1.1.公司简介：新能源钢结构件供应商
江苏振江新能源装备股份有限公司成立于 2004 年 3 月，主营业务包括风电设备、光伏/光热 设备零部件；紧固件的设计、加工与销售；海上风电安装及运维服务。公司主要产品有：1） 风电产品：机舱罩、转子房、定子段、塔筒等；2）光伏产品：固定/可调式光伏支架、追踪 式光伏支架等；3）光热设备；4）紧固件：为汽车、风电光伏、铁路、工程机械、航空航天 等行业提供具有防松性能的高品质紧固件。
凭借良好的技术积累，公司先后成为西门子集团（Siemens）、通用电气（GE）、康士伯 （Kongsberg）、中国中车、上海电气、东方电气、特变电工、阳光电源、天合光能、Enercon、 GCS 等企业的供应商。
1.2.发展历程：从传统钢结构起步，逐步拓展风电光伏布局海外
振江股份成立于 2004 年，于 2017 年在上交所上市，公司的发展历程为大致可分为三个阶段： 阶段一：2004 年-2008 年“技术积累和起步阶段”。这一阶段公司专注传统钢结构的技术积累 和研发，为后续风电和光伏业务开展奠定良好技术基础。 阶段二：2008-2013 年“业务扩展，布局风电和光伏领域”。凭借前期良好的技术积累，公司研 发出 1.5MW 风电定子，进入风电领域，后成为西门子供应商。阶段三：2013 年-至今“业务继续扩展，布局海外”。这一阶段公司不断拓宽经营范围，提高公 司竞争力。先后收购上海底特和尚海工进入了紧固件和海上风电安装和运维市场。同时公司 海积极布局海外，2023 年在美国和沙特建立了光伏工厂生产光伏支架。
1.3.公司治理：股权结构集中，实控人持股比例较高
公司股权结构集中，公司控股股东、实际控制人胡震、卜春华合计持有公司股份 23.37%。胡 震与朗维投资是一致行动人，朗维投资持有公司股份 4.90%。
1.4.公司经营：收入逐年增长但利润波动
公司上市以来营业收入保持增长。2023 年实现营业收入 38.42 亿元，同比增长 32.28%。2019 年增长幅度较大，主要原因是公司积极拓宽市场，拓展新产品，凭借自身技术优势，成为国 内、国外知名厂商的供应商，扩大了自身营业收入。
从产品类别看，公司的收入主要来自风电产品和光伏产品。风电产品主要包括转子房、定子 段、塔筒、风电租赁服务等，光伏产品主要包括光伏支架和其他产品。2023 年公司风电产品 收入 22.88 亿元，收入占比 59.56%，光伏产品收入 9.65 亿元，收入占比 25.12%。近两年公 司光伏业务增长较快，2023 年光伏行业收入同比增长 113.28%。
分区域看，公司注重海外市场布局。公司国外市场收入持续高于国内市场，2023 年公司国外 市场收入 24.84 亿元，占公司总收入的比例为 66.28%。
盈利能力上看，公司的毛利润、净利润有一定波动性。2014-2016 年，公司上市前处于快速 发展阶段。2017-2019 年，公司的毛利润和净利润承压，主要原因是原材料端钢材价格保持 高位，导致公司采购成本增加；汇率端欧元、美元兑人民币汇率走低，导致一定的汇兑损失； 上市后募投项目陆续建成，固定资产折旧增加；管理方面公司实施股权激励、员工薪酬等导 致费用增加。但前期的投入和布局在 2020 年开始获得收益，2020 年起，公司新产品和新客 户的开发取得了较好成效， 在手订单充足；同时，受规模效益和产品结构优化的影响，以及 公司加强精益化管理，成本端实现优化，2020-2021 年公司盈利能力增强。但 2022 年呈现较 大幅度下降，主要原因为一方面受到国际形势的影响，国内市场获利空间进一步受到挤压， 风电新增并网装机量持续下滑，国外风电行业因普遍受到通货膨胀、汇率影响、俄乌冲突、地缘政治等因素影响装机量下降，同时受到欧元汇率变动、原材料价格上涨和运费上涨，导 致公司毛利润、净利润承压。
2.1.行业情况：海上风电空间广阔，风机走向大型化
碳中和背景下，全球风电装机高速增长。根据全球风能委员会的信息显示，2023 年全球风电 新增装机量 116.6GW,同比增长 50%，其中新增陆上风电装机量为 105.8GW,海上风电装机量为 10.8GW。截止到 2023 年，全球共实现风电装机 1051.3GW，其中陆上风电装机量为 945.5GW, 海上风电装机量为 105.8GW。
