1.1、 少数具备模具设计和结构件生产能力，深度融入海尔供应链
合肥高科是国内为数不多同时具备家电金属模具设计能力和金属结构件生产能 力的供应商之一，产品主要应用与冰箱、电视机、空调和洗衣机等大型家电设备。 目前，我国的家电专业配件行业已经相对成熟，相关制造企业数量较多，尤其是生 产规模相对较小且仅服务本地客户的制造企业，但规模较大的制造厂商相对较少， 主要是受到下游行业集中度的影响，海尔集团、美的集团、海信集团、TCL 等知名 家电品牌一般都会选择规模较大、技术较强、服务响应及时等具备竞争优势的家电 专业配件制造厂作为其主要供应商；同时，金属模具设计是家电专用配件产品开发 及制造的重要保障，面对知名家电品牌厂商众多类型的高精度新产品开发需求时， 只有具备长期的产品设计经验积累和拥有多学科技术，且丰富实践经验的技术人员 的制造厂商才能在短时间内完成金属模具设计与金属结构件规模化生产。 根据海尔集团的家电金属模具供应商名单与公司在海尔集团内相同类型产品的 主要供应商名单比对，公司是少数几家既向海尔集团提供家电金属模具又向其规模 化提供金属结构件的供应商之一。
公司拥有较强的技术开发能力和生产经验。历经多年发展与积累，公司一直注 重对金属结构件、家电装饰面板等产品生产工艺的技术研发以及金属模具开发制造， 已建立了较为成熟的研发体系，拥有经验丰富的研发团队。公司通过自主研发方式 掌握了多项核心技术，主要包括模具设计、生产制造、工艺改进等，不仅满足了下 游家电厂商在产品设计、尺寸精度、加工公差及质量稳定性等方面的定制化要求， 还可高效地配合客户同步开发。截至 2023 年末，公司共拥有专利 43 项，其中发明 专利 2 项。
公司产品具有更好的精度、强度、性能，产品技术具有一定的先进性。拥有丰 富的金属冲压模具的设计制造经验，具备多领域复杂模具结构和新型模具结构设计 制造的能力，其加工精度达到 0.005mm，加工硬度达到 HRC58-HRC62，表面粗糙度 达到 Ra0.025μm，有效提升了生产效率，具有高精密度、便捷安装、高效产出、长 寿命等特点。
金属模具产品除销售客户外，也会有部分用于自身金属结构件生产。用于自身 生产的金属模具主要为冲压冰箱结构件的金属模具。冲压空调结构件、冰箱门壳类 的金属模具未用于自身生产，主要面向对外销售，空调结构件与冰箱门壳类产品的 营收占比较小。
公司在金属结构件及家电装饰面板分别引入精冲技术、曲面丝网印刷及 UV 压 印工艺，逐步增强与客户同步开发能力和模块化配套方案设计能力。“与客户同步开 发”是指在客户指定的时间内自行设计方案满足客户产品需求的过程。客户在采购 新产品前，会在其供应商系统中发布产品需求及响应时间，产品需求中将体现产品 的基础工艺、质量要求等信息，让供应商了解并积极参与到客户前期的产品设计。 公司提交的设计方案可在满足基本需求的基础上，结合自身工艺特点对基础工艺进 行更改，提交含有具体技术参数的终版方案。
公司依靠产品质量及技术积累多个下游优质客户。公司积极与海尔集团建立联 系，在经过充分的技术沟通、资质审核、实地考察、样品测试等考察后，于 2011 年 通过海尔集团合格供应商认证，双方签署了合作协议，建立合作关系。随着公司产 能的增加及品牌影响力的提升，公司逐渐开拓了美的集团、京东方科技集团等家电知名品牌厂商或其配套厂商，并建立长期、稳定的合作关系。
公司与海尔合作紧密，前五大客户营收占比高。下游客户主要系海尔集团、京 东方、美的集团等国内知名家电厂商或其配套厂商，公司为其提供定制化的配套支 持，有效帮助客户降低生产成本、推进产品上市、提升产品质量等目标。2021-2023 年，海尔集团占公司营收量的 74.89%、78.60%和 77.74%。
