分行业来看：
创新药及制剂(89家）：药品板块2024上半年收入2003亿元(+2.1%），归母净利润255.1亿元(+11.1%） ，扣非归母净利润242.3亿元(+15.8%）。分季度看，板块23Q4/24Q1/24Q2收入分别为982.5/997/1006. 2亿元(-0.6%/+1.6%/+2.7%），归母净利润分别为50.9/127/128.1亿元(-33.1%/+9.1% /+13%）。从盈 利能力看，2024上半年板块毛利率为55%(+0.6pp），净利率为14.1%(+1.3pp），四费率为38.4%(-1.6p p）。2024Q2板块毛利率55.7%(+1.1pp），净利率12.7%(+1.1pp）。随着集采、国谈等“政策底”显现 ，外部环境变化导致销售费用下降，降本增效成为企业经营主旋律，净利率自23Q3以来呈逐季上升趋势。
医疗器械(72家）：器械板块(72家样本公司，剔除新冠业务占比较高的公司，含科创板）, 24H1器械板块 收入870亿元(+3.3%），归母净利润204亿元(+3.8%），主要系1）2023年初诊疗活动仍未完全恢复；2） 部分新冠相关产品存在库存积压问题，导致23H1基数偏低。24H1院内诊疗活动步入常态，手术量回升， 海外常规业务需求逐渐复苏，器械板块经营趋势向好。
血制品(7家）：剔除华兰生物疫苗业务后，7家血液制品上市公司2024H1收入总额约为118亿元(+4.4%)， 归母净利润总额约32亿元(+11.8%)，扣非归母净利润29亿元（+12.9%）。若加回资产/信用减值损失，并 扣除投资/公允价值变动收益，7家公司经上述调整后的归母净利润28亿元（+13.9%）。2024H1多数公司 收入增长平稳，主要系去年同期行业清库存带来的基数影响。分季度来看，7家公司（剔除华兰生物疫苗业 务）2024Q1/Q2的收入总额分别为54/64亿元，分别同比增长-3.8%/12.5%，经调整归母净利润分别为13 /14亿元，分别同比增长-0.3%/31.1%。Q2单季度业绩增速提升，预计主要系去年同期投浆量受限。从净 利率维度看，2023年血制品集采影响部分公司利润率；2024H1血制品市场需求结构发生变化，各公司采 取不同的销售策略，对利润率的影响各异。
原料药(38家）：2024H1原料药板块实现收入533.3亿元（+2.6%），归母净利润69.1亿元（+9.5%）， 扣非归母净利润62.6亿元（+5.4%）。分季度看，板块2023Q4实现收入272亿元（+8.1%），归母净利润 39.1亿元（+23.9%），扣非归母净利润34亿元（+10.9%），行业去库存周期进入尾声、终端产品价格企 稳，盈利能力环比改善。 从盈利水平看，2024H1原料药板块毛利率（34.3%，-0.1pp）、净利率（10.1% ，-1.9pp）触底修复，其中管理费率（6.3%，-0.2pp）、销售费率（6.6%，-0.8pp）均有下降；2024Q2 利润端持续修复，毛利率（34.5%，环比+0.5pp）、净利率（14.4%，环比+2.9pp）环比均持续提升。20 24H1维生素供给端扰动带动上游提价，随着外部环境压力缓解，行业竞争格局优化、产品结构调整、企业 经营效率提升、规模效应扩大有望推动盈利能力提速。
外部环境变化引导行业良性发展，销售费用下降，净利率自23Q3以来呈逐季上升趋势。药品板块2024上半年收入 2003亿元(+2.1%），归母净利润255.1亿元(+11.1%），扣非归母净利润242.3亿元(+15.8%）。分季度看，板块 23Q4/24Q1/24Q2收入分别为982.5/997/1006.2亿元(-0.6%/+1.6%/+2.7%），归母净利润分别为50.9/127/128.1 亿 元 (-33.1%/+9.1% /+13% ） 。 从 盈 利 能 力 看 ， 2024 上 半 年 板 块 毛 利 率 为 55%(+0.6pp ） ， 净 利 率 为 14.1%(+1.3pp），四费率为38.4%(-1.6pp）。2024Q2板块毛利率55.7%(+1.1pp），净利率12.7%(+1.1pp）。随 着集采、国谈等“政策底”显现，外部环境变化导致销售费用下降，降本增效成为企业经营主旋律，净利率自23Q3 以来呈逐季上升趋势。
“全链条”支持创新药政策发布，国家局试点优化IND审评标志着“全链条”开始落地执行。上半年，全链条等政策 强化信心，ASCO大会优异数据是股价重要催化剂，另外，美国生物安全法案等引起市场担忧。7月，国常会审议通 过《全链条支持创新药发展实施方案》，从研发、审评审批、准入、支付、投融资等全方位支持新药研发。同月，国 家局试点优化IND审评，审批时间从60个工作日缩短至30个工作日，标志着全链条支持创新开始落地执行。