随着技术进步和开发能力提升，全球海上风电市场前景广阔。海上风况普遍优于陆上，更适 合风机的运行；离岸 10 千米的海上风速比陆上高 20%左右，且海上很少有静风期，风力机的 发电时间更长，同等发电容量下海上风机的年发电量能比陆上高 70%；海上风机的单机发电 容量更大，能够使资源更充分利用；海上风场不占用土地资源、不扰民，对比陆上风电场对 海洋生物和鸟类的影响更小。2019-2023 年，全球陆上风电装机量复合增速 11.10%，同期全 球海上风电装机量复合增速 26.81%。根据 IRENA 预测，到 2030 年，全球陆上风电装机容量 将达到 3040GW，海上风电装机容量将达到 494GW。
从区域来看，海上风电新增欧洲和中国增长较快。（1）中国市场：中国的海上风能资源非常 丰富，沿海大陆总长度达到 18000 公里。政策上，2016 年国家能源局和国家海洋局（SOA） 发布《海上风电开发建设管理办法》，促进海上风电的发展。于此同时在“十四五”期间（2021-2025 年），中国将在山东半岛、长三角地区、闽南、广东东部和北部湾发展 5 个大型海上风 电基地。通过海上风电审批的权力下放以来，越来越多的省级政府一直在制定海上风电开发 计划。（2）欧洲市场：欧洲是较早采用海上风电技术的地区，全球第一个海上风电场 Vindeby 于 1991 年在丹麦安装。乌战争导致欧盟出现能源危机。为了缓解能源危机欧盟引入 REPowerEU，旨在消除对俄罗斯的能源依赖，增强能源安全，促进海上风电的建设。2023 年 欧洲推出通过海上风电加强能源安全的前瞻性战略包括欧盟在其五个海域的海上可再生能 源（ORE）发电目标,目标是到 2030 年达到约 111GW。根据 WindEurope 的数据，欧洲在 2023 年确认了 300 亿欧元的新投资。
风电机组大型化是实现风电降本、高效的途径。全球风电机组大型化趋势明显加强。据能源 新媒统计，截止 2023 年年底，全球已有 12 家整机商发布了 20 个单机容量 14MW 以上的海上 风电机型或产品平台。
2.2.公司情况：西门子风电零部件合格供应商，海风产品陆续兑现
振江股份进入于 2008 年进入风电设备领域。目前旗下风电领域产品主要有：转子房、定子 段、机舱罩、塔筒、塔适配器、风电租赁服务和风机装配。转子房是风力发电设备的核心部件之一，用于内置安装轴承和永磁片。定子段用于内置线圈包。机舱罩于承装、保护风力发 电机内部设备，并防止雨水、沙尘、太阳紫外线等对风力发电机内部的损伤。
公司的风电业务起始于 2008 年，通过持续的工艺消化、样件试制和改进，公司生产的 1.5MW 风电定子、转子陆续销往 Wind Power Energia S/A，进入风电设备钢结构件领域。公司凭 借上述业务基础，后续陆续与西门子集团建立合作关系，公司与西门子集团的合作始于 2011 年，最初由于西门子集团计划在中国开发风机零部件供应商，并基于中航工业与西门子集团 的良好合作关系，中航工业设立了无锡机械作为风电零部件销售平台，并寻找代工厂商进行 生产。由于公司具备风电产品开发和生产经验，无锡机械将公司作为代工厂商。2011 年 9 月， 无锡机械通过西门子的体系考核，并于 2012 年 3 月取得了西门子集团的全球供应商代码， 正式成为其合格供应商。然而，初期因质量标准和工艺要求高，盈利不佳。2012 年 8 月，无 锡机械原股东决定退出投资，公司基于无锡机械与西门子的合作渠道和供应商资格，决定收 购其股权，从而实现与西门子集团的直接合作。随后，公司不断加大资本投入和工艺开发， 与西门子的合作逐步深入，生产了多个型号的风电设备，销售规模逐年扩大。目前振江股份 与西门子、通用电气、Vestas、Enercon 等全球知名风电企业建立合作关系。
国内外从事风电机舱罩、转子房、定子段等产品的专门企业较少。主要原因是这些产品的生 产工艺复杂，涉及大量人工操作，难以实现完全自动化生产。这使得生产这些零部件的企业 需要较高的技术水平和成熟的工艺流程。此外，由于下游风电整机设计标准和应用环境的不 同，机舱罩等产品的结构设计和材质需求存在差异，增加了生产的定制化要求，进一步提高 了生产难度。因此，能够具备技术实力、生产设备和管理体系的企业相对较少，形成了较高 的行业进入壁垒。