公司处于海尔集团供应商中第二个层级（提速层），该层级将拥有新品参与资格， 方案中标后获得大规模订单。根据海尔集团各层级的划分情况，整改层、警示层、 淘汰层的供应商不具备参与新产品的参与资格，仅能参与现有产品的竞标，面对更 新换代以及型号更迭较快的家电行业，该类供应商的订单规模有限；同时，处于该 层级的供应商一般都是产品质量、交付及时率、生产规模等原因而造成无法进入提 速层。而公司长期处于提速层，拥有新品的参与资格，根据公司参与海尔集团的竞 标情况，公司中标率相对较高，获得了大规模订单，同时公司一直注重产品质量， 提升服务响应能力，产能逐步扩大，不断进行研发提高产品的模块化、标准化程度， 提供被认可的降成本方案等，因此，公司较整改层、警示层、淘汰层的供应商具有 竞争优势。
深度融入海尔集团供应链，依托下游龙头企业保持配件行业优势地位。公司与 海尔集团自 2011 年建立合作关系后，一直保持紧密合作，期间获得海尔集团“2021 年度优秀供应商”、“最佳合作奖”、“金魔方奖”、“海尔合肥超级工厂最佳战略合作 奖”等众多荣誉称号。随着海尔集团的销售规模增长带来的配件需求增加及多年发 展合作，已形成了较强的合作黏性及产品开发默契度。 海尔集团是知名的家电行业龙头厂商，根据公司官网数据，2023 年海尔冰箱和 洗衣机市场份额分别为 45.2%及 47.5%，市场占有率连续 5 年增长，公司依托下游龙 头企业在家电专用配件行业取得了优势地位，保持了一定的市场份额。根据公司公 告，2021 年公司生产的铰链类结构件、梁类结构件、后背类结构件及彩晶面板应用 的冰箱数量占海尔集团生产的冰箱的比例分别约为 30%、21%、13%及 4%。
海尔集团冰箱和洗衣机市占率稳步增长，有望推动公司在家电专用配件领域市 占率进一步提高。下游核心客户海尔集团冰箱和洗衣机近5年市占率保持连续增长， 其中，海尔冰箱市场份额从 2019 年的 36.55%连续增长至 2023 年的 45.2%，5 年时 间净增了 8.65 个百分点；海尔洗衣机市场份额从 2019 年的 36.3%连续增长至 2023 年的 47.5%，5 年时间净增了 11.2 个百分点。
1.2、 多元化开拓市场，紧抓新能源发展机遇
公司紧抓新能源发展机遇，积极开拓新能源及汽车、装备制造等其他领域，促 进业务多元化发展。在家电领域的金属结构件与新能源及汽车、高端装备等领域的 产品生产工艺流程相似，主要为冲压成型阶段、毛刺去除等表面处理阶段、攻牙、 铆接、焊接等精密加工阶段等工艺流程，公司已熟练掌握各生产流程的工艺技术， 并拥有生产其他领域金属结构件的自动化、数字化装备，具备相应的生产能力。
公司凭借丰富的生产经验、扎实的工艺技术基础以及较强的生产能力，向非家 电行业积极拓展。其他领域金属结构件的产品性能主要体现在精度、强度、表面质 量等关键指标，由于与家电领域的应用场景不同而有所差异。公司凭借丰富的设计 生产经验和扎实的工艺基础，生产的其他领域金属结构件已符合客户要求的关键指 标，满足客户的各项定制化需求。
开拓新能源及汽车、装备制造等非家电领域，促进业务多元化发展。在新能源 及汽车领域，公司已与阳光电源、国轩高科、科大国创、华翔汽车、悠遥汽车、比 亚迪等公司展开合作，在消费电子及装备制造领域与中天宽带、豫彩电子、晞隆光 电开展合作。
此外，2023 年公司拟设立多个合资公司，加快多元化业务布局。根据公司公告， 2023 年公司拟使用自有资金与合肥晟禧机械科技有限公司共同出资设立合资公司， 主要业务为汽车零部件研发、生产、销售；拟与安徽快易电新能源科技有限公司共 同出资设立合资公司，拓展新能源汽车充电桩生产制造和基于生产所需的研发及销 售业务。
1.3、 稳步推进募投项目，助力产能增长
