1、螺杆技术为基，打造压缩机与真空泵两大核心业务
汉钟精机以螺杆技术为核心，深耕压缩机与真空泵领域。上海汉钟精机成立于 1998 年，于 2007 年上市，前身是创始人廖哲男先生在中国台湾创立的压缩机公 司。公司始终专注于螺杆技术，以此为基础研发节能高效的螺杆压缩机和螺杆真 空泵，同时持续开发涡旋、离心技术，完善压缩机产品矩阵。经过多年的发展， 公司已成为中国大陆压缩机行业的领头羊，其产品广泛用于各行各业，客户群体 优质，压缩机客户主要包括美的、海尔、盾安等，真空泵客户主要包括隆基股份、 晶盛机电、中环等。
汉钟精机的子公司、分公司在经营业务及范围上呈协同、互补态势。自 2008 年 起，公司在广州、南京、济南、重庆、银川分别设立分公司，陆续创建了浙江柯 茂、浙江汉声、上海柯茂、中国香港汉钟等子公司，在经营范围上协同互补。同 时公司进行全球布局，收购了青岛世纪东元，将产品导入中国台湾东元和韩国世 纪，提升汉钟品牌压缩机在韩国与中国台湾市场的占有率。并设立了越南汉钟、 韩国汉钟，北宁汉钟等子公司，持续开拓全球市场。
产品结构：制冷压缩机、空气压缩机、真空泵三大品类。制冷压缩机和空气压缩 机的作用都是将低压气体提升为高压气体，由于压缩介质不同，应用的场景不同。 空气压缩机主要用于提供空气动力，可以驱动各种风动机械；制冷压缩机是制冷 系统的核心，主要用于空调和制冷系统。公司的制冷压缩机产品可进一步分为商 用中央空调压缩机、冷冻冷藏压缩机和热泵压缩机。真空泵主要用于光伏、半导 体、锂电、化工、医疗等领域，作用是从封闭的空间中移除气体，以降低空间内 的压力，从而达到真空或接近真空的状态。
压缩机业务稳健成长，真空泵持续放量。公司压缩机产品下游覆盖大部分工业， 需求波动与宏观经济周期相关度较高，2018 年以来呈现稳健增长趋势，营收占 比从 2017 年的 74.9%下降到 2023 年的 50.5%，占比虽有下降，但仍为公司第 一大收入来源。真空泵则在光伏行业拉动下，收入体量快速增长，营收占比从 2017 年的 14.4%提升至 2023 年的 42.6%，2024 年上半年，受光伏行业景气度 下行影响，真空泵收入同比下降 7%，为 6.93 亿元，营收占比下降至 37.8%。
毛利率方面，压缩机稳定，真空泵持续提升。2017 年以来，公司压缩机产品毛利率稳定在 30%-35%，受原材料成本影响有所波动；真空泵产品得益于产能释 放和产品结构变化，毛利率持续提升，2023 年全年及 2024 年上半年毛利率分别 提升至 47.89%、48.25%。
制冷压缩机毛利率高于空气压缩机。公司压缩机收入以毛利率更高的制冷产品为 主，2015 年-2019 年，公司制冷产品毛利率维持在 40%左右，空压产品毛利率 由 2015 年的 19.3%逐年下降至 16.7%。公司从 2020 年起将制冷产品与空压产 品合并为压缩机（组）业务披露，其综合毛利率近几年稳定在 30%-35%。
2、规模持续增长，净利率逐年提升
营收规模持续扩大，盈利能力显著提升。公司营收体量由 2017 年的 16.0 亿元增 长至 2023 年的 38.5 亿元，CAGR=15.8%；归母净利润由 2017 年的 2.3 亿元增 长至 2023 年的 8.7 亿元，CAGR=24.8%。净利润增速高于收入增速，主要原因 是 2020 年以来，高毛利的真空业务和零部件及维修业务比重增加，2022 年以来 原材料成本下降，带动整体毛利率和净利率增长。2023 年，公司毛利率提升至 40.3%，净利率提升至 22.5%，同比分别增加 4.5pct、2.7pct。 费用率整体呈现下降趋势。公司费用管控成效显著，2020 年以来，公司管理费 用率持续下降，2023 年为 3.7%，体现规模效应；销售费用率在 5%上下波动， 较为稳定；研发费用率和财务费用率也有不同程度的下降。