公司的技术竞争优势主要体现在严格的产品质量控制和先进的技术实力方面。通过加强生产 技术的稳定性管理，严格执行产品质量标准，优化生产工艺，确保产品生产的技术稳定性和 高质量输出。此外，公司在焊接并行控制、机加工精度控制、表面处理质量控制等方面拥有 核心技术，并设立了全面严格的专业技术标准，不断提升产品的质量和工艺精度。 上市以来，公司注重风电产品产能建设，分别于 2017 年、2020 年、2023 年通过募集资金的 方式增加产能，现具备 2.3MW 风能发电机机舱罩、3.6MW 风能发电机机舱罩、4.0MW 风能发电 机机舱罩、3.0MW 风能发电机转子房、6.0MW 风能发电机转子房、3.0MW 风能发电机定子、 6.0MW 风能发电机定子的生产能力。
公司重视海上风电业务的发展机会，积极投资相关产业链项目。为了更便捷地参与全球海上 风电市场，提升在日益激烈的市场竞争中的竞争力和盈利能力，公司与南通海门港新区管理 委员会签署投资协议书，公司拟投资设立海门港新区项目公司，主要从事海上大兆瓦转子、 定子系列生产制造，风电塔筒、钢管桩、导管架生产制造，海上电机总装，漂浮式平台生产 制造及组装，预计总投资 50 亿元，其中一期项目投资 20 亿元。2024 年 8 月振江新能源 20 兆瓦级风电装备全产业链一期项目结构封顶，项目建成后可年产海上 20MW 转子定子 300 套， 风电塔筒 200 套，钢管桩、导管架 60 套，漂浮式平台 120 套等。
2.3.海工业务：“振江号”扬帆起航，布局海风安装船租赁业务
海上风电装机行业由于工程处于海洋，需要用到海工船来进行海上风电场建设。海洋工程船 是为离岸作业工程提供服务的一系列船舶。海上风电安装船是海上风机吊装的主力船型，自 2010 年欧洲大规模商业开发海上风场开始，全球海上风电安装船呈现快速增长态势。截至 2024 年 4 月初，全球 WTIV 船队数量已达到 100 艘，其中中国 68 艘，日本 4 艘，欧洲 27 艘。
海上风电安装船未来将呈现出需求持续增长、专业化和大型化、以及绿色环保技术应用增强 的趋势。随着全球海上风机数量的快速增长，特别是中国、欧洲及其他新兴市场的推动，风 电安装船的需求将大幅增加。此外，随着风机单机功率逐渐增大，吊装重量和高度的要求提 高，风电安装船将向更专业化和大型化方向发展。同时，受绿色转型的推动，采用可替代燃 料和节能技术的环保型风电安装船将增多，以满足风场开发商对全供应链绿色化的要求。
国内外海上风电市场的蓬勃发展，振江股份决定进行多样化经营，增加海上风电安装船设计、 生产和海上风力发电机安装和运维业务，以提高公司盈利能力。2018 年 2 月 9 日，江苏振江 新能源装备股份有限公司与尚和（上海）海洋工程设备有限公司及其股东吴晓静、陈从裕、 郑文俊签署投资框架协议，拟通过增资获取标的公司 70%的股权。2018 年 4 月 17 日公司以 0 元价格受让原股东持有的尚和（上海）海洋工程设备有限公司 80%认缴出资份额，并向标的 公司投资 1.4 亿元，其中 5,040 万元用于缴足注册资本，超出部分计入资本公积金。交易完 成后，公司持有尚和海工 80%股权。收购资金主要用于建造“振江号”海上风电安装船。 2019 年 12 月 13 日公司“振江号”交付。“振江号”是振江新能源打造的国内首座 1200 吨自 升式风电安装平台，续航能力 3000 海里，定员 100 人，平台最大作业水深 50 米，甲板作业 面积约 2500 平方米，可容纳 6MW 级风机 3 套或 8MW 级风机 2 套。可独立完成 6MW、8MW 级风 机的安装和其他水上工程施工的起重、打桩、吊装和运输等作业。“振江号”平台配套 4500 吨 连续液压升降系统、1200 吨绕桩式回转起重机、30 吨船用甲板起重机、DP-1 动力定位和锚 泊定位两套系统、全回转舵桨装置、软管绞车海水提升装置、海水提升塔等关键装置。和传 统平台相比，具有作业高效、功能齐备、转场灵活三大优势，在方案设计、船型、吊机工艺 等方面均处于国内领先水平，凸显了振江股份在海工船领域的技术优势。
