“烈酒之王”的前世今生
按照生产工艺及酿造材料划分，世界有六大主流烈酒。酒精饮料的酿造工艺 主要有蒸馏及发酵两大派别，原料则可分为麦芽、水果、粮谷等多种类别。 目前烈酒基本以蒸馏工艺为核心，按酿造原料可划分为六大品类：威士忌、 白兰地、金酒、白酒、伏特加、朗姆酒。
当前威士忌已经跻身六大烈酒销售规模之冠。威士忌这个词来源于苏格兰的 盖尔语‘Uisge’或者‘Usquebaugh’，它本身意思是生命之水（拉丁语 aqua vitae）。根据苏格兰威士忌协会(Scotch Whisky Association)的说法，苏格兰威 士忌是从一种名为“Uisge Beatha”(意为“生命之水”)的饮料发展而来的。 早在十四世纪，爱尔兰僧侣曾使用蒸馏技术生产医用药物，而伊丽莎白一世 （Queen Elizabeth I）在 1558 年登基的时候，喝威士忌已经在爱尔兰比较普 及了。美国文学之父马克吐温曾说过：“任何事物太多都不好，唯独好的威 士忌再多都不够”一句话道尽了对威士忌的喜爱，经过 5 个世纪的发展，当 前威士忌已经发展成为全球 6 大烈酒之首。根据 Euromonitor 数据，2023 年 全球威士忌销售额达到 1440.75 亿美元，销售量达到 41.7 亿升，无论是销售金额还是销量均位列主要烈酒的第一名。
威士忌的酿造可形象的比喻为“蒸馏的啤酒”。威士忌的成品酒度一般在 40%vol-44%vol，色泽金黄透明，富含吡嗪、吡啶类杂环化合物，酒体干爽， 回味中带有泥炭烟熏大麦芽赋予的优雅香味。简单而言，威士忌的酿造工艺 是啤酒工艺的延伸：传统生产先用苏格兰特有的泥煤烘干麦芽，粉碎后，用 带灰草味的水浸渍蒸煮后得到麦芽汁，麦芽汁液经过发酵后两次蒸馏，取得 中段酒度在 63%-71%vol 的新酒，将中段酒降度后放入橡木桶老熟 3 年以上， 勾兑成型。 酒桶、大麦、泥煤和水是决定威士忌味道的核心要素。威士忌风味中六成取 决于酿熟过程，而酒桶的尺寸与材质是酿熟过程中的关键要素，不同酒桶决 定了各自的威士忌风味；除此之外，酿酒原料也显著影响威士忌风味：1） 麦芽淀粉及氨基酸含量不同，因而具备不同的出酒能力，例如苏格兰威士忌 所使用的二棱大麦，淀粉及氨基酸含量高，被称作优质原料；2）泥煤是石 楠花等植物堆积而成的泥炭，泥煤燃烧时产生的气味能渗透麦芽，为威士忌 赋予香气；3）一般来说，矿物质含量低的软水比矿物质含量高的硬水更适 合生产威士忌。
按照酿造原料和原酒的构成，威士忌可划分为单一麦芽威士忌、调和威士忌 和谷物威士忌。单一麦芽威士忌原料仅有水、大麦及酵母，并且主要在单一 酒厂进行蒸馏，单一麦芽威士忌所用大麦会先以泥煤熏烤，故而带有浓厚的 泥煤风味，导致消费者在接受度方面呈现两极分化；谷物威士忌则是用大麦 之外的谷物（玉米、小麦等）作为酿造原料、通过柱蒸馏器生产而成的威士 忌；调和威士忌则是混合了多种单一麦芽威士忌或者谷物威士忌的产品，成 品调和威士忌往往混合 30-40 种单一麦芽威士忌及 3-4 种谷物威士忌。
威士忌全球化：亚太新星冉冉升起
文化输出助推威士忌实现全球化，亚太地区蓬勃发展。与其他烈酒所不同的 是，经过 6 个世纪的发展，威士忌的全球化最为充分。从产区角度看，当前 威士忌形成了苏格兰、爱尔兰、美国、加拿大及日本五大产区，根据欧睿， 2023 年以销售量计，苏格兰/美国/加拿大/日本/爱尔兰威士忌占比分别为 49%/26%/11%/9%/6%，且爱尔兰/日本/美国威士忌 2018-2023 年均呈现放量 趋势；从销售区域角度看，当前亚太已经发展成为威士忌最重要且成长性最 好的区域，根据欧睿，2023 年以销售量计，亚太地区占比达到 61%，且 2018- 2023 年销售量 CAGR 达到 4.1%，引领大盘，同时东欧及中东地区亦逐步成 长。竞争格局方面，全球范围内威士忌已经形成寡头垄断的格局，2023 年以 销量计 CR6 达到 61.3%。从本质上来说，威士忌的国际化本质依赖英国崛 起：伴随英国在大航海时代的崛起及其全球贸易体系的建立，威士忌工艺在 16-18 世纪流传至其他欧洲地区及北美殖民地，并在 19 世纪被引入日本及 亚洲其他地区，伴随英国全球贸易网络的建立，威士忌因此在过去 4 个世纪 内完成了其消费国际化。