按工作原理，真空泵可分为气体输送式和气体捕集式。 气体输送式：通过机械动作或流体动力学原理，将气体从一个位置传输到另一个 位置，主要包括：①旋片式真空泵：利用旋转的叶片在泵体内产生容积变化，压 缩并排出气体；②罗茨真空泵：使用一对同步反向旋转的叶轮，以非常小的间隙 从进气口捕获并传输气体；③涡旋式真空泵：通过固定和旋转的两个涡旋盘之间 的压缩腔逐步减小来传输和压缩气体；④螺杆真空泵：通过一对螺旋转子在泵壳 中旋转，逐步压缩和传输气体。 气体捕集式：通过冷却、吸附或化学反应等方式直接捕集或凝结气体，以降低系 统压力，主要包括：①吸附泵：使用具有高表面积的材料（如活性炭或分子筛） 吸附气体分子，从而降低压力；②低温泵（冷凝泵）：通过极低温冷凝气体（如 氦或氢），将其从气相转化为液相，从而产生真空；③离子泵：利用电场或磁场， 将气体分子离子化并驱动离子向固体表面沉积或结合，从而移除气体。 按压力范围，真空泵可分为： （1）粗真空（大气压在 105Pa 到 102Pa）：主要用于工业真空包装、简易抽真空、 化工和石油行业的一些粗真空应用； （2）中真空（102Pa 到 10−1Pa）：主要用于中等真空要求的工业应用，例如冶 金、冷冻干燥和化工过程；（3）高真空（10−1Pa 到 10−5Pa）：主要用于需要较高真空度的领域，如半导体 制造、电子显微镜、真空镀膜； （4）超高真空（10−5Pa 到 10−9Pa）：主要用于需要极高真空的科学研究、粒子 加速器、空间模拟等； （5）极高真空（低于 10−9Pa）：主要用于最极端的真空条件，如核聚变研究、 高能物理实验。
干式真空泵应用范围最广泛。干式真空泵能够处理腐蚀性气体和颗粒，且无需润 滑油，不会对环境造成污染，适用于对真空环境要求较高且需要避免污染的领域， 如半导体、光伏、制药、化工、食品包装等行业。以半导体为例，干式真空泵可 用于化学气相沉积（CVD）、物理气相沉积（PVD）、蚀刻工艺、离子注入、清洗 等工序，而涡轮分子泵、罗茨真空泵、扩散泵等产品的应用范围相对较有限。
1、半导体是最大下游，进口替代需求旺盛
2019 年全球真空泵的市场规模约 351 亿元，来自半导体的需求占比 37%。根据 ISVT 统计，2017-2019 年全球真空市场规模为 44.9/48.8/45.4 亿欧元，2019 年 半导体在全球真空市场占比为 37%，是最大的下游，主要原因是随着半导体制程 的不断缩小，对真空度的要求提高，真空泵的需求趋势向着高真空度、高洁净度、 高智能化、耐腐蚀、节能环保等方向发展，价值量持续提升。 2020 年以来，新能源汽车、人工智能等行业需求增长，疫情扰动供应链，各国 政府出台政策增强本土芯片制造能力，各大半导体巨头启动大规模扩产计划，全 球芯片产能持续增长，带动半导体真空泵需求。预计半导体在全球真空市场的占 比进一步提升。
我们测算得到，2024~2025 年，全球半导体真空泵市场规模有望达到 196/216 亿元，其中新增需求约 45/56 亿元，存量更新需求约 151/160 亿元；中国大陆和 中国台湾的半导体真空泵市场规模合计有望达到 86/98 亿元，其中新增需求约 25/32 亿元，存量更新需求约 62/67 亿元。 核心假设： ① 晶圆产能：以 SEMI 预计的全球 8 英寸等效晶圆产能为基础，除以 2.25 换算 12 英寸当量晶圆产能。 ② 新增需求：根据中科仪招股说明书（申报稿），以 12 英寸晶圆生产线为 例，每 3.5 万片/月产能需要约 2000 台真空泵。 ③ 存量更新需求：根据中科仪招股说明书（申报稿），存量干式真空泵每年 更换 20%（晶圆制造企业对干式真空泵的折旧年限一般为 5 年），单 台干式真空泵价格约 10 万元。 ④ 中国大陆和中国台湾占全球晶圆产能比重：使用 IC Insights 和 Knometa Research 的统计数据。