国产新药海外放量验证全球市场潜力，Newco成为License out出海新模式。自主出海代表品种泽布替尼2024上半 年全球销售额80.2亿元（+122%），其中美国销售额59亿元（+134.4%）、欧洲销售额10.6亿元（+231.6%）、中 国销售额8.7亿元（+30.5%） ，欧美市场销售额远超国内市场。2024年已有基石药业舒格利单抗（2024.06）获欧 盟批准上市，国际化仍大有可为。上半年交易规模最大的BD为恒瑞医药GLP-1产品组合授权出海，交易总额高达60 亿美元，买方Hercules是一家新公司，恒瑞将取得Hercules 19.9%的股权，探索Newco出海新模式。
2024H1医疗器械板块总结：器械板块(84家样本公司，含科创板）,24H1收入1013亿元(+3.9%），归母净利润223 亿元(+4.3%）。剔除新冠相关标的数据，24H1器械板块收入870亿元(+3.3%），归母净利润204亿元(+3.8%）， 主要因24H1院内诊疗活动步入常态，手术量回升，且库存压力见底，器械板块经营趋势向好。
分业务看，业绩略有分化。医疗设备板块在24H1略有承压，主要因2023年初招采需求较为旺盛，进入H2后卫健委 加强医药纠风反腐整治，招投标节奏放缓，而部分医疗设备的交付周期较长，招采进程的影响持续至24H1。其他板 块在24H1均有提升，主要因常规诊疗需求复苏和库存压力进入尾声， 各子板块经营趋势向好。展望未来，随着反腐 常态化、新版配置证，叠加以旧换新重大利好政策落地，预计24H2开始将会驱动相关医疗设备需求，截至24Q1各 级医院设备以旧换新需求摸排工作已完成，重点关注政策落地实施节奏。IVD和高值耗材集采范围持续扩大，但降幅 规则趋于温和，无需过度担忧，建议重点关注国产龙头以及具有出海逻辑的标的。低值耗材库存压力接近尾声，需 要关注美国关税及行业政策的影响。
2024H1血制品板块经调整归母净利润增速约为14%：剔除华兰生物疫苗业务后，7家血液制品上市公司2024H1收 入总额约为118亿元(+4.4%)，归母净利润总额约32亿元(+11.8%)，扣非归母净利润29亿元（+12.9%）。若加回资 产/信用减值损失，并扣除投资/公允价值变动收益，7家公司经上述调整后的归母净利润28亿元（+13.9%）。
基数效应影响，24Q2经调整归母净利润增长提速。2024H1多数公司收入增长平稳，主要系去年同期行业清库存带 来的基数影响。分季度来看，7家公司（剔除华兰生物疫苗业务）2024Q1/Q2的收入总额分别为54/64亿元，分别同 比增长-3.8%/12.5%，经调整归母净利润分别为13/14亿元，分别同比增长-0.3%/31.1%。Q2单季度业绩增速提升， 预计主要系去年同期投浆量受限。
集采政策、销售策略影响利润率。从净利率维度看，2023年血制品集采影响部分公司利润率；2024H1血制品市场需 求结构发生变化，各公司采取不同的销售策略，对利润率的影响各异。
24H1人白签发批次同比增长14%，静丙签发批次同比下降8%，2024Q1血制品院内需求下降。2024年上半年，国 产/进口人白批次分别同比增长7%/18%，静丙批次同比下降8%，其中24Q2人白/静丙批次分别同比增长17%/12% 。2024年一季度，样本医院人血白蛋白销售额14亿元，同比下降7%，静丙销售额4.6亿元，同比下降超40%。
2024H1收入持续修复，利润端增速高于收入端。原料药板块共选取38家公司，2024H1原料药板块实现收入533.3 亿元（+2.6%），归母净利润69.1亿元（+9.5%），扣非归母净利润62.6亿元（+5.4%）。分季度看，板块2024Q2 实现收入272亿元（+8.1%），归母净利润39.1亿元（+23.9%），扣非归母净利润34亿元（+10.9%），行业去库 存周期进入尾声、终端产品价格企稳，盈利能力环比改善。 从盈利水平看，2024H1原料药板块毛利率（34.3%，- 0.1pp）、净利率（10.1%，-1.9pp）触底修复，其中管理费率（6.3%，-0.2pp）、销售费率（6.6%，-0.8pp）均 有下降；2024Q2利润端持续修复，毛利率（34.5%，环比+0.5pp）、净利率（14.4%，环比+2.9%）环比均持续 提升。2024H1维生素供给端扰动带动上游提价，随着外部环境压力缓解，行业竞争格局优化、产品结构调整、企业 经营效率提升、规模效应扩大有望推动盈利能力提速。