2020 年 3 月，“振江号”在江苏南通如东为华能盛东如东 400MW 海上风电项目完成风机吊装。 2020 年 7 月，“振江号”海工平台发生漫浸事故，11 月份进入舟山市华丰船舶修造有限公司 开始抢修，2021 年 3 月份抢修完毕，成功进行试航。2021 年 4 月，振江号进行广东揭阳国 家电投神泉海上风电项目风机吊装工作。
3.1.行业情况：全球光伏装机持续景气，新兴市场更甚，跟踪支架占比提升
光伏装机持续增长，2023 年新增装机创历史新高。国内装机远超预期，2023 年新增装机约 217GW，较 2022 年的 87GW 同比增加 148%；全球新增装机约 393GW，海外装机同比增加约 14%。 我们认为，2023 年光伏装机高度景气的主要原因是供给端的产能过剩、N 型替代，以及需求 端的利率及能源价格波动。
预期未来新兴市场增速更快。根据 Wood Mackenzie 预测，2024-2023 年，全球新增光伏装机 4183.9GW，其中俄罗斯地区、中东和非洲复合增速分别为 19%、17%、17%，远超全球平均增 速，是未来光伏装机较快的区域。
美国市场光伏装机快速发展，未来预计维持高位。2023 年，美国光伏新增装机 32.4GW，同比 增长 51%，创下了历史最高记录，其中户用光伏新增装机 6.8GW，同比增长 12%，主要原因是 加州市场许多用户赶在 4 月之前抓住了有利的净计量政策转换为净账单制之前的机会；集中 式光伏装机表现突出，新增 22.5GW，同比增长 77%，主要原因是《通胀削减法案》（IRA）落 地以及进口量增加。根据 Wood Mackenzie 预测，预计 2024-2029 年，美国光伏新增装机将超 过 250GW，从 2025 年开始，光伏装机年均增长率大约为 4%，其中主要增长来自集中式光伏。
中东和北非地区近年来更加重视可再生能源发展，光伏装机规模快速增长。随着中东和北非 地区的工业化、人口增长和经济发展的加速，加上对气候变化和环境可持续性的担忧，光伏 逐渐成为中东和北非地区国家能源战略中的一个重要组成部分。中东和北非地区太阳能潜力 非常高，每平方米每年平均太阳能辐照量超过 2000kwh。根据中东光伏产业协会(MESIA)预计， 中东和北非地区在 2024 年预计新增光伏装机容量达到 40GW，到 2030 年将达到 180GW，其中 以沙特阿拉伯、土耳其、埃及、阿联酋、阿曼和摩洛哥等国家增长最快。
光伏支架是太阳能发电系统中为摆放、安装、固定太阳能面板而设计的金属结构支架。根据 不同的环境和安装要求，光伏支架可以分为：固定式支架、倾角可调式支架、自动跟踪式支 架、以及柔性支架。
光伏跟踪系统具备应用潜力。光伏跟踪系统能够提高太阳能利用率和光伏发电效率，通过跟 踪技术，太阳能板可随时调整角度，减少灾害天气对电站的影响。此外，跟踪系统适应性强， 可在山地、池塘、荒地等环境中灵活运转，并与农业生产结合，支持农光、渔光互补系统， 最大化利用有限的土地资源，实现农业、渔业和光伏发电的互利共赢，提升业主的经济收益。 通过跟踪太阳方位，采用光伏跟踪系统，能使光伏系统的发电能力提高 10%~35%，发电成本 下降 2%~5%。
根据 Wood Mackenzie 的报告，2023 年全球光伏跟踪支架出货量 91GW，同比增长 28%。美国 是使用光伏跟踪支架最大的单一市场，2023 年出货量达到 37GW，跟踪式支架占美国光伏支 架市场的 86%。中国光伏支架以固定支架为主，固定支架占比超过 80%。
全球光伏跟踪支架供应商份额集中，美国光伏跟踪支架制造商 Nextracker 公司和 Array Technologies 公司连续九年领跑市场，另一家美国光伏跟踪支架制造商 GameChange Solar 公司首次跻身全球前三，这三家美国制造商合计占全球光伏跟踪支架总出货量的 50%以上， 占美国市场 90%的份额。中国厂商中信博和天合光能的出货量跻身全球前十，份额分别为 9% 和 6%。
3.2.公司情况：美国中东建设本地化工厂，受益于海外市场增长
振江股份的光伏设备产品主要是跟踪式支架和固定/可调式光伏支架。固定/可调式光伏支架 产品采用直销为主、追踪式光伏支架采用买断式经销为主的销售模式。