全球市场高度集中，海外企业占主导地位。目前半导体真空泵市场主要由欧洲、 日本企业主导，分别是 Atlas Copco（阿特拉斯·科普柯，瑞典）、Edwards（被 Atlas 收购，英国）、Ebara（荏原，日本）、Pfeiffer Vacuum（普发，德国）、Kashiyama （坚山工业，日本）。国内相关企业主要包括中科仪、汉钟精机等。海外真空领 域的龙头企业发展历史悠久、技术先进，且在相关领域布局广泛，通过兼并收购 等不断扩大市场份额。根据汉钟精机 2024 年半年报，欧美日品牌市场份额合计 约 90%。
真空泵是半导体制造过程中的关键设备之一，进口替代大势所趋。真空泵影响芯 片生产效率和良率，目前国内半导体真空泵依赖进口，尤其是来自欧美和日本的 产品，导致国内芯片制造在供应链上存在较大的风险。实现真空泵的国产化，不 仅能够降低对国外技术的依赖，增强产业自主可控性，还能带动国内真空技术和 相关零部件的创新发展。国内企业在材料、精密加工和制造工艺方面已有一定积 累，近两年在光伏行业已经实现了进口替代，未来有望在半导体领域逐步实现替 代。
2、光伏扩产阶段性放缓，存量维保和更新有望成为主要需 求
光伏设备是近两年拉动干式真空泵需求的另一主要下游。使用真空泵的环节主要 包括硅片制造、电池片制造和太阳能组件层压。 （1）硅片制造：在单晶拉晶工艺中，真空泵需要承受大量的活性 SiO 粉尘，这 要求真空泵具备应对大量颗粒副产品的能力。 （2）电池片制造：真空工艺与半导体行业类似，由于涂层的表面较大，气体流 量较高，故要求真空泵具有相应的高抽速。 （3）层压：将太阳能组件放入层压机内加热加压，通过抽真空将组件各层间夹 杂的空气抽出，然后加热使 EVA 材料熔化后将电池的两面分别与玻璃和背板粘 接在一起。真空泵捕获的 EVA 材料可能对其使用寿命产生不利影响，要求真空 泵高效且能处理该材料的影响。
近几年光伏领域真空泵的增量需求主要来自新增产能和技术迭代。一方面，过去 几年光伏装机量快速增加，带动产业链持续扩产，真空泵需求随之增加。另一方 面，不同技术的电池片所需的真空泵并不通用，技术变革也会带来新的真空泵需 求。具体区别在于：①电池片尺寸变大，制造的炉台变大，泵的尺寸也要配合变化。②抽速不同，抽速要求为 HJT＞Topcon＞PERC。③泵直接接触的镀膜气体 和颗粒物不同。 降本诉求下，国产真空泵已实现对进口的替代。随着光伏行业竞争加剧，光伏设 备厂商开始选择国产真空泵以降低成本。以捷佳伟创为例，2017 年干式真空泵 在 PECVD 设备中成本占比为 21.0%，为应对行业竞争加剧、毛利率走低，捷佳 伟创对设备零部件进行国产化，采购汉钟精机的真空泵替代原供应商（德国 Pfeiffer Vacuum SAS）。
光伏行业扩产潮进入尾声，未来对真空泵的需求驱动或将由新增产能转变为存量 维保与更新。2020 年以来，全球光伏新增装机规模快速扩张，据 CPIA 统计， 2023 年全球光伏新增装机达 390GW，同比增长 69.6%，我国光伏新增装机 216.9GW，同比增长 148.1%。终端需求旺盛带动产业链扩产，从而在过去几年 显著拉动了真空泵的需求。但当前行业产能过剩，主产业链价格下行，部分企业 陷入亏损，预计未来几年光伏行业增速放缓，新建产能减少。 同时，电池片真空泵主要用于镀膜环节，工况相对较差，需要每年进行维保，现 有的存量产线将逐步释放维保需求。光伏真空泵的设计使用寿命一般为 5 年，长 期来看，更新需求有望成为主要驱动力。