日本：口感本土化，顺应个性化，日威实现逆袭
日本威士忌本土化特征显著
日本在世界威士忌版图中举足轻重。尽管日本威士忌产业兴起较晚，但凭借 其特有的亚洲风味与东方文化元素，其占据了世界威士忌版图的重要一席。 日本威士忌不同于苏格兰威士忌使用泥煤，而是为了适合日本人的口味而 采取抑制烟熏味的方法，通过调和各种谷类、玉米威士忌，制造出多种花香， 水果风味，使口感更醇厚柔和、纤细丰富、易于入口。经过 100 年的发展， 日本已经发展成为威士忌世界第四大产区、第三大消费市场。根据欧睿， 2023 年日本威士忌在全球威士忌中销量占比达到 8.7%，同时 2023 年日本 威士忌消费量达到 19 万千升，仅次于印度以及美国。
以本土日式威士忌消费为主。从数据上看，2023 年日本总体威士忌消费量 为 19 万千升，其中日式威士忌达到 14.6 万千升，占比达到 77%。当前日式 威士忌已经自成一派，其兴衰历程值得我们学习与总结。
复盘：highball 复兴，日威涅槃
威士忌是一个长生命周期行业，纵观其在日本扎根的百年历史，大致可分为 “初创→成长→衰退→复苏”四个阶段。同时日本威士忌属于典型的供给驱 动行业，三得利在其从创立到发展、再从低谷中复兴的历程中起到了关键作 用。 1）本土化导入期（1923-1945 年）：三得利创造日本威士忌。19 世纪 50 年 代黑船事件后，威士忌开始被进口到日本，但高关税导致起初价格十分高昂， 在上流阶层受到热烈欢迎。大众喝的主要是本土仿造酒厂生产的价格相对低 廉的仿造酒（1872 年，东京的酒商泷口仓吉率先在日本开始制造加入砂糖 和香料条调配的仿造威士忌）。1923 年，鸟井信治郎（三得利创始人）洞察 到了威士忌在日本的商机，认为“要是日本人接触到了真正的威士忌，这些 合成的山寨威士忌估计再也入不了日本人的法眼了”，与从苏格兰学成归来 的竹鹤政孝共同创立了日本首个威士忌酒厂——山崎蒸馏所，并于 1929 年 推出第一款真正意义上的日本威士忌“白札”，然而其忠于苏格兰威士忌的 口味与日本消费者喜好不符，最终推广失败。1937 年，鸟井带领公司研发并 推出了适合日本人口味的调和型威士忌“角瓶（Kakubin）”，其弱化了泥煤 味和烟熏味，更适合配餐，成功打入日本酒类市场，掀起一轮威士忌热潮。 此时恰逢二战国际贸易受阻，日本政府禁止国外物资进口，日本国产酒水的 竞争格局有所缓解，三得利在军中推广威士忌、有效扩大了销售。
2）战后快速成长期（1946-1983 年）：本土化改良推动威士忌普及和升级。 1945 年战争结束后，佐治敬三接手公司业务，在他的带领下，三得利于 1946 年推出定位工人阶层的低价威士忌 Torys，推动威士忌进入大众消费市场， 提高威士忌在日本的普及程度。进入 20 世纪 50-60 年代，随着日本战后经 济逐渐恢复并进入较快增长阶段，居民收入水平和消费力提升，日本酒类消 费持续扩容，西方文化和生活方式日益流行，啤酒和威士忌的需求大大增加。 这一时期，三得利在日本全国各地铺开了托利斯酒吧（Torys Bars）和三得 利酒吧（Suntory Bars），这些酒吧以价格亲民的威士忌为主打，创造性推广 了威士忌 Highball、水割等喝法（威士忌与苏打水混合、加冰）。同时，三得 利顺应消费升级趋势推动产品升级，推出了高档调和威士忌 Suntory Old 和 Suntory Roral，向上拓展公司价格带。1971 年，随着威士忌进口自由化政策， 以及第二年进口酒类关税下调，进口高档威士忌变得更容易购买，日本掀起 了一阵洋酒热，威士忌消费的高端化趋势显现，国产威士忌同样明显受益于 这波市场扩容和升级浪潮，1972 年三得利建立知多蒸馏厂，专门生产高档 的日本谷物威士忌，1973 年，三得利建立白州蒸馏厂，酿造不同风味的麦芽 原酒。这一时期，在三得利的带动下，日本威士忌逐步走向全盛，到 1983 年 威士忌行业整体出货量达到约 33 万千升。