合肥高科上市最终募集资金总额为 1.47 亿元，募集资金净额为 1.26 亿元。根据 公司公告，公司对募集资金投资项目拟投入募集资金金额进行调整，将“家电装饰 面板建设项目”资金优先用于“家电结构件及精密制造生产基地建设项目”，同时“家 电结构件及精密制造生产基地建设项目”和“研发中心建设项目”的实施主体由全 资子公司安徽道金科技有限公司调整为全资子公司安徽嘉荣科技有限公司。
募投项目拟增加铰链类金属结构件产能 3000 万件/年、梁类金属结构件产能 468 万件/年。家电结构件及精密制造生产基地建设项目将主要针对冰箱铰链类、梁类金 属结构件产品产能进行扩产，规划建设期为 24 个月，达产后增加铰链类金属结构件 产能 3000 万件/年、梁类金属结构件产能 468 万件/年。 根据公司公告，舒城杭埠工厂于 2022 年年底取得 110 亩土地使用权，2023 年 9 月动工建设，其中募投项目（家电结构件及精密制造生产基地建设项目），计划 2024 年 7 月投产，拟建成冰箱铰链细分领域超级工厂。非募投项目拟建设成生态种植冰 箱、特种冰箱 OEM、ODM 生产基地。截至 2024 年上半年公司自主开发的商用冰箱 和生态种植箱，已进入打样和小批试生产阶段。
2.1、 家电“以旧换新”政策加速替换周期来临，拉动结构件需求增长
家电专用结构件是家电专用配件制造业的重要组成部分。其产品涉及彩电、空 调、冰箱、洗衣机等传统大家电零部件构成。其余家电专用配件产品包括压缩机、 电机、注塑件和结构件等，运用范围非常广泛。虽然不同配件因应用场景及生产工 艺有所差异，但多为下游家电整机厂商提供配套生产服务，其行业发展以及市场规 模很大程度上与下游家电市场行情相关性较高。
《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》实施消费品以旧换新行动， 开展家电产品以旧换新刺激家电需求量增长。政策指出以提升便利性为核心，畅通 家电更新消费链条。支持家电销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销 活动，开设线上线下家电以旧换新专区，对以旧家电换购节能家电的消费者给予优 惠。鼓励有条件的地方对消费者购买绿色智能家电给予补贴。加快实施家电售后服 务提升行动。
首轮“家电下乡”电器更换时期已至，“以旧换新”政策加速替换周期。2007 年 12 月由山东、河南、四川、青岛三省一市最先开始家电下乡试点，对彩电、冰箱 (含冰柜)、手机三大类产品给予销售价格 13%的财政资金直补。2008 年家电下乡覆 盖区域增加至包括辽宁、大连、广西、重庆、陕西等在内的共计 14 个省市(自治区)， 品类也扩展为彩电、冰箱、洗衣机、手机等四类产品。根据中国家电网数据，这一 年财政补贴家电下乡资金达到 104 亿元，累计拉动消费 9200 亿元。2009 年 2 月起， 家电下乡开始在全国范围推广，产品品类由四类变为八类产品，新增摩托车、电脑、 热水器、空调。根据产业在线数据，2008-2012 年中国洗衣机、家用空调、冰箱累计 销售 1.55 亿台、2.37 亿台和 2.31 亿台。 根据《家用电器安全使用年限》系列标准安全使用年限要求，家用电冰箱&葡萄 酒柜、房间空调器的安全使用年限为 10 年，家用洗衣机&干衣机、吸油烟机、家用 燃气灶的安全使用年限为 8 年。因此，首轮“家电下乡”电器正值更换期，预计“以 旧换新”政策加速替换周期。
2004-2022 年中国家电市场（不含 3C）全渠道零售额 CAGR 4.76%。根据奥维 云网数据，中国家电市场（不含 3C）全渠道零售额从 2004 年的 3312 亿元升至 2022 年的 7647 亿元。其中，2004-2008 年 CAGR 为 7%，2008-2019 年 CAGR 为 6.4%， 在疫情影响下，2019-2022 年 CAGR 为-3.7%。
