后逐 步向燃油车、豪华车客户拓展。
目前，跨国汽车零部件巨头正面临重大挑战。尽管海外乘用车座椅的龙头企业在营 收上普遍超过国内同行，但其毛利率和净利率却普遍低于国内领先企业，主要系近 年来受到俄乌冲突、欧洲能源危机、全球经济增长放缓和贸易摩擦加剧等宏观经济 因素的影响。2024 年上半年，由于菲斯克汽车破产以及捷豹、宝马、丰田等品牌车 型的停产，麦格纳的净利润同比下降 38%，促使其开始寻求中国整车厂的新订单。 同时，李尔公司的净利润也下降了 9%，而德国跑车座椅供应商 Recaro Automotive 的破产，进一步凸显了国际零部件公司所面临的困境。
自主品牌汽车崛起，本土座椅企业有望凭借自身优势持续国产替代。在此前的报告 中，我们强调了我国自主品牌车企的崛起：2011-2017 年，在 SUV 红利期下，本土 车企以成本优势推出高性价比的车型脱颖而出；2021 至今，电动智能化提速，2024H1 新能源车渗透率提升至 41%，蔚小理等新势力车企近年来销量呈现稳步向上突破的 态势，比亚迪、长安汽车、吉利汽车等传统自主品牌适时把握电动智能化节奏，华 为和小米切入汽车行业，以产品和营销为抓手，品牌持续向上，加速跑马圈地，2024H1 自主品牌市占率高达 62%。相比传统汽车厂商 2-3 年的研发周期，造车新势力的研 发周期普遍在 1.5-2 年，智能电动车型在研发、设计时的迭代速度更快，对供应商及 时响应提出更高的要求。而本土供应商有望凭借成本优势、更高的服务效率、更快 的响应速度和日益精进的产品力乘势而上，积极配套我国自主品牌，加速国产替代。
3.1、 乘用车座椅：已实现业务破局，规模化效应初显
公司加强研发力度，提高乘用车座椅技术实力。随着消费者对汽车品质和舒适度的 要求日益提升，乘用车座椅制造商的技术水平和研发能力成为了市场竞争的核心。 公司正不断加大研发投入，2023 年公司研发人员占比提升至 5%，同比+0.66pcts，同 时还持续引进平均 12.5 年座椅行业经验的中高端座椅研发技术人员，截止 2024H1， 乘用车座椅研发人员较 2022 年年末增加约 130 人（不含外服人员），且乘用车座椅 申请专利累计 110 余项。此外，公司收购格拉默（1985 年进入乘用车座椅领域）后， 通过整合其优质研发资源，进一步增强了自身的研发能力。
公司陆续获得中高端乘用车新项目定点，客户结构逐渐多元化。公司相继斩获蔚来、 理想、一汽大众、奥迪、宝马等多家主机厂中高端乘用车座椅总成项目定点，目前 的客户矩阵已覆盖燃油车和新能源，涵盖中、高档品牌及豪华品牌，实现合资品牌、 新造车势力龙头企业、国内传统造车龙头企业等多样化客户布局，市场布局已从中 国扩展到欧洲和东南亚，市场基础逐渐稳固，截至 2024 年上半年，公司已获得 18 个乘用车座椅定点，累计生命周期总金额超 800 亿元。随着高质量订单的持续落地， 公司乘用车座椅产品将迈向新的台阶。
公司积极扩大产业布局，建设乘用车座椅生产基地。2024H1，国内的乘用车座椅生 产基地中，合肥基地（一期）、常州基地已建成投产，宁波、长春、天津、北京、福 州、义乌、芜湖基地已完成布局并投入建设，公司国内的产业布局进一步完善。同 时，公司与格拉默一同探索座椅业务全球化布局，将在欧洲、东南亚建设乘用车座 椅生产基地。2024 年上半年，公司成功向特定对象发行股票募集 11.83 亿元，用于 合肥、长春、宁波的项目和补流，达产后预计将增加 80 万套乘用车座椅产能，提高 产能规模和供应能力。同时，募投项目涉及的客户均要求乘用车座椅总成产品配备 例如零重力、座椅按摩、座椅加热、电动调节等智能高端化配置，而宁波北仑基地 也将针对自适应座椅、零重力座椅进行研发实验，利于提升公司座椅产品单车价值。
募投项目基地可辐射多家主机厂。合肥基地可辐射蔚来、大众安徽、比亚迪、长安、 江淮等整车厂，长春可辐射红旗、解放、奥迪新能源等，而宁波工厂可辐射上汽、 比亚迪、极氪等车企。随着汽车行业全球化发展日臻成熟，整车厂要求汽车零部件 厂商能就近提供配套，以减少物流和库存等支出，因此募投项目在交付原座椅客户 订单的同时，还可以加强与附近其他整车厂的联系，为未来订单的获取做铺垫。
3.2、 格拉默：剥离美国 TMD+全面降本增效，盈利能力向好趋势明显