3）低谷期（1984-2007 年）：烧酒崛起、酒税改革、品类老化，威士忌步入寒冬期。 20 世纪 70 年代末 80 年代初，随着日本另一家公司宝酒造推出纯 烧酒、Chu-Hi（以烧酒为基底的 Highball）等产品，用谷物和薯类蒸馏而成 的烧酒凭借相对清爽低度的口感和更加低廉的价格在年轻人中获得欢迎，销 量突飞猛进，从 1980 年的 24 万千升提高到 1985 年的 59 万千升。在 1983 年和 1984 年东洋酿造和宝酒造相继推出罐装 Chu-Hi 产品在超市等渠道上 架，随着日本非现饮渠道的较快扩张起势非常快。而且在日本当时的酒税法 中，税率与酒精度/浓度存在一定正相关，国产威士忌的税率在 45%以上， 烧酒则明显较低。同时 1984 年日本政府进行酒税改革，威士忌单位税负上 升了 24%。再加上长期以来威士忌受众群以成年男性为主，被成长起来的 新一代年轻消费者认为是“老人酒”，品类脱离年轻一代的审美。随着时间 的推移，90 年代初日本泡沫经济破灭，威士忌失去了反弹的基础，再也无法 抵挡烧酒的性价比攻势（在 1990 年，一升威士忌的零售价在 2500 日元以 上，而一升烧酒只需要不到 700 日元），威士忌产销量开始连年下滑，行业 步入寒冬期。
4）复苏繁荣期（2008 年至今）：Highball 复兴，日威涅槃重生。在行业低谷 期，日本的威士忌厂商处境艰难。2000 年，美露香（原三乐海洋）旗下的轻 井泽蒸馏厂正式停产，羽生蒸馏厂也被迫停产，东亚酒造易主，中小酒企更 是大多关停。龙头三得利在此期间一方面顺势开拓 Chu-Hi 等新产品，一方 面坚持拓展威士忌业务，依托白州、知多两大蒸馏厂，精研生产工艺，陆续 推出单一麦芽威士忌“Yamazaki 山崎”、“Hakushu 白州”和调和威士忌“Habiki 响”三大代表性品牌构建核心矩阵、持续提升市占率。2003 年起公司威士忌 产品开始参加各项国际大赛，屡屡获得国际金奖，在国际上成为日威的代表 性名片，逐渐被世界各国消费者认可。在履获国际金奖、知名度认可度再度 提升后，三得利积极推动 Highball 复兴计划，2008 年，三得利将曾大受欢 迎的角瓶（Kakubin）重新深挖，并沿用半个世纪前最受喜爱的饮用方法 Highball 进行广告营销，推出了“角 High”，使用经典角瓶威士忌和碳酸饮 料调配而成，主打低度、清爽、平价，再度收获了年轻消费者的欢迎，又重 新在居酒屋和酒吧当中畅销。此后三得利推出了罐装的“角 High”主打非现 饮渠道。2014 年，日本 NHK 频道推出剧集《阿政》，以日果威士忌创始人 竹鹤政孝为原型，讲述其去苏格兰留学、收获爱情并创造出享誉世界的日本 威士忌的故事，该剧的播出使得日威重新成为人们热议的话题，提高了日威 在日本国民心中的地位。在此带动下，2009 年起日本威士忌出货量强势反 弹。
自下而上驱动行业复苏，三得利份额端得到反哺。近年来日本威士忌行业销 量稳步扩张，根据欧睿零售端口径数据，预计已回升至 16 万千升以上，2008- 2022 复合增速约 6%，在日本酒行业整体缩量的情况下取得逆势增长。经过 长期坚持培育，三得利已将自身打造成为日本威士忌“名片”，受益于行业 景气度回升和持续推新，近年来三得利稳居日本威士忌行业龙头地位，其威 士忌在日本国内份额 60%+，烈酒销量份额也位居第一。2014 年三得利出资 160 亿美元收购美国威士忌品牌 Beam 及其旗下的苏格兰威士忌品牌 Bowmore、美国威士忌品牌 Marker’s Mark，版图扩张至海外多国，实现业务 协同。在完成对 Beam 的收购后也进入全球威士忌行业前列，在整体烈酒市 场的销量份额位居世界第六。