家用空调
在政策刺激下，预计农村地区空调有较大增长空间。根据国家统计局数据，在 2008 年“家电下乡”政策推动下，农村地区每百户空调保有量快速提升，2008 年从 9.82 台/百户增长至 2022 年的 92.18 台/百户，接近每户均拥有一台空调，但仍和城市 有较大差距。2022 年城市每百户空调保有量为 163.50 台/百户远高于同期农村地区每 百户空调保有量。随着家电“以旧换新”的政策刺激下，农村地区空调有较大增长 空间。
家用冰箱
家用冰箱替换周期来临，“以旧换新”政策进一步刺激替换需求增长。根据产业 在线数据中国家用冰箱销售量增长高峰是在 2008-2012 年间，城镇和农村地区冰箱保 有量也在同一时期高速增长。根据《家用电器安全使用年限》系列标准安全使用年 限要求，家用电冰箱安全使用年限为 10 年，随着上一轮冰箱销售高峰的替代周期来 临，叠加“以旧换新”政策推动下，家用冰箱有望迎来新一轮增长高峰。
家用洗衣机
中国家用洗衣机市场空间广阔。根据头豹研究院数据，中国家用洗衣机行业的 市场规模由 2018 年的 697 亿元下降到 2022 年的 624 亿元，年复合增长率为-2.7%。 未来中国家用洗衣机行业市场规模有望呈现小幅度的上升，智能洗衣机产品的出现， 洗烘一体机销量的增长以及洗衣机的形态升级，从之前的单双缸到现在的壁挂式、 分区式、桌面式洗衣机，有效的解决了因住房面积受限而带来的购买困扰。根据头 豹研究院数据，预计中国家用洗衣机行业 2027 年市场规模为 696.9 亿元，年复合增 长率为 2.2%。
2.2、 大型家电出口改善进一步推动结构件需求高增
我国家电出口改善，白色家电出口额连续三年出口规模突破千亿美元大关。根 据机电商会统计，随着广交会等商务往来的快速恢复，国际航运价格回落和去库存 压力缓解，叠加基数等因素影响，2023 年全年我国对全球白色家电产品出口额 1120.6 亿美元，同比增长 1.1%，连续三年出口规模突破千亿美元大关。
2023 年我国对“一带一路”沿线市场出口保持良好增长态势。根据机电商会家 电分会数据，2023 年亚洲依旧为累计出口规模的最大市场，较 2022 年同期增长 6.8%; 第二大市场欧洲需求逐渐回暖对其出口额增速由负转正至 4.0%，较 2022 年同期 (-14.2%)大幅回升; 新兴市场方面，长期稳定的经贸关系、近年不断深入的投资合作， 以及疫情放开后商务往来的有效恢复，叠加 2022 年基数较低等因素共同影响，对“一 带一路”沿线的阿盟、非洲和拉丁美洲出口额同比实现双位数增长。东盟方面，受 外部需求走弱叠加自身出口表现疲软等影响，2023 年对东盟出口走势有所放缓，但 仍保持个位数增长态势。
美国家电库存规模下降，对家电需求有望增加。根据机电商会家电分会数据， 从 2022 年 7 月开始，美国批发商和零售家电产品库存规模经历了连续 17 个月的去 库存周期，其中，2023 年 11 月美国家电等耐用品库存规模为 36.55 亿美元，较 2022 年 7 月减少 1.56 亿美元。
2023 年中国大家电出口数量同比增长 18.10%。根据机电商会家电分会数据， 2023 年中国出口的大家电、生活家电、厨房小家电和个人护理产品量额齐升，其中 2023 年大家电出口量增速最高，同比增长 18.10%，销售金额和销售量分别为 267 亿 美元和 1.68 亿台。