压缩机下游广泛，整体需求受投资周期影响较大，按原理不同可进一步分为空气 压缩机和制冷压缩机，二者合计市场规模约占压缩机总市场的 80%。 空气压缩机原理：空气通过进气过滤器将大气中的灰尘或杂质滤除后，由进 气控制阀进入压缩机主机，在压缩过程中与喷入的冷却润滑油混合，经压缩 后的混合气体排入油气分离器，初步分离油和气后含油的空气再进入油气分 离滤芯，细分后通过最小压力阀到气冷却器进行冷却，排放冷凝水后进入用 气系统。 制冷压缩机原理：制冷装置从吸气管吸入低温低压的制冷剂气体，通过电机 运转带动活塞对其进行压缩后，向排气管排出高温高压的制冷剂气体，为制 冷循环提供动力，从而实现压缩→冷凝（放热）→膨胀→蒸发（吸热）的制 冷循环。
按照压缩方式，压缩机可以分为容积式压缩机和速度式压缩机。容积式的工作原 理是压缩空气体积，使单位体积内气体分子的密度增加以提高压缩空气的压力， 可进一步分为往复式（通过气缸内活塞或隔膜的往复式运动使缸体容积周期变化 并实现空气的增压和输送）和回转式（通过一个或几个部件的旋转运动来完成压 缩腔内部容积变化）。速度式的工作原理是依靠高速旋转的叶轮，提高气体流动 速度，增加气体分子动能，然后使气体速度有序降低，使动能转化为压力能，其 中离心式应用较为广泛。
1、制冷压缩机：需求分化，竞争格局较稳定
（1）需求：商用中央空调承压，冷链物流平稳增长，热泵发展潜力大
需求端，汉钟精机制冷压缩机的下游主要是商用中央空调、冷链物流、热泵。 商用中央空调：来自工程市场的需求占比约 70%，今年行业承压。中央空调具 有地产和建筑后周期属性，在房地产和基建景气度均向好的 2021 年，内销同比 增加 26.6%至 1120 亿元。2022 年以来，受基建及工业厂房的建设周期延缓、 房地产下行等因素的影响，中央空调市场增速放缓。2024 年上半年，由于工程 项目进度放缓、新增投资趋向谨慎，商用中央空调同比增速进入下行区间。结构 上，工程市场和零售市场占比分别稳定在 70%、30%。
公司在商用空调领域的策略是开发离心产品，满足更多高端细分领域的需求。公 司秉持着创新卓越的理念，不断精进自身，研发新机型，更新旧机型。公司持续 研发高效、变频压缩机，布局 RT 系列离心压缩机、RTM 系列磁悬浮离心压缩机、 RTA 系列气悬浮离心压缩机，向更为节能的方向前进，完善商用空调产品布局。得益于此，在市场需求下滑的背景下，公司商用空调压缩机仍实现了增长。
冷链物流：冷冻冷藏装备保有量持续增长，今年行业呈现平稳增长。近年来在居 民消费转型升级、生鲜电商崛起、高端生鲜需求增长、餐饮业发展变革、政策推 动等背景下，我国冷链物流行业蓬勃发展，根据中物联冷链委数据，2023 年冷 链物流市场规模增长至 5170 亿元，2016-2023 年 CAGR=12.9%，冷链物流需 求总量约 3.50 亿吨，2016-2023 年 CAGR=15.2%。冷链物流市场规模的扩大带 来了各类设施的增长，冷链物流的主要设施包括冷库或低温物流中心、生鲜食品 加工中心（包括中央厨房）、冷藏运输车、超市陈列柜等，其中冷库是最核心的 设施。2023 年全国冷库总量约为 2.28 亿立方米，2016-2023 年 CAGR=12.46%， 冷藏车保有量达到 43.20 万辆，2018-2023 年 CAGR=19.14%。
我国冷链物流发展潜力大，冷库等基础设施需求有望保持增长。目前食品冷链需 求仍然是我国冷链需求的核心，占行业总需求的 90%以上，在中央厨房、团餐、 预制菜、生鲜电商等趋势下，冷冻冷藏食品的需求将与日俱增。同时随着人口老 龄化，疫情提高了消费者健康意识等，医药冷链也迎来了发展机会。我国冷链物 流行业起步较晚，冷链流通率较低，冷库总容量处于世界前列，但人均冷库容量 较低，冷链基础设施建设有望继续保持增长。