总结
通过复盘日本威士忌行业百年兴衰史，我们可以得出结论：在以英国为代表 的西方文化持续对日本生活习俗影响的背景下，结合消费者实际需求的本 土化口感改良（日本消费者饮酒清淡，2 轮 highball 的改良推出顺应了消费 者饮酒习惯）+及时把握年轻消费者个性化饮酒的趋势是日本威士忌能够逐 步壮大的核心原因。
中国中国台湾：取代白兰地，酒税便宜，威士忌实现弯道超 车
打破专卖制度，白兰地先称王。1980 年代，面对中国台湾每年近 700 亿元 新台币的烟酒市场，诸多美国厂商觊觎已久，因此美国政府派出“贸易代表 署”（USTR），在 1986 年展开多次“烟酒谈判”，对中国台湾施加极大压力， 甚至祭出“301 条款”贸易惩罚，于是中国台湾被迫开放烟酒市场，在 1987 年 先开放了洋烟、葡萄酒和啤酒的引入，1991 年开放威士忌引入，1992 年再 开放白兰地引入，逐步打破中国台湾长期以来的专卖制度（1987 年之前中 国台湾对烟酒采取专卖制度，在此制度下，仅有经过政府授权的批发及零售 商才能贩售专卖商品）。中国台湾开放洋酒引入之初，干邑白兰地是主流品 类，根据欧睿数据，1992 年中国台湾威士忌消费量为 230 万升，而白兰地 则高达 1150 万升，是威士忌的五倍之多，造成这一现象一方面是因为干邑白兰地偏甜的口感更受消费者喜爱，另一方面 1990 年代初适逢中国台湾经 济高速发展期，售价较贵的干邑白兰地反而更受欢迎，其不仅是送礼或应酬 必备的酒品，更是宴饮场合中更是身份与地位的象征。1990 年代中国台湾 对白兰地所课的公卖利益高达 1,250 元新台币/L（公卖利益指烟酒出售所获 得的收益要按一定比例缴交给政府），比威士忌的 550 元新台币/L 高出许 多。
亚洲金融危机后威士忌性价比优势突出+白兰地陷入舆论风波，中国台湾逐 步成长为苏格兰威士忌的第四大进口区域。干邑白兰地在中国台湾的至尊 地位，于 1990 年代中期开始出现变化，当时市场传出“白兰地含糖量高，喝 了会发胖还会得糖尿病”的谣言，引起民众担忧，让白兰地的销量开始下滑。 与此同时 1997 年爆发的亚洲金融危机使得中国台湾经济增速放缓，在此背 景下消费习惯出现了“趋于理性”+“口红效应凸显”的变化特征，价格相 对便宜的威士忌因此开始受到青睐，适逢 1999 年-2002 年-2009 年中国台湾 政府对于烟酒税进行了三连降，威士忌的酒税从一开始的 550 元新台币/L 一路下降至 2009 年的 100 元新台币/L，其性价比优势进一步凸显（尽管 1991 年起中国台湾开放了威士忌等烈酒的进口，但是英法等国难以接受过 高的烟酒公卖利益税负，适逢中国台湾因为要加入 WTO，因此得和欧盟就 烟酒税制方面进行谈判，从 1996 年开始通过不断的谈判协商，中国台湾终 于在 1999 年同意将所有进口烈酒统一课征每公升 198 元的公卖利益，2002 年中国台湾正式加入 WTO 后，取消“烟酒公卖利益”之征收，恢复课征营业 税的正常税制，在实施“烟酒税法”后，又将白兰地与威士忌等烟酒税，调降 为每公升 185 元；2009 年中国台湾政府更将蒸馏酒的税率由按“容量”改为 按“酒精浓度”课征，每公升每度只要 2.5 元）。此消彼长下中国台湾威士忌 逐步反超白兰地，成长为白酒以外销量最高的烈酒。从数据上看，中国台湾 威士忌销量逐步从 1992 年的 230 万升扩容至 2023 年的 1635.6 万升，31 年 CAGR 达到 6.5%，而白兰地销量则从 1992 年巅峰的 1150 万升逐渐萎缩至 2023 年的 106.6 万升，31 年 CAGR 为-7.4%。根据欧睿，2023 年中国台湾 人均威士忌饮用量达到 1.07L，与威士忌发源地英国相接近。当前人口仅 2342 万人的中国台湾已经发展为苏格兰威士忌的第四大进口区域。