2023 年大家电细分产品出口量均有不错修复。根据机电商会家电分会数据，2023 年空调、冰箱、冰柜、冷柜、洗衣机出口量均较 2022 年有所增长。其中冰箱出口量 同比增长 24.40%，接近 5 年以来增幅最高点，洗衣机出口量同比增长 39.80%，为近 5 年来最高点。
2.3、 新能源汽车销售量快速增长，驱动充电桩和汽车零部件需求上行
新能源汽车销售量快速增长，汽车零部件与电池箱体市场空间广阔
新能源汽车销售量快速增长，带动我国汽车保有量提升。根据国家统计局数据， 我国汽车保有量从 2004 年的 2742 万辆增长到 2023 年的 3.36 亿辆，年均复合增长 率达 14.10%。在国家政策扶持下，自 2020 年以来，中国新能源汽车市场一直保持高 速增长。2020-2023 年新能源汽车销售量 CAGR 为 90.8%，渗透率由 5.40%增长至 31.56%，其中 2023 年销售量 949.5 万辆，同比增长 37.87%。
我国汽车零部件市场规模广阔。汽车零部件行业为汽车整车制造业提供相应的 零部件产品，是汽车工业发展的基础，目前，在汽车产业核心技术快速演进和供应 链格局重塑的大背景下，我国汽车零配件行业稳步发展。根据华经产业研究院数据， 2017年至 2022 年我国汽车零配件市场规模从3.7万亿元增长至5.4万亿元，预计2027 年市场规模有望达 7.8 万亿元。
新能源汽车动力电池系统主要由电池模块、电气系统、热管理系统、箱体（壳 体）和 BMS 等零部件组成。动力电池系统箱体（电池壳）作为电池模块的承载体， 对电池模块的稳定工作和安全防护起着关键作用，除保证强度、刚度和碰撞安全性 要求以外，还能满足电气设备外壳 IP67 防护等级设计要求。众多整车厂专门开发的 电动车平台采用底板平台式电池系统布局，甚至将电池壳和车身底板合为一体，改 变了传统的车身形态，使电池壳成为车身的一部分，对整车强度、刚度和碰撞安全 性形成较大的影响。
新能源快速发展推动汽车电池箱行业市场规模高速增长。2018 年，中国新能源 汽车电池箱行业市场规模为 35.87 亿元，2022 年中国新能源汽车电池箱行业市场规 模207.33亿元，2018-2022年市场规模CAGR为55.05%。我国动力电池装车量由 2019 年的 62.20GWh 增长到 2023 年的 387.70GWh，年均复合增长率达 58.01%，其中 2024 年 1-2 月份我国动力电池装车量同比增长 32.02%。在技术进步及新能源汽车市 占率提升等因素的推动下，预计汽车电池箱市场规模有望进一步增长。
车桩比矛盾凸显，中国充电桩需求量有望进一步增长
尽管保有量车桩比呈现下滑趋势，但是充电供需矛盾尚未得到缓解。2023 年存 量车桩比为2.37：1。从新增车桩比来看，2023年1-12月，国内新能源汽车销量达 949.5 万辆，充电桩销量为 338.7 万台，车桩比达 2.80：1。
中国充电桩保有量和新增量快速增长，其中私装数量增速不断提高。根据中国 充电联盟数据，中国的充电桩保有量从 2016 年的 20.4 万根增长至 2023 年的 859.6 万根，年均复合增速达到 70.65%。此外，私人充电桩增速明显，占比逐步提升， 2021-2023 年增速远高于公共充电桩增速。 充电桩增量方面，则从 2017 年的 24.2 万根增长至 2023 年的 338.70 万根，年均 复合增速达到 55.24%，尤其是 2022 年，同比增长 174.68%。
3.1、 专注家电结构件及模具，产品覆盖冰箱、空调等大型家电
合肥高科成立于 2009 年，是从事家用电器专用配件及模具的模块化服务商。公 司成立初期专注于结构件及家电装饰面板业务，后期陆续拓展了金属模具、注塑、 激光数控等事业部门，并在合肥、佛山、沈阳等地区扩建生产线，目前已成长为国 内专业的冰箱彩晶玻璃制造加工、五金冲压制造加工、模具设计制造加工、激光数 控加工生产基地，并着手向消费电子、新能源汽车及高端装备制造领域布局发展。