热泵：前景广阔，市场规模快速增长。热泵是一种将低位热源的热能转移到高位 热源的装置，按热源种类不同可分为空气源热泵、水源热泵、地源热泵、双源热 泵（水源热泵和空气源热泵结合）等。热泵的上游零部件与空调类似，主要是压 缩机、阀件、换热器、控制器、水泵及水箱等，其中压缩机包括转子式、旋涡式 和螺杆式，前两者更多用于热泵热水，后者主要用于热泵采暖。 热泵具有明显的节能效果，是供热领域替代化石能源、实现碳中和的必然路径。 双碳战略下，能源领域最显著的变革将是能源转换链条由目前的“燃料产热、热 发电”转变为“绿电生产、电制热”，热泵技术的优势在于整合可再生或废弃的 环境热源，有效可控地利用电力或余热供热制冷，是电制热的有效方式。根据 CHPA 数据，热泵供暖的碳排放强度显著低于锅炉供暖和直接电热供暖，且热泵 COP 越高（COP 是指热泵系统所能实现的制冷量/制热量和输入功率的比值，在 相同的工况下，比值越大说明效率越高、越节能），其碳排放强度越低，因此热 泵还具有节能减排降碳的作用。
我国热泵市场规模稳定增长，长期发展潜力巨大，拉动压缩机需求增长。近年来 热泵逐渐得到全球各国的重视，2010 年到 2022 年，欧盟热泵年销量从 60 万台 增长到近 300 万台，并创造了新的销售记录；2017 年到 2023 年，我国热泵行 业市场规模从 203.2 亿元增长至 331 亿元，CAGR=8.5%。目前我国热泵主要用 于减少建筑部门的能耗，但作为热泵应用市场主导行业的供暖占比不超过 10%， 且在工业、农业中使用的情况更低。根据《热泵助力碳中和白皮书（2021）》的 测算，在热泵应用显著增长的情景下（即热泵技术得到大力推广，占比显著上升）， 我国建筑供暖、生活热水供应、工业生产中的低温用热、农业温室大棚以及畜禽 养殖潜在的减排总量达到 30.81 亿吨 CO2/年，是自然增长情景下的 2 倍以上， 因此热泵的长期发展动力明确，发展空间巨大，相应的压缩机需求也将随之增长。
公司一直致力于热泵压缩机技术的研发，相继推出了不同系列热泵产品，可应用 于不同行业的不同需求使用。公司与上海交通大学合作成立“工业节能新技术联 合研究中心”，合作研究水蒸气压缩机及替代锅炉系统；2019 年完成了首型客 户应用案例测试，结果达到预期；未来继续开发技术来扩充系统应用范围。2021 年公司超低温空气源热泵在西北高寒及高海拔地区（如青海/新疆/西藏）树立了样板工程，同年成功研发推出超高温蒸汽热泵机组，该技术利用制程工艺水的废 热或烘干所产生的废热汽进行源热回收，可以在厨余烘干/煤泥烘干以及制药等 行业使用，减少锅炉的能源消耗，降低碳排放。公司热泵产品市场规模未来有望 进一步扩大。
（2）竞争格局：多数细分产品较稳定，离心产品正在替代外资
制冷压缩机多数细分产品竞争格局稳定。制冷压缩机是充分竞争的行业，经过多 年发展，衍生出非常多的细分产品，以适应不同应用场景的需求。不同的细分产 品也形成了稳定的竞争格局，市场集中度较高，第一梯队企业市占率合计均在 60%以上。其中活塞式、转子式和螺杆式压缩机以国产企业为主，涡旋式和离心 式等高端产品以外资企业为主。