2024H1头部企业贡献一半以上业绩，收入、利润贡献集中度较低。2024H1原料药板块实现收入533.3亿元（ +2.6%），17家样本公司收入实现正增长，3家公司收入增速超30%、8家公司净利润增速超30%；0家公司收入增 速超50%，5家公司净利润增速超50%。从收入贡献看，2024H1新和成、普洛药业、新华制药、浙江医药、国邦医 药贡献比例为19%、12%、9%、8%、5%；从净利润贡献看，新和成、海普瑞、普洛药业、国邦医药、天新药业贡 献比例为32%、10%、9%、6%、5%。
核心观点：短中期维度：去库存周期基本完成，部分品种提价有望增厚业绩。2024年以来VD3、VE、VB1、VA等维 生素品种大幅提价，涨幅均超30%，2024H1维生素出口转向常态化采购趋势持续，7月-9月部分维生素厂家减产和 停产检修叠加需求端持续复苏，国内维生素厂家挺价意愿或将持续。8月VA、VE、烟酸等维生素品种持续大幅提价 ，环比涨幅超30%；肝素、咖啡因、4-AA报价环比明显下滑，建议密切关注维生素类、激素类、解热镇痛类及肝素 类等原料药价格变动趋势。中长期维度：三条路径打开特色原料药长期成长空间。1)“原料药+制剂”一体化巩固制 造优势，制剂出口加速+集采放量打开成长空间；2）优异M端能力带来业绩弹性，CDMO业务步入产能释放周期； 3）基于创新技术平台的高稀缺性、高壁垒业务（如GLP-1、核药等品种）有望打破周期属性，长期成长确定性高。
2024H1医疗服务板块总结：选取12家A股医疗服务领域上市公司，2024年H1收入总额272亿元（+2.4% ），归母净利润24.4亿元（-7.5%），扣非归母净利润21.9亿元（-13.7%）。
分季度来看：收入增速放缓。 2024Q1/Q2收入130.8/141.2亿元（+1.9%/+2.9%），归母净利润9.4/15亿 元（-19.1%/+1.7%）。上半年受到外部消费疲软，以及医保控费趋严，DRG/DIP政策进一步推进等政策影 响，收入端对医疗服务企业有所影响。
毛利率有所回落，费用率有一定上涨。 24年Q1/Q2医疗服务板块的毛利率为36.9%/39.5%，同比下降 1/1.5pp。毛利率下滑的原因我们推测跟部分手术如屈光、视光等消费医疗类业务的受到外部环境竞争加剧 影响，价格有所下降。此外部分医疗机构新拓展部分医院还处于爬坡和盈利改善的上行周期，因此毛利率有 所下滑。24年Q1/Q2四费用分别为26.2%/26.9%（+0.8/1.6pp）。在行业竞争格局加剧背景下，医疗服务 企业加大销售费用的投入，导致费用率有所增加。
2024年H1中药板块总结：收入端承压，下半年高基数影响消除。选取65家A股中药领域上市公司，2024年H1收入 总额1823亿元（-3.3%），归母净利润221亿元（-9%），扣非归母净利润211亿元（-5.8%） 。2024Q1/Q2收入 973.6/849亿元（-0.7%/-6.1%），归母净利润126.3/94.7亿元（-7.8%/-10.6%），扣非归母净利润120.3/90.7亿 元（-6.6%/-4.7%）。收入端下滑主要系24年上半年呼吸系统用药存在高基数，此外中药集采进一步扩面导致院内 端价格下降，二季度以来药房的客流量下降以及药店比价政策的出台也有一定影响。
毛利率有所回落，提价有望改善成本压力。24年Q1/Q2中药板块的毛利率为27.7%/29.3%，同比下降2.6/1.6pp， 我们认为主要是产品结构变化以及中药材价格涨价所致，24年上半年毛利率较高的呼吸系统产品收入占比有所下降 ，导致毛利率有所回落。此外部分涨价的中药材在2023年有所上涨，因此2024年上半年成本相对较高，进一步导致 毛利率降低，随着部分新增药材逐步降价，药材持续高位的现象也将逐步得到缓解，牛黄进口使用试点或将有望缓 解国内牛黄需求压力，降低下游原材料成本压力。品牌中药的提价可以进一步转移成本压力，从中药CPI指数来看， 中药CPI指数持续领先全国CPI指数。
销售费用率大幅下降，研发投入有所增加。24年Q1/Q2四费用分别为27.7%/29.3%（-1.8/1.7pp），中药企业进一 步提质增效，降低费用。四费用的下降主要系销售费用大幅降低，24年Q1/Q2销售费用率为20.8%/21.2%，同比下 降1.9/2.3pp，主要系部分企业院内端进一步降低销售费用所致。 24年Q1/Q2研发费用率为2.2%/2.7%（ +0.1/0.3pp），近年来中药企业重视创新药研发以及产品二次开发，加大临床投入以及询证研究，研发投入呈现持 续上涨趋势。
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