胡翔为控股股东，胡翔、陈茵夫妇为实际控制人。截至 2024H1，实际控制人胡 翔先生控制 44.53%股份，陈茵女士控制 17.54%股份，胡翔、陈茵为夫妻关系，二人 合计控制 62.07%的股份，为实际控制人。
目前主要产品包括金属结构件、家电装饰面板和金属模具等。产品主要用于家 用电器制造领域，终端产品覆盖冰箱、电视机、空调、洗衣机等功能结构件及外观 装饰件。 金属结构件产品根据终端产品主要分为冰箱结构件、电视机结构件、洗衣机结 构件及空调结构件等。金属结构件是家用电器的基础部件，包括背板、支撑部件、 铰链、面板、底板及底座等多种特定形状的结构件，具有承受载荷、固定零部件、 保护产品内部器件、外观装饰等作用。公司产品具备强度高、精密度高、耐用性好 等特点。
家电装饰面板产品根据终端产品主要分为冰箱装饰面板、洗衣机装饰面板、热 水器装饰面板等。 家电装饰面板是家用电器的外观装饰配件，通过平面、曲面丝网印刷以及喷绘 等工艺将独具特色的图形图案印制于家电面板材料，具有个性化、潮流化、更新快 等特点。
金属模具产品可以分为面板工程模、背板工程模、护板连续模及梁连续模等。 金属模具是生产制造家电配件及零部件生产的关键工艺装备，通过模具冲压的工艺 将金属材料制成特定大小及形状的部件，对家电配件及零部件的成型、精密度及性 能等具有重要影响。公司根据下游客户的特定需求进行模具的研发设计，经试制认 证后应用于生产冰箱、洗衣机、空调及电视机等家电配件及零部件的制造，产品具 有小批量、多规格、高效产出、使用寿命长等特点。
3.2、 财务：子公司产能逐步释放，2024H1 实现营收 5.31 亿元（+15.14%）
2016-2023 年公司营收稳步增长。2012-2023 年公司营收和归母净利润 CAGR 分 别为 13.70%和 23.50%。2016-2023 年，随着下游客户订单量增加叠加主要产品单价 提升影响，营业收入呈现不断增长态势。2024 上半年公司实现营收和归母净利润 5.31 亿元和 3676.01 万元，同比增长 15.14%和 18.61%。此外，子公司佛山弘吉在 2023 年产能逐步释放。
分产品来看，金属结构件与装饰面板为主要收入来源。2019-2024 上半年金属结 构件营收占比在 70-77%之间，2021 年开始公司逐步拓展新能源板块业务，装饰面板 营收占比持续下滑。2023 金属结构件创收 8 亿元，占营业收入的 76.21%；装饰面板 创收1.57亿元，占营业收入的14.99%。模具产品收入整体保持稳定，2023创收4563.45 万元，占营业收入的 4.35%。
公司毛利率稳定，归母净利率整体稳步增长。2024 上半年公司毛利率在 12.56%， 较2023全年减少0.96pcts。2024上半年归母净利率为6.92%，较2023全年增长0.97pcts， 归母净利率整体呈现稳步增长趋势。
公司成本管控良好，2021-2023 年费用率稳定。2023 年公司销售费用率、管理 费用率和财务费用率分别为1.42%、1.67%、-0.07%，较2022全年减少0.13pcts、0.13pcts 和 0.28pcts，凸显公司成本管控良好。
公司重视研发，研发费用稳步增长。2023 年公司研发费用为 3389.68 万元，高 于 2022 年，2018-2023 年研发费用复合增速为 17.36%。此外，2021-2023 年公司研 发费用率稳定，在 3.23-3.49%之间。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