在螺杆压缩机领域，汉钟精机国内市占率第一，离心压缩机仍以外资为主。公司 的螺杆式压缩机主要采用半封闭结构设计，制冷量范围约为 50－1500kW，主要 用于大中型冷水机组、工业制冷和冷冻冷藏系统；离心式压缩机采用压缩大流量、 高密度的低压制冷剂，适用于大容量的制冷设备。公司不断创新推出符合市场发展趋势的螺杆式压缩机，降低产品能耗，提高产品性能，经过多年发展，市场份 额达到国内第一。根据 2018 年中国制冷空调工业协会行业报告，2018 年公司销 量的市场份额超过 30%，比泽尔和复盛均为 17%；根据 BSRIA 数据，2020 年 三者合计市场份额达到 80%，预计公司的市场份额有进一步提升。 离心压缩机领域的主要玩家仍以外资为主，国产仅美的进入第一梯队，海尔、格 力进入第二梯队，未来仍有较大的进口替代空间。
2、空气压缩机：节能化升级及设备更新政策促进需求增长
我国空气压缩机进入稳步增长阶段，螺杆式空压机是主流产品。空气压缩机是一种通过压缩的方式使低压气体转变为高压气体，从而将原动机（通常是电动机） 的机械能转化为气体压力能的气压发生装置，主要用于提供空气动力，广泛应用 于装备制造、石化、冶金、电力、电子、医疗、纺织等工业领域。主要细分产品 包括活塞式空压机、螺杆式空压机、离心式空压机，其中螺杆式空压机凭借振动 小、电机功率低、故障少、噪音低、效率高、排气稳定、且无易损件等优点，成 为市场的主流产品。我国空压机大致经历了三个发展阶段： （1）活塞式压缩机时代（1999 年之前）：主要产品为活塞式压缩机，下游企业 对螺杆式压缩机的认识不足，需求量不大，具备螺杆式压缩机生产能力的主要为 国外企业。 （2）常规螺杆式压缩机时代（2000-2010 年）：2000 年之后，随着我国经济进 入高速增长期，螺杆式压缩机下游行业飞速发展，带动国内螺杆式空压机市场需 求猛增，螺杆式压缩机销量进入井喷状态。 （3）螺杆式压缩机的高端机型时代（2011 年至今）：2011 年之后，我国经济 增速放缓，螺杆式压缩机市场增速相对放缓。永磁变频螺杆式空压机、两级压缩 螺杆式空压机、无油螺杆式空压机等提倡节能减耗、绿色环保的机型，在市场竞 争中脱颖而出。
空压机市场规模将达到 690 亿元，节能环保是需求趋势。2012-2020 年，中国 空气压缩机行业市场规模呈逐年上升态势。2020 年，我国空气压缩机行业规模 以上企业实现销售收入 583.36 亿元，同比增长 3.95%。由于空压机下游行业分 散，需求不会受到单一行业波动的影响，主要与宏观经济相关。 中国压缩机网调研显示，2024 年我国空气压缩机市场规模有望达到 690 亿元。 随着国家经济发展转型及节能减排政策的大力推进，节能环保的观念逐渐渗透到 各行业中，空气压缩机下游客户对于能效要求越来越高，因此更高端、能效更优 的新兴机型（如永磁变频单级螺杆式空压机、两级螺杆式空压机、无油螺杆式空 压机）渗透率有望持续提升。
设备更新政策有望促进空气压缩机需求增长。空气压缩机行业内生的节能升级需 求十分契合今年国家推出的设备更新政策。2024 年 3 月国务院印发《推动大规 模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推动实施设备更新、消费品以旧换新、 回收循环利用、标准提升四大行动。压缩机在制造、能源、化工等多个行业中有 广泛应用，设备更新政策促使这些行业进行老旧设备的淘汰更新，有望带动高效 节能压缩机的市场需求增长。
目前，国内空气压缩机行业竞争格局可分为三个层次： （1）国际著名企业，具有代表性的主要有阿特拉斯、英格索兰、美国寿力以及 复盛等，这些企业进入空压机市场时间较长，具有强大的自主研发设计能力，专 有产品、专有技术等实现了部分市场垄断，树立了良好的品牌形象，在全球市场 占有较高的市场份额，尤其是在高端产品方面具有领先优势； （2）具备较强的研发设计能力和加工制造水平的国内优势企业，这些企业在技 术水平、市场份额等方面与国际企业的差距逐步缩小，部分领先企业产品水平已 达到或赶超国外领先企业； （3）不具备自主研发生产能力，主要从事外购主机进行装配的空气压缩机企业， 仍停留在购置主机进行组装生产的阶段，受制于产品结构单一、技术附加值低等 因素，往往依靠价格战来争夺市场份额。 