总结：经济增长放缓阶段适逢酒税调整，威士忌性价比优势凸显，叠加白兰 地深陷健康的舆论风波，天时地利人和具备，威士忌在中国台湾实现逆袭， 成为白酒以外销量最高的烈酒。
外资引领，威士忌销量增速领跑烈酒行业
量价齐升，威士忌一枝独秀。结合欧睿及 Statistia 数据，我国威士忌行业销 售额从 2017 年的 45.6 亿元人民币持续扩容至 2023 年的 80 亿人民币，6 年 CAGR 达到 9.8%，其中销量 CAGR 达到 5.4%，均价 CAGR 达到 4.2%；同 时从海关公布的进口数据来看，2017-2023 年我国威士忌进口端同样呈现量 价齐升趋势，2017-2023 年我国威士忌进口金额从 1.36 亿美元持续扩容至 5.85 亿美元，6 年 CAGR 达到 27.6%，其中销量 CAGR 为 11.5%，均价 CAGR 为 14.4%。当前威士忌已经成为我国烈酒行业里面增速最快的赛道之一，根 据欧睿，威士忌 2017-2023 年销量 CAGR 引领行业。
竞争格局：外资寡头垄断，保乐力加＆帝亚吉平分秋色。基于我国威士忌产 业的兴起主要依赖于供给侧外资品牌的消费者培育，当前威士忌市场几乎 难匿本土品牌的踪迹，从销量角度看，根据欧睿，2023 年我国威士忌行业 CR6 达到 76.2%，其中龙一保乐力加及龙二帝亚吉欧平分秋色，市占率分别 为 24.2%/24.1%，整个威士忌行业呈现寡头垄断的竞争格局；从品牌角度看， 按销量计，我们威士忌行业亦呈现寡头垄断格局，CR6 达到 47.4%，其中第 一品牌是帝亚吉欧旗下的尊尼获加黑标（Johnnie Walker），市占率达到 14.1%，第二品牌是保乐力加旗下的芝华士 12 年，市占率达到 13%。
从产区角度看，苏格兰威士忌占据绝对大头，日式威士忌迅速成长。根据欧 睿，2023 年我国威士忌销量中 75%为苏格兰威士忌；不过 2009 年之后随着 日式威士忌知名度及产品力的提升，我国日式威士忌销量亦快速放量，逐步 从 2009 年的 12.1 万升扩容至 2023 年的 173 万升，14 年 CAGR 达到 21%。
分渠道看，即饮消费主导，居家消费逐步兴起。从消费渠道角度看，当前我 国威士忌 58.6%的销量来自于夜场等即饮渠道，41.4%销量来自于家庭非即 饮渠道；从趋势上看，非即饮渠道占比逐步从 2009 年的 27.1%上升至 2023 年的 41.4%，表明家庭消费正逐渐兴起，这其中蕴含着消费者饮用威士忌的 动机逐步从炫耀身份/地位转换至注重个体体验感的微妙变化，后文会着重 分析。
“昂贵且小众”，中国威士忌产业尚处于导入期
港台商人背书助推威士忌在东（南）沿海兴起，威士忌初期为身份地位象 征。自 2001 年加入 WTO 之后，大陆国民与外界交流趋于频繁，且外资显 著加大在大陆的投资力度，中国经济因此逐步腾飞。在此背景下，受港商台 商的影响，威士忌饮用文化在中国大陆尤其是东南沿海区域逐步兴起，与白 兰地在中国台湾兴起的逻辑类似，在其刚刚进入中国大陆的年月里，基于其 高昂的售价以及港台商人的背书，威士忌在中国大陆不仅是送礼或应酬必 备的酒品，更是宴饮场合中更是身份与地位的象征。从数据上看，根据欧睿， 2023 年中国威士忌零售均价高达 100 美元/L，显著超过世界平均水平的 34.8 美元/L，作为对比，世界威士忌销量第一大国印度均价仅为 10.8 美元/L，日 本/中国台湾也仅为 50/67 美元/L。之所以中国大陆威士忌销售均价奇高，一 方面是因为外资品牌为了迎合中国人的消费动机，出口至中国大陆的均为 其高价格带的年份酒，另一方面中国进口威士忌较高的关税及消费税则进 一步推高了零售均价。（根据国家税务总局数据，进口威士忌关税 10%，消 费税则是从价从量双重征收，为 20%+0.912 元/L；作为对比，威士忌如果在 中国本土生产，只需缴纳 10%的消费税，差距巨大）。归因于此，从 2001 年 至今中国威士忌的整体特征为“小众且贵”。