公司主动拓展海外客户 Unimacts，进入光伏支架领域。公司与 Unimacts 的合作始于公司主 动拜访并介绍自身的专业背景和项目经验，Unimacts 是美国知名光伏跟踪器生产厂商 ATI 的 供应链服务商。在 Unimacts 对公司的风电及光伏领域的设计和生产能力表示认可后，他们 提出了开发追踪式光伏支架的需求。公司迅速响应，组织了技术人员和生产人员，成功开发 出符合要求的追踪式光伏支架，并通过了 Unimacts 及终端客户 ATI 的样品审核和体系审核。 在完成这些审核后，公司开始从小批量订单做起，逐步扩大到大批量生产，与 Unimacts 建立 了稳定的合作关系。在整个合作过程中，公司采取了严格的保密措施来保护核心技术，包括 申请专利、调整生产工艺关键参数、签订保密协议以及确保外协厂商只了解部分工序的技术 细节，从而确保了技术优势和市场竞争力。 国内市场方面，振江股份 2013 年开始承接国内光伏支架业务，客户主要为光伏支架生产厂 商。2014 年公司通过特变电工审核成为特变电工的供应商。凭借凭借严格的质量控制和精 确地生产工艺逐步成为特变电 工、阳光电源等知名光伏企业合格供应商。
在美国本地建设工厂，受益于美国市场高速发展。2022 年 10 月，公司公告振江股份通过子 公司天津振江新能科技有限公司以自有资金在美国设立境外全资孙公司，投资总额 750 万美 元。公司在美国设立孙公司将带来多方面的战略优势，首先有助于公司深化与美国客户的合作关系，利用现有的客户资源，通过本地化的营销策略和集中化的售后服务，更有效地开发 和维护美国地区客户。其次，通过在美国市场的直接存在，公司能够提升品牌认知度，增强 品牌影响力，从而拓宽销售渠道和资源。此举将促进公司国际化服务水平的提升，增强公司 在全球市场的竞争力，将有助于扩大公司在美国市场的销售占有率，推动公司的长期健康和 可持续发展。振江股份美国工厂目前产能约 15-16 万吨，主要为美国追踪支架集成商 Nextraker、GCS、ATI 提供追踪支架零部件。公司美国工厂随着美国市场光伏装机的加速以 及公司客户结构的持续多元化，三季度出货量有望实现环比增长。 中东地区与发展势头强劲的 GameChange Solar(GCS)合作。2023 年 12 月，公司公告拟通过 子公司振江（香港）控股有限公司（拟）以自有资金在沙特阿拉伯设立境外全资孙公司 JZNEE Renewable Energy Technology Arabian LLC（拟定名，最终以当地相关部门最终核准结果 为准），投资总额为 2,800 万沙特里亚尔。2024 年 4 月 15 日振江股份与美国光伏跟踪解决方 案提供商达成战略合作，共同推进中东地区的光伏产业发展。根据合作协议，双方将在沙特 阿拉伯达曼投资建设工厂，生产 GameChange Solar(GCS)的 Genius Tracker™光伏跟踪器组 件，根据公司公告，预计 2024 年四季度投产。根据 SMM 的数据统计中东和北非地区光伏主要 使用追踪式支架。2023 年中东和北非地区累计安装追踪式支架 16GW。目前中东和北非地区 光伏追踪式支架市场格局较为集中，头部企业占据市场份额 50%。
紧固件是应用最广泛的机械基础件，被誉为“工业之米”，广泛应用于汽车、能源、电子、电 器、机械等行业，特点是品种规格繁多。
紧固件行业市场规模广阔，行业增长稳健。根据 Grand View Research, Inc.的最新报告， 2022-2030 年全球工业紧固件市场规模复合增速将达到 4.5%，预计 2030 年将达到 1312.8 亿 美元。我国紧固件出口大国。但我国出口的紧固件大多为低端产品，高端紧固件仍需大量进 口。
振江股份于 2018 年收购了上海底特。2018 年 11 月 7 日，振江股份与切斯特技术公司、JAMES MAOZHONG GU （顾茂众）、CHUNZHE LONG （龙纯喆）、上海底特精密紧固件股份有限公司签署 了《股份转让协议》，以人民币 1.89 亿元收购切斯特持有的上海底特 63.0446%的股权。通过 收购上海底特，振江股份进入了风电紧固件行业，进而产生产业协同效应，丰富了自身的产 品类型。2024 年 1 月，公司公告控股子公司上海底特精密紧固件股份有限公司拟向不特定合 格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