高端化趋势下，国产头部企业市场集中度有望持续提升。目前高端压缩机市场主 要被海外企业占据，中低端市场竞争激烈，因此定位高端市场的国产头部企业市 占率较低，国产 CR6 企业 2020 年市场份额合计仅 8.6%。未来随着节能环保的 高端产品替代现有的低端产品，以及市场对国产品牌认可度的提升，汉钟精机等 头部企业有望凭借在价格、交期、服务等方面的优势，进一步提升市场份额，在 高端领域实现对进口品牌的替代。
阿特拉斯·科普柯是全球压缩机和真空泵龙头，拥有百年发展历史，本部分我们 分析其发展历程和成功的关键因素，为研究国产企业未来发展提供参考。
1、Atlas 是经历百年成长，营收达千亿的全球龙头
阿特拉斯·科普柯集团（Atlas Copco Aktiebolag）成立于 1873 年，成立之初以 生产铁路设备为主，1904 年进入压缩机行业，开始生产活塞式压缩机。1930 年 代，阿特拉斯的压缩机和气动钻机设备在采矿和建筑市场取得成功，因此阿特拉 斯逐步专注于空气动力和压缩技术。1955 年，阿特拉斯开始全球化扩张，持续 创新开发高效的压缩机产品，20 世纪 60 年代推出首批无油系列产品，20 世纪 90 年代将基于 VSD（变速驱动）技术的节能压缩机推向市场，该产品迅速成为 畅销产品并实现了巨大的能源节约。 同时，阿特拉斯进行多次并购，完善压缩机和真空泵的布局，巩固全球市场地位。 2014 年，阿特拉斯收购英国 Edwards（成立于 1919 年）；2016 年，收购德国 Leybold（成立于 1850 年），大幅拓展了其在真空技术领域的业务。2017 年， 阿特拉斯分拆旗下的建筑设备和矿山业务，以便更好地专注于工业压缩机、真空 技术和工业工具的核心业务。
经过百年发展，阿特拉斯已经成长为全球压缩机和真空泵领域的龙头，2023 年 实现营业收入 1726.64 亿瑞典克朗，折合人民币约 1187 亿元（1 瑞典克朗=0.69 元人民币）；实现净利润 280.52 亿瑞典克朗，折合人民币约 193 亿元。近十年 公司毛利率在 35%-45%之间波动，净利率在 10%-20%之间波动，具备较强的盈 利能力。
2、Atlas 做大做强的关键：行业稳健增长+持续创新产品+ 全球化&并购战略+重视维保后市场
阿特拉斯之所以能成为千亿收入的巨头，我们认为首先是行业空间足够大，且长 期稳健成长，需求多样带来切入机会： ①产品通用属性强，市场需求随工业化进程加深而增长：压缩机、真空泵应用范 围十分广泛，包括制造、能源、建筑、矿业和医疗等行业，这些行业对高效、节 能的工业设备有着长期且稳定的需求，特别是在全球工业化进程中，市场需求不 断扩大。 ②需求多样，产品种类多：以压缩机为例，不同的应用场景对压缩机的排气量、 压力范围、功率、效率、噪声等指标的要求不同，因此会选择不同的压缩机类型 和结构。除了产品适用性以外，客户还会关注压缩机的运行成本、长期稳定性和 耐用性、售后维护和服务。