未来展望：以日本/中国台湾为鉴，迎合个性化+高性价比将 驱动威士忌行业加速成长
通过上一章节对日本及中国台湾的分析，我们可以得出结论：2008 年之后 日威复兴的核心原因是通过 highball 的喝法回归抓住了年轻消费者个性化 饮酒的需求，而中国台湾市场威士忌能够逆袭白兰地本质原因则是因为其 迎合了经济增长放缓阶段消费者对于酒水高性价比的追求。再结合中国经 济/人口结构的变化趋势，我们认为未来迎合个性化+高性价比将驱动威士忌 行业加速扩容。
迎合个性化：90 后兴起，饮酒个性化需求激增
年轻一代兴起，威士忌饮用动机逐步转变为个性化。经过 20 多年发展，中 国经济强势崛起，叠加新鲜感的逐渐褪去，中国消费者对于威士忌的消费动 机正悄然发生变化。结合上文威士忌消费渠道逐步转移至以家庭为代表的 非即饮渠道趋势以及百瓶对于消费者用户画像的分析，以 90 后为代表的年 轻一代正在兴起，年轻一代在饮酒方面追求个性化（不想喝父辈的酒），因 此更青睐威士忌/预调酒/金酒等新型酒水；在 90 后消费群体扩张的带动下， 饮用包括威士忌在内的新酒水出于悦己或者与亲近的人交流情感的动机占 比越来越高，威士忌也因此逐步从高端/成功的地位象征转变为自由/个性的 象征。根据 2023 年百瓶威士忌用户行为调研报告，2023 年 70%的消费者将 威士忌视为个性、自由的象征，仅 15%消费者将其视为身份地位的象征；且 相比于 80 后及之前一代，90 后更加偏爱预调酒、朗姆、金酒等新型酒水， 年轻一代饮酒个性化特性显露无疑。
以预调酒为鉴，年轻一代个性化饮酒需求驱动行业高速扩容。作为新型酒 水的典型代表，在供给侧锐澳通过 3 度微醺、8 度强爽及 5 度清爽产品布局 逐步扩充消费场景及消费人群的带动下，我国预调鸡尾酒行业持续扩容。根 据欧睿，中国预调酒消费量从 2018 年的 153,886 千升持续扩容至 2023 年的 362,738 千升，5 年 CAGR 达到 19%。由此可见在 90 后为代表的年轻一代 兴起背景下个性化饮酒需求之旺盛。
高性价比：本土化进程开启，大众价格带布局+税负降低，威士忌性 价比优势将逐步扩大
高性价比：国产品牌发力，定价贴合大众+税负降低，威士忌性价比有望逐 步提升。随着威士忌在中国的蓬勃发展，从 2021 年开始国际烈酒巨头帝亚 吉欧与保乐力加筹划在中国建厂，本土酒厂也如雨后春笋般涌现，截至目前 我国本土威士忌酒厂已经达到 43 家，基于威士忌酿造完之后需要贮藏至少 3 年，我们判断 2024/2025 年有望成为中国本土威士忌的元年。考虑到当前 平价消费大势所趋（2024 年前五个月威士忌进口均价同比大幅下降 11%也 印证了这一点），且威士忌也基本甩开了“身份象征”的包袱、“飞入寻常百 姓家”，未来国产威士忌产品大概率会定位到可以被大众所接受的价格带， 叠加本土生产相比于海外进口税负压力显著降低，我们认为未来威士忌销 售均价将从现在的 100 美元/L 逐步向世界主流 50-60 美元/L 贴近。整体而 言，我们认为随着威士忌本土化进程的开启，未来威士忌性价比优势将逐步 得到扩大。
整体而言，我们认为威士忌在中国的产品导入期已经步入尾声，其“身份象 征”的刻板印象正在被打破，以 90 后为代表的年轻消费群体逐步兴起，而 威士忌恰好满足了其个性化饮酒的需求，叠加供给侧本土化进程即将开启， 我们认为未来威士忌的定价将会逐步走低，其性价比的优势将逐步扩大，因此我们看好未来威士忌产业从导入期过渡到成长期，渗透率将加速得到 提升。
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