公司成功剥离美国 TMD，格拉默分部盈利能力有望持续上修。TMD LLC（美国TMD）， 为格拉默的全资子公司，主要业务为汽车和定制塑料模塑部件以及空气处理、冷却、 内部硬装饰和驾驶舱模块，2024H1 营收为 8.36 亿元，约占格拉默美洲区收入比重的 33%。自 2021 年以来，TMD LLC 的净利润持续处于亏损状态，2024 年上半年 TMD LLC 净利润为-0.97 亿元（格拉默美洲区 EBIT 约为-0.74 亿元），净利率为-12%，该 业务为格拉默美洲区主要的亏损来源。为聚焦汽车座椅主业、提升格拉默分部的盈 利能力，公司拟以 4000 万美元的初始交易价格向 APC LLC 出售 TMD LLC 的 100% 股权，预计亏损2.8-3.8亿元，该项亏损仅影响公司2024年的财务业绩。随着TMD LLC 的剥离，格拉默海外区（欧洲区+美洲区）的利润水平将进一步提升。
格拉默采取全面降本增效措施，2024Q2 美洲区 EBIT 利润率同比实现扭亏。（1）成 本端：继峰本部拥有较为完整的产品生产链，产品自制率高，因此格拉默与继峰本 部签订联合采购协议，在模具、支杆、泡沫发泡料等材料上赋能，将采购转移向低 成本区域，并与客户协商原材料价格上涨的补偿机制，同时深化工厂 VAVE。（2）费 用端：重新调整组织架构和人员，提高运营效率；此外，针对财务支出，2024 年上 半年公司完成国内低成本银行贷款置换格拉默高成本的 2 亿欧元贷款，财务成本同 比下降 0.6%。随着格拉默降本增效措施的持续推进，利润端进一步优化，2024Q2 毛利率/EBIT 利润率/净利率实现 10.83%/1.82%/0.63%，环比均实现提升，净利率同 环比分别提升 1.18pcts/1.65pcts，美洲区 EBIT 利润率同比+8.31pcts 至-1.91%，同环 比大幅度减亏。随着格拉默进入深度整合、海外汽车需求回暖和海外钢材价格回落， 格拉默利润有望得到持续修复。
3.3、 中长期：向高价值量产品拓展，智能座舱业务打开长期发展空间
智能座舱加速渗透，且朝着软硬件融合的方向发展。2023 年，智能座舱渗透率突破 60%，同时据 Canalys 预测，中国市场智能座舱的渗透率将在 2025 年达到 80%。而 智能座舱朝着满足消费者“泛化”需求方向发展，即不止关注软件和服务，同样注 重智能硬件融合的生态座舱发展，需要满足消费者对车内硬件调动及系统的广泛、 多样化和个性化需求，因此智能座舱硬件的需求将持续提升。
电动出风口业务将为公司收入提供新的增量。（1）行业端：电动出风口是能够实现 触摸控制、语音控制、自动扫风、和仪表盘融为一体的新型出风口，能够在收到智 能芯片传感器或手机 APP、座舱屏幕、触控、手势控制、语言识别发出的指令后自 动检测座舱内温度、湿度并进行多样化调节，为驾乘人员提供更加智能和便捷的体验。据中国汽车工业协会预测，2025 年我国整体汽车产销量将达到 3000 万辆，假设 每辆车平均 4 只出风口的配置估算，2025 年我国汽车出风口市场规模将达到 1.2 亿 只，而电动出风口的单套价值（550 元）是手动出风口的 4-5 倍，新增汽车销量+替 代手动出风口，有一定的市场空间。汽车内饰功能件的电动化是智能化的基础，随 着智能座舱的搭载量快速增加，电动出风口需求将进一步提升。 （2）公司端：目前，公司已获大众、吉利、长城等客户的约 70 个项目定点，2024H1 出风口产品收入为 1.66 亿元，同比增速超 70%，EBIT 实现盈利。同时，据公司测算， 宁波北仑出风口募投项目达产后毛利率和净利率分别实现 28.2%、8%，有望提升公 司公司收入的同时，增厚利润。
公司积极拓展其他高附加值产品，车载冰箱累计获 7 个定点。公司还稳步推进隐藏 式门把手和车载冰箱新兴业务，积极开发音箱头枕、睡眠头枕等高附加值产品，有 望发挥与子公司格拉默的协同效应，进一步提升产品竞争力并打开更大的市场空间。 同时，公司也正在快速布局高价值量更高的移动中控系统和汽车扶手业务，并通过 积极开发电动车新客户为公司谋得更大发展机会。
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