其次是阿特拉斯始终如一的技术创新和产品质量，持续开发符合客户要求的创新 产品，不断扩大产品的应用领域，抓住下游产业成长带来的机会。得益于此，阿 特拉斯压缩机来自一般制造业和加工业以外的收入、真空泵来自电子业以外的收 入占比均持续提升。 ①产品质量：阿特拉斯的压缩机和真空泵以其高能效和耐用性著称。这些设备在 长时间运行中表现出色，维护成本低，赢得了客户的高度信赖。 ②持续创新：阿特拉斯自创立以来不断投资于研发，推出了许多创新技术，例如 无油压缩机技术、真空解决方案等，不仅提升了产品性能，还符合环保要求趋势。 这种创新能力使得阿特拉斯能够始终保持行业领先地位。 ③定制化解决方案：阿特拉斯能够为客户提供针对性强的定制解决方案，从而满 足各行业的特定需求。通过这种方式，公司不仅提升了客户的满意度，还能更好地渗透各类细分市场。 ④关注客户需求：阿特拉斯一直秉持“以客户为中心”的理念，专注于解决客户 的痛点和提升客户的生产力。通过定期客户反馈、定制化的服务和技术支持，确 保产品能够持续满足客户的需求。
第三个是阿特拉斯的全球化战略和并购战略取得了良好的成果。 ①全球扩展与本地化运营：阿特拉斯在其发展的每个阶段都积极推动全球化。通 过在全球范围内建立本地化生产和服务中心，快速响应不同市场的需求。全球化 与本地化相结合的战略极大提升了公司的市场渗透力和品牌影响力，因此公司来 自全球各个区域的收入比重趋于平衡。
②长期稳定的收购战略：阿特拉斯通过并购行动，不断扩展其业务范围。例如， 2014 年收购 Edwards 和 2016 年收购 Leybold，极大地增强了其在真空技术领 域的竞争力。这种通过收购来强化和多元化产品组合的战略，确保了公司能持续 创新并进入新的高潜力市场。 最后是售后维保市场优势的建立。压缩机和真空泵在长期运行中不可避免地会受 到各种因素的影响，如磨损、老化和环境变化，因此需要定期进行售后维保（维 护保养），从而延长设备使用寿命、确保设备运行效率和性能、减少故障和停机 时间、提升设备使用安全、控制和降低运行成本。原厂维保服务通常能提供更高 质量的服务、原厂配件和专业的技术支持。因此，存量设备越多，相应的维保市 场越大，在维保市场建立优势又能反过来促进设备的销售。 阿特拉斯能够提供高质量的售后服务和维保服务，维保收入占比稳中有升，目前 压缩机的维保收入占比在 40%上下，真空泵则在 20%-30%之间。对于设备商来 说，维保业务通常具有更高的利润率，维保收入占比提升有利于提高公司的整体 盈利能力。
我们认为阿特拉斯售后业务取得成功的主要原因是公司搭建了十分完善的售后 服务体系，具体包括： ①全球化服务网络：阿特拉斯在全球范围内建立了广泛的服务网络，覆盖超过 180 个国家和地区。这使得他们能够为全球客户提供及时的服务，无论客户身处 何地，都能得到本地化的售后支持。 ②定制化维护计划：阿特拉斯提供定制化的维护和保养服务计划，如 Total Responsibility Plan 和 Preventive Maintenance Plan。这些计划可以根据客户的 具体设备需求和使用环境量身定制，从而最大限度地延长设备的使用寿命并减少 停机时间。 ③专业技术团队：阿特拉斯的技术人员具备丰富的行业经验，能够快速诊断和解 决问题，确保客户设备的高效运行。④原厂配件和快速供应：阿特拉斯提供高质量的原厂备件，确保设备的最佳性能 和安全性。其强大的物流和供应链系统可以确保备件的快速供应，减少设备停机 时间。 ⑤远程监控和预防性维护：阿特拉斯的智能服务系统，如 SMARTLINK，可以对 客户设备进行远程监控。通过监测设备运行数据，系统可以提前检测潜在问题， 提醒客户进行预防性维护，从而避免重大故障和不必要的停机。 ⑥技术培训：阿特拉斯为客户提供定期的技术培训，以确保客户的操作人员能够 正确操作设备，并进行基础的维护和保养，从而进一步提升设备的使用效率。 ⑦服务的及时性与响应速度：阿特拉斯的客户通常能得到 24 小时内的维修支持。 ⑧绿色环保服务：阿特拉斯注重环保，通过提供节能设备和优化的维护服务，帮 助客户降低能源消耗，减少环境影响。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
